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财务锦囊
专题十二、财务管理概论
本专题内容比较简单,主要提示两点
(1)财务管理的目标;
(2)金融环境中的利率的含义和构成与必要收益率的关系。
这两部分内容在历年考试中非常容易出客观题。
锦囊001企业财务管理目标理论
企业财务管理目标理论有三种主流观点。
一、利润最大化
利润最大化是指企业财务管理以实现利润最大为目标。
优点:
计算简单,易于理解。
缺点:
1.没有考虑利润实现时间和资金时间价值;
2.没有考虑风险问题;
3.没有反映创造的利润与投入资本之间的关系;
4.可能导致企业短期财务决策倾向,影响企业长远发展。
【提示1】利润最大化的另外一种表现形式是每股收益最大化,它反映了所创造利润与投入资本之间的关系。
【提示2】每股收益最大化解决了上述缺点中的第三个缺点,但是并没有弥补利润最大化目标的其他缺陷。
二、股东财富最大化
股东财富最大化是指企业财务管理以实现股东财富最大为目标。
对于上市公司,在股东拥有股票的数量一定时,股票价格达到最高,股东财富也就达到最大。
优点:
1.考虑了风险因素,因为通常股价会对风险作出较敏感的反应;
2.在一定程度上能避免企业的短期行为,因为不仅目前的利润会影响到公司的股票价格,预期未来的利润同样会对股价产生重要影响;
3.对上市公司而言,股东财富最大化目标比较容易量化,便于考核和奖惩。
缺点:
1.通常只适用于上市公司,非上市公司难以应用;
2.股价受众多因素影响,不能完全准确反映企业财务管理状况,如有的上市公司处于破产的边缘,但由于可能存在某些机会,其股票市价可能还在走高;
3.它强调的更多的是股东利益,而对其他相关者的利益重视不够。
三、企业价值最大化
企业价值最大化可以理解为企业所有者权益和债权人权益的市场价值,它等于企业所能创造的预计未来现金流量的现值,它等于企业所能创造的预计未来现金流量的现值。
优点:
1.考虑了取得报酬的时间,并用时间价值的原理进行了计量;
2.考虑了风险与报酬的关系;
3.将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首位,能克服企业在追求利润上的短期行为,
4.用价值代替价格,避免过多受外界市场因素的干扰,有效地避免了企业的短期行为。
缺点:
以企业价值最大化作为财务管理目标过于理论化、不易操作。
【总结】三种目标的比较。
主要特点
股东财富最大化
企业价值最大化
1.是否考虑了风险因素
√
√
2.是否很明显的考虑了时间因素
×
√
3.是否避免企业的短期行为
√
√
4.是否受外部市场因素的干扰
√
×
主要特点
利润最大化
每股收益最大化
1.是否考虑了投入与产出的关系
×
√
2.是否考虑了时间价值与风险
×
×
3.能否避免企业短期行为
×
×
【例题1·单选题】与利润最大化目标相比,以每股收益最大化作为企业财务管理的目标,其优点在于()。
A.考虑了资金的时间价值
B.考虑了利润与所承担风险的关系
C.可以避免企业经营行为的短期化
D.能将企业的利润与股东投入的股本相联系
【答案】D
【解析】每股收益最大化与利润最大化相比,其优点是反映了所创造利润与投入资本之间的关系。
锦囊002利率VS必要收益率
利率是资金的价格,它是衡量资金增值的基本单位,是资金的增值同投入资金的价值比。
名义利率=纯利率+通货膨胀预期补偿率+违约风险补偿率+流动性风险补偿率+期限风险补偿率。
(1)纯利率:
没有风险、没有通货膨胀的均衡点的利率,它只是受货币供求关系、平均利润率和国家调节的影响;
(2)通货膨胀预期补偿率:
是指由于通货膨胀造成货币购买力下降而对投资者的补偿,它与将来的通货膨胀水平有关,与当前的通货膨胀水平关系不大;
(3)违约风险补偿率:
是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而对投资者的补偿。
(4)流动性风险补偿率:
是指资产不能迅速转化为现金,变现力弱而对投资者的补偿,如果能迅速转化为现金,说明其变现能力强,流动性风险小,反之流动性风险大。
(5)期限风险补偿率:
一定时间内利率变动的幅度,利率变动幅度越大,期限风险越大,反之期限风险越小。
【提示】与长期国债相比,短期国债的期限风险补偿率小于长期国债。
【相关链接】第二章,资产收益率中的必要收益率。
必要收益率=无风险收益率+风险收益率。
【提示】对比理解。
【例题2·单选题】下列关于利率构成的各项因素的表述中,错误的是()。
(2013年)
A.纯利率是受货币供求关系和国家调节影响的没有风险、没有通货膨胀情况下的平均利率
B.通货膨胀预期补偿率是由于通货膨胀造成货币实际购买力下降而对投资者的补偿,它与当前的通货膨胀水平关系不大,与预期通货膨胀水平有关
C.流动性风险的大小可用一项资产转化为现金的速度来衡量,如果变现能力强,流动性风险就大
D.期限风险是指在一定时期内利率变动的幅度,利率变动幅度越大,期限风险就越大
