十三五轨道交通产业调研分析报告.docx
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十三五轨道交通产业调研分析报告
“十三五”轨道交通产业调研分析报告
本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心,行业协会,上市公司年报,国家相关统计部门以及第三方研究机构等。
目录
第一节“十三五”轨交投资保持高位,城轨建设、出口助成长4
一、“十三五”铁路建设投资有望保持8000亿元/年的较高水平4
二、动车组需求:
维持每年400列-500列5
三、城市轨道交通建设加速,“十三五”期间年复合增速有望超20%6
四、“一带一路”、“高铁外交”将延长行业景气周期7
第二节并购助推产品延伸和国际化,造就克诺尔等行业巨头10
一、克诺尔:
设立子公司+并购,打造国际领先轨交零部件企业10
二、西屋制动:
制动产品起家,并购助推全球发展13
第三节我国轨交零部件景气度较好,领先企业国际化潜力大19
一、我国轨交零部件:
行业保持较好景气,企业持续快速增长19
二、领先企业海外收入不断提升,国际化存在较大潜力23
三、发展战略:
鼎汉有望对标国际巨头,康尼永贵持续拓展延伸24
第四节部分相关企业分析26
一、鼎汉技术:
民营轨道交通高端装备供应商,有望战略对标国际巨头26
二、康尼机电:
轨交后市场、新能源汽车、工业4.0优质标的26
图表目录
图表1:
2015年铁路投资总额创历史第二好水平4
图表2:
2015年全国铁路投产新线创历史新高4
图表3:
全国铁路动车组拥有量保持增长态势6
图表4:
预计“十三五”期间我国轨道交通新建里程有望达到5000公里,年复合增速超过20%7
图表5:
中国现正研究并着手建设四条出境高铁线路,支撑“一带一路”建设9
图表6:
克诺尔集团近年来收入持续增长10
图表7:
2013年以来克诺尔集团净利润持续较快增长10
图表8:
克诺尔集团过去20年收入从3亿欧元增长至58亿欧元11
图表9:
克诺尔集团轨道车辆系统产品:
除制动系统外,还包括门系统、空调设备等12
图表10:
2015年克诺尔集团欧洲以外地区收入已超过55%13
图表11:
西屋制动近5年来并购对净销售额增长占比的贡献保持高水平14
图表12:
西屋制动收入结构中制动产品占比持续下降16
图表13:
西屋制动美国以外地区收入占比近年来稳中有升16
图表14:
西屋制动近10年收入年复合增速超过13%17
图表15:
过去10年以来西屋制动净利润年复合增速近19%18
图表16:
我国轨交零部件行业近年来保持了较好的景气度’19
图表17:
康尼机电2014年以来收入稳定快速增长20
图表18:
鼎汉技术2016年第一季度出现小幅下滑21
图表19:
永贵电器收入从2013年起保持30%以上增速21
图表20:
康尼机电2014年以来业绩增速不断提升22
图表21:
鼎汉技术今年来业绩高增长,但2016年第一季度业绩亏损22
图表22:
永贵电器2013年以来业绩保持较快增长22
图表23:
2015年康尼、鼎汉和永贵海外收入规模均创历史新高23
图表24:
康尼、鼎汉和永贵海外收入占比均存在较大提升空间24
表格目录
表格1:
预计2016年铁路固定资产投资保持在8000亿元以上5
表格2:
2015年动车组招标达到418列,达到历史最高水平5
表格3:
2015年以来轨道交通在海外取得的部分重要成果8
表格4:
2010年以来西屋制动每年均实施3起以上并购14
表格5:
西屋制动目前产品可分为特色产品和电子产品、制动产品、再制造大修和建设以及其他交通产品四大板块15
表格6:
我国轨交零部件行业竞争格局19
表格7:
鼎汉、康尼和永贵未来发展战略25
第一节“十三五”轨交投资保持高位,城轨建设、出口助成长
一、“十三五”铁路建设投资有望保持8000亿元/年的较高水平
2015年铁路建设完成投资8238亿元,创历史第二好水平;新线投产9531公里,创历史最高纪录。
截至2015年12月31日,中国高铁运营里程达到1.9万公里,占世界高铁运营里程的近70%。
图表1:
2015年铁路投资总额创历史第二好水平
资料来源:
中国铁路总公司,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表2:
2015年全国铁路投产新线创历史新高
资料来源:
中国铁路总公司,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
“十三五”规划中提出到2020年高铁营业里程达到3万公里,截至2015年年底,国内高铁营业里程已经达到1.9万公里,未来五年内将新增1.1万公里;此外,财新网报道《铁路十三五发展规划征求意见稿》中提出,“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元,到2020年城际铁路规模达到5000公里。
“十三五”期间中央将进一步加大预算内资金对交通基础设施的支持力度,重点投向中西部铁路、城际铁路,地方财政性资金也将向城际铁路、城市轨道交通等领域倾斜。
考虑到“十二五”期间全国铁路固定资产投资完成3.58万亿元,显著超过“十二五”规划的2.8万亿元,此外铁路“十三五”规划方案备选库共接受各省上报总投资约7万亿元,我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位。
表格1:
预计2016年铁路固定资产投资保持在8000亿元以上
资料来源:
北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库(注:
投产里程即通车里程,2015年未公布铁路基建投资规模)
二、动车组需求:
维持每年400列-500列
2014年铁总动车组招标共377列(8月份232列,9月份70列,10月份75列;其中时速50公里的240列,250公里的137列)。
2015年铁总正式招标418列动车组,总价近800亿元,达到历史最高水平,其中350公里动车组仍保持超过60%的较高比例。
截至2015年底,我国共有动车组1883组、17648辆,比上年增加479组、3952辆。
随着高铁客运量的增长,高铁动车组加密需求加大,高铁动卧等新班次也将增加,加密需求将成为动车组需求重要因素;此外,货运动车组也有望拉动动车组需求。
根据财新网报道,中国中车相关人士预计到2020年动车组采购总价将接近1000亿元,我们判断“十三五”期间我国动车组需求将保持每年400列-500列的较高水平。
表格2:
2015年动车组招标达到418列,达到历史最高水平
资料来源:
中国铁路建设投资公司网站,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表3:
全国铁路动车组拥有量保持增长态势
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
三、城市轨道交通建设加速,“十三五”期间年复合增速有望超20%
根据交运部部长杨传堂两会期间的发言,我国目前运行的城市轨道交通里程已经达到3300多公里,“十三五”期间将达到6000公里,新建近3000公里;此外,国家目前已批复40个城市的轨道交通建设规划,规划总里程约8500公里。
假设“十三五”末我国城市轨道交通总里程实现翻番,则未来5年年均复合增速将达到15%。
我们预计到2020年城市轨道交通实际新建里程有望达到5000公里,年复合增速有望超过20%。
此外,据《经济参考报》5月16题报道,可建设城市轨道交通的城市范围或将扩大。
其中,对申报发展城市轨道交通的城市人口要求,将从城区人口达300万人以上,下调至城区人口达150万人以上。
如果申报门槛确实下调,“十三五”期间城市轨道交通建设速度有望超预期。
图表4:
预计“十三五”期间我国轨道交通新建里程有望达到5000公里,年复合增速超过20%
资料来源:
中国铁路总公司,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
此外,现代有轨电车作为中型及大城市新城和大型居住社区作为中运量捷运系统的重要选择之一,“十三五”期间也有望快速发展。
根据中国城市轨道交通协会信息,到2020年现代有轨电车规划里程2500公里左右,远景设想总规模8000公里,截止2013年末,全国运营里程为100公里;2014年末,全国运营里程为141公里,绝对量仍然较小,存在较大发展潜力。
四、“一带一路”、“高铁外交”将延长行业景气周期
