海外直升机巨头专题深度展望调研投资分析报告.docx
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海外直升机巨头专题深度展望调研投资分析报告
2017年海外直升机巨头专题深度分析报告
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2017年9月
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1.军用直升机:
现代战争中的“空中多面手”
1.1军用直升机在现代战争中的战略地位日益凸显
20世纪30年代末世界上第一架直升机诞生,开启直升机行业发展史,军用直升机地位日益凸显。
直升机主要由机体、旋翼、动力以及转动四大系统组成,由于其可以做低空、低速和小面积场地垂直起降,直升机具有广阔的用途及发展前景。
20世纪初为直升机发展的探索期,多种试验机型相继问世。
1939年,美国人伊戈尔·西科斯基设计制造出第一架单旋翼带尾桨直升机VS-300,这种构型成为当今最常见的直升机机型。
20世纪后半期直升机广泛应用于军用与民用领域,直升机的应用领域不断扩展。
越南战争时期,军用直升机开始广泛使用于现代战争。
在海湾战争、科索沃战争、阿富汗战争和伊拉克战争中,军用直升机实战效果突出,战略地位日益凸显。
图1:
从第一架直升机诞生至今,军用直升机地位日益凸显
1.2直升机分类众多、广泛配备于诸军种
(一)军用直升机种类划分
军用直升机种类繁多,通常可以按照用途和重量划分。
军用直升机按照用途可以分为武装直升机、运输直升机和战斗勤务直升机,按照起飞重量又可以分成小型、轻型、中型、大型和重型直升机。
其中按起飞重量进行分类,能反映直升机在技术、经济、使用等方面的差别,一般来讲,吨位越大的直升机装载量越大,相应的技术水平越高。
不同种类的直升机根据其独特的性能特点,可以完成不同场景下的任务,是军队中不可或缺的力量,因此军用直升机型号和种类越加完整就越具有优势。
军机可以按照配备的军种不同进行划分。
一般来说,可以将直升机划分为陆军直升机、海军舰载直升机以及空军直升机:
(1)陆军直升机:
现代陆军航空兵的主要武器装备是直升机,用以支援地面部队作战。
在现代战争中,陆军直升机可执行空中侦察、警戒、巡逻、电子对抗、空中布雷、扫雷、战场补给、救援救护、通信和为炮兵校正射击,以及对敌核武器、化学武器和生物武器实施监测等任务。
中国陆军航空兵除担负作战任务外,执行非战争军事任务如参与处突维稳、参与抢险救援、支援国家建设、对外交流与合作等,也是十分重要的内容。
(2)海军舰载直升机:
舰载直升机是海军装备中的一个重要门类,海军舰艇受视距限制,视野十分狭窄,通常只有三十多千米,因此海军力量十分依赖飞行器的装备。
而固定翼飞机只能应用于航母这一特殊平台,对于其它众多舰艇而言,直升机就显得尤其重要。
舰载直升机主要有:
驱逐/护卫舰艇-舰载搜救/反潜直升机、大型两栖登陆/攻击舰-舰载武装直升机及其他反潜、预警、搜救、运输型直升机、航空母舰-舰载反潜、搜救、运输、预警等类型直升机,可以执行警戒侦察、反潜、对海对陆攻击、扫雷、搜救、运输等多种任务,并具有较高的机动性。
(3)空军直升机:
空军直升机主要装备两类部队,一是部分高原地区部队,装备直升机执行高海拔地区侦查、巡逻、运输和搜救等任务;二是空军空降快速反应部队,装备各型武装、运输直升机执行战时快速反应、对地对海攻击、敌后渗透、特种作战等任务。
火箭军也装备有少量直升机,主要执行运输、搜救、警戒、侦查、特种作战等任务。
图2:
直升机用途众多,分类广泛
1.3美国引领军用直升机市场,我国在国产10吨级及20吨
重级直升机种类上尚存空白
(一)美国军用直升机服役数量超过其他世界军事强国总和
美国军用直升机数量和主要机型均大幅领先全球,其他国家短期内难以撼动美国在军用直升机领域的霸主地位。
