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价值投资策略在中国证皇谐氖视眯苑治图文
价值投资策略在中国证劵市场的适用性分析
作者:
刘玥宏
作者单位:
中南财经政法大学,430060
刊名:
知识经济
英文刊名:
ZHISHIJINGJI
年,卷(期:
2010,(6
被引用次数:
0次
参考文献(6条
1.郝爱民中国证劵市场价值投资效应及影响因素2006(6
2.刘熀松股票内在投资价值理论与中国股市泡沫问题2005(2
3.李燕媛.潘琰中国投资者的网上报告需求调查2006(4
4.李远鹏经济周期与上市公司经营绩效背离之谜2009(3
5.刘晓溪论中国A股市场的长期投资价值2008(17
6.涂人猛中国股市的稳定性及调节机制研究2009(4
相似文献(10条
1.学位论文崔国朝价值投资理论当中的内在价值模型研究2009
中国证券市场是一个新兴的快速发展的市场,已经过了10余年的发展,经历了从萌芽到异常震荡再到逐步成长的发展阶段,也使人们对股市的认识经历了一个从陌生面对,到财富神话,到幻想破灭,到重新思考的过程。
在我国宏观经济条件不断改善的整体环境下,股票市场的走势却发生了严重的背离,显然,中国股市没有很好的体现其国民经济“晴雨表”的作用。
在这种境况下,股民、机构投资者、专业分析师、学者都试图找出解决我国股市问题的根本方法。
但是相对而言,我国证券市场还不够成熟和规范,在国际环境、国家政策、经济形势、行业发屏前景及大众心理等多种因素交互影响下形成了一个非常复杂的系统。
推动中国证券市场走向成熟化、效率化,使其健康运行,这是当前摆在广大投资者面前的一个全新命题。
证券市场走向成熟,需要引导投资者从预测短期价格趋势转向研究股票内在价值,即要求投资者树立起理性投资的投资理念。
我国证券市场正处于一个重要的转轨时期,其运行格局即将发生深刻的变化。
倡导价值投资理念在当前的形势下正是迎合了国际主流投资理念的大趋势。
国外资本市场的成熟经验告诉我们,价值投资这一投资理念,经历了70多年成功实践,是目前世界上被广泛应用的投资策略之一。
价值投资理念起源于本杰明·格雷厄姆的名著《证券分析》,以沃伦·巴菲特成功的实践闻名于世界。
所谓价值投资,是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点,以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。
价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析,使用内在价值模型估计股票的内在价值,并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其内在价值的潜力个股,以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。
投资者只有把更多的关注投向上市公司本身的经营行为和业绩表现,通过基本分析揭示股票内在价值,以此作为主要的投资依据,才能使我国的证券市场真正步入价值投资时代。
鉴于证券市场上基础分析的重要性,本文将主要解决“如何在基本分析的基础上有效、准确的对股票价值进行合理评价”这一问题。
为解决这一问题,本文采用了以下两种方法(1规范分析和实证分析相结合的方法。
本文从规范分析的角度对内在价值模型进行思考研究,得出了内在价值的模型,然后从实证分析的角度,利用宝钢股份的数据进行实证分析,证明了内在价值模型的可操作性与实用性。
(2指标分析法。
本文设立了一套完整的指标评价体系,用于总体把握所投资公司的实际情况,弥补模型计算的不足,能够使投资者对投资对象有全面系统的理解,在此基础上运用模型进行计算,将使投资更具安全性。
论文的开头部分首先阐述了“价值投资理论及内在价值”这一研究项目的研究背景、来源及意义,系统阐述了有关问题的文献综述、说明了本文的研究思路和研究方法。
然后内在价值模型展开主体部分的论证。
具体如下:
(1分析了本文模型产生的理论基础,总体系统的介绍价值投资的正确内涵,分清什么是价值投资,什么是非价值投资,价值投资的方法是什么,阐述内在价值及安全边际的概念,以及如何正确的区分投资与投机。
(2根据价值投资理论的思想,探讨了内在价值指标的选择与模型的推导过程,最终设计出了本文的内在价值模型,并说明了本模型的使用要求。
(3以宝钢公司为案例进行本文模型的分析与应用,以此案例内在价值的分析计算为基础,详细说明了价值投资方法的应用与本模型的使用过程。
通过本文的研究工作,基本解决了对股票价值合理有效评价的问题,为理性投资者提高回报率降低风险提供更为准确的投资依据,从而推动完善证券市场上资本的合理定价机制,使中国股市的资源配置功能发挥效力,促进中国证券市场走向成熟化、效率化。