【答案】C
【解析】资产的变现能力强,资产转化为现金的速度快,流动性风险就小。
本专题总结:
1.财务管理的目标的优缺点;
2.利率的含义和构成。
专题十三、财务估值
本专题内容也比较简单,主要提示两点
(1)递延年金现值的计算;
(2)单项投资资产和资产投资组合的收益与风险的计算。
锦囊001各种系数的表示方式及计算
项目
基本公式
解释
一次性收付款项终值
复利终值F=P×(1+r)n=P×(F/P,i,n)
已知现值求终值
一次性收付款项现值
复利现值P=F×(1+r)-n=F×(P/F,i,n)
已知终值求现值
普通年金现值
普通年金现值PA=A×(P/A,i,n)
已知年金求现值
普通年金终值
普通年金终值FA=A×(F/A,i,n)
已知年金求终值
【提示】复利终值与复利现值互为逆运算,普通年金现值和普通年金终值不互为逆运算。
一、递延年金现值
递延年金是隔若干期(递延期m)后才开始发生的系列等额收付款项。
现值的计算方法,主要介绍两种方法。
1.先将递延年金视为n期的普通年金,求出在递延期期末的普通年金现值,然后再折算到现在。
计算公式:
PA=A×(P/A,i,n)×(P/F,i,m)
2.先计算m+n期年金现值,再减去m期年金现值:
计算公式:
PA=A×(P/A,i,m+n)-A×(P/A,i,m)
【例题1·单选题】有一项年金,前2年无流入,后5年每年年末流入500万元,若年利率为10%,现值为()万元。
[已知:
(P/A,10%,5)=3.7908,(P/F,10%,2)=0.8264)]
A.1995B.1566
C.1813D.1423
【答案】B
【解析】PA=500×(P/A,10%,5)×(P/F,10%,2)=500×3.7908×0.8264=1566.36(万元)。
【例题2·单选题】某企业建一项目,建设期2年,可以用5年,每年收益500万元,假设年利率为10%,则该项目的现值为()万元。
[已知:
(P/A,10%,7)=4.8684,(P/A,10%,2)=1.7355)]
A.1995B.1566
C.1813D.1423
【答案】B
【解析】PA=500×(P/A,10%,7)-500×(P/A,10%,2)=500×4.8684-500×1.7355=500×(4.8684-1.7355)=1566.45(万元)。
二、年金现值公式的灵活运用(已知现值、系数,求年金A)
【例题3•单选题】甲企业拟对外投资一项目,项目开始时一次性总投资500万元,建设期为2年,使用期为6年。
若企业要求的年投资报酬率为8%,则该企业年均从该项目获得的收益为()万元。
[已知:
(P/A,8%,8)=5.7466,(P/A,8%,2)=1.7833)]
A.83.33B87.01
C.126.16D.280.38
【答案】C
【解析】PA=A×[(P/A,8%,8)-(P/A,8%,2)]
500=A×(5.7466-1.7833)
求出:
A=126.16(万元)
锦囊002单项投资资产和资产投资组合的收益与风险的计算
一、单项资产收益与风险的衡量
资产的风险是资产收益的不确定性,其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。
离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
衡量风险的指标有收益率的方差、标准差和标准离差率。
【提示】标准差就是标准离差。
【提示1】期望值相同的情况下使用方差和标准离差比较两个投资方案风险的大小。
【提示2】期望值不同的情况下必须使用标准离差率比较两个投资方案风险的大小。
标准离差率表示每单位收益所承担的风险水平。
【问题】期望值相同的情况下是否也可以使用标准离差率衡量,可以使用。
【例题4•单选题】某企业拟进行一项风险投资,有甲、乙两个方案可供选择。
已知甲方案投资报酬率的期望值为14.86%,标准差为4.38%;乙方案投资报酬率的期望值为16.52%,标准差为4.50%。
下列评价结论中,正确的是()。
A.甲方案的风险小于乙方案的风险
B.甲方案优于乙方案
C.乙方案优于甲方案
D.无法评价甲乙两方案的优劣
【答案】C
【解析】甲方案的标准离差率=4.38%/14.86%=0.29
乙方案的标准离差率=4.50%/16.52%=0.27
甲方案的标准离差率大于乙方案的标准离差率,所以获得同等收益的情况下,甲方案的风险大于乙方案的风险。
所以乙方案优于甲方案。
二、证券资产组合的收益与风险
两个或两个以上资产所构成的集合,称为资产组合。
如果资产组合中的资产均为有价证劵则称为是证劵资产组合或证券组合。
指标
计算公式
1.证券资产组合的预期收益率
E(RP)(证券资产组合的预期收益率)=∑Wi×E(Ri)
Wi表示第i项资产在整个组合中所占的价值比例;
E(Ri)表示第i项资产的预期收益率。