根据国际铁路联盟2014年的统计报告,世界运营、在建和规划高铁的国家和地区共有22个,运营高铁总里程22954公里,目前在建及未来规划建设的高铁里程合计达到31595公里。
据人民日报报道,2014年国企海外铁路类订单(包含基建)已超过1000亿元,高铁出海初见成效。
2015年以来,我国高铁出海在俄罗斯、美国、印尼等国不断取得突破。
表格3:
2015年以来轨道交通在海外取得的部分重要成果
资料来源:
互联网,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
据媒体报道,中国现正研究并着手建设四条出境高铁线路,分别是欧亚高铁、中亚高铁、泛亚高铁和中俄美加高铁。
而将连接起整个中亚和欧洲的“一带一路”战略中的“丝绸之路经济带”,正需要欧亚高铁的支撑。
我们认为,“一带一路”建设、“高铁外交”将延长轨道交通零部件行业景气周期。
除了随着中车“走出去”,国内企业也在加大国际化的步伐。
如果相关企业能实现独立“出海”,将打开成长空间。
图表5:
中国现正研究并着手建设四条出境高铁线路,支撑“一带一路”建设
资料来源:
每日财经、北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
第二节并购助推产品延伸和国际化,造就克诺尔等行业巨头
目前,我国轨交零部件领先企业在部分产品的性能和质量方面已经可以与国际巨头相媲美,也已具备参与国际化竞争的实力。
们发现,如克诺尔、西屋制动等轨交零部件行业巨头均是通过并购实现了产品延伸和国际化,它们的发展历程对于国内领先企业未来的成长具有重要参考意义。
一、克诺尔:
设立子公司+并购,打造国际领先轨交零部件企业
克诺尔集团于1905年创立,总部设在德国慕尼黑,是世界领先的轨道车辆和商用车辆制动系统的制造商。
克诺尔自1990年起,通过并购和国际化战略成长为轨交零部件国际巨头。
2015年公司实现收入58.3亿欧元,其中轨道车辆系统部门收入达到33.4亿欧元,同比增长12%;实现净利润6.45亿欧元,全球雇员人数达24000以上。
1985-2015年的20年间,公司收入复合增速达到16%。
图表6:
克诺尔集团近年来收入持续增长
资料来源:
公司网站,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表7:
2013年以来克诺尔集团净利润持续较快增长
资料来源:
公司网站,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表8:
克诺尔集团过去20年收入从3亿欧元增长至58亿欧元
资料来源:
公司网站,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
克诺尔集团的轨道车辆系统业务部为地铁、电车、货运列车、机车和客运列车及高速列车配备产品。
除了制动系统之外,其还包括了智能登车系统、空调设备、电力供应系统、控制组件、玻璃刮水器、月台屏蔽门、摩擦材料以及驾驶员辅助系统。
此外,克诺尔集团还提供驾驶模拟装置和电子学习系统。
图表9:
克诺尔集团轨道车辆系统产品:
除制动系统外,还包括门系统、空调设备等
资料来源:
公司网站,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
克诺尔于1960-1980年代进入美国市场,从1990年开始,通过设立子公司及收购的方式开始国际化之路,逐步扩大全球业务。
1990-2000年期间,克诺尔与VEB柏林制动设备制造厂和罗伯特博世股份公司建立合资公司,并收购NYAB(空气制动系统及列车控制系统)和IFE(轨交门系统);2000年至今,公司加大并购力度,先后收购了Westinghouse(西屋月台屏蔽门)、Bendix(刹车片和摩擦材料)、Zelisko(电力互感器等)、Microelettrica(开关设备)、Merak(轨道车辆空调系统),近两年又收购了SelectronSystemsAG(轨交车辆控制)、TMDFriction旗下的铁路交通部门(制动闸片)。
克诺尔目前已成为轨交零部件国际巨头,2015年欧洲/非洲地区收入占比约44.9%,美洲地区收入占比为24.6%,亚洲及澳洲收入占比30.5%。
图表10:
2015年克诺尔集团欧洲以外地区收入已超过55%
