投资银行学第三章企业并购.ppt
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第三章企业并购,学习提示第一节企业并购概述第二节企业并购的理论基础第三节企业并购业务的基本流程第四节杠杆收购第五节跨国并购,学习提示,兼并与收购等公司重组活动被认为代表着一种新型的产业力量,这种力量提高了企业劳动生产率、盈利性和竞争力,加速了优秀企业的发展,促使资源得到优化配置,推动了一国生产力的增长。
作为并购、重组活动中的灵魂机构,投资银行为企业充当财务顾问,帮助寻求并购的机会,为并购定价,提供融资服务等。
本章将介绍公司重组的各类活动和并购理论以解释并购的现象,然后讨论并购操作程序、杠杆收购以及跨国并购。
第一节企业并购概述,一、公司重组的形式二、并购的类型三、国际、国内并购发展史,第一节企业并购概述,一、公司重组的形式
(一)扩张(expansion)1、兼并与收购兼并是指任何一项由两个或更多个企业实体形成一个新经济单位的交易。
收购是指一家公司即收购公司(acquiringfirm)与另一家公司即目标公司(targetfirm)进行产权交易,由收购公司获得目标公司的大部分或全部资产或股权以达到控制该公司的行为。
第一节企业并购概述,合并是兼并的法定含义,一些国家或地区的公司法中都用合并一词。
我国公司法规定,公司合并可以采取吸收合并和新设合并两种形式:
一个公司吸收其他公司为吸收合并,被吸收公司解散;两个以上公司合并设立一个新的公司为新设合并,合并方各自解散。
这里的吸收合并就是所谓兼并,用公式表示为:
ABA;新设合并被称为合并,用公式表示为:
ABC,第一节企业并购概述,收购之后,被收购公司纳入收购公司的体系之中,是否将被收购公司解散,则取决于收购公司的经营战略。
通常情况下,被收购公司仍保留其法人地位,作为取得控制权的公司的子公司而存在。
我国证券法对上市公司的收购,解释为投资者公开收购股份有限公司已经依法发行上市的股份以达到对该股份有限公司控股或者兼并目的的行为。
第一节企业并购概述,兼并与收购的主要差异:
1、收购是一个企业获得另一个企业的控制权;兼并则是重组的各方共同参与兼并后的企业资源和管理结构的建立,重组中的一方或各企业原有的独立法人地位灭失。
2、兼并的对价绝大部分或完全是股份互换。
这样兼并前企业的所有者仍然在兼并后的企业拥有股份;而收购的对价可以是被收购公司的股东以其股票换取在收购公司的股票,但通常更多地是以现金的形式支付。
第一节企业并购概述,共同点:
都是将若干个企业体的资源整合成一个整体来运营,且公司的(资本)结构发生了重大变化。
尽管人们对兼并和收购作出了区分,但是这两个术语却常常被互换使用,并把两者简称为并购(M&A)。
并购一词有时也被人们当作对公司重组等相关活动的统称。
第一节企业并购概述,2、联营联营,是两个或更多的企业为了谋求共同利益和整合互补的资源,同意为一个特定项目或经营活动进行经营合作。
它所涉及的只是相关公司的小部分业务的交叉合并,联营可以分为法人型联营、合伙型联营和合同型联营。
3、合营合营是指按合同约定对某项经济活动所共有的控制,是指由两个或多个企业或个人共同投资建立的企业,该被投资企业的财务和经营政策必须由投资双方或若干方共同决定。
合营企业不同于联营企业。
联营企业是指投资者对其有重大影响,但不是投资者的子公司或合营企业的企业。
当某一企业或个人拥有另一企业20%或以上至50%表决权资本时,通常被认为投资者对被投资企业具有重大影响,则该被投资企业可视为投资者的联营企业。
投资者对联营企业只具有重大影响,即对被投资企业的经营决策和财务决策只具有参与决策的权利,而不具有控制权;而合营者对投资企业的经营决策和财务决策具有控制权,虽然这种控制权是共同控制。
第一节企业并购概述,
