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我国碳金融市的场的现状分析与展望
我国碳金融市场的现状分析与展望
2010年7月
总第479期第07期
经济论坛
EconomicForum
Ju1.2010
Gen.479NO.07
我国碳金融市场的现状分析与展望
文/曹佳王大飞
【摘要】碳金融市场是一种新兴能源交易市场,它将环境保护理念和经济发展协调起来,是一种极具发
展潜力的金融市场.本文分析了国际碳金融市场的产生背景,在此基础上论述了我国碳金融市场的发展状
况,并针对目前发展中存在的一些局限性,提出了一些对策和建议.
【关键词】碳金融;京都议定书;清洁发展项目;配额交易
【作者简介】曹佳,王大飞,同济大学经济与管理学院硕士研究生,研究方向:
资本市场理论与投资管理.
一
碳金融市场的发展背景
在世界经济迅猛发展的进程中,伴随着资源的
过度耗费和污染程度的不断加剧,由于温室气体的
过度排放而导致的全球气候变暖已经成为世界性的
难题,为此,已有诸多途径和资源用来抑制温室气
体(以二氧化碳为主)的排放量,促进低碳经济的
发展,推动技术创新.其中,碳金融市场是以金融
创新的方式,将碳排放权作为交易对象,以减少温
室气体排放量的金融活动.
碳金融市场的发展始于以二氧化碳排放量为交
易标的的欧盟排放交易机制,而2005年生效的《京
都议定书》则为碳金融交易提供了一个制度框架和
发展思路,使碳金融市场由欧盟区域性市场发展为
全球性的能源交易市场.一方面,《京都议定书》
以法律的形式硬性约束了发达国家在节能减排方面
的责任和义务;另一方面,它也从数量上规定了一
些工业国家温室气体排放量的缩减幅度(要求在
2008~2012年的第一承诺期内,相对于1990年排放
量缩减5.2%).《京都议定书》提出了三种减排机
制:
国际排放贸易,联合履行和清洁发展机制.这
些机制具有历史性的意义,它将环境保护和经济行
为有机结合起来,打破了传统的’经济增长以牺牲
环境为代价”的发展模式,将环境和经济这一对互
斥的因素协调起来,为碳金融市场的’双赢”模式
奠定了基础.
目前,碳金融市场主要可以分为两个部分:
配
额交易市场和自愿交易市场.其中,配额交易市场
包括基于配额的交易和基于项目的交易,基于配额
.
154.
的交易是在总量一定的前提下,由碳排放量的买者
基于自身的排放需求,向管理者购买排放配额的方
式.这种方式将’碳排放量”充分商品化,在市场
价格机制的推动下,促进企业减少温室气体排放
量,降低对’碳排放量”的需求,从而降低成本;
而基于项目的交易是指设立专门的核证机构,核实
减排项目的实际减排额,买家可向超额实现减排额
的项目购买’铖排额”.这两种交易机制促进了
‘碳排放量”的流动性,同时在控制总排放量的同
时,使得各个企业和项目获得一定的缓冲时间,依
据自身的实际经营情况和技术水平,逐步实现减排
目标,而’碳排放量”的市场交易价格则是促进企
业加快减排步伐的强大动力.自愿交易市场则是出
于非强制性目标出发,自愿进行碳交易,以提升品
牌形象,提高社会效益和体现企业的社会责任感.
碳金融交易提供了一种解决全球性公共物品的
全新思路和方式,并且促进了发达国家和发展中国
家在碳排放量和清洁能源开发中的合作(发达国家
可以通过帮助发展中国家开发碳减排项目,来换取
‘碳排放量”的许可证),它的市场发展前景极为可
观.2006年,全球碳排放交易额为280亿美元,
2007年激增至600亿美元,年增长幅度高达
114.3%,如果保持这样的发展势头,相信在不久
的未来,碳交易市场将代替石油市场而成为第一大
能源交易市场.目前,全球已有四家交易所专门从
事碳金融交易(欧盟的EUETS,澳大利亚的NEW
SOUTHWALES,美国的CHICAGOCLIMATE
EXCHAGE和英国的UKETS),交易量共计27亿吨.
二,我国碳金融市场现状分析
虽然《京都议定书》并没有规定发展中国家的
碳减排量或限排量的硬性指标,但在追求环境保护
和经济发展相协调的背景下,发展中国家也背负着
巨大的国际压力,势必要努力开发新技术,执行新
政策,通过多种途径来减少温室气体的排放.而我
国目前正处于向工业化国家过渡的转型期,并且是
世界上最大的煤炭消费国,我国的年温室气体排放
量位居全球第二.由此可见,在节能减排的全球背
景下,我国面临的压力十分巨大.同时也应看到,
我国碳金融市场也因较大的排放基数而极具发展潜
力.
