医药零售行业2023年度策略报告:跨越逆境聚沙成塔-20230111-国泰君安-48页.pdf
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医药零售行业2023年度策略报告:跨越逆境聚沙成塔-20230111-国泰君安-48页.pdf
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(0755)23976735S0755-23976170S0880121080012跨越逆境,聚沙成塔跨越逆境,聚沙成塔2请参阅附注免责声明O2O34请参阅附注免责声明5请参阅附注免责声明四类药销售政策发生改变,2023年外部环境利好零售药店数据来源:
政府官网、各地政府官网及公众号,国泰君安证券研究。
2020年2021年2022年新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)出现本土疫情后,四类药需登记销售(未提四类药下架)部分地区逐渐按第九版改变四类药政策,但仍有少部分地区下架四类药。
2022年6月底二十条优化高风险区一般以单元、楼栋为单位划定,不得随意扩大防疫逐渐精准化,药店关店压力大幅降低。
2022年11月底新十条各地药店要正常运营,不得随意关停。
不得限制群众线上线下购买退热、止咳、抗病毒、治感冒等非处方药物。
2022年12月初2020年疫情以来,多地限制药店销售四类药品(下架/实名登记),对药店经营造成较大影响;同时,划定风险区后药店面临关店风险。
2022H2以来,多个防疫政策逐步发生改变,药店四类药销售恢复正常、关店压力消除,业绩有望持续迎来改善。
新店因疫情导致盈亏平衡期拉长1-2个季度,2022年已有所改善,2023年随各项政策进一步落实,盈亏平衡期有望进一步缩短,贡献业绩增量。
6请参阅附注免责声明15%5%-3%2%-1%-3%0%3%6%5%6%6%-3%-5%7%3%8%10%7%2%0%1%-1%-3%04%8%3%3%6%5%4%1.0%2001200220032004200520062007200820092010201120122101210221032104210521062107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092021-2022年疫情反复冲击,放开后有望迎来内生恢复数据来源:
中康CMH,国泰君安证券研究。
-60%-40%-20%0%20%40%60%2001200220032004200520062007200820092010201120122101210221032104210521062107210821092110211121122201220222032204220522062207220822092210放开后感染率快速提升+家庭药箱库存三年告罄,囤药需求爆发全国零售药店市场销售额增速受疫情反复影响全国零售药店市场四类药同比增速多个月份为负增长疫情伊始,防疫物资销售增加疫情影响客流恢复高基数低基数疫情影响疫情反复2020年开始多地限制四类药销售0%低基数2021H2四类药同比基本负增长疫情反复7请参阅附注免责声明8%1%6%7%2%14%10%13%9%6%7%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3CVS零售业务:
剔除新冠3项收入后,2021-2022增速平稳5%10%3%5%6%5%-5%0%5%10%15%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02013201420152016201720182019202020212022E表观零售收入剔除新冠3项后收入yoy(表观)yoy(剔除新冠3项)注:
新冠3项收入包括:
疫苗接种+核酸检测+新冠试剂盒2020Q4约4亿新冠检测收入2021约42亿美元新冠3项收入2022约30亿美元新冠3项收入20Q1:
长处方+囤药20Q2-21Q1:
隔离+药师医师减少数据来源:
CVS公告,CVS投资者交流材料,国泰君安证券研究21Q2:
1/3增长来自1700万疫苗+600万新冠检测;1/3增长来自低基数;1/3来自内生增长21Q3:
1/2增长来自1160万疫苗+850万次新冠检测21Q4:
60%来自疫苗和新冠检测,2000万疫苗;40%来自内生增长22Q1:
800万次疫苗+600万次检测22Q2:
600万疫苗+400万检测,感冒药有所增加22Q3:
疫苗、检测、试剂盒、感冒药需求高8请参阅附注免责声明8%9%6%6%7%14%5%23%12%-2%9%-1%0%10%7%18%8%11%12%8%14%7%-4%2%-1%2%9%3%4%12%7%15%18%13%17%22%20%20%13%11%13%11%17%16%13%12%10%16%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2yoy(医药品)yoy(化妆品)yoy(调剂)-25%-15%-5%5%15%25%35%WELCIACOSMOS鹤羽杉drugsundrug药的青木松本清日本药店:
2020-2021因新冠波动明显,龙一WELCIA疫后经营稳健TOP药店销售额同比增速注:
除杉drug和sundrug为药店同比增速为,其余为整体同比增速。
均取现有店,即13个月以上门店。
公司总收入(百万日元)药品收入(百万日元)1WELCIA1,025,947202,7272COSMOS755,414116,5093鹤羽649,428119,5404松本清556,907159,4825杉drug625,477-6药的青木328,335-7sundrug326,754215,523日本消费税增加21.9允许药店售卖新冠抗原检测试剂盒数据来源:
各公司公告,国泰君安证券研究。
注:
总收入及药品收入取自最新一年年报数据,松本清为2020.4-2021.3数据。
日本龙一WELCIA疫后经营稳健21.9允许药店售卖新冠抗原检测试剂盒9请参阅附注免责声明零售药店估值处于过去5年的相对低位24%30%33%22%23%28%26%13%20%22%24%37%1%22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202020212022E2023E总门店增速归母净利润增速门店高增速业绩高增速门店高增速且有望持续门店增速虽不如2017-2018年(体量变大),但2021-2022年新开门店因疫情拉长盈亏平衡周期,有望在2023年贡献较多业绩。
业绩有望高增速防疫物资销售感冒/发烧/止咳药销售有望带来业绩增量目前估值处于过去5年以来相对低位互联网售药的悲观预期已充分体现,目前并未看到对龙头药店的影响,且政策对线下零售药店边际向好1020304050607080902016-01-082016-03-042016-04-222016-06-082016-07-292016-09-142016-11-112016-12-302017-02-242017-04-142017-06-022017-07-212017-09-082017-11-032017-12-222018-02-092018-03-302018-05-182018-07-062018-08-242018-10-192018-12-072019-01-252019-03-222019-05-102019-06-282019-08-162019-09-302019-11-222020-01-102020-03-062020-04-242020-06-122020-07-312020-09-182020-11-132020-12-312021-02-192021-04-092021-05-282021-07-162021-09-032021-10-292021-12-172022-02-112022-04-012022-05-202022-07-082022-08-262022-10-212022-12-09一心堂大参林老百姓益丰药房4家药店门店及业绩增速4家药店估值表数据来源:
wind,公司公告,国泰君安证券研究10请参阅附注免责声明11请参阅附注免责声明市场高度分散,TOP10连锁药店与其余拉开差距11026%11209%21505%511009%101以后51%1109%11203%21504%511005%101以后79%数据来源:
中国药店,国泰君安证券研究零售药店TOP100市占率49%,TOP10市占率26%(2021年,销售额)零售药店TOP100市占率21%,TOP10市占率9%(2021年,门店数)年销售收入门槛值(亿元)总门店数门槛值(个)日本TOP10:
68%(2021);美国TOP3:
77%(2019)日本TOP10:
67%(2021);美国TOP3:
37%(2019)12请参阅附注免责声明0%10%20%30%40%50%60%70%80%20112012201320142015201620172018201920202021top1-10top11-20top21-50top51-100100以后100后-27%TOP10+21%疫情下单年+5.8%2016-2021净增门店数+11.43万家+2.52万家TOP10药店市占率提升迅速,101以后药店萎缩明显+818%+399%+596%+162%+226%+502%头部上市连锁药店借助资本加持,2015年至今门店数大幅增长头部效应明显,TOP10连锁药店门店数快速提升增幅数据来源:
中国药店,各公司公告,国泰君安证券研究13请参阅附注免责声明多重外部环境导致中小药店经营压力提升(0.1)0.80.70.11.00.60.51.33.41.60.82.61.34.52.22.61.21.70.91.5(0.6)0.3(1.1)(2.0)(1.7)(0.1)0.9(2.3)3.01.0(3)
(2)
(1)012345200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021Q3连锁药店新增门店数(万家)单体药店新增门店数(万家)未来趋势中小药店加速退出集中度提升处方外流及带量采购落标原研药及弃标品种寻求院外渠道,与龙头药店合作,中小药店缺少相关品种合规经营压力2012.12.1零售药店经营服务规范2013.6.1药品经营质量管理规范2015.9.1药品医疗器械飞行检查办法2018.11全国零售药店分类分级管理指导意见21H2,医保系统切换,非国家目录不可刷医保卡疫情冲击四类药限售、门店限流、关店O2O冲击价格透明,比价严重,龙头具备价格优势,线上集中度更高数据来源:
商务部,国泰君安证券研究14请参阅附注免责声明零售药店行业具备规模效应,做大规模可形成良好正反馈规模净利率、品牌效应总部集中采购对上游的议价能力毛利率仓储物流体系有效利用当地市占率费用率标准化、可复制的管理方式降低试错成本费用率竞争优势抢占竞对空间加速开店数据来源:
国泰君安证券研究。
15请参阅附注免责声明14.75%9.9%8.83%7.97%0%2%4%6%8%10%12%14%16%头部4家连锁TOP100药店1亿TOP1011亿以下41.97%31.78%37.90%40.00%41.80%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201720182019202020213%以下中小连锁药店盈利难度抬升,零售药店强者恒强36.90%28.89%0%5%10%15%20%25%30%35%40%头部4家连锁TOP100企业23.42%20.41%21.43%24.12%26.47%76.58%79.59%78.57%75.88%73.53%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201720182019202020212000以上2000以下数据来源:
中国药店,公司公告,国泰君安证券研究TOP100药店与非TOP100药店收入增速拉开差距(2021年)头部连锁与其余药店毛利率拉开差距(2021年)净利率水平在3%以下的百强门店占比逐年提升,盈利难度加大日均人效强者恒强,2000以上人效逐步占优(元/人)16请参阅附注免责声明龙头采取自建+收购+加盟三种方式扩张版图自建收购加盟资金需求少,50万左右多,100万以上无盈利时间亏损1.5年左右大多当期产生收益当期产生收益人力需求强中较弱总部管控力强中较弱扩张速度慢中快适合区域已有优势地区新进入陌生地区空白地区快速加密数据来源:
国泰君安证券研究17请参阅附注免责声明次新店占比处于历史高位,贡献利润可期四家连锁药店龙头次新店平均占比:
2020Q115.62%2022Q319.13%客流恢复后,盈亏平衡期有望逐步缩短,贡献业绩增量可期0%5%10%15%20%25%30%35%一心堂大参林老百姓益丰药房2021-2022年新店盈亏平衡期因疫情拉长,2023年有望缩短11.112.4813.0713.6813.8114.4313.5213.7712.1414.202468101214162012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年单位:
月12.91%8.64%8.22%16.28%14.58%20.97%18.52%12.33%13.95%33.33%40.32%44.44%35.62%30.23%29.17%19.35%25.93%36.99%34.88%18.75%6.45%2.47%6.85%4.65%4.17%0%10%20%30%40%50%2017年2018年2019年2020年2021年1020万2030万3050万50100万100万以上单店投资额呈两极分化,30万以下占比提升,单店达盈亏平衡有望加快自建:
放开后新店盈亏平衡期有望缩短,次新店占比达新高有望贡献利润次新店占比数据来源:
各公司公告,中国药店,国泰君安证券研究2020年防疫物资销售带来盈亏平衡期缩短18请参阅附注免责声明数据来源:
公司公告,wind,国泰君安证券研究注:
样本数据取自2015年至今上市连锁药店已披露收购事件。
并购:
估值自2018年高峰已回落,不乏大标的并购撬动地方龙头时间收购方标的收购价格估值水平行业地位2022.3老百姓怀仁大健康(72%)16.37亿元PS1.58PE22.74含税销售额排名46左右直营门店排名32左右2022.4益丰药房湖南九芝堂(51%)2.04亿元PS0.4PE21.74含税销售额排名55直营门店排名892022.8健之佳唐人医药(80%)16.59亿元PS1.41PE24.25含税销售额排名46左右直营门店排名320.000.200.400.600.801.001.201.401.601.800%5%10%15%20%25%30%35%40%20152016201720182019202020212022Q1-3老百姓一心堂益丰药房漱玉平民大参林健之佳0%10%20%30%40%50%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021CVSWBARAD2022年以来的大型收购:
陆续撬动地方龙头近年来2000万元至10亿元收购标的PS估值在0.6-1.0XA股上市连锁药店商誉占比处于正常水平美股上市连锁药店商誉占总资产比例19请参阅附注免责声明加盟:
龙头与中小药店共赢,但考验精细化管理能力加盟店单店模型收入(计入批发)60-80万/年毛利率10%左右净利率5%左右快速加密门店布局提高单店营收及利润率水平龙头药店加盟店主人翁意识强:
多是夫妻店,自负盈亏房租/税收优势:
很多是自有门店增值税税率:
小规模纳税人3%vs一般纳税人13%客流基础好:
经营多年的基础经营管理优势上游品种优势连锁品牌优势管控松散风险数据来源:
公司公告,国泰君安证券研究加盟实质为连锁药店向外输出标准化管理能力,具备精细化管理能力的药店可更好实现整合,形成紧密结构而非松散结构。
20请参阅附注免责声明加盟:
紧密结构加盟有望开启连锁药店龙头第二增长曲线数据来源:
中国药店,公司官网,国泰君安证券研究。
注:
国大药房为2022H1数据。
05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022Q1-3老百姓一心堂益丰药房大参林85651701971123438654127796978293451062339164163531514481168972590751972910230022239329351541135812319785335717531727155696%95%91%88%27%12%11%18%85%87%0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,000好药师湖北同济堂湖南楚济堂养天和老百姓益丰药房大参林国大药房湖南千金南北药行2019202020212022Q1-32021年加盟店占比加盟门店数量排名前十的连锁药店启动万店联盟计划上市连锁药店加盟步伐相对稳健部分连锁药店以加盟为战略重点,上市连锁药店较为谨慎四大连锁药店批发业务快速增长单位:
百万元21请参阅附注免责声明龙头药店纷纷进入万店时代,扩张速度有望维持,行业整合在加速0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000存量门店新增门店yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020152016201720182019202020212022E2023E存量门店新增门店yoy0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000存量门店新增门店yoy0%5%10%15%20%25%30%35%02,0004,0006,0008,00010,00012,000存量门店新增门店yoy0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000存量门店新增门店yoy益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳溯玉平民数据来源:
各公司公告,国泰君安证券研究。
注:
黄色柱子为预测值;门店数量包括直营+加盟。
-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000存量门店新增门店yoy22请参阅附注免责声明多个省份仍处于群雄争霸阶段,潜在整合空间巨大数据来源:
各公司公告,中国药店,中康CMH数据库,国泰君安证券研究。
注:
市占率为根据中国药店、中康CMH等多方数据估计值。
南海诸岛0-5%5-10%10-15%15-20%20-25%25-30%30%+不明各省TOP1药店市占率估计(按销售额计)群雄争霸河北、浙江、湖北、重庆、安徽、宁夏、江西、黑龙江、四川、江苏、贵州头部显现一超多强:
山西、陕西、辽宁、广东、甘肃、海南、山东、内蒙二超多强:
湖南、吉林、河南、广西、上海:
稳态格局云南23请参阅附注免责声明24请参阅附注免责声明处方外流初具雏形,院外处方药保持较高增速11%11%4%12%4%4%5%-5%7%3%5%-2%14%-20%2%-30%-20%-10%0%10%20%RxOTC其他零售药店市场处方药增速高于OTC增速医院药占比持续下降51.30%47.30%45.50%42.70%40.90%40.60%39.10%37.50%43.10%36.80%34.60%31.10%28.20%27.50%26.20%25.10%0.00%20.00%40.00%60.00%20102015201620172018201920202021门急诊药占比住院药占比数据来源:
中康CMH,卫生统计年鉴,国泰君安证券研究医院药房为成本项零加成考核药占比药企带量采购中标低利润落选拓展院外渠道处方外流支付性专业性双通道大病医保商保集中度提升专业药房专业药师处方流转平台25请参阅附注免责声明双通道:
助力国谈药品外流的有力措施,现已外延至其他品种2021.5政策发布国家医保局发布双通道指导意见,明确19个双通道品种2021.6品种扩充双通道品种扩充至92个2021.9明确要求21.10各省确定双通道名单;21.11各个地级市至少1家双通道药店2021.12提高要求2021年新增的67个品种均应纳入各省目录,且至少在1家双通道门店买到2022.1多省落地多地出台双通道政策数据来源:
中康CMH,国泰君安证券研究为什么会有双通道政策?
