第7章 投资决策pptConvertor.docx
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第7章投资决策原理
投资决策指标
投资决策方法
1企业投资的含义与地位
广义:
为实现预期目的而投入并营运资本的财务行为。
狭义:
指项目投资和证券投资
企业筹资的依据
决定企业的风险和收益
影响企业的利润分配
2第一节投资决策指标
固定资产是指使用年限在1年以上,单位价值在规定的标准之上,并且在使用过程中保持原有物质形态的资产。
固定资产投资的特点;回收时间较长。
变现能力较差。
资金占用量相对稳定。
实物形态与价值形态可以分离。
投资次数相对较少。
3一、固定资产投资决策的基本思路与基本假设
计算期假定:
投资建设到清理报废的全部时间,n年。
包括:
建设期(s年)、经营期(n-s年)
4全部投资假设
——不区分自有资本和借入资本,即假设项目的投资全部为自有资本。
项目有关借入资本的还本付息不构成项目的现金流量。
其它假定
年度内投资发生在年初
经营现金流量发生在年末
5
二、投资决策指标
投资决策指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准。
现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。
——基础性指标。
61、现金流量的构成
初始现金流量
固定资产上的投资——购入或建造成本、运输成本和安装成本等。
流动资产上的投资——对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。
其他投资费用——与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。
原有固定资产的变价收入。
营业现金流量detail终结现金流量detail
7
营业现金流量——按照年度计算
含义:
——经营期间发生的现金流量。
主要内容:
营业收入经营成本(付现成本)所得税
8
付现成本——不包括折旧的成本。
每年净现金流量(NCF)
=每年营业收入-付现成本-所得税
=净利+折旧
企业提取固定资产折旧,为固定资产更新准备现金——体现了其价值双重存在
9终结现金流量
固定资产的残值收入或变价收入
原来垫支在各种流动资产上的资金的收回
停止使用的土地的变价收入。
10补充练习1
某公司因业务发展的需要,准备购入一套设备,现有甲、乙两个方案可供选择,其中甲方案需投资20万元,使用寿命为5年,采用直线法计提折旧,5年后设备无残值,5年中每年销售收入为8万元,每年的付现成本为3万元。
乙方案需投资24万元,也采用直线法计提折旧,使用寿命也为5年,5年后残值收入4万元,5年中每年销售收入为10万元,付现成本的第1年为4万元。
以后随着设备不断陈旧,将逐年增加日常维修费2000元,另需垫支营运资金3万元。
假设所得税税率甲方案为40%。
如果该公司资金成本为10%,用净现值法对两个方案作出取舍。
11
甲方案折旧额:
20÷5=4(万元)
乙方案折旧额:
(24-4)÷5=4(万元)
固定资产折旧的计算方法有多种,通常采用以下几种:
使用年限法、工作量法、年数总和法和双倍余额递减法。
前两种方法为直线折旧法,后两种方法为加速折旧法.
