锂钴资源供需调研投资展望分析报告.docx
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锂钴资源供需调研投资展望分析报告
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2017年8月
正文目录
一、锂、钴资源需求分析:
新能源汽车放量,边际拉动加快4
1.1新能源汽车对资源需求:
海内外齐发力5
1.2消费电子领域对资源需求:
智能手机为增长点,大体稳定11
1.3其他工业领域对资源需求:
锚定全球经济14
二、供给分析:
锂、钴资源供给刚性14
2.1锂资源供给:
新增来自市场成熟寡头,其他不确定性大14
2.2钴资源供给:
新增有限,主要看巨头16
三、供需平衡分析:
资源紧张,涨价进行时17
四、主要公司分析18
4.1赣锋锂业18
4.2天齐锂业18
4.3雅化集团19
4.4洛阳钼业20
4.5华友钴业20
五、风险提示21
图表目录
图表1:
全球锂资源需求表4
图表2:
全球钴资源需求表5
图表3:
国内新能源汽车产业政策梳理6
图表4:
国内新能源汽车产量快速增长8
图表5:
2014年-2020年国内新能源汽车产量及预测8
图表6:
2016年全球各主要国家能源汽车销量情况9
图表7:
2015年-2020年全球节能与新能源汽车销量及预测10
图表8:
2012年-2020年特斯拉销量及预测10
图表9:
2015年-2020年全球新能源汽车产销量及预测11
图表10:
全球2015年-2020年新能源汽车领域对锂资源消费情况11
图表11:
全球2015年-2020年新能源汽车领域对钴资源消费情况11
图表12:
全球2012年-2020年消费电子出货量情况及预测12
图表13:
全球2012年-2020年消费电子领域锂资源消费情况及预测13
图表14:
全球2014年-2020年笔记本与平板电脑领域钴资源消费情况及预测13
图表15:
全球2014年-2020年智能手机领域钴资源消费情况及预测13
图表16:
全球2014年-2020年消费电子领域钴资源消费情况及预测13
图表17:
全球2015年-2020年全球盐湖矿山供给情况及预测15
图表18:
全球主要在产钴矿山供给较为刚性16
图表19:
全球钴矿以及精炼钴产量及预测17
图表20:
全球锂资源供需平衡表17
图表21:
全球钴资源供需平衡表17
一、锂、钴资源需求分析:
新能源汽车放量,边际拉动加快
锂资源方面,受益新能源汽车放量,未来锂资源需求量保持持续快速增长,2017年全球锂资源需求预计约为22万吨,同比增长约9%。
根据美国地质调查局数据,2016年全球锂资源需求(折合碳酸锂LCE)约为20万吨,经过测算,2017年全球锂资源需求预计约为22万吨,同比增长约9%。
其中增长动力主要来自于新能源汽车产销的放量,该领域需求呈现出高增长趋势,锂资源需求量约为4.5万吨需求,同比增长约44%,2016年该领域需求占比约为16%,2017年将提升至约21%;3C产品领域需求约为4.7万吨,基本与2016年持平,微幅增长0.8%,占比约为22%;陶瓷玻璃、润滑脂以及其他工业应用领域需求分别达到约6.2万吨、1.7万吨、4.8万吨。
展望未来数年,2017-2020年全球锂资源需求分别约为22.0万吨、24.6万吨、28.5万吨、31.9万吨,年均复合增速13.2%,需求量保持持续快速增长。
图表1:
全球锂资源需求表
钴资源方面,同样受益新能源汽车快速增长,需求边际改善明显,保持快速增长,预计2017年需求接近10万吨,同比增长7.5%。
细分领域拆分来看,新能源汽车领域消费大概为7000吨,同比增长53.8%,2016年该领域消费占比约为5%,2017年将提升至约7%,而到2020年预计提升至接近20%;3C领域消费稳步增长,预计2017年达到4万吨,同比增长6%,占比约40%;高温合金、硬质合金及其他工业领域消费约为2万吨、1万吨、2万吨,占比分别约为20%、10%、20%。