2017年美国军用直升机保有量5757架,军用直升机市场占比29%,俄罗斯和中国军用直升机保有量分别为1360架与809架,市场占比7%与4%。
世界军用直升机十大型号中,美国研制的机型占据6席,分别为S-70/SH/UH-60黑鹰直升机系列)、UH-1(休伊直升机)、AH-64(阿帕奇直升机)、CH-47(支奴干直升机)、AH-1(眼镜蛇直升机)和OH-58(基奥瓦直升机),六大型号机型共计8259架,全球市场保有量占比高达41%。
表1:
美国军用直升机数量全球占比29%,大幅领先其他国家
表2:
世界军用直升机十大型号中,美国研制机型占据6席
(二)中美对比:
规模不足、存在机型空白
中美之间从数量到型号上都存在较大差距。
我国军用直升机数量和型号种类远少于美国,因此在军用直升机领域我国与世界领先的水平还有很大的差距,具有较大的向上成长空间。
(1)美国军机数量处于绝对领先水平,我国军机数量仅为美国的1/7。
根据《GlobaMilitaryHelicopter2015-2016MarketReport》统计,从军机总量来看,2015年美国军用直升机的数量为6308架,总量稳居世界第一;我国军用直升机的数量为908架,位列世界第三,但是与美国的直升机数量之间还有巨大的差距,仅为美国的1/7。
从不同军种配备直升机情况来看,美军中陆军配备直升机数量最多为4668架,占比为74%,其次为海军配备直升机656架,占比为10%;我国陆军配备直升机数量最多为721架,占比为79%,其次为海军配备101架,占比为11%。
图3:
2015年我国军用直升机数量仅为美国的1/7
(2)中美军机型号结构差异明显,我国国产直升机在国产10吨级中型直升机和20吨重型直升机种类上尚存在空白。
美国军机种类丰富,包括从小型到重型不同吨级的直升机,谱系完整,在技术和应用场景上具有绝对的优势。
而目前我国国产的军用直升机只有2吨级、4吨级、6吨级和13吨级,尚未形成谱系,尤其在一些重要的应用机型方面,如10吨级的中型直升机、20吨以上的重型直升机都处于国内制造的空白,因此我国只能采用13吨级的直升机去错位弥补10吨级通用型直升机的缺失。
从直升机分类的结构来看,我国直升机在技术和经济性方面与美国都具有较大的差距,仍有较多应用需求无法得到满足。
表3:
我国在10吨级和重型直升机存在空白
2.西科斯基:
全球军用直升机龙头,一款“黑鹰”支撑公司40年业绩增长
2.1战争局势助推老牌公司成全球最大的军用直升机制造商
(一)西科斯基公司历史悠久,专注于直升机领域的研发制造西科斯基公司成立于1923年,是一家具有近百年历史的老牌直升机研发制造厂商。
1934年西科斯基公司成为联合飞行器与运输公司(现联合技术公司)旗下的子公司。
1942年公司设计出了第一架单引擎可操纵直升机并大规模投产。
公司先后收购直升机制造厂商美国施瓦泽公司和波兰梅莱茨公司,长期专注于直升机领域的研发制造。
图4:
西科斯基公司专注直升机行业近百年,战争局势助推公司成为全球最大的军用直升机制造商
西科斯基公司设计制造直升机近百年,投产型号众多。
西科斯基公司在军用直升机领域优势明显、研发制造领跑全球。
自成立以来,公司生产制造出众多不同性能、用途的军用直升机,在美军以及世界其他国家服役。
公司1959年研制量产的S-61“海王”直升机是世界上第一款使用涡轮轴发动机的两栖直升机;1974年研制量产的UH-60“黑鹰”直升机是装备数量最大的军用直升机,从投产至今生产超过4500架,占据全球军用直升机22%的交付量,在全球20多个国家服役。
表4:
西科斯基公司生产直升机型号众多
(二)美苏冷战和越南战争刺激军用直升机需求,公司借势发展,研制出旗舰机型
1)美苏冷战对抗激发新型直升机研发制造,S-61“海王”直升机应运而生。
冷战初期,苏联海军研发组建了一批庞大而多样化的潜艇部队。
为应对苏联威胁,美国海军决定通过发展反潜战(ASW)。
