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第五章经济周期与波动
第五章经济波动初论
经济波动是世界经济固有的现象,而自从资本主义现代化生产方式得到发展以后,经济波动开始呈现周期性的放大现象,在剧烈的波动中既影响了普通百姓的生活,也造成了国际政治关系的紧张,使得经济周期成为引人关注的事件。
而近当代历史中几次全球范围影响力的周期性事件,不仅催生了宏观经济学作为一门单独学科的诞生,也引发了关于政府究竟应该如何行动来降低周期危害的讨论。
5.1经济周期的事实
□经济周期
在1978~2010年期间,中国的实际GDP年均增长率为10%。
但是,这一数字并不意味着可以掩盖中国经济非平衡增长的事实:
一些年份的实际GDP增长率超过10%,而另一些年份的实际GDP增长率低于10%。
经济产出的波动与就业波动密切相关。
当产出的增长率放慢,非农产业就业的增长速度也会相应减缓。
在对一系列经济指标(如收入、消费、投资、就业和通货膨胀等)进行图形统计时,我们会发现它们存在着年际间的忽高忽低的波动现象。
这种现象就是所谓的经济波动。
这种经济指标忽上忽下的波动意味着社会经济活动的扩张与收缩的交替,给人一种仿佛周而复始的周期感觉。
所以,习惯上,经济波动也被称作经济周期。
我们从图5.1中可以看到,中国1978~2010年期间,实际GDP增长率围绕着10%左右的平均值上下波动。
其中,当经济经历产出和就业增长率下降过程的时候,经济就被称为衰退。
凯恩斯认为对商品总需求的减少是经济衰退的主要原因。
经济衰退主要表现为消费者需求、投资急剧下降;对劳动的需求、产出下降、企业利润急剧下滑、股票价格和利率一般也会下降。
规模广且持续时间长的衰退称为萧条(depression)。
此时,社会上需求严重不足,生产能力相对严重过剩,销售量下降,价格低落,企业盈利水平极低,生产萎缩,出现大量破产倒闭,失业率增大,甚至出现收入的负增长。
而当经济经历产出和就业增长率上升的过程时,经济就被称为景气,或繁荣。
将每次景气结束时间的实际GDP称为波峰(peak)。
而将每次景气开始时间的实际GDP称为波谷(trough)。
从波峰到波谷之差距称为振幅(amplitude)。
一个景气与衰退的组合称为一个周期。
单位时间内出现周期的个数就是频率(freqeuency)。
我们从图15.1中还可以发现,经济周期与物理学中的周期概念有很大不同,它的频率、振幅、波峰和波谷表现得十分不规则和难以预测。
因此,我们将这类波动视为是随机的,而不能将其看作具有固定时间周期的波动,如基钦周期(3年)、朱格拉周期(10年)和库兹涅茨周期(20年)和康德拉耶夫周期(50年)等。
从各种根据宏观经济统计数据所作的计量实证来看,没有任何事实能够支持经济周期会呈现固定的时间跨度规律。
结合中国改革开放以来的经济重大事件,我们从图5.1中会发现较明显的1984、1994、2006三个波峰与1990、1998两个波谷底,以及由此构成的两个经济周期。
大致对应了连续5年关于农村问题的中央1号文件所引发的农村联产承包责任制改革等一系列措施带动的经济繁荣。
1989年后出现的经济下滑。
1992年邓小平南巡讲话后,全社会出现新一轮改革热潮,经济再现繁荣。
1997年,受亚洲金融危机拖累,经济再次出现衰退。
再到中国加入WTO后逐步成为“世界工厂”的崛起等等。
图5.1中国1978~2010年GDP增长率波动
资料来源:
《新中国五十年统计资料汇编》、2000~2011年《中国统计年鉴》
在宏观经济中,其他与GDP增长率相关的经济指标,如收入、消费、投资、就业和通货膨胀率等也会呈现类似的波动现象。
对宏观经济变量考察时,我们会发现诸多宏观经济变量与实际GDP之间存在着一些联动关系。
这些关系可以概括为是顺周期的(procyclical)、逆周期的(countercyclical)和非周期的(acyclical)等三种。
所谓顺周期是指该变量的变动与实际GDP成正相关关系;逆周期是指该变量的变动与实际GDP成负相关关系;非周期是指该变量的变动与实际GDP无关。
