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2023/5/19,1,投资理论,2023/5/19,2,主要内容,一、财务管理价值观念二、现金流量与固定资产投资决策三、证券组合投资四、衍生金融资产投资五、投资研究的新进展,财务管理的价值观念,两大价值观念:
资金时间价值投资风险报酬(价值),2023/5/19,4,一、资金时间价值的概念,生活中的现象:
存、贷款、保险、退休金等,显示出不同时间单位货币的价值是不相等的,所以,货币是有时间价值的,物质形态的资金同样具有时间价值。
那么,为什么会产生资金时间价值呢?
因何而来?
2023/5/19,5,西方学者的观点主要的观点:
流动性偏好论;节欲论;时间利息论等归纳起来就是说,货币所有者要进行投资,就必须推迟消费,因此要求对推迟消费的耐心给予报酬,推迟的时间越长,获得的报酬越高。
货币时间价值就是对货币所有者推迟消费的报酬评价:
只说明了现象,没揭示本质,2023/5/19,6,是指资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值CPA:
是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,资金时间价值的概念,2023/5/19,7,如何衡量?
由于竞争,各部门的投资利润率趋于平均化,因此,企业在进行投资时至少要获得社会平均利润率,于是,货币时间价值成为财务活动(如投资)的一个基本评价原则资金时间价值是在没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率资金时间价值可以用绝对数表示,也可以用相对数表示通常用相对数来表示资金的时间价值,2023/5/19,8,要求:
由于资金有时间价值,那么不同时点的资金价值不相等,所以,不同时点上的货币收支不宜直接比较,必须将它们换算到相同的时点上,才能进行大小的比较和有关计算。
尤其是在进行投资决策时,必须树立不同时点货币不具有可比性的投资评价思想和观念计算:
因资金时间价值与利率的计算过程相似,在计算时常用利息率代表资金时间价值来进行计算,并且广泛使用复利法(周转的增值额再投入周转再增值)注意:
资金时间价值不是利率。
利率是资金供求双方相互作用的结果,2023/5/19,9,二、资金时间价值的计算,主要内容一次性收付款终值和现值的计算单利终值和现值的计算复利终值和现值的计算年金终值和现值的计算后付年金终值和现值的计算先付年金终值和现值的计算递延年金现值的计算永续年金现值的计算,2023/5/19,10,
(一)一次性收付款终值和现值的计算,单利终值和现值的计算单利含义:
只对初始本金计算利息,而不把前一年的利息加在初始本金上作为下一年计算利息的基数(单:
计息基数只有一个)利息的计算公式:
单利终值单利现值,2023/5/19,11,
(二)复利终值和现值的计算,含义:
把每年的利息都加到本金上,作为下一年计算利息的基数,在使用复利的情况下,利息额不再是一个定量,而是随本金的增大而增大复利:
利息的利息1.复利终值定义:
复利终值是指一定量的资金(本金)按照复利计算的若干期后的本利和计算公式:
FnP0(1i)n复利终值系数:
FVIFi,n=(1i)n或(F/P,i,n)FVIFi,n:
FutureValueInterestFactor,2023/5/19,12,2.复利现值,定义:
指未来某一时点上的一定量现金折合为现在(决策)时的价值公式:
复利现值可以采用复利终值倒求本金的方法计算(即贴现)P0=Fn(1i)n复利现值系数:
PVIFi,n=(1i)n或(P/F,i,n)PVIFi,n:
PresentValueInterestFactor,2023/5/19,13,注意,(复利)现值是(复利)终值的逆运算(复利)现值系数与(复利)终值系数互逆,终值系数与现值系数互为倒数关系:
FVIFi,nPVIFi,n=1,2023/5/19,14,3.年金终值和现值的计算,年金的含义:
是指连续期限内发生的一系列等额收付的款项年金的类别,2023/5/19,15,普通年金(又称后付年金),
(1)普通年金终值定义:
是一定时期内发生在每期期末等额收付款项的复利终值之和公式或(F/A,i,n),2023/5/19,16,可直接用等比数列公式:
S=a1*(1-qn)/(1-q),2023/5/19,17,
(2)普通年金现值定义:
普通年金现值则是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和公式:
或(P/A,i,n),2023/5/19,18,(3)先付年金,定义:
(又称预付年金或即付年金),是指发生在每期期初的等额收付款项先付年金终值定义:
是一定时期内每期期初等额收付款项的复利终值之和公式:
FVA(即付)FVA(普通)(1i),2023/5/19,19,FA(即付)FA(普通)(1i)FAFVIFA(i,n十1)1计算,2023/5/19,20,先付年金现值,定义:
是一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和公式及推导PVA(即付)PVA(普通)(1i),2023/5/19,21,定义:
公式:
PA(即付)PA(普通)(1i)PAPVIFA(i,n1)1计算P34,即付年金现值,2023/5/19,22,2023/5/19,递延年金,2023/5/19,23,2023/5/19,递延年金存在终值,2023/5/19,24,2023/5/19,递延年金的终值和普通年金的终值一样,都为,显然递延年金终值不受递延期的影响,但递延期却能影响现值。
2023/5/19,25,2023/5/19,递延年金现值,2023/5/19,26,2023/5/19,递延年金现值:
乘法,2023/5/19,27,2023/5/19,乘法:
即按年金折成第m期时的年金现值,再按普通复利折成第0期时的现值,2023/5/19,28,永续年金,永续年金是指无限期的等额收付的年金,其重点是计算现值现值计算:
P0=A/i你会推导吗?
2023/5/19,29,投资风险报酬,一、投资决策类型二、投资风险三、投资报酬四、投资风险的衡量及投资报酬率的计算五、投资风险的管理,2023/5/19,30,一、投资决策类型P60-61,确定性投资决策:
即无风险投资决策。
如:
投资短期国债即国库券,无风险风险性投资决策:
决策者对事件未来的结果不能完全确定,但对结果出现的可能性,即概率分布可以事先预计不确定性投资决策:
对事件未来结果不确定,也不知道各种结果出现的概率实际的财务管理中对二者并不严格区分。
人们对不确定性事件未来的可能结果人为地确定概率,不确定性投资决策就成为风险性投资决策了,2023/5/19,31,二、投资风险,风险是指一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果一定条件:
投资什么,量为多少一定时期:
越接近起点,不确定性越强,越接近到期日,预计越准确财务管理中的风险是指预期财务结果的不确定性(即在投资期间实际报酬率与预期报酬率间差异发生的可能性),而且它无处不在,2023/5/19,32,风险不仅包括负面效应的不确定性,还包括正面效应的不确定性。
负面效应指危险,正面效应指机会。
财务管理工作者要尽可能减少危险,抓住机会问题:
一般而言,投资者都厌恶风险,并力求回避风险,那为什么还有人进行风险投资呢?
