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择那些低的
证券。
在证券定价理论及模型的实证研究中,贝塔系数也是不可或缺的输入参数。
因此,对贝塔系数的准确估计具有重要的现实意义,同时具有极其重要的理论
价值。
二、
系数相关理论
2.1
CAPM
模型中的
系数
是诺贝尔经济学奖获得者威廉·
夏普(William
Sharpe)
于
1970
年在
他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。
他指出在这个模型中,他指
出在这个模型
A
中,个人投资者面临着两种风险:
系统性风险(Systematic
Risk):
指市场中无法通过分散投资来消除的风
险。
比如说:
利率、经济衰退、战争,这些都属于不可通过分散投资来消除的
风险。
2
非系统性风险(unsystematicRisk):
也被称做为特殊风险(Unique
risk
或
Idiosyncratic
risk),这是属于个别股票的自有风险,投资者可以
通过变更股票投资组合来消除的。
从技术的角度来说,非系统性风险的回报是
股票收益的组成部分,但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。
系数的研究始于资本资产定价模型,其表述为
Ri
=
Rf
+
βi
(Rm
-
)
(1)
其中,
为第
i
种资本资产或资产组合的收益率,
为资本市场的无风险
收益率,Rm
为资本市场的市场收益率,
种资本资产或资产组合的
β
系数,在计算时由下式给出
=
cov(Ri
Rm
σ
m2
(2)
系数表示收益率变动对市场组合收益率变动的敏感程度,因此
可以用
来衡量该证券的系统风险的大小。
在其他变量保持不变的情况下,
越大,
该
证券的系统风险就越大,其预期收益率也就越高。
对
(1)式进行变换后,可以得到
(1-
)
Rm
(3)
由于
和
均为常数,则
也是一个常数,用新的参数αi
来替代
,对于时间序列,根据回归方程理论,我们就可以得到资本资产定价
模型的单指数模型
Rit
αi
Rmt
eit
为股票
在时间
t
时的收益率,
(4)
为市场组合在时间
的收益
率,
、
为待估计的系数,而
为
(1)、
(2)式中提到的
系数,
eit
为回归
残差。
对该模型利用一元线性最小二乘回归,得出的
值即为证券
的
的估计值。
3
2.2
系数释义
2.2.1
单项资产的
系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均
收益率之间变动关系的一个量化指标,即单项资产所含的系统风险对市场组合平
均风险的影响程度。
值可能大于、等于或小于
1(也可能是负值)。
当
β>
1,说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率,则
该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险;
β=1,表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比
例变化,其风险情况与市场投资组合的风险情况一致;
β<
1,说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率,则
该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。
有时
值也会出现小于
0
的现象,当
<
时表示该项资产的风险收益率和
市场组合平均风险收益率的变化相背离。
如
=0.5,说明当市场的报酬正向(负
向)变动
10%,对应资产的报酬也会负向(正向)变动
5%,简单地说,当
值愈大,
表示各别资产反映市场报酬波动的幅度也愈大,即系统风险愈大。
三、数据的选择
(1)选取股票及原因
1选取股票为:
恒生银行
2
选取原因:
恒生银行创立于
1933
年,是香港最大的上巿公司之一,以巿值计(于
2011
年底为港币
1,762
亿元),为全球
50
大上巿银行。
恒生在香港透过约
220
个网
点,为逾半香港成年人口服务。
本行亦于深圳设有
1
间分行,经营外汇批发业
4
务,并于澳门及新加坡设有分行,以及于厦门及台北设有代表处。
本行为滙丰
集团主要成员之一,该集团乃全球最大的金融服务机构之一。
作为香港股市的重要指标,恒生指数最早由恒生银行以
1964
31
日为基日,并于
1969
年正式对外公布。
1984
年,恒生银行成立了全资子公司
恒指服务有限公司,专门负责恒生指数的编撰。
经过近
30
年的发展,恒生指
数革新不断,但恒生指数作为恒生指数有限公司旗下旗舰指数的地位却从未
被动摇。
截至
2013
10
月底,恒生指数涵盖
只成分股,这
家上市公
司的总市值约占香港交易所所有上市股票总市值的
61.3%,可谓举足轻重。
1972
IPO
期间,恒生银行股票被超额认购
29
倍,认购金额差不多相当
1971
年香港特区政府的一半收益,上市首日,其股价一度上涨逼近发行价
倍。
上市之后的
41
年时间里,其市值已从最初约
17
亿港元,一路增长至
目前的约
2400
多亿港元。
恒生银行总市值的增长意味着总资产也在不断壮大。
6
日,恒生银行的总资产高达
11067
亿港元,于
年,恒
生银行再度获选《财资》杂志之“香港最佳本地银行”,连续
14
年获此殊荣。
这是选取其为研究对象最重要的原因。
(2)无风险收益率的选择
无风险收益率选择的是
年银行
年期储蓄利率,原因有三个:
第一是
银行存款风险很小,几乎可以忽略不计;
第二是银行
年期储蓄利率公开透明,
每个人都可以通过各种途径查到;
第三是因为储蓄投资理财具有存取自由,安
全性比价高和收益稳定等优势,所以在个人及家庭投资中,占有较大的比重。
用银行储蓄利率作为无风险利率具有比较性。
(3)数据的计算方法和过程
A、首先在文华财经的赢智软件找出并下载恒生银行股票从
2012
30
日至
年最新的周收盘价,计算出收益率(收益率=(收盘价-开盘价)/开
盘价)。
B、其次计算出
2012-2015
年恒生指数周增长率;
再将上述计算得出的收益
率或者增长率减去无风险收益率,得出恒生银行股票每周的超额收益率和大盘
的超额增长率。
5
C、最后根据
系数的公式
,计算出光大银行股票价
格的
系数。
四、数据整理和计算
根据恒生银行
年周开盘价和收盘价数据,利用
Excel
计算出收
益率并根据银行
年定期整存整取储蓄利率(无风险收益率)。
整理得出表
1:
单位:
元
表
收益率:
%
riri-rfrmrm-rf
0.033332980.033332979-0.015873276-0.017748276
