农林牧渔行业投资分析报告.docx
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农林牧渔行业投资分析报告
2016年度农林牧渔行业投资分析报告
2015年11月
目录
一、农业现代化进程加快5
1、土地流转正改变传统农业生产方式5
2、一体化服务模式成为趋势6
3、装备现代化:
植保无人机正在起飞,市场规模千亿级别9
(1)整机模式11
(2)服务模式11
4、“国家队”农垦企业改革有望提速12
二、主要农产品价格周期分析15
1、玉米、大豆整体看淡,利好下游农产品加工、养殖15
(1)玉米:
临储价格首次下调,库存压力持续增大15
(2)大豆:
全球丰产预期强烈,大豆价格仍将下行16
2、畜禽养殖:
供给趋势性收缩,禽价更具弹性17
3、厄尔尼诺“真来了”,糖、橡胶潜在受益20
(1)糖:
国内供给持续收缩,国际供需逐步好转21
(2)橡胶:
需求边际恶化有限,供给逐步收缩24
三、产业链各环节景气整体向好25
1、饲料:
滞后受益养殖景气回升,关注产业升级转型25
2、动物保健:
市场化是未来方向,关注招采体制改革26
3、种子:
新《种子法》落地,库存压力逐步缓解27
四、盈利预测28
1、农业现代化28
2、农产品周期拐点29
五、主要风险29
1、原材料价格波动风险29
2、疫病风险29
3、食品安全29
4、自然灾害风险30
5、政策风险30
“十三五”农业现代化加速推进,传统产业转型升级带来变革性投资机会。
我们预判2016年粮价整体偏弱,畜禽产品、糖、橡胶等景气上行。
农业现代化进程加快:
推进农业现代化是经济转型升级的重要环节,对于提升农业生产效率、产业国际竞争力,促进劳动力转移、城镇化率提高意义重大,将是十三五期间重要任务。
长期以来,我国农业生产分散化经营严重,人力成本投入过高,综合生产效率缺乏国际比较优势,而土地流转正深刻改变传统农业生产方式。
土地流转、规模化种植背景下,一体化服务型企业、植保无人机等发展潜力巨大,孕育千亿级别市场。
作为国家队农垦系统企业改革进入加速落地阶段,变革将释放制度红利。
玉米、大豆整体看淡,畜禽产品、糖、橡胶迎来拐点:
玉米、大豆库存消费比仍居高位,下游需求短期难大幅改善,预计价格仍低迷,利好下游畜禽养殖、农产品加工企业。
畜禽产品、橡胶、糖等农产品有望迎来价格拐点:
能繁母猪存栏见底,2016年生猪供应难以大幅增加,叠加成本端下行,预计养殖企业利润仍将维持高位。
受前期引种过量、疫情、需求大幅下滑等因素影响,禽价持续异常低迷,行业产能淘汰加速、15年引种大幅下滑,禽价极具弹性。
橡胶、糖等农产品有望迎来拐点,关注厄尔尼诺、石油价格等催化剂。
产业链各环节景气整体向好:
伴随养殖景气回升、原材料成本下行,饲料行业盈利水平有望大幅改善,2016年将有可能出现“利润增速>销量增速>收入增速”的局面。
动物疫苗:
市场化是未来方向,招采体制改革利好技术领先型企业,口蹄疫市场化销售仍是目前增长最快的细分领域。
种业方面,新种子法将于2016年1月1日起正式实施,行业发展将进一步规范,长期利好研发型、育繁推一体化企业、
一、农业现代化进程加快
1、土地流转正改变传统农业生产方式
推进农业现代化是整个经济转型升级的重要环节,对于提升农业生产效率、产业国际竞争力,促进劳动力转移、城镇化率提高意义重大,将是“十三五”期间重要任务。
长期以来,我国农业生产处于分散化经营状态,人力成本投入过高,综合生产效率缺乏国际比较优势,而土地流转正深刻改变传统农业生产方式。
预计目前全国土地流转面积比例超过30%,从流转结构上看,其中约60%流向农户、20%流向专业合作社、9%流向企业、10%流向其他主体,“种田大户”不断涌现,流转土地中约57%用于粮食种植。
2、一体化服务模式成为趋势
随着农业现代化的推进和加深,我国农业生产经历由分散经营向规模化、产业化经营的重大转变。
农业生产过程中,种子、化肥、农药等环节竞争激烈,后端粮食收购储运潜力巨大,针对规模种植户提供一体化服务或成为未来重要模式。
目前国内多家农资类上市公司逐步打造自己的农业服务一体化平台,立足自身主营业务,通过整合资源和打通上下游产业链,实现转型发展。
