第七章 期权价值评估财务成本管理基础学习Word格式.docx
- 文档编号:6781996
- 上传时间:2023-05-07
- 格式:DOCX
- 页数:33
- 大小:348.93KB
第七章 期权价值评估财务成本管理基础学习Word格式.docx
《第七章 期权价值评估财务成本管理基础学习Word格式.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《第七章 期权价值评估财务成本管理基础学习Word格式.docx(33页珍藏版)》请在冰点文库上搜索。
在到期日或到期日之前任何时间均可执行
欧式期权
到期日执行
按合约赋予持有人的权利划分
看涨期权
在到期日或到期日之前,以固定价格购买标的资产合约的权利
看跌期权
在到期日或到期日之前,以固定价格卖出标的资产合约的权利
(三)期权到期日价值与净损益★★
1.买入看涨期权(多头看涨期权)
期权到期日价值计算
多头看涨期权的到期日价值=Max(ST-X,0)
ST—到期日标的资产市价;
X—执行价格。
【提示】如果ST大于X,会执行期权,多头看涨期权的到期日价值等于“ST-X”;
如果ST小于或等于X,不会执行期权,多头看涨期权的到期日价值等于零
期权净损益计算
多头看涨期权净损益=多头看涨期权的到期日价值-期权价格
【提示】多头看涨期权损益的特点是净损失下限为期权价格,净收益无上限
2.卖出看涨期权(空头看涨期权)
空头看涨期权的到期日价值=-Max(ST-X,0)
【提示】如果ST大于X,多头会执行期权,空头看涨期权的到期日价值等于“-(ST-X)”;
如果ST小于或等于X,多头不会执行期权,空头看涨期权的到期日价值等于零
空头看涨期权净损益=空头看涨期权的到期日价值+期权价格
【提示】空头看涨期权损益的特点是净收益上限为期权价格,净损失无下限
3.买入看跌期权(多头看跌期权)
多头看跌期权的到期日价值=Max(X-ST,0)
【提示】如果ST小于X,多头会执行期权,多头看跌期权的到期日价值等于“(X-ST)”;
如果ST大于或等于X,多头不会执行期权,多头看跌期权的到期日价值等于零
多头看跌期权净损益=多头看跌期权的到期日价值-期权价格
【提示】多头看跌期权损益的特点是净损失下限为期权价格,净收益上限为“X-期权价格”(即到期股票市价为零)
4.卖出看跌期权(空头看跌期权)
空头看跌期权的到期日价值=-Max(X-ST,0)
【提示】如果ST小于X,多头会执行期权,空头看跌期权的到期日价值等于“-(X-ST)”;
如果ST大于或等于X,多头不会执行期权,空头看跌期权的到期日价值等于零
空头看跌期权净损益=空头看跌期权的到期日价值+期权价格
【提示】空头看跌期权损益的特点是净收益上限为期权价格,净损失下限为“X-期权价格”(即到期时股票市价为零)
【总结1】多头(买入)期权净损益=期权到期日价值-期权价格
空头(卖出)期权净损益=期权到期日价值+期权价格
【总结2】
①市价大于执行价格,多头与空头价值的金额绝对值相等,符号相反;
②若市价小于或等于执行价格,多头与空头价值均为0;
③多头净损失有限(期权价格),而净收益却潜力巨大;
④空头净收益有限(期权价格),而净损失无下限
①市价小于执行价格,多头与空头价值的金额绝对值相等,符号相反;
②若市价大于或等于执行价格,多头与空头价值均为0;