15投资决策中使用现金流量的原因
使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资项目的影响——利润与现金流量的差异
购置固定资产付出大量现金时不计入成本。
折旧逐期计入成本,却又不需要付出现金。
计算利润时不考虑垫支和回收流动资产的时间。
更符合客观实际。
利润的计算有更大的主观随意性。
利润反映了“应计”的现金流量,而非实际数额,有风险。
充足的现金流量是投资项目顺利进行的保障
16第二节投资决策方法
非贴现现金流量指标:
投资回收期平均报酬率
贴现现金流量指标:
净现值法内含报酬率法获利指数法
171、投资回收期
如果每年的营业净现金流量(NCF)相等:
如果每年的营业净现金流量(NCF)不相等:
根据每年年末尚未回收的投资额确定。
2、平均报酬率(ARR)
平均报酬率(averagerateofreturn,ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。
使用方法:
ARR越高,项目经济效益越好。
当ARR>期望报酬率,方案可行,反之,放弃。
20净现值(NPV)
净现值(NetPresentValue)
决策规则:
选择净现值>0,越大越好。
甲方案:
NPV=4.6×PVIFA10%,5-20=4.6×3.791-20=17.4386-20=-2.5614(万元)<0
NPV乙=5.2×PVIF10%,1+5.08×PVIF10%,2+4.96×PVIF10%,3+4.84×PVIF10%,4+11.72×PVIF10%,5-27
=23.2137-27
=-3.7863<0
4、内含报酬率(IRR)
内含报酬率(IRR)Internalrateofreturn——使投资项目的净现值等于0的贴现率。
决策规则:
IRR≥资本成本率(必要报酬率),越大越好。
24决策重点
如果每年的营业净现金流量(NCF)相等:
计算年金现值系数。
如果每年的营业净现金流量(NCF)不相等:
预估一个贴现率,并反复测算。
5、获利指数(PI)
获利指数是(profitabilityindex)指投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。
决策规则:
PI≥1,越大越好。
接上例PI甲=12131.2÷10000=1.21>0,
PI乙=15861÷15000=1.06>0,
PI甲>PI乙
选择甲方案。
26注意
净现值反映的是绝对数,获利指数反映的是相对数。
有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。
净现值反映的是企业的收益额,获利指数反映的是投资回收的程度。
27总结
当某一方案面临采用或不采用的选择时,这种决策称为采纳与否的决策。
方案优劣取舍的基本标准是:
净现值NPV≥0
获利指数PI≥1
内含报酬率IRR≥ic
(资本成本率(必要报酬率))
净现值法为选择的最终标准。
28第八章投资决策实务
1现实中现金流量的计算
2项目投资决策
3风险投资决策
29现实
区分相关成本和非相关成本决策相关
机会成本放弃的潜在收益
部门间的影响竞争or互补
30
A、新产品投产需要占用营运资金80万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集
B、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争
C、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元;如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出新产品
D、拟采用借债方式为本项目筹资,新债务的利息支出每年50万
某公司正在开会讨论投产一种新产品,对下列收支发生争论,你认为不应列入该项目评价的现金流量有()。
BCD
31
项目投资决策
1.新旧设备使用寿命不同
最小公倍寿命法
年均净现值法
2.资本限额
使用获利指数/净现值法,若资本限额能满足所有可接受项目,则决策完成;若不能,则进行排列组合,接受获利指数/净现值最大的投资组合。
固定资产更新
投资时机选择
投资期选择
资本限额
32
33
在投资项目决策中,如果净现值小于零,则获利指数也小于零。
()
内含报酬率是能使获利指数为1的贴现率。
()
∨
×
与其他形式的投资相比,项目投资的特点是()。
A、投资金额大 B、影响时间长 C、变现能力差 D、投资风险小
ABC
练习
34
如果一项投资方案的净现值等于0时,即表明()。
A、该方案的获利指数等于1
B、该方案不具备财务可行性
C、该方案的NCF等于零
D、该方案的内含报酬率等于设定折现率或行业基准收益率
AD
下列属于投资项目的现金流量的是()。
A、建设投资 B、流动资金投资 C、经营成本 D、各项税款
ABCD
下列属于终结现金流量范畴的是()。
A固定资产折旧B固定资产残值收入
C垫支流动资金的收回D停止使用的土地的变价收入
BCD
在长期投资决策中,下列各项属于建设投资的有()。
A、固定资产投资 B、开办费投资
C、经营成本 D、无形资产投资
ABD
35
一个投资方案年销售收入300万元,年销售成本210万元,其中折旧85万元,所得税40%,则该方案年营业现金流量为()
A.90万元B.139万元
C.175万元D.54万元
B
(300-210)×0.6+85=139年销售成本=非付现成本(折旧)+付现成本
某企业计划投资10万元建一生产线,预计投资后每年可获得净利1.5万元,年折旧率为10%,则投资回收期为()
A.3年B.5年
C.4年D.6年
C
某投资项目于建设期初一次投入原始投资400万元,获利指数为1.35。
则该项目净现值为()
A.540万元B.140万元
C.100万元D.200万元
B
36
在考虑了所得税因素之后,经营期的现金净流量可按下列()公式计算。
A.年现金净流量=营业收入一付现成本一所得税
B.年现金净流量=税后利润一折旧
C.年现金净流量=税后收入一税后付现成本十折旧×所得税税率
D.年现金净流量
=收入×(1一所得税税率)一付现成本×(1一所得税税率)十折旧
AC
内含报酬率是指()
A.投资报酬与总投资的比率
B.项目投资实际可望达到的报酬率
C.投资报酬现值与总投资现值的比率
D.使投资方案净现值为零的贴现率
BD
下列各项中,会影响内含报酬率的有()。
A、原始投资额
B、投资项目有效年限
C、银行贷款利率
D、投资项目的现金流量
ABD
37
思考题
某公司投资170万元的项目,另第一年垫支营运资金20万元,项目寿命3年,采取直线折旧法计提折旧,预计残值收入20万元,3年中年销售收入120万元,付现成本20万元,税率40%,计算各年的净现金流量?