神农基因:
推广一站式粮食生产供应链管理模式,该模式包括种子供应与粮食销售服务、农化和机耕专业服务、高新技术应用服务、互联网金融服务、生产加工服务和物联网数据服务等多种服务形式。
目前该模式公司计划实施面积已达到350万亩,预计至2020年实施面积有望超过2000万亩。
金正大:
打造电商平台农商1号”,通过互联网为农户提供全面、专业、高效的农资和技术服务,覆盖种子、农机、农药和化肥。
辉丰股份:
公司旗下农一网整合上游知名农药企业,为种植业经营主体等提供网上直购平台,采用农一网+县域工作站+村级植保信息化服务站”的电商模式。
推出了农资微营销平台“农一通”,布局微信营销领域。
目前公司县级工作站达800家左右,未来将进一步加大投入。
史丹利:
合资设立农业服务公司为农业合作社、种植大户等提供农资、农机、植保、粮食贸易、金融贷款等全套作物种植方案和全流程服务。
智慧农业:
公司收购上农信后利用其在技术和客户资源上的优势扩展业务范围,覆盖农业机械、农业信息化和农业物联网综合科技服务,通过农易云、农易追溯以及农易物联网等产品体系为政府及经营主体实现信息化,打造新农人运营服务平台。
芭田股份:
合资设立广州农财大数据科技股份有限公司,利用农业大数据为农户提供技术服务,解决种植过程中的疑难问题。
推出农财宝app,内含行情数据、在线答疑、技巧讲解和金融服务等各项内容。
象屿股份:
全面布局农业供应链,建立种植合作与服务、粮食收储、粮食贸易与流通完整体系平台。
3、装备现代化:
植保无人机正在起飞,市场规模千亿级别
装备现代化是农业现代化的重要基础,植保无人机推广未来潜力巨大。
通过地面遥控或GPS飞控完成农药、种子和粉剂的喷洒作业,相较传统植保方式,具有高效、节省、广泛、安全四大优势。
我国第一架植保无人机在2010年才正式面世,目前该行业在我国尚处于起步阶段。
从覆盖率来看,农用航空作业占耕地总面积的比例不足2%,这一指标不仅远低于美国和日本等发达国家,甚至与世界平均水平相比也是相对落后的。
参考国外经验,农用飞机的使用大致分为两类:
一类是有人驾驶型,主要应用于美国、俄罗斯、加拿大等地势平坦、面积辽阔的国家;另一类是无人驾驶型,主要应用于韩国、日本等地形多山多谷、耕地面积狭小的国家。
我国虽然耕地面积广阔,但是在地形上复杂崎岖,因此更适合用小型的无人驾驶型飞机进行农业植保作业。
伴随土地流转进程加快、种植规模化程度提升,无人机植保有望进入快速发展期。
植保无人机业务拓展的模式主要分为“整机”模式和“服务”模式。
所谓“整机”模式是指企业以售卖无人机为主,提供相关的培训、维修等配套服务;“服务”模式是指企业不单独售卖无人机,而是直接提供植保服务,由专业飞控手操作无人机喷洒农药,按植保面积收费。
这两种模式相结合的方式有利于在植保无人机推广初期迅速打开市场,但是我们认为在现阶段以“服务”模式为主将更具有优势,原因有四:
首先,整机销售的价格在20万左右,而提供服务的价格大约在15-20元/亩/次,提供服务的方式更易快速占领市场;其次,无人机的使用和维修难度较高,许多不会使用的农户会因为技术障碍而减少对无人机的需求,通过提供植保服务的方式不仅可以被最广泛的用户接纳,更能迅速培养他们使用航空农机的习惯,有利于未来的整机销售;第三,通过建设专业化的服务团队,可以在提供植保服务的实际操作中直面可能存在的问题,有的放矢地改善设备,提高技术竞争力。
第四,“服务”模式可以采取与农药化肥企业合作或者与其他农业服务平台合作的方式,利用其销售渠道发挥协同作用。
未来市场容量的测算可以分为两部分。
(1)整机模式
在整机模式下,以20万元/台的平均单价计,考虑到未来的技术进步和行业竞争会带来一定程度的价格下降,将下降比例暂定为10%。
当我国植保无人机保有量达到日本的4000台的水平时,市场规模为7.2亿元,当达到美国和俄罗斯的平均水平10000台时,市场规模为18亿。
(2)服务模式
在服务模式下,植保服务的价格为每亩地每次15-20元,按照每年5-8次的喷药次数计,当我国航空植保覆盖率达到世界平均水平17%时,年度植保费用在227到485亿元的范围内,当我国的航空植保覆盖率达到美、日等发达国家的水平50%时,该项费用将达到675到1440亿元,未来百亿甚至千亿级的植保无人机服务市场值得期待。