展望未来数年,2017-2020年全球钴资源需求分别约为9.85万吨、10.71万吨、11.82万吨、12.79万吨,年均复合增速9.1%,呈现快速增长趋势。
图表2:
全球钴资源需求表
1.1新能源汽车对资源需求:
海内外齐发力
新能源汽车领域的锂资源需求保持高速增长,2017年同比增速约44%。
经过测算,2017年全球新能源汽车锂资源消费(折合碳酸锂LCE)预计约为4.5万吨,同比增长约44%,无论是国内还是海外,均呈现高速增长趋势,国内需求约2.5万吨,同比增长约46%,海外需求约2万吨,同比增长约41%。
钴资源需求保持更为高速的增长,2017年同比增速约54%。
经过测算,2017年全球新能源汽车钴资源消费预计超过7000吨,同比增长约54%,其中国内需求约2500吨,同比增长约83%,海外需求约4500吨,同比增长约41%。
政策推动近年来国内新能源汽车放量增长。
自2014年以来国内相关部门持续推出扶持新能源汽车产业发展的相关政策,特别是财政补贴政策起到很重要的作用,此外还有相关税费的优惠,同时北京、上海、广州等一二线城市地方政府也配套补贴,在专用牌照、限行政策等方面给予支持与豁免,大力促进推动了新能源汽车产销量的提升。
2017年初随着新的新能源汽车补贴政策落地,推荐车型目录稳步推进,免购置税目录与推荐车型目录错配下降,双积分制度有望出台,预计新能源汽车产业链景气度持续回升。
工信部出台政策限制传统油车新增产能,同时发布了双积分制的征求意见稿,确认了行业中长期发展的动力机制,后续积分制将继补贴之后成为新能源汽车产业发展的新动能,产业政策方面日趋明朗,为新能源汽车产销数据在三季度之后逐步放量提供坚实基础,根据《汽车产业中长期发展规划》,到2020年,新能源汽车产销达到200万辆。
预计2017年国内新能源汽车产量超70万辆,在此后锂资源消费模型当中假设产量约为77万辆。
图表3:
国内新能源汽车产业政策梳理
图表4:
国内新能源汽车产量快速增长
图表5:
2014年-2020年国内新能源汽车产量及预测
海外新能源汽车主要集中在欧美。
2016年全球新能源汽车销量为73万辆(不含中国客车与专用车),同比增长98%,美国新能源汽车达到近16万辆,同比增长39%,欧洲超过18万辆,同比爆发式增长180%,中国、欧洲以及美国销售占比分别为43%、25%、22%。
图表6:
2016年全球各主要国家能源汽车销量情况
海外新能源汽车放量有望超预期。
海外汽车巨头纷纷加大电动车领域投入力度,发展如火如荼:
1)特斯拉Mdodel3在7月份开始交付30辆,8-9月份将分别交付100辆和1500辆以上,产能实现快速爬升,预计12月份产量将提升至2万辆(每周5000台),2017年TeslaM3销量4万辆,此外特斯拉国产化的预期浓厚;2)沃尔沃官方对外宣布,自2019年起,沃尔沃推出所有的新车,都将是纯电动或混合动力车型;3)北汽集团与戴姆勒签署框架协议,将在共同投资50亿元人民币(约合6.55亿欧元),在北京奔驰建立纯电动车生产基地及动力电池工厂,生产梅赛德斯-奔驰品牌的纯电动车产品;4)大众在2025战略规划当中,新能源汽车销量目标是100万辆,其中,中国的销量占比将达到三分之二。
根据NavigantResearch研究数据显示,在全球节能与新能源汽车(包括非插电式混动动力汽车HEV)销量当中,插电式混动动力汽车与纯电动汽车(PHV+BEV)
2016年销量占比27%,随着纯电动车与插电式混动车成本的不断下降,实用性的提高,特别是在各国补贴政策的支持下,新能源汽车具备很强的竞争力,NavigantResearch预计2017年全球新能源汽车将达到约300万辆,纯电与插混的销量占比约36%、2018年该比例预计接近50%,到2025年全球新能源车将达到约900辆,其中72%为PHV+BEV,而在非插电式混动方面,油耗与碳排放标准的压力背景下,用户接受度提升,在新兴市场中有望扩大应用,保持比较稳定增长,2015-2024年HV年均增长为4.7%。
