投资银行学10资产证券化.ppt
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第十章资产证券化,第一节结构融资与资产证券化,结构融资的概念,结构融资(Structuredfinancing)是指企业通过利用特定目的实体(specialpurposevehicle,SPV),将拥有未来现金流的特定资产剥离,并以该特定资产为标的进行融资。
从功能意义上讲,结构融资被视为一种信用创新。
结构融资的概念,结构融资与传统融资的比较,结构融资与资产证券化,结构融资的过程:
1.资产分割的组织架构调整2.资产变现的过程根据融资结构的不同,结构融资可以分为证券化形式结构融资和非证券化形式结构融资。
结构融资与资产证券化,非证券化形式的结构融资在结构融资理念产生的初期,融资方式大多采用的是非证券化形式。
原始债权人将债权直接销售给买方,买方负责对购买的债权向债务人进行追索。
结构融资与资产证券化,证券化形式的结构融资结构融资理念被引入到金融领域之后,融资方式得以改进,证券化形式的融资方式成为结构融资的主要形式。
第二节资产证券化概述,资产证券化的定义,资产证券化(AssetSecuritization)有狭义和广义之分广义的资产证券化是指二战后世界金融领域里的资本市场代替金融中介、直接融资代替间接融资的趋势。
狭义的资产证券化,是指20世纪70年代产生于美国的一项的金融创新。
资产证券化的定义,美国证券交易委员会(SEC)给出了资产证券化的定义资产证券是由特定的应收款资产池或其它金融资产池支持,保证偿付的一种证券。
资产池中的金融资产的期限可以固定,也可以是循环周转的,在特定时期内可以产生现金流和其他权力,或者资产证券也可以由其他资产来保证服务或保证按期向证券持有人分配收益。
资产证券化的定义,美国学者Gardener提出了广义的资产证券化的定义资产证券化是使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部地匹配的一个过程或工具。
在这种安排下,开放的市场信誉(通过金融市场)取代了由银行或其他金融机构提供的封闭市场信誉。
该定义强调资产证券化是一种以市场为基础的信用中介,而与机构中介不同。
“匹配”即指对原以机构中介信用为基础形成的资产进行可转让性的转换处置。
资产证券化的定义,资产证券化的本质资产证券化是将金融机构或其他企业持有的缺乏流动性,但能够产生可预见的稳定的预期现金流的资产集结成资产池,通过一定的结构性安排,对资产池中资产的风险与收益进行重组,以资产池的预期现金流为信用支持发行证券进行融资的金融过程。
资产证券化的特征,资产证券化是资产支持融资资产证券化是结构融资资产证券化是表外融资,资产证券化的意义,对原始权益人的好处1增加资产的流动性,提高资本使用效率2提升资产负债管理能力,优化财务结构3实现低成本融资4增加收人来源,资产证券化的意义,对投资者的好处1提供多样化的投资品种2提供更多的合规投资3降低资本要求,扩大投资规模,资产证券化的意义,对金融市场的好处1提供新的投融资途径2提高资本配置的有效性3提高金融系统的安全性,第三节资产证券化流程,资产证券化参与主体,资产证券化的参与主体包括:
1.发起人2.特别目的载体3.信用增级机构4.信用评级机构5.承销商6.服务商7.受托人,资产证券化运作流程,资产证券化运作流程图,破产隔离,破产隔离的方式SPT方式SPC方式,破产隔离,真实资产转移通过资产转移实现基础资产与发起人的破产隔离,一个关键就是这种资转移必须是真实出售。
隔离破产,真实资产转移对资产转移的真实出售判断,主要包括资产转移时和资产转移后两方面。
真实资产转移,资产转移时真实出售的判断
(1)资产转移合同中表明真实出售资产的意图
(2)资产以确定的、公平的价格出售(3)资产实现表外,真实资产转移,资产转移后真实出售的判断
(1)对发起人的追索权问题