【教材例2-6】某投资公司的一项投资组合中包含A、B和C三种股票,权重分别为30%、30%和40%,三种股票的预期收益率分别为10%、12%、16%。
要求计算该投资组合的预期收益率。
【答案】该投资组合的预期收益率E(RP)=30%×10%+30%×12%+40%×16%=13%
指标
指标
计算公式
2.证券资产组合的风险
方
差
=
+
+2
1,2
,
分别表示组合中两项资产的标准差;
w1,w2分别表示组合中两项资产分别所占的价值比例;
1,2反映两项资产收益率的变动的相关程度,称为相关系数。
理论上,相关系数介于区间[-1,1]之间。
标
准
差
证券资产组合的标准差=
【提示1】针对考试该证券资产组合的方差与标准差需要会计算,但是相关的数据会给出来。
【提示2】各单项资产的标准差的计算方法与前面是一致的。
【提示3】影响组合风险的因素:
(1)投资比重;
(2)个别资产的标准差;(3)相关系数。
【例题5·单选题】在计算由两项资产组成的投资组合收益率的方差时,不需要考虑的因素是()。
A.单项资产在投资组合中所占比重
B.单项资产的β系数
C.单项资产的方差
D.两种资产的相关系数
【答案】B
【解析】投资组合收益率方差的计算公式=
=
+
+2
ρ1,2
未涉及到单项资产的β系数。
相关系数
两项资产收益率的相关程度
组合标准差
风险分散理论
p=1
即他们的收益率变化方向和变化幅度完全相同
组合的标准差最大:
=组合中各项资产标准差的加权平均值
两项资产的风险完全不能相互抵消
p=-1
即他们收益率的变化方向和变化幅度完全相反
组合的标准差最小:
=两项资产加权标准差相减的绝对值
两项资产之间的风险可以充分地相互抵消甚至完全抵消
在实际中:
-1<p<1
多数情况下
0<p<1
在实际中两项资产的收益率具有完全正相关或完全负相关关系的情况几乎是不可能的,绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系
资产组合的标准差小于组合中各资产标准差的加权平均。
证券组合可以分散风险但不能完全消除风险
【例题6·计算题】某投资项目投资两项证券资产,投资A的比重是20%,投资B的比重为80%,资产A的标准差12%,资产B的标准差是8%。
要求:
不考虑其他因素,分别计算相关系数为1、-1和0情况下投资资产组合的标准差。
【答案】
相关系数
组合标准差
p=1
组合的标准差=80%×8%+20%×12%=6.4%+2.4%=8.8%。
p=0
组合的标准差=
=6.8%
p=-1
组合的标准差=80%×8%-20%×12%=6.4%-2.4%=4%。
分散风险的程度的大小
相关系数
分散风险程度最大
-1
可以分散风险
0
不能分散风险
+1
【例题7·单选题】如果A、B两只股票的收益率变化方向和变化幅度完全相同,则其组成的投资组合()。
A.不能降低风险
B.可以分散部分风险
C.可以最大限度的抵消风险
D.风险等于两只股票的风险之和
【答案】A
【解析】该情况表明相关系数为1,不能降低风险,组合风险等于两只股票风险的加权平均。
【提示】一般来讲,随着证券资产组合中资产个数的增加,证券资产组合的风险会逐渐降低,当资产的个数增加到一定程度时,证券资产组合的风险程度将趋于平稳,这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。
在证券组合中能够随着资产种类增加而降低直至消除的风险,被称为非系统风险,不能随着资产种类增加而分散的风险,被称为系统风险。
种类
含义
影响因素
与组合资产数量之间的关系
非系统风险(企业特有风险、可分散风险)
指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性,它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险
它是特定企业或特定行业所特有的
通过增加资产的数目可以分散风险,但当资产的数目增加到一定程度时风险分散的效应就会逐渐减弱
系统风险(市场风险、不可分散风险)
是影响所有资产的,不能通过资产组合来消除的风险。
这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的
宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革等
并不能随着组合中资产数目的增加而消失,它是始终存在的
非系统风险的种类
含义
1.经营风险
因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性
2.财务风险
又称筹资风险是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性
【例题8·单选题】根据财务管理的理论,公司特有风险通常是()。
A.不可分散风险B.非系统风险
C.基本风险D.系统风险
【答案】B【解析】非系统风险又称特定风险,这种风险可以通过投资组合进行分散。
