世界的风口与中国的风口.docx
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世界的风口与中国的风口
未来将至:
世界的风口与中国的风口
夏晓辉
今天是公司合伙人讲坛的第一讲,题目是“未来将至:
世界的风口与中国的风口”,希望达到两个目标:
第一,每一个做投资的人都要对大的方向保持清醒的头脑,这个就是势,心中有势才会有定力,这点非常重要,希望我们能够通过 这种头脑风暴厘清这个势;二是机会来了,大家得鼓足劲往前跑,历史机遇,不容错过!
【东西方的赛跑:
改革是胜负手】
去年读过一本书叫《西方将主宰多久》,是一位美国学者伊恩.莫里斯写的, 主要观点是人类历史其实就是东方文明和西方文明之间相互赶超的历史,文明的 背后是国家治理体系和治理能力:
东方文明以中华文明为代表,从秦朝开始,治理体系和治理能力第一次赶超西方;西方文明自文艺复兴时期开始赶超中华文明,19世纪全面超越东方;过去 250年,一直是西方在统治这个世界,然而西 方在 21世纪面临的危机不仅是经济的危机,还是治理体系和治理能力的危机; 问题来了,东方能在 21世纪超过西方吗?
从 GDP看中国已经超过日本,从购买 力评价来看去年中国已经超过美国。
那么,东方能在 21世纪全面超过西方吗?
中国经济的增长大家都能看到,但是中国人自己不自信,老外对中国的批评主要 还是关于政治体制。
复旦有一位学者张维为认为,我们不能用纯粹“民主”这个 词来判断政治制度和治理体系是否优越,“民主”这个词已经和现代文明脱节了。
他提出了一个新的词叫:
“良政”(GoodGovernance)与“劣政”(BadGovernance)。
十八届三中全会提到的全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化。
习总阐述的“四个全面”包括“全面建成小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全面从严治党”,我的体会是“梦想、改变和人性”。
全面小康就是梦想,全面深化改革就是改变,改变才有机会,全面依法治国和全面从严治党就是为老百姓提供安全感,让我们的治理体 系更加人性化。
“梦想、改变和人性”是一个闭环,从中我们可以看到习总能够 把国家带到的高度。
另外,习总在南京大屠杀国家公祭仪式上讲话我听了两遍, 也很有感触:
第一,很自信;第二,很有大国风范。
其中有句话是说,“中华民 族的发展前景无比光明”,这是以前党和国家正式文件中从来没有的,体现了习 总对国家未来的信心。
我把这两部分内容放在最前面,是想给大家一个视角,怎么看中国的未来。
这两个内容是我后面讲的内容的假设条件:
东西方的赛跑,改革是胜负手。
如果我们真的大刀阔斧推行改革,如果我们实际做的和说的一样, 我觉得国家前景无比光明。
【未来十年,世界的风口依然在中国】
风口是一个物理学的概念,气压差才能产生风口。
经济上,不平衡才能产 生风口。
最重要的是,从投资的角度讲,不平衡产生的风口具有高确定性。
一个平衡体是往左还是往右往往不知道,但是如果不平衡迟早要回归平衡回归均值, 这个是确定的。
为什么有信心说未来十年世界的风口在中国呢?
我相信到今天为止,绝大部分人还是对未来十年中国经济增长有很大怀疑,
这不奇怪。
即使我现在乐观,我也在走一步看一步。
中国经济为什么还能在未来 十年引领全球经济?
我个人觉得最重要的一点是要看中国企业的全球竞争力。
过去几年非常明显,中国企业的全球竞争力在逐步下降。
如果这种情况得不到改变, 中国经济不可能引领世界经济。
竞争力下降带来的最大问题是影响外贸。
在全球 经济增长的版图里有个数据非常重要,就是全球贸易。
历史上,全球贸易的前十名一直是世界经济的引擎。
特别是发展中国家往发达国家走的时候,贸易都排在 全球前列。
日本、德国当年占全球贸易的总量都超过 10%,但超过10%以后,不能保持全球竞争力,贸易占比就会下来,这意味着外需就没了。
如果贸易上不能保持顺差,仅仅靠国内的消费与投资,长期维持 5%增长就很不错了。
日本70 年代在经历十年 10%的增长后,突然直接掉到 4%,我们会这样吗?
