3《国际金融理论与实践》讲座3.docx
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3《国际金融理论与实践》讲座3
四、国际货币体系演变与美国“次贷危机”
国际货币体系,简单地,就是世界各国认可的引导货币资金在国家间流动的规则和制度。
这也是维护国际金融良好秩序的基础体系。
有效且稳定的国际货币体系也是国际经济关系中极其重要的环节。
然而,在二次世界大战以前,国际货币体系非常混乱,在全球范围内分裂成三个相互竞争的货币集团:
英镑集团、美元集团和法郎集团。
因为每一货币集团都想以牺牲别人利益为代价来解决自身的国际收支困境和就业难题。
因此,各国货币竞相恶意贬值、汇率动荡不定,国际金融市场呈现出一派无政府状态。
直到“二战”结束,各国经济政治实力发生重大变化,美国登上资本主义世界头把交椅,美元的国际地位因其巨大的黄金储备而空前稳固。
这就使建立一个以美元为支柱的有利于美国对外经济扩张的国际货币体系成为可能。
于是乎,就有了著名的“布雷顿森林体系”。
目前国际上公认,自上世纪50年代至今的近60年里,支撑当今世界经济、贸易和金融格局的是所谓“三大支柱”,它们是:
国际货币基金组织(IMF)、世界银行和关税及贸易总协定——即今天的世界贸易组织(WTO)。
而这三大支柱实际上都源自1944年布雷顿森林体系。
※●※简单地说,布雷顿森林体系,是根据布雷顿森林协定于“二战”后建立起的以美元为中心的国际货币体系。
该体系于1973年崩溃。
二战结束时,美国既是军事战胜国又是经济胜利者。
比如,它拥有250多亿美元黄金储备,约占当时西方国家黄金储备总量3/4和全世界黄金储备总量2/3,一举成为世界上实力最雄厚的经济大国。
在这种背景下,1944年7月,由当时的美国总统罗斯福提议、并由财政部部长助理怀特具体操作、邀请“二战”中44个同盟国(包括中国)参加,在美国新罕布什尔州的布雷顿森林村召开了一个叫“联合与联盟国家国际货币金融会议”,会上通过两个协定,即《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》,总称“布雷顿森林协定”。
同时,成立国际货币基金组织和世界银行,中国也是这两个机构的创始国。
从此,开始了国际货币体系发展史上的新时期。
这两个国际金融机构自1947年起由联合国领导。
但是IMF历来由欧洲控制、世行则历来由美国人把持——虽然世行中美国股份仅占17%,比例并不很高;但世行有一项专门规定的议事制度:
凡属重大决议,必须经全体股份的85%同意才能通过。
这样,持股17%的美国恰好可以独家否定世界银行的任何重大决定。
※●※那么,布雷顿森林体系主要有两个要点,简称“双挂钩、一固定”:
一是美元与黄金挂钩;二是其他会员国货币再与美元挂钩、并同美元保持固定汇率关系。
说白了,有美元就等于有黄金——可用美圆直接兑换。
所以,布雷顿森林体系,实际上使美元在二战后的国际货币体系中居中心地位。
具体地,在布雷顿森林体系中,美国政府承诺“美元和黄金一样可靠”,各国可以按照1盎司黄金等于35美元的官方价格随时用美元向美国兑换黄金。
※●※那么,以美元为中心的布雷顿森林体系,其好处在于,它使国际货币金融关系在以黄金为核心的金本位货币体系崩溃多年后,终于结束了国际金融领域的混乱局面、极大促进世界贸易。
然而,保持以美元和黄金为基础的布雷顿森林体系的稳定必须具备两个前提:
1、美国国际收支保持平衡。
不能总是逆差或顺差,否则固定汇率难以维持;
2、美国拥有绝对的黄金储备优势。
否则难以应付各国的黄金兑换要求。
但从上世纪60年代后,日本、德国这两个“二战”战败国迅速恢复和崛起,美国对外贸易很难保持平衡,贸易逆差逐年增多。
一个对美国不妙的后果,就是美国的黄金储备减少太快。
1944年美国黄金储备约250亿美元,至1971年美国宣布停止美元兑换黄金时,只剩下102亿;同时,美国的短期外债却高达520亿美元,即:
黄金储备只相当于外债1/5,根本不够兑换。
既然黄金储备不足以兑换美元外债,那么那些手握大把美元的债权国心理肯定不塌实。
结果就是美元信用严重下降;美元信用下降又反过来迫使各国都争着向美国挤兑黄金、抛售美圆,最终爆发美元危机。
既然维持布雷顿森林体系的两个前提不复存在,为了国家利益,美国政府就只好耍赖了,只得于1971年8月宣布停止美元兑换黄金。
到1973年美元危机时,再宣布美元贬值,导致各国相继以浮动汇率制代替固定汇率制。
这样,美元停止兑换黄金加上固定汇率制的垮台,标志着战后以美元为中心的国际货币体系的瓦解,就是说,布雷顿森林体系到此彻底崩溃。
※●※故,一般认为,1973年“布雷顿森林体系”的破产标志新时代开始——
布雷顿森林体系崩溃以后,国际金融秩序又开始动荡。
直至1976年1月,国际货币基金组织(IMF)理事会在牙买加首都金斯敦开会,最终达成了一个“牙买加协议”,就形成新的国际货币体系即“牙买加体系”。
但是“牙买加体系”并没有解决根本问题,它对于稳定国际金融秩序的作用远不如“布雷顿森林体系”。
如果说在布雷顿森林体系下,国际金融危机是偶然和局部的,那么在牙买加体系下,国际金融危机就成为经常、全面而影响深远的。
总之,现有的国际货币“牙买加体系”被普遍认为仍是一种过渡性的不健全的体系,还需要进行彻底改革。
同时,国际金融的发展也呈现出一些新趋势,主要表现在所谓“四化”方面:
(1)资产证券化,我们下面专门了解一下。
(2)金融全球化,这是经济全球化的要求,也是经济全球化的结果;
(3)金融自由化,这也是金融全球化和国际货币体系动荡的要求和结果;
(4)金融工程化,这是在国际货币体系动荡条件下,出于防范国际金融投资风险的投资手段创新的结果。
※●※其中,资产证券化,是指将缺乏流动性、但能够产生可预见的现金收益的资产,如银行的房屋抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款以及企业应收帐款等,通过一定的重组(对其中风险和收益进行分离和组合),进而转换成可以在国内外金融市场上出售和转让的证券的一种融资技术和融资过程。
该过程大致为:
第一步、发起人—需要现金一方(比如我国建设银行),先将它流动性不好、但是未来利息收益不错的金融资产,如居民的住房按揭贷款,打包成“资产池”;
第二步,发起人(建设银行)将资产池转让或出售给一些以资产证券化为业务的专门机构,类似于一个承包商、或者中间商。
一般是信托公司或证券公司来做。
也有专门机构。
例如,现在在美国闹的很厉害的、对全世界经济都有破坏作用的“次贷危机”中,那两家因差点破产而刚刚被美国政府接管、名扬全球的房利美和房地美公司,就是专门做这个事的。
如果有领导同志关注到这一次的美国“次贷危机”的化,就知道,前两天就有报道,美国政府已经接管房利美和房地美这两房公司。
为什么?