20世纪50年代末期,西科斯基公司应美军要求,研发制造出能够执行反潜战任务的S-61“海王”直升机。
该机型是世界上第一架搭载涡轮轴发动机的两栖直升机。
2)越南战争加剧通用直升机革新需求,UH-60“黑鹰”直升机横空出世。
UH-60“黑鹰”直升机前身为贝尔UH-1“休伊”直升机,该款直升机在越战中投入使用,20世纪60年代中期,由于越南战争的持续,导致突击运输直升机替换需求日益加剧。
1972年1月美国陆军向工业界颁布了多功能运输飞机系统(UTTAS)方案征求书,在性能、生存力和维护性方面提出全新的标准。
黑鹰上装备有先进的航空电子系统、对付热寻的对空导弹AN/ALQ-144红外干扰机,具有极强的生存能力。
1978年10月17日“黑鹰”直升机首飞,1979年6月“黑鹰”直升机进入第101空降师服役。
图5:
“黑鹰”直升机服役历史近40年
2.2“黑鹰”为全球直升机旗舰机型执牛耳者,一机多型发展模式持续支撑公司业绩水平
(一)“黑鹰”直升机性能出色、用途广泛,衍生机型众多
“黑鹰”直升机作为通用直升机多面手,可执行运输、搜救、特别行动、医疗后送和电子战等任务。
“黑鹰”直升机量产之初,作为美国陆军主要战术运输直升机,经改进后“黑鹰”直升机参与电子战和特种作战。
同时,美国海军、空军和海岸警卫队也根据军种特点对其进行改进。
“黑鹰”直升机自服役以来先后参加了格林纳达、巴拿马、科索沃、伊拉克等战争。
图6:
“黑鹰”直升机性能出色,是通用直升机中的多面手
“黑鹰”直升机作为全球领先的10吨级通用直升机平台,衍生出多款用于不同领域的子型号。
“黑鹰”直升机研发制造出十余款衍生机型,可从衍生类型上分为基本运兵型、特殊用途和外销型号,不同衍生类型配置略有不同、应用于不同的领域。
表5:
“黑鹰”直升机衍生型号众多,用途广泛
2)“黑鹰”直升机全球量产4500多架,平台机型远销海外,未来订单充足公司目前已经生产出4500多架“黑鹰”直升机,“黑鹰”成为世界上生产数量最多的直升机之一。
2008年以来美国国防部对“黑鹰”的采购量总体保持较高的规模,平均年采购量为80架左右。
据《GlobalMilitaryHelicopter2015-16MarketReport》披露,2015年美国军方拥有黑鹰2760架,占到其军用直升机总数的44%,其中陆军配备最多,其次为海军;我国目前拥有20架S-70,全部配备于陆军。
“黑鹰”直升机在全世界27个国家服役,公司持续承接新订单。
根据《WorldAirForce2017》数据显示,“黑鹰”直升机是全世界保有量最大的军用直升机型号,装备比例高达19%。
2017年,美军装备2834架“黑鹰”直升机,日本陆、海、空军自卫队装备195架“黑鹰”直升机。
全球20多个国家不断与母公司洛克希德·马丁公司签订新订单。
表6:
UH-60“黑鹰”直升机在全世界27个国家(地区)服役
(二)“黑鹰”直升机作为公司明星机型,贡献近半营业收入
美国国防部“黑鹰”直升机订单数量2005年起出现井喷,助推西科斯基公司营业收入三年翻倍。
根据美国国防部披露的采购订单计算,“黑鹰”直升机机体价值约为1695万美元。
西科斯基公司2004年之前营业收入维持在20亿美元左右。
2004年至2006年美国国防部对“黑鹰”直升机订单从17架上升至59架,公司营业收入随着订单采购量的增加大幅上升,2005年至2007年营业收入增长一倍,2007年营业收入47.89亿美元,同比增长48.27%。
图7:
美国国防部“黑鹰”直升机订单数量2005年起出现井喷,助力公司营收三年翻倍
“黑鹰”直升机一机多型模式占据公司40%-60%营业收入,作为公司业绩的中流砥柱,未来有望长期支撑公司业绩。
仅美国国防部对“黑鹰”直升机的订单带来的收入,便占据公司15%-25%的营业收入。
同时经测算,美国国防部订单数量累加“黑鹰”直升机海外订单量以及全球服役机型维护服务费用,黑鹰”直升机系列每年占据公司40%-60%的营业收入。
