亚振家具森特裕同科技武进不锈.docx
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亚振家具森特裕同科技武进不锈
一、亚振家具(603389)
1.公司简介
亚振家具(A-Zenith)始于1985年,是集家具设计研发、生产制造、营销以及家居文化研究于一体的综合性企业。
作为中国海派艺术家具的前驱者,亚振企业于1999年率先在上海同行业中通过ISO9001认证,为中国家具协会副理事长单位,曾是2003年上海市唯一一家荣获“用户满意产品”、“用户满意服务”、“用户满意企业”的三满意家具企业。
目前亚振已拥有亚振A-Zenith母品牌与亚振•利维亚以及亚振•乔治亚两大子品牌。
其以定位高端,典雅华贵,为中国消费者提供不同生活态度与家居情怀而闻名。
2财务状况
2012年至2015年6月末,亚振家具的营业收入为41036.77万元、54082.83万元、56315.49万元和27122.13万元,净利润则分别为6537.70万元、7660.30万元、7197.57万元和3131.84万元,亚振家具从2012年至2015年6月末的营业收入整体在上升,但是净利润自2014年起却开始下滑。
3.募投项目
公司此次募集6.33亿,分别用于:
信息化系统建设项目2976万、沙发及家具等扩产项目9836万、家具生产线技改项目5799.03万、营销网络扩建项目41571.5万、家居服务云平台项目3080.5万。
4.风险点
1)2015年5月6日,在米兰世博会正如火如荼地举行之时,深耕设计领域三四十年的原创设计师宋微建实名直指亚振家具抄袭其原创作品。
2)从2012年以后,家具企业生存就越来越困难,全国倒闭的或者被合并的工厂到处都是。
房地产不景气是很大一个原因,而且现在场地租金上涨,人员工资大幅上涨,并且招工很困难,总之所有成本都在上涨,而且家具还卖得越来越便宜。
3)亚振家具的存货占总资产的比例逐年抬升,目前接近37%,且从2014年起库存商品占存货的比例持续上升,占比接近55%。
公司一边是大量存货积压,一边却寻求产能的扩张之路。
亚振家具募集资金拟投9835万元用于扩产能,项目达成后每年新增产能4万余件,并拟将募集资金中的4.16亿用于营销网络扩建,在未来几年中推进经销商渠道的建设工作。
对亚振家具来说,目前最紧迫的是消化产能,公司未来销售渠道建设任重而道远。
4)亚振家具计划在成功上市后,用将近十分之一的募集资金用于电子商务平台的建设。
其官网目前有一个电子商城,但是电子商城并未标注价格,且不能进行购买,亚振家具目前也尚未与天猫、京东等电商平台合作。
亚振家具在招股说明书中介绍主导产品为欧式家具,品牌定位高端。
一家定位高端的欧式家具企业,建设电商平台的意义又有多大?
