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格力电器股利分派政策研究
格力电器股利分派政策研究
1.绪论
研究背景
股利政策是以公司进展为目标,以股价稳固为核心,在平稳企业内外部相关集团利益的基础上,就与股利分派有关的各类事项所采取的大体态度和方针政策。
股利分派的合理与否直接关系到公司的资金来源和公司的对外形象,一个好的股利政策可使投资者成立投资信心,为公司制造有利的融资环境。
目前我国上市公司的股利政策在理论和实践上都与西方国家有较大的差距。
国内上市公司的股利分派政策虽各有不同,可是咱们也能够从中发觉我国上市公司在股利政策方面的一些一起问题。
股利分派政策是上市公司核心理财活动内容之一,适当的股利政策有利于为企业在资本市场上树立良好的形象,增进企业的稳固进展。
随着股票市场的进展,上市公司愈来愈多,股利分派政策也各有不同。
股利分派方式、分派政策及其阻碍因素、不合理性及其缘故等,都值得咱们去探讨和研究。
本文以珠海格力电器为研究对象。
该公司成立于1911年,在1996年11月在深证证券交易所成功上市,是目前全世界最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业,2016年实现营业收入1083亿元,净利润154亿元。
格力电器持续八年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”,在中国家电行业具有举足轻重的地位。
对格力电器股利政策进行研究,从理论和微观和宏观等方面分析有关因素对公司股利政策的阻碍,并对该公司的股利政策进行简单评析,指出其中的不合理和不足的地方,提出改良意见,希望对优化格力电器目前的股利分派政策提供参考,也希望对其他上市公司股利分派政策的合理化制定提供建议。
研究意义
本文将以格力电器为例来分析我国上市公司股利分派政策的一些问题,探讨股利分派政策问题的解决计谋。
在目前我国上市公司股利分派政策差距过大的现状下,这一研究对我国上市公司的以后进展具有较强的现实意义。
这一问题的研究有助于我国上市公司股权结构的稳固,使公司取得长期可持续的进展。
2.股利政策理论与我国上市公司股利政策现状
西方上市公司要紧股利政策理论
2.1.1代理本钱理论
股东和公司治理者之间存在委托—代理关系,股东为了幸免自身利益受到损失,就要监督和约束公司治理者的行为,如此必将致使代理本钱的发生。
而股利政策从两方面对代理本钱产生阻碍:
一方面,Jensen(1983)等人以为通过签定债务合同限定股利的发放,能够阻止债权人财富向股东的转移,有利于缓和股东和债权人之间的摩擦。
另一方面,股利政策可通过增强资本市场对公司的监控力度降低代理本钱。
2.1.2信号理论
信号理论以为作为内部人的公司治理者和公司外部者——投资人之间存在信息不对称,股利政策负有向外界传递有关企业价值的信息功能。
因此,占有更多有关公司的投资前景、盈利状况和以后现金流信息的治理者可选择股利的支付水平以传递公司的这些内部信息给外部投资者,从而对股价产生阻碍,进而阻碍公司价值。
2.1.3股利无关论
股利无关论的要紧代表者米勒和莫迪格莱尼教授(MM)以为企业的价值仅仅取决于企业的资产投资决策,而与如安在股利和留存收益之间进行利润的分派没有关系。
但是,该结论成立需要一系列前提条件,在这些假设前提下股利政策才能阻碍企业价值,当慢慢放宽这些假设条件时,股利政策与企业价值是存在相关关系的,这也是MM理论的价值所在。
2.1.4税收偏好理论
税收偏好理论以为由于税收利益即长期资本利得适用税率低于股利适用税率,且可延期支付,投资者会偏好较低的股利支付率,情愿把大部份受益保留在公司中。
因此在税收误差理论之下,零股利政策将使企业价值最大化。
我国上市公司股利政策现状
