白糖产业链分析报告.docx
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白糖产业链分析报告
-4-
2020年白糖产业链分析报告
2020年3月
研究背景
食糖产业周期性明显,2016年-2018年底行业进入下行周期,糖价不断
下行。
随着产能、库存的逐步去化,周期见底迹象显现,2019年以来,糖
价开始缓步抬升。
同时从国际方面来看,主产国泰国、印度减产明显,巴西产量维持低位。
目前主流机构普遍预测2019/20榨季,全球糖供给将出现300-600万吨左右
的缺口。
近期国际糖价开始上行,为国内涨价奠定基础。
我们区别于市场的观点:
白糖进入减产周期这一观点目前已逐步获得市场认可,但是市场对供需
缺口到底有多大、糖价弹性有多高存在较大分歧。
我们通过分析我国白糖的
主要供给来源地减产幅度、储备糖、进口数量等多因素的定量分析,测算出,
新榨季国内总供给在1450万吨左右,而食糖消费相对稳定在1500万吨左
右。
从绝对量上来看,目前供给缺口不大(随着政策、天气等变化,不排除
供给进一步减少可能),但糖在工业、居民生活中有着不可替代的作用,其
足可以支撑国内糖价底部回升。
-5-
1、开启慢牛行情
1.1、糖价底部抬升
在经过2016年底以来的连续下跌后,2019年年初以来,我国白糖价格
整体维持上涨。
其中柳糖从年初的5040元/吨,到2019年10月16日上涨
至19年最高点,到6040元/吨,涨幅17.9%,白糖期货价格(主力合约)
从年初的4697元/吨,至2019年11月6日上涨至年内最高点,达5762元
/吨。
随后新榨季开始,供应充足,糖价小幅调整。
2019年11月南方糖厂陆
续开榨,12月开榨产能已达顶峰,新糖产量不断提高。
在进口和国储抛储两
大利空因素的影响下,国内糖价至2019年11月下旬开始小幅调整。
截止至
2020年2月10日,柳糖价格为5855元/吨,白糖期货价格(主力合约)结
算价为5779元/吨。
图1:
2019年年初以来,白糖价格整体呈上涨趋势(单位:
元/吨)
资料来源:
wind,数据截止至2020年2月10日
1.2、供给偏紧,奠定上涨基础
国内白糖需求稳定。
当前我国食糖消费呈现“以工业消费为主、居民消
费为辅”的格局。
居民直接用糖稳定,食品工业用糖量成为需求主要动力,
占总消费量的70%左右。
由于人口增长放缓、我国经济向新常态转换,近年
我国食糖消费量整体波动较小。
根据美国农业部数据,2018年我国食糖消
费量为1580万吨;而根据中国糖业协会数据统计显示,2017/2018榨季我
国食糖消费量为1510万吨,同比增加20万吨。
综合来看,近年来我国食糖
消费量在1500万吨左右。
-6-
图2:
国内白糖消费量平稳
资料来源:
USDA
中短期价格弹性主要受供给影响。
我国食糖消费相对稳定,但价格波动
较大,主因供给端波动较为明显。
国内糖供给主要由国内自产、进口及走私
三部分组成,同时国储糖对市场供给有一定的调节作用。
1、内糖:
中糖协、全国各地糖业协会对2019/20榨季产量做了预估,
2019/2020榨季全国食糖产量预计1062万吨左右,考虑到进口约300万吨
左右,走私打击力度预计未来仍趋严,预计走私量在100万吨以下,因此总
供给在1450万吨,而食糖消费相对稳定在1500万吨左右,由此看新榨季
国内供给较为紧张,奠定了长期糖价慢牛趋势。
2、外糖:
主产国减产明显,外糖强势。
虽然2019/20榨季巴西糖产量有望
从低点小幅回升,但受天气等影响,印度、泰国食糖产量的下降。
