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美国个人消费的迅猛增长,是一系列制度条件和历史发展促成的。
这包括美国
的政治、经济和社会制度特点,第二次世界大战后美国所拥有的国际政治经济地位,
以及20世纪30年代大萧条后,特别是战后美国所采取的一系列国家干预政策。
具体而言,美国的联邦多元政治体制,自由市场经济,开放型的移民政策,个人主
义及鼓励标新立异的文化精神和制度等,奠定了它民富促国强和藏富于民的基本制
度基础,而这些因素使个人的收入和消费得以与国家经济增长同升俱进。
除此之外,美国在第二次世界大战前后,因其政治经济上的天时地利,不仅取得
了世界工厂的产业地位,而且使美元取代了黄金,成为国际经济结算的本位货币。
这
种举世无双的经济地位,使它得以充分利用和享受自由贸易和经济全球化的经济实
惠,变全球为其推动经济增长的资源产地和消费对象。
即使是冷战两大阵营的形成
和演化,也没有改变这个基本现实。
美国的经济地位虽然在1970年代曾受到较大冲
击,但随着冷战的结束,新科技革命的兴起和全球性的市场化进程,美国的经济和消
费增长又有了新的刺激和动力,这促成了美国过去近20年间的经济和消费繁荣。
最后,美国战后的国内政治经济政策,为美国人的消费增长提供了原动力。
肯尼
迪的“新边疆”、约翰逊的“伟大社会”,承继并扩展了战前罗斯福新政中的社会福利政
策的主要内容,①工会力量在战后增长迅猛等因素,促进了社会财富的均衡分配和中
产阶级的兴起,提高了个人的消费能力和愿望。
从某种意义上来讲,消费在理念上似
乎不但是受制于能力的一种满足,而且是一种社会赋予的权利了。
这些背景构成了
我们理解美国经济消费模型的外在影响因素。
用以解释宏观消费的内在因素在经济学家中见仁见智。
②为了简化分析,我们姑
·
34·
美国研究
①
②
CharlesMurray,LosingGround:
AmericanSocialPolicy:
1950~1980(NewYork:
BasicBooks,Inc.
1984),p.17.
早先的消费理论假设收入变化完全解释了消费变化。
凯恩斯将消费细分成两个部分:
由收入主导的引致消
费和由非收入因素主导的自动消费。
此后,弗里得曼又从稳定消费偏好的角度提出了长期收入的假说,对
引致消费的收入驱动做出了修正;
而欧文·
费舍尔(IrvingFisher)、罗伊·
哈罗(RoyHarrod)、艾伯托·
安
多(AlbertoAndo)和佛朗哥·
莫迪格里阿尼(FrancoModigliani)则从收入期待的角度,提出了生命周期假
说,进一步丰富了我们对收入与消费关系的理解。
这些模型从不同的角度,阐述了收入因素如何影响消费
的变化,有助于我们理解特定条件下的消费变化。
但撇开种种消费模型的细节,其核心因素无非是收入。
且以凯恩斯的模型①为基础,结合其后的消费理论发展,②从引致消费和自动消费的
角度,来探讨战后美国经济中消费增长的主要动力及其变化。
经济学中消费理论模型大致可以表示为:
C=α+βY-γS+ε
其中,C是消费,Y为可支配收入,S为储蓄;
β是引致消费倾向,它表示收入对消
费的影响;
γ测量储蓄倾向对消费的影响。
简单地说,收入与消费呈正相关,储蓄与
消费呈负相关。
常数项α则总结了收入和储蓄以外与消费变化有关的因素,比如对
未来的预期和消费信用等,它影响着凯恩斯所谓的自动消费。
本文论述的重点是消
费信用(信用杠杆)的作用。
研究表明,从长期看,引致消费因素(收入)主导了总消费的增减。
对美国经济的
研究显示,β(收入)系数在第二次世界大战前为0.6,在战后上升到了0.9,③这表明
随着经济的增长,收入对消费增长的作用愈益显著。
但在具体时段中,自动消费因素
的作用可以显著增加。
也就是说,在一定条件下,消费增长可以与收入增长不完全同
步。
导致不同步的原因很多。
比如,信用杠杆的使用会使消费偏离收入水平;
储蓄倾