目前研究公认的经济周期有如下特征事实:
1.消费、投资顺周期波动,政府购买也有顺周期倾向。
2.投资的波动性远远大于消费。
3.就业是顺周期的,失业是逆周期的。
4.货币供给是顺周期的,且是领先的。
5.通货膨胀(从而价格水平)和名义利率是顺周期的且滞后的。
6.真实利率是非周期性的。
7.真实工资只是轻微的顺周期的。
其它经济指标也有类似现象,由图5.2可以看出,消费、投资、政府支出的顺周期非常明显,投资的波动确实明显要大于消费,货币供给顺周期且提前的表现也很明显。
□领先经济指标
许多经济学家面临预测经济波动的任务,希望从一些影响实际GDP走势的宏观经济变量预测经济波动。
那些能够影响实际GDP未来走势的宏观经济变量就称为先行变量(leadingvariable),相关的指标就是领先指标(leadingindicators)。
然而,在那些指标更能准确经济波动的问题上,经济学家们并没有完全取得一致。
下面我们向大家介绍美国经济咨商局的领先指标。
制造业生产工人的平均每周工作时间。
由于企业在雇用新工人或解雇工人之前常常调整现有工人的工作小时数,平均每周工作小时数是就业变动的领先指标。
较长的工作周表示企业要求其雇员二作较长的之{间,因为它:
.二扪正经历着产品需求旺盛的情形;因此,它表示企立圭表夫可能要多雇工人和增加生产。
较短的工作周显示较弱的需求,表示企业更可能解雇工人和削减生产。
平均每周初次申请失业保障的人数。
向失业保障系统提出新申请的人数是最快能够得到的劳动市场状况的指标之一。
在计算领先指标时这一序列要用倒数,以便该序列的增加使指数下降。
初次申请失业保障人数的上升表示企业在解雇工人和削减生产,这将很快在失业和生产数据中显示出来。
经过通货膨胀调整后,对消费品和原材料的新订单。
这是对企业正在经历的需求的一个非常直接的衡量指标。
由于订单的增加消耗了企业的存货,这一统计量通常预示着生产和就业随后的增加。
非国防资本品的新订单。
这是上一个数据序列的对应指标,不过针对是投资品而不是消费品。
货商交货指数。
这一变量有时候被称为供货商业绩,它衡量从供货商处收到较慢交货的公司的数量。
供货商业绩是一个领先指标,这是因为当公司历着产品需求增加时交货就会减慢。
因此,较慢的交货预示未来经济活动的增加。
股票价格指数。
股票市场反映了对未来经济状况的预期,这是由于股市投资者在预期公司盈利时会抬高价格。
股价上升预示着投资者预期经济会快速增加,这预示整体经济活动的上升。
经过通货膨胀调整后的货币供给(M2)。
由于货币供给与总支出相关,更多的货币预示着增加的支出,这又意味着更高若主产和就业。
利率差:
10年期国债与3个月期国债的收益差。
这一收益差,有时被称为收益曲线的斜率,反文映了市场对未来利率的预期,这又反映了经济状况。
大的利率差意味着预高科率赢上升。
这种情况通常在经济活动增加时发生。
消费者预期指数。
这是预期的一个直接衡量指标,它基于密歇根大学调研究中心所做的一个调查:
消费者对未来经济情况乐观态度的增加预示消费者对产品和服务需求的增扣,这又将鼓励企业扩大生产和就业以满足需求。
目前国际上比较流行的领先指标是采购经理指标(purcharingmanagerindexm,PMI)。
它最早起源于美国二十世纪三十年代。
经过几十年发展,该指标体系现已涵盖生产和流通领域,包括新订单、产量、雇员和产品供应等诸多方面。
目前它已衍生出制造业PMI、服务业PMI和建筑业PMI。
50为它们的的荣枯线。
大于50预示经济将会景气,小于50预示经济将会衰退。
5.3经济周期的重大历史事件与特定概念
□“大萧条”与凯恩斯主义的诞生
大萧条(TheGreatDepression),是特指1929年至1933年之间全球性的经济大衰退。
第一次世界大战结束后,获胜的美国开始全面增加工业投资与消费信贷,现在很常见的分期付款模式就是在1920年代发明的。
但是世界经济的基础很不牢固,而美国的盲目乐观,导致了一定程度的金融投机,以及不必要的“炫耀性消费”流行。