(二)收缩(contraction)1、分立(spinoffs)分立是一种企业产权裂变的方式,它是由母公司分离出一个独立的新的法律实体,在分立方式中,公司的资产没有进行重估,也没有货币的支付转手,即原母公司没有收到任何数目的现金。
2、资产剥离(divestiture)资产剥离是将企业的一部分出售给外部的第三方,公司的资产、产品的种类、子公司或部门可以以现金、有价证券或两者某种形式的结合来出售,进行剥离的企业将收到现金或与之相当的报酬,即会有现金流入。
在资产剥离中,卖方出于买方未来提取折旧的考虑要对售出的资产进行重新估价。
第一节企业并购概述,二、并购的类型
(一)横向兼并、纵向兼并和混合兼并按照并购双方的业务范围和所处行业进行划分,有以下三种并购类型:
1、横向兼并(horizontalmerger)横向兼并是指同行业或从事同类业务活动的两个公司的合并。
2、纵向兼并(verticalmerger)纵向兼并是指从事相关行业或某一项生产活动但处于生产经营不同阶段的企业之间的兼并。
3、混合兼并(conglomeratemerger)混合兼并是指从事不相关业务类型经营活动的企业之间的兼并。
横向并购,第一节企业并购概述,
(二)现金收购、换股收购和混合支付收购按照并购支付的对价形式或采用的支付工具的不同,并购类型可划分为:
1、现金收购现金收购是指收购公司用现金购买目标公司的股份或资产以获得目标公司控制权的收购方式2、换股收购换股收购指收购公司将自己的股票以一定的折股比例支付给被收购公司的股东以换取对方的股份,3、混合支付收购这是指收购公司以现金、股票、债券等多种支付工具组合购买目标公司股份或资产以达到控制目的的收购方式。
第一节企业并购概述,(三)善意收购和敌意收购按交易协作态度不同,可分为:
1、善意收购(friendlyacquisitionfriendlytakeover)善意收购通常表现为,收购公司向目标公司的董事会或管理层提出收购建议,以寻求目标公司的董事会或管理层对并购的支持和配合。
当目标公司的董事会或管理层同意交易条件的善意报价时,两家公司协商达成并购的协议。
通常要投资银行出具公正意见。
2、敌意收购(hostiletakeover)在敌意收购方式下,收购公司致函给目标公司的董事会,向他们表达收购的意愿,并要求目标公司对收购报价迅速作出决定。
典型的敌意收购更表现为收购公司事先不向目标公司董事会表达收购意愿,而是直接通过投标收购(tenderoffer)的方式向目标公司的股东提出要求,收购目标公司的股票。
善意收购的优点:
不会损害并购双方的财务健康。
并购后的公司管理层能建立协调融洽的工作关系,更有利于公司资源整合和提高经营管理效率。
善意收购使得收购公司有机会与目标公司管理层和重要职员会面洽商,签订雇用合同,以免人才流失和挫伤目标公司员工的士气。
敌意收购则会招致目标公司管理层、重要职员甚至大部分雇员的愤怒和拼死抵抗。
第一节企业并购概述,(四)承担债务式并购、资产置换式并购和杠杆并购按交易条件不同可以分为:
1、被并购公司债务与资产等价的情况下,承担债务等于购买其全部资产2、优质资产置换不良资产连负债3、收购公司利用目标公司资产的经营收入来支付兼并价金或作为此种支付的担保,第一节企业并购概述,(五)按照并购的动机不同,可分为:
1、战略收购出于企业发展战略利益的考虑,以获取经营协同效应为目标的并购。
即这类并购涉及协同效应和成长战略目标2、财务收购也称为金融收购,一般是指主要受到筹资动机的驱动而发生的并购。
3、混合收购混合收购是对其他并购动机的一种综合归类,但它更可能是出于财务协同效应的目的,或者是受减少赋税的驱动,以及出于公司主要管理人员的利益。
第一节企业并购概述,(六)协议收购和要约收购根据法律对上市公司并购操作的监管要求,上市公司股权转让的方式可划分为协议收购和要约收购。