向在短期经济萧条的条件下,也可以抵消收入对消费的部分影响。
除了经济学的因素外,影响消费增长的还有心理和社会的因素。
对于宏观消费
趋势,社会的和文化的因素会起比较显著的作用。
鉴于美国的开放性移民制度及其
正在导致美国人口族群分布的深刻变化,以及这些变化与影响消费的经济学因素(收
入和储蓄倾向)、社会因素(阶层)和文化因素(储蓄偏好)之间存在显著关系,我们在
这里将注意力放在美国社会的人口变化上。
它不仅影响消费模型中的主要参数,即
收入、储蓄和消费信用杠杆的水平,而且影响着这些参数的行为倾向,即估计系数α,
β和γ,从而间接地影响消费整体水平的变化。
最后,经济学的消费模型往往表述成决定性的理论,其中自变量可以完全解释消
费的变化。
本世纪以来,这种决定性模型受到不少批评。
④理论和经验的研究说明,
没有一个理论或理论组合可以完全解释消费变化,在宏观层次上如此,在微观经济领
域更是如此。
为了留下不确定的余地,本文在上述消费理论模型中加入了一个随机
35·
③
④
JohnMaynardKeynes,TheGeneralTheoryofEmployment,InterestandMoney(NewYork:
Harcourt,
BraceandCompany,1936),Chapter8~10.
NicholasGregoryMankiw,Macroeconomics,5thed.(NewYork:
WorthPublishers,Incorporated,2002),
pp.432~460.
RudigerDombuschandStanleyFischer,Macro-Economics,3rded(NewYork:
McGraw-HillBookCompa-
ny,1984),pp.168~171.
FrankH.Knight,Risk,Uncertainty,andProfit(Boston:
HoughtonMifflinCompany,1921),p.197.尽
管奈特是从微观经济分析的角度出发批评决定性经济模型的,他的论说同样适用于宏观经济理论。
误差量ε,使决定性的模型变成为一个理论统计模型。
现在简化了的分析框架就是:
消费=财富(收入+财产)+信用杠杆+人口分布+其他因素
二 美国个人消费的财富动力的变化及趋势
驱动消费的财富(收入)水平,主要由可支配收入和个人资产决定。
前者受制于
就业水平、生产率、工资水平及税收政策和制度,而后者则直接表现为所拥有的个人
财产,比如房产和股票等等。
第二次世界大战结束后的美国生产力高度发达,以致于约翰·
肯尼思·
加尔布
雷思(JohnKennethGalbraith)在1958年出版的《丰裕社会》一书①中对美国过分注
重生产提出了批评。
生产力的提高造就了经济的繁荣。
正如查尔斯·
莫里斯
(CharlesR.Morris)②所说,1950和1960年代的美国人认为当时是黄金时代:
工资
普遍提高,大多数公司开始实行养老金和医保制度,在好学区拥有房产,许多美国人
梦想成真。
自1970年代出现经济动荡以来,美国经过了1980年代的里根经济革命
和产业地位的回升,以及1990年代的高技术革命,生产率的提升提高了可支配收入;
而房价飙升,股市猛涨,很自然地推动消费信心不断攀升。
尽管不少研究指出这段时
间里美国社会的分配不均日益凸显,中产阶级未能得到相应的实惠,但不能否认通过
国家的财政政策,社会各阶层都从经济增长中得到了好处。
消费随着收入的增长和财富的集聚而水涨船高。
美国社会中的财富积累和消费
增长之间,一直存在着相对稳定的关系。
从1960到1980年代中叶,个人消费一直保
持在可支配收入的50%左右。
值得注意的是,这个比例从1980年代后期开始出现
了明显的变化:
消费开始接近可支配收入的水平,而后更是超出了可支配收入。
③个
人消费在1980年代中占可支配收入的50%左右,到1990年代中叶,则占到了80%
左右,而到2008年,它猛增到可支配收入的120%左右!