5.结论
随着房地产周期的见顶,家具行业未来均不看好,更何况公司问题多多。
不建议关注。
二、森特股份(603098)
1.公司简介
森特士兴集团专注于研发生产高端金属建筑围护系统。
公司已然成为国内金属建筑围护行业的领军企业,2013年被评为年度“建筑金属屋(墙)面行业第一名”并荣获“中国建筑行业钢结构推荐品牌”。
2.行业信息、竞争格局
1)建筑围护
主要指建筑屋面、墙面等部分通过合理的结构形式与主体结构连接,以实现保温、防水、
防雷、吸音、美观等功能的综合系统,主要包括屋面、外墙面两部分。
围护系统的选材与设计安装水平的高低直接影响建筑的品质及功能的实现,优秀的围护系统可以增强建筑的视觉效果,提升建筑品质,并为建筑带来附加值。
与金属围护系统相比,非金属围护系统难以回收再利用,施工难度较大,用作墙面时通常需要再做外立面,用作屋面时防水性能较差,另外非金属板材形状单一、不易造型,难以应用于建筑造型丰富的场合。
金属围护系统轻质高强、设计灵活、色彩丰富、造型独特、建造成本与施工难度适宜,与非金属围护系统相比优势明显,得以广泛运用。
目前建筑金属围护系统主要应用于工业建筑(工业厂房、物流仓储)与公共建筑(机场航站楼、火车站及大型交通枢纽领域、会议及展览中心、体育场馆等),在民用住宅建筑领域应用较少。
随着我国建筑工业化的推进,未来建筑金属围护系统将在民用住宅领域逐步推广。
2)声屏障
近年来高速公路、铁城市轻轨地等基础设施建快发展,为人们出行带来了极大的方便,但同时所产生噪声污染也成为突问题。
道路交通声会影响人们睡眠质量和时间,造成听觉疲劳或听力损伤,对人体生理与心产生影响。
对此,国内外解决道路噪声问题行之有效的方法就是在两侧安装屏障系统。
直立式声屏障系统由钢结构立柱、吸隔声屏板构成,安装较为简单。
立柱是声屏障的主要受力构件,通过螺栓或焊接固定在道路防撞墙轨边预埋钢板,通过螺栓或焊接固定在道路防撞墙轨边上。
公司已开出适用于路以及城市轨道交通领域的外挂式声屏障系统、全封闭隐柱等道交通领域的外挂式声屏障系统、全封闭隐柱等道交通领域的外挂式声屏障系统、全封闭隐柱等列产品,目前业务领域正逐步向公路与城市轨道交通拓展。
我国声屏障行业起步较晚,1992年贵州省黄高速公路安装了百米试验性声屏障,成为了我国第一条道路。
至今各大中城市已修建了数量众多的声屏障解决噪污染问题,目前已建成公路、铁近千条包括不同的声屏障解决噪污染问题,在各声屏障的设计制造安装等方面均已积累了一定类型、材料和结构。
在2009年国家拉动内需项目年国家拉动内需项目的带动下,高速铁路声屏障成为本行业跨越式发展增量焦点。
国内技术均来源于德国,最早应用京津城际线其后在武广高铁等。
3.公司信息、核心竞争力
公司拥有丰富的产品线,产品种类较多,不但拥有国标图集中的所有板型,还拥有四面企口复合板、350暗扣波形板、305暗扣纯平板、变截面板、顺坡通风器等一系列新型产品。
异形板配合弯弧技术、扇形板技术,能够生产各种形状、各种曲率变化的板型,适用于多曲的屋面。
直立锁边金属屋面系统具有优秀的安全、防水性能,并通过美国FM认证。
公司拥有“钢结构工程专业承包一级资质”、“设计与施工一体化特级资质”,并通过了“ISO9001质量管理体系认证”、“ISO14001环境管理体系认证”、“GB/T28001职业健康安全管理体系认证”、“美国FM认证等国际化认证”等一系列认证;同时也是中国钢结构协会会员企业,高新技术企业。
目前,公司独立承接大型钢结构工程、围护系统工程,积累了丰富的设计、生产、施工经验。
创造了沈阳桃仙机场、厦门高崎机场、上海中博会、京沪高铁—天津西站及昆山南站等瑰丽建筑,并出色完成北京奔驰汽车、北京现代汽车、东风雷诺等汽车业工程;中国一重集团、瓦轴集团等机械业工程;诺基亚产业园、京东方电子等电子电器业项目;中铝集团、金川集团、中冶集团、兰石集团等化工冶金业工程;北京卷烟厂、汾酒集团等食品制药业工程;国药物流、曹妃甸港口物流等物流业工程等众多重大工业项目的建筑设计与施工。