目前主流
机构普遍预测2019/20榨季,全球糖供给将出现300-600万吨左右的缺口。
2、国际:
主产国减产,供给短缺显现
供给呈现周期波动。
随着单产的提升、种植面积的增加,从中长期来看,
全球食糖产量整体呈上升趋势。
全球80%左右的食糖为甘蔗糖,由于甘蔗的
宿根性,全球食糖产量也呈现5-6年为一个周期的特征。
2017/18榨季由于
印度产量的快速增长,全球糖产量达到历史最高,约为1.94亿吨。
受天气
影响,主要产糖国印度、泰国及欧盟在2018/19榨季均有所减产,导致全球
产量在2018/19榨季有所减少。
消费增长放缓。
根据美国农业部数据,2001-2018年,全球糖消费量从
1.3亿吨增长至1.74亿吨,年均复合增速为1.73%。
但近年来,由于人口增
长放慢以及人们开始意识到过度摄入糖份的不利影响,近年来全球糖消费量
增速明显放缓,国际糖业协会预计2019年全球食糖消费量甚至较2018年
小幅下降0.12%。
-7-
图3:
全球食糖产量及消费量情况
资料来源:
美国农业部
虽然2019/20榨季巴西糖产量有望从低点回升,但受天气等影响,印度、
泰国食糖产量的下降,预计2019/20榨季,全球食糖供应出现短缺。
目前主
流机构普遍预测2019/20榨季,全球糖供给将出现300-600万吨左右的缺口。
表1:
部分官方组织(机构)对2019/20榨季全球糖产量预期
机构
时间
观点
2019/20榨季全球糖产量1.74亿吨,较上一榨季减少近600
万吨。
其中主产国印度产量下降近500万吨。
同时由于印度
2019年11月消费量的带动,预计全球消费有所增长;同时由于中国、印
度、巴基斯坦等国家库存的减少,预计全球食糖库存下降
500万吨至5亿吨。
美国农业部
(FAS)
2019/20榨季全球糖产量1.83亿吨,较上一榨季减少近300
2019年9月万吨。
其中巴西产量从低位回升,但印度、泰国等国家产量
下降。
同时预计全球消费量增长1%。
澳大利亚农业
部
受泰国和印度产量下降影响,预计2019/20榨季全球产量为
1.70亿吨,同比下降3.12%;食糖消费量预计为1.77亿吨,
2019年11月同比下降1.32%。
2019/20榨季全球食糖供需缺口将达612
万吨。
同时预计2020/21榨季全球食糖供应将出现350万
吨缺口。
国际糖业协会
(ISO)
资料来源:
各机构官网,XXXX研究院所整理
受供给下降预期影响,国际原糖市场保持强势。
ICE原糖期货结算价从
19年9月中旬开始持续小幅上涨,截止至2020年2月10日已达14.92美
分/磅,较2019年9月中旬上涨了37%。
国际糖价强势上行,为国内糖价上
涨奠定坚实基础。
-8-
图4:
国际原糖价格上涨
资料来源:
wind,XXXX研究院所
目前全球大约有110个国家从事食糖生产,前10大国家约占据了全球
近70%的产量,其中印度、巴西、欧盟及泰国为主要产糖国。
根据美国农业
部数据,2018/2019榨季,印度超越巴西,成为世界最大的产糖国,占全球
总产量的19%,印度2018/2019榨季产糖3430万吨之间;巴西下降到第
二位,占全球的16%,第三大产糖体为欧盟27国。
图5:
2018/19榨季全球产糖量地区占比
资料来源:
美国农业部
从全球贸易情况来看,全世界每年用于国际贸易的糖总量约5500万吨,
占总产量的30%左右。
主要出口国为:
巴西、泰国、澳大利亚、印度。
其中
巴西占比最大,占30-40%左右,其次为泰国,占比约10-20%。
主要进口国
有:
中国、美国、印尼等。
-9-
图6:
全球糖出口量