2.2.1不分派公司比例大,股利支付率偏低
股东投资上市公司的目的之一确实是希望分享公司的经营功效,但我国上市公司股利分派的一大特点确实是不分派的比例大。
相关统计数据表明,2010-2016期间,没有分派股利的公司占到了所有上市公司的%。
另外,股利收益率大大低于西方发达国家上市公司的一样水准。
2015年各大个公司的年报中,204家分红预案的公司仅有5家公司股息率高于一年期存款利率%),仅占这些公司2009年净利润总和的21%。
2.2.2股利政策缺乏持续性和稳固性
持续、稳固的股利政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的表现。
但是,我国上市公司不管是股利支付率仍是股利分派形式都是频繁多变,缺乏持续性,随机性专门大。
我国的上市公司只有一小部份进行股利分派,而且分派时也没有一个稳固的政策能够遵循。
这也在必然程度上造成了市场股价的异样波动。
2.2.3高派现象日趋突出
2000年以后证券市场显现了高派现象,除极少数的民营公司,大多数上市公司的大股东都有绝对的控股地位,借助“公司第一次筹资上市—高比例派现—取得再融资资格—再融资—继续高比例派现政策”如此一种特殊的融资循环机制,通过现金股利套取上市公司自由支配的现金流。
最近几年来高派现公司数量呈明显的上升趋势,高派现现象日趋呈现。
3.格力电器股利政策的分析
格力电器股利分派实例
本文将就格力电器2011-2016年的股利分派情形和对其所实施的股利分派政策进行简要的分析。
表1:
格力电器2011—2016年盈利及股利发放情形一览表单位:
元
项目
年度
本年净利润
股利分配情况
2011
509,616,
10转增5股派4元
2012
628,159,
未知
2013
1,269,757,
10转增5股派3元
2014
2,102,744,
10转增5股派3元
2015
2,913,450,
10转增5股派5元
2016
4,275,721,
10派3元
资料来源:
深圳证券交易所
表2:
格力电器2014-2016年现金分红情形表单位:
元
年度分红
现金分红金额(含税)
分红年度合并报表中归属上市公司股东的净利润
占合并报表中归属上市公司股东的净利润的比率
年度可分配利润
2014
939,296,
2,913,450,
%
5,902,215,
2015
375,718,
1,966,518,
%
3,617,562,
2016
250,479,
1,269,757,
%
1,983,984,
最近三年平均现金分红金额占最近年均净利润的比例(%)
%
资料来源:
格力电器年度报告
由上表咱们能够看出,格力电器的净利润从2011年开始一直到2016年每一年都呈上升趋势,而且每一年的增加幅度愈来愈大,2013年比2012年增加%,是近几年涨幅最大的一年,2016年年净利润高达4,275,721,元,比2015年增加了约%,这段时刻能够看成是格力电器的成长期。
由此同时,咱们看到从2011年到2016年,格力电器每一年都在发放股利,可是格力电器采取的股利政策并非固定。
从2013年到2015年格力电器的现金分红情形看,三年来公司的分红大约都在今年净利润的20%以上,且有逐年增加的趋势,2015年的公司分红占归并报表中归属上市公司股东的净利率的百分之%,格力电器显现了高派现象。
在本案例中,从2013-2015年现金分红情形表和2013-2015年格力电器的盈利情形来看,现金分红金额从2013年的250,479,元增加到2015年的939,296,元,年均增加率为100%,相应的格力电器的净利润也从2013年的1,269,757,元增加到2015年的2,913,450,元,年均增加率为%。
由此能够得出上市公司的股利政策与企业的经营业绩呈正相关关系,可见格力电器的治理者对公司的以后进展和经营情形有着比较乐观的态度,这也会给股东和潜在的投资者带来踊跃的信息,对格力电器有良好的前景。