1协议收购协议收购是指收购公司与目标公司的董事会或管理层进行磋商、谈判,双方达成协议,并按照协议所规定的收购条件、收购价格、期限以及其他规定事项,收购目标公司股份的收购方式。
2要约收购要约收购是指收购公司以书面形式向目标公司的管理层和股东发出收购该公司股份的要约,并按照依法公告的收购要约中所规定的收购条件、收购价格、收购期限以及其他规定事项,收购目标公司股份的收购方式。
要约收购不需要事先征得目标公司管理层的同意。
第一节企业并购概述,三、国际、国内并购发展史
(一)以美国为代表的国外企业并购史
(二)我国企业并购历史(三)关于中国产业的几个基本判断,马胜利,1987年,马胜利被评为国家有突出贡献的科学技术专家;1988年马胜利和鲁冠球、汪海等20人荣获全国首届企业家金球奖;1986年和1988年马胜利两次获得五一劳动奖章。
迄今为止全国只有他一人两次获此荣誉。
1987年,马胜利开始“放眼全国”,决定承包20个省、100家中国造纸企业,这是一项带有“中国”名头的工程,全称叫“中国马胜利造纸集团”,他一人担任100家分厂的法人代表。
步鑫生、鲁冠球,顾雏军,广东佛山市中院2008年01月30日对格林柯尔系掌门人顾雏军案一审作为判决,顾雏军因虚报注册资本罪违规披露和不披露重要信息罪、挪用资金罪被判10年有期徒刑并处罚款680万元。
第二节企业并购的理论基础,一、效率理论二、价值低估理论三、代理问题理论四、市场力量理论五、税收节约理论六、战略性重组理论七、企业并购的负面效应及风险八、并购遵循的原则,第二节企业并购的理论基础,一、效率理论
(一)效率差异理论该理论表明效率高的企业将收购效率低的企业,并且通过提高其效率来实现潜在的利润;这意味着收购企业具有额外的管理能力。
按照这一理论,当效率高的企业额外的管理资源与效率低的企业的组织资源相结合时,将形成更有效率的经济组织,企业能更好地应用资本和管理能力,产生管理的协同效应。
因此,这一理论也可称为管理协同假说。
第二节企业并购的理论基础,
(二)经营协同效应理论这一理论侧重于规模经济、范围经济或削减成本方面的协同效应,即企业并购交易的动机在于实现规模经济和降低成本。
规模经济指通过将产量提高到足以使固定成本充分分散的临界值之上,所能实现的经济节约。
范围经济指同时经营多项业务,使得一项业务的开展有助于另一项业务经营效率的提高。
经营协同还反映在能力互补即优势互补方面。
第二节企业并购的理论基础,(三)经营多样化理论经营多样化理论指通过并购实现企业经营业务的多样化,以减少企业经营的不确定性和避免破产风险,从而为企业管理者和雇员分散风险,也能保护企业的组织资本和声誉资本。
第二节企业并购的理论基础,(四)财务协同效应理论这一理论指建立企业内部资本市场可能获得的效率提高、企业在融资过程中发生的固定费用与交易成本方面所能获得的规模经济,以及企业现金流更加稳定而导致负债能力的提高及税收的节省。
第二节企业并购的理论基础,二、价值低估理论价值低估理论认为当目标公司股票的市场价格因为某种原因而没能反映其真实价值或潜在价值,或者没有反映出公司在其他管理者手中的价值时,兼并活动就会发生。
简言之,相信目标公司价值被低估并会实现价值回归驱动并购交易的因素。
白令是一位卓有贡献的航海探险家。
尽管他的探险活动和沙皇俄国的扩张政策紧密联系在一起,但他为人类认识北极而做出的贡献,还是应该充分肯定的。
后人为了纪念他,把他去世所在的那个小岛命名为白令岛,把他发现的海峡取名为白令海峡,把阿留申群岛以北、白令海峡以南的海域命名为白令海。
第二节企业并购的理论基础,三、代理问题理论和和管理主义代理问题源于委托人的信息不完全和代理人无法控制的不确定性。
现代公司由于股东所有权与经营控制权相分离,使得管理者的利益并不总是与股东利益相一致。
所有权和经营权分离之后,所有者即股东希望经理层按股东财富最大化的目标尽力经营管理企业。
但由于经理本身不是股东,或持有股份比例小,往往从自身的利益出发从事企业的日常经营管理。