图7:
2018年全球糖净出口量占比
资料来源:
美国农业部
资料来源:
国际糖业协会
2.1、巴西:
产量低位微幅提升
糖产量处于历史低位。
巴西的甘蔗产量一直居于世界前两位,但近年来
由于蔗糖供给过剩,国际糖价低迷等原因,巴西甘蔗产量从2015/16榨季持
续下滑,2018/19榨季巴西甘蔗产量6.2亿吨,同比下降3.1%。
在糖料产量
下降的同时,由于燃料乙醇的替代作用,糖醇比快速下降,巴西糖产量下降
幅度则更超甘蔗产量。
2018/19榨季巴西产糖2904万吨,同比下降24.8%,
为2006/07榨季以来最低。
图8:
巴西甘蔗产量
图9:
巴西蔗糖产量
资料来源:
巴西甘蔗协会
资料来源:
巴西甘蔗协会
产地集中。
中南部地区是巴西的主要产糖区,其在南纬25度附近,温
度和降水量都非常适宜甘蔗的生长,干旱,洪涝等天气灾害对甘蔗生产影响
小。
中南部约占巴西糖总产量的90%以上,其中圣保罗州约占巴西糖产量的
60%,其余10%则集中在东北部地区。
-10-
图10:
中南部为巴西甘蔗和糖主产区
资料来源:
巴西蔗糖协会,XXXX研究院所整理
糖醇比处于低位。
巴西既是主要蔗糖生产国,同时也是全球第一大甘蔗
燃料乙醇生产国,燃料乙醇生产原料几乎全部来自甘蔗。
受甘蔗、糖及原油
价格、政策等因素影响,每年糖醇比有不同的波动。
近年来由于乙醇较汽油
具有较大的价格优势,市场对乙醇的需求不断增加,生产乙醇的收益大幅高
于生产食糖,因此糖厂制造乙醇热情高涨。
根据巴西糖业协会数据,2018/19
榨季巴西制醇比达64.8%,创2003/04以来最高。
由于国际油价继续调整空
间有限,预计2019/20年、2020/2021年巴西糖醇比依然在低位。
图11:
巴西历年糖醇比
资料来源:
巴西甘蔗协会,XXXX研究院所整理
预计2019/20榨季、2020/21榨季巴西产糖量仅小幅增长:
1)糖醇比依然低位。
2019年由于气候适宜,巴西甘蔗产量增长,但由
于糖醇比进一步下降,产糖量增幅小于甘蔗产量。
2019/20榨季截至2019
年12月31日,巴西中南部累计糖产量为2648.1万吨,同比增加0.53%;
累计甘蔗压榨量为5.786亿吨,同比增加2.86%;同时糖醇比小幅下降,制
糖比、制醇比分别为34.51%、65.49%(2018/19榨季同期分别为35.46%、
64.54%)。
2)甘蔗种植面积增长缓慢。
根据巴西蔗糖协会预测,2019/20榨季巴西
44%的甘蔗种植面积是生长期12个月的甘蔗,剩余56%的产量则是生长期
-11-
18个月的甘蔗。
由于2019/20榨季18个月生长期的甘蔗占比更多,其预测
2020/21榨季,巴西甘蔗收割面积或仅增0.5%。
出口低位。
巴西长期占据了全球出口第一大国的地位,约占全球出口量
30%以上。
近年来,由于食糖产量下降,其出口量亦有所影响。
2018/19榨
季巴西累计出口量为1995万吨,同比减少28.29%,2019/20榨季2019年
4-12月巴西累计出口糖1513.72万吨,同比减少8.47%。
巴西食糖产量依
旧低位,预计其出口改善有限。
图12:
巴西糖出口量
图13:
2000年-2018年巴西糖出口量在全球的占比
资料来源:
巴西甘蔗协会
资料来源:
美国农业部
2.2、印度:
产量减少,库存积压
产量快速增长。
糖业是印度第二大农产品产业。
印度食糖产量占全球总
产量的15%左右,2018/19榨季印度糖产量达3316万吨,已成为全球最大
的食糖消费国和最大食糖生产国。
印度糖产量的快速增长,主要由于甘蔗种
