组合投资与管理课程设计报告.docx
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组合投资与管理课程设计报告.docx
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组合投资与管理课程设计报告
《组合投资与管理》
课程设计报告
设计任务
:
买入并持有型投资组合设计与管理
班级
:
金融1103
团队负责人
:
黄宇焓
团队成员
:
周碧芸、廖凯、王进程、黄宇焓
指导教师
:
伍伟
报告期
:
2013年秋季学期
2013年12月
课程设计任务书
总体设计要求和技术要点
总体要求:
明确买入并持有的主线,围绕这一主题进行深入了解理论基础,并在实际股市中通过数据和指标的比较分析,选取价值型和成长型股票进行合理配置。
在期间小组成员要讲究分工协调,提高工作效率。
技术要点:
一、所有长期投资收益的基础是企业的实际价值不断的增加。
企业价值的增加又有三个指标---净利润,总资产,行业前景。
二、所有长期投资收益的基础是企业所生存在大的经济环境可能保持稳定的状态。
经济趋势的稳定又有三个指标----GDP,CPI,政治稳定。
三、所有长期投资收益的基础是企业的发展受到支持,是可能将来的发展龙头。
这里又有三个指标---市场占有率,市场平均利润。
市场的同业竞争优势。
进度安排
2013年10月:
前期准备,确定投资目标;寻找和观察合适行业及公司;
2013年11月:
确定投资股票和比例,并按该比例构建组合,并采样;
2013年12月:
采样,并用样本对组合进行对比,分析结果和优劣。
团队分工
王进程:
分析、确定和管理无风险资产,即余额宝,并明确组合设计“买入并持有”的总体目标和讨论股票的组成;
廖凯:
筛选出价值股中上海机场,并对三只股票分别与沪深两市进行比较,对组合进行客观的优劣评价;
周碧芸:
筛选出价值股中中国铁建,和管理组合,并对我们组合设计的对方法和指标进行评价,以及我们的过程和结果进行反思和改进;
黄宇焓:
筛选出成长股神州泰岳,并运用前景理论S增长模型检验三只股票,利用C语言编程求出马克维茨最佳组合点。
指导老师评价
买入并持有型投资组合设计
摘要
我们组通过分析中国股市,确立了“买入并持有”的组合投资策略,并选取净资产收益率(ROE)的期望和方差作为选择股票的标准。
通过行业和公司的双重比较筛选出3支股票,进行前景理论S型检验后,用运行程序的方法求出马克维茨认为的最佳组合点,观测组合运行情况。
本文主要提出ROE较股价更适合长期组合,并选用S增长模型系统性的检验评价股票,创造性的运用C语言解决最佳组合点选择问题。
关键词:
买入并持有;PEG指标;前景理论
目录
一.课程设计目的2
二.设计原理2
(一)风险对冲原理2
(二)基本分析2
(三)马克维茨资产组合理论3
(四)买入并持有策略3
三.详细设计步骤3
(一)价值股选择3
(二)成长股选择10
(三)无风险利率选择11
(四)前景理论检验11
(四)比例确定13
四.设计结果及分析14
(一)分析思路14
(二)分析过程14
五.总结16
(一)上海机场的占比问题16
(二)神州泰岳的占比问题17
(三)对于关键性数据ROE选取的反思17
六.设计体会17
参考文献18
附录1:
交易截图19
附录2:
C语言程序20
一.课程设计目的
(一)课程目的
通过本次组合设计,我们实践性的对组合投资进行了统计、分析和管理,力求掌握有关公司财务分析方法,对股票的基本分析和技术分析有较多较深入的了解,并对组合投资的课程有基本全面的认知。
(二)组合要求
按照投资者的需求,选择各种各样的证券和其他资产组成投资组合,然后管理这些投资组合,以实现投资的目标。
投资者需求往往是根据风险来定义的,而投资组合管理者的任务则是在承担一定风险的条件下,使投资回报率实现最大化。
投资组合管理是指投资管理人按照与投资组合理论对资产进行多元化管理,以实现分散风险、提高效率的投资目的。
