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2.1.3复利终值和复利现值
1、复利终值:
(PV:
复利现值;i:
利息率;n:
利息期数)
2、复利现值
2.1.4年金终值和现值
1、后付年金终值的计算公式:
A代表年金数额;i代表利息率;n代表计息期数;
后付年金现值的计算公式:
2、先付年金终值:
先付年金现值:
3、延期年金现值:
4、永续年金现值:
2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题
1、不等额现金流量现值的计算:
2、年金和不等额现金流量混合情况下的现值P37
3、贴现率的计算
2.2.1风险与收益
风险计算p38
风险是与投资收益的可能性相联系的,因此对风险的衡量,就要从投资收益的可能性入手。
1).确定概率分布2).计算预期收益率3).计算标准差4).利用历史数据度量风险5).计算变异系数6).风险规避与必要收益
是指第t期所实现的收益率
是指过去n年内获得的平均年度收益率。
2.2.3证券组合的风险与收益
证券组合的收益
表示投资组合的预期收益;
表示单只证券的预期收益率;证券组合中有n项证券,
表示第i只证券所占的比重。
2.2.4主要资产定价模型
1、资本资产定价模型
市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿,用公式表示为:
在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后,资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。
资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上:
(1)所有投资者都关注单一持有期。
通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择,他们都寻求最终财富效用的最大化。
(2)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金,卖空任何资产均没有限制。
(3)投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致,即投资者有相同的期望。
(4)所有资产都是无限可分的,并有完美的流动性(即在任何价格均可交易)。
(5)没有交易费用。
(6)没有税收。
(7)所有投资者都是价格接受者(即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价)。
(8)所有资产的数量都是确定的。
资本资产定价模型的一般形式为:
2、套利定价模型
套利定价模型基于套利定价理论(ArbitragePricingTheory),从多因素的角度考虑证券收益,假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。
套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上,套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。
套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上,它并不试图规定一组特定的决定因素,相反,认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合,这些因素必须经过实验来判别。
套利定价模型的一般形式为:
2.3.1债券的特征及估价
债券的估价方法:
债券价值的计算公式:
rd表示债券的市场利率;n为到期期限;I=每年的利息额=票面利率×面值;M为面值
2.3.2股票的特征及估价
普通股的估值:
(
:
各期股利收入;
:
出售股票时得到的变化收入即变现时的股票价格;r:
必要收益率)
需要对未来的现金股利做一些假设,才能进行股票股价。
(1)股利稳定不变
在每年股利稳定不变,投资人持有期间很长的情况下,股票的估价模型可简化为:
(2)股利固定增长
如果一只股票的现金股利在基期D0的基础上以增长速度g不断增长,则:
或者
3.2.1偿债能力分析(短期)
1、流动比率=流动资产/流动负债(一般为2:
1左右,反应偿还流动负债能力)
2、速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产-存货)/流动负债
(一般为1:
1,比率越高,说明企业短期的偿债能力越强)
3、现金比率=(现金+现金等价物)/流动负债(反映企业直接偿付能力)
4、现金流量比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债(从动态角度反应偿付流动负债的能力)
5、到期债务本息偿付比率=经营活动产生的现金流量净额/(本期到期债务本金+现金利息支出)(小于1则表示企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期债务本息)
3.2.2营运能力分析
