商业银行董事会治理:特征与绩效(金融研究)文档格式.doc
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06BJY107)、教育部“新世纪优秀人才支持计划”项目和武汉大学国家“985”创新研究基地项目子课题的资助。
感谢匿名审稿人提出的宝贵意见和修改建议,当然作者文责自负。
有关银行业行业特征及其对商业银行公司治理机制影响的研究,可参阅Levine(2003)、MaceyandO’Hara(2003)、潘敏(2006)等。
现有研究表明,受高杠杆率、资产交易非透明性、管制严格等行业特征的影响,商业银行外部治理机制几乎难以发挥有效作用,内部治理机制在其公司治理中发挥着主导作用。
在内部治理机制中,商业银行主要依靠增强董事会的职能和董事的职责来强化其决策和监督机制,以提高内部治理的有效性(AdmasandMehran,2003)。
因此,董事会治理在商业银行公司治理中发挥着重要的作用。
鉴于商业银行董事会治理的重要性,AdmasandMehran(2003,2005)对20世纪80-90年代美国金融持股公司董事会的特征及其对绩效的影响进行了实证研究。
他们的分析表明,在董事会规模、外部董事比例、次级委员会数量及会议频率方面,金融持股公司均高于相同规模的制造业企业。
外部董事占比与银行绩效之间不存在显著的相关性。
而AndresandGonzalez(2006)基于欧美6国银行业的跨国数据研究显示,董事会规模与银行绩效之间存在着倒U型曲线关系,外部董事占比和董事会会议频率对银行绩效有显著的正面影响。
我们认为,AdamsandMehran(2003,2005)等为银行业董事会治理的研究奠定了基础,但是,鉴于董事会在商业银行公司治理中的重要性,与一般性企业董事会治理的现有文献相比,有关银行业董事会的特征及其有效性的研究仍显得相当有限。
而且,1999年美国《金融服务现代化法案》的颁布与实施标志着银行业正式进入多元化经营和综合化管理的时代;
与此同时,在经历了安然破产事件后,2002年美国监管部门强化了公司董事会独立性的监管。
在管制放松和监管加强的背景下,银行业董事会的变化呈现出何种特征?
其有效性是否得到加强?
商业银行董事会各构成要素对绩效的影响是否与非金融类企业有所差别?
显然从现有的研究中,我们无法得到明确的答案。
另一方面,随着我国几家主要的国有商业银行股份制改革和海内外上市的完成,构建有效的公司治理机制成为当前我国各类股份制商业银行业改革和发展面临的主要问题之一。
显然,受行业管制等因素的影响,有效公司治理机制完善和构建的核心在于董事会能否有效地发挥其功能和作用。
然而,对于刚刚完成股份制改革和上市的中国股份制商业银行而言,其公司治理机制的构建既要遵循海内外资本市场的要求和国际惯例,又要从实际出发,体现转轨经济的特点,同时又无长期积累的经验可循。
在此背景下,借鉴成熟市场经济国家商业银行董事会治理的经验也就显得尤为必要。
尽管商业银行董事会的特征及其对绩效的影响会因国别因素的不同而呈现出差异性,但是随着全球经济和金融市场一体化程度的加深,不同经济发展模式下的企业公司治理机制呈现出趋同的态势。
在我国资本市场和银行业对外开放程度不断加深下的背景下,研究发达国家商业银行董事会治理特征及其对绩效的影响,将有利于中国商业银行董事会治理机制的构建和有效性的发挥。
这正是本文的目的所在。
基于上述两个方面的目的,本文选取1996-2005年间在纽约股票交易所交易的43家代表性商业银行作为样本,实证分析商业银行董事会治理的特征及其对绩效的影响,以期对我国股份制商业银行构建有效的董事会治理机制有所裨益。
二、董事会治理与银行绩效:
理论分析与实证假设
现有文献对董事会治理特征及其对公司绩效影响的研究主要是以非金融类企业为对象,围绕董事会规模、结构、会议频率、董事持股水平及CEO的任职年限等几个方面来展开的。
银行业有其特殊的行业特征,这类行业特征会对商业银行董事会治理各构成要素产生影响,使其呈现出与其他行业不同的特征,进而有可能使商业银行董事会治理各构成要素对银行绩效的影响与其他行业不同。