二.设计原理
在组合设计中我们运用了以下原理:
(一)风险对冲原理
风险对冲是指通过投资或购买与标的资产(UnderlyingAsset)收益波动负相关的某种资产或衍生产品,来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。
与风险分散策略不同,风险对冲可以管理系统性风险和非系统性风险,还可以根据投资者的风险承受能力和偏好,通过对冲比率的调节将风险降低到预期水平。
在中国这个非有效市场的大环境下,股市风险暴露水平低下,且没有准确信息评判,所以对风险的规避和对冲是很有必要的手段。
(二)基本分析
财务报表分析,财务报表亦称对外会计报表,是会计主体对外提供的反映会计主体财务状况和经营的会计报表,包括资产负债表、损益表、现金流量表或财务状况变动表、附表和附注。
财务报表是以会计准则为规范编制的,向所有者、债权人、政府及其他有关各方及社会公众等外部使用者披露的会计报表。
通过基本分析了解一个公司的运营情况,只有对一个公司的理念、目标和现状有良好的认识才能明确这一公司的投资价值。
(三)马克维茨资产组合理论
马科维茨继承传统投资组合关于收益-风险权衡的原则,通过对证券收益率分布的分析,合理假设证券收益率服从正态分布,因而能够以均值、方差这两个数字特征来定量描述单一证券的收益和风险。
组合收益率的均值是成分证券收益率均值的简单加权平均,但是组合收益率的方差却不再是成分证券收益率方差的简单加权平均。
并推导出证券组合的上凸的有效边界,也就是决策所需的机会集,再结合效用分析中下凸的无差异曲线,即决策所需的偏好函数,最优组合就被确定在两条曲线的切点处。
虽然被质疑,但该方法还是目前为止运用最为广泛的比例确定方法,也是我们组合投资课程学习的方法。
(四)买入并持有策略
买入并持有策略是指按确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后,在诸如3~5年的适当持有期问内不改变资产配置状态,保持这种组合。
在该策略下,投资组合完全暴露于市场风险之下,它具有交易成本和管理费用较小的优势,但也放弃了从市场环境变动中获利的可能,同时还放弃了因投资者的效用函数或风险承受能力的变化而改变资产配置状态,从而提高投资者效用的可能。
因此,买人并持有策略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大,或者改变资产配置状态的成本大于收益时的状态。
由于我们选取的股票都属于长期期望高,故我们确定在短期的一切调动将损害这种期望,而造成不必要的损失。
三.详细设计步骤
(一)价值股选择
1、总体目标
为分散组合风险且保证一定的收益,此处选择的价值股的风险收益应处于基金和成长股之间;而基于长期持有的总目标,我们在此处的选择偏向于长期稳定增长。
基于这个目标,我们所选择的的价值股需要具有长期的稳定收益,行业或者说企业基本发展成熟,风险较低。
最好是基础类建设或与民生相关,即使遭遇周期也具有一定的防御能力,在长期看发展比较稳定。
在这一类的股票选择中,我们的目标是选择2只股票。
2、筛选过程
(1)由以上目标,我们规划出了筛选股票的大致范围:
a、蓝筹股,是指那些经营业绩较好,具有稳定且较高的现金股利支付的公司股票,多指长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。
在我国,可参考上证50或扩大范围至沪深300成分股
b、机构持仓,机构投资者的投资行为相对理性化,投资规模相对较大,投资周期相对较长,与我们的目标在一定程度上相符,其持仓对我们也有一定的参考意义。
机构持仓包括基金持仓、QFII持仓、社保持仓、券商持仓、保险持仓、信托持仓。
(2)经过小组讨论和逐步分析,我们将范围进一步缩小至QFII持仓,原因如下:
a、QFII投资回报率较高。
