第 七 章筹资管理.docx
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第七章筹资管理
第七章 筹资管理
本章主要讲述各种筹资方式和营运资金政策,题型主要是客观题,融资租赁部分可以出计算题(07年做了重大修改,但当年并没有出主观题),历年的平均考分在4分左右。
最近三年本章考试题型、分值分布
年份
单项选择题
多项选择题
判断题
计算分析题
综合题
合计
2007年
1题1分
2题4分
1题1分
—
—
4题6分
2006年
1题1分
—
—
—
—
1题1分
2005年
1题1分
1题2分
—
—
—
2题3分
本章重要知识点:
1.普通股筹资
2.长期负债筹资
3.租赁的分类与租赁费用的报价形式
4.租赁的税务处理与会计处理
5.融资租赁的分析
6.短期负债筹资
7.营运资本政策
【知识点1】普通股筹资
1.股票发行方式
公开间接发行
不公开直接发行
含义
通过中介机构,公开向社会公众发行股票
公司不公开对外发行股票,只向少数特定的对象直接发行
优点
(1)发行范围广,发行对象多,易于足额筹集资本;
(2)股票的变现性强,流通性好;
(3)提高发行公司的知名度和扩大影响力。
弹性较大,发行成本低
缺点
手续繁杂,发行成本高
发行范围小,股票变现性差
【例·多选题】(2001年多选题)以公开间接方式发行股票的优点是( )。
A.发行范围广,易募足资本
B.股票变现性强,流通性好
C.有利于提高公司知名度
D.发行成本低
[答疑编号811070101]
【答案】ABC
2.股票销售方式
自销方式
承销方式
包销
代销
含义
发行公司直接将股票销售给认购者
证券经营机构一次性买进发行公司公开募集的全部股票,然后向社会公众按较高的价格出售。
证券经营机构代替发行公司代售股票,并由此获取一定的佣金,但不承担股款未募足的风险。
优点
可直接控制发行过程,实现发行意图,并节省发行费用。
及时筹足资本,免于承担发行风险。
证券经营机构只收取佣金,相对来说费用低一点。
缺点
筹资时间长,发行公司要承担全部发行风险。
股票以较低的价格售给承销商会损失部分溢价
不一定能筹足资本,发行公司要承担发行风险。
【例·单选题】股票的销售方式有自销和承销两种方式,以下关于自销方式的论述中,正确的是( )。
A.可以节省发行费用
B.公司会损失部分溢价
C.发行公司不必承担发行风险
D.不能直接控制发行过程
[答疑编号811070102]
【答案】A
3.股票发行价格
发行价格
含义
等价
以股票的票面额为发行价格,也称为平价发行。
一般在股票初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用。
时价
以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的股票发行价格。
中间价
以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。
【注意】发行价格高于面额,称为溢价发行;发行价格低于面额,称为折价发行。
按照我国《公司法》的规定,股票发行价格不得低于票面金额,即不得折价发行。
【分析】等价发行不会存在不合法的问题。
但按照时价或者中间价发行,有可能出现折价发行的情况。
折价是法律所不允许的。
【例·单选题】一般在股票初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用的股票发行价格为( )。
A.等价
B.时价
C.中间价
D.溢价
[答疑编号811070103]
【答案】A
4.普通股融资的优缺点
与其他筹资方式相比的优点
运用普通股筹措资本的缺点
(1)资本具有永久性;
(2)没有固定的股利负担;
(3)能增强公司的举债能力;
(4)可一定程度地抵消通货膨胀的影响,容易吸收资金。
(1)资本成本较高;
(2)可能分散公司的控制权。
【例·单选题】(2005年单选题)从公司理财的角度看,与长期借款筹资相比较,普通股筹资的优点是( )。
A.筹资速度快
B.筹资风险小
C.筹资成本小
D.筹资弹性大
[答疑编号811070104]
【答案】B
【解析】普通股筹资没有固定到期还本付息的压力,所以筹资风险较小。
【知识点2】长期负债筹资
一、长期负债筹资的特点(与短期负债比)
优点
缺点
(1)期限较长
(1)一般成本较高
(2)还债压力或风险较小
(2)限制条件较多
二、长期借款筹资
长期借款是指使用期超过一年的借款。