公司具备卓越的设计研发能力,拥有国内领先的专有技术、专利等,系北京市技术中心认证企业、国家高新技术企业,拥有8项发明专利、55项实用新型专利和9项外观设计专利。
4.财务状况
2013-2015年,公司营收分别为12.1亿、13.8亿、10.7亿,净利润分别为2.36亿、2.58亿、1.73亿,15年业绩下滑明显。
毛利率稳定在33%,净利率逐年下滑,分别为33.5%、33.1%、31.3%,ROE分别为48%、35%、19.6%。
ROE飞速下滑主要是周转率大幅下滑。
应收款过去三年增速分别为25.3%、46.6%、30.9%,15年末高达4.3亿(1年以上占比超过30%),存货同样增速很快,15年末为6.93亿。
公司存货占总资产的比高达50%以上,太恐怖了。
公司货币资金只有不到1亿,但短期+长期借款高达3亿多。
可见公司的资金极度饥渴。
5.募投项目
计划募资6.23亿,用于:
补充工程承包业务营运资金项目21114.18万、新型材料生产基地建设项目41172.59万。
6.结论
公司业务毫无前景,门槛非常低,没有竞争力,公司财务质量糟糕,客户赖账严重,不建议关注。
三、裕同科技(002831)
1.公司简介
深圳市裕同包装科技股份有限公司于2002年成立,经过十年的发展,现已成为世界级的印刷包装企业。
在中国南北方,如深圳、苏州、烟台、河北等地均设有生产基地。
所有工厂均配置了全套先进的生产设备。
针业不同客户的不同需要,公司全力推出”客户解决方案”。
独立的项目队伍、个性化的作业程序、专属的生产车间、机器设备、生产线,确保满足客户独有的需求。
特别是IT电子行业、儿童图书行业、烟酒行业。
2.行业信息
纸质印刷包装产品是指以原纸为主要原材料,通过印刷等加工程序后制成用于保护和宣传被包装物的产品,主要包括彩盒、纸箱、说明书、不干胶贴纸、缓冲材等众多品种。
纸质包装具有原料来源广泛、占产品成本比重较低、便于物流搬运、易于储存和回收等诸多优势,随着生产工艺和技术水平的不断提高,纸质包装产品已经可以部分取代木器包装、塑料包装、玻璃包装、铝材包装、钢材包装、铁皮包装等多种包装形式,应用范围越来越广。
由于纸质包装可再生利用,绿色环保,可较好地提高经济效益,是市场经济的理想选择,也是循环经济的发展方向。
根据中商情报网的统计资料显示,中国包装工业的总体产值从2005年的4017亿元增长至2015年的16900亿元,年复合增长率约15.45%。
过去十年间,我国包装工业中各主要子行业产值对包装工业整体贡献率基本稳定。
2015年纸质包装业产值约7378亿元,约占包装行业总产值43.66%,是国内包装业产值贡献率第一大子行业。
纸质印刷包装行业准入门槛较低,中小企业较多,属于充分竞争行业,整体而言集中度较低。
处于行业底端的小型印刷企业由于数量众多、产品档次较低,产品同质化现象严重,相互竞争激烈,利润水平相对较低。
而提供高档产品和优质服务的高端印刷企业则由于规模较大、原材料采购成本低、技术工艺水平高,产品供不应求且具备高附加值,在行业中拥有较高的利润水平。
高端领域行业集中度相对略高,但相较于发达国家包装行业集中度而言仍偏低。
2016年中国印刷企业100强排行榜前十名如下:
注:
销售收入系根据企业2015年产品销售收入统计口径,与财务报表数据可能略有差异
目前,发行人的产品主要面向消费类电子行业和烟酒行业,其中消费类电子行业客户对公司收入及利润的贡献达80%以上。
作为消费类电子产品的配套产业,纸质包装由于具备成本低、机械加工性能好、易于规模化生产、使用无毒无害、便于回收等优势而被广泛采用。
同时,消费类电子产品对包装产品的功能性需求也为纸质印刷包装行业注入了源源不断的发展动力。