破局国谈药品进院难、开药难、买药难!
医保目录调整速度加快:
平均5年1次(2019及之前)1年1次(2020及以后)医院:
新药入院流程1.5-2年,医院品规数限制1500;缺少临床积累,医院引入意愿不强;医院面临“医保控费”、“零加成”、“药占比”考核,高价创新药引进意愿不高;省份非国谈药品广西慢性病用药中,临床价值高、患者急需、替代性不高的药品(共2335个)新疆基本医疗保险特殊药品目录(恶性肿瘤类药品)+特殊药品适用病种及用药认定标准(医保目录乙类药品)(共95个)广东集采慢性病用药(共87个)福建该省两批次单列门诊统筹支付有关药品(共33个)安徽部分非国家谈判药品但同样是临床价值高、患者急需、替代性不高药品青海该省医保药品目录中的肿瘤靶向药品多省双通道名单从国谈药品向外延伸26请参阅附注免责声明药企零售药店DTP药房商业公司医院代理商商业公司招标流程特门药店DTP药房普通药房药品类型特殊病种治疗药品抗肿瘤、丙肝、HIV、自免等新特药非处方药偏多医保结算方式符合特门范围的药品,自付+统筹;不符合范围的药品,自付一般为自付+个账医保结算支付限额不同病种存在差异,多在500元/月以内一个医保结算年度内,不超过12万元个人账户余额冷链管理无相关要求要求配备冷链储存、配送设施无相关要求配送服务提供配送上门服务提供配送上门服务,包括冷链药品配送无相关要求执业药师配备至少2名执业药师至少1名执业药师经营处方药/甲类非处方药,需配备执业/从业药师或其他药学技术人员药事服务提供全程药事服务无相关要求信息管理服务建立个人健康档案等无相关要求专业药房更易承接外流处方,院外药店向专业化发展数据来源:
达嘉维康招股书,医药经济报,各公司公告,国泰君安证券研究0100200300400500600700传统零售药店传统医药商业互联网+大数据公司注:
各药店更新时间有所不同。
三大力量加速布局DTP药房27请参阅附注免责声明1956年制定医药分业法,开始实施“医药分业”制度1974年医疗费改定时,医疗机构的处方笺发行费提升了5倍,突破院外处方药占比1%坚冰。
1997年国家指令国立医院实施医药分家的处方笺发行要达到70%,院外处方药占比大幅提升至今院外处方药占比超过70%2003年院外处方药占比达50%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%01234567891991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021处方单量(亿张)配方金额(兆日元)院外处方药占比(%)实施困难医院经济收益减少解决方式提高医生诊疗报酬调低药品加价范围1960年诊疗报酬:
18点1970年诊疗报酬:
45点1980年诊疗报酬:
125点1990年诊疗报酬:
210点1992年引入新的药价算定方式,2年更新一次,加价范围缩小日本处方外流发展历程(30年:
1%50%)数据来源:
Health
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