在本部分,我们遵循董事会治理研究的一般分析范式,结合银行业的行业特征,从理论上分析商业银行董事会治理各构成要素与银行绩效的关系,并提出本文的实证研究假设。
(一)董事会规模
LiptonandLorsch(1992)、Jensen(1993)等基于代理理论,提出了小规模董事会更有利于提高治理效率的观点。
他们认为,当董事会的规模超过10人时,董事人数增加导致的诸如决策缓慢、较少开会讨论经理层绩效等成本会抵消其收益。
并且,随着董事人数的增加,董事之间搭便车的问题容易发生。
Yermack(1996)的实证研究表明,董事会规模与绩效之间呈非线性的凹函数关系。
然而,基于资源依赖理论的研究认为,董事会规模反映了一个组织与外界相联系以获取关键资源的能力和拥有专家建议的数量,规模较大的董事会更有利于提高治理效率。
高杠杆率、债权分散、资产交易的非透明性和管制严格是银行业典型的行业特征。
与一般性的高负债企业不同,在存款保险和危机救助机制的保护下,商业银行分散的债权人失去了对银行监督的动机,这使得银行内部各主体之间的利益冲突更为复杂。
作为权益主体利益代表的董事会不仅要满足股东利益最大化的要求,而且要充分考虑广为分散的债权人利益得到有效保护(MaecyandO’Hara,2003);
另一方面,资产交易的非透明性使外部权益主体(股东和债权人)与内部经理人之间的信息不对称程度较一般性企业更为严重,权益主体对内部经理人的监督更加困难;
同时,银行业的行业管制使得一些通常适用于非金融性企业的外部治理机制在商业银行公司治理中受到限制(AdmasandMehran,2003)。
因此,在银行业公司治理中,董事会治理将发挥主导作用。
我们认为,受行业特征的影响,平均而言,银行业的董事会规模将比较大。
但随着规模的增大,协调、控制以及决策缓慢等成本也将随之而上升。
同时,大规模的董事会有可能导致对经理层的过度控制,损害其有效性。
因此,银行董事会的规模取决于其董事人数增加带来的边际收益和成本的权衡。
基于此,我们假设,商业银行董事会规模与经营绩效之间呈非线性的倒U型关系。
(二)董事会结构
外部董事在大多数经济学、金融学文献中,外部董事指董事会成员中除执行董事、公司雇员、退休的前任高管、CEO或董事长的亲属以及公司法律顾问等之外的成员。
在本文中,我们沿袭这一定义。
的比例反映了董事会独立性。
理论上,外部董事的比例越高,董事会决策的独立性、专业性和客观性越强,对经理层的监督能力也应越强。
FamaandJensen(1983)认为,为了维护自己的声誉,外部董事有动机去有效监督经理层。
Weisbach(1988)发现,在公司业绩下滑时,外部董事占主导地位的董事会更有可能更换总经理。
然而,现有的大多数实证研究都表明,外部董事的比例与企业绩效之间不存在显著的相关关系。
Mehran(1995)、Klein(1998)的研究表明,外部董事比例与ROA不存在显著关系;
而HermalinandWeisbach(1991)的研究结果显示,外部董事比例与ROA和Tobin’sQ之间都不存在显著的相关关系。
在银行业方面,AdamsandMehran(2005)的实证研究表明,银行外部董事比例与Tobin’sQ值之间不存在显著的相关性;
而AndresandGonzalez(2006)发现,商业银行非执行董事的比例与Tobin’sQ之间存在显著的正相关关系。
我们认为,董事会具有战略决策、监督和咨询等多重功能。
随着各国对外部董事所应具备的学识、激励和能力要求的提高,外部董事的监督和咨询能力日益增强。
同时,在金融创新和业务多元化快速发展的背景下,发达国家商业银行资产负债业务的非透明性和复杂性日益增强,这进一步强化了董事会内部监督和咨询的重要性。
Beck等(2005)指出,在法律体系完善的发达国家,商业银行董事会的内部监管对经营绩效具有最为显著的正面影响。
因此,我们假设,董事会的独立性(外部董事比例)对银行绩效具有显著的正面影响。
(三)董事会的领导结构
董事会的领导结构(董事长与总经理的两职合一或分离)从另一个侧面反映了公司董事会的结构。
代理理论认为,两职合一导致权力过于集中,总经理可能限制其他董事会成员所获取的信息。
