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LED行业投资策略
LED行业2015年投资策略
导读:
本文详细介绍了LED行业2015年投资策略,详情请看下文。
标签:
LED照明 LED应用 行业分析 LED芯片 MOCVD
报告关键要素:
LED通用照明保持高增长态势,节能优势催生EMC等新型商业模式,促进了商用照明市场的快速成长,同时家居市场也开始发力。
维持行业“同步大市”投资评级,建议关注商业模式新型的LED照明企业。
投资要点:
·2014年LED行业维持高成长态势。
虽然背光应用开始减速,但通用照明市场的开启带动LED全产业链成长。
LED照明产品光效提升、价格下降,销量保持高速增长态势。
下游产品价格和成本同步下降,企业盈利能力开始企稳。
·预计2015年LED产业上游将以整合为主,利好龙头企业。
随着一批LED芯片和封装企业退出,预计15年上游市场集中度进一步提高。
龙头企业具有技术优势和规模效应,虽然产品价格仍将小幅下降,但盈利能力随着开工率和良率提高将开始逐步回升。
·下游LED照明市场快速启动,商业模式创新助力企业腾飞。
LED照明产品的技术含量高、使用年限长、其经济效益体现在节能效果上,因而客户更加重视照明企业的产品质量和服务能力。
通过EMC、垂直电商等商业模式创新,新兴品牌将避开传统实体渠道红海竞争,同时专注出口的企业能够分享快速成长的全球市场。
·2015年投资策略:
维持行业“同步大市”投资评级。
预计LED照明保持高增长态势,行业估值与历史平均水平相当,维持“同步大市”投资评级。
建议关注LED商用照明机会,相关业务占比较大且商业模式新颖的企业更加受益;此外建议关注上游LED芯片和封装龙头企业以及部分核心材料的国产供应商。
重点公司包括勤上光电、长盈精密、康强电子等。
·风险提示:
LED照明产品降价过快,企业竞争加剧,盈利能力难以回升。
1.2014年LED产业维持高成长
1.1.通用照明成为LED成长最快的应用领域
2014年,国内LED产业保持高速增长态势。
据高工LED产业研究所数据,2014年上半年,中国LED行业总产值规模达到1565.5亿元,同比增长27.2%。
在LED各大应用领域中,通用照明成为驱动成长的最主要动力。
根据CSAResearch数据,2013年我国LED应用产品市场规模达到2068亿元,同比增长36.05%。
其中LED通用照明占比持续上升,2013年达到33.7%,比2012年提高5.7个百分点,LED背光应用占比维持稳定,而LED景观照明和LED显示屏占比则有所下降。
据CSAResearch预测,2014年国内LED通用照明市场规模将达到1186亿元,同比增长70.4%。
受LED通用照明带动,LED芯片和封装产业保持较快增长,根据CSAResearch数据,2013年国内LED芯片和LED封装市场规模分别约为105亿元和403亿元,同比分别增长31.25%和25.94%。
随着国内新增LED芯片产能陆续达产,芯片国产化率进一步提高,2013年达到75%的较高水平,比2012年提高3个百分点。
图1:
06-13年国内LED应用市场规模及增速图
图2:
09-13年国内LED各类应用占比
图3:
06-13年国内LED芯片市场规模及增速图
图4:
06-13年国内LED封装市场规模及增速
1.2.成本和价格持续下降,全球LED照明迎来甜蜜点
2014年,全球LED照明产品呈现持续降价趋势。
根据LEDinside数据,2014年9月份,全球取代40W和60W白炽灯的LED光源均价分别为14.10美元和18.20美元,同比分别下降12.96%和14.95%,降价幅度相较过去两年明显收窄。
图5:
11-14年全球LED光源价格走势(美元,%)
在价格持续下降的同时,LED照明产品的成本也在下降,LED照明企业能够维持较好的利润空间和现金流。
受益于光效提升,同样照明强度下,LED芯片成本得以控制,2014年Cree公司白光LED芯片光效突破231lm/W,创下历史新纪录。
在产业链中下游环节中,LED封装引入COB等新技术以及散热性能更佳的封装材料,进一步提高了封装器件的发光效率,LED光源和灯具设计趋向一体化,设计水平优于传统光源,也为最终产品的成本控制做出贡献。
随着光效提升和价格下降,LED通用照明产品在性价比方面已经明显优于节能灯产品。