植面积的快速增长以及单产的提升,2018/19榨季印度甘蔗产量达4亿吨,
十年间增长了40%。
图14:
印度糖产量和消费量
资料来源:
ISMA
-12-
图15:
印度甘蔗产量
资料来源:
印度农业部
印度食糖生产主要集中在北方,三大产区分别为北方邦(UttarPradesh)、
马哈拉施特拉邦(Maharashtra)、卡纳塔克邦(Karnataka),2018/19榨季产量
占全国比例分别为44.76%、24.24%、8.90%,三大邦州产量合计占比
77.90%。
图16:
印度糖主产区
资料来源:
ISMA,XXXX研究院所整理
预计2019/20榨季大幅减产。
受干旱影响,印度主产区马哈拉施特拉邦、
卡纳塔克邦甘蔗种植面积大幅减少。
印度糖厂协会ISMA根据2019年10月
的卫星地图预测,预计2019/20榨季印度甘蔗种植面积为48.31万公顷,同
比上一个榨季下降12%。
ISMA表示,主要受印度马哈拉施特拉邦产糖量下降影响,截至2020
年1月31日,2019/2020榨季印度累计产糖量为1411.2万吨,同比下降
24%,且共有446家糖厂开榨,同比减少74家。
同一时期,2019/2020榨
季马邦累计产糖量为346.4万吨,同比减少51.2%;北方邦累计产糖量为
549.6万吨,同比增加4%;卡纳塔克邦累计产糖量为279.4万吨,同比减
少17.2%。
ISMA预计印度2019/2020榨季产糖量为2600万吨,同比下降
21.6%。
过去两个榨季供给过剩凸显,库存高企。
印度食糖消费相对稳定,但生
产量波动较大。
近两个榨季食糖产量大幅增长,造成大量积压库存。
据ISMA
-13-
统计数据显示,截至自2018/19榨季,印度糖库存已经达1458.1万吨,库
存消费比近60%;且预计2019年底库存还将继续攀升至1620万吨。
印度
高库存是全球食糖市场重要潜在不确定因素。
图17:
印度糖库存高企
资料来源:
ISMA,XXXX研究院所整理
鼓励出口,缓解库存压力。
为了解决印度食糖库存过高的问题,2019
年11月,印度政府通过决议,决定在2019-2020榨季为每吨出口食糖提供
10448卢比补贴(约合1000元人民币),共计626.8亿(约合62亿人民币)
卢比的补贴。
出口低于预期。
受蔗糖生产的周期性影响,印度糖出口亦呈3-4年一周
期的特征。
但目前看,印度糖库存处于历史高位,全球糖消费量稳定,这一
规律或被打破,印度糖将处于较长的去库存周期。
从2018/19榨季来看,印
度鼓励出口的政策未达理想效果,2018/19榨季食糖出口量350万吨,远低
于预期的500万吨,主因全球糖市供过于求以及国际糖价低迷。
由于地理及市场容量等原因,中国为印度扩大出口的主要对象之一。
目
前来看,由于中国在糖进口方面政策执行严格,预计2019/20榨季,从印度
进口糖的提升空间不大。
图18:
印度糖出口量
资料来源:
ISMA,XXXX研究院所整理
-14-
2.3、泰国:
干旱天气影响产量
泰国是全球第三大糖生产国,约占全球产量的5%左右。
2017/2018榨
季泰国糖产量达到历年最高1471万吨,2018年后,由于干旱天气影响,产
糖量下降,2018/2019榨季累计产糖1458万吨,小幅下降。
图19:
泰国糖产量
资料来源:
美国农业部
受天气影响,预计产量下行。
泰国甘蔗种植地区大部分靠雨水,只有30%
左右甘蔗利用水利设施灌溉。
2019年持续干旱,对泰国甘蔗产量产生较大
影响。
泰国2019/20榨季截至2019年12月15日已有53家糖厂开榨,同
比增加7家。