【例题9·单选题】下列事项中,能够改变特定企业非系统风险的是( )。
A.竞争对手被外资并购
B.国家加入世界贸易组织
C.汇率波动
D.货币政策变化
【答案】A【解析】竞争对手被外资并购仅仅会影响一个特定的企业,不会对所有的企业都产生影响,因此,选项A属于非系统风险,选项BCD对所有的企业都会产生影响,因此,属于系统风险。
【例题10·多选题】在下列各种情况下,会给企业带来经营风险的有( )。
A.企业举债过度
B.原材料价格发生变动
C.企业产品更新换代周期过长
D.企业产品的生产质量不稳定
E.销售决策失误导致销售方面的风险
【答案】BCDE
【解析】选项A,属于财务风险。
三、系统风险的衡量
【提示】前面讲到的标准差、方差等是衡量的所有风险,下面针对系统风险的大小进行衡量。
(一)单项资产的β系数的含义、与结论
反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标,它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。
换句话说就是相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。
系统风险系数或β系数的定义式如下:
=
=
=
i,m×
ρi,m—第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数;
σi—该项资产收益率的标准差,反映资产的风险大小;
σm—市场组合收益率的标准差,反映市场组合的风险。
(1)当β=1时,表示该资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化,其风险情况与市场组合的风险情况一致;
(2)如果β>1,说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度,该资产的风险大于整个市场组合的风险;
(3)如果β<1,说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度,该资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。
【相关链接】相关系数在【-1,1】之间,β可以大于1但相关系数不能大于1。
【例题11·多选题】关于单项资产的β系数,下列说法正确的是( )。
A.表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度
B.其大小取决于该项资产收益率和市场资产组合收益率的相关系数、该项资产收益率的标准差和市场组合收益率的标准差大小
C.当β<1时,说明其所含的系统风险小于市场组合的风险
D.当β=1时,说明如果市场平均收益率增加1%,那么该资产的收益率也相应的增加1%
E.β系数与相关系数一致,不能出现大于1的情况
【答案】ABCD
【解析】当β<1时,说明该资产风险收益率小于市场组合风险收益率,因此其系统风险小于市场组合的风险。
所以,C的说法正确。
当β=1时,说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化,即如果市场平均收益率增加(或减少1%),那么该资产的收益率也相应增加(或减少)1%,所以,D的说法正确。
【例题12·单选题】如果整个市场投资组合收益率的标准差是0.1,某种资产和市场投资组合的相关系数为0.4,该资产的标准差为0.5,则该资产的β系数为()。
A.1.79B.0.20
C.2.00D.2.24
【答案】C
【解析】某种资产的β系数==0.4×0.5/0.1=2。
(二)投资组合的β系数含义与计算:
含义:
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数,权数为各种资产在投资组合中所占的比重。
计算公式:
βp=Wiβi
影响因素:
投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
四、资本资产定价模型
说明:
资本资产定价模型研究的对象,是在资本市场比较发达的情况下,针对充分的证券投资组合可以达到的一个预期的投资报酬率的衡量。
而针对充分的投资组合已经分散掉了非系统风险,而仅仅考虑系统风险。
而应用中既应用于组合资产预期收益率的计算,也应用于单个资产预期收益率的计算。
而应用于单个资产预期收益率的计算并非考虑非系统风险,所以有其缺陷。
(一)资本资产定价模型的基本表达式
R=RF+β(Rm-RF)
R—某资产的必要收益率;
β—该资产的系统风险系数;
Rf—无风险收益率,通常以短期国债的利率来近似替代;
Rm—市场组合收益率,通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。
