高级财务管理论文.docx
- 文档编号:4795747
- 上传时间:2023-05-07
- 格式:DOCX
- 页数:12
- 大小:24.13KB
高级财务管理论文.docx
《高级财务管理论文.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《高级财务管理论文.docx(12页珍藏版)》请在冰点文库上搜索。
高级财务管理论文
高级财务管理论文
目录
一、研究目的和意义2
(一)、研究目的2
(二)、研究意义3
二、国内外研究现状3
(一)、国内研究现状3
(二)、国外研究现状4
三、资本结构理论阐述4
(一)、传统资本结构理论4
1、净收益理论4
2、净营业收益理论5
3、折中理论5
(二)、现代资本结构理论5
1、MM理论5
2、权衡理论6
(三)、新资本结构理论6
1、代理成本理论6
2、新优序融资理论6
3、信息传递理论7
四、四川长虹资本结构问题案例分析7
(一)、案例介绍7
(二)、案例分析9
1、资产负债比率水平偏低9
2、负债结构不合理,流动负债水平偏高10
3、偏好股权融资,融资顺序倒置10
(三)、案例启示11
五、参考文献11
上市公司资本结构问题研究
---------四川长虹案例分析
摘要:
上市公司资本结构问题研究一直是国内外学者研究的重点。
过去众多学者的研究结果显示,上市公司资本结构存在“重外部融资、轻内部融资;重股权融资,轻债务融资;重流动负债,轻长期负债”的问题,随着宏观经济形式、行业特征及公司本身的不断发展,各上市公司都在不断的进行资本结构的优化,文章结合四川长虹的相关数据,分析了上市公司资本结构现状和存在的问题,并对相关问题提出资本优化的对策,完善上市公司资本结构,以促进我国整体经济的发展和加快居民生活水平的提高。
关键词:
上市公司;资本结构;资本优化;四川长虹
一、研究目的和意义
(一)、研究目的
众所周知,上市公司已经成为目前经济发展的主要力量,是推动市场经济发展的重要因素。
随着市场经济体制的不断完善,资本市场的较快发展使企业的融资方式发生了历史性变革,尤其是上市公司开始重视其自身的资本结构问题。
目前,以资本结构的优化和调整为切入点来提高盈利能力已成为当前上市公司发展过程中最为迫切和亟待解决的问题。
因此,在目前政府的改革政策下,怎样才能有效解决上市公司资本结构的缺陷,优化资本结构,提高上市公司盈利能力水平,让投资者和债权人的利益得到有效保障,成为当前上市公司治理研究的难点和热点。
因此,分析上市公司资本结构存在的问题并进行优化是文章的研究目的所在。
(二)、研究意义
如今,上市公司是目前经济改革和发展进程中的重要组成部分,同时也是吸纳劳动力的重要经济部门,它的快速发展使当今经济和社会发生了很大的变化。
因此,加快上市公司的发展就显得尤为重要。
然而,企业的经营绩效和盈利能力又与资本结构的合理性与否有着紧密的联系,合理的资源配置和合理的资本结构决策会给企业的发展带来较好的推动效应。
从现实意义来看,上市公司普遍存在着资本结构不合理的现象。
突出表现为资产负债率低,公司偏好股权融资等一系列的问题,同时企业资本结构的不合理,严重影响了上市公司的健康发展。
目前上市公司的管理与运行距离规范化、科学化还有很大的差距。
因此,加强对上市公司资本结构的问题的研究,对于促进其今后的健康发展有着重大的现实意义。
二、国内外研究现状
(一)、国内研究现状
随着国内资本市场逐渐发展完善,国内学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视,近年来国内学者已在企业资本结构方面进行了大量的研究工作。
其研究主要集中在两个方面,一是如何确立企业最优资本结构,二是企业资本结构的影响因素。
张涛在《我国上市公司资本结构中存在的问题及成因浅析》一文中提出:
随着资本市场的不断发展,上市公司资本结构的问题日益显露,产权结构、治理结构缺陷比较突出,不仅加大了公司的代理成本,而且影响到上市公司财富的创造及企业价值最大化的实现。
他提出:
国内上市公司资本结构存在的基本问题主要是:
国有股及法人股在国内上市公司总股本中所占比重过大和股权融资所占比率过高,企业债券融资所占比率极小。
金小青、王芳2010年2月在经济学研究科教导刊发表的题为《我国上市公司资本结构优化问题研究》的文章认为:
国内上市公司资本结构存在的问题如下:
1.内部筹资占筹资总额比重偏小,2.外部筹资中负债筹资比重偏低,且更偏好于股权筹资,3.负债结构不合理[4]。
(二)、国外研究现状
自从1958年,ModiglianiandMiller提出MM定理以来,关于融资结构与公司价值的讨论已经成为公司金融领域的主要研究方向之一。
Robichek和Myers在《最优资本结构理论问题》一文中清楚的表述了权衡理论的思想,即“债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上。
”
Ozkan(2001)对390家英国企业的面板数据进行实证研究,发现企业存在着一个长期的目标杠杆比率,并且向目标杠杆比率调整的速度相当快。
Fama和French(2002)以3000多家公司35年的面板数据为样本,运用两阶段回归方法对权衡理论进行验证,发现负债率存在均值回归现象,但调整速度缓慢。
FrancisCai和ArvinGhosh(2003)运用二项式模型对财富500强生产性企业的财务数据进行实证分析,得出结论:
企业最优资本结构不是一个单独的点,而是从0到行业均值这样一个区间,只有当实际负债率超出这个区间时,企业才会采取措施对负债率进行调整。
三、资本结构理论阐述
20世纪50年代之前,有关资本结构的理论并没有形成完整的体系,基本上是对事实的简单陈述和总结。
直到1952年,美国经济学家杜德对传统的资本结构理论进行了总结,正式提出“资本结构理论”,这便是传统的资本结构理论。
自此,有关资本结构的研究正式开始。
到1958年莫迪格里尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出MM理论,在现代资本结构理论便在资本结构理论研究中占据了举足轻重的地位。
至今,资本结构理论随着资本市场的建立、发展与成熟也发生了重大变化。
资本结构理论包括:
传统资本结构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论。
(一)、传统资本结构理论
1、净收益理论
该理论认为,利用债务资本融资可以提高企业财务杠杆,产生税盾效应,从而降低公司的综合资本成本。
假设随着财务杠杆的提高。
债权人和股东认为风险不随之而增加的情况下,由于债务成本一般较低,当负债比率达到100%时,综合资本成本就会达到最低,相应的,企业价值达到最大。
2、净营业收益理论
该理论认为,资本结构与企业的价值无关,即是说,无论财务杠杆如何变化,企业的加权平均资本成本不会变,企业价值也不会受到影响,决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。
所以,企业进行债务融资,虽然增加了成本较低的债务资金,但同时企业的风险也加大了,这样,就导致了权益资金成本的提高,企业的综合资本成本仍旧保持不变。
不论企业的财务杠杆程度如何,其加权平均资金成本不变,企业的价值也就不受资本结构的影响,因此不存在最优资本结构。
3、折中理论
该理论是对以上两种极端理论的折中。
该理论认为,债权资本和股权资本并不是一直固定不变的,在一定范围内,财务杠杆提高时,债权资本与股权资本不会有明显的风险增长,而在总资本成本降低时,企业价值上升;但当债务融资所造成的财务杠杆超过一定限度时,会有较大风险,最优资本结构是存在的,受企业重重实际因素的影响,最优的负债率介于0和1之间。
20世纪50年代以来,经济学家采用经济学分析方法和技术,对资本结构理论进行了深入的研究,有代表性的理论有MM理论、权衡理论和信息传递理论。
(二)、现代资本结构理论
1、MM理论
美国的经济学家Modigliani和Miller(简称MM)于1958年6月份发表的《美国经济评论》一文中提出了最初的理论,将市场均衡理论运用到企业资本结构的研究中,标志着现代资本结构理论的开端。
最初的MM理论是在假设无企业所得税和个人所得税的基础上提出的,Modigliani和Miller利用无套利机制进行论证,得出MM第一定理:
任何企业的市场价值不会受到其资本结构的影响,资本成本完全独立于企业的资本结构,这个结论与净营业收益理论具有相似性,之后的MM第二和第三定理分别对每股股票的预期收益率和公司投资决策的选择点进行了论述。