在公司2015、2016年营业收入有较大下滑的情况下,“黑鹰”直升机的销售额依然保持稳定并有一定的增长,持续为公司贡献稳定的营业收入。
图8:
“黑鹰”直升机美国国防部订单数量占据公司15%-25%营业收入
2.3依托洛克希德·马丁公司新平台,未来西科斯基有望长期
保持军用直升机龙头地位
洛克希德·马丁公司是全球最大的军火承包商。
2015年,洛克希德·马丁公司以90亿美元收购西科斯基公司全部业务。
洛克希德·马丁公司是全球最大的军火承包商,也是美国五大军火上市公司之一,以研发制造军用飞机闻名世界,旗下产品被诸多国家所采用,其主要产品包括美国海军所有潜射弹道导弹、通信卫星系统、F-16、F-22、F-35战斗机、U-2间谍侦察机以及军用电子系统等。
洛克希德·马丁公司经营能力与盈利能力出色,合作伙伴、销售网络遍布全球,本土客户背景雄厚。
公司营业收入从2012年471.18亿美元稳步增长至2016年472.48亿美元,近五年复合年均增速0.03%,净利润从2012年27.32亿美元增长至2016年37.22亿美元,近五年复合年均增速6.38%。
洛克希德·马丁公司在全世界30多个国家拥有250多个政府和工业界的合作伙伴。
公司在美国本土的主要客户包括国防部、NASA和联邦政府等其他有关部门。
公司拥有的工厂、子公司、分公司等遍及全美45个州的457个城市,在全世界56个国家和地区设有合资公司与办事机构。
西科斯基公司被收购后,有助于依托洛克希德·马丁公司巨大的军用飞机制造平台,获得公司研发助力,产生强大的协同效应。
洛克希德·马丁公司收购西科斯基公司后,保留了西科斯基公司的品牌,将其设立为一个独立的战略业务单元。
西科斯基公司被洛克希德·马丁公司收购后,有望依靠洛克希德·马丁公司强大的海外影响力,帮助西科斯基公司快速开拓国际市场。
西科斯基公司将依靠洛克希德·马丁公司在军用武器制造领域的支配地位,长期保持军用直升机的龙头。
3.空客直升机公司:
全球最大的民军用直升机生产及服务商,产品谱系化保障公司业绩增长
3.1通过多次整合重组,公司成军民领域领先的直升机制造商
空客直升机公司发展历史辗转,多次合并终成空中客车集团重要子公司,2014年公司更名为空中客车直升机公司。
1970年法国政府将北方飞机制造公司、南方飞机制造公司以及弹道导弹研究制造公司合并,成立了法国国家航空宇航公司。
1992年,法国国家航空宇航公司与戴姆勒·克莱斯勒宇航公司合并,成立欧洲直升机公司。
公司原隶属于欧洲宇航防务集团(EADS),主要从事民用和军用直升机的研制生产,以及直升机的维修服务。
2014年欧洲宇航防务集团更名为空中客车集团,欧洲直升机公司更名为空中客车直升机公司。
公司是世界第一军民市场直升机制造商,提供最高效的民用和军用直升机解决方案,是世界最大的民用和军用直升机生产及服务商。
空客直升机公司经营直升机产品超过半个世纪,广泛涉足军用、民用领域,依靠其优秀的研发能力,公司在军民两个领域拥有强大的市场地位。
公司具有云雀系列、松鼠系列、海豚系列、美洲豹系列以及NH-90系列等诸多著名产品,衍生型号众多且具备不同性能特点。
图9:
空客直升机公司发展历史辗转,多次合并终成空中客车集团重要子公司
图10:
2014年欧洲直升机公司(原公司)更名为空中客车直升机公司(现今公司)
3.2公司军民用直升机品类齐全,助力公司业绩稳健发展
(一)空客直升机公司涉足军用民用直升机市场,军民两用机型众多
公司具有完整的军民用直升机产品品类。
空中客车直升机公司是全世界最大的直升机制造公司,致力于为客户提供最现代化的产品和服务。
军用直升机涵盖轻型、中型、重型以及特别版直升机,民用直升机型号包括轻型单发、轻型双发、中型以及重型直升机。
军用与民用直升机品类齐全,具备不同的性能特点,可以在各类使用场景下完成任务。
图11:
空客直升机公司广泛涉足军用民用直升机市场,军民两用机型众多