并且社会出现了明显的收入分配不公。
正是在这样的背景下,由股市崩溃开始,引发了大萧条。
1929年10月发生了令人恐慌的华尔街股市暴跌,随后引发连锁反应,1931年法国银行家收回了给奥地利银行的贷款,又导致了德国银行家为自保而延期偿还外债,进而也危及到了在德国有很大投资的英国银行家。
全球主要的工业化国家都出现了资本短缺,导致出口和国内消费的锐减,工厂关闭,货物运输大幅度减少,又危害到交通运输业等,最后造成大规模失业:
1932年的数据显示失业人口为,美国1370万,德国560万,英国280万。
拉丁美洲如阿根廷之类的国家也从曾经的经济强国直接沦落,至今没有恢复。
图5.3:
1920-1950年的美国失业率
资料来源:
之后各国为维护本国利益,加强了贸易保护的措施和手段,进一步恶化世界经济形势,并以关税的形式强化了经济的民族主义,欧美以及拉丁美洲政治逐渐右翼化,从而间接造成希特勒等独裁者的崛起,与第二次世界大战爆发。
所以大萧条的影响比历史上任何一次经济衰退都要来得深远。
大萧条对当代经济最显著的影响,就是凯恩斯主义的诞生。
当时凯恩斯通过对大萧条的观察思考,目睹了大众的诸多悲惨状况,开始质疑古典经济学理论对于市场经济自发实现均衡的理念,认为经济学不应该只满足于解释世界,还应该改变世界。
凯恩斯愤怒地说出了下面这段经典名言:
长期这个概念对于当前正在发生的一切是种误导。
长期看,我们都死了。
如果当暴风雨肆虐的时候,经济学家们只能告诉我们风暴终将过去海面总会平静,那么经济学家对自己的要求未免也太低了(Thelongrunisamisleadingguidetocurrentaffairs.Inthelongrunwearealldead.Economistssetthemselvestooeasy,toouselessataskifintempestuousseasonstheycanonlytellusthatwhenthestormispasttheoceanisflatagain.)。
正是在这样的理念下,凯恩斯发表了《通论》,创立了宏观经济学,主旨就是政府应当干预经济,应对危机。
而罗斯福新政的成功,则非常及时又有效的宣传了凯恩斯主义。
通过政府赤字财政,大规模兴建基础设施,雇佣工人,建立现代福利社会的制度,立法干预金融业,干预工业的劳动时长,无处不体现出凯恩斯主义的要旨。
虽然1935年凯恩斯在白宫拜访罗斯福,双方话不投机,且罗斯福从未承认受凯恩斯的影响,但当时美国政府所做确和凯恩斯的主张吻合。
从此,世界各国开始大规模干预经济,凯恩斯主义开始大行其道。
罗斯福新政
1933年初,罗斯福(FranklinRoosevelt)当选为美国第32届总统。
他实施了一系列旨在克服危机的政策措施,历史上被称为“罗斯福新政”。
新政从整顿金融入手。
3月9日,美国国会通过《紧急银行法》,对银行采取个别审查颁发许可证制度,对有偿付能力的银行,允许尽快复业。
1933年3月10日宣布停止黄金出口;4月5日,禁止私人储存黄金,美钞停止兑换黄金;4月19日,放弃金本位;1934年1月10日,发行以国家有价证券为担保的30亿美元纸币,并使美元贬值40.94%。
罗斯福还竭力促使议会先后通过了《农业调整法》和《全国工业复兴法》,限制了垄断,减少和缓和了紧张的阶级矛盾。
新政的另一项重要内容是救济工作。
1933年5月,国会通过联邦紧急救济法,强调“以工代赈”,维护失业者自力更生精神和自尊心。
比如民间资源保护队计划,专门吸收身强力壮而失业率偏高的青年人,植树护林、防治水患、水土保持、道路建筑、开辟森林防火线和设置了望塔,到美国参战前,先后有200多万青年在这个机构中工作过,开辟了740多万英亩国有林区和大量国有公园。
民用工程署在全国范围内兴建了18万个小型工程项目,包括校舍、桥梁、堤坎、下水道系统及邮局和行政机关等公共建筑物,先后吸引了400万人工作,主要为非熟练失业工人。
后来又建立了国会拨款50亿美元的工程兴办署和专门针对青年人的全国青年总署,二者总计雇佣人员达2300万,占全国劳动力的一半以上。