因为这两家公司手里握着的住房按揭贷款规模实在太大,大到美国政府认为它们两兄弟已经不能倒闭的地步——在全美国巨大的12万亿美元的住房按揭贷款中,这两房手里的比例是42%。
所以,美国政府必须以接管的手段救它们,否则美国经济、世界经济不堪设想;
第三步,此类专门中间机构在对资产池的资产进行一定处理(如破产、剥离,提高信用度和收益率)后,再以处理后的资产向社会大众投资者公开发行“资产支持证券”或“资产支持商业票据”——证券化了;
第四步,专门机构将通过发行证券所获得的资金,付给发起人(建设银行);
第五步,专门机构将从资产池中所获得的(按揭利息收益等)现金收入,向购买了此类证券的投资者按期还本付息。
至此,整个资产证券化过程基本完成。
※●※可见,由于资产证券化可以有效地把银行的信用风险(可能会有人交不起按揭贷款的风险)转换为证券投资人的市场风险,从而成功地分散或者重新分配了金融风险,银行还获得了大量现金。
因此,资产证券化在化解金融风险方面很有用,可以应对“布雷顿森林体系”崩溃后的动荡局面。
但是,如果针对资产证券化之资产本身的质量不加以严格控制把关的话,证券化之后,风险不仅不会降低,反而会被放大。
比如目前这场著名的美国次贷危机,就与资产证券化不当有直接关联。
我们简单分析一下:
对于这场“次贷危机”,目前是这样定义的:
它是指一场发生在美国,因为次级抵押贷款机构破产(比前面所说房地美、房利美小的多的小兄弟)、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的国际金融领域里特大风暴。
这场美国的“次贷危机”是从2006年春季开始、2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场,中国也因为中国银行、建设银行等购买了部分次级债券而受到直接影响。
那么,美国次级房贷危机的发生,同它近10多年来抵押贷款市场改革有关。
在1996年之前,美国发放住房抵押贷款跟我们现在一样:
主要通过商业银行的严格把关,贷款只向信誉好、收入稳定的家庭提供。
后来,为刺激楼市,美国法律放松管制,其他一些机构——如保险公司、甚至沃尔玛超市,也都可以向居民提供住房抵押贷款服务。
这些后入市的公司,为了和银行争夺客户,不惜降低门槛、搞零首付等恶意竞争的措施,把许多信用稍差的收入不高的家庭也列入贷款对象。
此类信用度稍差、收入不太稳定的客户,他们所申请的住房贷款就被称为“次优级住房抵押贷款”。
然后,当把这些次优级抵押贷款按前面的程序:
整合、打包、上市、证券化,卖给投资人,就叫做“次优级住房按揭债券”,而且是面向全世界发行,也确实全世界都在买这种债券,包括我们的中国银行和中国建设银行。
次级房贷的做法呢,短期促进美国楼市繁荣。
但好景不长。
自2004年6月起,美联储为预防通货膨胀开始紧缩银根,手段就是提高利率,房贷利率自然就相应上升、购房成本提高,也导致住房购买力下降、进而房价下跌、房屋贬值。
到2006年,楼市已缩水20%。
楼市一衰退,就使次级抵押贷款市场问题暴露出来:
首先就是次级房贷的房主受到双重打击:
利率升高、按期还本付息困难;同时,又不能出售住房,因为此时房产已急剧贬值。
不得已,许多人先拖欠、后违约,最后房产被银行和房贷机构收回,因而后者也背上一大堆日益贬值的楼盘,举步唯艰。
于是乎,有的房贷机构撑不住了、开始倒闭——可见,不良的资产证券化至少是美国国内次贷危机向国际金融领域蔓延的“罪魁祸首”。
中国也是此次“次贷危机”的受害者之一。
虽然资产证券化在西方发达国家已经有40年历史,但却是在新的不稳定的国际货币体系里,有了向国际金融侵害的可能,有了打击世界经济的可能。
当然,大家请放心,我们国家自己应该不会发生次贷危机。
因为除去极小部分银行违规放贷的按揭贷款业务外,我们国家几乎不存在所谓的“次优级抵押贷款”,曾经有的零首付很快就叫停了、银行的审核还是比较严格,银行间竞争也没有太出格。
那么,我们想说的是,在“布雷顿森林体系”倒塌、“牙买加体系”勉强支撑的情况下,利率、汇率波动剧烈,国际金融领域里面投资风险也就异常之大——
比如,有位美国人揣着100万美元到香港,把美圆换成港币后进行投资活动,半年以后赚了15%的收益。
当他高高兴兴准备把港元换成美元衣锦还乡时,却发现这时美元对港币陡然贬值30%——就是说,忽然间,他不但没有赚到15%,而是亏损15%!