可见,美国的个人消费增
长,在最近20年间到了登峰造极的程度。
虽然它在高科技泡沫崩裂和九一一事件以
后的经济衰退中出现过十分短暂的同比负增长,但最终恰恰是迅速恢复的消费增长,
使美国经济强力反弹复苏。
36·
JohnKennethGalbraith,TheAffluentSociety(Cambridge:
TheRiversidePress,1960),p.308.
CharlesR.Morris,TheTrillionDollarMeltdown(NewYork:
PublicAffairs,2008),pp.6~9.
DavidWessel,“TheDownsideofReducingDebt,”TheWallStreetJournal,October1,2009.
GoldmanSachs,“GlobalInvestmentResearch,UnitedStates,SpecialtyFinance,ConsumerFinance,”Oc-
tober13,2009,p.13.
财富的积累在这次经济危机中同样受到了重创。
到2008年,美国的民居房价从
2005年的高峰平均下跌了35%。
尽管2009年3月以来房价有所回升,但按通涨调
整后的价格计算,才刚刚回升到2001年的水平。
①因此,从短期看,居民房地产市场
依然十分疲软。
虽然奥巴马政府将减少民居房贷违约和没收率(foreclosure)作为其
经济政策的一个重要方面,但民居房贷违约和没收率的势头还没有得到有效的控制,
从2009年初的12%持续攀升至第三季度的近15%。
②不仅如此,迄今已有近1/4的
房贷借款者的贷款额超过了房屋的市价。
③另一方面,美国的股市虽然开始回升,但
整体风险依然很高。
攀升的储蓄率反映出美国人对剩余资金的处理仍然持十分谨慎
的态度,没有承担新风险的意愿。
当然,随着美国经济的全面恢复,股市的持续回升,
引致消费必然会提高。
但中短期内,引致消费仍将处于疲软状态。
就业市场虽然说不上在继续恶化,但也还没有回升。
美国自2008年1月以来到
2009年10月间,已失去了约700万个非农业工作岗位。
尽管2009年1月以来情况
逐渐好转,但非农业工作岗位的减少预计至少要持续到年底。
此外,失业率在2009
年还在不断攀升,截止到10月已经达到了10.2%。
据美国劳工部2009年7月公布
的数字,到2009年7月底,共有1400万美国人失业,而长期失业者(即未能在27周
内找到工作者)增加到500万,④占总失业人口的比例从2008年的约17%上升到
2009年11月的37%。
⑤就业市场面对的一个新的不确定因素是,由于医疗改革的法
案对雇主在提供医保的职问题上语焉不详,因此,国会正在酝酿和辩论的医疗保险制
度改革在一定程度上增加了企业的财务风险,增添了它们招聘雇员的顾虑。
美国目前的就业问题,不仅反映在失业人数的攀升上,而且表现为收入在下降。
在这次危机中,不少有幸保住饭碗的人的收入由于工资削减、福利降低、不发放奖金
等原因而程度不同地减少了。
对于不少就业岗位失而复得的人来说,新工作的报酬
往往低于已经失去的工作。
另外,收入降低已经成为中长期的趋势:
不少公司在经济
危机中修正了商业模型,对公司业务进行结构性调整,在人事上辞旧(技能旧,资历
深,薪水高)雇新(技能新,资历浅,薪水低);
又比如,在汽车行业,管理层与工会达成
新的协议,新员工的收入和福利都要低于现有员工的收入和福利。
从长远来看,随着
国际竞争越来越越激烈,美国企业的劳工成本正在成为一个突出的问题。
凡此种种,
37·
⑤
BureauofLaborStatistics,Broomberg,S&
P/Chase-ShillerU.SNationalHomePriceIndex,citedfrom
BusinessWeek,December21,2009,p.17.
RuthSimon,“SomeBorrowersFindLittleRelief,”TheWallStreetJournal,December1,2009,p.A6.
RushSimonandJamesR.Hagerty,“OneinFourBorrowersIsUnderwater,”TheWallStreetJournal,
Novermber24,2009,p.A1.
以上数字来自美国劳工部劳动统计局资料。
TheBusinessWeek,December28,2009andJanuary4,2010,p.17.
