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●公司目前预涂膜产能已显不足,成为制约公司发展的主要因素,未来
预涂技术对溶剂即涂技术、水性即涂技术市场的大面积替代,以及公
司对现有高端市场及的进一步拓展将保障新产能的消化。
数码打印市
场的迅速发展,以及预涂膜技术与之配套的日益完善,数码打印覆膜
市场也将为预涂膜产业提供巨大发展空间。
建设1.8万吨环保型印刷
用预涂膜项目能够有效缓解公司产能瓶颈,项目前景看好。
●公司主导产品为预涂膜和预涂覆膜机,其中预涂膜是公司收入、利润
的主要来源,近三年预涂膜占公司收入的平均比重为79.15%;
毛利
占比约为75%。
●我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.37、0.51、0.66元,
公司上市后可给予2010年35倍PE,合理股价为12.9元,考虑一定
发行折价,建议申购价为9.25-11元。
●环保要求加速预涂技术对其他覆膜技术的全面替代进程
预涂膜具有环保、高速覆膜等优点。
2005-2010年,全球预涂膜消费量
年均增速12.3%,市场容量约200-300亿元(约70万吨),预计2012年需
求将达到122万吨,其中商用印刷市场的增速超过15%。
2010年中国覆膜市
场约为50亿元,其中预涂膜市场份额只占20%,远低于欧美的70%水平。
此
外由于印刷环保有求提高,环境保护部将预涂膜使用权重由10分大幅提升
至25分(满分为100分,得分在60分以上符合标准要求);
新闻出版署明确
表态,未来三年内出版行业将强制实施环保标准,印刷包装领域推广实施。
将预涂膜单项的评分大幅提升至25分,充分显示了环保要求下预涂膜作为
印刷主要膜材料的巨大优势,也将大幅提升印刷品供应商使用预涂膜的积
极性,未来预涂膜替代性需求高增长可期。
●国内龙头,技术领先,募投项目超预期
2010年公司国内预涂膜市场占有率为40%,国内龙头。
公司现有产能
1.63万吨,募投项目达产后,2012年公司产能预计将提升至3.43万吨;
目
前来看,募投项目建设超预期,2011年三季开始度募投生产线将相继投产。
公司具备国内领先的技术优势和良好的售后服务,积极推出高毛利率水平
的新产品;
与客户建立起长期的合作伙伴关系(目前五粮液和苹果手机等
大品牌的包装盒所用预涂膜均由公司生产)应用空间,因此这是软塑包装
行业升级的大方向。
此外,公司具备相应覆膜设备的生产能力,能够一体
化服务印刷企业,目前国内外覆膜机的成本差价有三倍,公司覆膜机产品
在国际市场上的成本优势很明显。
●2011年营收有望超预期
公司一季度收入同比增速达166.83%,我们认为这一点超市场的普遍预
期;
市场普遍认为公司2011年营收大概在7亿左右(同比增长40%左右),
而公司全年若能保持一季度增速的话,则全年营收将超过10亿。
公司2011
年营收增长可能主要来自以下三大板块:
1、产能增加。
募投项目从下半年起将逐步释放产能;
无底涂技术实施,
提升生产速度,提高设备使用率。
2、新增BOPP基材业务。
公司山东泗水
子公司租借的2条BOPP生产线于本年初投入运营,产能为2.6-3.5万吨,
原料逐渐自给,降低成本。
3、美国子公司新增业务。
美国子公司于去年8
月成立,与去年同期相比,贡献新增销售收入。
●进军光学膜,未来新亮点
(1)产品具有节能环保概念,未来替代即涂技术的市场空间广阔;
(2)公司占据国内预涂膜市场的领军地位,品牌优势和规模优势明显;
(3)定位高端市场,目前国内仅有公司一家能够满足出口欧美等国家的质量要求;
(4)后期项目储备雄厚,公司正在研发的项目包括建筑用膜和数码膜,将加大在预涂膜领域的新兴市场中的竞争力。
◆预涂膜领域动力与潜力
预涂膜技术是未来的趋势覆膜技术自上世纪50年代诞生以来,先后经历了溶剂型即涂技术、水溶型即涂技术和预涂技术三个主流的工艺技术。
溶剂型即涂技术因其对环境和人体健康的危害性,在世界范围内被淘汰已是大势所趋;
水性即涂技术虽然覆膜质量不如预涂膜,但因其基本符合环保要求且成本较低,在低端市场还有其生存空间,但随着预涂膜成本的降低,其生存空间将不断受到挤压。
而预涂膜突破了即涂技术的瓶颈,既环保又能大幅提高生产效率和产品质量。
目前,发达国家的预涂膜市场占有率基本都达到了60%以上,而我国在最近3年才开始出现爆发式增长。
随着我国对环保的要求越来越高,预涂膜产品价格越来越有竞争优势,我们预计预涂膜发展的黄金时代即将到来。
●公司概况
公司公告增亮膜产品获得京东方认证,张家港光学膜项目也开始试生产。
。