图表7:
2015年-2020年全球节能与新能源汽车销量及预测
特斯拉Model3的放量将是海外新能源汽车增长的重要力量。
特斯拉2017上半年ModelS+ModelX销售目标为4.7万台至5万台,完成2016年销售水平为大概率事件。
Model3是特斯拉是此后最大的增长点,该车型最大电池组容量为75kWh,并将采用比现售车型更高容量密度的电池,电池系统能量密度可达到300KWh/Kg,将采用来自Gigafactory超级电池工厂生产的全新21700电池,公司称可大幅降低电池成本,预计定价为3.5万美元,公司将以该款车型向中端消费领域迈进,实现产量上的显著突破,Model3订单已经超过40万辆。
生产进度方面,公司称目前供应链和生产线的准备已经步入正轨,特斯拉Mdodel3在7月份开始交付30辆,8-9月份将分别交付100辆和1500辆以上,产能实现快速爬升,预计12月份产量将提升至2万辆(每周5000台),2017年TeslaM3销量4万辆,按照已有订单保守假设产量,2018年为34万辆,则合计约42万辆。
特斯拉CEO马斯克在2016年预计2018年底完成50万辆销售目标,保守假设2019年达到50万辆目标。
图表8:
2012年-2020年特斯拉销量及预测
锂资源方面,2017年国内需求约2.5万吨(LCE),同比增长约46%,海外需求约2万吨,同比增长约41%;钴资源方面,2017年国内需求约2500吨,同比增长83%,海外需求约4500吨,同比增长41%。
经过测算(详细测算过程见深度报告《锂资源紧张,涨价进行时》),在2017年全球新能源汽车约135万辆(国内新能源汽车约77万辆,海外新能源汽车58万辆)、三元材料(特别是高镍三元)占比和单车电池容量(能量密度提升带动续航能力的提高)逐步提升的基础假设之上,2017年锂资源在新能源汽车领域需求约为4.5万吨,同比增长44%,2017年-2020年年均复合增长率为42%,预计到2020年此领域需求将达到约13万吨;而钴资源2017年在该领域消费约7000吨,同比增长54%,2017-2020年年均复合增长率为49%,预计到2020年需求将达到约2.3万吨。
图表9:
2015年-2020年全球新能源汽车产销量及预测
图表10:
全球2015年-2020年新能源汽车领域对锂资源消费情况
图表11:
全球2015年-2020年新能源汽车领域对钴资源消费情况
1.2消费电子领域对资源需求:
智能手机为增长点,大体稳定
消费电子出货量多有下降,唯智能手机为增长点。
全球手机、笔记本电脑等电子产业市场逐步成熟和饱和,电子产品产量增幅将有所减缓,根据研究机构
TrendForce判断,在智能手机领域虽有中国品牌智能手机出货维持相对强劲的动能,但国际品牌市占的衰减仍抑制整体成长表现,2017年增速将继续下滑至4.5%,在市场缺乏新应用的刺激下,此前两位数的增长速度不复存在;在笔记本领域,出货量持续衰退,并且2017年面板供应将出现结构性缺口,预计笔记本出货量下滑4.5%;在平板电脑领域,多数品牌将持续收敛平板产品的资源投入,亚马逊及华为战略是做大此产品线,出货目标倍增,再加上微软SurfacePro5拉抬,出货量衰退幅度有限,预计2017年出货量衰退5.3%。
图表12:
全球2012年-2020年消费电子出货量情况及预测
消费电子设备单位锂消费量有所提升。
根据SignumBOX研究数据,计算得到2011年-2016年3C产品单位锂消费量都有不同程度提升,手机、笔记本电脑、平板电脑近5年年均复合增长率分别为17.8%、9.0%、1.7%,预计此后该指标仍将保持稳定缓慢增长。
总的来说,未来3C产品领域锂资源消费稳中有降,2017年消费约4.7万吨,同比增长0.8%。