③多头净损失有限(期权价格),而净收益最大为“执行价格-期权价格”;
④空头净收益有限(期权价格),而净损失最大“执行价格-期权价格”
【知识点】期权投资策略
(一)保护性看跌期权★★★
1.保护性看跌期权构建。
即买1股股票与买该股票的1股看跌期权组合。
2.保护性看跌期权净损益计算
(1)根据净损益之和计算
项目
股价小于执行价格
股价大于执行价格
股票净损益
ST-S0
多头看跌期权净损益
(X-ST)-P
0-P
组合净损益
X-S0-P
ST-S0-P
(2)根据组合净收入减去组合的初始成本计算
股票净收入
ST
多头看跌期权净收入
X-ST
组合净收入
X
初始成本
S0-P
X-(S0+P)
ST–(S0+P)
3.保护性看跌期权特点
单纯投资于股票风险很大,同时增加1股看跌期权,可以降低投资风险。
保护性看跌期权锁定了最低净收入(执行价格)和最低净损益。
同时净损益的预期也因此降低了:
当股价高于执行价格时,比单一投资股票获得的收益低(少一个期权价格)。
【提示】保护性看跌期权净收入和净损益无上限。
(二)抛补性看涨期权★★★
1.抛补性看涨期权构建。
即买1股股票与出售该股票的1股看涨期权组合。
2.抛补性看涨期权净损益计算
空头看涨期权净损益
0+C
-(ST-X)+C
ST-S0+C
X-S0+C
空头看涨期权净收入
-(ST-X)
S0-C
ST-(S0-C)
X-(S0-C)
3.抛补性看涨期权的特点
抛补性看涨期权缩小了未来的不确定性。
如果到期日股价高于执行价格,锁定了最高净收入(执行价格)和净收益。
如果到期日股价低于执行价格,净损失比单纯购买股票要小,其差额就是收取的期权价格。
【提示1】存在最大净收入与净损失(当到期股票价格为零时,净损失就是初始的组合成本“S0-C”)
【提示2】抛补性看涨期权是机构投资者常用的投资策略。
(三)多头对敲
1.多头对敲的构建。
同时购买1股股票的看涨期权和看跌期权。
2.多头对敲净损益计算
多头看涨期权净损益
0-C
(ST-X)-C
X-ST-C-P
ST-X-C-P
多头看涨期权净收入
ST-X
C+P
X-ST-(C+P)
ST-X-(C+P)
【提示】要想保证多头对敲组合不亏损,必须保证股价和执行价格的差异高于C+P
3.多头对敲的特点
多头对敲策略适用于预计市场价格将发生剧烈变动。
多头对敲的最坏结果是股价与执行价格一致,损失看涨期权和看跌期权的购买成本。
股价偏离执行价格的差额超过期权购买成本,才能给投资者带来净收益。
多头对敲存在最低净收入和最低净损益。
(四)空头对敲
1.空头对敲的构建。
同时卖出1股股票看涨期权和看跌期权。
2.空头对敲净损益计算
0+C
-(ST-X)+C
空头看跌期权净损益
-(X-ST)+P
0+P
-(X-ST)+C+P
-(ST-X)+C+P
-(ST-X)
空头看跌期权净收入
-(X-ST)
-(C+P)
-(X-ST)+(C+P)
-(ST-X)+(C+P)
3.空头对敲特点
空头对敲策略适用于预计市场价格比较稳定的情况。
空头对敲的最好结果是股价与执行价格一致,可以得到看涨期权和看跌期权的出售价格。
股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格,能给投资者带来净收益。
【提示】为什么股价波动小要选空头对敲,股价波动大要选多头对敲?