2023/5/19,33,三、投资报酬,因为进行风险性投资可以获得额外报酬额外:
指超过无风险投资报酬率的那部分承担任何风险均要求有风险报酬,又称风险溢价、风险价值、风险收益、风险附加等风险报酬的表示方法有绝对数与相对数,但一般用相对数风险报酬率表示,2023/5/19,34,风险与收益的一般关系,对于每项资产投资者都会因承担风险而要求获得额外的补偿,其要求的最低收益率包括无风险收益率与风险收益率两部分:
即P61必要收益率=无风险收益率+风险收益率无风险收益率短期国债的收益率因此,财务管理的价值观念就是确立资金时间价值观念和风险价值观念,2023/5/19,35,四、投资风险的衡量与投资报酬率的计算,基本思路:
目的是计算必要投资报酬率第一步:
首先对风险进行衡量根据可能的结果和概率确定期望报酬率但实际报酬率与期望报酬率不一定相等,即存在风险风险的测算根据离散程度进行方差、均方差(也叫标准离差)、标准离差率第二步:
计算风险报酬率风险报酬率风险价值系数标准离差率第三步:
计算必要的投资报酬率必要投资报酬率无风险报酬率风险报酬率,2023/5/19,36,期望投资报酬率,无风险报酬率=Kf,风险报酬率=b*Q,标准离差率(风险程度)Q,图示,2023/5/19,37,注意,本章本节风险性投资的对象仅指单项风险资产。
所谓风险资产,是指未来收益具有不确定性的资产实际上,投资既有对风险资产的投资,也有对无风险资产的投资。
而且,风险资产的种类不只是单项,也有多项。
总之,是一种组合投资该部分内容放在第四章证券投资讲,2023/5/19,38,1.计算期望值2.计算方差和标准离差衡量风险3.计算标准离差率,2023/5/19,39,4.计算风险报酬率,因对风险的态度或风险偏好不同,就需要对标准离差率进行调整,从而得到期望的风险报酬率。
调整的指标称作风险价值系数(也叫风险报酬系数)一般来说,比较敢于冒险的投资者往往把风险价值系数定得大些;而比较稳健的投资者,则往往将风险价值系数定得小些风险报酬系数可根据历史数据或实践经验等计算得出公式如下:
风险报酬率风险报酬系数标准离差率,2023/5/19,40,5.计算预期的投资报酬率,必要投资报酬率无风险报酬率风险报酬系数标准离差率,2023/5/19,41,固定资产投资中的现金流量分析,一、现金流量在固定资产投资决策中的作用投资决策中以现金流量作为评价经济效益的指标,而不把利润作为评价经济效益的指标,将其放在次要位置。
原因如下:
2023/5/19,42,1.真正能够用于固定资产投资的资金是企业的现金流量而非利润在投资决策分析中,现金流量情况往往比盈亏状况更重要。
未收现的收入不能用于支付,而现金一旦支出,不管是否消耗,也都不能在用于别的目的,只有将现金收回后,才能用作其他支付。
一项固定资产投资能否维持下去,不能取决于一定区间是否有会计核算的账面盈余,而取决于有没有足够的现金用于各种支付。
2.采用现金流量对固定资产投资进行评价更具客观性利润是根据权责发生制确定的,现金流量是根据收付实现制确定的。
利润在各年的分布受存货计价、折旧计提、间接费用分配方法、成本计算方法等主观人为因素的影响,反映的是“应计的现金流量”,而现金流量的分布不受这些人为因素的影响,反映的是“实际的现金流量”,更能保证对投资项目进行投资评价的客观性。
3.整个固定资产投资的有效年限内利润总额与现金净流量总额相等如果不考虑资金的时间价值,在整个固定资产投资项目的寿命周期内,各期利润总额与现金净流量总额在数量上是相等的,所以,现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标,而且现金流量作为评价项目净收益的指标比利润更客观。
P80,2023/5/19,43,二、现金流量的测算
(一)概念P81这里的“现金”是广义的现金,既包括库存现金、支票、银行存款等货币性资金,也包括与该项目相关的非货币性资金(如原材料、固定资产等)的变现价值,2023/5/19,44,
(二)现金流量计算应遵循的原则1区分相关成本和非相关成本相关成本:
与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。
如,差额成本、重置成本、机会成本等非相关成本:
如沉没成本、过去成本、账面成本等区分二者的经济意义:
避免决策失误。
因为若将非相关成本纳入投资方案的总成本,可能会使一个有利的方案变得不利,一个较好的方案可能变为较差的方案,2023/5/19,45,2不要忽视机会成本机会成本概念:
由于资源稀缺,选择A方案就必须放弃B方案,投资B方案可能获取的收益,即为被选A方案的机会成本性质:
机会成本不是一种支出或费用,而是可能失去的潜在收益,机会成本总是针对被放弃的方案,否则就无法计量经济意义:
有助于全面考虑可能采取的各种方案,以便为既定资源寻求最为有利的使用途径,2023/5/19,46,3考虑投资方案对公司其他部门的影响关联效应(或间接影响)如,便携式电脑与台式电脑4考虑投资方案对净营运资金的影响当投资使销售额扩大后,对于流动资产的需求也会增加,投入的流动资金也会相应增加说明:
2023/5/19,47,(三)投资期间的计算,是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间,包括建设期和运营期。
其中建设期的第一年初称为建设起点,建设期的最后一年末称为投产日;项目计算期的最后一年末称为终结点,从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营(经营)期。
2023/5/19,48,2023/5/19,49,(四)现金流量的构成初始现金流量经营现金流量终结现金流量,2023/5/19,50,1.初始现金流量,
(1)概念:
是投资开始时(主要指固定资产建设期)发生的现金流量
(2)主要包括内容固定资产投资支出如设备购置费、运输安装费等区别于FA原价一次性或分次支出垫支的流动资金指项目投产前后分次或一次投放在流动资产上的资本追加额,2023/5/19,51,2.终结现金流量,
(1)概念:
是指投资项目经济寿命终了时发生的现金流量
(2)主要包括两部分内容经营现金流量非经营现金流量,又包括固定资产残值收入以及有关的税金固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额部分应上缴所得税(形成现金流出),反之抵减所得税(形成现金流入)垫支流动资金的收回这部分不受所得税的影响,因税法把它视为资本的内部转移说明,2023/5/19,52,3.经营现金流量,
(1)概念:
是指固定资产建成投入生产过程后发生的现金流量,一般按年计算
(2)主要包括内容营业现金收入增加额(或成本费用节约额)营业现金支出增量:
指以现金支付的各种成本费用及流转税,合计叫付现成本缴纳的所得税(3)经营现金净流量的计算年NCF=年销售收入-年付现成本-年所得税(式1)所得税=(销售收入-付现成本-非付现成本)*所得税税率(式2)所得税税率用T表示,2023/5/19,53,非付现成本主要是指固定资产折旧费用和其他数额较大的跨年摊销费用,如无形资产摊销费用、大修理摊销费用、改良工程摊销费用、筹建开办摊销费用、债券折价、溢价等非付现成本常用固定资产折旧代表(4)相关公式推导,2023/5/19,54,注意,如果没有特别说明,则一般认为现金流入量的时间为期末现金流出量的时间为期初,2023/5/19,55,固定资产投资评价方法,一、非折现的分析评价方法投资利润率法投资回收期法二、折现的分析评价方法净现值法获利指数法内含报酬率法等年值法,2023/5/19,56,一、非折现指标,
(一)投资利润率(ROI)定义:
是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率,又称投资报酬率,计算公式可表示为:
决策标准:
根据会计收益率评价方案的优劣,投资利润率越大,方案越有利分子既可用税后指标也可用税前指标,2023/5/19,57,该方法的主要优点使用普通的会计收益和成本观念,计算简单、易懂该方法的主要缺点没有考虑资金时间价值因素该指标的分子分母其时间特征不一致。
年均利润是时期指标,而投资总额是时点指标,2023/5/19,58,
(二)投资回收期(PP)定义:
投资回收期是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时间。
即收回全部原始投资所需要的时间,一般以年来表示决策标准:
投资回收期越短,方案越有利计算在原始投资一次支出、每年现金净流量相等的情况下,2023/5/19,59,在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时,则需按累计的现金净流量计算投资回收期投资回收期(n1)+至第n年初仍未收回的投资额/第n年现金净流量(其中:
n是至第n年末累计收回的投资总额投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数),2023/5/19,60,评价优点计算简便,且易为决策人理解缺点忽视了时间价值;人为缩短了投资项目的回收期限没有考虑回收期以后的收益,且容易放弃早期收益少而晚期收益多的项目,导致决策急功近利结论:
过去作为评价方案最常用的方法,而目前只作辅助方法当净现值相等时选择回收期短的项目,2023/5/19,61,二、折现指标,
(一)净现值法(NPV,netpresentvaluerule)P91净现值的含义折现率的选择:
资本成本、目标投资报酬率等。
该处选择的是投资者所期望的最低投资报酬率决策原则独立性方案净现值大于0时,表示折现后现金流入大于折现后现金流出,该投资项目的报酬率大于预定的折现率,该投资项目可行净现值等于0时,该投资项目的报酬率等于预定的折现率,该投资项目可行净现值小于0时,该投资项目的报酬率小于预定的折现率,该投资项目不可行互斥性方案选择正净现值最大的投资方案,2023/5/19,62,公式,2023/5/19,63,评价优点反映了投资期内的全部现金流量,具有广泛的适用性考虑了货币时间价值,增强了现金流量的可比性考虑了投资风险,表现在折现率上缺点,2023/5/19,64,
(二)获利指数法(PI,profitabilityindexrule)(或现值指数法PVI,presentvalueindexrule),定义:
是指投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之比公式决策原则获利指数1,说明投资方案实施后的投资报酬率大于预期报酬率,方案可行;若获利指数1,应放弃投资在对多个可行互斥投资方案决策时,应选择获利指数最大的项目,2023/5/19,65,沿用前例,对该方法的评价(与净现值法的异同)相同点:
都需要计算现值,都可用来评价投资方案,但都不反映投资项目本身可达到的具体报酬率不同点:
净现值法下净现值是个绝对数,反映投资的效益;而获利指数法中的获利指数是个相对数,反映投资的效率,便于投资规模不同而又相互独立的投资项目之间的比较,2023/5/19,66,(三)内部收益率法(IRR,InternalRateofReturnRule),定义:
是使投资方案的净现值为零的折现率,又称内部收益率基本原理:
NPV以预期投资报酬率作为折现率,只要NPV不为0,就说明方案实际可能达到的投资报酬率大于或小于预期的投资报酬率;当NPV=0时说明两种报酬率相等。
IRR的目的在于计算出投资方案实际可能达到的投资报酬率决策原则:
在对某一方案决策时,内含报酬率资本成本时,方案可行;在有多个可行互斥投资方案决策时,应选择内含报酬率最大的投资方案,2023/5/19,67,计算公式及方法公式数学上可以证明:
当n2时,无公式解,只能通过“插值法”计算方法试算法查表法,2023/5/19,68,IRR计算公式,试算法,2023/5/19,69,对该方法的评价能直接反映出投资项目的实际收益水平计算过程较复杂经营期现金流量呈不规则分布时,会出现多个内含报酬率,难以进行决策,2023/5/19,70,(四)等年值法,2023/5/19,71,第一节证券投资概述,一、证券投资的定义,2023/5/19,72,二、证券投资的风险,
(一)投资风险的含义由于不确定因素的存在导致投资收益偏离预期收益,使得收益的实现发生风险
(二)投资风险的类型P123、137-1381.系统风险是指由于某种全局性因素引起的投资收益发生变动的可能性又称为不可分散风险包括内容市场风险。
这种风险来自于市场买卖双方供求不平衡引起的价格波动,从而影响投资收益的实现。
如影响实物投资的成本和证券投资的收益等,2023/5/19,73,利率风险。
利率变动影响证券价格从而影响证券投资收益作用结果:
利率与证券价格呈反方向变化作用原理:
一是改变资金流向。
利率上升,储蓄等增加,证券需求减少,从而价格下降。
二是影响公司融资成本。
其他条件不变时,影响公司盈利水平并进而影响股票价格作用源头:
央行购买力风险。
指通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险偶然事件风险。
自然灾害、政治风险等,2023/5/19,74,2.非系统风险是指只对某个企业产生影响的风险又称为可分散风险包括内容经营风险。
来自政府的产业政策调整、竞争对手的实力变化和企业内部的决策失误或管理不善财务风险。
起因于企业的筹资决策。
资本结构不当,债务负担过重,不能按期还本付息,面临诉讼、破产等威胁信用风险。
又称违约风险。
可归属于财务风险,2023/5/19,75,三、证券投资的收益,
(一)表达方式常用相对数
(二)计算公式实际投资收益率的计算不考虑货币时间价值考虑货币时间价值证券投资收益率就是计算其内含报酬率预期投资收益率如何计算?