在单位产品锂消费缓慢提升的趋势和保持其他产品对锂需求不变的假设下,笔记本、平板电脑、非智能手机锂资源消费都有所下降,3C产品中唯有智能手机对锂资源消费有所增长,达到约1.4万吨,同比增长4.5%,整体来说,预计3C产品未来数年将维持在4.7万吨水平左右。
图表13:
全球2012年-2020年消费电子领域锂资源消费情况及预测
消费电子领域钴资源得益于智能手机的增长,整体需求仍然呈现增长趋势,但是增速稳中趋降,2017年消费约4万吨,同比增长6%。
钴在3C消费领域,建立在对3C产品出货量稳中趋降以及电池容量有所提升的假设下,钴在笔记本及平板电脑领域消费不断下降,增长点在于智能手机的增长,整体来说该领域钴消费稳定在4万吨以上。
图表14:
全球2014年-2020年笔记本与平板电脑领域钴资源消费情况及预测
图表15:
全球2014年-2020年智能手机领域钴资源消费情况及预测
图表16:
全球2014年-2020年消费电子领域钴资源消费情况及预测
1.3其他工业领域对资源需求:
锚定全球经济
玻璃陶瓷、润滑脂等其他工业领域对锂资源锚定全球经济,稳中有增,2017年预计12.7万吨,同比增长3.5%。
1)锂在陶瓷和玻璃中都用作添加剂,锂可增强玻璃的抗腐蚀能力,提高玻璃的熔点,还可增强陶瓷胚体的硬度,增强涂料粘度,提升釉料的色泽等,总体来说,未来一般日用陶瓷和玻璃需求目前已经趋于饱和,而高级日用产品需求增长还将较快,随着高端陶瓷的发展,锂在该领域需求还会保持一定的低速增长;2)锂基润滑脂(包括复合锂基润滑脂)是应用最广泛的润滑脂,锂作为增稠剂能将润滑脂的使用寿命延长4倍,同时提高润滑性能,广泛用于航空航天、汽车和工程机械等各个行业的润滑系统中,因此与各个工业领域增速密切相关;3)此外锂还用于空气处理(制冷机中的吸收剂)、聚合物生产、原铝生产等方面。
总的来说,欧美等发达地区完成基本完成工业化,需求增速趋缓,主要增长或为中国等发展中国家,参考全球及中国经济增速,预计增速在3.5%水平,需求达到12.7万吨。
高温合金、硬质合金等其他领域对钴消费稳定增长,2017年分别达到约2万吨、1万吨,占比约为20%、10%。
除了电池领域的消费,钴还应用于高温合金、硬质合金等领域,受益我国军机换代列装与大飞机项目的发展,高温合金用钴量将在未来三年后明显提速,假设高温合金领域应用增速为6%,其他工业领域应用挂钩全球经济,假设增速为3.5%水平。
二、供给分析:
锂、钴资源供给刚性
2.1锂资源供给:
新增来自市场成熟寡头,其他不确定性大
2017年锂资源供给增量主要大概率来自澳大利亚RIM旗下MtMarion矿与
GalaxyResource的Mt.Cattlin矿,合计供给接近22万吨,较2016年增长约3万吨。
MtMarion与Mt.Cattlin分别称2017供给能力或达到20万吨、16万吨锂精矿,大致匡算相当于2.5万吨碳酸锂当量、2万吨碳酸锂当量。
经过梳理,因为内在禀赋(品位品质、区位条件、自然环境等)、外部条件(提锂工艺水平、融资资金、征地使用、环保政策等),2017-2018年中国矿石、盐湖产量未明显增加,海外新兴矿业公司的产能释放概率较小,主要增长点在于市场成熟的寡头。
图表17:
全球2015年-2020年全球盐湖矿山供给情况及预测
2.2钴资源供给:
新增有限,主要看巨头
钴矿2017年-2018年增量约1.5万吨。
2017年增量主要是Glencore的Mutanda2000吨,万宝矿业2000吨,2018年主要是Glencore的Katanga矿的复产近3000吨,华友钴业的PE527与MIKAS尾矿大概4000吨,2019年主要是欧亚资源的RTR项目,18000吨。
图表18:
全球主要在产钴矿山供给较为刚性
钴矿供给较为刚性,预计2017年精炼钴达到约10万吨。