考虑到节能效果,LED产品在2-3年即可收回高于节能灯的成本部分,其高达2万小时的寿命也使照明光源更换成本大幅下降。
2014年,全球LED照明产品的渗透率明显提高。
根据TrendForce预测,2014年全球LED照明市场产值有望达到353亿美元,同比增长47.8%,全年渗透率将提升到32.7%,其中球泡灯及灯管渗透率分别达20%与15%。
2.2015年上游环节重在整合
2.1.芯片龙头继续扩产,市场份额开始集中
2014年,国内LED芯片产业加大了整合力度,小企业正在逐步退出。
预计2015年这一趋势还将延续,龙头企业依托技术水平、客户资源和产能规模等优势,有望在竞争中胜出。
LED芯片环节规模效应显著,对资本投入和技术研发要求较高,小企业成为兼并重组对象或者退出产业,2009年以来,有部分知名LED芯片企业如大连路美、上海蓝宝、真明丽、方大国科等在激烈竞争中退出。
相对应的,LED芯片龙头企业将进一步加大扩产力度,据高工LED产业研究所预测,2015年国内MOCVD有望增加250台,主要是排名在前的龙头企业扩产,MOCVD总数将达到1500台左右。
相较于2009-2011年的扩产高峰,目前LED芯片产业资本投入已经开始放缓,转向以行业内部整合为主,预计行业竞争态势有所缓解。
根据Digitimes估算,2014年国内MOCVD装机量约为150台,比2011年巅峰期的装机量420台大幅下降。
LED芯片产业强调技术实力和规模效应,以此为基础,龙头企业逐步蚕食竞争对手市场份额,预计2015年竞争态势更加有利于规模较大的LED芯片企业。
虽然芯片价格仍有一定程度下滑,但随着市场份额出现集中,企业设备开工率和产品良率提高,预计龙头企业盈利能力将逐步从低谷回升。
图6:
2009-2014年MOCVD全球出货量与我国出货量
2.2.LED封装环节加速整合
预计2015年LED封装环节也将以整合为主。
据高工LED产业研究所数据,2014年国内有上百家LED封装企业被淘汰,同时有数十个企业进入封装行业,总体上封装企业的数量变化不大,但LED封装市场的集中度出现了明显提高。
2014年扩产的LED封装企业以产值在亿元以上的中大封装企业为主,比重占到60%以上,而中小企业则相对谨慎。
以上市的LED封装企业为例,2014年前三季度,收入规模最大的国星光电共销售11.42亿元,最小的万润科技共销售4亿元。
不考虑细分产品差别,整体上看,规模越大的企业盈利能力越强。
图7:
2014年前三季度,LED封装企业收入及毛利率
3.商业模式创新助力LED照明企业跳出红海
随着智能手机和LED背光液晶电视的销量增速下滑,LED背光应用对产业的拉动作用开始下降,而通用照明成为最重要驱动力。
预计2015年LED照明将在户外保持稳定增长,在商用领域实现高速成长,而在家居领域则开始逐步突破。
目前各大LED品牌为抢占市场份额,纷纷启动价格战,致使企业盈利能力处于低谷。
只有通过商业模式创新才能避开红海竞争,以产品和服务为突破点,在布局未来的同时保持较好的盈利能力,看好垂直电商、EMC等新模式,此外专注国外市场的企业盈利能力也较强。
3.1.LED照明提前启动价格战,传统渠道盈利困难
国内LED光源价格战开启,产品均价明显低于全球平均水平。
为预先抢占家居LED照明市场份额,国内相关企业开启新一轮价格战,市场前景最看好的取代40W白炽灯的LED光源价格大幅低于全球平均水平。
根据LEDinside数据,2014年9月份,国内取代40W和60W白炽灯的LED光源均价分别为6.30美元和16.40美元,分别是全球同类产品均价的44.68%和90.11%。
图8:
2014年国内LED光源价格与全球同类产品对比
从细分市场看,家居市场和传统实体渠道的竞争尤其激烈。
根据CSAResearch数据,2014年前三季度,实体渠道经销商中前三名品牌的市场份额约为22.1%,较2013年下降了18.4个百分点,LED照明市场的品牌集中度明显降低。
传统照明企业为提前布局LED照明市场,保障传统实体渠道优势,不惜流血竞争,纷纷调降产品价格。
2014年前三季度,LED照明产品传统实体渠道销售量排名前20位的企业中,传统照明强品牌欧普、雷士、佛山照明、飞利浦、三雄极光灯仍然占据15席,而五个新兴照明品牌分别为木林森、亿光、勤上、长方、特优仕。
图9:
2013-2014年各类LED照明产品市场集中度(前三名)
3.2.新兴品牌布局电商渠道,规避传统渠道价格战
通过电商渠道推广LED照明产品能够显著降低销售成本,并迎合年轻消费者需求。