资料来源:
公司网站,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
二、西屋制动:
制动产品起家,并购助推全球发展
西屋制动建立于1869年,从空气制动机起家,1999年与动力工业公司(创立于1970年,主营业务为火车头制造,1991年制定了收购火车头制造和配件公司的战略,于1994年上市)合并后形成了目前的西屋制动公司。
西屋制动目前已发展为北美最大的铁路产品和服务供应商之一,是机车、货车、城轨车辆、巴士等精密工程部件及系统的全球供应商,在气动、机械、电子、系统集成、售后、维护与支持等各个领域拥有专用技术。
公司销售的产品和提供的服务遍布全球近130个国家。
西屋制动产品的多元化及国际化进程中,并购起到了重要的作用。
2011至2015年并购对公司净销售额增长的贡献保持增长态势,占比即使剔除个别年份,也达到了30%左右的水平。
2010年以来,西屋制动每年均实施3起以上并购,标的涉及刹车设备、铁路电子、机车检修等多个领域,标的所在地包括意大利、加拿大、英国、巴西、澳大利亚等多个美国外国家。
图表11:
西屋制动近5年来并购对净销售额增长占比的贡献保持高水平
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
表格4:
2010年以来西屋制动每年均实施3起以上并购
资料来源:
公司公告、互联网,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
经过多年的发展,西屋制动目前产品可分为特色产品和电子产品、制动产品、再制造大修和建设以及其他交通产品四大板块。
近年来传统业务制动产品收入占比持续下降,从2006年的36%(为第一大板块)降至2015年的19%(第二大板块,收入占比仅略高于第三大板块1%)。
表格5:
西屋制动目前产品可分为特色产品和电子产品、制动产品、再制造大修和建设以及其他交通产品四大板块
资料来源:
北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库(注:
投产里程即通车里程)
图表12:
西屋制动收入结构中制动产品占比持续下降
资料来源:
公司网站,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
西屋制动美国以外地区收入占比近年来稳中有升,从2006年的34%最高提升至2012年的49.9%,2015年美国以外地区收入占比维持在46.9%的较高水平。
图表13:
西屋制动美国以外地区收入占比近年来稳中有升
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
在产品延伸和国际化的推动下,西屋制动近10年收入和净利润均保持了较快增长,年复合增速分别达到13.2%和18.8%。
2015年西屋制动实现收入33.08亿美元,同比增长8.7%,实现净利润近4亿美元,同比增长13.4%,目前总市值约70亿美元。
图表14:
西屋制动近10年收入年复合增速超过13%
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表15:
过去10年以来西屋制动净利润年复合增速近19%
资料来源:
公司公告,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
第三节我国轨交零部件景气度较好,领先企业国际化潜力大
随着我国轨交设备国产化率不断提高,轨交零部件行业也涌现出一批实力较强的内资供应商,部分上市公司也积极布局目前国产化率还相对较低的相关产品。
表格6:
我国轨交零部件行业竞争格局
资料来源:
中国铁路总公司,互联网,相关公司公告,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
一、我国轨交零部件:
行业保持较好景气,企业持续快速增长
近年来,随着轨道交通的建设增长以及轨交零部件国产化率的提升,轨交零部件行业保持了较好的景气度,但近两年,随着铁路投资趋于稳定以及国产化率已达到较高水平,轨交零部件行业增速也出现一定下降。
在此状况下,领先企业通过产品延伸、并购等多种方式保持了快速增长。