直接影响中国企业全球竞争力的因素有三个,而这三大因素又恰恰是中国经济与全球发达经济体比的三大不平衡或者说是三大痛点。
其实这三个痛点现在是痛,未来都是机会,这三个痛点的变化会直接促进中国企业全球竞争力的提升。
中国经济的第一个痛点(不平衡),也是最大的痛点是效率。
改革开放刚刚开始我们效率就低,但有非常便宜的成本,土地、劳动力、环保,成本都低,所以没有效率也能打过老外,但是现在没有效率就要出局。
企业效率是全球竞争力非常重要的因素。
效率包括两方面,一方面公司本身的效率,这和中国企业管理水平、技术水平、商业模式有关,另一方面和企业外部运行环境,也就是政府行为有关系。
这里有两个数据点一下,第一个是物流成本占 GDP 的比重,中国有18%特别高,这是企业效率的表现。
BCG 曾经有个报告说,中国企业可以平均砍掉 28%的物流成本。
第二个是讲 PM2.5,为什么这也跟效率有关系?
这实际上是我们在资源和能源的利用上效率是差的。
大家看了柴静的视频可以更深的认识 到,出来混总是要还的。
人是这样,家庭是这样,国家也是这样,整个社会都是 这样。
我们现在效率有很大的改进空间。
有人会说以前也存在这样的问题为什么不改?
因为以前我们过得挺好,我们全球竞争力很强,我们的商品全球畅通无阻。
但是现在不行了,纷纷倒闭,一倒一个县,所以这是很大的压力。
这是我们整个 经济体系里最大的一个痛点。
第二个痛点(不平衡)是金融体系,到今天为止中国的金融体系还是商业银行主导的金融体系,这个金融体系已经跟不上经济结构的变化发展。
中国直接融 资和间接融资比重差这么大。
不和美国日本比,就和巴西等金砖国家比,差距也 是极大的。
其实反差就是机会,这种不平衡就像索罗斯做宏观对冲一样,一定会掰过来,所以有确定性。
我个人觉得,未来 5 年这个比重就会发生巨大的变化。
第三个痛点(不平衡)是人口结构。
其实经济发展最核心的决定因素就是人口。
人口结构我关注三个方面:
生活水平、受教育程度和老龄化程度。
大家看看 中国和全球比,我们是什么情况?
首先是收入水平,我们比俄罗斯巴西都低,比印度高一点。
我们人均收入是美国的 1/6-1/7,加拿大和德国的1/5,说明人均 收入我们和大的经济体比还有很大空间。
而且,中国内部城乡差距也很大,如果要划分可以划分好几个世界。
所以说从人均收入看我们和发达国家比有很大差距,我们自己内部也有很大差异。
第二是受教育程度,中国拥有世界上规模最大 的接受过高等教育的劳动力大军。
中国受过高等教育的人群为 1.1 亿,全世界排 名第一,超过美国的 7600 万。
25-64 岁生力军人群中,美国受过高等教育人口 为 46%左右,受过高等职业教育的42%;中国在这个年龄段从比重上说受过高等 教育的只有 9%左右,受过高等职业教育的只有14%,比重还很小,都还有很大空 间。
此外,从 1964 年到2010 年以来,中国受不同教育程度的人力资源结构变化 很快,中国受高等教育的人数从 0.48%上升到 8.93%,文盲从 33%下降到4%。
第 三,人口老龄化程度。
中国现在平均寿命已经很高了,上海的平均寿命是高于纽 约的,中国全国人均寿命的均值只比美国低3 岁。
中国人口基数大,所以非常了 不起。
更重要的是,中国 14-64 岁的劳动力大军人群占总人口的73.4%,是所有 发达经济体中间最高的,也高于巴西。
为什么说未来十年有希望呢?
这都是生产 力。
所以总结下中国经济三大痛点,第一效率,效率低没法和别人竞争,所以全 球竞争力下降贸易条件就会恶化。
第二个是金融,现在金融体系不支持结构调整,不支持发展新经济新产业。
第三个是人口结构,第一收入和发达国家比差距大, 自己内部也有很大不平衡;第二受教育程度绝对人数及占比与发达经济体比反差 很大;第三是年龄结构,中国抚养比没想象中糟糕。
所以中国的机会在哪?