到二战前夕,联邦政府支出的工程费用及直接救济费用达180亿美元,美国政府藉此修筑了近1000座飞机场、12000多个运动场、800多座校舍与医院。
1935年开始的第二期“新政”,通过社会保险法案、全国劳工关系法案、公用事业法案等,以立法的形式巩固新政成果。
罗斯福认为,一个政府“如果对老者和病人不能照顾,不能为壮者提供工作,不能把年青人注入工业体系之中,听任无保障的阴影笼罩每个家庭,那就不是一个能够存在下去,或是应该存在下去的政府”,社会保险应该负责“从摇篮到坟墓”整个一生。
1938年6月14日通过《公平劳动标准法》,主要条款包括每周40小时工时,每小时40分最低工资;禁止使用16岁以下童工,在危险性工业中禁止使用18岁以下工人。
关于最低工资的规定,随着经济的发展,日后陆续有所调整。
到1939年,罗斯福总统实施的新政取得了巨大的成功。
新政几乎涉及美国社会经济生活的各个方面,还有一些则是从资本主义长远发展目标出发的远景规划,并在很大程度上决定了二战以后美国社会经济的发展方向。
□石油危机、滞涨与反凯恩斯主义
作为一种特殊的世界性商品,石油的供求存在严重结构性矛盾。
北美、西欧、亚太三个地区的石油探明储量不超过世界总量的22%,而其石油消费却占世界石油消费总量的近80%,世界最大的石油消费国美国三分之二的石油消费依赖进口,其中60%来自中东;欧盟70%的石油消费依赖进口,除了中东外,欧盟借助非洲许多国家曾是英法殖民地,在非洲石油开发中已领先一步。
因此西方大国对石油资源和市场的控制和争端不断加剧。
伊拉克入侵科威特、海湾战争、伊拉克战争、巴以冲突,非洲一些国家的内战、日本阻挠中俄“安大线”石油管道项目,以及涉及中国主权的南沙群岛、钓鱼岛问题等,背后都存在着石油因素。
石油危机(OilCrisis)是世界经济受到石油价格的变化所产生的经济危机。
迄今公认的三次石油危机,分别发生在1973年、1979年和1990年。
1960年12月石油输出国组织欧佩克(OPEC)成立,主要成员包括伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和南美洲的委内瑞拉等国,而石油输出国组织也成为世界上控制石油价格的关键组织。
每次石油危机都与OPEC国家的政治行为有关的,中东问题的重要性也正在此。
石油危机
第一次危机:
1973年10月第四次中东战争爆发。
由于之前多次中东战争,都以美国支持的以色列获胜而阿拉伯国家的失败告终,为打击以色列及其支持者,石油输出国组织的阿拉伯成员国当年12月宣布收回石油标价权,并将原油价格从每桶3美元提高到10美元以上,猛涨了两倍多。
持续三年的石油危机对发达国家的经济造成了严重的冲击。
美国的工业生产下降了14%,日本的工业生产下降了20%以上,所有工业化国家的经济增长都明显放慢。
第二次危机:
1978年底,世界第二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化,伊朗亲美的温和派国王巴列维下台,引发第二次石油危机。
此时又爆发了两伊战争,全球石油产量从每天580万桶骤降到100万桶以下。
油价从每桶13美元猛增至1980年的34美元。
成为上世纪70年代末西方经济全面衰退的一个主要原因。
第三次危机:
1990年8月初伊拉克攻占科威特以后,伊拉克遭受国际经济制裁,使得伊拉克的原油供应中断,国际油价因而急升至42美元的高点。
美国、英国经济加速陷入衰退,全球GDP增长率在1991年跌破2%。
随后国际能源机构启动了紧急计划,每天将250万桶的储备原油投放市场,以沙特阿拉伯为首的欧佩克也迅速增加产量,很快稳定了世界石油价格。
发生在1970年代的两次石油危机,导致欧美国家出现了一种全新的经济现象:
滞胀。
滞胀全称停滞性通货膨胀(Stagflation),也即经济停滞(Stagnation)以及失业与通货膨胀(Inflation)并存的经济现象。
是通货膨胀长期发展的结果。