图表16:
我国轨交零部件行业近年来保持了较好的景气度’
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库,2011年及以前为截至11月数据
考察国内轨交零部件领先企业的财务数据。
从收入角度来看,康尼机电、鼎汉技术和永贵电器近年来收入均快速增长,2015年收入规模分别达到16.6亿元、11.5亿元和5.1亿元。
图表17:
康尼机电2014年以来收入稳定快速增长
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表18:
鼎汉技术2016年第一季度出现小幅下滑
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表19:
永贵电器收入从2013年起保持30%以上增速
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
从净利润角度来看,康尼机电、鼎汉技术和永贵电器近年来业绩均持续较快增长。
其中康尼机电业绩增速不断提升,鼎汉技术、永贵电器业绩增速也达到较好水平。
2015年,三家公司净利润分别达到1.8亿元、2.6亿元和1.15亿元。
图表20:
康尼机电2014年以来业绩增速不断提升
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表21:
鼎汉技术今年来业绩高增长,但2016年第一季度业绩亏损
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表22:
永贵电器2013年以来业绩保持较快增长
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
值得注意的是,2016年第一季度,康尼机电、鼎汉技术和永贵电器收入增速分别为33.5%、-4.7%、34.4%,净利润增速分别为38.8%、-113.4%和15.1%。
鼎汉技术收入和业绩表现异常一方面是一季度费用增长较多以及去年一季度毛利较高,另一方面全资子公司中车有限为生产基地搬迁做准备导致人员和费用增加较多。
考虑到鼎汉技术一季度业绩占比通常较低,同时截止2016年3月31日,公司合计待执行订单为17.09亿元,较去年同期15.36亿元增长11.26%,我们预计鼎汉技术全年业绩将恢复快速增长。
二、领先企业海外收入不断提升,国际化存在较大潜力
国内轨交零部件领先企业近年来海外收入规模均不断提升,2015年均达到历史最高水平,康尼、鼎汉和永贵的海外收入规模分别为1亿元、3753万元和490万元。
但从国际化水平来看,三家企业均存在较大提升空间。
三家企业中康尼机电2015年海外收入占比最高,但也仅为8%,而克诺尔和西屋制动的海外收入占比(克诺尔为欧洲以外地区收入占比)均常年保持在50%左右。
2015年克诺尔海外收入占比达到了55.1%,西屋制动虽略有下降,但也维持了46.9%。
图表23:
2015年康尼、鼎汉和永贵海外收入规模均创历史新高
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
图表24:
康尼、鼎汉和永贵海外收入占比均存在较大提升空间
资料来源:
Wind,北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库
三、发展战略:
鼎汉有望对标国际巨头,康尼永贵持续拓展延伸
康尼、鼎汉和永贵三家企业分别提出了不同的发展战略。
我们认为,鼎汉技术战略与克诺尔、西屋制动等最为相似,未来有望对标国际巨头;康尼和永贵则在轨交主业的基础上不断进行拓展延伸。
表格7:
鼎汉、康尼和永贵未来发展战略
资料来源:
北京欧立信咨询中心,欧咨行业数据库(注:
投产里程即通车里程)
鼎汉技术发展战略与国际巨头最为相似,均在原有优势产品的基础上,聚焦轨交领域不断增加新产品。
鼎汉技术目前国际化程度还相对较低,随着公司明确提出打造“国际一流的轨道交通高端装备供应商”的愿景,我们判断公司国际化进程将提速,不排除通过外延方式持续推进国际化。
康尼机电在轨交领域明确提出“加快国际市场和门系统后市场拓展速度”,目前国际收入占比在三家企业中最高。