若董事会被总经理控制,那么其有效雇佣、解雇、激励的功能就难以实现。
因此,董事长和总经理的职务应该分设,以便减少代理成本(Jensen,1993)。
然而,基于组织行为学的理论认为,两职合一能够使总经理具有更大的权力来应对快速变化的市场环境。
兼任总经理的董事长具有更多的关于企业和行业的知识,责任感更强。
因此,两职合一有利于提高信息沟通的速度和组织决策的效率,从而也有助于提高企业的经营绩效。
我们认为,传统的公司治理理论强调董事会的监督功能,但是,随着市场竞争环境的日趋激烈和复杂化,董事会战略决策功能的重要性日益显现。
现代商业银行一般规模较大,而且随着管制放松和金融创新的发展,其面临的市场竞争日趋激烈,内部经营管理日益复杂和精细化。
在此背景下,董事长和总经理的两职分离有利于董事长领导的董事会专职于战略决策、监督及咨询职能,避免两职合一情况下董事长陷于日常管理事务而导致战略决策失误。
基于此,我们假设,银行业董事长与总经理的两职分离有利于提高经营绩效。
(四)次级委员会的数量
董事会次级委员会设置的目的是使董事会内部分工明确,责任和义务明晰,保证董事会运作的专业性、独立性和有效性。
因此,次级委员会的数量与绩效之间应呈正相关关系。
但也有学者认为,过多的委员会设置将增加管理上的协调成本。
FichandShivdasani(2006)的研究表明,次级委员会数量与总资产收益率之间不存在显著的相关性。
我们认为,最优的次级委员会数量设置取决于委员会设置对董事会专业性、独立性正面影响带来的利益与协调成本之间的权衡。
在这一问题上,银行业与一般性企业并无差别。
因此,次级委员会数量对绩效的影响是一个实证检验问题。
(五)外部董事兼职状况
基于资源依赖理论的观点认为,外部董事在不同企业拥有董事席位可以看作是企业与外部资源相联系的重要渠道。
同时,外部董事兼职有利于其积累丰富的工作经验,提升其社会声誉和形象(Vafeas,1999)。
但是,更多的学者却对外部董事的过多兼职提出了质疑。
Beasley(1996)认为,外部董事拥有过多的董事席位,势必分散其精力和时间。
过度的繁忙使其无法专注于单一公司事务,从而使董事会的效率大打折扣。
我们认为,尽管外部董事兼职有其有利之处,但董事兼有勤勉和诚信义务。
勤勉义务要求董事必须对公司事务付出必要的时间和精力,关注公司事务,按股东和公司利益最大化原则谨慎行事。
显然,过多拥有不同公司的董事席位会使外部董事无法保证对公司事务付出必要的时间和精力。
遵循AdamsandMehran(2005)的观点,我们假设外部董事拥有的董事席位数对银行绩效会产生负面影响。
(六)董事会会议频率
董事会会议频率反映了董事会的活动状况。
LiptonandLorsch(1992)认为,董事面临的一个严峻问题是缺乏时间去履行其职责,增加会议频率能够提高董事会效率。
但是,Jensen(1993)指出,董事会会议日程基本上为经理层制定,并且大部分时间是用来讨论日常经营事务。
程序化的安排限制了外部董事对总经理的监控。
所以董事会并不总是有效率的。
相反,董事会的行动可能是被动的,董事会往往在出现问题时被迫进行高频率的会议。
从这种意义上看,董事会会议成了解决公司面临问题的一个灭火器,而不是用于事前改进公司治理的一项机制。
所以,高频率的会议可能是董事会对业绩下滑作出的反应。
Vafeas(1999)的实证研究表明,董事会会议频率与公司价值成反比,高频率的董事会会议与前一会计年度的业绩下滑以及下一会计年度的业绩改善存在显著的正相关关系。
在本文中,我们基于Jensen(1993)和Vafeas(1999)的观点,假定董事会会议频率与银行绩效之间不存在显著相关关系。
同时,检验董事会会议频率与银行前后会计年度经营业绩的关系。
(七)总经理的任职年限
总经理的任职年限有可能影响董事会的独立性。
HermalinandWeisbach(2003)认为,董事会的独立性随总经理任职年限的延长而下降。
Weisbach(1988)指出,相对于外部董事主导的董事会而言,总经理主导的董事会对内部经理人的解雇会变得更为困难。
Core等(1999)发现,总经理主导的董事会更容易赋予管理层更高的薪酬。