2014年,LED电商销售额快速增长,据CSAResearch数据,2014年1-8月,淘宝销售的LED光源为2.3亿元,同比增长126%,占总体光源产品比重为88.9%,渗透率提高了9个百分点;采用LED光源的灯具销售额约为32亿元,渗透率约为45%,比2013年提高1倍以上。
预计2015年LED照明产品在电商渠道的销售额仍将保持快速增长态势。
值得一提的是,对于新兴LED照明品牌,由于没有和传统实体渠道的利益纠纷和定价问题,其开辟电商渠道的意愿更加强烈,开展步伐将更加迅速。
值得注意的是,O2O模式(线上线下结合营销)也在快速成长。
为了应对电商对实体渠道的冲击,在厂家积极推动下,不少经销商尝试电商与实体渠道相结合(O2O)的方式,整合线上和线下销售资源。
本地商家通过进军电商,线上下单订货,线下发货安装提供售后服务,实现实体店和电子商务的紧密结合。
3.3.EMC模式在商用领域快速盈利
产品降价和节能效益提升,都助推了商用LED照明市场快速突破,2015年有望成为LED商用照明的爆发年。
据CSAResearch数据,2013年底LED商业照明渗透率大约为12%左右,2014年上半年商业照明产品销售额整体增幅超过30%,三季度微有下滑,但仍保持23%左右的增速。
该机构预测,2014年全年用于商业领域的LED照明产品数量增长70%左右。
商用领域照明功能的集中管理使智能照明和EMC模式快速兴起。
按目前LED照明产品的成本计算,对于12小时以上照明的场所,一般在2-3年EMC模式就能收回成本。
商用LED照明也带动了智能电源的销售,据高工LED产业研究所估算,2014年中国LED照明智能电源市场规模有望达到17亿元以上,同比增长119%,连续三年保持爆发式增长。
图10:
2011-2014年国内智能LED电源市场规模(亿元)
由于利润空间较为丰厚,传统实体渠道也积极布局商用LED照明市场。
据CSAResearch调研,2014年第三季度,65%的经销商以商业照明为主攻细分市场之一,52%的经销商明确以商业照明为主营产品。
3.4.国际价格相对稳定,专注出口分享全球市场
国内LED照明企业可以利用自身工艺和制造优势,为全球品牌代工,从而获取制造环节利润。
由于国外LED品牌市场份额相对集中,竞争程度低于国内水平,LED照明产品价格相对稳定。
经过连续两年的降价,2014年LED照明产品的出口价格进入平稳区间。
据CSAResearch发布的LED照明产品出口价格指数显示,前6个月出口LED照明产品的综合价格指数较年初下降了7.27个点,下降幅度明显收窄(2012、2013年均下降30个点左右)。
基于自身的制造优势,我国LED照明企业能够在全球市场分享行业高成长机遇。
据CSAResearch统计中国海关数据,2014年前三季度,我国LED照明产品出口金额约70亿美元,同比增长101%。
图11:
2014年前三季度LED照明产品出口额及增速
4.2015年投资策略
LED行业将是2015年电子板块增速较快的子行业之一,在智能手机和平板电脑增速下滑的背景下,LED行业的成长性将显得稀缺,LED板块值得重点关注。
4.1.维持行业“同步大市”投资评级
预计2015年LED行业在整合中前行,市场保持高速增长,而行业盈利能力将有所改善,净利润增速有望超过收入增速。
从产业链来看,优先推荐下游LED照明应用环节,尤其是盈利较好的商用照明市场。
建议重点关注商业模式清晰的的下游照明企业,以及通过优质客户资源分享全球LED照明市场的优质代工企业。
2011年-2014年11月,申万LED板块平均TTM市盈率(整体法、剔除负值)为39.74倍,按12月19日收盘价计算,目前板块TTM市盈率为45.32倍,略高于历史平均水平,维持行业“同步大市”投资评级。
图12:
LED板块动态市盈率(整体法、剔除负值)
4.2.重点公司
预计2015年LED商用照明快速增长,并向家居市场延伸,下游高增长带动芯片和封装产业同步增长。
建议关注商业模式新颖的LED照明品牌商,传统实体渠道竞争仍然较为激烈,而EMC、垂直电商等新模式盈利能力较强,创业商业模式的企业将在高速成长的同时保持较为丰厚的利润。
中上游的芯片和封装领域,建议关注规模优势和技术优势明显的龙头企业。
个股方面,重点推荐勤上光电、长盈精密、康强电子等。
表1:
重点推荐公司估值表
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