这种形势下,国际金融领域里的投资人自然强烈要求要有所创新,即要求创造出能用于规避金融投资风险的全新金融工具,包括股指期货在内的金融期货市场便诞生于国际金融市场里了。
结语——看时间,或讲以下机动部分
关于国际金融的几个问题就介绍到这里,那么,由于这个学科的特殊性,很难在不到三小时、相当于大学的不到三节课的时间,把国际金融理论讲清楚。
问题肯定不少,所以最后,我非常欢迎各位领导给我提出宝贵意见。
谢谢!
)
(机动?
)最后,补充一点无需要考试的问题:
我们与国际金融中心有多远?
随着我国经济实力的提高,以及认识到金融对于国家经济建设的重要性,我们也有建立国际金融中心的雄心壮志。
就好比我们重庆市提出来,要建立长江上游、或者中国西部地区金融中心的设想。
但是在国际金融领域,建立国际金融中心并不容易,不仅条件苛刻、还要时间考验。
比如,2007年6月,由英国伦敦金融城公布的“全球金融中心指数”(GFCI)显示,伦敦在全球国际金融中心城市中排名第一,纽约因为“911”等影响,名次下滑一位,排名第二;亚洲的香港脱颖而出,超越东京,与新加坡分列三、四位,上海排名第24位,北京排名第36位。
此次全球金融中心指数显示出一个突出现象,就是香港和新加坡这两个亚洲金融中心进步很快,在竞争力方面远远超过伦敦以外的其他欧洲城市。
因为,香港拥有最严格的监管以及经验丰富的金融人才,而且已经成为重要的区域金融中心。
只要亚洲金融市场不再出现较大的波动,香港是成为另一个国际金融中心的最有力竞争者。
由于在人才、市场监管及企业环境等方面仍存在不足,作为中国经济龙头的上海,从各项指标看,目前都无法跟香港比。
此次全球金融中心指数是由伦敦金融城首次推出,委托一家英国的调查公司统计制作,每两年公布一次。
全球金融中心指数的评价体系涵盖五大指标(适用于重庆):
一是人力资源,包括人才可得性(是否容易流动)、劳动力市场灵活性、商业教育程度(专业性)以及人力资本发展程度;
二是商业环境,包括管制水平、税率水平、腐败水平、经济自由度以及开展商业活动的难易程度等;
三是市场准入,包括证券化水平、交易的股票和债券的数量、规模和价值,以及众多金融机构的集聚效应(进入的银行数量)等;
四是办公成本,包括租金、交通、信息等;
五是总体竞争力,包括价格水平、经济灵活性、以及宜居程度等宏观因素。
可见,我们的上海、北京,还有相当的工作要做好。
结语:
关于国际金融的几个问题就介绍到这里,那么,由于这个学科的特殊性,很难在不到三小时、相当于大学的不到三节课的时间,把国际金融理论讲清楚。
问题肯定不少,所以最后,我非常欢迎各位领导给我提出宝贵意见。
谢谢!
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高额外汇储备与外汇储备的积极管理
外汇这个东西,对于40岁以上的人来说,差不多都有记忆。
因为它曾经是我们改革开放后很长一段时间里经济发展的一个痛。
尤其是在改革开放初期,我们缺的就是外汇。
经济要发展,要引进技术、设备和书本资料,没外汇真不行!
所以,在相当长的一段时间内,我国对外汇的管理是非常严格的——既重视外汇收入、又重视外汇储备。
当然,经过几十年来努力,我国改革开放的巨大成就之一,就是积攒下全球第一的外汇储备——截至今年6月,中国的外汇储备达到创记录的1.8088万亿美元。
这是个什么概念?