基于此,我们假设总经理任职年限与银行绩效之间呈负相关关系。
(八)董事会及管理层持股比例
作为一种与企业业绩相联系的激励机制,董事会及管理层成员持有一定比例的公司股票,将有利于激励其努力工作,提高董事会的工作效率。
Morck等(1988)、McConnellandServaes(1990)的研究表明,董事会成员持股是一种重要的控制机制,其与公司的价值呈非单调相关关系。
本文假设董事会持股与银行绩效之间呈非单调关系。
三、数据、变量及实证方法
(一)样本数据来源
本文选取1996-2005年间在美国纽约证券交易所交易的代表性商业银行作为实证分析的样本,在剔除部分数据不全的样本后,我们得到43家银行的面板数据。
样本银行董事会治理变量的数据均来自上市银行公布的代理人声明(ProxyStatement),而有关财务数据均来自上市银行公布的年度财务报表(Form10-k)。
(二)变量及其操作性定义
遵循国内外大多数实证研究文献的方法,我们以反映市场绩效的Tobin’sQ和反映财务绩效的总资产收益率(ROA)作为银行绩效指标。
其中,Tobin’sQ以样本银行市场价值与账面价值之比来近似计算。
SmithandWatts(1993)和Vafeas(1999)均采用这种方法来定义Tobin’sQ。
其具体计算方法为:
Tobin’sQ=(总资产账面价值+普通股市场价值-普通股账面价值)/总资产账面价值。
ROA用样本银行利润除以总资产的当年均值。
本文的解释变量包括董事会治理变量和反映银行业行业特征的控制变量。
董事会治理变量包括:
董事会规模、外部董事比例、董事会领导结构、次级委员会数量、会议频率、总经理任职年限、董事会持股比例等;
控制变量包括资产规模和负债比率两个指标。
一般而言,衡量银行市场绩效的指标Tobin’sQ的变化会受到市场股价波动的影响,在实证研究中若能对股价波动的影响加以控制,其结果会更为精确。
但本文研究的对象为商业银行,其自有资本占总资产的比例较低,股价波动对Tobin’sQ值的影响较小。
本文随后的描述性统计结果也表明,样本期间Tobin’sQ平均值变化较小,波动较为平稳。
在此情况下,即使不考虑股价波动对Tobin’sQ值的影响,也不会对本文的实证研究结果产生实质性的影响。
基于此,本文未将股价波动作为影响因素加以控制。
各变量的操作性定义见表1。
表1解释变量定义表
解释变量
操作性定义
董事会规模(boardsize,BODS)
董事会总人数
外部董事比例(outsiders,OUTS)
外部董事占董事会人数的比例
领导结构(leaderships,LEDS)
虚拟变量:
当董事长与总经理两职合一时,该变量为1;
两职分离时为0。
次级委员会数量(committees,COMT)
次级委员会的个数
外部董事兼职(directorships,DICS)
外部董事在不同企业同时拥有的董事席位数
会议频率(meetings,METS)
董事会年度会议次数
总经理任职期限(CEOtenure,TENU)
总经理的任职年数
董事会持股(directorshares,DIRS)
董事会及管理层持股占总股本的百分比
资产规模(LnAssets)
总资产的自然对数
杠杆率(leverage,LEV)
总负债占总资产的比率
(三)变量的描述性统计
表2、3、4、5分别为反映样本银行绩效和董事会治理各变量年度变化和总体状况的描述性统计结果。
表2表明,1996-2005年期间,样本银行的Tobin’sQ在1.03至1.12之间波动,总体均值为1.06(见表5)。
尽管样本总体最大值与最小值的差较大,但方差较小,说明该值的变化较为平稳,也反映出银行自有资本比率较低的这一行业特征。
而ROA的均值也在1.12%-1.38%之间波动,总体均值为1.20%,变化趋势较为平稳。
表4和表5表明,1996-2005年期间,样本银行董事会规模的均值呈缓慢下降的趋势,最大规模的董事会人数为29人,而最小规模的董事会仅有4人,总体均值和中值分别为13.60和13,略高于非金融性企业这一指标的平均值,Yermack(1996)、Klein(1998)、Vafeas(1999)的研究结果中,非金融类企业董事会规模的均值为12人。