按照凯恩斯主义的理论,失业与通货膨胀不会同时存在,经济繁荣时有通货膨胀但失业率会很低,经济衰退时失业率上升但不会有通货膨胀。
但在1970年代的两次石油危机,石油价格上涨导致生产成本快速上涨使得社会供给不足,企业在高成本的压力下难以生存,失业率因此而提高。
西方国家出现“高通货膨胀率和高失业率并存”这个事实,使得凯恩斯的理论观点被否认。
除了货币主义产生的较早,目前反对凯恩斯主义,认为政府不应过多干预经济的诸多所谓自由主义经济学流派中,理性预期学派、供给学派以及真实周期学派等,其核心理论观点的形成,基本都在两次石油危机发生的期间。
于是从七十年代开始,西方学术界发起了一场颇为热闹的反凯恩斯主义运动,到80年代中期之前,甚至不少人号称凯恩斯主义已经消失。
不过现在看来,政府应否干预经济,可能会是个永远争论不出一致结果的终极问题。
通过学习第十章的总需求总供给模型,可以更好的理解滞胀这一现象。
□日本的泡沫经济
泡沫(Bubble)一词可追溯至1720年发生在英国的“南海泡沫公司事件”,以及荷兰的“郁金香事件”,法国的“约翰.劳事件”等。
泡沫经济是指以有价证券(包括股票、债券)等形式存在的虚拟资本(FictitiousCapital)与房地产价格过度增长并且相关交易持续活跃,使得虚拟经济对实体经济日益偏离的经济现象。
可分为三个阶段,既泡沫的形成阶段、泡沫的膨胀阶段、泡沫的溃灭阶段。
日本泡沫经济指1986年12月到1991年2月之间的4年零3个月的时期。
这是日本战后仅次于60年代后期的经济高速发展之后的第二次大发展时期。
这次经济浪潮受到了大量投机活动的支撑,之后随着90年代初泡沫破裂,日本经济出现大倒退,进入了平成大萧条时期。
连续十年经济疲软乏力,被称为“丢失的十年”(LostDecade),而疲软(Slump)一词也成为不同于萧条、衰退的特殊定义。
图5.5:
日经指数的十年上涨与十年下跌
广场协议与日元升值
1985年9月22日,世界五大经济强国(美、日、西德、英、法)在纽约广场饭店达成“广场协议”。
逼迫日元的汇率从1美元兑240日元左右上升到一年后的1美元兑120日元。
日元对美元升值的直接原因是日美贸易差额的变化。
根本原因则是日本对美国经济实力的变化。
20世纪80年代,日本在经济增长率、劳动生产率等方面均已远远超过美国,1980-1985年,美国劳动生产率平均约为0.4%,日本约为3%;美国经济增长率平均约为1.5%,日本约为4.8%。
所以,其实日元升值与美元衰落已经无法避免。
“广场协议”只是使调整过程被强制性地过快完成,调整幅度可能也与市场正常过程不符。
而当时美国经济正为“滞胀”困扰,里根政府减税,美联储紧缩性货币政策提高利率,抑制通胀。
高利率使大量资金流入美国,导致美元升值。
6年时间,美元对其他10个发达国家货币的多边汇率上升了73%。
美元升值扩大了日美贸易差额,使美国成为世界最大债务国,日本成为世界最大的债权国。
对此境况极为不满的美国,遂采取了强迫日元升值的措施,而军事与政治依然依赖美国的日本被迫接受。
广场协议之后,由于汇率的剧烈变动,由美国国债组成的资产发生帐面亏损,因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日本国内市场。
当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业,开始实行金融缓和政策,于是产生了过剩的流通资金,兴起了投机热潮。
其中土地投机的神话最夸张,最高峰时东京23个区的地价总和甚至达到了可以购买美国全部国土的水平,而银行则以不断升值的土地作为担保,向债务人大量贷款。
地价上升使得土地所有者的帐面财产增加,刺激了消费欲望,从而导致了国内消费需求增长,进一步刺激了经济发展。
日本企业普遍实行以帐面价值计算土地资产的做法,而帐面价值与现实价值的差额就导致了帐面财产增加,从而刺激日本企业追求总资产规模而非收益率。
从土地交易中获得的利润被用来购买股票、债券、高尔夫球场会员权,另外也包括海外的不动产(如美国洛克菲勒中心)、名贵的艺术品和古董(如梵高的画)、豪华跑车、海外旅游景点等等。