(二)公司军民直升机明星机型举世闻名、热销全球市场
1)军民两用中型直升机AS330“美洲豹”与AS332“超级美洲豹”系列AS330“美洲豹”是20世纪中期军民两用中型直升机口碑之选。
AS330“美洲豹”双发中型直升机由空客直升机公司前身法国航空宇航公司研发制造,1969年正式服役,该型号广泛应用于军用与民用市场。
20世纪70至80年代,AS330“美洲豹”直升机是欧美主要国家空军装备的标准中型运输直升机。
图12:
AS330美洲豹直升机1969年正式服役
图13:
AS332超级美洲豹直升机性能出色
“美洲豹”直升机升级改造为“超级美洲豹”直升机,该机型衍生型号众多、应用于诸多国家。
1970年法国政府通过将北方飞机制造公司、南方飞机制造公司以及弹道导弹研究制造公司合并成立法国国家航空宇航公司。
公司以AS330“美洲豹”直升机为基础,对该型号的载重量、抗坠性以及战场生存性进行升级改进,研发制造AS332“超级美洲豹”直升机。
新型号直升机广泛应用于军用民用市场,在该型号平台基础上研发制造出多款衍生型号。
“超级美洲豹”军用民用直升机远销全球,服役近半个世纪以来装配超过五十多个国家与地区。
表7:
AS332超级“美洲豹”直升机衍生型号众多
表8:
“美洲豹”直升机军用民用使用国家众多
2)“云雀”到“海豚”直升机完成著名机型革新换代
“云雀”为第一款燃气涡轮代替活塞发动机的直升机,“云雀”直升机到“海豚”直升机成功完成代际交换。
1955年“云雀”直升机由空中客车直升机前身法国宇航公司研发制造,是第一款轻型单多用途燃气涡轮直升机。
20世纪60年代末期,法国宇航工业公司开始研发“云雀”替换机型AS365“海豚”直升机。
新机型采用双发动机,装配可收放起落架和降噪涵道尾桨。
“海豚”系列经过后续30年持续改良,成为一款技术先进、型号齐全、性能优良的多用途直升机。
图14:
“云雀”直升机1955年研发制造
图15:
“海豚”直升机成功完成代际交换
表9:
“海豚”直升机衍生机型众多
“云雀”与“海豚”直升机两代机型使用国家众多,应用领域广泛。
“云雀”直升机与“海豚”直升机系列具有多种用途,可用于近海支援、人员运送、救护、海上巡逻、外部吊挂、海上救援、缉私、护林防火等任务。
其中,“海豚”直升机具有民用型、军用运输型、武装型和海军型等十多种型号。
两代机型自服役以来已交付使用于七十多个国家与地区。
表10:
“云雀”、“海豚”直升机使用国家众多
(三)空中客车直升机公司营业收入稳定,军机营收占比逐年提升
空客直升机公司2012至2016年营业收入总体保持稳定增长。
空客直升机公司近五年营业收入由62.64亿美元上升至66.52亿美元,EBIT由3.11亿美元上升至3.5亿美元,公司2016年由于全球民用直升机飞行时间的减少、经营费用上升以及挪威H225事故的影响,导致公司营业利润下降18%,但公司营业收入与盈利能力总体保持上升趋势。
近年,直升机交付数量受全球市场影响小幅下滑,但每年的交付总体数量仍保持在300架以上。
图16:
空中客车直升机公司营业收入总额保持稳定
图17:
公司年交付及新增订单数量保持在300架以上
军用直升机营收占比逐年提升,产品销售营收占比相对较高。
空中客车直升机公司2012年至2016年军用直升机营业收入占比由46%上升至57%,2016年公司军用经营活动良好,科威特国防部向公司采购30架H225M军用多用途直升机,公司被英国军方指定为飞行服务供应商,获得H135和H145直升机合同。
公司近五年直升机产品销售占比维持在49%至58%之间,产品销售的营收占比相对高于售后服务占比。
图18:
空中客车直升机公司军用直升机占比稳步提高
图19:
空中客车直升机公司产品销售占比略高
3.3空客直升机公司借助空客集团平台优势,未来发展前景广阔
空直母公司空中客车集团是全球最大的航空公司,军民领域研发制造领跑行业,集团销售网络遍布全球。