但明显低于AdamsandMehran(2003)(18.2人)和AndresandGonzalez(2006)(16.45人)研究中这一指标的均值。
值得关注的是,9人以下和20人以上规模的董事会占总体董事会的比例呈明显下降趋势,而10-19人规模董事会的比率呈显著的上升趋势,到2005年,这一比例已达到79%(表3)。
这表明银行业董事会趋向于中等规模。
在董事会结构方面,外部董事比例的均值为0.75,且变化平稳。
这一比例高于AdamsandMehran(2003)中的0.69。
董事长和总经理两职合一的均值为0.66,但呈明显的下降趋势;
次级委员会数量的均值为4.05,呈明显的增加态势,但低于AdamsandMehran(2003)统计结果中的4.9,也低于非金融性企业的4.4。
外部董事拥有的董事席位数的均值为2.65,但自2002年以来,有缓慢增加的趋势。
董事会会议频率的均值为8.86次,也呈缓慢增加的趋势,高于Vafeas(1999)对非金融类企业的统计结果(7.45次);
总经理任职年限的均值为7.54年,但呈明显的逐年增加态势;
董事会的持股比例均值为0.11,呈缓慢下降的趋势。
上述描述性统计结果反映了20世纪末21初美国银行业董事会治理各构成要素的变化趋势。
导致这种变化的主要原因在于银行业自身的行业特征、组织结构的变化以及市场监管的强化等三个方面。
首先,受市场准入的限制,银行业往往具有自然垄断的倾向。
这导致商业银行的资产规模比一般性行业企业要大得多,加上越来越多的商业银行采用金融持股公司这种独特的组织形式,使得商业银行董事会的规模一般较大,外部董事的比例也较高(AdmasandMehran,2003)。
其次,在20世纪90年代中期,美国许多大的商业银行通过合并重组的方式构建了具备混业经营形态的金融持股公司。
在合并初期,为确保合并取得成功,新的金融持股公司董事会成员基本上包括了原有各金融机构的董事会成员,导致了大规模董事会的形成。
当合并完成并持续经营几年之后,大规模董事会的弊端日益显露,此时,各商业银行通过对董事会人员的适当调整,使其呈现出中等规模的趋势;
金融持股公司的组织形式还导致了董事长与总经理两职分离趋势的增强。
在金融持股公司多元化混业经营的背景下,董事会战略决策的职能更显重要,此时,董事长和总经理的两职分离有利于避免两职合一情况下董事长陷于日常管理事务而导致的战略决策失误。
第三,安然破产事件之后,美国监管部门强化了对上市公司董事会独立性的监管,要求各上市公司进一步增加外部董事的比例,增加并强化董事会各委员会的数量和职能。
这导致了商业银行董事会中外部董事比例和次级委员会数量的增加,也增加了各上市公司对外部董事的需求。
在合格的外部董事有限的情况下,市场上现有外部董事在不同公司拥有的董事席位数也就会相应增加。
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Tobin’sQ
平均值
1.06
1.12
1.03
1.05
1.04
1.07
中间值
标准差
0.19
0.21
0.16
0.12
0.09
0.17
0.10
0.07
ROA(%)
1.18
1.26
1.38
1.27
1.25
1.23
1.21
1.11
1.34
1.29
1.19
1.20
0.53
0.57
0.90
0.51
0.48
0.49
0.44
表2样本银行被解释变量的年度描述性统计
表3样本银行不同规模董事会的构成比例及年度变化的描述性统计(%)
董事会规模
总体
9人以下
30.23
25.58
34.88
23.26
16.28
24.65
10-12人
9.30
11.63
18.60
16.98
13-19人
32.56
37.21
39.56
44.19
41.86
48.84
53.49
44.65
20人以上
27.91
6.98
4.65
13.72
表4样本银行董事会治理变量的年度描
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