1.借款的保护性条款
长期借款的保护性条款有两类:
一般性保护条款和特殊性保护条款。
一般性保护条款应用于大多数借款合同,但根据具体情况会有不同内容;特殊性保护条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的。
【例】按照国际惯例,大多数长期借款合同中,为了防止借款企业偿债能力下降,都严格限制借款企业资本性支出规模,而不限制借款企业租赁固定资产的规模。
( )
[答疑编号811070105]
【答案】×
【解析】本题考察长期借款的有关保护性条款。
一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制,其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力,还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。
(2)长期借款的成本
长期借款利率有固定利率和浮动利率。
对于借款企业来说,若预测市场利率将上升,应与银行签订固定利率合同;反之,则应签订浮动利率合同。
(3)长期借款筹资的特点
与其他长期负债融资相比,长期借款筹资的特点为:
①筹资速度快。
②借款弹性较大。
③借款成本较低。
④主要缺点是限制性条款比较多,制约着借款的使用。
【例·判断题】从理论上说,债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。
( )
[答疑编号811070106]
【答案】×
【解析】为保证债务能够按时足额偿还,债权人常会提出一些保护性条款,并写进贷款合同。
【例·单选题】长期借款筹资与长期债券筹资相比,其特点是( )。
A.利息能节税
B.筹资弹性比较大
C.筹资费用大
D.债务利息高
[答疑编号811070107]
【答案】B
【解析】采用长期借款筹资方式,借款条件可通过和银行谈判确定;而债券面对社会公众,协商改变筹资条件的可能性很小;长期借款筹资和长期债券筹资的利息均能节税;长期借款利率一般低于债券利率,且由于借款属于直接融资,筹资费用也较少。
三、债券筹资
1.债券发行价格的确定方法
债券发行价格=发行时的债券价值=未来支付的利息和归还的本金的现值
2.债券发行价格的三种情况
公司债券的发行价格通常有三种:
平价、溢价和折价。
债券的发行价格
价格与面值的关系
票面利率与市场利率的关系
溢价
发行价格>面值
票面利率高于市场利率
平价
发行价格=面值
票面利率等于市场利率
折价
发行价格<面值
票面利率低于市场利率
3.债券筹资的优缺点
与其他长期负债筹资方式相比,发行债券:
(1)优点:
筹资对象广、市场大
(2)缺点:
成本高、风险大、限制条件多
【例·单选题】某公司拟发行5年期债券进行筹资,债券票面金额为100元,每年付息一次,票面利率为12%,而当时市场利率为10%,那么,该公司债券发行价格应为( )元。
A.93.22
B.100
C.105.35
D.107.58
[答疑编号811070108]
【答案】D
【解析】债券发行价格=100×(P/S,10%,5)+100×12%×(P/A,10%,5)=107.58(元)。
根据给出的选项,应选择D。
五、可转换债券
(一)基本要素
可转换债券的要素
说 明
标的股票
一般是发行公司本身的股票,也可以是其他公司的股票。
转换价格
转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。
转换价格越高,能够转换成的股数越少。
逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。
转换比率
是每张可转换债券能够转换的普通股股数。
转换比率=债券面值/转换价格
转换期
指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。
可转换债券的转换期可以与债券的期限相同,也可以短于债券的期限。
超过转换期后的可转换债券,不再具有转换权,自动成为不可转换债券(或普通债券)。
赎回条款
赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。
赎回条款包括下列内容:
不可赎回期(对投资人有利)、赎回期、赎回价格、赎回条件(无条件赎回和有条件赎回)。
回售条款