未来十年,这三大不平衡将会发生巨大的变化,如果三大痛点都有合适的解决方案, 这就是我们的机会。
如何解决效率这个痛点?
第一,政府自身改革。
因为企业运行环境就是政府 行为造成的。
第二,市场的变化。
十八届三中全会中提出市场在社会资源配置上起决定性作用,去行政化,负面清单模式改革。
我觉得这个事还是能够期待。
现 在只要不是明令禁止不能做的都能做,这和过去做什么都要批准是两码事,两个 思维模式。
第二政府把空间还给市场后,市场本身如何占领全球?
所以我就提到互联网。
互联网本质上是工具,是社会发展必然会碰到并且更加有利于提高效率 的工具。
恰好就是这种机缘,在中国很需要效率的时候,互联网诞生了。
我觉得互联网会极大地提高中国企业的效率。
互联网对于生产、消费、流通的融入将大大提高市场效率。
当前,中国互联网的发展程度,基本可以与美国媲美。
我这里 讲三个东西,第一个讲小米,手机是一个很传统的行业,小米用了四年时间做到 中国第一世界第三,为什么这么快,本质上就是效率。
互联网思维本身,是去中间化,是把社会多余的损耗和摩擦去掉了。
虽然有人说小米手机品质也不咋地, 但是不管怎样,他依靠了一种新的思维方式,把企业效率提高到了很高的程度才 能达到今天的目标。
小米把那么多国内手机厂商干下去,现在还能继续前行,这就是所谓的互联网改造传统行业非常经典的例子。
小米能走多远,我们拭目以待。
但没有小米就有中米,没有中米就有大米,一定是这样的,这个趋势是没法阻挡 的。
所以雷军说我能够复制一百个小米。
其实这个也很简单,就是我用我的思维 方式,可以把一百个子行业细分行业的企业重新打造。
我就让你的效率起来就行了,你按照过去的方式办是不行的。
现在很多商业模式、经济活动都是拐弯抹角, 浪费很多,但是互联网简单直接,去中间化,减少很多浪费。
这不单单是一个企 业的问题,全社会都是这样。
所以如果当互联网真正把世界改造完,我觉得我们这个世界的综合成本也许要下降 80%。
就是说人类要达到现在生活水平,只要付 出 20%的劳动就行了,人类以后每周工作 1-2 天就行了,不用工作 5 天。
所以互 联网这一点是非常伟大的。
传统经济学边际成本递减,互联网让边际成本直接为 零,从这一点来讲,互联网真的会改变世界。
传统经济学的厂商竞争模型是这样的:
一个新产品问世,价格会非常高,一个厂商挣钱了,其他厂商都会进去,然后大家开始打仗,最后会找到一个平衡点,只有两三家来做,才是最优最有效率 的,社会福利最大。
现在你发现互联网和大数据时代,可能不需要这么多环节了。
例如滴滴和快的,按照往常肯定会有 1 万家企业参与竞争,现在直接就两家,两家最后还合并成了一家。
现在有一个淘宝,就不会有第二个淘宝,有了一个微信就不会有第二个微信,除非彻底颠覆它,颠覆后效率就更高了,浪费就更少了。
第二个例子举工业 4.0。
什么叫工业 4.0,就是柔性制造,以前每个生产线建起 来就只能生产一样东西,现在柔性制造可以造很多东西,而且让每个产品的数量 都可以个性化。
工业4.0 就是智慧制造,这个成本可以降到很低,减少很多浪费。
第三,我有一个感慨,开个玩笑,我觉得共产主义也许会在互联网和大数据时代实现。
因为共产主义有两个特点,第一按需分配,要什么都有,社会物资极其丰富;第二,劳动成为一种需要,整个人类不需要付出那么多劳动,就能达到物质极其丰富的地步。
为什么物质极其丰富呢?
就是整个社会的浪费少了,成本低了,效率高了。
为什么能按需分配呢?