首先,这个数字超过了世界七大工业国(美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利——原七国集团)的外汇储备总和。
其次,有人从世界银行公布的2007年世界各国GDP排名来分析,发现排在第57位的是越南,其GDP是712亿美元,排在末位即第180位的是太平洋岛国基里巴斯,其GDP是8,700美元。
如果将从第57位的越南一直到第180位的基里巴斯这124个国家的GDP加起来,总计1.7597万亿美元、还不到1.8万亿美元,也就是说,中国目前的外汇储备已经超过了这124个国家GDP的总和。
外汇储备的快速增长主要因为国内经济发展总体较好,贸易顺差较大,外商直接投资持续流入。
当然,一定规模外汇储备,对于增强国家宏观调控能力,防范国际经济金融风险具有重要意义。
此外,充足的外汇储备还是人民币汇率改革、实现人民币自由兑换打下了良好基础,也会使人民币向“硬通货”日益靠近——硬通货是指国际信用较好、币值稳定、汇价坚挺、受市场欢迎的货币。
※●※然而,正所谓30年河东、30年河西,现在我们外汇多了,多到已经对经济生活的方方面面都开始产生负面影响的地步了,多到居然要犯愁的程度了。
为什么呢?
首先,高额的外汇储备对我国货币政策的灵活性有很大的抑制作用,使其独立性大打折扣。
其次,我国外汇储备越多,作为本币的人民币,它的升值压力就越大。
最后,高额的外汇储备,还会增大其持有的机会成本——
因为,我国自2002年开始,就已是世界上最大的FDI(国际直接投资)输入国之一,每年吸收大约600亿美元的外商直接投资。
为吸引外资,我们各级地方政府不遗余力,给外资许多政策优惠;而FDI的收益率也很高,一般在8%-10%。
相比之下,截至2008年5月,中国政府持有的美国国债规模达到5千多亿美元(出于保值和平息那些抱怨中国贸易顺差太大的美国政客的怨气)。
但美国国债的回报率却很低。
虽然美国已经连续16次加息,但国债利率上升却很有限,不过5%左右。
可以看出:
外商的直接投资是在我国获得股权;而我国用外汇购买美国国债取得的是债权。
“债权换股权”的结果,是使我们蒙受了不小的收益损失。
如果算上美元贬值,则以美元为主要内容的外汇储备和投资于美国国债的外汇资产所受损失会更大。
这也是目前最为迫切的问题。
为什么是迫切的问题?
因为近期以来,美元贬值的速度如脱缰野马。
今年的4月10日,美元兑人民币汇率首次突破7元关口,中间价报6.9920。
那么,按照2005年“汇改”之初的汇率计算,人民币兑美元已累计升值15.5%。
根据国际货币基金组织的统计,在全球已知的各国官方外汇储备中,有约65%是美元。
中国虽未公布官方的外汇储备比例,但至少是高于全球平均值。
现在,作为全球官方外汇储备最高的国家,有分析认为,如假定中国外汇储备中90%是美元,那么今年4月美圆对人民币汇率突破7元关口造成我国外汇储备蒸发掉的损失是多少呢?
是357亿美元。
最近几年,中国民间在争论一个问题:
我国要不要建造航空母舰?
反对的理由之一就是航空母舰造价太高,平时养着也很费钱。
可是,这一个月蒸发损失掉的357亿美圆,就相当于中国损失4艘航空母舰。
损失不可谓不大。
而且,当2002年我国居民的银行储蓄余额达到8万亿时候,就有人将其形容为“关在笼子里的老虎”——已经隐藏着巨大的金融风险,一旦放出来,老虎会咬人的。
而这1.8088万亿美元的外汇储备规模,则更是一只关在笼子里的病老虎啦——即使不放出来,也很难伺候的。
对此,有人就说了,既然如此庞大的病老虎不好伺候,我们抛售一部分美圆不好么?
