CPA讲义《财管》第七章期权价值评估02.docx
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CPA讲义《财管》第七章期权价值评估02
第七章 期权价值评估
(二)
三、期权的投资策略
(一)保护性看跌期权
1.含义
股票加看跌期权组合,称为保护性看跌期权。
是指购买1份股票,同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示
3.组合净损益
组合净损益=执行日的组合收入-初始投资
(1)股价<执行价格:
执行价格-(股票投资买价+期权购买价格)
(2)股价>执行价格:
股票售价-(股票投资买价+期权购买价格)
教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票,购入价格S0=100元;同时购入该股票的1股看跌期权,执行价格X=100元,期权价格P=2.56元,1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益,如表7-1和图7-5所示。
表7-1 保护性看跌期权的损益 单位:
元
项目
股价小于执行价格
股价大于执行价格
符号
下降20%
下降50%
符号
上升20%
上升50%
股票净收入
ST
80
50
ST
120
150
期权净收入
X-ST
20
50
0
0
0
组合净收入
X
100
100
ST
120
150
股票净损益
ST-S0
-20
-50
ST-S0
20
50
期权净损益
X-ST-P
17.44
47.44
0-P
-2.56
-2.56
组合净损益
X-S0-P
-2.56
-2.56
ST-S0-P
17.44
47.44
4.特征
锁定了最低净收入和最低净损益。
但是,同时净损益的预期也因此降低了。
【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票,购入时价格为40元;同时购入该股票的1份看跌期权,执行价格为40元,期权费2元,一年后到期。
该投资人预测一年后股票市价变动情况如下表所示:
股价变动幅度
-20%
-5%
5%
20%
概率
0.1
0.2
0.3
0.4
要求:
(1)判断该投资人采取的是哪种投资策略,其目的是什么?
(2)确定该投资人的预期投资组合收益为多少?
【答案】
(1)股票加看跌期权组合,称为保护性看跌期权。
单独投资于股票风险很大,同时增加一个看跌期权,情况就会有变化,可以降低投资的风险。
(2)预期投资组合收益=0.1×(-2)+0.2×(-2)+0.3×0+0.4×6=1.8(元)。
(二)抛补看涨期权
1.含义
股票加空头看涨期权组合,是指购买1份股票,同时出售该股票1份看涨期权。
2.图示
3.组合净损益
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
(1)股价<执行价格:
股票售价+期权(出售)价格-股票投资买价
(2)股价>执行价格:
执行价格+期权(出售)价格-股票投资买价
教材【例7-6】依前例数据,购入1股ABC公司的股票,同时出售该股票的1股股票的看涨期权。
在不同股票市场价格下的收入和损益,如表7-2所示。
表7-2 抛补看涨期权的损益 单位:
元
项目
股价小于执行价格
股价大于执行价格
符号
下降20%
下降50%
符号
上升20%
上升50%
股票净收入
ST
80
50
ST
120
150
看涨期权净收入
-(0)
0
0
-(ST-X)
-20
-50
组合净收入
ST
80
50
X
100
100
股票净损益
ST-S0
-20
-50
ST-S0
20
50
期权净损益
C-0
5
5
-(ST-X)+C
-15
-45
组合净损益
ST-S0+C
-15
-45
X-S0+C
5
5
4.结论
抛补期权组合锁定了净收入即到期日价值,最多是执行价格。
(三)对敲
1.多头对敲
(1)含义
多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权,它们的执行价格、到期日都相同。
(2)图示
(3)适用范围
多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动,但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
(4)组合净损益
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
①股价<执行价格:
(执行价格-股票售价)-两种期权(购买)价格
②股价>执行价格:
(股票售价-执行价格)-两种期权(购买)价格
教材【例7-7】依前例数据,同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。
在不同股票市场价格下,多头对敲组合的净收入和损益如表7-3所示。
表7-3 多头对敲的损益 单位:
元
项目
股价小于执行价格
股价大于执行价格
符号
下降20%
下降50%
符号
上升20%
上升50%
看涨期权净收入
0
0
0
ST-X
20
50
+看跌期权净收入
X-ST
20
50
+0
0
0
组合净收入
X-ST
20
50
ST-X
20
50
看涨期权净损益
0-P
-5
-5
ST-X-P
15
45
看跌期权净损益
X-ST-C
17.44
47.44
0-C
-2.56
-2.56
组合净损益
X-ST-P-C
12.44
42.44
ST-X-P-C
12.44
42.44
(5)结论
多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致,白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。
股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本,才能给投资者带来净收益。
【提示】
多头对敲锁定最低净收入(0)和最低净损益[-(P+C)]
2.空头对敲
(1)含义
是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权,它们的执行价格、到期日都相同
(2)图示
(3)适用范围
空头对敲策略对于预计市场价格比较稳定,股价没有变化时。
(4)组合净损益
组合净损益=执行日组合收入-初始投资
①股价<执行价格:
-(执行价格-股票售价)+两种期权(购买)价格
②股价>执行价格:
-(股票售价-执行价格)+两种期权(购买)价格
教材【例7-8】依前例数据,同时卖出ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。
在不同股票市场价格下,空头对敲组合的净收入和损益如表7-4和图7-8所示。
表7-4 空头对敲的损益 单位:
元
项目
股价小于执行价格
股价大于执行价格
符号
下降20%
下降50%
符号
上升20%
上升50%
看涨期权净收入
0
0
0
-(ST-X)
-20
-50
+看跌期权净收入
-(X-ST)
-20
-50
+0
0
0
组合净收入
-(X-ST)
-20
-50
-(ST-X)
-20
-50
看涨期权净损益
C
5
5
-(ST-X)+C
-15
-45
看跌期权净损益
-(X-ST)+P
-17.44
-47.44
+P
2.56
2.56
组合净损益
-(X-ST)+P+C
-12.44
-42.44
-(ST-X)+P+C
-12.44
-42.44
【例题3·单选题】同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权,执行价格均为50元,到期日相同,看涨期权的价格为5元,看跌期权的价格为4元。
如果到期日的股票价格为48元,该投资组合的净收益是( )元。
(2014年)
A.5 B.7 C.9 D.11
【答案】B
【解析】组合的净收益=(48-50)+(4+5)=7(元)。
(5)结论
空头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格不一致,无论股价上涨或下跌投资者都会遭受较大的损失;最好的结果是到期股价与执行价格一致,投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。
【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格,能给投资者带来净收益。
【例题4·单选题】下列关于期权投资策略的表述中,正确的是( )。
(2010年)
A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益,但不改变净损益的预期值
B.抛补看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益,是机构投资者常用的投资策略
C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益,其最坏的结果是损失期权的购买成本
D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益,其最低收益是出售期权收取的期权费
【答案】C
【解析】保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益,但净损益的预期也因此降低了,选项A错误;抛补看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益,选项B错误;空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益,其最高收益是出售期权收取的期权费,选项D错误。
总结
特点
期权
多头期权
锁定最低到期净收入(0)和最低净损益(-期权价格)
空头期权
锁定最高到期净收入(0)和最高净收益(期权价格)
投资策略
保护性看跌期权
锁定最低到期净收入(X)和最低净损益(X-S0-P跌)
抛补看涨期权
锁定最高到期净收入(X)和最高净损益(X-S0+C涨)
多头对敲
锁定最低到期净收入(0)和最低净损益(-C涨-P跌)
空头对敲
锁定最高到期净收入(0)锁定最高净收益(C涨+P跌)
【提示】
多头由于主动,所以被锁定的是最低的收入和收益;
空头由于被动,所以被锁定的是最高的收入和收益。
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