若付现成本逐年增加5万元,又如何?
38
折旧=(170—20)/3=50
初始现金流量(NCF0)=-170+(-20)=-190
(1)各年相等:
第一、二年营业现金流量(NCF1-2)
=(120—20—50)*(1-40%)+50=80
第三年营业现金流量(NCF3)
=80+(20+20)=120
(2)各年不相等:
NCF1=(120—20—50)*(1-40%)+50=80
NCF2=(120—25—50)*(1-40%)+50=77
NCF3=(120—30—50)*(1-40%)+50+40
=74+40=114
39
补充练习1
某公司因业务发展的需要,准备购入一套设备,现有甲、乙两个方案可供选择,其中甲方案需投资20万元,使用寿命为5年,采用直线法计提折旧,5年后设备无残值,5年中每年销售收入为8万元,每年的付现成本为3万元。
乙方案需投资24万元,也采用直线法计提折旧,使用寿命也为5年,5年后残值收入4万元,5年中每年销售收入为10万元,付现成本的第1年为4万元。
以后随着设备不断陈旧,将逐年增加日常维修费2000元,另需垫支营运资金3万元。
假设所得税税率甲方案为40%。
如果该公司资金成本为10%,用净现值法对两个方案作出取舍。
40
甲方案折旧额:
20÷5=4(万元)
乙方案折旧额:
(24-4)÷5=4(万元)
41
42
甲方案:
NPV=4.6×PVIFA10%,5-20
=4.6×3.791-20
=17.4386-20
=-2.5614(万元)<0
NPV乙=5.2×PVIF10%,1+5.08×PVIF10%,2+4.96×PVIF10%,3+4.84×PVIF10%,4+11.72×PVIF10%,5-27
=23.2137-27
=-3.7863<0
45
补充练习2
E公司某项目的投资期为两年,第一年年初投资200万元,第二年年初投资200万元。
第3年开始投产,投产开始时垫支流动资金50万元,于项目结束时收回。
项目有效期为6年,净残值40万元,按直线法折旧。
每年营业收入400万元,付现成本280万元,公司所得税率30%,资金成本10%。
要求:
(1)计算每年的营业现金流量。
(2)计算该项目的净现值和获利指数,并判断项目是否可行。
46营业现金流量的计算
现金流量表
NPV=(102×3.791×0.826+192×0.467)-(50×0.826+200×0.909+200)
=-14.04(万元)
PI=409.663÷423.1=0.97
因为NPV==-14.04<0PI=0.97<1
所以不选择该项目。
49
补充练习3
某公司现有设备一套,购置成本为150万元,预计使用10年,已使用5年,预计残值为原值的10%,采用直线法计提折旧。
现该公司拟购买新设备替换旧设备,以提高生产率,降低成本。
新设备的购置成本为200万元,使用年限为5年,预计残值为购置成本的10%,也采用直线法计提折旧。
使用新设备后公司的销售额可以从1500万元上升到1650万元,每年的付现成本将从1100万元上升到1150万元。
公司如购置新设备,将旧设备出售可得收入100万元。
该企业的所得税税率为33%,资金成本为10%。
通过计算说明该设备应否更新。
继续使用旧设备的营业现金流量
旧设备折旧额=150×(1-10%)÷5=13.5
现金流量表
旧设备账面价值=150-13.5×5=82.5
继续使用的当前价值=-100+(100-82.5)×0.33=-94.225
NPV=948
52
使用新设备的营业现金流量
旧设备折旧额=200×(1-10%)÷5=36
53
现金流量表
NPV=1227.44
54补充练习4
设某公司在生产中需要一种设备,若自己购买,需支付设备买入价120000元,该设备使用寿命为10年,预计残值率5%;公司若采用租赁方式进行生产,每年将支付20000元的租赁费用,租赁期为10年,假设贴现率10%,所得税率40%。
要求:
作出购买还是租赁的决策。
购买设备:
设备残值价值=120000×5%=6000
年折旧额==11400(元)
因计提折旧税负减少现值:
11400×40%×(P/A,10%,10)
=11400×40%×6.1446=28019.38(元)
设备残值价值现值:
6000×(P/F,10%,10)=6000×0.3855=2313(元)
合计:
120000-28019.38-2313=89667.62(元)
(2)租赁设备:
租赁费支出:
20000×(P/A,10%,10)=20000×6.1446=122892(元)
因支付租赁费税负减少现值:
20000×40%×(P/A,10%,10)
=20000×40%×6.1446=49156.8(元)
合计:
122892-49156.8=73735.2(元)
因租赁设备支出73735.2元小于购买设备支出89667.62元,所以应采取租赁设备的方式。
1
某公司2001年销售产品10万件,单价50元,单位变动成本30元,固定成本总额100万元。
公司负债60万元,年利息率为12%,并需要每年支付优先股股利10万元,所得税率33%。
要求:
(1)计算2001年边际贡献;
(2)计算2001年息税前利润总额;
(3)计算该公司2002年复合(联合)杠杆系数。
(1)2001年边际贡献额=销售收入-变动成本
M=10×(50-30)=200(万元)
(2)2001年息税前利润总额=边际贡献额-固定成本
EBIT=200-100=100(万元)
(3)该公司2002年复合杠杆系数
=200÷[100-60×12%-10÷(1-33%)]=2.57
2
某公司拟筹资4000万元,其中按面值发行债券1500万元,票面利率为10%,筹资费率为1%;发行优先股500万元,股利率为12%,筹资费率为2%;发行普通股2000万元,筹资费率为4%,预计第一年股利率为12%,以后每年按4%递增,所得税税率为33%。
要求:
(1)计算债券成本;
(2)计算优先股成本;
(3)计算普通股成本;(4)计算综合资金成本。
60
(1)债券成本
Kb=1500×10%×(1-33%)÷1500×(1-1%)=6.77%
(2)优先股成本
Kp=500×12%÷500×(1-2%)=12.24%
(3)普通股成本
KC=2000×12%÷2000×(1-4%)+4%=16.5%
(4)综合资金成本
=6.77%×1500÷4000+12.24%×500÷4000+16.5%×2000÷4000
=2.54%+1.53%+8.25%
=12.32%
61
4
某企业计算筹集资金100万元,所得税税率33%。
有关资料如下:
(1)向银行借款10万元,借款年利率7%,手续费2%。
(2)按溢价发行债券,债券面值14万元,溢价发行价格为15万元,票面利率9%,期限为5年,每年支付一次利息,其筹资费率为3%。
(3)发行优先股25万元,预计年股利率为12%,筹资费率为4%。
(4)发行普通股40万元,每股发行价格10元,筹资费率为6%。
预计第一年每股股利l.2元,以后每年按8%递增。
(5)其余所需资金通过留存收益取得。
要求:
(1)计算个别资金成本;
(2)计算该企业加权平均资金成本。
62
(1)长期借款资金成本
KL=10×7%×(1-33%)÷10×(1-2%)=4.79%
长期债券资金成本
Kb=14×9%×(1-33%)÷15×(1-3%)=5.8%
优先股资金成本
Kp=25×12%÷25×(1-4%)=12.5%
普通股资金成本
KC=1.2÷10×(1-6%)+8%=20.77%
留存收益资金成本
KS=1.2÷10+8%=20%
(2)企业加权平均资金成本
=4.79%×10÷100+5.8%×15÷100+12.5%×25÷100+20.77%×40÷100+20%×10÷100
=14.782%
63
4
某股份公司产销甲产品,其生产经营情况:
产销量10000件,单位售价为50元,单位变动成本为25元,固定成本总额150000元。
资金构成情况:
普通股股本500000元;优先股股本144000元,年股利率10%;长期债券300000元,年利率12%;所得税率40%。
要求:
计算该股份公司的经营杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系数。
64
该股份公司的经营杠杆系数
DOL=
=2.5
财务杠杆系数
DFL=
=2.5
综合杠杆系数
DCL=DOL×DFL=2.5×2.5=6.25