比如通过在职消费获取除工资报酬外的额外收益,从而造成所有者利益受损。
有关并购的代理问题理论认为,并购活动体现了一种市场自发的控制机制,使得效率低下或不合格的管理层难以保持其对公司的控制。
根据这一理论,如果公司的管理层因为无效率或代理问题无法得到有效控制而损害股东利益最大化目标时,公司就面临着被收购的威胁。
第二节企业并购的理论基础,四、市场力量理论市场力量理论或称为市场垄断力理论认为,企业收购同行业的其他企业的目的在于寻求占据市场支配地位,或者说兼并活动发生的原因是它会提高企业的市场占有份额根据这一理论,企业在收购一个竞争对手后,即产生了将该竞争者挤出市场的效应,可能会在削减或降低现有竞争对手的市场份额的同时,提高其市场地位和控制能力,从而可以提高其产品的价格和市场的垄断程度,获得更多的超额利润即垄断利润。
第二节企业并购的理论基础,五、税收节约理论税收节约理论认为企业兼并收购活动是出于减少税收负担的目的,即为了避税效应或税收最小化的考虑。
第二节企业并购的理论基础,六、战略性重组理论有些学者认为,驱动并购交易发生的真正动因不是为了降低成本,因为在许多情况下,最初成本削减所带来的利益并没有延续;从长期来看,规模经济也没有带来效率的不断提高;并购交易的更为普遍的动机源于追求企业长期持续的增长,而通过战略协同实现以增长为核心的战略优势,应该是每一笔并购交易的目标,也是蕴含在并购交易背后的一个潜在的、更加无形的驱动因素。
许多学者强调,并购交易的发生是由于企业环境的变化,而不仅仅是与企业自身经营决策有关。
因此扩张式的并购和收缩式的分立重组都代表了企业为了努力适应经济形势和市场环境的变化所采取的一种战略。
第二节企业并购的理论基础,七、企业并购的负面效应及风险
(一)并购的负面效应1、成本高2、难以准确估价和预测3、整合难度大4、大量承诺和义务,第二节企业并购的理论基础,
(二)企业并购中的七大风险1、政治环境风险2、法律风险3、信息风险4、财务风险5、产业风险6、营运风险7、体制风险,案例分析,中海油并购尤尼科失败一、案例背景2005年6月23日,中国第三大石油公司中国海洋石油有限公司正式向美国优尼科石油公司发出要约,以每股67美元的价格全现金方式并购优尼科,要约价相当于优尼科公司股本总价值约185亿美元,比竞争对手美国雪佛龙公司此前提出的收购价格高出约15亿美元。
这是一桩被称作“蛇吞象”的双赢大并购。
美国石油公司中的老九、已有114年“高龄”的优尼科,有望与中海油结成美满良缘,成就中国公司有史以来金额最大的一次海外购并,以及近6年来全球第二大现金收购案。
为促成并购,优尼科高层曾专程飞抵北京当说客。
在雪佛龙参与竞购后,中海油也将要约价一下子提高了55亿美元,显示了势在必得的决心。
但是,在8月2日,离优尼科投票表决雪佛龙的收购方案尚有8天之际,中海油却选择了退出,并购宣布失败。
其间有哪些值得玩味的东西?
案例分析,二、案例分析1.战略失误当今时代,政治与经济越来越成为一个统一的整体。
中海油竞购优尼科,起初还只是美国媒体上的一个商业事件。
但是,当“中海油以贯彻国家的能源战略为己任”、“中海油作为大型国企担负着确保国家能源安全的重任”等慷慨陈辞公之于众后,美国政客和愤青们的敏感神经被触动了。
美国著名经济学家克鲁格曼6月27日在纽约时报的专栏发表文章,认为今天的中国比当年的日本可怕,还抱怨说面对来势汹汹的中国,美国却一方面依赖着人民币,另一方面还依赖着中国在六方会谈等事宜上政治斡旋的力量。
克鲁格曼的结论是,美国应防止中海油成功收购优尼科。
两天后,美国众议院就以333比92票的压倒优势,要求美国政府中止这一收购计划,并以398比15的更大优势,要求美国政府对收购本身进行调查。
案例分析,中海油动不了优尼科这块“奶酪”;但是,IBM的PC业务这块“大奶酪”,尽管新鲜度有点问题,但联想吃得很香。
这是为什么?