根据世界银行估计,全球温室气体交易量高达
7~13亿吨,而发达国家要在2012年之前完成50亿
吨的减排量.我国的碳金融市场年交易量已有30亿
吨左右,占总减排目标的60%,因此,我国实现低
碳消耗,是全球’低碳经济”得以发展的前提条
件.一方面,我国已经初步建立起清洁能源机制,
很多企业的减排项目已获成功,在市场力量的推动
下,减排技术的流动性会逐步增强,在我国碳排放
基数较大的情况下,即使每年维持不变的减排率,
碳交易市场的收益额仍然十分可观.另一方面,我
国风能,水能,热能等清洁替代能源丰富,客观上
为减少二氧化碳的排放量提供了物质基础.从排放
成本方面来看,我国也具有明显的优势,发达国家
的二氧化碳减排成本在100美元/吨以上,而我国减
排成本是2O美元/吨,仅为发达国家成本的20%.
因此,发达国家纷纷将我国视为最具碳金融发展潜
力的发展中国家,积极与我国减排项目合作.这种
局势可谓是一种双赢模式,既满足了发达国家的碳
排放需求量,又为我国进一步研发减排项目提供了
资金支持,利于我国清洁能源机制的持续发展,实
现了经济与环境协调发展的预期目标.
目前,我国参与碳金融交易的方式主要是
CDM(清洁发展项目),是基于项目的配额交易,
发达国家通过为节能项目投资,进而分享节能项目
带来的核证减排额,满足自身碳排放需求.可见,
我国是碳交易市场的主要供应者,但参与项目单
一
且碳交易的定价权掌握在买方手中(国际碳交
易平均价为17欧元/吨,而我国的交易价格只有l0
欧元/吨),这不利于提高我国在碳交易中的地位.
因此,虽然我国的碳交易数额巨大,却仍然算不上
是碳金融市场的主要参与者.
2006年至2008年,是我国CDM项目的发展初
期,由54%的全球CDM占比率提高到84%,2009年
在金融危机的影响下,碳交易价格大幅回落,我国
CDM的毁约率有所上升,但我国的CDM项目注册
率却呈现了跳跃性发展趋势,已注册项目共计503
个,相对2008年的150个注册项目,涨幅高达
235%.目前,我国已成立三个碳交易市场:
北京
环境交易所,上海环境能源交易所和天津排放权交
易所,武汉,深圳等城市也将在未来几年内成立环
境交易所,研究碳交易制度和减排规则.2009年8
月,我国第一笔自愿减排交易在北京环境交易所达
成,这笔交易具有里程碑式的意义,它是我国积极
参与多样化碳交易,提高市场地位的一次重举.哥
本哈根会议期间,我国推出首个自愿碳减排标
准——熊猫标准,它为国内企业和个人制定减排项
目提供了检测标准和原则,是我国积极参与碳交
易,提高交易地位而做出的努力.
三,我国碳金融市场存在的缺陷
碳金融交易的发展始于2006年,至今只有4年
的发展历程,相对于传统金融市场来说,还存在着
一
些系统缺陷.而我国在国际碳金融市场中相对处
于劣势地位,参与品种不够广泛,不具备定价能
力,缺乏与发达国家的沟通和合作,因此我国碳金
融市场虽然在交易额方面增长迅速,却也存在着以
下不容忽视的缺陷和不足.
1.技术瓶颈.碳交易不同于传统意义上的大宗
交易,它以排放量作为交易单位,却不以易于计量
的实体形式存在.因此,排放量的准确测定在全球
范围内仍是一个难题,各国的检测标准和方法不尽
相同,可能导致同量不同价的问题,使市场显失公
平.在我国,碳排放量测定的技术瓶颈主要体现在
交通运输业,交通工具的碳排量是温室气体的一个
主要来源,但如何准确测定行驶车流的碳排量仍是
一
个巨大的挑战.然而,我们也应看到,碳金融交
易在一定程度上促进了技术的革新和进步,在未来
经济利益的驱动下,政府和企业更有动力进行技术
研发(这种技术研发是为了解决具有外部性的碳减
排问题,如果没有出售多余许可证获利的驱动,管
理当局的支持力度不会太大),因此,这些技术瓶
颈会在管理当局的支持下得以解决.