空头对敲的收益=-(到期日股价-执行价格)的绝对值+出售期权的价格=-股价波动+期权价格,可以看出股价波动越小,空头对敲的收益越大;
多头对敲的收益=(到期日股价-执行价格)的绝对值-购买期权的价格=股价波动-期权价格,可以看出股价波动越大,多头对敲的收益越大。
【例题·
单选题】
(2014年)同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权,执行价格均为50元,到期日相同,看涨期权的价格为5元,看跌期权的价格为4元。
如果到期日的股票价格为48元,该投资组合的净收益是( )元。
A.5 B.7 C.9 D.11
『正确答案』B
『答案解析』该投资策略是空头对敲,其投资组合的净损益=空头看涨期权净损益+空头看跌期权净损益=(0+5)+(-2+4)=7(元),即该投资组合的净收益为7元。
或投资组合的净损益=组合净收入-初始投资成本,到期日股票价格低于执行价格,组合净收入就是空头看跌期权的到期日价值(或净收入),即-(50-48)=-2(元),空头对敲初始成本是-(4+5)=-9(元),投资组合净损益=-2-(-9)=7(元)。
多选题】
(2014年)甲投资人同时买入一支股票的1份看涨期权和1份看跌期权,执行价格均为50元,到期日相同,看涨期权的价格为5元,看跌期权的价格为4元。
如果不考虑期权费的时间价值,下列情形中能够给甲投资人带来净收益的有( )。
A.到期日股票价格低于41元
B.到期日股票价格介于41元至50元之间
C.到期日股票价格介于50元至59元之间
D.到期日股票价格高于59元
『正确答案』AD
『答案解析』该投资策略是多头对敲,只要股票价格偏离执行价格的差额大于付出的期权价格9元(=4+5),就可以给投资人带来净收益。
所以,股价可以低于41元(=50-9),或股价高于59元(=50+9)。
(2012年)同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权,它们的执行价格和到期日均相同。
该投资策略适用的情况是( )。
A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动
B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨
C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌
D.预计标的资产的市场价格稳定
『正确答案』D
『答案解析』空头对敲策略适用于预计市场价格比较稳定的情况。
空头对敲的最好结果是股价与执行价格一致,可以得到看涨期权和看跌期权的出售价格,所以选项D正确。
(2010年)下列关于期权投资策略的表述中,正确的是( )。
A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益,但不改变净损益的预期值
B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益,是机构投资者常用的投资策略
C.多头对敲组合策略可以存在最低净收入和最低净损益,其最坏的结果是损失期权的购买成本
D.空头对敲组合策略可以存在最低净收入和最低净损益,其最低收益是出售期权收取的期权费
『正确答案』C
『答案解析』保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益,但净损益的预期也因此降低了,选项A错误;
抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益,选项B错误;
空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益,其最高收益是出售期权收取的期权费,选项D错误。
计算分析题】
(2018年)甲公司是一家上市公司,上年刚发现金股利2.2元,资本成本10%,甲公司未来股利增长率6%,股票现在市价为50元,市场上有两种以甲公司股票为标的资产的期权。
欧式看涨期权和欧式看跌期权,每份看涨期权可买入1股股票,每份看跌期权可卖出1股股票,看涨期权5元/份,看跌期权3元/份。
期权一年后到期,执行价格为50元。
小王和小张都花了53000元,小王买了1000股甲公司股票及1000份看跌期权,小张买了看涨期权10600份。
要求:
(1)利用股利增长模型计算一年后股票内在价值。
(2)根据第一问结果计算一年后小王和小张的投资净损益。
(3)若一年后甲公司股票跌至40元/股,计算小王和小张的投资净损益。
『正确答案』
(1)一年后股票内在价值=[2.2×
(1+6%)/(10%-6%)]×
(1+6%)=61.8(元)
(2)小王的投资是保护性看跌期权投资策略,一年后股价61.8元高于执行价格50元,则:
组合净损益=组合收入-组合成本
=[61.8-(50+3)]×
1000
=8800(元)
小张购买看涨期权的投资损益=[(61.8-50)-5]×
10600
=72080(元)
(3)小王的投资是保护性看跌期权投资策略,如果股价跌至40元/股,低于执行价格,则:
=[50-(50+3)]×
=-3000(元)
小张购买看涨期权的投资损益=(0-5)×
=-53000(元)
(2016年)甲公司是一家制造业上市公司。
当前每股市价40元。
市场上有两种以该股票为标的资产的期权:
欧式看涨期权和欧式看跌期权。
每份看涨期权可买入1股股票,每份看跌期权可卖出1股股票;
看涨期权每份5元,看跌期权每份3元。
两种期权执行价格均为40元,到期时间均为6个月。
目前,有四种投资组合方案可供选择:
保护性看跌期权、抛补性看涨期权,多头对敲、空头对敲。
(1)投资者希望将净收益限定在有限区间内。
应选择哪种投资组合?
