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美国四大券商业务发展研究
美国四大券商业务发展研究
[ 摘自:
东方国际经济法网 更新时间:
2006-5-30 ] 热 ★★★
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美国四大券商的业务发展和战略重心的转移,是随着美国及世界经济环境变化、新市场机会的开拓以及证券业竞争形势的变化而变化的。
而近年来,全球并购热潮、发行市场的兴旺及个人投资者市场的迅速扩张是其业务发展的强劲动力。
1997年按总收入排名的美国四大券商分别是MerrillLynch、MorganStanleyDeanWitter、LehmanBrother和PaineWebber(1997年收入情况见表1)。
本文试图通过分析以上四家美国大券商1995年到1997年的业务收入增长情况、此段时间经济形势、市场需求与竞争环境变化和四大券商的业务发展战略的制定,指出近年来国外大券商的业务发展动向,希望对我国证券公司的业务发展有一定借鉴意义。
表1:
美国四大券商1997年收入情况
单位:
百万美元
1997年总收入
1996年总收入
1997年税前利润
1996年税前利润
MorganStanleyDeanWitter
27132
22171
4274
3117
MerrillLynch
31731
25011
3050
2566
LehmanBrother
16883
14260
937
637
PaineWebber
6657
5706
637
560
1995年到1997年美国四大券商主要业务增长情况分析
表2和表3反映了1995年到1997年美国四大券商投资银行、资产管理、主要交易、佣金、利息收益五大业务的增长情况和对总收入的增长贡献,由于利息收入金额大但利润率低,所以表中计算的是扣除利息费用后的净利息收入。
从表中可看出:
表2:
1995年到1997年美国四大券商各项业务年均增长率(%)
MorganStanleyDeanWitter
MerrillLynch
LehmanBrother
PaineWebber
平均
资产管理
34.9
21.5
16.7
24.37
投资银行
31.6
45.0
28.3
18.6
30.88
主要交易
42.2
22.3
0.9
7.5
18.23
净利息收益
8.9
2.6
27.7
20.8
15.00
佣金
16.7
22.2
-3.0
8.4
11.08
扣除利息费用后总收入
22.9
23.5
12.3
10.8
17.38
表3:
1995年到1997年美国四大券商各项业务增长对总收益增长的贡献率(%)
MorganStanleyDeanWitter
MerrillLynch
LehmanBrother
PaineWebber
平均
资产管理
22.5
16.6
18.9
19.33
投资银行
22.7
26.7
64.5
17.5
32.85
主要交易
36.9
23.1
3.1
18.6
20.43
净利息收益
8.7
1.0
30.2
17.3
14.30
佣金
11.0
28.5
-3.4
29.4
16.38
注:
各项业务收入增长对总收入增长的贡献率为一定时间内各项业务收入的增长值与总收入增长值的百分比
1.由于各证券公司业务优势不同、发展战略不尽相同,所以各项收入增长表现不尽一致。
2.尽管各公司业务的增长不甚一致,但平均数统计中可看出,四家公司的投资银行业务增长都十分迅速;资产管理和主要交易业务的增长率和贡献率也比较大。
而净利息收益和佣金的增长低于总收入的平均增长率,没有反映一定的趋势。
其中,主要交易收入由执行客户指令和公司自营两部分组成。
可看到MorganStanleyDeanWitter和MerrillLynch公司主要交易收入增长都很快,而且也是公司收入的重要组成。
但在这些公司的战略中都没有谈到自营投资,MerrillLynch公司反而认为"交易业务一直是MerrillLynch公司的强项,但主要是按客户指令执行,而不是用公司资产冒险"。
所以尽管主要交易收入增长很快,但并不反映券商的战略部署。
市场机会、竞争与证券
公司的战略对策
美国四大券商的业务发展和战略重心的转移,是随着美国及世界经济环境变化、新市场机会的开拓以及证券业竞争形势的变化而变化的。
以上证券公司收入的增长,基本可以从这些因素中找到最终的原因。