同时公布增发预案,准备非公开发行股票不超过7,877.12万股,价格不低于25.39元/股,募集资金总额不超过20亿元,用于投资30亿建设年
产2亿平米光学薄膜项目,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂,形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。
张家港生产线进入试生产阶段,光学膜技术实现国产化突破。
公司张家港4000万平米光学膜项目已经进入试生产阶段,主要产品为增亮膜、扩散膜,硬化膜等产品,预计今年内正式投产。
公司光学膜项目的进度和业绩兑现速度超出市场预期。
公司两种增亮膜产品已经得到了京东方的认证“康得新
这两款增亮膜的光学规格可满足我司产品需求,替代目前韩国三星量产中的增亮膜产品”。
样品认证通过,证明了公司已经在光学膜产品的生产技术上取得了重大突破,成为了我国首家突破国外壁垒拥有增亮膜生产技术的企业。
再融资建设2亿平米光学膜生产线,光学膜盈利能力值得期待。
非公开发行股票不超过7,877.12万股,价格不低于25.39元/股,募集资金总额不超过20亿元,用于投资30亿建设年产2亿平米光学薄膜项目,并配套生产5万吨光学膜基材PET,1万吨保护膜和0.61万吨UV固化黏合剂,形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。
根据公司可研报告的预计,2亿平米的光学膜项目,收入有望达到50亿元,净利润实现12亿以上,净利润率达到25%,其盈利能力值得期待。
主营业绩快速增长,光学膜项目超市场预期,维持“增持”的投资评级和6个月目标价格35元。
由于公司光学膜项目的具体盈利能力还无法预计,因此我们暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献。
而下半年预涂膜的达产时间比我们前面的预期要早,因此上调公司11-13年EPS为0.51、0.99和1.37元。
考虑到公司光学膜项目即将达产,明年的业绩有望继续超出市场预期(假设4000万平米开工率50%,平均售价50元/平方米,15%的销售利润率,可增厚EPS0.5元左右),继续给予“增持”的投资评级,6个月目标价格35元。
绿色印刷政策强制性推动国内预涂膜对即涂膜的替代,目前公司预涂膜产品每月订单接近3000吨,而实际生产能力不到2000吨,随着9月份公司4条美国Davis-Standard公司450米/分钟的高速生产线的相继投产,公司预涂膜生产能力同比增长近100%。
公司两款增亮膜检验通过,技术和市场得到保障。
公司拟开发的光学膜产品种类超预期,市场空间广阔。
中投证券预计,公司2011-2013年EPS分别为0.51、0.81和1.13元,给予“强烈推荐”的投资评级。
北京康得新(002450)复合材料公司3232万股今天上市。
公司是我国首家引进预涂膜生产线并利用自主创新工艺从事预涂膜生产的高新技术企业,是中国预涂膜产业的开创者和领先者。
1、公司概况及行业发展前景
1.1.国内预涂膜龙头
公司主要从事预涂膜及覆膜设备的开发、生产和销售,主要产品包括预涂膜
和预涂覆膜机。
公司是国内首家具有自主知识产权的从事预涂技术研发和预
涂膜生产的企业,是国内最大的预涂膜生产厂家,是国家预涂膜行业标准及
国家覆膜工艺标准的主要起草单位,2008年公司被认定为高新技术企业。
1.2.公司股权结构
公司控股股东为康得集团,持有公司股份5369万股,占发行前总股本的
44.30%,占发行后总股本的33.22%;
公司的实际控制人是公司控股股东康得
集团的董事长钟玉先生,其持有康得集团80%股权。
公司本次将发行4040
万股社会公众股,发行上市后社会公众股占比25%。
本次募集资金将全部用
于向公司的全资子公司张家港康得菲尔增资,投入年产1.8万吨环保型印刷
用预涂膜项目。
表1:
公司发行前后股本结构
股东名称
股数(万股)发行前占比(%)发行后占比(%)
康得集团536944.3033.22
通用技术集团181514.9811.23
太平洋电缆141411.678.75
慧潮共进8306.855.14
科联创业6065.003.75
其他208617.2112.91
本次发行社会公众股404025.00
数据来源:
招股书,国泰君安证券
2.公司所处行业分析
2.1.预涂膜——更环保、更精美
预涂膜品种较多,按基材可分为BOPP预涂膜、BOPET预涂膜以及BOPA预涂
膜;
按市场应用可分为工业印刷预涂膜、商用印刷预涂膜以及特殊用途类预
涂膜。
BOPP预涂膜可用于各类书本、刊物、食品、药品、日用品等包装物的
覆膜。
BOPET预涂膜按厚度划分为薄、中等、厚三大类,其中薄的BOPET预