回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时,债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。
设置回售条款可以保护债券投资人的利益;可以使投资者具有安全感,因而有利于吸引投资者。
强制性转换条款
指在某些条件具备之后,债券持有人必须将可转换债券转换为股票,无权要求偿还债权本金的规定。
设置强制性转换条款,在于保证可转换债券顺利地转换成股票。
2.可转换债券筹资的优缺点
优缺点
说 明
优点
(1)筹资成本较低
比一般的债券利率低,转股时无需另外支付筹资费。
(2)便于筹集资金
有转股选择权
(3)有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释
避免直接发行新股而导致的股价下跌;转换期长,对股价的影响比较温和;(对于平价发行的而言)转股价格高于发行时的股价,筹集同样的资金,比直接发行的股数少。
(4)减少筹资中的利益冲突
可能转换为股票,其他债权人反对较少,持有人与公司有利益的趋同性。
缺点
(1)股价上扬风险
降低股权筹资额(针对筹集的股数相同而言)
(2)财务风险
如果没有如期转换,则要还本付息;回售时压力大。
(3)丧失低息优势
转股后不再有低息优势
【例·多选题】以下关于可转换债券的说法中,正确的有( )。
A.在转换期内逐期降低转换比率,不利于投资人尽快进行债券转换
B.平价发行,转换价格高于转换期内的股价,会降低公司的股本筹资规模
C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益
D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险
[答疑编号811070109]
【答案】BCD
【解析】在转换期内逐期降低转换比率,使转换价格逐期提高,有利于投资者尽快地把债券转换成股票,所以选项A不正确;股本筹资规模=股数×每股面值,平价发行,转换价格高于转换期内的股价时,将可转换债券转换为股票增加的股数小于直接发行股票筹资增加的股数,所以选项B正确;设置赎回条款对发行企业有利,而发行企业又是属于股东的,因此,设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益,所以选项C正确;发行可转换债券后,当达到回售条件时,可转换债券持有人会将债券回售给公司,公司短期内偿还债券压力很大,从而加大公司的财务风险,所以选项D正确。
【知识点3】租赁的分类与租赁费用的报价形式
一、租赁的概念与分类
租赁可以按照不同的标准进行分类。
其主要分类如下
分类标准
租赁类型
说明
当事人之间的关系
直接租赁
该种租赁是指出租方(租赁公司或生产厂商)直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。
直接租赁只涉及出租人和承租人两方。
杠杆租赁
该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。
杠杆涉及三方当事人:
承租人、出租人、贷款者
售后租回
该种租赁是指承租人先将某资产卖给出租人,再将该资产租回的一种租赁形式。
在这种形式下,承租人一方面通过出售资产获得了现金;另一方面又通过租赁满足了对资产的需要,而租金却可以分期支付。
租赁期的长短
短期租赁
租赁的时间明显少于租赁资产的经济寿命
长期租赁
租赁的时间接近租赁资产的经济寿命
全部租金是否超过资产的购置成本
不完全补偿租赁
不完全补偿租赁是指租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁
完全补偿租赁
完全补偿租赁是指租金超过资产全部成本的租赁
租赁是否可以随时解除
可以撤销租赁
可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁。
通常,提前终止合同,承租人需要支付一笔赔偿款。
不可撤销租赁
不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。
如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项,也可以提前终止。
出租人是否负责资产的维护
毛租赁
毛租赁是指由出租人负责资产维护的租赁
净租赁
净租赁是指由承租人负责维护的租赁
二、租赁费用及其报价形式