当时这种资金被称为“日本钱”(JapanMoney)而受到世界追捧。
由于当时美苏经济都处于低谷甚至奔溃边缘,日本出现了“日本是世界第一”的口号,全体国民信心膨胀,感到“日本的时代”即将到来。
1989年12月29日,日本股市的泡沫经济迎来了最高峰,但是由于资产价格上升无法得到实业的支撑,此后开始下跌。
另一方面,1990年3月,日本大藏省发布《关于控制土地相关融资的规定》,对土地金融进行总量控制,土地价格也在1991年左右开始下跌,泡沫经济开始正式破裂。
由于土地价格也急速下跌,由土地作担保的贷款也出现了极大风险。
当时日本各大银行的不良贷款纷纷暴露,导致支撑日本经济核心的长期信用体系陷入崩溃。
本质上讲,日本泡沫经济与日元升值是两个不同的事件,但由于二者出现在同一时期,有着相同的历史背景,因而产生了复杂的联系,容易错误理解其因果关系。
日本泡沫经济形成和破灭的主要原因是1986-1989年货币政策的三次重大失误:
一,1986年,日本出现了短暂的经济衰退,仅仅是日元升值后市场的自动调整,当年年底便恢复增长。
但是,出于对日元升值的恐惧,日本政府错误的连续五次降低利率,从5%降低到2.5%,不仅为日本历史之最低,也为当时世界主要国家之最低。
二,1987年10月19日,被称作“黑色星期一”的“纽约股灾”爆发。
当时美国政府担心,如果日本银行提高利率,资金不能及时向欧美市场回流,因此建议日本政府暂缓升息。
日本政府也担心,提高利率可能推动日元升值,于是维持贴现率在2.5%的超低水平上不变。
长期过度扩张的货币政策,造成了大量过剩资金。
在市场缺乏有利投资机会的情况下,过剩资金流入股票市场和房地产市场,造成资产价格大幅上涨。
三,1989年,日本政府感受到了压力,决定改变货币政策方向。
1989年5月至1990年8月,日本银行五次上调利率从2.5%至6%。
同时,日本大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款,到1991年,日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。
货币政策突然紧缩幅度过大,刻意挑破了泡沫。
日本泡沫的经验教训:
第一,汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化;第二,利率政策必须具有弹性,决不可长期停留在某一低水平,造成人们对于未来资产收益预期的偏差。
长期持续的低利率使货币供应量大幅增加,“流动性过剩”必然导致泡沫;第三,即使CPI稳定,也应该当心资产的泡沫化;第四,应处理好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间的关系。
辨别何为泡沫,何为正常的经济快速发展的确是个难题。
但牺牲暂时的经济发展,比起听任泡沫经济扩大可能造成的危害,从长远看要小得多。
近年比较重大的泡沫经济现象还有2000年美国因特网泡沫经济。
图5.6:
2000年纳斯达克指数的网络泡沫
通过比较日本与美国股市泡沫的图形,可以发现,泡沫经济往往可以通过图形在事后得出直观的定义,即指数(股指、房价、汇率均可)如果在短期内陡峭上升,到达顶点后又在短期内急速下跌,最后形成一把锋利的尖刀形,则即为泡沫。
研究泡沫经济最著名的美国经济学家罗伯特·希勒将此类图形称为“完美的泡沫”(PerfectBubble)。
正由于泡沫经济特征明显,危害巨大,所以近年来对此展开的研究也变得热门。
亚洲金融危机与亚洲增长模式的思考
这场危机首先是从国际资本大鳄索罗斯对泰铢的冲击开始的。
泰铢汇率狂跌后,同为“亚洲四小虎”且经济问题较为类似的菲律宾、印度尼西亚和马来西亚迅速被波及。
比索、印尼盾、林吉特相继贬值。
随后危机的第二波开始冲击经济地位与实力更高的“亚洲四小龙”。
台湾、新加坡、香港、韩国出现
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