肯定不好。
很简单,你越抛售美圆、美圆就越降价、越贬值,你的外汇储备损失就越大。
所以,抛售美圆使不得。
可以这么说:
中国目前的外汇储备状况是一种“尴尬的平衡”:
中国美元储备相当多,如果继续保持,潜在的汇率风险巨大;如果中国在国际市场大规模抛售美元,又会造成美元汇率更大幅度下跌,可能造成资产的更大损失,抛售并不能解决问题。
再换一个角度看,实际上,美国的经济发展模式非常特殊,从某种意义上说,它就是建立在对外高外债、对内高赤字基础上的,是典型的“举债经济”。
这种发展模式在经济发展状况好的时候,美国可以凭借旺盛购买力和市场需求,来刺激和保持经济的高速增长。
然而一旦出现经济衰退,投资者信心不足、消费者购买意愿下降了,就会产生严重后果。
对待这种情况,美国往往是通过美元的独特地位,通过有意、无意地直接贬值或变相贬值美元,来转嫁其国内金融危机和经济困境。
就像眼下,美国遇到了严重的“次贷危机”,它就故计重演,让美元贬值、压人民币升值。
这也是美圆强势地位下,金融霸权的好处——
比如,通过贬值美元就可以减少债务负担。
许多外汇储备高的国家拥有大量美国国债(前述,2008年5月,中国政府持有的美国国债规模已经达到5千多亿美元,是仅次于日本的对美国国债投资的第二大国外投资人),而美元贬值无疑令这些债务缩水。
贬值美元并逼迫相关货币升值,就是美国的招数——20年前对日本、今天对中国。
因为那么做,可降低高外汇储备国家出口竞争力、减少它自己的赤字。
由于中美贸易额和中国贸易顺差都十分巨大,中国官方所拥有的美元储备逐年飞速增长,而外汇储备水平明显偏高、国内通胀压力增大,那么为缓解货币增量压力、减少因贬值带来的损失,中方不得不将大量外汇储备用于购买美国国债,而这些国债又随着美元继续走软而重陷缩水的恶性循环。
对于如此的国际金融形势,我们如何处理更好些呢?
通常的几个解决办法是,
第一,维持人民币与美元汇率的相对稳定,避免出现更大幅度人民币升值;
第二,多元化外汇储备,不是大量抛售,而是小规模减持美元,增持其他货币储备,比如欧元、英镑等,也可以主动投资、购买一些非美元证券。
例如,今年4月,中国外汇储备管理局投资约28亿欧元,购买法国道达尔石油集团1.6%的股权。
显然,在美元不断贬值的今天,将部分外汇储备转入非美元证券市场,选择赢利能力强、回报率高的上市公司进行投资,也是减少国家财政损失、避免美元贬值负面影响扩大化的良好途径;
第三,设立“主权财富基金”,积极投资于风险虽高、但收益更高的金融产品。
这里,主权财富基金,是指具有官方背景、由政府控制与支配,通常以外币形式存在的一种投资基金。
通常投资于国际金融市场。
到2006年底,全球主权财富基金管理的资产累计达到约1.5-2.5万亿美元,其中绝大多数在石油输出国家及出口导向型的经济体中。
中国目前还有设立主权财富基金,但2007年9月成立的“中国投资有限责任公司”,却是专门从事外汇资金投资业务的国有投资公司,“中投公司”的成立本身也是中国外汇管理体制改革的标志性事件,是我国参与国际金融市场竞争、实行走出去战略的大胆尝试。
同时,也是探索外汇投资渠道、提高外汇投资经营收益的重要举措。
“中投公司”注册资本金为2,000亿美元,全部来自我们数额巨大的外汇储备。
它是由我们财政部先发行1.55万亿的特别国债,再用这笔国债向国家外汇储备管理局购买2,000亿美元的外汇,然后注入到“中投公司”的。
“中投公司”目前的主要业务就是从事外汇投资,以境外金融组合产品为主,开展多元投资,实现外汇资产保值增值。
当然,我们还可以通过逐步改变外贸和引资政策方式,来提高外资引进质量、降低数量。
因为现在中国已拥有如此多外汇资金,许多优惠政策应当修改了。
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