自2003年境外合格机构投资者(QFII)进入中国资本市场以来,先后共汇入资金1200多亿元,累计盈利1500多亿元,整体回报率接近120%。
b、QFII注重价值投资、倾向蓝筹股。
QFII喜欢业绩稳定、公司基本面良好的大盘股,十分注重价值投资理念。
QFII作为海外投资者,对于国内的一些情况可能并不十分了解,为此只能选择那些问题小的公司。
他们把握的是中国经济的大方向。
从QFII多年的市场的操作经验来看,选择绩优蓝筹股长期持有的价值投资理念贯彻如一。
c、QFII平均持仓时间长。
QFII的业绩考量是以十年为单位的,相比之下,在排名等因素的作用下,国内的这些公募基金则更看重短期收益和排名。
平均来看,海外机构的平均持仓时间都要远远长于国内公募。
相比之下,国内的公募基金在短期业绩排名的压力之下,会更多的对市场热点进行追逐,参与概念和主题炒作,相对于QFII而言会频繁换仓。
(3)在2013年三季报QFII机构持仓的增仓股票中,我们选择了持有家数超过3家,即排名前列的19只股票。
因为只有同行业股票的比较才更为准确,我们分析这19只股票的行业,筛选出包含多只股票的行业:
钢铁行业——000898*ST鞍钢、600019宝钢股份
房地产——600007中国国贸、002285世联地产
水泥建材——002084海鸥卫浴、600585海螺水泥
民航机场——600009上海机场、000089深圳机场
工程建设——601186中国铁建、601390中国中铁
以上行业中,钢铁行业和水泥建材作为传统产业都面临着产能过剩的局面且很长时间内无法扭转,房地产行业面临国家政策打压前途未卜,相对而言民航机场、工程建设属于基础建设,我们预期其未来能有比较稳定的发展。
因而两只股票将从属于民航机场、工程建设的600009上海机场、000089深圳机场、601186中国铁建、601390中国中铁四只股票中进行选择。
3、个股分析比较——中国铁建、中国中铁
(1)对两只股票的话题关键词的比较。
中国铁建的关键词:
全球特大型综合建设集团之一、工程承包业务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、开拓海外工程市场、物流业务、房地产行业、重大订单合同、非公开发行、股东回报规划。
中国中铁的关键词:
亚洲最大的综合型建设集团、基础建设工程承包商、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发、重大订单合同、股东回报规划。
两个公司的关键词在很大程度上相重合,差异之处在于相对于中国中铁,中国铁建的更注重于海外市场,且其他业务的扩展较多;两者排名互有先后,从国际上来说中国铁建更占优而从亚洲来看中国中铁更占优;对于股东回报规划,中国铁建的预期现金回报率高于中国中铁。
(2)对两只股票收益水平、估值水平的比较
收益水平方面,由下图,两者净资产收益率相近,但是自2011年后中国铁建普遍高于中国中铁且高于行业平均水平;而红利方面,两者每年变化不大,经过计算自2008年以来中国铁建的平均股息率高于中国中铁。
估值水平方面,中国铁建的市盈率普遍低于中国中铁,具有更高的投资价值。
一致预期中,未来几年中国铁建的PE(市盈率)仍低于中国中铁,且PEG(市盈率相对盈利增长比率)也低于,说明在对未来几年的预期中,中国铁建的投资价值更高,增长率更快。
(3)结果选择
经过以上比较,我们最终从二者选择中国铁建作为组合的一只成分股。
4、个股分析比较——上海机场、深圳机场
(1)对两只股票的话题关键词的比较。
1)机场服务:
上海机场集团旗下同时运营浦东机场和上海虹桥机场,现主要经营性资产为浦东机场的跑道和航站楼以及浦东航油公司40%的权益,为国内机场上市公司中唯一同时拥有航站楼和跑道资产的公司。
2)地理优势
公司有着得天独厚的地理优势,位于我国经济发达的长江三角洲,是中国同世界其他各国进行经济、政治建设的中心窗口之一,远景规划定位于亚太枢纽机场。
3)国际航线:
04年7月,中美就航空开放达成新的协议,在10年的时间内将增加更多的航班,其中货运航班增加最多,浦东机场作为我国三大枢纽机场之一,经营着上海地区全部国际地区航线,未来随着国际枢纽地位的加强,境外航空公司的不断入驻以及大型飞机使用比例的上升将保持其单位收费水平稳定增长。
4)受益迪士尼:
上海迪士尼项目建成后,全国各地游客慕名前往,上海机场人流量将大幅增长,可以在一定程度上拉动机场经济。
综上所述,可以看出上海机场具有十分强大的发展潜力。
(2)对两只股票收益水平、估值水平的比较
1)净资产收益率:
发展初期,上海机场的净资产收益率不但低于深圳机场,同时也低于行业平均水平;发展中期,可以看出上海机场在逐渐显示出发展潜力,虽然仍然低于深圳机场,但已远高于行业平均净资产收益率水平;发展后期,上海机场的净资产收益率水平在不断逼近深圳机场后,最后以绝对优势超越并保持这种状态。
上海机场:
从05年来看,红利出现近周期性波动,但总体呈现上升趋势。
深圳机场:
从05年来看,红利呈现逐年下降的趋势,结合第一份数据可知,从侧面反映了该公司总体盈利水平在下滑。
2)每股收益分析
3)PE/G
PEG指标是彼得林奇发明的一个股票估值指标,是在PE估值的基础上发展起来的,弥补了PE对企业动态成长性估计的不足,其计算公式是:
PEG=PE/预期的企业年增长率。
PE着眼于股票的低风险,而PEG在考虑低风险的同时,又加入了未来成长性的因素,因此这个指标比PE能更全面地对新兴市场的股票进行估值。
这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。
当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低,同时它们的增长速度又是比较高的公司,这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。
(3)结果选择
经过以上比较,我们最终从二者选择中国铁建作为组合的一只成分股。
(二)成长股选择
由之前目标可知,我们成长股选取一支股票,要求风险比较可控,并且以加高收益率拉动整个组合的收益率。
软件行业在我国有很好的发展前景,经过多年快速发展,我国软件产业规模迅速扩大,产品质量、应用水平和服务能力稳步提升,下一步我国将加快推动实施信息消费激励政策,拓展内容消费等新型信息服务领域,规范信息消费环境,培育扩大信息消费,形成经济增长新热点。
2012年我国软件产业共实现收入2.47万亿元,同比增长31.5%,首次迈入2万亿台阶,软件产业占电子信息产业收入比重由“十一五”末的18.2%提高到22.7%,软硬件比例日趋合理,软件业与制造业融合程度进一步加深。
“软件和信息技术服务业在中国取得如此高速的发展,一方面得益于信息技术新的进展,另一方面得益于中国在推进转型升级过程中对软件和信息技术服务业发展的需求。
”所以毋庸置疑的,我们选择由软件行业中的一家作为成长股。
以下是2012年中国发展最快的高科技公司前20名(数据来源于雅虎网站)
由以上表格可知,互联网、软件行业中,在大陆A股上市且利润增长率最高的是神州泰岳公司。
作为高成长性的企业,利润增长率是非常重要的,所以我们认为选取神州泰岳是比较符合我们选股宗旨的。
但是,为了确保万无一失,我们仍需对该公司做一定的财务分析,如下图,我们对神州泰岳进行杜邦分析:
可以看出,神州泰岳的ROE、ROA和权益乘数EM指标都比较好,且在行业总体水平中也处于中上,在所有杜邦体系的指标中,只有资产周转率0.35过低,其周转期长达1028天,这证明神州泰岳目前来说资金管理不善,或者应收账款周转率过低;但同样可以认为,神州泰岳的资金量大,即使周转率低却依旧有较高的收益和净资产收益率,可以预见,如果神州泰岳的资金管理跟进,会创造一个更高的收益率,也会加快增长,所以作为成长型企业(或股票),神州泰岳是很有吸引力的。
(三)无风险利率选择
由天弘增利宝货币的资产配置和平均年收益来看,天弘增利宝货币十分符合该组合剩余资金的最佳使用方式:
用于低风险,收益率高于市场无风险利率较多。
该基金根据不同类别资产的收益率水平(各剩余期限到期收益率、利息支付方式和再投资便利性),并结合各类资产的流动性特征(日均成交量、交易方式、市场流量)和风险特征(信用等级、波动性),决定各类资产的配置比例和期限匹配量。
优先考虑安全性因素,选择央票、短期国债等高信用等级的债券品种进行投资以规避风险。
(四)前景理论检验
1.前景理论简介
前景理论是描述性范式的一个决策模型,它假设风险决策过程分为编辑和评价两个过程。
在编辑阶段,个体凭借“框架”(frame)、参照点(referencepoint)等采集和处理信息,在评价阶段依赖价值函数(valuefunction)和主观概率的权重函数(weightingfunction)对信息予以判断。
在价值函数是经验型的,它有三个特征,一是大多数人在面临获得时是风险规避的;二是大多数人在面临损失时是风险偏爱的;三是人们对损失比对获得更敏感。
因此,人们在面临获得时往往是小心翼翼,不愿冒风险;而在面对失去时会很不甘心,容易冒险。
人们对损失和获得的敏感程度是不同的,损失时的痛苦感要大大超过获得时的快乐感。
2.S型增长模型简介
S型增长模型在经济领域的运用是前景理论仿生学的结果。
对于公司发展而言,也可以分为慢速—快速—减速三个阶段:
第一阶段:
这一时段股票ROE增长较慢,并且发展状况不明,有可能会是S型增长,在经历一段快速增长后,最后达到稳定状态,也有可能是倒U型增长,一段小幅增长后破产;第二阶段:
这一时段股票ROE普遍快速增长,但发展状况依然不明朗,同样有可能达到稳定发展和破产两种结果;第三阶段:
这一时段股票已经相对稳定,必然在K值附近波动,N>K时ROE有一段下降,会导致诸如股利派发、降低权益乘数等情况,N 3.检验过程 神州泰岳: 选取一段时间中有代表性的三点: (2012Q1,1.95),(2012Q4,3.59),(2013Q2,5.15),代入Logistic方程,求出增长潜力指数r(不变参数)和环境最大容纳量K: r=0.017,K=19.508,选取2012年一年时间,算出增长率为1.01,而最大增速理论上在r*K^2/4=1.61左右,而N平均为3.38,所以可以判断神州泰岳在第一阶段,拥有极大的发展前景。 从ROE占K比例17.33%到最大发展速度的50%,所需年数t: t=8年(20%-50%)。 由以上分析可知,神州泰岳处于第一阶段,且由于其财务稳定,有很大可能发展至稳定型,即S型增长,而不会呈现倒U型增长后面临破产。 因为其高成长性,且我们认为它是成长股,所以对其增值速度有一定要求,像目前,达到最大赠速还需大约8年时间,这段时间有些过长,但我们同时注意到其目前增速已经达到1.01,在同行业中已经处于比较好的位置,又有很好的前景,所以神州泰岳的选取是合理的。 中国铁建: 选取一段时间中有代表性的三点: (2012Q1,1.84),(2012Q3,2.65),(2013Q3,2.81),代入Logistic方程,求出增长潜力指数r(不变参数)和环境最大容纳量K: r=1.465,K=2.77,选取2012年一年时间,算出增长率为0.37,而最大增速理论上在r*K^2/4=2.81左右,而N平均为3.11,所以可以判断中国铁建在第三阶段,拥有很好的稳定性。 由以上分析可知,中国铁建已经处于S增长模型的最顶端,且在最大容量值K的下端,属于第三阶段的正常形式,在几乎0增长的同时也有很好的稳定性,公司规模、收益率的波动不会很大,也就是说从长期来看,该公司就稳定在K值点(当然短期内是不具有这种均值稳定性的),作为一只价值型股票,特别适合于在组合中地位是稳定整个组合收益率,不使之偏离期望太远。 上海机场: 选取一段时间中有代表性的三点: (2011Q4,2.2),(2012Q3,2.6),(2013Q3,3.26),代入Logistic方程,求出增长潜力指数r(不变参数)和环境最大容纳量K: r=-0.275,K=2.11,选取2012年一年时间,算出增长率为-0.14,处于第三阶段的特殊阶段,虽然N=2.63已经大于K值,目前理论上会恢复到K值,但是在恢复过程中就可以派发大量股利。 