累计压榨甘蔗约886万吨,同比减少36.44%,产糖72.54万
吨,同比减少39.47%。
根据OSCB(泰国甘蔗与食糖委员会)预测,泰国2019/20榨季甘蔗产
量为1.115亿吨,同比下降14.9%。
根据其2020年1月预测,由于干旱天
气导致甘蔗产量及糖分减少,泰国2019/20榨季产糖量将仅为1050万吨,
低于2018/2019榨季的泰国产糖量1450万吨,同比下滑28%,为近年来新
低。
且其预测2020/21榨季产糖量将低于1000万吨。
图20:
泰国甘蔗产量
资料来源:
OSCB预测,XXXX研究院所整理
泰国是全球第二大糖出口国。
泰国砂糖产量按三种配额进行管理,A类
配额规定在国内销售,B类配额用于出口,除去上述两种配额剩余的部分为
C类配额,由榨糖厂自行支配以保证国内供应充足。
其中每年A类内销配额
-15-
约260-270万吨左右,其余用于出口。
而2018/19榨季泰国糖出口为930
万吨,随着糖产量的下降,预计泰国2019/20榨季将出口将继续下降。
图21:
泰国糖出口量
资料来源:
OSCB,XXXX研究院所整理
3、国产糖:
进入减产周期
我国糖料作物由于受到自然灾害和自身生长周期等因素的影响,糖料的
产量呈现出周期性波动。
甘蔗是三年蔗根作物,会呈现出3年增产3年减产
的周期性特征,因而我国食糖生产也会呈现5-6年一个生产周期的特征,前
3年为增产周期,后3年为减产周期。
食糖生产具有周期性,带动糖价剧烈
波动。
近年来糖料种植面积减少。
2009-2012年我国糖料种植面积连续增长,
2013-2017年则下滑。
2018年,受糖料收购指导价较高影响,农民种植积
极性提升,糖料种植面积同比小幅增加5.5%至163万公顷。
整体来看,2014
年以来我国糖料种植面积160万公顷上下,处于相对低位。
图22:
我国糖料种植面积
资料来源:
wind
从糖料产量来看,2013-2016年糖料产量呈下滑趋势,与种植面积趋势
相同,而2017、2018年由于单产的提高,糖料总产量增速超过了种植面积。
从种类来看,甘蔗的产量明显高于甜菜,甘蔗占糖料作物总产量的比重由
1990年的80%上升到2018年的90%。
-16-
图23:
我国糖料产量
资料来源:
wind
我国食糖生产相对集中。
目前我国食糖的主要生产原料为甘蔗和甜菜,
甘庶和甜菜的播种区域比较集中。
甘蔗糖产区以广西、云南和广东为主,2018
年三者的甘蔗总产量占比分别为:
68%、15%和13%。
甜菜糖产区以新疆、
黑龙江和内蒙古为主。
与此相适应,我国食糖生产也相对集中于这6个省区。
图24:
2018年甘蔗产量区域占比
图25:
2018年甜菜产量区域占比
资料来源:
wind,XXXX研究院所整理
资料来源:
wind,XXXX研究院所整理
国内制糖进入减产周期。
国内制糖呈3年增产、3年减产的周期特征。
上一轮增产周期的低点为2010/11榨季的1045万吨,高点为2013/14榨季
的1332万吨;本轮增产周期的低点为2015/16榨季的870万吨,高点为
2018/19榨季的1076万吨;高低点分别下移了256万吨和175万吨。
整体
看国内糖产量呈下降趋势,且2019/20榨季将开始新的减产周期。
根据中糖
协预测,2019/20榨季国内糖产量将下降至1062万吨。
-17-
图26:
国内白糖产量
资料来源:
中国糖业协会
2019/20榨季减产。
根据中糖协预测,2019/20榨季国内蔗糖产量较上
一季减少21万吨,甜菜糖较上一季小幅增加7万吨。
除周期性原因外,制
糖量减少亦与天气、种植面积减少有关。