格力集团股利分派政策的阻碍因素分析
3.2.1内部阻碍因素分析
公司的股利政策在专门大程度上会受到其盈余稳固性的阻碍,而且公司决定是不是分派股利或分派多少股利不能只考虑以往的盈余水平,同时还必需考虑当期经营业绩和以后进展前景。
一样而言,盈利越稳固或收益率愈有规律的公司更易预测和操纵以后的盈利,其股利支付率也愈高;反之,盈利愈不稳固或没有规律的公司更难于预测和操纵以后的盈利,其股利支付率往往也愈低。
格力电器在2011年2015年净资产收益表现出良好的上升趋势,公司采纳较为宽松的股利分派政策,现金股利发放维持在一个较高的水平。
同时每股收益却是呈不规律转变,这就无益于公司专门好预测和操纵以后的盈利情形,因此股利支付率具有很不稳固性。
公司具有较强的筹资能力,也就具有较强的股利发放能力。
许多小公司和新成立的公司较多地依托内部融资,其股利支付率比实力雄厚的大公司低得多一样来讲,而规模大、成熟的公司比规模小新创业的公司具有更多的外部筹资渠道和更低的筹资本钱,具有较强的股利发放能力。
格力电器作为国内家电行业的龙头企业,具有很强的筹资能力。
另一方面,公司的欠债水平也会阻碍公司的股利政策,欠债率越高的公司通常越不肯意将利润分派出去,这主若是因为欠债太高,会提高企业的财务风险,领导层厌恶风险,因此有调剂财务风险的需求,而股票股利和转增股在必然程度上能够降低企业的财务风险。
近几年,格力电器销售规模扩大,应付、预收账款等欠债增加,造成了较高资产欠债率,而较高的欠债水平则对其股利政策产生了必然的阻碍,致使了该企业在利润大幅度增加的时候,提高企业的财务风险。
公司资产的变现能力也是阻碍股利政策的一个重要因素。
资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件,因此,现金股利的分派自然也应该以不危及企业经营所需资金的流动性为前提。
若是公司资产有较强的变现能力,现金收支状况良好,则它的股利支付能力也较强;若是公司因扩充或偿债已消耗大量现金,资产的变现能力较差,大幅度支付现金股利则非明智之举。
股利政策最终要由代表股东利益的董事会来决定,股东在税收、股权稀释方面的意愿也会对公司的股利政策产生阻碍。
3.2.2外部因素分析
股利分派政策的制定将阻碍公司的投资机遇和财务状况,并与股东和债权人的福利紧密相关,为了爱惜各方利益,国家通过法律和行政法规对公司的股利政策进行规范,以确信股利分派的法律边界。
我国法律法规对公司股利政策的阻碍要紧体此刻《公司法》、《个人所得税法》、《关于规范上市公司若干问题的通知》中的相关内容和证监会的相关规定中。
在通常情形下,公司老是被领导们或大股东等“内部人”操纵,而实行低股利或不分派股利政策时最大的受害者往往是广大的小股东,有效的法律爱惜能够阻止内部人滥用留存收益,迫使他们把公司收益分派给股东,起到了爱惜小股东利益的作用。
宏观经济形式和国家经济政策。
上市公司在确信利润分派方案时,都要从公司的久远进展着想,因此就必然要把以前及近期的宏观经济环境联系起来进行决策。
当国家经济形势较好,人们的收入水平普遍提高,公司也就面临更多的进展机缘,这时公司的决策更多地表现为少派现多保留盈余,并多方拓展融资渠道。
2006年以来,在中国经济稳步快速增加,城乡消费差距缩小,人民消费水平普遍提高,国家制定了“家电下乡”政策。
这一政策的实施进一步增进了乡镇及农村的家电消费,为家电行业开辟了更多的进展机缘。
因此,格力电器在公司进展前景看好的情形下,实行不分派的股利政策,以保留盈余,扩宽融资渠道,以便筹集企业扩张所需资金,减少筹资本钱。
因此国家经济环境和经济政策对股利分派具有必然的阻碍。
市场的成熟程度。
在比较成熟的资本市场现金股利是最重要的一种股利形式,股票股利则呈下降趋势。