IBM将视同鸡肋的PC业务卖给联想,几乎谈不上对“美国国家安全”有什么影响。
但石油和PC纯是两码事:
石油是国家的战略性能源,为了石油,美国甚至不惜发动伊拉克战争。
中海油收购尤尼科之时,正是伊拉克战争僵持不下,世界油价飞涨,美国举国上下在讨论能源安全问题的时刻。
美国待售的企业中,的确有不少优质资产。
但买什么不买什么,其中却大有学问。
日本是世界第二经济大国,也是能源紧缺大国。
上世纪80年代,日本人正被钱多烧得难受,到处收购美国资产,但收购的都是像洛克菲勒中心、ColumbiaPictures这类软性产业,这其间自有玄机。
中国要和平崛起,中国企业却显然还没研究透“软收购”规则。
案例分析,2.战术失误竞购过程中最重要、最值钱的是并购机密。
美国东部时间2004年12月25日,只身赴美的中海油董事长兼首席执行官傅成玉,在洛杉矶某饭店与美国加州联合石油公司董事长威廉姆斯进行秘密会晤。
谈话围绕中海油并购优尼科的内容展开。
这本来是绝密的密谋,2005年1月7日的英国金融时报却将其抢先曝光。
报道甚至提到,中海油计划出价130亿美元现金,购买优尼科后出售其在美国的资产。
这个爆炸性消息一出,优尼科的股价随即高幅上涨50%,而中海油的股价则有所下跌,中海油的收购难度也大大增加。
一个尚在“娘胎”中的并购事件,所准备的出价水平、拟聘请的顾问以及并购后整合战略等,在10天之内就被曝光,并购的严肃性和并购者的战略实施水平很令人怀疑。
中海油在并购过程中泄密,“中海油以贯彻国家的能源战略为己任”这类出自于中海油的内部讲话的“豪言”,也轻易地泄露成为美国政客手中的把柄。
案例分析,三、案例启示可以一只眼睛瞄着经济,另一只眼睛盯着政治,但不要轻易把企业行为习惯性地上升为对国家负责的高度,更不要忽略那些隐藏在各种细节中、最后可能影响整个局面的魔鬼。
这是中海油并购留给中国企业的最大财富。
四、思考题.思考:
中海油并购案给那些即将“走出去”的中国企业带来的启示是什么?
第二节企业并购的理论基础,八、并购遵循的原则
(一)合法性原则
(二)可操作性原则(三)产业政策导向原则(四)自愿互利原则(五)有偿转让原则(六)市场竞争原则,第三节企业并购业务的基本流程,一、投资银行为收购方提供的服务二、企业并购的尽职调查三、对目标公司进行价值评估四、与出让方沟通、协助谈判五、进行并购后的整合工作六、投资银行为被收购方提供的服务,第三节企业并购业务的基本流程,一、投资银行为收购方提供的服务
(一)制定并购计划
(二)成立项目小组(三)尽职调查,提出可行性分析报告(四)与目标企业草签合作意向书(五)价值评估及相关资料收集、分析(六)制订并购方案与整合方案,第三节企业并购业务的基本流程,(七)并购谈判及签约(八)资产交接及接管(九)全面整合并进行整合实效评估,第三节企业并购业务的基本流程,二、企业并购的尽职调查聘请资产评估机构、会计师事务所等中介机构协助对目标公司进行全面的尽职调查,以审查前期所获信息的真实程度,并尽可能发现可能存在的潜在问题。
具体内容见书本P98实证,第三节企业并购业务的基本流程,三、对目标公司进行价值评估
(一)贴现现金流量法用现金流量折现分析法来为并购估值定价,就是通过将估测并购后增加的现金流量(即并购所产生的现金流入量与为并购所支付的现金流出量相抵后的净现金流量),运用一个适当的折现率计算出净现值,以此作为对目标公司支付收购价格的依据。
第三节企业并购业务的基本流程,现金流量折现分析法的两个因素A:
准确的估测并购后增加的现金流量由于估价是建立在未来净现金流量的基础之上,所以要求根据目标企业的历史经营业绩、行业和企业的经营参数来预测现金流量,要求对未来影响现金流量的各种因素,包括市场、产品、价格、销售收入、管理、利率和税率变动等相关参数作出假定。
同时,以现金流量折现分析法计算出来的现值在很大程度上还受到现金流入和现金流出时点选择的影响(即现金流量值分布的时点不同,资金的时间价值也不一样)。
因此,估测并购后的现金流量需要进行敏感性分析。
第三节企业并购业务的基本流程,B:
对折现率的选择折现率是反映投资风险的回报率。
收购方期望获得的未来净现金流具有的不确定性是蕴含着风险的,因此选择的折现率,要求能反映投资(收购)所承担的经营风险和财务风险。
确定适当的折现率通常有以下几种方法:
(1)选择收购方现在的加权平均资本成本作为基准折现率;