4、“国家队”农垦企业改革有望提速
农垦系统是农业生产的“国家队”,由于历史形成的体制原因,政企不分、社会负担、历史包袱沉重等问题严重阻碍农垦企业的发展。
2015年10月深改组审议通过《关于进一步推进农垦改革发展的意见》,进一步指出:
推进农垦改革发展,坚持政企分开、社企分开,以保障国家粮食安全和重要农产品有效供给为核心,以推进垦区集团化、农场企业化改革为主线,建设现代农业的大基地、大企业、大产业。
上市公司层面来看,主要有三种可能改革路径:
整合农垦系下农场、土地资源,进一步扩大和发挥规模协同效应;
引进战略投资者完善治理结构,建立更为现代化的企业管理制度;
通过员工持股完善激励约束机制,提升管理层积极性,释放改革活力。
二、主要农产品价格周期分析
1、玉米、大豆整体看淡,利好下游农产品加工、养殖
(1)玉米:
临储价格首次下调,库存压力持续增大
2015年以来,玉米价格持续下跌,目前现货价已跌至2000元/吨,较年初下跌幅度接近20%,玉米丰产、饲料需求低迷是价格下跌的主要原因。
2008年起,我国开始实施玉米临时收储政策,收储价格稳步上涨,玉米种植收益得以保证,种植面积增长迅速,持续丰产带来库存压力,预计2015/16年度国内玉米库存库存量达1.5亿吨,库存消费比接近70%。
2015年国家首次下调临储价格至2000元/吨,较2014年下降220-260元/吨。
(2)大豆:
全球丰产预期强烈,大豆价格仍将下行
国内大豆供应主要依赖进口,自产大豆占比仅15%左右。
全球大豆生产主要集中在美国、巴西、阿根廷等美洲国家,三国合计产量占比约为80%。
2014年以来,美国、巴西、阿根廷国家大豆种植面积扩大、单产水平上升,大豆产量明显增加,预计2015/16生产季仍将延续丰产,全球库存压力增大,压制大豆价格反弹空间。
2、畜禽养殖:
供给趋势性收缩,禽价更具弹性
能繁母猪存栏基本见底,16年生猪供应难以大幅增加,叠加成本端改善,预计16年养殖企业利润仍维持高位。
受前期引种过量、疫情、需求大幅下滑等因素影响,禽价持续异常低迷,行业产能淘汰加速、15年引种大幅下滑,禽价极具弹性。
2015年前3季度国内祖代鸡累计引种约50万套,预计全年引种量约70~80万套。
3、厄尔尼诺“真来了”,糖、橡胶潜在受益
厄尔尼诺强度逐步增强,有望延续至2016年春季。
“厄尔尼诺”是指在秘鲁、厄瓜多尔附近东太平洋海面温度异常增暖现象。
据中国气象局,2015年10月,厄尔尼诺海温距平指数(升温幅度)累计达到18.4摄氏度,已达到极强厄尔尼诺事件的标准。
另一方面,海洋尼诺指数(ONI)是目前监测厄尔尼诺现象的主要指标之一,当海洋尼诺指数达到+0.5℃时即认为厄尔尼诺事件发生,指数值越高表明厄尔尼诺事件的强度越强。
据美国气候中心数据,2015年3月海洋尼诺指数达到+0.5℃,并逐步上升,截至10月份已达到+1.5℃,预计未来将进一步上升,在2015年冬季达到峰值(1998/99年峰值+2.3℃)。
厄尔尼诺将对2016年农产品供应产生极大负面影响,对农业股的影响主要集中在制糖、橡胶等领域。
南宁糖业、中粮屯河、贵糖股份等制糖企业有望受益于全球糖供给收缩、内外价差收窄。
橡胶方面,东南亚干旱或导致橡胶减产,橡胶价格有望触底反弹,海南橡胶将受益。
(1)糖:
国内供给持续收缩,国际供需逐步好转
伴随2011年后糖价持续下行,甘蔗收购价格逐年下调,甘蔗种植比较效益下降,同时甘蔗砍伐人工成本不断高企,进一步压缩种植利润,预计2015/16榨季甘蔗种植面积将继续下滑约10%~15%,国内食糖产量约950万吨,较上一榨季减少约100万吨。
内外价差是压制国内糖价上行的重要因素。
2015年以来,厄尔尼诺事件持续增强,主要产糖国巴西、印度均将受到负面影响,加速供给调节过程,国际糖价有望走出低谷。
同时,进口原糖的管控力度、行业自律有望延续,进口冲击将有所缓解。
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(2)橡胶:
需求边际恶化有限,供给逐步收缩
2011年周期高点以来,天然橡胶价格持续下行,目前已跌至10000元/吨左右,天然橡胶生产企业深陷亏损。
供给过剩、需求(轮胎)下滑、合成橡胶冲击是天然橡胶持续低迷的三大主因。
国内方面,宏观经济企稳,稳增长政策陆续出台,需求端边际恶化概率低。
伴随2014年天然橡胶产量同比下滑约3%,2015年将继续下滑(1~7月同比下滑2.1%)。
国际方面,东南亚地区受厄尔尼诺事件负面影响较大,生产不确定性增强,减产幅度或将扩大。
三、产业链各环节景气整体向好
1、饲料:
滞后受益养殖景气回升,关注产业升级转型
展望2016年,伴随养殖景气回升、原材料成本下行,饲料行业盈利水平有望大幅改善。
同时考虑到饲料产品的定价及行业竞争格局,2016年将有可能出现“利润增速>销量增速>收入增速”的情况。
2、动物保健:
市场化是未来方向,关注招采体制改革
传统招采制度中,“劣币驱逐良币”的现象较为普遍,招采体制改革利好技术领先型企业。
口蹄疫市场化销售仍是目前增长最快的细分领域,金宇集团、海利生物值得重点关注。
3、种子:
新《种子法》落地,库存压力逐步缓解
新修改的种子法将于2016年1月1日起正式实施。
新种子法在种质资源保护、育种科研体制机制、品种管理、植物品种保护、种子生产经营、监督管理、种企扶持措施、法律责任等8个方面都进行完善和规范,种业龙头企业隆平高科、登海种业、农发种业等均将充分受益。
品种审定简政放权。
新种子法中,审定品种从28种减少至5种;设立品种审定“绿色通道”,并逐步建立品种登记制度。
大型种企新品种的上市时间至少缩短2年,企业的研发转化效率有望得到明显提升。
同时公共科研将退出商业化育种,鼓励种企建立拥有自主知识产权的技术创新体系。
品种保护全面加强。
新种子法新增新品种保护一章,在保护新品种的力度、范围和内容等方面均明显加强:
在原有基础上对品种权的保护期延长5年;保护的客体从繁殖材料延伸到收获物;保护的内容从商业性生产和销售延伸到对授权品种的生产、繁殖、销售、许诺,同时加大对原始品种的保护力度。
行业内偷种、盗种的现象有望得到遏制,缺乏自主创新和研发能力的小企业将逐步退出。
鼓励行业兼并整合。
全球前10大种子企业销售额约占全球市场的三分之二,而国内前10大种子企业销售额占全国市场的比重仅为10%,行业集中度提升空间巨大。
新种子法强调加大市场化措施,鼓励行业内兼并整合,国内种业或进入并购时代。
四、盈利预测
1、农业现代化
促进农业现代化是十三五重大事件,传统农业产业升级催生行业变革机会,养殖规模化、土地流转等事件将极大改变旧有商业模式。
养殖产业链中,养殖、饲料等环节集中度将继续提升,行业龙头竞争优势将更趋明显,大规模并购活动将出现;技术升级、市场化改革将成为动物疫苗行业未来增长点,宠物疫苗市场方兴未艾。
种植业板块,土地流转、规模化种植背景下,一体化服务型企业有望获得巨大发展机会;新种子法施行将极大规范行业,研发、并购等因素重要性增强。
另外,作为农业国家队,农垦企业改革进入加速落地阶段,变革将释放制度红利。
2、农产品周期拐点
畜禽产品、橡胶、糖等农产品有望迎来价格拐点。
畜禽养殖行业产能持续收缩,2016年行业景气仍将上行,养殖产业链整体受益。
橡胶、糖等农产品有望迎来拐点,关注厄尔尼诺等因素发酵。
五、主要风险
1、原材料价格波动风险
玉米、小麦、豆粕等原材料价格波动将会对养殖、饲料等企业的盈利能力带来影响。
2、疫病风险
若发生类似于H7N9“禽流感”的人感染疫病,造成消费恐慌,将对猪价、禽类价格产生较大负面影响,严重损害养殖企业盈利。
3、食品安全
农业生产环节众多,若食品安全防范措施不到位,易引发食品安全问题,对行业和企业均会造成较大的负面影响。
4、自然灾害风险
极端灾害天气会对农业生产(特别是种植业)造成巨大负面影响,从而导致农产品价格大幅波动。
5、政策风险
良种补贴政策、知识产权保护政策、品种政策的变化将对种子企业造成较大影响;疫苗招标政策、品种审核政策的变化等将对疫苗企业造成影响。
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