2.市场分割.国际碳金融市场主要存在着欧盟
和其他发达国家之间的市场分割,这是由于欧盟排
放交易机制限定在欧盟成员国之间进行经核准的
CDM项目交易.同时,很多发达国家(如澳大利
亚,美国)都是先发展国内碳交易市场,再参与国
际市场,这不利于碳排放量价格的公平确定.在我
国,市场分割问题也比较突出,CDM项目的开发
?
155?
呈现区域性分布,且由于缺乏统一的交易规则和交
易市场,碳排放量许可证缺乏流动J陛,不利于发挥
市场定价机制的作用.另外,我国作为国际碳交易
市场的重要供应者,却不具备参与定价的能力,这
与国内市场缺乏流动性也有着一定的关系.因此,
增强国内市场流动性,充分发挥市场定价机制,对
于提高我国参与碳交易的提价能力有着重要的意
义.
3.体制缺陷.虽然我国已经建立了三个碳交易
市场,但尚未形成一套规范统一的市场规则和法律
制度来约束碳交易行为.碳交易如同其他所有的经
济活动一样,它的持续,健康运营离不开完善的法
律体系作为后盾.没有一套完整的规章制度,碳交
易所隐含的各种风险就会被放大.同时,不规范的
交易行为也会损害我国作为国际市场参与者的形
象,不利于提高我国的碳交易地位.针对我国目前
主要进行的CDM项目交易,本文认为不完善的市
场体制可能导致寻租行为和道德风险.首先,企业
可能会以”寻租”的方式使政府批准CDM项目,
在获得批准之后,企业可能会不当运用筹集的资
金,不积极投入到减排项目的开发,从而引发’道
德风险”.如果以’寻租”方式获得批准的CDM比
例较大,我国节能减排的发展前景将会十分黯淡,
有发展潜力和研究价值的项目就可能因为资金匮乏
而搁浅.
4.认识的局限性.碳金融是科斯定理与金融交
易行为的结合,为解决温室气体排放的外部性提供
了一种有效的行为模式.未来的几年内,碳交易有
望超过石油交易而成为全球最大的能源交易品种.
因此,碳金融市场不仅仅促进了资金和碳排放量的
流动,更是国家进行战略投资的重要市场.然而,
我国的很多企业和金融机构并没有深刻认识到碳金
融市场的战略意义,这种认识上的局限性不利于我
国尽最大努力争取在国际碳金融市场的话语权,甚
至可能导致我国失去一次使人民币成为国际货币的
宝贵机会.
5.风险监控机制匮乏.碳金融市场作为一个新
兴市场,它所隐含的风险尚未完全暴露出来.目前
来看,碳交易的风险主要包括价格风险,违约风险
和政策风险.由于碳交易量的供求取决于各国的技
术水平和减排项目成效,而减排项目的实际产出结
果往往会与预期值相差甚远,因此,对于碳交易价
格的波动较难预测;金融危机和企业的经营危机都
会直接影响到碳需求国的支付能力,而碳排量的价
格风险又会间接导致支付风险,这些可能的违约行
.
156.
为会引起资金断流,导致我国CDM在建项目的停
滞;政策风险是指在度过第一承诺期(2012)后,
我国可能被列为强制减排限排的国家之一,这将导
致我国由主要的碳供应方直接转变为最大的需求
方,不仅不能在碳交易中获利,还要增加额外的财
政支出.对于上述的主要风险,有关部门尚未形成
一
套行之有效的监控和防范体系,不利于我国碳金
融市场的可持续发展.
四,对策和建议
针对我国碳金融市场中存在的不足和缺陷,结
合我国的实际情况,本文对于如何更好地发展我国
碳金融市场,提出了以下建议和措施.
1.充分发挥商业银行的中介作用.我国碳金融
交易主要是在场外市场进行的,缺乏规范性且风险
较大,通过谈判等方式形成的价格明显低于国际平
均价格.因此,有必要建立起统一的场内市场,制
定规范的交易规则,逐步实现与国家碳交易场内市
场的接轨,而商业银行作为我国金融体系的主要支
柱,具有组织和建立这个场内市场的能力,能够在
未来的发展中,加强和国际市场的交流与合作,提
高我国在交易市场中的地位.从商业银行的角度来
说,这种构想也会达到一种’双赢”的效果,商业
银行在提高我国碳供应价格的同时,提高了中介业
务收入,有效分散了存贷款传统业务的风险.
2.对进行节能减排项目研发的企业实施税收优
惠.政府可考虑参照自主创新企业的所得税优惠政
策,鼓励企业进行节能减排研发.如初期投入的成
本较大,政府可制定在实际研发费用的基础上加增
50%抵税的政策,从而使企业能够留存更多的收
益,进行进一步的项目跟进.