(2)基础资产剩余利润问题(3)发起人担任服务商的问题(4)各种期权的影响问题,第四节典型的资产证券化产品,资产证券化产品,根据产生现金流的证券化资产的类型不同,资产证券化可分为住房抵押贷款证券化(mortgage-backedsecuritization,简称MBS)和资产支持证券化(asset-backedsecuritization,简称ABS)两大类。
住房抵押贷款证券化,住房抵押贷款证券发展历程诞生于20世纪70年代的美国美国政府部门推动了住房抵押贷款的发展政府部门的推动下,MBS迅速发展起来由美国推广到欧洲、美洲、亚洲和大洋洲国家,住房抵押贷款证券化,住房抵押贷款支持证券类型1抵钾贷款传递证券2担保抵押贷款证券3切块抵押货款证券,资产支持证券,商用房产抵押贷款证券化商用房产抵押贷款是指以商贸、服务业使用的建筑物以及写字楼、标准厂房等为抵押发放的贷款,贷款主要用于商用房地产的建设或购置,以中长期为主,还款的现金流将主要来自于借款人出租房产的租金收入。
商用房产抵押贷款证券化(commercialmortgage-backedsecuritization,CMBS)是指以上述抵押贷款作为支持发行证券的过程。
商用房产抵押贷款证券化,基础资产池1.资产池构造的原则2.资产的选择3.资产池的结构,商用房产抵押贷款证券化,贷款的转让CMBS的SPV可以是由拥有大规模商用房产抵押贷款的银行设立的子公司或者在银行内部新设的部门来担任。
银行汇总其所属各分支行的合规资产,通过真实出售或者担保融资的方式转让给证券化交易的SPV。
中小银行的资产规模难以达到证券化的要求,因此他们可以将所属资产出售给其他银行外部的SPV,采取表外方式融资。
贸易应收款证券化,贸易应收款及其证券化基础资产池资产的转让循环期、摊还期和提前摊还,信用卡应收款证券化,信用卡应收款及其证券化信用卡应收款的现金流分析信用卡应收款的出售信用卡应收款证券化的交易结构信用卡应收款支持证券的设计,汽车贷款证券化,汽车贷款汽车贷款证券化的发起基础资产池SPV与受托人、服务商,基础设施收费证券化,采取基础设施收费证券化的方式为基础设施建设融资是近几年来兴起的一种融资方式。
基础设施收费证券化是指以基础设施的未来收费所得产生的金流收入为支持发行证券进行融资的方式。
由于基础设施的收费所得通常具有能在未来产生可预测的稳定的现金流,缴费拖欠的比例低等特点,是很适务采取证券化融资的资产。
资产证券化,本讲内容,第一节定义、流程与分类第二节SPV、资产转移与破产隔离,第一节定义、流程与分类,资产证券化,将缺乏流动性但能够产生未来现金流的资产,通过结构性重组,转变为可以在金融市场上销售和流通的证券,并据以融资的过程在这一过程中,原始权益人将被证券化的基础资产转移给特别目的载体(specialpurposevehicle,SPV),SPV以该基础资产所产生的现金流为支撑向投资者发行资产支撑证券,并用发行收入购买基础资产,最终以基础资产所产生的现金流偿还投资者,基本步骤,确定证券化目标并组建资产池设立特别目的机构资产转移信用增级信用评级证券发行向发起人支付资产对价现金流回收和还本付息,原始权益人的好处,提升资产负债管理能力资金来源多样化达到资产负债表外化的目的降低资金成本对于“投资级”的企业,提供了更低成本的融资方式对于“非投资级”企业,提供了可能的融资方式稳定的服务费收入,投资者的好处,为某些投资者提供了合规投资为投资者提供了风险与报酬、短期与长期组合十分多样化的金融商品为握有长期资金的机构投资者,提供长期、高报酬而且信用级别优良的投资渠道衍生的一些短期性、浮动利率产品,也为一些拥有短期资金者所喜爱,原始债务人的好处,解决原始权益人资金来源不足问题,从而解决了原始债务人融资难的问题原始权益人利用资产证券化可以开发出新的借款方式,借款人有了更多的借款选择,投资银行的好处,资产证券化过程中产品的设计、评价、承销以及二级市场交易,都代表着投资银行可观而稳定的服务费收入在资产证券化的制度中,潜藏着庞大的金融创新机会,代表了市场扩张的可能性与高获利性,金融管理当局的好处,提高金融机构的流动性,可以降低金融机构流动性危机市场机制监督金融机构的贷款品质,改善整体金融机构质量转变中小金融机构的角色,MBS与ABS,MBSMortgagebackedsecuritization住房抵押贷款证券化ABSAssetbackedsecuritization资产证券化区分标准:
产生现金流的基础资产不同MBS的基础资产为住房抵押贷款ABS的基础资产为除住房抵押贷款以外的资产,过手型与转付型,过手型(pass-through)证券化不对基础资产产生的现金流进行任何处理,而是将其简单地“过手”给投资者转付型(pay-through)证券化根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对基础资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配,使本金与利息的偿付机制发生了变化,案例:
大卫波威知识产权证券化,1998年初,摇滚歌星大卫波威完成了一笔证券化交易该笔交易的基础资产是波威在其演绎生涯中创作的300首歌曲的出版权和录制权融资额为5500万美元,发行的票据为期15年,利率为固定的7.9穆迪公司评为“AAA”级,所发行的票据全部被一家保险公司购买,你最愿意投资于美国哪位名人?
商业周刊调查,奥普拉盖尔温芙瑞(OprahWinfrey;1954年1月29日)是美国最成功的企业家和电视节目主持人之一根据2004年的福布斯杂志称,奥普拉温芙瑞据信身家超过10亿美金,返回,第二节SPV、资产转移与破产隔离,核心是破产隔离资产证券化之所以发展速度如此之快,其中最根本原因在于通过破产隔离降低了融资成本,从而给证券化各方带来收益破产隔离是指基础资产与原始权益人的其他资产隔离破产隔离通过资产转移给SPV实现两种模式:
特别目的信托(SPT):
信托特别目的公司(SPC):
真实出售,SPT模式,SPT在中国的障碍,作为基础资产受托人的信托机构能不能发行信托收益凭证如果不直接发行信托收益凭证,而是与投资者签订资金信托合同,以资金信托合同代替信托受益凭证,那么受“200份,5万元”限制,案例:
华融的不良资产证券化,SPC模式,SPC在中国的障碍,SPC作为企业法人的资格问题SPC作为证券发行主体的资格问题,SPC模式的种类,离岸模式表外模式准表外模式表内模式:
抵押融资,离岸模式(跨国模式),珠海高速公路案例,珠海高速公路案例(续),基础资产:
当地机动车的管理费及外地过境机动车所缴纳的过路费发行规模:
2亿美元的债券债券种类优先级债券:
年利率为9.125%,期限为10年,发行量为8500万美元次级债券:
年利率为11.5%,期限为的12年,发行量为11500万美元筹资成本:
低于当时从商业银行贷款的成本,广深高速公路案例,表外模式(美国模式),准表外模式(澳大利亚模式),表内模式(欧洲模式),案例:
工行宁波分行资产证券化,2004年4月8日,签署协议,7月底,销售完成交易结构委托人:
工行宁波分行受托人:
中诚信托投资有限公司受益人代表:
中信证券(承销商)顾问:
瑞士信贷第一波士顿资产包:
工行宁波分行不良贷款26.19亿元,交易结构第一步,设立财产信托。
委托人以其合法拥有的资产委托给受托人,设立财产信托。
工行宁波分行作为惟一受益人,取得本信托项下全部(A级、B级、C级)信托受益权,价值8.2亿元。
第二步,受益权转让。
工行宁波分行将其享有的A级、B级受益权转让给投资者,中信证券作为受益权的承销商负责承销A级和B级受益权,C级受益权仍由工行宁波分行持有。
第三步,中诚信托负责信托受益和本金的分配,并以信托财产产生的现金流支付信托受益权的受益和本金。
第四步,工行宁波分行受中诚信托委托作为信托财产的资产处置代理人,负责信托财产的处置和现金回收。
第五步,信托终止,中诚信托将剩余信托财产交回工行宁波分行。
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