都预示着美国的就业市场在产生中、高收入工作机会方面,将面临十分严峻的挑战。
高收入阶层在这次危机中也受到了严重打击。
高收入者大幅度削减消费,是这
次经济危机的一个重要特点。
直到2009年第三季度,这个阶层的消费还没有明显回
升。
关键问题是旧的高收入行业,如1990年代的高科技行业和过去10年间的金融
业逐渐衰落,新的高收入行业还没有产生。
美国近年来投入到产业的风险投资一直
保持在低水平,因此在高科技泡沫破裂后,迄今还没有推出一个有规模效益的新的高
收入产业。
尽管在此次危机中已有不少政学界人士呼吁要重申美国的产业政策,①
奥巴马政府也有意以绿色能源为新的产业突破口重振美国制造业,一来可以加强美
国的经济实力,二来可以打造新的中高收入行业,但是现在看来,能否达致这个目标
还不明朗。
收入前景不明朗,消费恢复就难以乐观。
消费能力的恢复可以有两层不同的含
义:
其一,恢复到“正常”经济状态下的、在可支配收入允许范围内的可持续的消费
水平;
其二,恢复到危机前的消费水平。
前者易,后者难。
从逻辑上推理,如果危机前
美国的高消费在某种程度上是建立在信用泡沫基础上的话,那么高消费和信用泡沫
恰如皮存毛附的关系:
信用泡沫之皮不存,我们何以指望高消费之毛复现?
美国政府的救助计划固然可解燃眉之急,然而它的效果不佳,也不能持久。
有研
究指出,政府意在刺激消费的救助,只有1/3被用于消费,②其余的或被存入银行,或
被用于还债。
即使是如此低效的刺激,终归也不是长久之计,而由此导致的巨额财政
赤字必然会引发通货膨胀,从而降低美国人的实际消费能力。
此外,由于新兴市场经济增长的需求加上本地劳动力价格的提高,再加上许多国
家在经济危机中都采取了赤字财政的政策,这将会推动国际商品和原材料价格的上
涨,增加通货膨胀的风险,从而使美国的个人消费受到抑制。
而美元的长期走低,虽
然会有助于美国的出口,为美国创造就业机会,但它同时也会通过提高国际产品的价
格而抑制美国人的消费能力。
总而言之,美国人的财力在危机中受到重创,旧的高薪产业风光不再,新的高薪
产业尚未出现,加上国际产业竞争日益激烈,美国人的收入增长面临着巨大的困难,
前景很不明朗。
因此,美国的个人消费前景也不容乐观。
38·
MichaelE.Porter,“WhyAmericaNeedsanEconomicStrategy,”BusinessWeek,November10,2008.p.
39;
SteveLohr,“InUS,StepsTowardIndustrialPolicyinAuto,”TheNewYorkTimes,May20,2009;
PeteEngardio,“CantheFutureBeBuiltinAmerica,”BusinessWeek,September21,2009,p.46.