(一)全球并购热潮与证券公司M&A收入的大幅增长。
从1995年开始,美国经济温和增长,由于行业竞争加剧,企业为获得规模效应、进驻新市场、扩大全球市场份额,展开了一系列声势浩大的兼并收购活动,低通胀和活跃的股票市场进一步刺激了兼并行为。
连续三年,全球兼并收购的总金额越来越高,到1997年总共有价值超过1.6万亿美元的交易宣布进行。
大券商对兼并收购业务非常重视。
首先,兼并市场的兴旺为证券公司提供了巨大的市场机会。
其次,兼并收购业务利润率远高于其它业务,例如,在MerrillLynch公司,M&A部门利润率超过50%,是MerrillLynch公司利润率最高的部门;而发行业务利润率约为20%,股票佣金利润率更低,只有15%(见FORTUNE1998年4月期"MerrillLynchTakesOver")。
第三,兼并收购业务不会使公司资本承担风险。
而且,兼并收购顾问反映了一个证券公司的专业性,大机构客户在采纳顾问建议的同时,也会将与之相联系的债券发行等融资业务交给同一券商。
因此,证券公司纷纷加大对M&A业务的重视和投入,此项收入增长十分迅速。
表4:
三大券商兼并重组顾问费增长情况(19951997)
单位:
百万美元
兼并重组顾问费
1997年
1996年
1995年
增长率
MerrillLynch
791
425
344
51.6%
MorganStanleyDeanWitter
920
848
622
21.6%
LehmanBrother
328
249
231
19.2%
平均
30.8%
从表4可看出,MerrillLynch兼并收购部发展最快,当1993年MerrillLynch开始对M&A业务加大投入时,M&A部门根本无法同MorganStanley和Goldman的M&A相比,而到1997年,MerrillLynch在美国国内M&A市场占有率已经超过了MorganStanley和GoldmanSachs,为28.9%。
MorganStanleyDeanWitter全球兼并收购业务一直位居首位,在两年间收入增长了21.6%。
另外,这几家券商兼并收购收入约占投资银行业务收入的1/3,其利润率高于发行业务,所以兼并收购业务部门已成为投资银行中创利最多的部门。
为更好适应市场的需求,证券公司对兼并收购业务部门进行了重组。
由于兼并收购主要在产业内部发生,而过去证券公司的投资银行业务人员是各产业的通才,对某个产业并没有深入研究,最多在地区方面进行分工,为给客户提供更专业化的服务,MerrillLynch从1993年起就将业务人员按产业进行分组,使他们成为产业专家。
并且MerrillLynch在兼并收购中形成了自己的特色,例如在敌意收购的顾问方面的优势。
(二)发行市场的兴旺与股票、债券发行业务的发展。
1.发行市场兴旺与券商发行收入增长。
1995年以来,股票和债券发行市场非常活跃,全球经济环境普遍向好,人们减少了对通胀率上升的担心,大量资金流入股市尤其是共同基金,刺激了企业新发行股票和债券。
从表5可看出,1995年到1997年,MorganStanleyDeanWitter和LehmanBrother平均股票和债券发行收入增长率分别为29.5%和44.7%,债券发行收入已接近或超过股票发行收入,收入增长率比股票发行收入增长率高15.2%。
表5:
美国四大券商1997年收入情况
单位:
百万美元
股票发行收入
债券发行收入
97年
96年
95年
增长率
97年
96年
95年
增长率
MorganStanleyDeanWitter
888
722
503
32.9%
886
620
431
43.4%
LehmanBrother
342
280
215
26.1%
380
307
178
46.1%
平均
29.5%
44.7%
2、债券发行收入增长迅速的原因。
证券公司债券发行收入增长较快的原因是,利率较低,市场对高收益债券的需求增加,而且证券化债务发行增长迅速,如资产支持债券(asset-backedbond)和抵押支持债券(mortgage-backedbond)。
在债券发行过程中,券商将各种金融服务结合起来,提供一步到位的融资服务,并且针对客户的具体情况创造了许多资产证券化品种,也成为债券发行业务收入增长比股票发行快的重要原因。
3、发行业务中券商的战略。
股票和债券的发行是券商的传统业务,主要为机构投资者服务。
由于机构投资者的需求在不同年份、随市场和经济情况波动较大,所以国外券商十分重视同客户保持长期稳定的关系。