租赁费用包括出租人的全部出租成本和利润,出租成本包括租赁资产的购置成本、营业成本以及相关的利息,如果出租人收取的租赁费用超过其成本,剩余部分则成为利润。
租赁费用的报价形式
租金包括的内容
合同分别约定租金、利息和手续费
租金仅指租赁资产的购置成本,利息和手续费用于补偿出租人的营业成本,如果还有剩余则成为利润
合同分别约定租金和手续费
租金包括:
(1)租赁资产的购置成本;
(2)相关的利息。
手续费是出租人的营业成本和取得的利润。
合同只约定一项综合租金,没有分项的价格
租金包括:
(1)租赁资产的购置成本;
(2)相关的利息;(3)营业成本;(4)出租人的利润
三、经营租赁与融资租赁(租赁业的分类)
出于财务上的考虑,把租赁分为经营租赁和融资租赁,典型的经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁;典型的融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。
两者最主要的区别是租赁合约的时间长短不同,并因此造成租赁资产的风险分配不同。
经营租赁中,出租者承担与租赁资产有关的主要风险;融资租赁中,承租人要承担与租赁资产有关的主要风险。
【例·单选题】下列有关租赁的表述中,正确的是( )。
A.由承租人负责租赁资产维护的租赁,被称为毛租赁
B.合同中注明出租人可以提前解除合同的租赁,被称为可以撤销租赁
C.如果租赁费用采用合同分别约定租金、利息和手续费的形式,则租金包括租赁资产的成本和相关的利息
D.如果租赁合同只约定一项综合租金,则租金包括全部出租成本和利润
[答疑编号811070201]
【答案】D
【解析】选项A应该把“毛租赁”改为“净租赁”;选项B应该把“出租人”改为“承租人”;如果合同分别约定租金、利息和手续费,则租金是指租赁资产的购置成本,因此,选项C错误。
如果合同只约定一项综合租金,没有分项的价格,则租金包括:
(1)租赁资产的购置成本;
(2)相关的利息;(3)营业成本;(4)出租人的利润,其中前三项构成租赁的全部出租成本。
【知识点4】租赁的税务处理与会计处理
一、租赁的税务处理
1.税法对于租赁的分类
我国税法规定符合下列条件之一的租赁,为融资租赁:
(1)在租赁期满时,租赁资产的所有权转让给承租方;
(2)租赁期为资产使用年限的大部分(75%或以上);
(3)租赁期内最低租赁付款额大于或等于租赁开始日资产的公允价值。
融资租赁以外的租赁,属于经营租赁。
2.租赁的税务处理
(1)融资租赁(租金不可直接扣除的租赁)的税务处理。
——视同分期付款购买交易(复合交易:
购买设备、借款)。
取得设备时,未付款,相当于借入一笔资金。
未来的支付(租金)包括两部分:
一是还本金额;一是利息。
出租人处理要点:
第一,租金不得直接扣除;
第二,交付使用后支付的利息可以在支付时直接扣除;
第三,租入设备可以按照规定计提折旧。
【提示】承租人确定租赁现金流量时,需要将租金区分为还本金额和付息金额。
租金中的利息可以抵税。
(2)经营租赁(租金可直接抵扣租赁)的税务处理
承租人以经营租赁方式从出租方取得固定资产,其符合独立交易原则的租金可根据受益时间,均匀扣除。
二、租赁的会计处理(一般了解)
【知识点5】融资租赁的分析
租赁决策的全面分析涉及法律、金融、保险、税务、会计和财务管理等诸多方面,比一般人想像的要复杂的多。
我们这里讨论的是被普遍接受的基本分析方法。
【预备知识】差量分析法——思路介绍
[举例]甲初始投资200万元,项目寿命期4年,每年净现金流量是80万元。
乙初始投资100万元,项目寿命期4年,每年现金净流量是50万元。
初始投资差额=200-100=100(万元)
每年净现金流量差额=80-50=30(万元)
差量现金流量净现值=30×(P/A,i,4)-100
如果差量现金流量净现值大于0,则应选甲方案。
一、租金可直接抵税租赁的决策分析
(一)承租人的分析(租赁合同的租金可以直接抵税)
做题的基本程序:
1.判断租赁合同的税务性质
经营租赁——租金可直接抵扣
融资租赁——租金不可直接抵扣
这里假定判断结果为经营租赁,即租金可直接抵扣租赁。
2.确定现金流量(租金与自行购置的差量现金流量)
初始现金流量:
现金流入——资产成本(避免资产购置支出)
租赁期现金流量:
现金流出——租金、失去的折旧抵税
现金流入——租金抵税
终结现金流量:
现金流出——期末资产现金流量
租入设备失去了该笔流量,具体计算按照第五章的方法,即出售所得现金流量。
包括资产余值变现金额、变现损失减税(或变现净收益纳税)。