65
5
星辰公司的一项投资项目,需筹资2000万元,项目投资收益率预计为15%,所得税率为30%。
现有两个筹资方案:
甲方案:
向银行贷款180万元,年利率10%,期限2年,筹资费率l%;发行3年期长期债券,面值1000万元,年利率12%,发行价1020万元,筹资费率4%;发行普通股400万股,每股面值1元,发行价2元,预计第1年股利率20%,以后年增长率5%,筹资费率6%。
乙方案:
发行优先股400万股,年股息率15%,溢价600万元发行,筹资费率5%;发行普通股700万股,每股面值1元,发行价2元,发行第1年股利率20%,以后年增长率5%,筹资费率6%。
要求:
计算分析甲、乙方案是否可行,并比较选优。
66
甲方案
银行借款资金成本
=180×10%×(1-30%)÷180×(1-1%)=7.07%
长期债券资金成本
=1000×12%×(1-30%)÷1020×(1-4%)=8.58%
普通股资金成本
=1×20%÷2×(1-6%)+5%=15.64%
加权平均资金成本
=7.07%×180÷2000+8.58%×1020÷2000+15.64%×800÷2000
=11.2681%
67
乙方案
优先股资金成本
=400×15%÷600×(1-5%)=60÷570=10.53%
普通股资金成本
=1×20%÷2×(1-6%)+5%=10.64%+5%=15.64%
加权平均资金成本
=10.53%×600÷2000+15.64%×1400÷2000=14.107%
∵甲、乙方案的加权平均资金成本均小于项目投资收益率15%,但是甲方案的加权平均资金成本小于乙方案的。
∴甲方案更好。
68某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。
该公司现在拟投产一个新产品,该项目需要投资4000万元,预期投产后每年可增加营业利润(息税前利润)400万元。
该项目备选的筹资方案有三个:
(1)按11%的利率发行债券;
(2)按面值发行股利率为12%的优先股;
(3)按20元l股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前利润为1600万元;公司适用的所得税率为40%;证券发行费可忽略不计。
69
要求:
(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股利润
(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股,下同)利润无差别点(用营业利润表示,下同),以及增发普通股和优先股筹资的每股利润无差别点。
(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
(4)根据以上计算结果分析,该公司应当选择哪一种筹资方式?
理由是什么?
(5)如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润,在不考虑财务风险的情况下,公司应选择哪一种筹资方式?
70
71
(2)债券筹资与普通股等资的每股利润无差别点:
EBIT=2500(万元)
优先股筹资与普通股筹资的每股利润无差别点:
EBIT=4300(万元)
72
(3)筹资前的财务杠杆=1600÷(1600-300)=1.23
发行债券筹资的财务杠杆=2000÷(2000-300-4000×11%)=1.59
优先股筹资的财务杠杆
=2000÷(2000-300-4000×12%÷0.6)=2.22
普通股筹资的财务杠杆=2000÷(2000-300)=1.18
(4)该公司应当采用增发普通股筹资。
该方式在新增营业利润400万元时,每股收益较高、风险(财务杠杆)较低,最符合财务目标。
(5)当项目新增营业利润为1000万元时,因为此时息税前利润为2600万元,超过每股利润无差点2500万元,所以应选择债券筹资方案。
(6)当项目新增营业利润为4000万元时,因为此时息税前利润为5600万元,超过每股利润无差点2500万元,所以应选择债券筹资方案。
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