MerrillLynch公司将"以客户为中心"(clientfocus)作为公司成功的关键;LehmanBrother也一直坚持"关系投资银行"(relationshipbanking),不断增加客户数量。
由于LehmanBrother与客户保持了良好的关系,1992年以来,LehmanBrother主承销了154笔老客户的第二次发行业务。
国外的大券商不但在兼并收购部门按产业进行分组,在发行部门也实行了类似的战略。
如,LehmanBrother将投资银行专家按产业、产品和地区分组,每个组针对一个细分市场进行深入的研究和开拓。
同样,PaineWebber也实行了按产业分组的投资银行战略。
券商投资银行人员按产业分组是为了加深对产业的研究,而券商的专业研究机构的研究成果更反映了券商的专业水准,是投资银行业务的强大后盾。
这四家美国大券商都将拥有一支强大的研究队伍,并以某个领域的研究特色引以为傲。
(三)个人投资者市场的迅速扩大与资产管理业务的发展。
1.个人投资者市场的迅速增长。
近年来美国、欧洲、亚洲和拉美的个人投资者市场迅速增长:
A.美国及其他发达国家人口集中出生的一代近年出现老龄化,他们为保持原有的生活水平,寻找退休金的合适的投资渠道;B.发展中国家的中等收入阶层人数增加;C.越来越多的人将资金从存款和债券转移为股票以满足长期财务目标需要;D.为弥补政府提供的养老金计划的不足,私有养老金计划将增加;E.私人管理下的退休资产在增加。
以上这些因素使私人掌握的金融资产越来越多。
据统计,当今美国64%的金融资产在个人投资者手中,而10年前这个比例只有47%。
新的金融品种不断涌现,各种服务或产品间的界限越来越模糊,金融信息量极其巨大,这些使个人投资者对金融服务的需求十分迫切,构成了证券公司一个巨大而迅速增长的市场──资产管理市场。
2.券商资产管理业务收入增长。
资产管理业务相对于证券公司其他业务而言,收益稳定,风险低,因此加强资产管理业务成为了四大券商发展战略的重要组成部分。
1995年到1997年,四大券商资产管理业务收入平均年均增长24.37%,仅次于投资银行收入,对总收入增长的贡献率平均为19.33%。
从表6中可以看到MerrillLynch公司对增加管理下的资产十分重视,1997年管理下资产增加了90%,超过了MorganStanleyDeanWitter公司,但收入增长却表现出滞后,到1998年才表现出来,1998年上半年资产管理收入比上年同期增长了51.4%。
MorganStanleyDeanWitter资产管理收入增长速度比管理下资产的增长速度高了一倍,主要是因为兼并了DeanWitter公司下的资产管理业务。
表6:
两大券商资产管理收入与管理下的资产的比较(19961997)
单位:
百万美元
资产管理收入(百万美元)
公司管理下的资产(亿美元)
MorganStanleyDeanWitter
1997年
2505
3380
1996年
1732
2780
增长率
44.8%
21.6%
LehmanBrother
1997年
2789
4460
1996年
2261
2340
增长率
23.3%
90.6%
3.券商的资产管理业务战略。
(1)各券商对资产管理业务均给予高度重视,将资产管理业务或以费用为基础的资产业务(fee-basedassets)作为公司发展的核心。
1997年3月,MerrillLynch公司进行了部门的重新设置,在原来机构客户部和私人客户部的基础上,将私人客户部分成美国私人客户部、国际私人客户部和资产管理部三个部。
实际上,这三个新设的部门的许多业务主要是围绕着吸引个人资产投资和对资产的管理进行的。
资产管理也是MorganStanleyDeanWitter三大业务之一;PaineWebber也强调"可重复收费的收入"(recurringfeeincome)是公司的战略核心,这里就指资产管理收入。
(2)加快扩大管理下资产的规模和销售网络的建设。
这四大券商主要通过两种方法达到这个目的:
一是加强现有销售队伍的建设;二是兼并收购现有的资产管理公司。
证券公司管理下资产的增加,主要是通过众多的分支机构以及销售人员或投资经理的努力实现的。
PaineWebber公司十分强调将"资产收集战略"(assetgatheringstrategy)作为公司的核心战略。
为此,PaineWebber计划1998年新招和培训1200名投资经理,并在本世纪末将销售队伍从1997年末的6250人增加到8000人。