因此,无论是运输包装用的瓦楞纸箱,销售包装用的彩盒、精品盒,还是产品说明及品牌宣示用的说明书、不干胶贴纸等,均在消费类电子产品包装产品中占有较高的比重。
纸质印刷包装行业的上游主要为本行业提供白板纸、双胶纸、铜版纸、瓦楞纸等原纸产品的造纸业,以及为本行业提供油墨、水墨、胶水等印刷辅助材料的化工行业。
纸质印刷包装产品的下游应用非常广泛,主要为消费类电子、烟酒、食品、化妆品等产品的制造业。
长期来看,随着行业内企业成本控制能力的加强、产品及服务质量的提高、信息化、自动化工艺的运用及不断优化、经营模式的转变,以及行业产业结构的日益完善、行业集中度的逐步提高,本行业的整体利润水平将日趋稳定。
3.业务分析
公司作为高端品牌包装整体解决方案提供商,为客户提供“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、多区域运营及服务解决方案”。
公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时,积极开展业务多元化,拓展高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等行业包装业务。
公司立足国内,并积极拓展海外市场,终端客户包括华为、联想、三星、小米、索尼、红塔集团、泸州老窖、玫琳凯、雀巢等国内外知名品牌企业。
公司直接或通过仁宝、富士康、捷普、纬创资通、和硕、广达等知名代工厂商为终端客户提供产品和服务。
公司通过为高端产品的跨国制造商提供优质的纸质印刷包装产品,有效地为客户树立市场形象,节约生产成本,提高生产效率,深受客户好评。
2015年公司获得深圳市企业联合会颁发的“深圳百强企业”称号,根据权威杂志《印刷经理人》组织评选的“2015年度中国印刷企业100强”排行榜,公司以位列全国印刷企业第二名并获得“2015年中国印刷业最佳雇主企业”,获“中国包装优秀品牌”,“2015年中国制造业500强企业”等荣誉称号;2016年,公司获得“2016年中国制造业500强企业”、“深圳知名品牌”等荣誉称号;并被权威杂志《印刷经理人》组织评为“2016年度中国印刷企业100强”排行榜全国印刷企业第一名。
公司产品覆盖彩盒(含精品盒)、说明书、纸箱、不干胶贴纸等全系列高端纸质包装印刷产品,产品服务对象主要是移动智能终端、笔记本电脑、游戏机、液晶显示器、计算机外围设备、数码电子产品、高档烟酒、化妆品及高端奢侈品等。
报告期内主要产品的收入金额及占比如下:
我国纸质印刷包装行业企业众多,竞争激烈,行业总产值巨大,市场集中度低,因此即便行业领先的企业市场占有率绝对数也较低。
作为整体解决方案服务模式的先行者和领导者,本公司市场占有率位居行业前列,市场竞争优势明显。
2013-2015年公司市场占有率分别为0.39%、0.53%、0.58%。
目前,国内最主要的消费类电子产品生产企业主要分布在珠三角、长三角、环渤海湾经济区,同时世界知名消费电子生产商也纷纷布局东南亚其他国家。
为贴近客户,提高对客户的响应速度,并最大限度的降低物流成本,公司已基本建成以长三角地区、环渤海湾经济区、珠三角地区、越南为主的生产基地,整合四个区域的资源,确立全面竞争优势。
对于重要客户,基于其差异化需求提供平面及工程设计、品牌与生产管理、仓储配送至生产线等产品供应以外的高附加值延伸服务,建立快速、高效的反应机制,满足公司的不断增加的多样化订单需求,不断扩张市场份额。
公司在业务开展方面主要有两种模式。
一种是为公司直接与终端客户交易,接受终端客户下单,产品直接交付给终端客户,并与之进行结算,如华为、联想、三星等;另一种是公司与终端客户委托的代工商直接交易,公司接受代工商的日常下单,产品直接交付给代工商,并与代工商进行结算,如索尼委托富士康与公司的交易等。
报告期内,公司前五名客户的销售情况如下:
13-16年,公司对前五名客户合计的销售收入占当期营业收入的比例分别为66.45%、70.09%、62.93%和55.33%。
公司与主要客户形成了密切的合作关系,与富士康、和硕以及华为的合作时间超过10年,与联想和广达的合作关系超过5年。
4.财务状况
2013-2015年,公司营收分别为25.94亿、36.65亿、42.9亿,14、15年公司的营收同比增速分别为41.3%和16.9%,14年同比大幅增长的原因主要为来自富士康的订单较上年增加了6.4亿,15年收入增长主要由烟酒整包业务、华为等国内智能终端品牌包装销售的增加引起。
16年1-9月营收为35.9亿,同比增长20.3%。
保持了非常好的增速。
2013-15年,公司净利润分别为2.81亿、5.62亿、6.58亿,14、15年公司的净利润同比分别增长了100%和17%。
14年净利润增速较高,主要有三点原因:
1)公司营收同比大幅增长;2)公司的期间费用率从上年的17%降至13.4%;3)公司的毛利率同比提高3个百分点至33.5%。
15年公司的利润增速基本与营收一致,16年1-9月的净利润为5.5亿,同比增长23.3%,与营收增速也基本相当。
报告期内,公司的毛利率分别为30.7%、33.5%、31.0%和31.1%,总的来说公司的毛利率比较稳定。
公司的净利率逐年提升,ROE在14年达到最高的40%,15年下滑至35.3%,主要是周转率有所下滑。
周转率下滑有两个因素,1是公司的货币资金大幅增长,过去三年分别为3.72亿、4.8亿、6.44亿,近几年公司存在较大的投资支出,使得账上货币资金增加得不多,16年三季报下滑至5.2亿。
2是公司应收款增长很快,13-15年公司的应收账款分别为9.76亿、14.0亿和17.6亿,复合增速34.3%,略超营收增速,绝对额也比较大,好在应收款的账龄不高,99%以上在一年以内。
公司的存货呈现稳定增长之势,截止到15年底,存货值为2.75亿,相较于应收规模,其体量不算大。
16年中报数据,公司有10.7亿的短期借款和1.3亿的长期借款,负债还是有些多的。
13-15年公司的经营活动现金流净额分别为2.67亿、4.62亿和4.23亿,15年有所下滑是因为应收款增长较快所致。
整体现金流情况还算可以,但较同期的净利润还是有所不及,主要是公司下游客户比较强势,公司没有什么太高的话语权。
下面对比公司的主要竞争对手美盈森(合兴包装细分业务有差别,利润率和他们不在一个水准):
可以看到美盈森的规模只有裕同的一半,营收增速和裕同差不多,但利润增速显著弱于裕同,特别是15年美盈森利润还出现了下滑。
从毛利率可以明显看到,裕同保持了很不错的竞争力,而美盈森则不得不降价换销量,毛利率大幅下滑。
此外,因为美盈森上市后杠杆较低,同时利润率也相对更低,因此ROE不如裕同,经营现金流以及资产周转率也不如裕同。
总的来说,裕同作为行业老大,几乎完胜美盈森。
5.募投项目
公司计划募集资金约14亿,其中产能扩建项目投资11.1亿,信息化改造项目投资4600万,技术研发中心投资6000万,补充流动资金1.7亿。
新项目投产后,公司的总产能将增加约40%,过去几年公司整体的产能利用率在80%左右。
报告期内公司不断投资新建生产厂房和购置机器设备,产能不断增加,但是在报告期内公司产能利用率并未达到或接近100%,一方面是下游产品销售和客户订单的季节性因素所致,公司配置的产能需参照客户高峰期进行配置,拉低了产能利用率;另一方面受产品保密性要求持续增加的影响,大客户要求设立专属车间和产线,在客户审核期间产生一定产能闲置;再者,近年公司新增投资项目较多,短时间内拉高了产能,受新客户开发及新产品产能爬坡期影响,短期内产能利用率有所降低。
6.结论
作为纸包装行业的老大,公司专注于行业内成长性最高的电子产品包装,过去几年受益于消费电子行业的快速发展,营收与利润实现不错的增长。