1、应收账款周转率=赊销收入净额(营业收入)/应收账款平均余额
应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)/2
应收账款平均收账期=360/应收账款周转率=(应收账款平均余额×360)/赊销收入净额
2、存货周转率=销售成本/存货平均余额
3、流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额
4、固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值
5、总资产周转率=销售收入/资产平均总额
3.2.3市盈率:
是指普通股每股市价与每股利润的比率。
市盈率=每股市价/每股利润
市净率:
是指普通股每股市价与每股净资产的比率。
市净率=每股市价/每股净资产
4.1.3财务战略分析的方法
1、SWOT分析法的含义:
SWOT分析法是通过企业的外部财务环境和内部财务条件进行调查的基础上,对有关因素进行归纳分析,评价企业外部的财务机会(opportunities)与威胁(threatens)、企业内部的财务优势(strengths)与劣势(weaknesses),从而为财务战略的选择提供参考方案。
2、SWOT的因素分析
(1)企业外部财务环境的因素影响分析
1)产业政策:
产业发展的规划、产业结构的调整政策等2)财税政策:
积极或保守的财政政策、财政信用政策等3)金融政策:
货币政策、汇率政策、利率政策、资本市场政策等4)宏观周期:
宏观经济周期、产业周期和金融周期所处阶段
(2)企业内部财务条件的因素影响分析
1)企业周期和产品周期所处的阶段;2)企业的盈利水平;3)企业的投资项目及其收益状况;4)企业的资产负债程度;5)企业的资本结构及财务杠杆利用条件;6)企业的流动性状况;7)企业的现金流量状况;8)企业的筹资能力和潜力等。
(3)SWOT的因素定性分析
1)内部财务优势:
为财务战略选择提供有利的条件;2)内部财务劣势:
限制着企业财务战略选择的余地;3)外部财务机会:
能为企业财务战略的选择提供更大的空间;4)外部财务威胁:
制约着企业财务战略的选择。
3、SWOT分析法的运用
(1)SWOT分析表
(2)SWOT分析图
A区:
SO组合,即财务优势和财务机会的组合,是最为理想的组合(采取积极扩张型财务战略)。
B区:
WO组合,即财务机会和财务劣势的组合,这是不尽理想的组合(稳健增长型)。
C区:
ST组合,即财务优势和财务威胁的组合,这是不太理想的组合(有效防御型)。
D区:
WT组合,即财务劣势和财务威胁的组合,这是最不理想的组合(适当收缩型)。
4.3.2筹资数量的预测:
因素分析法(预测结果不太精确)
资本需要额=(上年资本实际平均占用额-不合理平均占用额)×(1±预测年度销售增减的百分比)×(1±预测期资本周转速度变动率)
需注意的问题:
(1)在运用因素分析法时,应当对决定资本需要额的众多因素进行充分的分析研究,确定各种因素与资本需要额之间的关系,以提高预测的质量。
(2)因素分析法限于企业经营业务资本需要的预测,当企业存在新的投资项目时,应根据新投资项目的具体情况单独预测其资本需要额。
(3)运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额,只是对资本需要额的一个基本估计。
在进行筹资预算时,还需要采用其他预测方法对资本需要额作出具体的预测。
4.3.3筹资数量的预测:
回归分析法
Y=a+bX(Y:
资本需要总额;a:
不变资本总额;b:
单位业务量所需要的可变资本额;X:
经营业务量)
计算不变资本总额和单位业务量所需要的可变资本额。
需注意的问题:
(1)资本需要额与营业业务量之间线性关系应符合历史实际情况,预期未来这种关系将保持下去。
(2)确定a,b两个参数的数值,应利用预测年度前连续若干年的历史资料,一般要有3年以上的资料,才能取得比较可靠的参数。
(3)应当考虑价格等因素的变动情况。
在预期原材料、设备的价格和人工成本发生变动时,应相应调整有关预测参数,以取得比较准确的预测结果。
4.3.4筹资数量的预测:
营业收入比例法
营业收入比例法是根据营业业务与资产负债表和利润表项目之间的比例关系,预测各项目资本需要额的方法。
优点:
能为财务管理提供短期预计的财务报表,以适应外部筹资的需要,且易于使用。
缺点:
倘若有关销售百分比与实际不符,据以进行预测就会形成错误的结果。
因此,在有关因素发生变动的情况下,必须相应地调整原有的销售百分比。
营业收入比例法的运用:
(1)编制预计利润表,预测留用利润
(2)编制预计资产负债表,预测外部筹资额(敏感项目:
与营业收入保持基本不变比例关系的项目。
敏感资产项目一般包括现金、应收账款、存货等项目;敏感负债项目一般包括应付账款、应付费用等项目。
)(3)按预测模型预测外部筹资额
(△S:
预计年度销售增加额;
:
基年敏感资产总额(现金、应收账款、存货)除以基年销售额;
:
基年敏感负债总额(应付账款、应付费用)除以基年销售额;△RE预计年度留用利润增加额)
5.3.2发型普通债券筹资p161
1、债券的发行价格
(1)决定债券发行价格的因素:
债券面额、票面利率、市场利率、债券期限
(2)确定债券发行价格的方法:
F表示债券面额,及债券到期偿付的本金;I表示债券的年利息,即债券面额与债券票面年利率的乘积;RM表示债券发售时的市场利率;n表示债券期限;t表示债券付息期数。
等价是指以债券的票面金额作为发行价格(多数公司债券采用等价发行);溢价是指按高于债券面额的价格发行的债券;折价是指按低于债券面额的价格发行的债券。
2、债券的信用评级
债券信用评级的意义:
对于发行公司和债券投资者都有重要意义。
债券的信用等级:
表示债券质量的优劣,反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。
公司债券等级一般分为3等9级
债券的评级程序:
1)发行公司提出评级申请2)评级机构评定债券等级3)评级机构跟踪检查
债券的评级方法:
进行分析判断,采用定性和定量分析相结合的方法,一般针对以下几个方面进行分析判断。
1)公司发展前景2)公司的财务状况3)公司债券的约定条件
此外,对在外国或国际性证券市场上发行债券,还要进行国际风险分析,主要是进行政治、社会、经济的风险分析,作出定性判断。
债券筹资的优点:
筹资成本较低、能够发挥财务杠杆的作用、能够保障股东的控制权、便于调整公司资本结构
债券筹资的缺点:
财务风险较高、限制条件较多、筹资的数量有限
5.4.2发行可转换债券筹资:
p171
1、可转换债券的特性:
可转换债券有时简称可转债,是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券。
从筹资公司的角度看,发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性。
2、可转换债券的发行资格与条件:
上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格。
发行可转换债券,除了满足发行债券的一般条件外,还应符合下列条件:
(1)公司最近1期末经审计的净资产不低于人民币15亿元;
(2)最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息;(3)最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息;(4)本次发行后累计公司债券余额不超过最近1期末净资产额的40%,预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额。
3、可转换债券的转换:
涉及转换期限、转换价格和转换比率
(1)转换期限指按发行公司的约定,持有人可将其转换为股票的期限。
一般而言,可转换债券的转换期限的长短与可转换债券的期限相关。
按照规定,上市公司发行可转换债券,在发行结束6个月后,持有人可以依据约定的条件随时将其转换为股票。
重点国有企业发行的可转换债券,在该企业改制为股份有限公司且其股票上市后,持有人可以依据约定的条件随时将债券转换为股票。
(2)转换价格是指以可转换债券转换为股票的每股价格。
这种转换价格通常由发行公司在发行时约定。
按照我国的有关规定,上市公司发行可转换债券的,以发行可转换债券前一个月股票的平均价格为基准,上浮一定幅度作为转换价格。
重点国有企业发行可转换债券的,以拟发行股票的价格为基准,折扣一定比例作为转换价格。
(3)转换比率是以每份可转换债券所能转换的股份数,等于可转换债券的面值乘以转换价格。
4.可转换债券筹资的优缺点
优点:
(1)有利于降低资本成本
(2)有利于筹集更多资本(3)有利于调整资本结构(4)有利于避免筹资损失
缺点:
(1)转股后可转换债券筹资将失去利率较低的好处
(2)若确需股票筹资,但股价并未上升,可转换债券持有人不愿转股时,发行公司将承受偿债压力(3)若可转换债券转股时股价高于转换价格,则发行遭受筹资损失。
(4)回售条款的规定可能使发行公司遭致损失。
6.1.5资本结构的理论观点
MM资本结构理论的基本观点:
1958年,美国的莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)两位教授合作发表《资本成本、公司价值与投资理论》一文。
该文深入探讨了公司资本结构与公司价值的关系,创立了MM资本结构理论,并开创了现代资本结构理论的研究,他们也因此荣获诺贝尔经济学奖。
基本观点:
在符合该理论的假设之下,公司的价值与其资本结构无关。
公司的价值取决与其实际资产,而非各类债务和股权的市场价值。
命题I:
无论公司有无债务资本,其价值(普通股资本与长期债务资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。
命题II:
利用财务杠杆的公司,其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。
因此,公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加,因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消,最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率,所以公司的价值与其资本结构无关。