2023/5/19,76,(三)证券投资组合收益的度量,是资产组合中所有资产期望收益率的加权平均数。
用公式表示为,wi表示第i项资产在投资组合中所占的比重表示第i项资产的期望收益率,2023/5/19,77,证券投资决策,决策标准:
是否有投资价值比较内在价值与目前的市价内在价值含义:
又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格(投资者)表明了投资者为取得未来的收益所愿意投入资金的最高数额如果内在价值大于或等于购入价格(发行价格或市场价格),则表明投资可行类别一、债券投资决策二、股票投资决策,2023/5/19,78,一、债券投资决策,
(一)债券投资决策方法1.比较内在价值与市价,确定投资的可行性当内在价值市场价格(买价)时,值得购买2.根据收益率确定计算债券的内在收益率(即内含报酬率)再与企业的必要投资收益率进行比较确定当债券的内在收益率必要投资收益率时,值得投资,2023/5/19,79,
(二)债券内在价值的计算1.计算通式:
债券内在价值=面值的现值+各期利息的现值影响债券价值的因素:
现金流量;贴现率;期限常见估价模型P129-130每年年末付息;到期还本的债券每年付息多次;到期还本的债券到期一次性还本付息的债券贴现债券:
即零息债券与折价发行的有息债券是不同的,2023/5/19,80,二、股票投资决策,
(一)股票投资的目的控制争夺公司控制权,更注重长远利益获利
(二)股票投资的优缺点P136期望收益高拥有经营控制权购买力风险较低违约风险较大收益波动较大,2023/5/19,81,(三)股票投资决策的程序1.以控制为目的股票投资决策计算股票的内在价值即股票投资者预期能得到的未来现金流量的现值现金流量构成股票投资本身带来的收益:
股利;未来出售的收入因控制权的获得所带来的相关经济利益:
廉价原材料的取得;资产转让和重组的收入等将内在价值与市场价值进行比较,予以决策2.以获利为目的的股票投资决策一般比较内在价值与市场价值现金流量构成只包括股票投资本身带来的收益股利未来出售的收入,2023/5/19,82,(四)常见估价模型1.永久持有、股利固定的股票价值估价:
股票的内在投资价值是股利的永续年金的现值2.长期持有,股利不固定且未来准备出售的股票价值估价股票内在价值等于持有期间收到股利的现值与股票出售贴现价值之和3.永久持有、股利固定增长的股票价值估价股票内在价值=预计股票第1年股利(资本成本-股利增长率)注意变公式换使用,如求发行者的成本K股票内在价值的其他估价方法市盈率市盈率股票市价/每股盈余反映投资者愿意为股份公司的盈利水平付出多大的代价可以大致反映股价的高低,是市场对该股票的评估,2023/5/19,83,第三节证券投资组合,证券投资组合的风险:
系统风险P137非系统风险P138股票的相关关系r=-1-1r0r=00r1r=1,2023/5/19,84,贝塔系数分析,单个股票的贝塔系数用SML来解释;b1:
该只股票大于市场平均风险b=1:
该只股票具有市场平均风险b1:
该只股票小于市场平均风险寻找贝塔投资组合的贝塔系数用加权的概念来解释;,2023/5/19,85,#StocksinPortfolio,10203040股票数,CompanySpecific(Diversifiable)Risk,MarketRisk,200,组合的总风险,p,p(%),35,组合的总风险图示:
2023/5/19,86,资本资产定价模型,依照证券市场线(SML)来计算这计算的是该种股票的要求回报率;市场平均风险报酬率和无风险报酬率可通过市场数据分析得出;关键是公司股票的贝塔值,难以确知。
2023/5/19,87,假设无风险利率为8%,市场风险为12%,该只股票的贝塔为2,2023/5/19
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