由以上分析可知,上海机场虽然在第三阶段,但处于一个特殊位置: 其数值大于最大容量值K,在长期来看,它也会像之前的股票一样稳定在K值,但目前来看却会导致规模和资金的减少,才能缓解由于本身ROE值过大带来的压力。 所以,随着ROE的减少,必然带来诸如分发股利、回购股票债券等行为,意味着持有该股票会有额外的收益,适合于在稳定组合的同时,靠公司红利之类的行为获得额外收益。 (四)比例确定 首先需要说明,我们运用期望方差图求最佳资产组合时,没有采用股价,而是用的净资产收益率(即ROE)。 主要原因有以下几点: 其一,对于我们长期持有的策略而言,股价只是一个账面的损益,不会影响到我们的长期受益,但ROE却可以看作我们当期的实际收益;其二,股价包括开收盘价、高低价和均价,无论哪一个也无法包含全部历史信息,而平均则反而会丢失部分信息,所以难以处理,ROE则直接提供我们所需信息;其三,根据凯恩斯和巴菲特通过杜邦分析得出的理论,ROE不仅是公司增长的源泉,更决定了其增长的极限。 其次我们分析组合线的形态: 首先它是一条双曲线的右支,这证明过一定点(即无风险利率点(0,Rf)),这条曲线有上、下两条切线,而我们所需的资本市场线就是上切线;其次,该曲线在可行域内是一段凹函数(亦称上凸函数),由切线性质可知,其上切线的切点必然在其上边界上,且与其他部分不相交;然后,该双曲线不是一般双曲线,即其渐近线不平行于坐标轴,导致不能通过一般双曲线的性质求解;最后一点,由以上几点,我们认为通过C语言编程可以模拟出大部分组合点,然后通过斜率的大小区判断最佳市场组合点。 我们进行比例确定的步骤主要如下: 1.通过收集的数据,求出我们选定股票的ROE均值和方差: 中国铁建(601186) 上海机场(600009) 神州泰岳(300002.SZ) 时间 ROE (xi-x)^2 时间 ROE (xi-x)^2 时间 ROE (xi-x)^2 2011Q4 4.06 0.90725625 2011Q4 2.2 0.188139063 2011Q4 3.08 0.09150625 2012Q1 1.84 1.60655625 2012Q1 2.34 0.086289063 2012Q1 1.95 2.05205625 2012Q2 2.96 0.02175625 2012Q2 2.71 0.005814062 2012Q2 5.57 4.78515625 2012Q3 2.65 0.20930625 2012Q3 2.6 0.001139063 2012Q3 2.33 1.10775625 2012Q4 4.33 1.49450625 2012Q4 2.37 0.069564063 2012Q4 3.59 0.04305625 2013Q1 2.21 0.80550625 2013Q1 2.61 0.000564063 2013Q1 2.96 0.17850625 2013Q2 4 0.79655625 2013Q2 2.98 0.119889063 2013Q2 5.15 3.12405625 2013Q3 2.81 0.08850625 2013Q3 3.26 0.392189063 2013Q3 2.43 0.90725625 24.86 5.92995 21.07 0.8635875 27.06 12.28935 平均 3.1075 0.74124375 平均 2.63375 0.107948438 平均 3.3825 1.53616875 资料来源: ROE来源于同花顺公布资料,其它为自己计算。 由此可知,三只股票的均值分别为: 中国铁建3.1075,上海机场2.63375,神州泰岳3
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