3.确定折现率
(1)租赁期现金流量的折现率采用有担保债券的税后成本。
租赁期结束前融资租赁资产的所有权属于出租方,如果承租人不能按时支付租金,出租方可以收回租赁资产。
租赁资产就是融资租赁的担保物,融资租赁和有担保贷款,在经济上是等价的。
(2)期末资产余值现金流量折现率根据项目的必要报酬率确定,即根据全部权益筹资时的资金机会成本确定。
通常,持有资产的经营风险大于借款的财务风险,因此,期末资产的折现率要比借款利率高一些。
4.计算净现值并进行决策
NPV(承租人)=租赁资产成本-租赁期现金流量现值-期末资产余值现金流量现值
如果NPV>0,租赁有利
如果NPV<0,自行购置有利。
【例】A公司是一个制造企业,拟添置一台设备,该设备预计使用5年,正在研究是通过自行购置还是租赁取得。
有关资料如下:
(1)如果自行购置该设备,预计购置成本1260万元。
该项固定资产的税法折旧年限为7年,法定残值率为5%。
预计该资产5年后变现价值为350万元。
(2)如果以租赁方式取得该设备,B租赁公司要求每年租金275.0557万元,租期5年,租金在每年末支付,租赁期内不得退租,租赁期满设备所有权不转让。
(3)已知A公司的所得税率40%,税前借款(有担保)利率10%(税后6%)。
项目要求的必要报酬率12%。
要求,根据以上资料,对于A公司租赁方案和自行购置方案进行分析评价。
[答疑编号811070301]
【答案】
1.从税法角度判断租金能否抵税
(1)该项租赁期满时资产所有权不转让
(2)租赁期相对于资产使用年限的比例=5/7=71%<75%
(3)租赁最低付款额的现值275.0557×(P/A,10%,5)=1042.68,低于租赁资产公允价值的90%(1260×90%)。
因此,该租赁合同的租金符合税法中规定的租金直接抵税条件。
【注意】这里使用的是税前借款(有担保)利率。
租赁相对于自购的净现值
年份(年末)
0
1
2
3
4
5
5
租金支付
-275.0557
-275.0557
-275.0557
-275.0557
-275.0557
租金抵税
110.02
110.02
110.02
110.02
110.02
避免资产购置支出
1260
失去折旧地税
-68.40
-68.40
-68.40
-68.40
-68.40
失去期末资产余值变现
-350
(账面价值)
405
(余值变现损益)
55
失去余值变现损失减税
-22
差额现金流量
1260
-233.43
-233.43
-233.43
-233.43
-233.43
-372
折现系数(6%,12%)
1
0.9434
0.8900
0.8396
0.7921
0.7473
0.5674
避免资产购置支出现值
1260
租赁期现金流量现值
-983.31
-220.22
-207.75
-196.00
-184.90
-174.44
期末资产余值现值
-211.08
-211.08
净现值
65.61
由于承租人净现值大于0,因此,租赁方案优于购置方案。
提示:
租金抵税=275.0557×40%=110.02(万元)
年折旧=1260×(1-5%)÷7=171(万元)
折旧抵税=171×40%=68.40(万元)
期末账面价值=1260-171×5=405(万元)
变现损失=405-350=55(万元)
变现损失抵税=55×40%=22(万元)
期末余值税后现金流量=-350+(-22)=-372(万元)
(二)出租人的分析
对出租人而言,租赁是一项投资,其分析评价方法与第五章原理相同,采用净现值法。
NPV(出租人)=租赁期现金流量现值+期末资产余值现金流量现值-购置成本
【例】续上例。
并假设出租人B公司的租赁资产购置成本、折旧政策、所得税税率、对租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本,均与承租人相同,并假设没有其他付现营业成本。
要求,计算B公司出租该设备的净现值。
[答疑编号811070401]
年份(期末)
0
1
2
3
4
5
5
购置设备现金支出
-1260
税前租金
275.0557
275.0557
275.0557
275.0557
275.0557
租金纳税
-110.02
-110.02
-110.02
-110.02
-110.02
折旧抵税
68.40
68.40
68.40
68
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