2019年中国日照和降水量总体偏
少,干旱、台风等天气影响了甘蔗的生长发育,甘蔗长势中等偏差。
甘蔗单
产减少,同时种植面积减少,从而影响了2019/20榨季的产量。
图27:
2019年10月下旬我国甘蔗长势遥感监测图(FY-3B)
资料来源:
云南糖网
-18-
图28:
预计2019/20榨季小幅减产(2019年12月预测)
资料来源:
中国糖业协会
预计2019/20榨季蔗糖主产区均减产。
根据2019/20年制糖期全国食糖
产销工作会议暨全国食糖、糖蜜酒精订货会信息,广西、云南及海南等蔗糖
主产区制糖量均有不同程度减产。
表2:
主产区2019/20榨季制糖量预测
制糖量(万吨)
同比(万吨)
2018/19
645
208
81
2019/20E
600
188
76
广西
云南
广东
海南
内蒙古
新疆
其他
合计
-20
-5
18.8
65
12
-6.8
5
70
50
50
持平
持平
-71
8
8
1076
1005
资料来源:
2019/20年制糖期全国食糖产销工作会议暨全国食糖、糖蜜酒精订货会
注:
因机构不同,此表格中2019/20榨季制糖量预测数据与中糖协预测数据稍有差异,
但整体趋势均是较2018/19榨季下滑。
从产销率来看,2018/19制糖期全国累计销糖率96.71%(上制糖期同
期95.62%),为2011/12榨季以来最高。
截止至2019年12月,2019/20
年制糖期累计产销率达52.10%,虽低于上一制糖期同期水平,但仍处于近
年相对较高水平。
-19-
图29:
全国累计销糖率(单位:
%)
资料来源:
wind,XXXX研究院所整理
4、外糖:
政策影响大,走私大幅减少
4.1、进口管控严格
中国是全球第二大食糖进口国(仅次于印度尼西亚)。
我国白糖长期处
于供不应求的状态,进口是弥补缺口的重要途径。
2018/2019榨季我国食糖
进口量为323.6万吨,较上榨季增长33.4%;进口额为10.8亿美元,同比
增长13.8%。
图30:
国内糖进口量
资料来源:
wind,XXXX研究院所整理
注:
2017年5月22日由于我国对配额外进口食糖实施贸易保障措施,在原有50%关税
的基础上征收“贸易保障关税”,导致我国配额外进口食糖明显下滑。
加入WTO后,我国对白糖进口实行关税配额管理。
1999年发放160
万吨,以后5年内每年增加5%,2004年配额增长到194.5万吨,此后这一
数额延续。
目前,我国白糖进口关税配额分为国营配额和非国营配额,国营
配额占70%比例,私营配额占30%。
进口关税配额证自每年1月1日起至
当年12月31日有效。
我国进口糖主要以原糖为主,进口原糖中一部分为政府间贸易(即每年
40多万吨的古巴糖),这部分直接进入国家储备库,形成“国储糖”。
国储糖中
的原糖以竞卖形式投放市场,经精炼厂加工成成品糖后,进入国内市场自由
-20-
流通。
进口原糖的另一部分为一般贸易进口糖,即获得进口配额的白糖加工
企业,在国际白糖市场进口原糖,经过精炼糖厂加工成成品糖,进入国内市
场自由流通。
目前中国糖主要进口来源国为巴西、古巴、泰国、印度、澳大利亚和韩
国等。
2018年我国从巴西进口占比26%以上,其次为古巴,占比13.3%。
同时我国与古巴签订了长期进口原糖协议,每年从古巴进口原糖40万吨。
图31:
2018年我国糖主要进口国占比
资料来源:
wind,XXXX研究院所整理
若保障性关税取消,将对行业形成一定冲击。
保障性关
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