该投资组合应如何构建?
假设6个月后该股票价格上涨20%,该投资组合的净损益是多少?
(注:
计算组合净损益时,不考虑期权价格、股票价格的货币时间价值。
)
(2)投资者预期未来股价大幅度波动,应选择哪种投资组合?
假设6个月后股票价格下跌50%,该投资组合的净收益是多少?
(1)应该采取的是抛补性看涨期权。
抛补性看涨期权构建方法是指购买1股股票,同时出售该股票的1股看涨期权。
假设6个月后该股票价格上涨20%,即股票价格48元,高于执行价格40元,则:
组合净损益=组合收入-组合成本=40-(40-5)=5(元)
(2)预计未来价格大幅度变动,采用多头对敲策略。
多头对敲构建方法是同时买进1只股票的看涨期权和看跌期权,它们的执行价格、到期日都相同。
假设6个月后股票价格下跌50%,即股票价格为20元,低于执行价格40元,则:
组合净损益=组合收入-组合成本=(40-20)-(3+5)=12(元)
【知识点】金融期权价值的影响因素
(一)金融期权价值构成★★★
金融期权价值由两部分构成:
内在价值和时间溢价。
1.内在价值
内在价值是期权立即执行产生的经济价值,有两个影响因素,即期权标的资产现行市价和期权执行价格。
价值状态
实值期权
标的资产现行市价高于执行价格
标的资产现行市价低于执行价格
平价期权(内在价值=0)
标的资产现行市价等于执行价格
虚值期权(内在价值=0)
2.时间溢价
期权的时间溢价是一种等待价值,即标的股票价格未来不确定性而产生的“波动的价值”,其计算公式为:
时间溢价=期权价值-内在价值。
【提示】美式期权到期时间越长,期权时间溢价越大。
期权到期日时间溢价为零,即期权价值等于内在价值。
欧式期权到期前不能执行,期权价值=内在价值,欧式期权时间溢价为零。
时间溢价=期权价值-内在价值,内在价值最小为零,所以时间溢价不可能小于零。
(2016年)在其他条件不变的情况下,下列关于股票的欧式看涨期权内在价值的说法中,正确的是( )。
A.股票市价越高,期权的内在价值越大
B.期权到期期限越长,期权的内在价值越大
C.期权执行价格越高,期权的内在价值越大
D.股票波动率越大,期权的内在价值越大
『正确答案』A
『答案解析』股票期权的内在价值,是指期权立即执行产生的经济价值,其价值大小由两个因素影响,即股票市价和执行价格。
对于欧式股票看涨期权来说,内在价值高低与市价同向变化,与执行价格反向变化。
期权到期期限和股票价格波动率是影响美式期权时间溢价的因素。
选项BCD的说法错误。
(2013年)甲公司股票当前市价20元,有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权,执行价格为25元,期权价格为4元,该看涨期权的内在价值为( )元。
A.0 B.1 C.4 D.5
『答案解析』内在价值是期权立即执行产生的经济价值,其价值大小由标的资产现行市价和执行价格影响。
作为股票看涨期权来说,当前股票市价低于执行价格,期权处于虚值状态,内在价值为0。
(2011年)某公司股票的当前市价为10元,有一种以该股票为标的资产的看跌期权,执行价格为8元,到期时间为三个月,期权价格为3.5元。
下列关于该看跌期权的说法中,正确的是( )。
A.该期权处于实值状态
B.该期权的内在价值为2元
C.该期权的时间溢价为3.5元
D.买入一股该看跌股权的最大净收入为4.5元
『答案解析』对于看跌期权来说,资产现行市价高于执行价格时,处于“虚值状态”,即内在价值等于零,选项AB的说法错误;
由于期权价格3.5元,时间溢价=期权价格-内在价值=3.5-0=3.5(元),选项C的说法正确;