(2)选择收购方历史上的资产收益率经适当调整作为基准折现率;(3)利用当前对未来预期利率的估计经适当调整作为基准折现率;(4)利用对类似公司的加权平均资本成本(根据公开数据)的估计作为基准折现率。
第三节企业并购业务的基本流程,贴现现金流量法的优点:
形式上比较完美,且其结果对于判断用其他方法得出的价值是否合理很有用。
其他方法与本方法的结果差异大,又不能找出一个有说服力的理由,那么就需要重新仔细分析合理性。
缺点:
估计和预测的不确定性。
无论是现金流量、折现率的预测,都必须根据市场、产品、竞争和利率等假定,可信度有折扣。
第三节企业并购业务的基本流程,
(二)资产价值基础法通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法。
估价的标准有三种:
1、账面价值会计核算中账面记载的资产价值。
取数方便,但只考虑入账时的价值而脱离现实的市场价值。
第三节企业并购业务的基本流程,2、市场价值这种方法是基于有效市场理论的,即股票市场对每家上市公司的价值都在不断地进行评估,并将其结论用公司股票的最新价格表示出来,反映了市场对公司未来风险和收益的预期。
将目标公司股票价格乘以所发行的股票数量,再以适当的升水加以调整从而确定收购价格。
第三节企业并购业务的基本流程,3、清算价值这种方法通过拍卖或清算出售目标公司的所有部门和实物资产可获得的价值作为估价的依据,再扣除公司的应付债务所得净收入来评估公司的价值。
但这种估价方法只是从一个企业当前资产价格的角度来评估该公司的价值,忽视了企业运营各项资产的能力在未来所能获得的收益。
第三节企业并购业务的基本流程,(三)收益法(市盈率模型)根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法,也可称为市盈率模型。
市盈率=当前每股市场价格每股税后利润,由于市盈率把股价和企业盈利能力结合起来,其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。
目标企业的价值=估价收益指标标准市盈率,收益法的优点:
它是基于市场对可比公司的财务前景所作的综合分析,而不是个人的预测,更可靠。
另外,该方法在理解和应用上比较简单,这有助于获得收购方股东的支持。
收益法的缺点:
目标公司的价值是通过与类似公司的比较取得的,而这些公司的特殊情况与目标公司可能会有很大的差异。
第三节企业并购业务的基本流程,四、与出让方沟通、协助谈判确定目标后,在财务顾问、律师事务所等中介机构的协助下,与目标公司、目标公司的主要股东和上级主管部门、当地政府等各个层面就交易转让的条件、价格、方式、程序、目的等进行沟通和谈判,并在达成初步共识的基础上,签署转让意向性文件。
平衡收购企业可接受的最高价格和被收购企业可接受的最低价格。
五、进行并购后的整合工作并购失败的原因:
交易缺口和转化缺口交易缺口通过谈判、讨价还价来弥补。
转化缺口通过并购一体化整合体系来实现。
包括:
战略一体化、管理一体化、功能一体化以及最关键的文化一体化。
第三节企业并购业务的基本流程,六、投资银行为被收购方提供的服务
(一)在善意收购中提供的服务1、制作目标公司的推介报告;2、寻找及选择受让方;3、设计交易方案;4、与受让方沟通、协助谈判;5、协助实施交易方案,协助出让方获得出让收益。
第三节企业并购业务的基本流程,
(二)为抵制收购制定的反并购策略为什么会发生反收购行为呢?
1、目标企业管理层不想丧失管理权2、目标企业管理层坚信企业具有潜在价值。
收购方的出价低估了目标企业的价值3、目标企业管理层希望通过抵制收购来提高收购方的出价4、目标企业管理层想保住自己的职位,第三节企业并购业务的基本流程,1、股票交易策略
(1)股份回购和死亡换股股份回购指目标企业以现金形式回购其股份,往往是作为辅助战术实施的。
死亡换股是指目标企业发行企业债券、特别股或其组合以回收其普通股票。
但它会导致负债比例过高,财务风险增加,即使企业价值不变,但权益比重降低,股价也不一定会随流通股减少而上涨。
第三节企业并购业务的基本流程,
(2)寻找“白衣骑士”目标企业为免遭敌意收购而寻找善意收购者。
如果敌意收购者提出的出价不
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