风险点在于消费电子的行业增速的开始放缓,公司业绩很难保持过去的高增速。
但,公司作为老大,市场占有率仍然很低(不到0.6%),未来的提升空间很大。
此外,未来随着新项目的投产公司业绩应能实现一定增长。
综合而言,公司是典型的隐形冠军和沙漠之花企业,拥有优秀的盈利能力和稳健的资产负债表,未来凭借优秀的管理和经营,其市场占有率会继续提高,值得长期跟踪观察(仅从招股书分析,该公司的质量是优于同行业的美盈森的,股票池剔除美盈森,新增裕同科技
四、武进不锈(603878)
1.公司简介
江苏武进不锈股份有限公司是国内最大的不锈钢无缝钢管、不锈钢焊接钢管、钢制管件和法兰产品制造商之一,是国家重点高新技术企业。
公司产品广泛用于石油、化工、天然气、电力设备制造以及机械设备制造等行业。
公司是中石化、中石油、中海油等石化企业及各大锅炉厂的定点供货单位。
公司不锈钢无缝钢管规格为Φ6~Φ914×0.5~70mm,年产能为4万吨;不锈钢焊接钢管规格为Φ15~Φ2200×0.5~80mm,年产能为2万吨;钢制管件和法兰年产能为1万吨。
主要设备有Φ50~Φ250系列热轧穿孔机组、LG30~LG450系列冷轧机组、YLB5T~YLB1000T系列高精度液压冷拔机组、大型套孔镗孔机组、电脑自动控制天然气辊底式和箱式炉固溶炉、正火炉、回火炉和箱式炉、MU25M~MU711M不锈钢自动焊管机组、各种管件生产机组等。
公司是首批生产许可证(原国家冶金工业局)的取证单位,于1992年领取不锈钢无缝钢管生产许可证(原国家冶金工业局颁发),为首批取证单位,2000年取得不锈钢焊接钢管生产许可证,2006年取得国家特种设备制造许可证(压力管道)。
公司于2006年起相继取得了挪威船级社(DNV)、韩国船级社(KR)、美国船级社(ABS)等工厂认可和欧盟认证(PED),2010年通过API会标认证。
公司于1998年通过中国冶金工业质量体系认证中心的ISO9002:
1994质量体系审核认证,2001年通过复审。
为拓展国内外市场,促进产品质量与国际接轨,2002年通过法国BVQI国际质量体系认证中心的ISO9001:
2000质量体系认证,2005年和2008年通过复审,2010年换版为ISO9001:
2008质量体系认证。
2007年通过ISO14001环境体系认证,2010年通过复审。
2011年通过OHSAS18001职业健康和安全体系认证、SA8000社会责任体系认证。
2.财务状况
13-15年营收分别为16.35亿、16.07亿、16.16亿,净利润分别为1.84亿、1.47亿、1.36亿,逐年下滑。
3.募投项目
预计募集8.5亿,分别用于:
年产3,500吨特种不锈钢钢管项目23809万、补充流动资金40000万、年产6000吨油气输送用不锈钢焊管生产线建设项目17767万、研发中心升级改造项目3223.5万。
4.风险点
发审委对该公司报告期内的一些重大问题提出不少疑问:
一是“利用不真实合同贷款”问题;二是问询报告期内安全生产事故相关信息披露是否充分;三是两位独立董事当选不久即辞职并改选的原因;四是公司产能利用率没有充分利用及募投项目新增产能的消化问题。
虽然公司近几年的产能利用率从未出现过满负荷运行状态,但武进不锈依然拟在上市后押宝扩充产能,试图扭转业绩下滑的态势。
与此同时,公司的招股书中多处数据存在明显错误,诸如在2014年武进不锈的人均薪酬已经高达7.6亿元,而在2015年公司高层岗位的平均工资范围在10.68亿-31.08亿元之间。
此外,武进不锈在招股书中披露的2013年采购数据也与其第一大供应商所提供的数据不符,相差金额达823.91万元。
5.结论
不看好,不建议关注。
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