因为每个人的需求会变得简单透明。
分析下每人过去5年10年的大数据,就知道要什么。
互联网改变消费者行为以后,一定会改变厂商的行为,改变行业特征。
你看,汽车金融房产医疗,都是改变生活的。
所以大家如果看到哪个行业现在是无序的、信息不对称的又能够通过互联网去整理的,一定有很大的机会。
如何解决第二个痛点,落后的金融体系。
你都不敢相信,中国是全球第二大经济体,金融体系还这么古老。
商业银行主导金融体系本质上意味着抵押文化。
整个人类经济活动包括生产、消费和交换,金融是交换里面最重要的,如果交换的过程只能通过抵押,那效率多低。
为什么十多年前就讲直接融资比例太低,需要变,到今天也没变?
这其中核心因素是房地产。
房地产的产业链非常大,而且房地产代表的是硬资产行业属性,所有产业链上的企业基本上都能提供资产抵押,获得银行的信贷。
所以,商业银行过去十年推动了整个房地产产业链快速成长。
银行也挣钱,房地产也挣钱。
但今天不行了,因为我们现在经济要去房地产化。
这个关键时点是去年二季度末,全社会形成共识,房地产需要调整。
这个时候,从供给和需求两个方面看,金融体系都需要快速变化。
首先谈需求,谁对金融有需求,是产业,产业结构不同,需求不同。
现在新兴产业没有硬资产,新经济很难做抵押,本质上就要求改变金融体系。
供给就是社会资本的供给,就是老百姓的钱。
过去老百姓的钱大部分都在房地产和储蓄,其中房地产大概占50-60%,储蓄大约有20%。
这个也一定会变的,过去买房子比银行存款还保险,现在房地产看跌就不得不变了。
商业银行主导金融体系,一定要转变成资本市场主导金融体系,才能适应现在整个经济结构的需求,才能适应居民资产配置的需求。
简单说就是供给和需求都要求有变化。
中美居民财富配置对比来看,美国居民股票权益类和债券的资产配置为67%,中国仅为10%,这个比例一定会上升,所以股市是个增量市场。
老百姓的钱会源源不断地进来,第一步是储蓄搬家,第二步可能把房子抵押,第三步直接把房子卖了。
我觉得中国金融体系的变化,确定性非常强。
从全球经济发展历史看,资本市场主导的经济体比商业银行主导的经济体通常更有活力。
资本市场应该成为市场经济国家最重要、最核心的市场,在配置社会资源方面起到主导性作用。
更重要的是,一个强大的资本市场不仅是中国经济转型的需要,也是激发全社会企业家能力与国家创新能力的需要!
如何解决第三个痛点,人口结构。
从收入水平,受教育程度,年龄结构来看,我们的人口结构,既是痛点,也是未来经济增长的保障。
我想谈谈未来人口结构变迁的启示。
第一个启示是,绝大多数人追求的中国梦还是创造财富、改善生活,这是中国和其他发达经济体的重大区别,也是中国经济增长最重要的动力。
为什么?
因为对大部分中国人来说,我们还是太穷了。
第二个启示是高收入人群追求生活品质的提高,与此对应,消费升级、娱乐、体育、环保、军工、信息安全等都大有空间。
第三个人口进一步老龄化预示着,医药医疗的支出进一步加大。
第四个受教育程度预示着,教育产业的空间依然巨大。
第五,我觉得很重要,年龄结构及受教育程度说明:
中国的产业结构可以多元化,既能挑战中高端产业,与发达国家竞争;也能继续中低端产业,与发展中国家竞争,这是全球任何国家都不具备的优势。
十三亿人口,一种语言,一种货币,收入水平、受教育程度和年龄结构还存在那么多不均衡,这就是中国最大的竞争力。
总结起来,1、市场化改革和互联网能大幅提高企业效率,2、资本市场的繁荣能够极大地激发全社会的创业热情,提高国家创新能力,3、大多数人的中国梦还是创造财富,改善生活,收入水平的提高又会产生更多的需求等等,这些都是全面、快速提高中国企业全球竞争力的有效方式。
现在看来,中国大体走在了正确的道路上!