MerrillLynch公司私人客户部的战略中心也是"资产收集战略",MerrillLynch通过13300人的财务顾问和分布于全国的690个办事处向400个家庭提供金融服务,财务顾问主要使用"财务基础"(FinancialFoundation)─一种财务计划建议书与客户建立起牢固的关系。
销售队伍的培训还需要时间,为了在竞争日益加剧的市场迅速扩大市场占有率,证券公司另一个策略就是兼并现有的资产管理公司。
MerrillLynch公司接连在1996年和1997年分别收购了HotchkisandWiley公司和英国的MercuryAssetManagement。
不断的收购行动使MerrillLynch公司管理下资产在1997年超过MorganStanleyDeanWitter公司。
同样,MorganStanley在1997年兼并了DeanWitter公司,获得了9946人的专业帐户经理和1020亿美元的管理下的资产。
(3)价格、产品品种和服务的竞争。
市场的竞争首先是价格的竞争。
近年来,美国证券业出现了按资产金额的一定比例收取年金的服务收费形式,取代了传统的按交易和服务次数收费的方式。
这种按资产收取年费的收费方式对需要经常交易的投资者是一种变相的降价,在价格竞争中,管理资产规模的大小成了能否盈利的关键,这就导致了上面所说的、证券公司通过各种方式扩大管理下资产的规模的行为。
MerrillLynch&Co.,Inc.
MerrillLynch&Co.,Inc.是一家成立于1973年的控股公司,它通过分公司和下属机构在全球范围提供投资、融资顾问、保险及相关服务。
MerrillLynch作为一家公众公司成立于1971年,现在已经成为全球最大的投资银行之一、全美最大的投资银行(按收入),现大约有63800名员工,在全球40多个国家和地区设有分支机构,总部位于纽约。
上市20多年来,公司在客户、产品和地域上的经营范围越来越广,今天,从个人及小公司到世界最大的公司以及政府都是MerrillLynch的客户,公司的成功关键在于独立和优秀的投资研究力量。
MerrillLynch公司在全美证券公司研究力量的排名中位居首位。
MerrillLynch一直致力于提高对客户的服务质量和不断抓住金融服务领域出现的机会。
1976年,公司成立于美林资产管理公司,为客户提供共同基金服务;1977年推出了现金管理账户,并成为一种成功的资产积累方法。
最近MerrillLynch公司通过兼并收购扩大了资产管理的规模,在1996年兼并HotchkisandWiley公司,加强了机构资产管理能力;1997年兼并了总部在英国的Mercury资产管理公司,使MerrillLynch的零售和机构基金业务水平都达到了世界水平。
MerrillLynch公司通过内部发展和外部战略性收购建立起全球最强大的服务机构投资者能力。
1978年,MerrillLynch收购了WhiteWeld&Co.,,使公司获得了出色的投资银行业务表现;1984年又收购了A.G.Becker,扩大了公司的发行能力。
在此基础上,MerrillLynch已经成为全球一流的投资银行。
据1998年的统计,MerrillLynch公司在全球兼并收购业务中参与金额达到了5370亿美元,位居全球第二位,全球股票发行的市场占有率达11.3%,居全球第一位。
随着金融服务业的全球化趋势,MerrillLynch认识到,公司不但应具有强大的跨国服务能力,同时也必须在全球各地直接设立公司。
1995年,从MerrillLynch收购英国的SmithNewCourtPLC证券公司开始了其向外扩张的行动,今天,公司已在大约40个国家设立了分支机构。
1997年,MerrillLynch根据战略的优先考虑,将零售和批发业务重组分为公司及机构客户部(CICG)、美国私人客户部、国际私人客户部和资产管理部四个部门,以确保对每个领域加强管理,使公司充分把握市场机会。
以净收入计算,美国私人客户部和公司及机构客户部收入比例最大,分别占45%和42%,资产管理部和国际私人部虽然收入比例只占7%和6%,但MerrillLynch认为其中蕴含重大的利润增长机会。
自从1971年上市后,MerrillLynch一直是一家高增长的公司,净收入以每年13%的累进增幅增长。
公司净收入从1992年的86亿美元增加到1997年的150亿美元,净利润从8.94亿美元增加到19亿美元,年均增长率为16%。