同时,空中客车是欧洲领先的加油机、战斗机、运输机以及特种任务飞机制造商,也是欧洲最大、全球第二大的航天企业。
在直升机领域,空中客车还为全球客户提供最高效的民用及军用直升机解决方案。
空客集团通过空中客车,空中客车直升机和空中客车防空及空间三个方面开展业务,空中客车部门专注于商业喷气飞机和飞机部件的开发,制造,营销和销售,以及飞机转换及相关服务。
空中客车直升机部门专门从事民用和军用直升机的开发,制造,销售和销售,以及提供直升机相关服务。
空中客车防空和空间部门生产军用作战飞机和训练飞机,提供防御电子和全球安全市场解决方案,制造和销售导弹。
空中客车集团长期依靠研发创新,推动尖端技术发展,助推公司业绩增长。
空中客车集团开创了诸多改变航空发展史历程的顶尖技术,集团早已成为世界领先科技的代名词和航空航天领域的骄傲,其中一部分已成为民用航空出行的一部分。
空中客车集团近五年公司营业收入呈现稳步上升的趋势,2016年营业收入747亿美元,同比增长3%。
空中客车集团长期处于航空领域的龙头地位,员工人数超过14万人,集团在全球范围内约有180个销售点和12000个直接供应商,在亚洲、欧洲和美洲都设有飞机和直升机最终装配线,集团持续获得半数商业客机订单。
空中客车直升机公司立足空客集团军用航空平台,军民直升机领域未来发展前景广阔。
空中客车集团是航空、航天以及防务市场的全球领军者,广泛涉及相关服务领域军用、民用的研发设计制造。
2014年从欧洲宇航防务集团更名为空中客车集团的转变对集团内部的组织架构和运营并未产生影响。
集团所有业务部门和员工将在空中客车集团这个强大的品牌下,共同迎接国际市场的挑战。
空客直升机公司背靠空中客车集团,依靠集团在航空航天以及防务领域的巨大平台,将会产生显著的协同效应,未来军民直升机领域发展前景广阔。
空中客车直升机公司总裁GuillaumeFaury介绍,这次的品牌重塑将促使公司进行转型,借助空中客车这一品牌的创新性,将使产品在质量和工艺上更加精益求精,也将为行业设立新的安全性标准。
4.中直股份:
新旗舰机型国产10吨级直升机市场前景广阔,军民直升机业务打造产品谱系化
4.1通过并购重组,公司成功转型为国内直升机龙头
中直股份是中航工业旗下直升机制造平台,是当之无愧的国内直升机行业龙头。
公司通过并购重组,完成中航工业民用直升机总装及军民两用零部件业务整体上市。
公司成立之初由哈尔滨工业集团控股,曾用名“哈飞航空工业股份有限公司”,公司在2013年通过收购昌河航空100%股权、昌飞零部件100%股权、惠阳公司100%股权、天津公司100%股权及哈飞集团与直升机零部件生产相关的资产,在扩大公司规模的同时拓展公司产业链,基本完成中航工业民用直升机总装及军民两用零部件业务的整体上市。
公司并购重组后,产品的市场占有率和竞争能力显著增强。
同时公司是中航工业直升机板块唯一上市平台,战略地位突出,公司基本具有除军机总装以外的全部直升机制造对应的资产,是国内直升机行业龙头。
图20:
通过并购重组公司转型为国内直升机龙头
公司重组完成后,收入及利润水平实现跨越式增长,航空产品为公司主要收入来源。
近年公司业绩保持不断增长态势,尤其在2013年并购重组完成后,公司体量实现跨越式增长。
在营业收入方面:
2012年公司实现28.58亿,2013年实现108.31亿,增长率为279%;在营业利润方面:
2012年公司实现1.16亿,2013年实现2.47亿,增长率为114%,公司一跃成为国内首屈一指的直升机上市公司。
公司业务中航空产品业务占主导地位,为公司贡献超过98%以上的收入及毛利。
图21:
公司重组后,收入及利润水平不断提升
图22:
航空产品构成公司产品收入主要来源
4.2公司新型国产10吨级直升机有望引爆国内市场,力图打
造军民直升机业务谱系化发展模式
(一)新型国产1
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