至少有两件事可能是其他国家无与伦比的:
一是我们正在进行着如此大规模、全方位的改革;二是我们正在进行着如此大规模、全方位的创业创新。
也正是这些原因,我有信心,未来十年,世界的风口依然在中国。
【未来五年,中国的风口在资本市场】
不平衡意味着确定性机会,痛点意味着大机会。
根据上面的分析,我们可以通过三个维度来寻找中国的投资机会:
互联网改变传统行业、人口结构变迁和金融市场变革。
互联网已经产生了BAT这种世界级的企业,互联网不是今天才有的,十年前就有了,但是现在还在继续发酵。
人口结构变迁带来的机会也很多,我们刚才讲的一系列消费升级、医疗、环保、军工、信息都是因为人口结构变化带来的。
为什么说资本市场才是中国未来五年最大的风口?
因为前两个都不是最近才开始,也不是未来短期能急剧变化结束的,而金融体系是从现在开始在未来五年会产生极大变化的领域。
因为这个点到了,历史上也是。
韩国和美国就是在利率市场化以后都实现了资本市场的蓬勃发展。
最重要的是,资本市场的变化会改变我们每一个人,改变社会资源配置方式,改变这个国家,这也是国家治理体系人性化的体现。
说到资本市场繁荣,我想说三点。
一是长牛和短牛的问题。
我认为是长牛,14年年初我就说是3-5年的长牛,甚至更长。
为什么是长牛?
很简单,因为这次变化是从商业银行主导的金融体系转变成资本市场主导的金融体系。
说白了,以前资本市场是配角,以后资本市场是主角。
主角是什么?
主角就是不能长期被忽视。
从这个角度看,本轮牛市会区别于历史上任何一轮牛市。
二是市场能涨多高?
我觉得100万亿市值是第一个平衡点。
我想用资本市场的势能与动能的转化关系来解释这个问题。
当前,资本市场有两大势能,一是国内居民资产的重新配置,这里有超过100万亿人民币的规模,二是全球资产配置中国,这是100万亿美元的规模,以中国GDP比重算,也有超过10万亿美元。
这两大势能一个已经开始转化,一个还基本没开始。
能转化成多少市值?
我们简单算笔帐。
去年中国GDP是63万亿,按照未来5年每年增长6%算,5年后GDP将达到84万亿,那么未来股市的均衡市值应该在100万亿-150万亿,这就是我们的变化,而现在才30多万亿。
100万亿-150万亿怎么来?
通过三个渠道,第一个是IPO上新的,第二是内生增长,第三是并购证券化。
现在三方面都有空间,所以未来5年会产生70-100万亿的新增市值,是过去我们存量市值的2-3倍,这是非常大的市场。
100万亿是增长过程中的第一个平衡点,市场前期由不平衡到平衡,矫枉很可能过正。
100万亿以前,应该是快涨,疯牛,100万亿后是慢涨,耕牛。
势能转化成动能,动能在哪?
我们可以从三条线来寻找动能,第一条线是无风险收益率逐步下降带来的市场估值水平的持续抬高,也就是低估值高分红的蓝筹;第二条线是创新转型,前面谈到的互联网改造传统产业,人口结构变迁带来的机会,还有一些新兴产业,都属于这一范畴;第三条线就是并购成长,通过并购实现成长,是牛市中最靓丽的风景线,去年10月我专门写文章说明了这一逻辑。
第三,资本市场繁荣的机会在哪?
资本市场的繁荣首先有利于创业者,也就是资本市场的供给者;其次有利于投资者,包括私募基金、资产管理机构和普通投资人,也就是资本市场的需求者;当然还有市场的服务者,交易所、投资银行和各类中介机构。
我们如果做不了创业者可以做一个有准备的投资者。
我们是私募基金,最后讲讲私募基金的发展。
这是去年中国证券业协会登记的数据。
一共有4955家私募机构发了7665个产品,管理21295亿的资金规模,但证券投资基金的比例只有1/4,3/4都是股权投资基金。
公募基金我记得是5万亿,所以现在私募证券投资基金才刚刚开始。
随着财富管理行业机构越来越多、行业规模迅速壮大,未来行业结构将呈现三大变化。
第一,整个社会资金配置由固定收益类投资向权益类投资倾斜;第二,投资管理人由公募基金向私募基金倾斜;第三,私募基金行业内部向大型优秀私募倾斜,就是说集中度也会高。
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