2015年公司直接出口首次突破亿元大关,直接参与国际竞争的能力进一步提升;2016年初公司成立了海外事业部,以加快海外市场的拓展力度。
我们认为,国际化将助推康尼机电轨交业务持续快速发展。
永贵电器在三家企业中国际收入占比最低。
公司已提出“立足国内市场拓展国际市场”的发展战略,我们判断公司未来一方面将加大海外市场开拓力度,另一方面也不排除通过海外并购等方式提升国际收入占比。
第四节部分相关企业分析
一、鼎汉技术:
民营轨道交通高端装备供应商,有望战略对标国际巨头
驱动因素、关键假设及主要预测:
1、2015年铁路投资额达到8238亿元,未来几年预计将保持高位;“一带一路”和城市轨道交通建设将延长行业景气度。
预计到2020年我国铁路投资继续保持高景气度。
加密需求、新线需求促使未来高铁动车组需求仍保持较高水平。
到2020年我国城市轨道交通新建里程数复合增长率将超过20%。
2、在手订单、新产品即将突破保障业绩保持较快增速。
公司在手订单充足,未来信号电源业务将保持持续增长;车载动态安全监测、屏蔽门系统、车载辅助电源等3大新业务开始贡献业绩,未来新业务将取得更多突破;预研产品将支撑公司2016年之后的业绩增长;公司外延式发展也可能增厚公司业绩。
3、未来将“跨界式发展”。
公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术,将成未来发展方向。
我们与市场不同的观点:
1、公司已实施股权激励,2016-2018年相对于2015年的净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,收入增长率分别不低于10%、20%、30%。
市场对公司未来业绩增速预期较低。
我们认为,本次股权激励行权价格为市价,总规模超过2.9亿元,人均约108万元,股权激励人数多、范围广,将充分调动公司高层管理人员及员工的积极性,公司业绩增长或超预期。
2、公司未来“跨界式”发展、外延发展将超市场预期:
公司在研高铁动车高端装备、大功率再生储能控制设备、有轨电车装备、纯电动车装备等相关技术,我们认为公司新产品储备丰富;公司对行业外的产品和市场也适当的进行投资与管理,通过创业孵化占据行业外新市场、新机会。
3、市场认为公司未来成长空间有限,我们认为公司积极探索国际化发展战略,未来有望对标德国克诺尔等国际巨头。
公司已完成“从地面到车辆”的战略,未来将积极探索国际化发展道路,不排除通过投资并购海外具有先进技术的标的;同时提高软实力的建设,为未来海外合作提高自身竞争力和吸引力。
二、康尼机电:
轨交后市场、新能源汽车、工业4.0优质标的
驱动因素、关键假设及主要预测:
1、2015年铁路投资额达到8238亿元,未来几年预计将保持高位;“一带一路”和城市轨道交通建设将延长行业景气度。
预计到2020年我国铁路投资继续保持高景气度。
加密需求、新线需求促使未来高铁动车组需求仍保持较高水平。
到2020年我国城市轨道交通新建里程数复合增长率将超过20%。
2、到2020年我国城轨及客运列车门系统市场空间约32亿元/年。
公司市场占有率将继续提升,现有业务将保持快速增长。
公司新产品动车组外门系统未来将实现进口替代,带来新的增长点;随着“一带一路”战略的实施和列车存量市场的增长,公司出口业务和维保业务将高速成长。
3、中性假设下到2020年我国新能源汽车产量将达到150万辆,为2015年的5倍以上。
公司新能源汽车业务目前主要涉及新能源汽车充电接口及线束总成、高压连接接口及线束总成等充电设备,预计未来将向其他领域延伸。
我们与市场不同的观点:
1、市场认为公司为校办企业,可能在管理等多方面受制于校方;我们认为公司质地优秀,管理层激励到位,高校背景使得公司技术、人才实力雄厚。
公司通过股权激励、子公司中的管理层和骨干持股等激励方式,充分调动管理层积极性。
公司在铁路设备行业中具备竞争力。
2、市场认为公司轨道交通门系统成长天花板临近;我们认为公司内生、外延空间均较大。
公司轨道交通门系统在高铁动车组外门进口替代、“一带一路”海外出口和维保等业务具备成长潜力。
公司明确提出积极拓展和培育第二或第三主业,围绕‘机电一体化’的核心能力,适度跨界发展,目前积极转型新能源汽车零部件、工
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