钴矿供给增速有所回升,但是由于其铜镍伴生属性,在铜镍价格低迷的背景下,主要在产矿山大部分无扩产计划,供给较为刚性,预计2017年钴矿供给约13万吨,同比增长6.9%,精炼钴供给达到约10万吨。
图表19:
全球钴矿以及精炼钴产量及预测
三、供需平衡分析:
资源紧张,涨价进行时
2017年-2018年锂资源紧平衡,价格维持强势。
目前电池级碳酸锂价格已经上涨至14-15万/吨,锂盐价格中枢维持偏强概率较大。
从目前锂盐生产商排产及订单情况来看,新能源汽车在二季度之后销量增速或逐月抬升,全年来看,或出现前低后高态势,并且3万公里非个人用户的补贴要求,可能会导致物流车、客车等在7-8月份抢装,锂盐价格持续上涨动力较强。
图表20:
全球锂资源供需平衡表
2018年钴供应缺口扩大,价格有望创新高。
2017年钴资源在产业链上的实际工业应用当中或并未产生实质性短缺,但由于投资需求等拉动造成供给紧张,但在2018年大概率钴供给将产生实质性短缺,在行业趋势向好,形成钴价看涨一致预期下,市场容量小的特点将加强钴价上涨动力。
图表21:
全球钴资源供需平衡表
四、主要公司分析
4.1赣锋锂业:
突破资源瓶颈,量价齐升
公司包销RIM矿,突破资源瓶颈,保障资源供给。
公司持有RIM43.1%股权,
随后或通过行权增持RIM,最高可达到56.9%股权,或实现对RIM的控股,掌控上游资源。
今年2月至6月,MtMarion锂辉石矿项目为公司提供了4批次,合计大约7.9万吨的锂精矿,RIM公司仍在持续加快MtMarion锂辉石矿项目产能释放,第5批次约5万吨的锂辉石精矿于6月下旬装运出港。
全年来看,2017年产量20万吨锂精矿出运(LCE2.5万吨),目前矿石与万吨锂盐回转窑磨合调试比较顺利,其中已经投入生产3.8万吨,已经生产出电池级碳酸锂约1600吨、电池级氢氧化锂约2800吨。
2016年RIM矿未有供货,外购矿生产成本约为5万/吨,而自有矿生产成本约为3万/吨,公司对上游资源的控制,突破资源瓶颈,资源自给率将超过50%,进一步提升降低生产成本。
发力上游资源之后,锂盐巨头产能大步扩张至近8万吨锂盐加工产能。
公司碳酸锂产线方面,拥有2.2万吨碳酸锂产能(本部原有6000吨碳酸锂产线目前扩产到1.5万吨,7000吨卤水提锂产线),新建1.75万吨矿石提锂的碳酸锂新线,增加一个回转窑,预计2018年下半年投产;氢氧化锂产线方面,公司拥有1.2万吨产线,新建2万吨产线刚开始建设,以配合RIM矿的标准来进行建设,增加一个回转窑,预计2018年中投产。
所以,公司目前拥有碳酸锂产能2.2万吨,氢氧化锂产能1.2万吨,2018年将拥有3.95万吨碳酸锂产能,3.2万吨氢氧化锂产能,折合碳酸锂合计约7.9万吨加工产能,锂盐巨头产能扩张大步进行。
预计2017年碳酸锂产量17000吨,氢氧化锂1万吨,碳酸锂7000吨增量,氢氧化锂产量6000吨增量。
盈利预测:
按照目前碳酸锂与氢氧化锂均价,预计2017年/2018年归母净利约12亿/16亿,业绩增速分别为153%、36%,对应目前452亿市值,PE38倍/28倍。
4.2天齐锂业:
资源为王
公司掌握全球最为优质的矿石资源,产能扩张至134万吨/年。
公司在2014年完成了对Talison母公司文菲尔德51%权益的并购,泰利森格林布什矿山储量425万吨(折合碳酸锂当量),权益储量217万吨,品位高(2.8%),属于全球最为优质的矿石资源,生产工艺成熟,开采成本领先,锂盐现金成本约为3200美元/吨,74万吨锂精矿产能。
泰利森2017年3月15日宣布扩产,启动“化学级锂精矿扩产项目”的建设工作,项目投资约3.2亿澳元(约合人民币16.6亿)。
该项目预计可实现锂精矿产能增加至134万吨/年的目标,预计2019年第二季度竣工并开始试生产,以满足公司在澳洲的新建氢氧化锂项目的原料需求。
公司张家港生产基地技改将提升锂盐加工能力,澳洲2.4万吨氢氧化锂产能预计2018年下半年投产,产能合计近6万吨/年。