莫迪格莱尼和米勒于1963年合作发表了另一篇论文“公司所得税与资本成本:
一项修正”。
修正观点:
若考虑公司所得税的因素,公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加,从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。
命题I:
有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。
命题Ⅱ:
MM资本结构理论的权衡理论观点。
MM资本结构理论的权衡理论观点认为,随着公司债务比例的提高,公司的风险也会上升,因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大,由此会增加公司的额外成本,降低公司的价值。
因此,公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。
6.2.3个别资本成本率的测算p184(计算,看例题)
1、个别资本成本率的测算原理:
K表示资本成本率,以百分率表示;D表示用资费用额;P表示筹资额;f表示筹资费用额;F表示筹资费用率,即筹资费用额与筹资额的比率。
2、债务资本成本率的测算
Kl表示长期借款资本成本率(税后债务资本成本率);Rd表示借款利息率;T表示所得税税率
(1)长期借款资本成本率的测算:
Kl表示长期借款资本成本率;Il表示长期借款年利息额;L表示长期借款筹资额,即借款本金;Fl表示长期借款筹资费用融资率,即借款手续费率
例6-1:
ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本。
公司所得税税率为25%。
这笔借款的资本成本率为:
例6-2:
根据例6-1资料但不考虑借款手续费,则这笔借款的资本成本率为:
6.2.4股权资本成本率的测算
1、普通股资本成本率的测算:
(1)股利折现模型
Pc表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发行费用;Dt表示普通股第t年的股利;Kc表示普通股投资必要报酬率,即普通股资本成本率。
如果公司实行固定股利政策,即每年分派现金股利D元,则资本成本率可按左侧公式测算:
如果公司实行固定增长股利的政策,股利固定增长率为G,则资本成本率需按右侧公式测算:
(2)资本资产定价模型:
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。
Rf:
无风险报酬率;Rm表示市场报酬率;βi表示第i种股票的贝塔系数。
(3)债券投资报酬率加股票投资风险报酬率:
股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。
2、优先股资本成本率的测算:
Kp表示优先股资本成本率;Dp表示优先股每股年股利;Pp表示优先股筹资净额,即发行价格扣除发行费用。
3、保留盈余资本成本率的测算:
保留盈余是否有资本成本?
也有资本成本,不过是一种机会资本成本。
应当如何测算保留盈余的资本成本?
与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算:
投入资本筹资协议有的约定了固定的利润分配比例,这类似于优先股,但不同于普通股;投入资本及保留盈余不能在证券市场上交易,无法形成公平的交易价格,因而也就难以预计其投资的必要报酬率。
6.3益与风险的衡量p196☆(计算、分析)
营业杠杆利益、财务杠杆利益、联合杠杆利益
1、营业杠杆利益
营业杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。
它反映着营业杠杆的作用程度。
为了反映营业杠杆的作用程度,估计营业杠杆利益的大小,评价营业风险的高低,需要测算营业杠杆系数。
DOL表示营业杠杆系数;EBIT表示营业利润,即息税前利润;S表示营业额;
DOLQ表示按销售数量确定的营业杠杆系数;S表示销售数量;P表示销售单价;V表示单位销量的变动成本额;F表示固定成本总额;DOLS表示按销售金额确定的营业杠杆系数;C表示变动成本总额,可按变动成本率乘以销售总额来确定。
一般而言,企业的营业杠杆系数越大,营业杠杆利益和营业风险就越高;企业的营业杠杆系数越小,营业杠杆利益和营业风险就越低。
营业杠杆利益分析:
是指在企业在扩大营业总额的条件下,单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润(即支付利息和所得税之前的利润)。
在企业一定的营业规模内,变动成本随着营业总额的增加而增加,固定成本则不因营业总额的增加而增加,而是保持固定不变。
随着营业额的增加,单位营业额所负担的固定成本会相对减少,从而给企业带来额外的利润。
影响营业杠杆利益与风险的其他因素:
产品销量的变动、产品售价的变动、单位产品变动成本的变动、固定成本总额的变动
2、财务杠杆利益
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,它反映了财务杠杆的作用程度。
为了反映财务杠杆的作用程度,估计财务杠杆利益的大小,评价财务风险的高低,需要测算财务杠杆系数。