2.学位论文金湖江我国证券市场的价值投资应用分析2007
自资本市场建立以来,众多投资者就在探求股市财富的运行规律。
并先后提出有效市场理论,随机漫游,对未来的市场价格分析则分为基础分析和技术分析。
而价值投资认为预测未来股市价格的走向是徒劳无功的,也不以价格的变动为投资目标。
典型的价值投资者立足于上市公司内在价值,认为证券市场本身就是“市场”,它的作用仅仅在于提供交易的场所和平台,它无法影响“证券”——上市公司所有权的价值,在他们眼里,有关证券市场的资讯充斥了各个宣传媒体的角落,使得众多的投资者的注意力集中于“市场”而不是上市公司本身,被“市场”走向所牵导,是投资难以获得成功的主要原因。
以巴菲特为代表的价值投资者强调将具体股票的分析重点放在上市公司经营水平和业绩上,而不是舍本逐末的紧盯“市场”的波动走向。
这样的观点,它的立足点在于,价值投资者首先把自己定位为上市公司的股东,以及长期的持有公司股权。
巴菲特甚至持有上市公司的大量股权
然后参与上市公司的经营决策。
另外价值投资者反对频繁的短线操作,这与我国证券投资的实际情况存在很大的差异,因此,价值投资在我国证券市场的应用必须考虑我国证券市场的具体情况,分析市场制度设定、投资主体等市场特征。
1990年到1991年,上海和深圳证券交易所分别成立至今,中国证券市场经历了十六年的发展历程,从无到有,从草创到发展壮大,过程曲折。
(参见附表1:
中国证券市场大事表其中,2005年5月份开始实施的股权分置改革绝对是我国证券市场走向完善的重大转折点。
由于历史原因,我国股市上三分之二的股权不能流通,导致股市先天不足,制度存在重大缺陷,成为完善证券市场基础制度的重大障碍。
股权分置问题曾被认为是中国股市上的“头号难题”。
股权分置改革,从根本上推动证券市场的彻底变革,不仅是中国股市转折的开始,也是股市真正市场化的开始。
自股权分置改革以来,上证指数从2005年6月6日的低谷998点一直涨到了2007年3月底3000多点。
以大盘指数计,整个市场上涨达200%。
随着资本市场的完善和发展,投资理念也在不断转变。
价值投资理念于2001年在中国股市出现,并逐步被投资者重视。
但在我国证券市场,价值投资远远没有达到被成熟运用的程度。
价值投资并不是放之四海而皆准的真理,从2001年开始广泛的宣传、应用到后来渐渐的被怀疑,再到投资者有选择的组合应用,这事实上是投资者渐为成熟的表现。
价值投资理念源于国外,在国外发展的几十年中经受住了市场的考验。
事实证明,对投资者来说,它是一种成功的投资理念,对股市的健康发展来说,它也能发挥积极的作用。
但在我国的证券市场,其理论研究和实务运作中都存在着不少问题,表现为
概念出现。
当前,证券市场热火朝天,我国固有的投机性特征表现的淋漓尽致。
此时,重提价值投资似乎不合时宜,但本文认为:
上市公司内在价值作为证券价格的支撑和约束性一直没有变,证券市场的性质也没有变,过度关注市场,试图预测市场的短期走向而获取超过大盘的收益的想法没有实验的证明。
持有该种想法而取得成功的投资者遵从概率的规律约束。
如同,在众多的猜硬币人群中,猜中一次硬币正反面的约占50%,连续十次猜中的也会存在
但是随着次数的增多,概率会越来越小。
如果游戏一直持续下去,结果必然失败。
事实上,从来没有不输的赌徒。
因此,本文持以下的观点:
上市公司的内在价值(资产,特许经营权,潜在的安全性边际,企业文化,盈利能力,一贯的经营理念,长期的战略决策,长期盈利能力,市场空间和潜力等决定市场价格基础,投资者行为和外在行政、政策、金融环境影响价格的波动;内在价值的决定性在长期是有效的,投资者行为和外在环境的作用表现在短期的推动力上;证券市场就像一方池塘,上市公司和外部环境变动信息,如同丢入水中的石头,它对市场的影响如同水纹波动一样随着时间的推移向外扩散,最终到达新的平衡,这个过程在本文中称为信息的市场反应进程。
本文从投资者非完全理性和信息反应进程两方面考虑,讨论了内在价值、信息、市场价格相互之间的变动,从而更好的选择价值投资的时机。
然后结合分析我国的证券市场特征,对价值投资的核心——内在价值进行分析,认为乘数法和自由现金流贴现模型最为符合当前投资的实用性水平。
并试图举例分析。
由于我国证券市场远未完善,价值投资受诸多方面的限制。
如缺乏卖空机制、股指期货尚未推出、投资渠道希缺、资金充裕而实际存款利率极低或为负。
本文对于市场的安排和制度设计及其金融政策,不予讨论也无法置喙,而把它们作为价值投资的外部约束条件。
如题所示,文中的重点是讨论
:
如何在我国证券市场现有的制度框架下,讨论价值投资的应用,并加以总结。