3.积极推进金融创新.我国目前只有与碳交易
相关的基础金融产品,而在衍生品方面还是一片空
白,这不利于对冲碳交易风险,也不利于增加碳交
易的流动性.金融机构应当积极开发以碳交易为基
础的期货期权和结构理财产品,一方面能够使碳供
应企业进行套期保值,另一方面也使广大投资者能
够以各种方式参与碳金融交易,提高交易的流动
性.
4.加强与国际市场的协同合作.我国在国际碳
交易中仍处于劣势地位,场外交易压低了我国碳排
量的供给价格,交易品种少使我国没有国际交易中
的话语权.我国应当加强与国际主要交易市场的交
流和合作,增加交易品种,提高碳交易中的竞争
力.这不仅有利于我国的可持续发展,更为未来人
民币成为国际货币提供了良好的契机.历史证明,
2010年7月
总第479期第O7期
经济论坛
EconomicForum
Ju1.2010
Gen.479No.【)7
高管团队内部薪酬差距的影响因素
—
基于辽宁省上市公司实证研究
文/王雨柠郝晓彤
【摘要】近年来,高管薪酬差距逐渐拉大,这一现象逐渐引起人们的关注.是什么因素引起高管薪酬差
距拉大,高管薪酬差距是否公平,拉大高管薪酬差距能否起到适当的激励效果?
本文以高管薪酬差距为研
究对象,基于辽宁省上市公司的相关数据进行实证研究,着力研究高管薪酬差距的影响因素.
【关键词】上市公司;高管薪酬差距;影响因素
【作者简介】王雨柠,同济大学经济与管理学院硕士,研究方向:
营销;郝晓彤,同济大学经济与管理学院
副教授,博士,研究方向:
市场营销,渠道创新.
高管人员的薪酬激励问题一直是国内外学者研
究的热点问题,但大多数学者主要关注于高管薪酬
的绝对水平,而对于高管薪酬的相对水平如有关高
管团队内部的薪酬差距却少有文献.本文基于辽宁
省上市公司的数据对高管薪酬差距进行研究,试图
从公司绩效,资产负债率,公司规模,是否国有控
股,CEO权力几个方面进行分析,找出影响高管团
队薪酬差距的因素.
一
研究设计
(一)研究思路
本文以公司绩效,资产负债率,公司规模,是
否国有控股,CEO权利为自变量,高管薪酬差距为
因变量,基于辽宁省上市公司数据,通过实证研究
其对公司高管薪酬差距的影响.
(--)数据来源及样本
本文选取辽宁省的上市公司为研究对象,截止
到2008年4月,辽宁省上市公司共51家,剔除B股
和被ST的上市公司,最后收集到41个上市公司的
数据作为研究样本.上市公司的数据均由上市公司
数据库获得,一部分数据是直接从上市公司年度财
务报告中获得,一部分数据是经过加工计算后所
得.在实证研究中,所有数据处理与分析由
一
国货币若要成为国际货币,往往要先与能源的计
价和结算绑定,这是货币崛起的基础,从’煤炭一
英镑”到’石油一美元”,再到如今的碳交易,如
果我国能在碳交易中取得主导权,使人民币成为碳
合约的结算货币,那么这将是一次人民币崛起的绝
佳机会.
5.鼓励私募基金对节能减排项目的投资.节能
减排项目开发的初期沉没成本较高,投资回收期
长,且研发失败的风险也较大,因此很多企业虽然
有研发的能力,却不愿冒险进行项目的实施.因
此,政府和金融机构应当采取有效的措施,吸引私
募基金的关注度.一方面,企业能够获得研发的稳
定资金来源,另一方面,借鉴私募基金进行风险投
资的经验,完善对项目实施前的评估流程,降低项
目的失败率.
综上所述,随着低碳经济时代的来临,碳金融
已成为各国战略角逐的新领地,我国大力拓展碳金
融业务,进行金融创新已是大势所趋.面对我国碳
金融市场的巨大潜力,我国必须要努力提高国际竞
争力和可持续发展能力,探索出一种符合我国国情
的碳金融市场体系.
参考文献
【1】岳红.碳金融Ⅱ】.节能与环保,2010,(4):
61—62.
f21任卫峰.低碳经济与环境金融创新卟上海经济研究,2008,
(3):
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【3】张苗苗.大力开展碳交易业务抢占碳金融市场定价权田.广
东经济,2010,
(2):
48-51.
【4]成万牍.我国发展碳金融正当其时Ⅱ】_中国科技投资,2008,
(7):
68—70.
【5】5董玉华.碳金融对商业银行的启示U]环境经济.2009,
(3):
23—26.
(责任编辑:
夏明芳)
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