目前公司合计约3.4万吨/年产能,其中氢氧化锂产能5000吨,碳酸锂及其他锂盐产能折合碳酸锂当量2.9万吨,预计2017年张家港生产基地通过技改,1.7万吨/年的碳酸锂产能达产,大概率实现约1.45万吨产量,较2016年约5500吨电池级碳酸锂增量;射洪生产基地也将进行产能挖潜工作,若保证85%产能利用率,射洪基地拥有5000吨氢氧化锂产能,则2017年将生产4250吨,约1300吨氢氧化锂增量。
因此预计2017年锂盐销量将突破3万吨。
新建加工产线方面,公司拟自筹资金4亿澳元(约合人民币20.75亿)投资建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目,新建2.4万吨/年氢氧化锂项目基地位于西澳奎纳纳,距离泰利森格林布什矿山250km,已于2016年10月在澳大利亚奠基开工建设,计划于2018年10月试生产,预计批量稳定生产时间在2019年。
此外,公司正在论证遂宁一条年产2万吨碳酸锂的生产线,所以项目达产后将达到约10万吨。
盈利预测:
按照目前碳酸锂与氢氧化锂均价,预计2017年/2018年归母净利约21.7亿/23.5亿,对应目前648亿市值,PE30倍/28倍。
4.3雅化集团:
锁定原料供给,氢氧化锂产量有望提升
公司氢氧化锂权益产能约7800吨。
公司全资子公司兴晟拥有6000吨氢氧化锂产能,此外,公司拥有37.25%国锂股权,国锂5000吨氢氧化锂产能,电池级碳酸锂1000吨,公司合计氢氧化锂产能1.1万吨,权益产能约为7800吨,在国内仅次于赣锋锂业。
在不并入国锂的情况下,2016年锂盐生产量3000吨,该部分实现营业收入约3.5亿,净利润4300万。
公司锁定银河资源卡特琳矿石原料。
在资源端,在李家沟锂辉石矿拥有矿石资源量约4000万吨折合氧化锂51.22万吨(126万吨碳酸锂当量),目前正处于推进阶段,预计开发周期至少两年以上。
公司2017年通过长单锁定银河资源卡特琳一半的量,为公司放量解决原料问题,2016年由于原料短缺,并且部分原料为碳酸锂半成品,因此一定程度上影响公司毛利,原料的长期稳定供应有利于公司产能利用率提升。
盈利预测:
按照目前碳酸锂与氢氧化锂均价,预计2017年/2018年归母净利(含民爆业务)约4.3亿/5.0亿,对应目前约113亿市值,PE26倍/23倍。
4.4洛阳钼业:
全球收购优质资产,打造多金属资源巨头
收购自由港Tenke矿,打造钴资源巨头。
公司2016年收购自由港Tenke铜钴矿56%股权,并且通过BHR及其股东或上层投资人合作锁定Tenke24%股权,持股比例将大达到80%。
Tenke铜钴矿是刚果第二大铜钴矿,铜/钴资源储量分为约为472万吨、57万吨,品位分别为2.51%,0.31%,铜产能约27万吨/年,钴约1.7万吨/年,2015年-2016年钴产量分别为1.58万吨、1.61万吨,后续仍有产量提升空间。
公司打造钴资源巨头,战略直指新能源汽车产业链上游,将充分受益未来钴价中枢上移带来的增厚利润。
多金属资源巨头已经成形。
公司在收购英美资源旗下AAFN、AAFB巴西磷、铌资产后,再加上此前的钨钼主业,现已成为多金属资源巨头,年产钼约3.6万吨,钨1.8万吨,铌0.9万吨,磷酸一铵约140万吨,铜约20万吨,钴约1.5万吨,金约1.3万吨,目前多种金属均处于历史底部,特别是在朱格拉周期即将触底大背景下,多个金属品种供需改善明显,有望即将进入被动去库存周期,库存周期与朱格拉周期嵌套,金属价格有望迎来反弹。
盈利预测:
按照目前碳酸锂与氢氧化锂均价,预计2017年/2018年归母净利(含民爆业务)约50亿/66亿,对应目前约1037亿市值,PE21倍/16倍。
4.5华友钴业:
布局海外矿山,钴盐产销增长
公司海外矿山2018年
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