在这样的背景下,本文首先对现有的价值投资作了概括和重新界定,扩大了价值投资的内涵和外延,表现为将价值投资的概念表述为以证券的内在价值为导向的投资分析和选择持有,其外延包括了传统意义上的价值投资和成长投资的部分内容。
其中价值投资和成长投资的区分是这部分内容的重点。
其后,对有效市场理论和行为金融加以分析应用,从实务的角度探讨上市场价格、信息、内在价值的关系。
有效市场中信息反应速度问题在本文中加以阐发,表述为市场的信息反应进程,是价值投资通过信息的搜集,获得超额投资收益的基础;引用行为金融中投资非完全理性,认为它扩大了市场价格的波动幅度。
价值投资首要判断证券的内在价值,然后根据市场价格的波动状况,选择切入和退出的时点。
本段内容的重点是分析市场特征、提出市场反应进程。
第三步,本文对我国的信息反应和投资者行为的特征分析,讨论了价值投资理论在我国证券市场的可行性和适用性,限于作者的能力,文中采用的都是定性的分析,而没有进行实证的数理分析论证,这部分的内容有待进一步完善论证。
第四部分主要是针对价值投资的核心一内在价值的内容和评估方法进行了概括,并且根据作者的能力和立场,选择乘数比例方法作为内在价值分析评估的主要手段,对于乘数法的内容进行探索和思考。
也是限于自身的能力和实务的经验,未能概括取得一套行之有效的评价体系和组合,甚憾。
第五部分则是随意引用我国证券市场上的两家上市公司的信息,比较分析了两家公司的内在价值,为了可比性的考虑,两家公司属于同一行业,其数据和信息都是来自于公开的、普通投资者都能够获得的渠道。
最后,本文概括了投资者价值投资的理念和行为准则。
文中主要的创新在于:
本文首先价值投资的概念作了延伸定义,包含了部分目前属于成长投资但我认为是价值投资的内容。
然后对于市场的规律性,肯定了市场价格的波动是以上市公司业绩为基础,市场(价格对信息(内在价值的长期有效性和投资者行为的非完全理性,提出了反映市场有效化过程的市场反应进程,并对不同的市场结构特征和不同的信息传播差异做了比较。
讨论了价格在短期、长期对于内在价值变动的过程,概括价值投资理论的具有实用可行性的理由,并提出相关的函数和图例,为从事价值投资提供参考。
3.学位论文李少杰价值投资理论及相对价值模型的应用2005
中国的股票市场,自从1990年诞生以来,经历了从萌芽到异常震荡再到逐步成长的阶段,也使人们对股市的认识经历了一个从陌生面对,到财富神话,到幻想破灭,到重新思考的过程。
在我国宏观经济条件不断改善的整体环境下,股票市场的走势却发生了严重的背离,显然,中国股市没有很好的体现其国民经济“晴雨表”的作用。
在这种境况下,股民、机构投资者、专业分析师、学者都试图找出解决我国股市问题的根本方法。
国外资本市场的成熟经验告诉我们,价值投资这一投资理念,经历了70多年成功实践,是目前世界上被广泛应用的策略之一。
价值投资起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投资分析》,以沃伦·巴菲特成功的实践闻名于世界。
所谓价值投资,是指对影响证券投资的经济因素、政治因素、行业发展前景、上市公司的经营业绩、财务状况等要素的分析为基础,以上市公司的成长性以及发展潜力为关注重点,以判定股票的内在投资价值为目的的投资策略。
价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析,使用金融资产定价模型估计股票的内在价值,并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其内在价值的潜力个股,以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。
从国外证券市场的发展演变来看,价值投资往往根据不同的市场情况而呈现周期性的变化。
具体来说,价值投资往往在股市处于熊市阶段时更有效。
因为在牛市时期,大多数投资者会认为,他们有本事挑选会赚钱的潜力股,而价值型股票往往显得呆板笨拙;但当处于熊市阶段时,稳定性高的股票就转而会受到追捧。
我国证券市场发展了短短的十多年时间,1996年之前,国内资本市场基本上是一个袖珍市场,此时的投资理念的主要特征为:
高送配偏好与高风险偏好。
从1996年开始,绩优和蓝筹理念逐渐称为主导。
到了1998年,绩优和蓝筹理念逐渐退潮,重组理念开始主导市场。
到了1999、2000年,重组概念还未衰退时高科技概念又受到人们的追捧。
2001年后,在监管力度加大的情况下重组概念大不如前,次新小盘理念又称为热点,但是随着违规资金的炒作,虚假会计信息披露,上市公司造假案的爆发,市场失去了继续前进的动力。
直到2003年整个市场高举价值投资的大旗。
但是2004、2005年证券市场的持续低迷又让人们对价值投资产生了动摇。
价值投资是否适合我国证券市场的发展,近两年价值投资实践效果不尽人意,问题究竟出在哪里呢?