资产管理业务竞争的另一种形式就是产品品种的竞争。
各大券商针对不同的细分市场,推出了多样化的产品供投资者选择,还不断进行产品创新。
例如,1998年MorganStanleyDeanWitter公司将自己的财产基金向个人投资者开放;而且为适应个人投资者的需要,将机构基金与个人投资基金结合起来。
对需要证券、信贷、财务等各方面综合服务的投资者,MerrillLynch公司1997年1月推出了MerrillLynchAdvantageService,它同样是按资产金额的一定比例收取年金,但服务种类由股票、债券、基金扩展到个人信贷、为小型企业提供各种财务服务等等极广泛的范围。
资产管理服务深层次的竞争就是服务质量的竞争。
这主要指账户经理或财务顾问在服务中的专业性以及证券公司管理基金的回报率,因此,券商一方面加强了对投资经理的业务培训,改善了服务手段,如建立起通过Internet对客户进行服务的形式,另一方面,都十分重视管理下基金在Lipper、Barron、Smartmoney等专业报刊、杂志上的业绩排名。
(四)证券业竞争加剧与证券公司的对策。
证券行业同样掀起了兼并与收购的浪潮,证券公司之间的兼并案不时发生。
证券业在集中化的同时,也表现出分散化。
由于美国政府放松了对商业银行和其它金融机构进入证券发行与经纪业的限制,目前全国证券交易商协会(NASD)下属公司比五年前增加了300多家。
这样,证券公司一方面面临大型多元化证券机构的竞争,另一方面面临着商业银行等非证券机构的竞争。
一方面,大券商参与到这种趋势中去。
国内的兼并活动主要集中在加强资产管理能力、将机构业务和零售业务结合起来这两方面,而且公司出售部分非核心资产,使主要业务更加突出。
例如,1998年4月,MorganStanleyDeanWitter公司宣布计划出售全球托管和相应的清算公司,以集中力量发展其核心业务──证券、资产管理和信贷业务。
另一方面,为与商业银行竞争,各证券公司加强了信贷业务。
1997年PaineWebber的私人客户部开始了一项扩大公司客户基础的计划,它允许个人客户根据他们证券等资产组合的大小获得贷款,结果使每天新获得的资产比以前按天计算的新增资产增加了166%。
1997年MorganStanley收购DeanWitter从而获得了信用卡业务,虽然信用卡业务为MorganStanley公司增加了每年4.68亿美元净利润,但MorganStanley更看重信用卡为公司带来的巨大的客户群。
从上面的例子可以看出,证券公司开展信贷业务一方面满足了消费者多样化的需求,另一方面通过信贷业务扩大了客户群,增加了管理下资产的数量。
此外,证券公司的信贷业务与证券业务也是密不可分的,证券公司的许多贷款是以证券的形式发放的,在信贷业务中也包含着证券化创新。
MorganStanleyDeanwitter
MorganStanley公司的成立源于1933年公布的Glass-Steagall法案。
1935年9月,投资银行业务从J.P.Morgan中分离出来成立了MorganStanley公司,成立之初,公司只有7个部门经理和13个员工,但第一年就承销了10亿美元的公募及私募的发行业务,占市场24%的份额。
MorganStanley在诞生之初就奠定了其今后的市场地位。
MorganStanley的风格是"我们只以第一流的方式做第一流的业务"。
为扩大其经营范围,MorganStanley在40年代先改为合伙公司,后在70年代进行公司化改组,并于1986年成为公众上市公司。
1997年5月发生了MorganStanley历史上最具有决定意义的合并:
MorganStanley与DeanWitter,Discover&Co.合并为MorganStanley,Deanwitter,discover&Co.。
新成立的公司总市值210亿美元,在证券、资产管理和信用卡发行方面都处于市场领先地位。
1998年,MorganStanleyDeanwitter公司拥有超过45000名员工,在全球22个国家设立482个办事机构。
到1998年11月的会计年度,公司实现总收入311亿美元,净利润32.76亿美元,分别比1997年增加15%和24%。
证券、资产管理和使用2卡是MorganStanleyDeanWitter的三大业务。
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