DEL表示财务杠杆系数;△EAT表示税后利润变动额;EAT表示税后利润额;EBIT表示息税前利润额;EPS表示普通股每股收益额
I表示债务年利息;T表示公司所得税率;N表示流通在外普通股股数
一般而言,财务杠杆系数越大,企业的财务杠杆利益和财务风险就越高;财务杠杆系数越小,企业财务杠杆利益和财务风险就越低。
财务杠杆利益分析:
亦称融资杠杆利益,是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。
在企业资本规模和资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增多时,每1元息税前利润所负担的债务利息会相应地降低,扣除企业所得税后可分配给企业权益资本所有者的利润就会增加,从而给企业所有者带来额外的收益。
影响财务杠杆利益与风险的其他因素
资本规模的变动、资本结构的变动、债务利率的变动、息税前利润的变动
3、联合杠杆利益
联合杠杆系数亦称总杠杆系数,是指普通股每股收益变动率相当于营业总额(或营业总量)变动率的倍数。
它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。
DCL(或DTL)表示联合杠杆系数
第七章
营业现金流量
每年营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现金成本-所得税=税后净利+折旧
折现现金流量方法——净现值(NPV)p226
NPV=∑第t年的净现金流量/(1+折现率)^t-初始投资额(t=1~n)
=∑第t期的现金流量/(1+折现率)^t
NPV=未来现金流量的总现值-初始投资(NCF相等时)
决策规则:
一个备选方案:
NPV>0
多个互斥方案:
选择正值中最大者。
计算步骤:
1)计算每年的营业净现金流量
2)计算未来现金流量的总现值:
(1)将每年的营业净现金流量折算成现值
(2)将终结现金流量折算成现值
(3)计算未来现金流量的总现值
非折现现金流量方法:
投资回收期、平均报酬率p231
投资回收期:
如果每年的NCF相等:
投资回收期=原始投资额/每年NCF
如果每年营业现金流量不相等:
根据每年年末尚未收回的投资额来确定。
平均报酬率(ARR)=平均现金流量/原始投资额×100%
决策规则:
事先确定一个企业要求达到的平均报酬率,或称必要平均报酬率。
在进行决策时,只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。
而在有多个互斥方案的选择中,则选用平均报酬率最高的方案。
平均会计报酬率
平均会计收益率=年均净利润/原始投资额×100%
平均会计报酬率计算简单,但是它使用会计利润而不使用现金流量,另外未考虑货币的时间价值,所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。
第八章
税后现金流量p244
每年营业现金净流量=年营业收入-年付现成本-所得税
每年营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税
=税后利润+折旧
每年营业现金净流量==税后收入-税后成本+税负减少
=营业收入×(1-所得税)-付现成本×(1-税率)+折旧×税率(不需要知道利润是多少,所以用得较多)
第九章
9.3现金管理
现金管理是在现金的流动性与收益性之间进行权衡选择的过程。
现金管理的动机与内容
现金的概念:
现金是指公司占用在各种货币形态上的资产,包括库存现金、银行存款及其他货币资金企业资产中流动性最强的资产同时也是盈利能力最差的资产。
持有现金的动机:
交易动机补偿动机谨慎动机投资动机
现金预算:
是在公司的长期发展战略基础上,以现金管理的目标为指导,充分调查和分析各种现金收支影响因素,运用一定的方法合理估测公司未来一定时期的现金收支状况,并对预期差异采取相应对策的活动。
现金预算管理
现金预算的作用:
1、现金过剩或现金短缺的时期,避免不必要的资金闲置或短缺,减少机会成本。
2、经营计划的财务结果,预测未来到期债务的直接偿付能力。
3、他财务计划提出改进建议。
编制方法:
1、预算法:
现金收入、现金支出、净现金流量、现金余缺
2、调整净收益法:
预计利润表、调整会计事项、现金余缺
机会成本
企业因保留一定现金余额而增加的管理费用及丧失的投资收益。
机会成本=现金持有量×有价证券利率
短缺成本
在现金持有量不足而又无法及时将其他资产变现而给公司造成的损失。
现金持有量决策(考虑持有成本和转换成本)
TC—总成本;
b——现金与有价证券的转换成本
T——特定时间内的现金需求总额
N——理想的现金转换数量(最佳现金余额)
i——短期有价证券利息率。
9.5.2应收账款政策的指定
应收账款政策的制定p297
含义:
又称信用政策,是企业财务政策的
一个重要组成部分。
主要包括:
信用标准、信用条件和收账政策
1、信用标准
含义:
企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。
判断标准:
预期的坏账损失率
信用标准放宽:
①销售增加②应收账款投资增加③
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