1963年,修正后的MM理论将企业所得税和个人所得税引入到其中,使得MM理论更加与企业的实际经营状况相符合。
由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本,增加企业的价值。
因此,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加,而不断降低其资本成本,负债越多,杠杆作用越大,公司价值越大。
当债务成本在资本结构中趋近于100%时,才是最佳的资本结构,此时企业价值达到最大,最优的资本结构就是完全舍弃权益资本,与传统资本结构理论中的净收益理论相类似。
2、权衡理论
权衡理论是由Robichek、Mayers等人提出的,所谓权衡,就是在负债成本和收益之间进行权衡,以确定合理的负债规模,从而形成最优的资本结构。
企业增加负债可以产生税盾效应,减少企业的资本成本。
但负债的增加也增加了企业破产的概率,如把这种风险进行量化,这就是负债的成本,当企业过度依赖负债进行融资时,负债的成本就会抵消税盾的效应,使得企业的资本成本上升,因此,就需要在负债的收益和成本之间进行权衡,选择合适的负债规模,权衡出企业最优的资本结构。
权衡理论进一步发展,负债的成本扩大到代理成本和负债利益损失等方面,而负债的收益不仅包括税盾效应,而且包含非负债税收利益,这样就使得权衡理论更加的切合实际,更好的在企业的实际生产经营中得以运用,在强调平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上,实现企业价值最大化时的最佳资本结构。
(三)、新资本结构理论
1、代理成本理论
该理论认为,债权资本和股权资本都存在代理成本问题,而企业资本结构取决于其所有者要承担的总代理成本。
代理成本理论是建立在信息不对称条件下,债权人与股东之间的利益冲突上的,均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
2、新优序融资理论
该理论认为,在信息不对称的情况下,资本结构作为一种信息会对投资、融资次序产生影响,与此同时,融资次序也会对资本结构产生作用。
其主要基本观点:
企业偏好内源融资,其次才是外源融资,而外源融资中,企业又偏好债务融资,其次是权益融资。
3、信息传递理论
信息传递理论研究在企业管理者与投资者之间存在信息不对称的情况下,资本结构与企业价值的关系问题,该理论认为,企业价值与负债率的高低呈正相关的关系。
经济学家ROSS认为,在管理者持有股权以及管理者为风险厌恶者的假设下,如果企业管理者提高企业的负债率,那么他所持有的股权在企业总股权中的比例上升,那么企业管理者将面临更大的他所要规避的风险,企业管理者只有在他所管理的企业价值较大时才会这么做,价值较小的企业管理者是不会冒着破产风险提高企业负债率的。
因此,在信息不对称的情况下,高负债率向投资者传递的是企业价值较大的信号,企业价值与负债率的高低呈正相关的关系。
综上所述,理论来源于实践并服务于实践。
上述各种理论都是在不同经济环境下得出结论,并对于企业资本结构有相当高的指导意义。
本文运用以上理论对于创业板上市公司的资本结构进行研究,分析我国证券市场的特殊性并找出理论与实践的差异。
四、四川长虹资本结构问题案例分析
(一)、案例介绍
四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月,其源头国营长虹机器厂创业于1958年,在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。
长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机,1992年开始进行规范化股份制改组。
1994年,长虹股票(A股代码:
600839)在上海证券交易所挂牌上市。
其主营业务涵盖:
视频,空调,视听,电池,器件,通讯,小家电及可视系统等产品的研发生产销售。
表5-1四川长虹上市公司历年资本结构情况单位:
元
年份
资产
负债
资产负债率
1994
3,349,807,251.65
1,642,534,100.00
49.03%
1995
6,413,782,013.09
3,361,600,982.13