如果买入一股该股票看跌期权,当股票市价高于执行价格时,其净收入为零;
当股票市价低于执行价格时,其净收入为(执行价格-股票市价),即当股票市价为零时,获得最大净收入,即执行价格8元,选项D的说法错误。
(二)影响期权价值的主要因素★★★
影响因素
影响方向
股票市价
与看涨期权价值同向变动,看跌期权价值反向变动
执行价格
与看涨期权价值反向变动,看跌期权价值同向变动
到期期限
对于美式看涨期权来说,到期期限越长,其价值越大;
对于欧式看涨期权来说,较长的时间不一定能增加期权价值
股价波动率
股价的波动率增加会使期权价值增加
【提示】期权价值不依赖于股票价格的期望值,而是依赖于股票价格的波动性(方差或标准差)
无风险利率
无风险利率越高,执行价格的现值越低。
所以,无风险利率与看涨期权价值同向变动,与看跌期权价值反向变动
期权有效期内预计发放的红利
预期发放红利,会降低股价。
所以,预期红利与看涨期权价值呈反方向变动,与看跌期权价值呈正方向变动
例如:
看涨期权执行价格100元。
①股价波动率小。
期权到期股票价格100元(概率0.5),股票价格80元(概率0.5);
②股价波动率大。
期权到期股票价格60元(概率0.5),股票价格120元(概率0.5)。
两种情况下股价均值90元。
【总结】一个变量增加(其他变量不变)对期权价格的影响
变量
欧式看涨期权
欧式看跌期权
美式看涨期权
美式看跌期权
股票价格
+
-
不一定
红利
【提示】
(1)股票价格和无风险利率,与看涨期权同向变化;
(2)执行价格和预期红利,与看涨期权反向变化;
(3)到期期限,与美式期权同向变化(与欧式期权关系不一定);
(4)股价波动率与看涨期权和看跌期权同向变化。
股票波动率影响的是时间溢价,期权价值=内在价值+时间溢价,股票波动率越大,时间溢价越大,股票波动率不影响期权的内在价值。
(5)无风险利率对期权价值的影响是比较复杂的,可以这样简化理解:
看涨期权是未来按照执行价格购买股票,执行价格是未来现金流出,无风险利率越大,现金流出的现值越小,因此对期权购买人越有利,看涨期权价值上升;
看跌期权是未来按照执行价格出售股票,执行价格是未来现金流入,无风险利率越大,现金流入的现值越小,因此对于期权购买人越不利,看跌期权价值下降。
(2017年)在其他因素不变的情况下,下列各项变动中,引起美式看跌期权价值下降的有( )。
A.股票市价下降
B.到期期限缩短
C.股价波动率下降
D.无风险报酬率降低
『正确答案』BC
『答案解析』看跌期权执行时,其收入是执行价格与股票价格的差额,股票价格越低,看跌期权价值越大,选项A不是答案;
到期期限与美式期权价值呈同向变化,选项B是答案;
股票价格的波动率越大,股票价格上升或下降的机会越大,期权价值越大,即与期权价值同向变化,选项C是答案。
无风险利率越低,执行价格的现值越大,增加看跌期权的价值,选项D不是答案。
(2014年)在其他条件不变的情况下,下列变化中能够引起看涨期权价值上升的有( )。
A.标的资产价格上升
B.期权有效期内预计发放红利增加
C.无风险利率提高
D.股价波动加剧
『正确答案』ACD
『答案解析』看涨期权在执行时,其收入为股票价格与执行价格的差额,股票价格越高,看涨期权的价值越大,即选项A是答案;
预期红利的发放会引起股票价格降低,看涨期权价值降低,因此选项B不是答案;
无风险利
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 第七章 期权价值评估财务成本管理基础学习 第七 期权 价值 评估 财务 成本 管理 基础 学习