我们知道,对任何一种投资理念的评价,都离不开理念本身产生、发展的历程,以及它的实践检验环境。
本文从价值投资的内涵、使用条件和我国的具体情况进行分析。
进而选取了中国A股市场上市公司1999年至2005年的数据,对相对价值模型进行了实证研究,从理论和实证两方面说明价值投资和相对价值模型完全可以在中国A股市场上取得显著的投资绩效,并对具体投资策略进行实证分析。
4.期刊论文江鹏.桑俊.余荆圃价值投资理论中的成长型价值研究-商业时代2008(10
价值投资理论经过许多价值投资者的不断完善和发展.已经构建起了以"内在价值"和"安全边际"为核心的价值投资理论体系.但是作为已经取得巨大成功的投资理念,价值投资理论在很多情况下还是被投资者所误解.本文严格界定成长型价值与成长型概念的区别,指出成长型价值是属于价值投资理论,而成长型概念更多是证券市场上的投机炒作.最后,通过分析价值投资理论发展演进的过程来证实上述观点.
5.学位论文杨慧媛上市公司股票内在价值估算模型的构建2009
价值投资在国外已经是一项较为成熟的投资理念,其是一种通过对股票内在价值与市价的比较,当市场价格高于内在价值时卖出该股票,当市场价格低于内在价值时买入该股票的投资理念。
该投资理念在国外较为完善的股票内在估值模型的配合下,使很多投资者利用此投资理念赚取了可观的收益。
价值投资是随着我国资本市场的逐步成熟,价值投资理念也逐步进入了中国投资者的视野,但其进入中国的年限较短,同时还是在很多质疑之声中曲折发展的。
在“中国是否有适合价值投资发展的土壤”的争议声中,很多中小投资者不能很全面地了解价值投资的内涵、其核心内容是什么以及怎么利用价值投资理念来选择股票以获取超额收益等方面的知识。
最重要的是对于中国股票市场中的股票内在价值如何估算成为了中小投资者运用价值投资理念时最大的难点。
由于中国资本市场的独特性,国外那些已经走过很多年头的估值模型在中国市场中不一定有效,比如股利贴现模型。
中国的上市公司中发放股利的公司很少,保证每年都发放股利的公司就更少了,因此利用股利贴现的方法来估算股票的内在价值是不可取的。
同时,这些估值模型都较为复杂,需要对财务或者金融方面的知识有较深刻的理解才能很好的运用。
除此之外.模型本身也存在一定的缺陷。
因此,中国的中小投资者更多地是利用相对估值法对股票内在价值进行估值。
单一地利用相对估值法不能得到很好的结果,这可能导致投资决策的失败。
本文根据价值投资理念筛选出了中国股票市场2000-2008年中具有投资价值的价值股,对这些价值股的历史数据进行分析及实证研究,归纳总结了它们的共同特征或者规律,以此建立了较为符合中国资本市场的能为中小投资者提供参考指标的股票内在价值估算模型。
介绍了该文的研究意义和目的并综述了价值投资的相关理论;阐述了价值投资理念的核心内容及其发展沿革;介绍价值投资进入中国的曲折经历,与此同时,从信奉、质疑及客观中立三
票的数据进行筛选后,对样本公司的数据进行相关性分析、逐步回归分析,最终确定了几个对样本股票价格具有较强解释力的财务指标,并据此建立了两种不同情况下的企业内在价值估值模型。
6.学位论文莫小东价值投资在企业价值评估中的应用——东阿阿胶投资价值分析2005
本文运用价值投资理论对上市公司东阿阿胶的内在价值进行了分析,资料主要来自公司的定期报表.全文共分为三部分:
第一部分是价值投资理论的介绍.首先简要回顾了各种投资理论,指出源于稳固基础理论的价值投资理论将成为投资分析方法的主流;然后具体介绍了什么是价值投资.第二部分运用价值投资分析方法对上市公司东阿阿胶的内在价值进行了分析.本文的第三部分是对运用价值投资理论需要注意的问题的一个总结.包括价值投资理论运用需要的外部环境,投资者自身的素质能力的要求等,并针对对价值投资理论的批评提出了弥补方法.