而在中国,资本市场大体上还属于弱式有效市场,市场成熟度较低,股票股利仍是一种超级重要的股利形式,与现金股利相较,投资者更偏好股票股利。
而格力电器在2011、2012、2013、2014年均发放现金股利,这说明尽管我国资本市场还不成熟,但格力电器更偏向于现金股利,市场的成熟程度对其阻碍不大。
格力电器股利政策的问题
3.3.1股利政策波动多变,缺乏长期目标和持续性
持续、稳固的股利政策是公司可持续进展的重要标志和指标。
依照近几年格力电器的股利分派情形来看,格力电器的股利政策转变较大,没有一个长期的目标股利支付率,而且在股利分派上频繁多变,缺乏持续性,随意性专门大,没有一个稳固的股利政策能够遵循。
格力电器在股利分派中存在的短时间行为和随意性很无益于公司长期的进展。
3.3.2高派现象严峻
格力电器的法人股占绝对的控股地位,大股东在制定股利政策时显现了严峻的权利滥用现象,从而致使高派现象的显现。
通过格力电器2007-2009三年的现金分红情形表能够看出,格力电器显现了异样的高派现行为,2009年现金分红金额占归并报表中归属上市公司股东的净利润的%,最近三年平均现金分红金额占最最近几年均净利润的比例的%。
格力电器的高派现象有愈演愈烈的趋势。
3.3.3股东鼓励不足
股权鼓励的全然目的是使公司的高管与企业的整体利益达到一致,使高管为企业的利益谋划。
但股权鼓励的实施会对高管的行为产生何种阻碍,其行为是不是有利于企业的进展,或是为其自身谋利益?
在高管的各类行为中,股权鼓励与股利分派之间会有如何的关系,互联网公司中股权鼓励与股利分派之间又会有如何的关系和阻碍?
关于股权鼓励与股利分派关系的研究,不同的研究者所得出的关系也不相同,这使得二者关系的研究更具研究价值。
目前,就格力电器的股利分派而言显现的一个明显的问题确实是关于股东的鼓励不够,这是因为股权分派的时候没有更多的考虑股东,专门是在公司担任职务股东的利益。
产生问题的缘故
3.4.1股权结构不合理
由于我国特殊的国情,从我国证券市场显现的那一天开始就设计出三种不同性质的股票,即法人股、国有股和公众流通股。
在05年股权分置改革之前,在我国证券市场占有较大比重的法人股和国有股不能在市场上流通。
这种股权分支问题造成上市公司股权为人为割裂,而非流通股占上市公司总股本的65%左右。
从2005-2007年格力电器未上市流通股分情形表看,格力电器的非流通股分的比例占公司总股分的60%左右,正是由于非流通股的控股地位使得格力电器中小股东权益蒙受严峻侵害,使得非流通股股东与流通股股东缺乏一起利益基础,往往致使股利分派政策制定缺乏一起利益的指导。
非流通股股东的要紧目的在于操纵上市公司决策,获取操纵收益,实现自身价值的最大化。
但格力电器这种非流通股占操纵地位的股权结构使得格力电器的非流通股股东既不能直接分享盈利带来的股票上涨的利益,也不能分享股票盈利带来的股票价钱变现的价值,从而显现了高派现。
如此严峻阻碍了资金的流动和资源的优化配置,从而成为格力电器不合理股利政策形成的重要缘故。
表3:
2005-2007年格力电器未上市流通股分情形表单位:
股
年份
数量
比例
2005
324,000,000
%
2006
324,086,190
%
2007
399,931,491
%
资料来源:
格力电器年度报告
3.4.2公司内部治理结构不完善
格力电器相关于国外上市公司起步较晚,公司的治理还处于比较掉队的状态,只是停留在公司治理结构的层面上,由于股权结构的不合理,格力电器的股东大会和董事会缺少能够代表中小股东利益的人,使得中小投资者的利益无法取得爱惜。
格力电器治理层为尽可能的占有操纵资源,也会不吝侵占股东的权益,在没有专门好的投资机遇的时候将利润留存而不肯分派股利。
3.4.3证券市场不成熟,监管掉队
市场的成熟程度,通常能够划分为三种形式:
弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
在比较完善的有效市场上,股票作为一种有价证券,能为股东带来收益,股利支付率成为判定股票是不是具有价值的要紧依据。
但我国的证券市场尚不成熟不规范,股利支付率不高,证券监管掉队。
我国证券在执行上缺乏力度,缺乏完善的退出机制。
监管滞后也扭曲了股利分派政策,股权结构不合理使得我国股市在整体运行上表现出过度的投机性。
在如此一个过度的投机市场里,股票价钱大起大落,股利收益率低下,投机收益远高于持股分红的收益。
股价的猛烈波动掩盖了大部份经由正常途径传递的有关信息对股价的真实阻碍,股利政策作为一种信息传递机制的作用也显得无足轻重。
我国的证券监管手腕掉队,不能够提供有效的市场制度与规则,不能对一些掠夺财富的行为进行严厉惩罚,严峻阻碍我国证券市场的进展。
这也是致使格力电器股利政策产生问题的重要缘故之一。
显现的问题带来的危害
3.5.1加重投机行为,阻碍股价的稳固
在资本市场上,股票的价钱是以股票价值为轴心上下波动的。
股票的价值是以上市公司的经营业绩和以后前景为基础。
而上市公司的股利政策则是衡量公司经营业绩和以后前景的一个重要标准。
在西方发达国家,一样来讲能够维持稳固持续的股利政策的上市公司,一般是业绩优良且进展稳固的公司。
投资者对这种公司报有好的预期,其股价也相应维持稳固。
从格力电器最近几年来股价市场表现的情形和股利发放情形对照来看,更多的表现为股价与股票股利呈正相关,而与现金股利呈负相关,2005年格力电器的利润分派率为43%,而昔时股价上涨%,2007年利润分派率为237%,昔时的股价上涨%。
这就致使了格力电器的业绩不能同步增加,从而显现股价猛烈波动,也在必然程度上加重了我国证券市场的投机行为。
表4:
2005-2010年格力电器股价市场表现一览表
年份
2005
2006
2007
2008
2009
2010
涨跌幅
%
%
%
%
%
%
资料来源:
东方财富网
3.5.2损害中小股东的利益
格力电器的大股东把握着公司的操纵资源,在制定股利政策时,通常会制定符合大股东利益的股利政策,如此意味着格力电器不但并无为中小投资者制造应有的利润,乃至也会不吝损害中小股东的利益,使得中小投资者对格力电器的以后前景感到忧虑和不安。
4.计谋及建议
解决计谋
4.1.1优化企业股权结构
格力电器应尽快改变不合理的股权结构,减持公司非流通股分的比例,增加流通股占总股本的比例,进一步完善公司的股权结构,在财务状况许诺的情形下能够将一部份非流通股转为流通股出售给社会公众,实现上市流通。
4.1.2制定合理的股利政策
格力电器要充分熟悉到股利政策在公司财务治理中的重腹地位,对股利政策进行中长期计划,制定长期稳固的股利政策,如此不仅能够增加投资者对公司以后收益的可预见性,也幸免了大股东以股利分派方案为工具损害中小股东的利益,使股利政策与企业进展的生命周期相适应。
4.1.3实行股东大会网络化
通过实行股东代表大会网络化能够使得更多的中小投资者能够参加股东大会的表决、形势选举权和被选举权,了解和参与公司经营治理,监督公司治理层的经营、决策程序,从而更能洞悉治理层决策动机,一面治理层利益和权利过度膨胀。
通过建章立制,明确公司每一年应召开的股东大会和董事会次数,以增强公司内部监督和治理。
对我国上市公司的借鉴意义
4.2.1进行股权分置改革,优化上市公司股权结构
国有股和法人股的不流通,使他们不能享有股价上涨带来的资本利得,这是致使股权结构不合理的关键所在,也是进行股权分置改革的重点。
在适当的机会,通过适当的方式解决国有股和法人股的问题,能够从全然上改变上市公司一股独大的股权结构,优化上市公司的股权结构。
国有股和法人股流通后,控股股东与中小股东的利益就会趋于一致,使广大投资者能够最大限度的参与上市公司股利政策的制定,从而爱惜中小股东的利益。