涂膜应用范围与BOPP预涂膜相同,中等和厚的BOPET预涂膜用于商用印刷
市场如广告制品、宣传制品和各种卡证等。
预涂技术伴随激光照排技术和胶印技术的应用而诞生,比之前的覆膜技术
(溶剂型即涂技术、水性即涂技术)更加环保,使用预涂膜覆膜的各种产品
也更显精美。
预涂膜产品主要应用于出版物印刷、各类产品包装物、数码快
印、卡证、防伪覆膜、海报、商业广告等领域,其需求量随着经济的发展逐
年增长。
2009年世界全球预涂膜需求量达到80万吨,未来预涂膜的需求量
仍会随着经济的发展而增长,据国家信息中心预测国内2010、2011年的预
涂膜需求总量可分别达到5万吨、8.5万吨和11.5万,全球预涂膜需求量
2012年将达到113万吨。
2.2.预涂膜——预涂技术替代即涂技术是必然趋势
溶剂型即涂技术因其对环境和人体健康的危害性,在世界范围内被淘汰已是
大势所趋;
水性即涂技术虽然覆膜质量不如预涂膜,但因其基本符合环保要
求且成本较低,在低端市场还有其生存空间,但随着预涂膜成本的降低,其
生存空间将不断受到挤压。
目前,国内预涂膜占覆膜市场的比重为10%,而
发达国家预涂膜占覆膜市场的比重都比国内高得多。
其中:
美国为95%,欧
洲为65%,日本为70%。
随着环保问题越来越受到重视和经济的发展,溶剂
型即涂技术和水性即涂技术被替代是必然趋势。
图2:
2008年我国覆膜市场格局
预涂膜10%
水性即涂膜68%
溶剂型即涂膜22%
资料来源:
招股书、国家信息中心
2.3.预涂膜——有利的国家政策导向
随着经济增长和人民生活水平的提高,政府和民众开始关注与环保、健康有
关的产品质量问题。
根据国家新闻出版总署、国家发改委出台的相关政策,
溶剂型即涂技术无法满足环保要求,将被强制淘汰。
预涂技术对溶剂型即涂
技术的替代进程已经启动。
时间相关产业政策法规
2005/12/2《产业结构调整指导目录(2005年本)》
2007/5/31《印刷业贯彻落实〈新闻出版业“十一五”发展规划〉实施意见》
2007/5/31《双向拉伸聚丙烯(BOPP)预涂膜》
2007/11/21《纸质印刷品覆膜过程控制及测试方法第1部分:
基本要求》
2007/11/21《纸质印刷品覆膜过程控制及测试方法第2部分:
EVA型预涂覆膜》
2007/12/1《外商投资产业指导目录》
2009/6/1《中华人民共和国食品安全法》
国家发改委、新闻出版总署
2.4.预涂膜——数码打印将成为预涂膜最重要的市场
近几年,随着数码印刷技术的发展,广告及数码快印领域开始采用覆膜技术。
目前数码印刷正处于飞速发展阶段,据著名印刷业咨询机构Pira
International估计,全球数码印刷市场总值2010年将达592亿欧元2015
年将达1248亿欧元,占据印刷行业总量的比例将从10%左右增加到30%左右。
伴随着数码打印市场的迅速发展,以及预涂膜技术与之配套的日益完善,数
2.5.预涂膜——产业中心向中国转移
近几年,随着亚洲新兴厂商的强劲发展和欧美地区厂商的转产重组,以公司
为代表的中国预涂膜产业和以COSMO为代表的印度预涂膜产业凭借其较低的
产品价格和接近GBC等企业的产品质量水平迅速崛起,整个产业结构向亚洲
倾斜,全球预涂膜产品需求对亚洲的依赖程度将进一步加大。
在工业应用领
域的高端产品市场上,印度COSMO公司和公司已成长为领军者。
在商用印刷
市场,欧美厂商由于发展经验丰富,技术含量较高,仍然具有一定竞争优势,
但由于欧美厂商产品成本较高的问题依然存在,随着亚洲厂商技术升级以及
产能增加,欧美厂商将继续在商用印刷市场上面对亚洲厂商的严峻挑战。
可
以预见,未来中国很有可能成为世界预涂膜制造中心和最大应用市场之一,
公司也将受益于中国市场的成长。
3.公司主营业务简析
3.1.预涂膜是主要盈利来源
公司主导产品为预涂膜和预涂覆膜机,其中预涂膜是公司收入、利润的主要
来源,近三年预涂膜占公司收入的平均比重为79.15%;
毛利占比约为75%。
从产品种类看,BOPP预涂膜是公司最主要的产品,贡献了收入和盈利的大
部分。
公司2008年开始BOPP原材料的销售,其收入占总收入的比例2009
年为18.12%,比2008年上升6.98个百分点。
BOPP薄膜原材料的销售是公
司为BOPP薄膜原材料生产线所做的市场准备。
招股书、国泰君安证券
3.2.原油价格走稳促毛利率提升
预涂膜产品和主要原材料(BOPP、PET、EVA、LDPE)的价格与原油价格密切
相关。
2008年原油价格剧烈波动,而2009年原油价格基本上呈稳中有升的
走势,且公司预涂膜产品中毛利率较高的BOPET预涂膜、BOPET亚光预涂膜
在预涂膜销售收入中的比重增加,使公司2009年预涂膜毛利率较2008年上