单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和β系数三个因素的影响。
(Rm-Rf)—市场风险溢酬。
它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度,也就是市场整体对风险的厌恶程度,对风险越是厌恶和回避,要求的补偿就越高,因此,市场风险溢酬的数值就越大。
可以理解为每单位系统风险所要求的风险回报率。
(二)证券市场线(属于资本资产定价模型的线性表示方式实质含义一致)
R=Rf+β×(Rm—Rf)
β系数横轴(自变量),必要收益率R作为纵轴(因变量),市场风险溢酬(Rm-Rf)是斜率。
(三)单项资产和证券资产组合必要收益率的计算
根据证券市场线,代入单项资产的β系数计算单项资产的必要收益率,代入证券资产组合的β系数计算证券资产组合的必要收益率。
【例题13·单选题】当股票投资必要收益率等于无风险投资收益率时,β系数应()。
A.大于1B.等于1
C.小于1D.等于0
【答案】D
【解析】根据资本资产定价模式R(a)=Rf+β(Rm-Rf),因R(a)=Rf,所以风险系数β应等于0。
(四)资本资产定价模型的有效性和局限性(了解)
优点:
(有效性)
资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于:
提供了对风险和收益之间的一种实质性的表述,资产定价模型和证券市场线首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识,并用这样简单的关系式表达出来。
缺点(局限性)
①某些资产或企业的β值难以估计,特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业;
②由于经济环境的不确定性和不断变化,使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用必然要打折扣;
③资产定价模型是建立在一系列假设之上的,其中一些假设与实际情况有较大偏差,使得资产定价模型的有效性受到质疑:
这些假设包括:
a.市场是均衡的;
b.市场不存在摩擦;
c.市场参与者都是理性的;
d.不存在交易费用;
e.税收不影响资产的选择和交易等。
本专题小结:
1.递延年金的计算;
2.单项资产与证券资产组合的收益与风险。
专题十四财务预测和财务预算
本专题内容也比较简单,主要提示两点:
(1)资金需要量预测、利润预测;
(2)财务预算。
锦囊001资金需要量预测
资金需要量预测方法
资金需要量预测的方法主要包括因素分析法、销售百分比法和资金习性预测法等。
(一)因素分析法(2014年教材新增加)
又称分析调整法,是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础,根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求,进行分析调整,来预测资金需要量的一种方法。
特点:
计算简便,容易掌握。
预测结果不太精确。
适用范围:
品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
计算公式:
资金需要量=(基期资金平均占用额-不合理资金占用额)×(1±预测期销售增减率)×(1±预测期资金周转速度变动率)
【提示1】预测期销售增减率与资金需要量同方向变动。
【提示2】预测期资金周转速度变动率与资金需要量成反方向变动。
【教材例3-1】甲企业上年度资金平均占用额为3400万元,经分析,其中不合理部分400万元,预计本年度销售增长率为6%,资金周转速度变动率为2%。
要求:
应用因素分析法计算确定预测年度的资金需要量。
【答案】预测年度资金需要量=(3400-400)×(1+6%)×(1-2%)=3116.4(万元)。
(二)销售百分比法
1.基本原理
销售百分比法,是根据销售增长与资产、负债和留存收益增长之间的关系,预测未来资金需要量的方法。
2.基本步骤
(1)确认敏感性资产或负债
敏感项目是指直接随销售额变动的资产、负债项目,例如,现金、应收账款、存货等项目。
而敏感负债项目包括应付账款、应付职工薪酬、应交税费、应付费用等经营性负债项目。
非敏感项目包括:
固定资产、短期借款、长期负债、实收资本等。
(2)确定有关项目与销售额的稳定比例关系
敏感资产/销售收入;
敏感负债/销售收入。
【提示】如果假定该比例关系稳定不变,则意味着收入增加的比例就是敏感资产和敏感负债增加的比例。
(3)确定需要增加的筹资数量
追加资金需要量=资产的增加-负债的增加-留存收益的增加。
【提示】结果如果大于零,需要外部筹资,如果小于或等于零则不需要外部筹资。
【提示1】增加的资产=增加的敏感资产+增加的非敏感资产。
增加的非敏感资产=0或已知增加数;
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