52.41%
1996
11,054,308,626.42
6,610,208,887.23
59.80%
1997
16,784,895,593.00
7,811,278,520.00
46.54%
1998
18,561,892,831.00
7,874,886,463.00
42.43%
1999
16,756,798,744.00
3,857,073,679.00
23.02%
2000
16,162,976,316.00
3,510,866,167.00
21.72%
2001
17,611,190,481.60
4,876,743,311.73
27.69%
2002
18,653,868,397.80
5,727,621,896.11
30.70%
2003
21,338,363,225.34
8,170,329,852.55
38.29%
2004
15,649,029,806.38
6,064,191,932.36
38.75%
2005
15,823,988,740.82
5,777,079,839.43
36.51%
2006
16,780,008,700.85
7,397,956,691.93
44.09%
2007
23,056,565,391.77
12,300,631,335.59
53.35%
2008
28,725,140,797.38
16,103,702,054.24
56.06%
2009
平均值
36,536,093,056.71
23,102,712,451.03
63.23%
42.73%
表5-2四川长虹上市公司02—09年流动负债情况单位:
元
年份
资产
负债
流动负债
流动负债率
流动负债/负债
2002
18,653,868,397.80
5,727,621,896.11
5,552,366,530.22
29.77%
96.94%
2003
21,338,363,225.34
8,516,813,306.14
8,170,329,852.55
38.29%
95.93%
2004
15,649,029,806.38
6,064,191,932.36
5,974,961,768.12
38.18%
98.53%
2005
15,823,988,740.82
5,777,079,839.43
5,755,367,554.95
36.37%
99.62%
2006
16,780,008,700.85
7,397,956,691.93
7,285,566,152.51
43.42%
98.48%
2007
23,056,565,391.77
12,300,631,335.59
11,801,242,327.28
51.18%
95.94%
2008
28,725,140,797.38
16,103,702,054.24
14,892,362,689.62
51.84%
92.48%
2009
平均
36,536,093,056.71
23,102,712,451.03
17,975,036,777.52
49.20%
42.28%
77.80%
94.40%
(二)、案例分析
根据四川长虹历年年报整理,由表5-1和表5-2可以发现其资本结构存在以下问题:
1、资产负债比率水平偏低
过去几年全国企业的平均资产负债率在60%左右,而上市公司的资产负债率平均约为40%,而且上市公司的资产负债率均低于全国企业的平均水平,还呈现出逐年降低的趋势。
这一点在四川长虹的资产结构中也有体现,如表5-1所示:
资产负债率在上市初期一般在50%左右,但到后来的近十年里一直在百分之三十几,甚至达到过21.72%的低值,直到最近几年才上升到50%以上,并于09年达到最高值63.23%。
资产负债率低可视为财务过度保守,未充分利用财务杠杆。
资金利用率较低,也说明进一步举债的潜力很强,从另一个侧面反映了我国上市公司资本结构并不是很合理。
2、负债结构不合理,流动负债水平偏高
负债结构是公司资本结构的另一个重要方面,历年来上市公司的流动负债比比率都很高。
一般认为,流动负债占总负债一半的水平较为合理,而上市公司流动负债占负债总额的比重高达80%左右,高于全国企业水平近10个百分点。