只有上市公司的股利政策真正反映投资者的利益,我国的证券市场才能快速顺利的进展成为一个成熟的市场。
4.2.2完善公司内部治理结构
股利政策在必然程度上能够看成是公司治理问题,而解决这一问题就要在必然的公司治理机制和模式基础上进行。
这就要求上市公司重塑经营目标,使其真正树立起股东利益最大化的观念。
规定清楚公司的各个参与者的责任和权利散布,而且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序。
同时要强化独立董事的功能,而不能只是一个摆设,把独立董事作为完善公司治理的外部手腕,也应该真正对上司公司起到监督作用。
成立了有效的公司治理结构,将有助于公司股利政策的优化。
4.2.3大力进展资本市场,落实监督机制
目前我国的资本市场还不完善,融资渠道单一,各类手腕的融资本钱不平稳,改变这种现状的方法是大力进展资本市场,拓宽上市公司的融资方式,建设多层次的资本市场体系。
同时要增强证券监督治理机构的监管工作,加大对上市公司的教育,对上市公司的股利政策进行监督,对其制定和信息披露提出加倍细致规范的要求,关于在监管进程中发觉的违法违规行为,应当按相关规定予以惩罚,记入企业信用考核体系,是投资者的利益取得爱惜。
4.2.4成立健全法律法规,规范我国股利政策制度
健全的法律、法规体系是股利政策理性化的制度保障,我国应增强完善证券市场的法律法规,强化信息披露制度,要求上市公司披露本公司的长期股利政策,接收投资者监督,对上市公司的股利分派,政府及相关证券治理部门应付其分派方式进行规范,规定未分派利润、资本公积金和盈余公积的具体用途和分派时的比例,还要完善投资者爱惜方面的法律法规,切实爱惜中小投资者的利益,是上司公司的不规范行为受到重办,从而遏制上市公司在股利分派政策制定上的非理性行为,引导上市公司慢慢实现股利政策的理性化。
4.2.5鼓舞上市公司制定长期稳固的股利分派政策
稳固和持续的股利政策有助于提升企业的价值,有助于向市场和投资者转达好的信息。
上市公司的治理者应该增强持久经营的理念,在抓住机缘增加企业收益的同时,增强企业的持久盈利能力,为制定和实施相对稳固的股利分派政策制造条件。
上市公司在制定股利政策时,不管选择哪一种分派方式,都要维持一种持续的稳固的可持续进展的股利政策,这关于树立良好的企业形象,增强投资者的信心,吸引更多潜在的投资者或债权人。
我国应增强对公司股利政策稳固性的规范,要求上市公司对以后股利分派方案做出预测,并确保分派方案的实施。
5.结语
股利政策一方面是公司筹资、投资活动的逻辑延续,是上市公司理财行为的必然结果;另一方面,适当的股利分派政策,不仅能够树立良好的企业形象,而且能够激发广大投资者对国内公司持续投资的热情,从而使上市公司取得长期、稳固的进展条件和机遇。
本文通过对格力电器的股利分派政策的分析和研究,对其产生的问题和产生问题的缘故进行总结,并相应的提出解决问题的方式和建议。
格力电器在股利政策方面的问题也普遍反映在我国其他上市公司中,对我国上市公司尔后的进展有重要的借鉴意义。
我国上市公司的股利政策普遍缺乏稳固性,产生的缘故具体看来要紧有股权结构、资本市场不完善、治理结构、法律政策等方面。
要解决我国上市公司股利政策的问题,具体方法有优化股权结构、进展证券市场、完善公司治理结构、成立健全法律法规并维持股利政策的稳固性。
同时,学习和借鉴西方发达国家上市公司股利政策中成功的理论与实务也是十分必要的。
有理由相信,随着证券市场的慢慢成熟,有关政策法规慢慢完善,投资者会愈来愈理性,上市企业会愈来愈注重投资者回报,依照所处行业特点、自身进展时期和那时市场状况而选择适合的股利政策,尽力去实现企业价值最大化。
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