7.学位论文罗亚江中国股市价值投资探索2004
价值投资是现在中国证券市场的热点之一。
本文将价值投资理论与中国实际相结合,选取中国上市公司中的一家公司——云南白药,通过战略分析与财务分析,对企业的战略地位与财务状况做出准确的定位,然后应用价值投资中的企业内在价值评估方法,对云白药进行内在价值评估,用评估出的内在价值与市场价格相比较,做出投资决策。
通过本论文的撰写,探索出了一套价值投资的分析模式。
希望能对股民的投资由盲目到理性的转变有些有益的参考,能对价值投资在中国的发展作出一点贡献。
8.期刊论文任秋娟基于巴菲特投资理论的中国证券市场价值投资研究-现代商贸工业2010,22(4
在国外成熟的证券市场上,价值投资是一种重要的投资理念和方法.这种投资理论在中国的证券市场上是否适用呢?
依据沃伦·巴菲特的价值投资理论,试图对此做出实证分析.首先对该理论做了剖析,然后根据各项评价指标进行选股,并运用现金流贴现模型来估计企业的内在价值,最后做出分析.结果表明,价值投资理论在中国证券市场上的适用性受到限制.
9.学位论文赵青股票内在价值投资分析在中国股票市场中应用的初探2001
股票的内在价值是指投资者预期在未来或获得的现金流入现值,由未来各年上市公司所发入的股利总额和出售股票时的价格所构成.股票的内在价值与上市公司的收益性和成长性之间存在一定的相关性.进行股票内在价值投资分析时,评价某支股票是否具有投资价值,在实际操作上,可以借助对基于股票内在价值的上市公司的收益性和成长性进行分析和评价,以解决无法直接计算出股票内在价值的难题.因此,该文所探讨的股票内在价值投资及其分析在中国股票市场中的应用,主要是对基于股票内在价值的上市公司的收益性和成长性进行分析和评价,从而对上市公司是否具有投资价值做出初步的判断.
10.学位论文卢德娟基于财务报表综合分析评价上市公司内在价值——以万科企业股份有限公司为例2009
本文论述了价值投资者如何运用以财务分析为核心的综合分析评价体系对企业内在价值进行分析评估,并以万科企业股份有限公司为例进行实证分析。
传统的财务分析体系只是注重对企业财务指标的综合分析,而忽略了对企业所处经济环境及自身经营战略的分析,以及最终对企业价值的评估。
本文将企业的战略分析、财务分析及价值评估三个部分组成综合分析评价体系,从而综合全面的分析评价企业的内在价值。
战略分析是财务分析的基础,只有充分了解企业的经营战略才能更好的理解财务指标所蕴含的信息,而战略及财务分析所得到的结论只有通过价值评估模型才能得到具体的企业价值估值,才能与证券市场股价作对比形成投资决策。
本文以万科为例,论述了如何运用综合分析评价体系对上市公司内在价值进行分析评估,并将运用该体系分析评估后所得到的万科价值估值的现值,与当前万科国内A股市场的股价走势相比较,验证该综合分析评价体系的有效性。
在文章结构上,本文分为四个部分:
第一部分是本文的绪论;第二部分是理论综述,该部分首先介绍了价值投资及企业价值的相关理论,然后围绕企业的内在价值,对企业价值的综合分析评价体系进行介绍;第三部分是实证分析,该部分结合万科案例对本文所述体系及方法进行实证分析;最后是本文的结语。
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