从表5-2可以看出其流动负债占总负债的比例基本都在95%以上,只有近几年有了稍微的改观,前年最低77.80%,这也说明上市公司的净现金流量不足,公司需要通过短期债务来保证正常的运营。
偏高的流动负债水平增加了上市公司在金融市场环境发生变化时资金周转出现困难的可能性,进而也增加了上市公司的信用风险和流动性风险,构成了公司经营的潜在威胁。
3、偏好股权融资,融资顺序倒置
四川长虹也有明显的股权融资偏好,分析其原因是多方面的,除了市场环境的因素外,从四川长虹自身的角度来看:
①现金流量的不足,有利润无现金。
长虹帐上巨额的应收帐款,反映了大量的利润并未转为现金的流入。
长虹几乎每年年中都要经历现金短缺的尴尬,仅是靠高额的银行短贷渡过难关。
由于负债融资存在按期支付本息的付现约束,自然权益融资更受长虹的青睐。
②代理成本
在融资决策时由于负债融资需要按期支付本息,减少了治理层可支配的自由现金流,因此会对其产生约束。
故治理层转而偏好权益融资。
③国有股大股东亦倾向于股权融资。
不仅上市公司经理人偏好股权融资,国有股股东亦乐衷于此。
在我国资本市场,股权结构复杂,存在着“同股不同权,同股不同价,同股不同利”的问题。
流通股股东高市价购买,而非流通股的转让却是以每股净资产为定价基础。
由于我国股票市场中市盈率极高,这就使得参照流通股价格定价的配股和增发的要比非流通股的持股价格溢价许多,因此股权融资所带来的每股资产收益增长利益远大于由股权稀释所导致的每股权益损失。
在此情况下,国有大股自然倾向于股权融资,通过配股或增发以迅速提高每股净资产。
另外,在1997年大股东可以放弃配股权,如长虹在1995年的转配股方案:
社会公众股东还可以按10:
7.41比例受让法人股东转让的配股权,并且收取法人股配股权转让费0.2元/股。
这样相当于股权融资的绝大部分现金资产是由流通股股东所贡献的,大股东则分文未出,坐享每股净资产增值的好处,并无偿占用流通股的溢价部分。
当然这一问题随着股权分置改革的实施已得到逐步解决。
(三)、案例启示
由于四川长虹的实际资本结构与最优资本结构差别很大,所以四川长虹应完善公司的资本结构,以达到公司价值最大化。
首先,四川长虹应该考虑转向最优负债比率,可以用新的融资来承接新项目,也可以选择改变现有项目的融资组合。
其次,四川长虹应该改变财务杠杆系数。
当然这一决策也会受到诸如缺乏耐心的股东或有关的债券评级机构等外部因素的压力所左右。
但是从长远利益考虑,迅速调整的优点是:
公司可立刻享受到最优财务杠杆所带来的好处,这包括资本成本降低和公司价值的升高。
再次,四川长虹要对配股资金的募集和使用要做到有效的监督,明确长虹配股募集的大量资金真正投入了哪些项目以及明确这些项目的回报和经营状况,完善信息的披露。
防止在缺乏监督和信息不对称的情况下,资金流向成为了一笔糊涂帐,对于管理层来说当然偏爱募集资金,因为募集资金增加了管理层的自由现金流量,但是也可能会导致公司极高的代理成本。
五、参考文献
[1]肖潇.河北省上市公司资本结构与盈利能力分析[D].硕士论文:
燕山大学.2009:
8-10
[2]王若遇,黄俊.国内外上市公司资本结构现状[J].财税金融.2008,
(1):
1
[3]张涛.我国上市公司资本结构中存在的问题及成因浅析[J].财会通讯.2009
(2):
1
[4]金小青,王芳.我国上市公司资本结构优化问题研究[J].科教导刊.2010,
(2):
1-2
[5]Ozkan,Aydin.Determinantsofcapitalstructureandadjustmenttolongruntarget[J].2001:
1-3
[6]Fama,E..,French,K...,TestingTrade-offandpeekingOrderPredictionsaboutDividendsandDebt.ReviewofFinancialStudies[J],2002,(15):
l-34
[7]ArvinGhosh,FrancisCai,WenhuiLi.TheDeterminantsofCapitalStructur[J].2000,(06):
3
[8]张永辉.国内上市公司资本结构影响因素研究[D].硕士论文:
中国石油大学.2009:
5-14
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 高级 财务管理 论文