REALTIMEECONOMICSBLOGNEWSLETTERfromTheWallStreetJournalOnline,December16,
2009.三 美国个人消费的信用杠杆动力的变化及趋势
财富效应并不能充分解释美国近10年来的消费增长。
它可以解释消费不断逼
近可支配收入的水平,但无法解释大幅度和长时期超过可支配收入水平的消费增长。
要解释消费超过可支配收入的水平,我们必须讨论消费模型中的常数项α,即非收入
因素中的消费借贷或消费杠杆的作用。
前面的分析提到,从1980年代后期美国的个人消费开始接近可支配收入的水平
并最终超出了可支配收入的界限。
也就是说,消费杠杆在近20年来对美国消费增长
起了实质性的作用,它的广泛大量使用,是造成美国消费增长速度高于收入增长速
度,从而造成消费水平高出收入水平的主要原因。
消费杠杆的使用主要表现为大量发行和使用信用卡。
据统计,信用卡消费在
1995年只占美国零售消费交易的8%,到了2003年则增长到21%;
①美国的滚动债
务(主要是信用卡未付余额债务)在1960年代末只占消费债务总额的1%左右,到
1980年代末则上升到近1/4,到了1990年代末更是占到了近1/3的比例。
②消费信贷
的泛滥,又与近20年来的低利率、房地产泡沫、信用金融衍生产品的出现和泛滥有密
切关系。
③对于这些原因,我们在此不予深究。
在这次经济危机中,信用杠杆受到了严重打击,其影响既是短期的又是长期的;
其原因既是商业的又是政治的。
首先,商业银行在房地产和经济危机的打击下倒闭率陡增。
根据美国联邦存款
保险公司的统计,2005至2006年美国没有发生银行倒闭,2007年有3家银行倒闭,
2008年26家倒闭,到2009年11月,倒闭的银行达到了124家;
④根据2009年6月
的统计,还有416家银行有可能倒闭,这个数字是15年来最高的。
⑤另外,继居民房
39·
12/18/2003
根据美联儲历史统计数字(FRBG19Table)。
关于近年来美国金融泡沫的形成,参见CharlesR.Morris,TheTrillionDollarMeltdown(NewYork:
PublicAffairs,2008),pp.37~58;
DavidM.Smick,TheWorldIsCurved:
HiddenDangerstoTheGlobal
Economy(NewYork:
PenguinGroup,2008),pp.36~67.对于美国消费信贷增长的原因和动力,参见
RobertManning,CreditCardNation:
TheConsequencesofAmericasAddictiontoCredit(NewYork:
BasicBooks,2000),pp.11~30;
卢林:
《美国次级房贷危机的公共政策问题》,卢林主编:
《转型社会与风险
管理》,上海人民出版社,2010年版,第202~210页。
此外,还有论者从国际贸易和金融循环的角度讨论美
国金融泡沫的形成,参见美国《商业周刊》2009年10月26日美国著名财经记者玛丽亚·
芭蒂若莫(Maria
Bartiromo)对美国国际贸易委员会前首席经济学家彼得·
莫里奇(PeterMorici)的采访。
MatthiasRieker,“BuyersTakeaPassonSomeFailedBanks,”availableat:
/SB10001424052748704498804574558341229897758.html
Availableat:
failure
地产危机后,商用房地产在经济长期萧条的影响下也险象环生。
这使美国的银行业
面临着新的信用和流动资金风险。
消费信贷也难以为继。
虽然信用卡坏账率从2009年下半年起有所好转,但其总
体坏账率仍然徘徊在10.5%左右,远高于正常情况下的3.5%左右。
①在这样的信用
环境下,银行于无奈之中只能明哲保身,减少放贷,规避风险。
结果,消费信用增长和
滚账余额增长从2008年第二季度开始放慢,到2009年第一季度开始出现负增长。
2009年8月的数字表明,两者的负增长率都保持在8%左右。
②消费者囊中羞涩,贷
款又无门,消费信心于是直线下降,落到了将近20年来的历史最低点25。
2009年第
三季度消费信心虽然有所提高,但也只是在50左右徘徊。
更为严重的是,有迹象表明,美国经济开始发生转折性变化,用于应对经济危机
的金融非杠杆化短期措施将向中长期的永久制度方向演变。
美国媒体、商界和公共
政策界自2008年底开始讨论以金融非杠杆化和政府大面积干预市场为特征的所谓
的“新常态”(NewNormal)或新现实,④就是一个表现。
作为金融杠杆的一种,证券化是数年来美国大中型金融机构融资和增长信贷的
一个重要途径。
但在2008年,美国各类私营证券化(private-labelsecuritization)已
经下降到了2000年的水平,仅为2007年的40%左右;
而2009年10月的数字又低于
2008年的水平。
⑤这个趋势既是经济现实使然,又是政府监管的长期目标之一。
美国
政府拟议中的金融改革的一个重要内容就是严格监管制度,以防止金融机构过度使
用金融杠杆。
因此可以肯定,此次危机后金融杠杆的使用不可能恢复到前几年的水
平。
金融杠杆的淡化,固然有助于降低系统性风险,但同时也会削弱银行的放贷能
力。
过去10年的经济现实是,美国的消费量在一定程度上是建立在金融杠杆基础上
的。
这一基
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