0.076991060.076991060.0696936040.067818604
0.010123850.0101238530.0384560850.036581085
-0.0050443-0.0050442550.0179546040.016079604
0.002534910.0025349140.0284393190.026564319
0.069926890.0699268910.0473413590.045466359
-0.0125951-0.01259515-0.029889331-0.031764331
0.008444110.008444114-0.031304528-0.033179528
0.042569270.0425692670.0196137290.017738729
-0.0289032-0.028903213-0.015166885-0.017041885
-0.0823983-0.082398286-0.07095658-0.07283158
0.034876040.0348760440.0519327060.050057706
0.024085130.024085135-0.00695912-0.00883412
0.0497910.0497909950.051929090.05005409
0.028543660.0285436630.0151580010.013283001
-0.0193734-0.0193733960.0290833920.027208392
-0.0063267-0.006326739-0.024073174-0.025948174
6
-0.033414-0.033413994-0.054533142-0.056408142
0.035394690.0353946950.0363751190.034500119
-0.0006088-0.000608758-0.030034661-0.031909661
0.022666440.022666438-0.000771514-0.002646514
0.031241090.0312410870.042815620.04094062
-0.0109334-0.0109334070.0047254120.002850412
0.041066930.0410669340.0675325670.065657567
0.001556390.001556389-0.000597373-0.002472373
-0.0473685-0.047368504-0.0731176-0.0749926
0.062823450.0628234530.046443160.04456816
-0.0167428-0.016742758-0.000442174-0.002317174
00-0.015942093-0.017817093
0.051083550.0510835550.0382126760.036337676
0.041235710.0412357150.0129039710.011028971
0.010099770.0100997670.003126160.00125116
0.076865180.0768651850.1297989470.127923947
0.035669360.035669358-0.025194986-0.027069986
0.003213370.003213368-0.024199809-0.026074809
7
五:
模型回归结果分析
其中
Y
为-,X
为-。
运用
Eviews
软件和表一数据作模型回归得下表二:
(1)可用规范的形式将参数估计和检验的结果写为
=0.008235
0.661743
(0.003836)(0.090757)
t=(2.146526)(7.291362)
=0.617009F=53.16396n=35
(1)经济意义检验
所估计的参数=0.008235,=
0.661743,说明恒生指数每增加
1%,
恒生银行收益率会增长
66.1743%,说明恒生银行受恒生指数的影响较大,
也说明进行恒生银行股票投资的风险收益率高于市场组合平均风险收益率,
则仅对恒生银行股票进行投资的风险大于整个市场投资组合的风险。
8
(2)统计分析
1.R
平方
模型估计结果说明,在假定其他变量不变的情况下,在
8
至
年最新的周收盘价中,恒生银行收益率受恒生指数的影响为
66.1743%,即当恒生指数增长一个点时,恒生银行收益率增长
66.1743%。
恒生银行受其自身的因素影响所占比重为
1-66.1743%=33.8257%。
2.T
检验
分别针对:
=0
和:
=0,由表
中还可以看出,估计的回归系数
的标准误差和
值分别为:
SE()=0.003836,t()=2.146526;
的标准
误差和
SE()=0.090757,t()=7.291362.取
=0.05,查
分
布表得自由度为
n-2=35-2=33
的临界值(33)=2.034515.因为
t()
=2.146526(33)=2.034515,所以应拒绝:
=0;
因为
t()=7.291362
(33)=2.034515,所以应拒绝:
=0。
也就是说,当其他解释变量不变
的情况下,解释变量“恒生指数”对被解释变量“恒生银行股票价格
系数”
有显著影响。
六、总结
贝塔系数反映了个股对市场变化的敏感性,也就是个股与大盘的相关性。
可根据市场走势预测选择不同的
的证券,从而获得额外收益,特别适合作波
段操作使用。
当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个大涨阶段的到来时,
应该选择那些高
的证券,它将成倍放大市场收益率,为你带来高额的收益;
相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时,你应该调整投资结构以抵御
市场风险,避免损失,办法是选择那些低的
本例中,恒生银行股票受恒生指数影响较大,所以当有很大把握预测到一个
大牛市时,应该选择买进恒生银行股票,当大盘某个不涨阶段的到来时,应该选
择卖出恒生银行股票。
9
另外,截距项可以反映股票定价是否恰当,如果截距项
T
检验不显著,说明
截距项不显著异于
0,股票处于市场均衡状态定价恰当。
如果截距项显著大于
0,说明股票定价过低,这时候应该购进。
如果截距项显著小于
0,说明股票定
价过高,这时候应该抛售。
本例中,恒生银行截距项
检验比较显著,如果截距项显著大于
0,说明恒
生银行股票定价过低,这时候应该购进。
10
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