升5.41个百分点,综合毛利率上升1.46个百分点。
3.3.募集资金项目
本次公司将发行4040万股社会公众股,募集资金将全部用于向公司的全资
子公司张家港康得菲尔增资,投入年产1.8万吨环保型印刷用预涂膜项目,
总投资16075.8万元。
公司目前预涂膜产能已显不足,成为制约公司发展的主要因素,未来预涂技
术对溶剂即涂技术、水性即涂技术市场的大面积替代,以及公司对现有高端
市场及的进一步拓展将保障新产能的消化。
另外,数码打印市场的迅速发展,
以及预涂膜技术与之配套的日益完善,数码打印覆膜市场也将为预涂膜产业
提供巨大发展空间。
建设1.8万吨环保型印刷用预涂膜项目能够有效缓解公司的资金困难。
◆盈利预测及估值
主要假设:
1、2009-2011年公司项目建设稳步推进。
2010-2012年公司预涂膜销量分别
为16500、21100、26700吨。
2、公司为高新技术企业,2010年适用所得税率为15%。
我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.37、0.51、0.66元,公司
上市后可给予2010年30倍PE,合理股价为12.9元,考虑一定发行折价,
建议申购价为9.25-11元。
风险提示:
公司主要原料为塑料制品,价格受油价变化影响较大,若石油价格上涨将对
公司经营和盈利产生较大影响。
康得新公司调研报告
4月康得集团董事长钟玉先生在市经信委领导、房山区委区政府领导陪同下考察了石化新材料基地建设状况,拟承接康得光学膜产业集群项目地块的土地基础设施状况,我们分析认为康得新投资建设光学膜项目应该是在政府推动下进行的。
作为京东方8代线配套项目,公司光学膜销售有了充分的保障。
以光学膜约占液晶面板成本的10%左右计算,假设一条8代线的年成本为200亿,则其中光学膜约占20亿。
假设康得新光学膜占京东方八代线光学膜采购的40%,则其每年营业收入将增加8亿,按20%的净利率计算,预计将增加1.6亿元净利。
※盈利预测
认为公司未来将进入快速增长轨道,光学膜项目使我们对其长期看好,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.47、0.75、0.89元,首次给予“增持”评级。
※风险提示
原材料价格波动风险,募投项目进展低于预期风险
评级说明
1.投资建议的比较标准
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的12个月内的市场表现为
比较标准,报告发布日后的12个月内的
公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对
同期的沪深300指数涨跌幅为基准。
股票投资评级
增持相对沪深300指数涨幅15%以上
谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间
中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%
减持相对沪深300指数下跌5%以上
2.投资建议的评级标准
报告发布日后的12个月内的公司股价
(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪
深300指数的涨跌幅。
行业投资评级
增持明显强于沪深300指数
中性基本与沪深300指数持平
减持明显弱于沪深300指数
另附:
公司第三季度部分报告
2012年第三季度报告(更正后)
一、重要提示
本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告所载资料不存在任何虚假记载、误导
性陈述或者重大遗漏,并对其内容的真实性、准确性和完整性负个别及连带责任。
所有董事均已出席了审议本次季报的董事会会议。
公司负责人钟玉、主管会计工作负责人王瑜及会计机构负责人(会计主管人员)张昕声明:
保证季度报
告中财务报告的真实、完整。
二、公司基本情况
(一)主要会计数据及财务指标
以前报告期财务报表是否发生了追溯调整
□是√否□不适用
本报告期末比上年度期末增减
2012.9.302011.12.31
(%)
总资产(元)4,457,706,622.071,899,162,926.27134.72%
归属于上市公司股东的所有
2,917,689,491.011,027,416,635.55183.98%
者权益(元)
股本(股)619,620,000.00323,200,000.0091.71%
归属于上市公司股东的每股4.70883.178948.13%净资产(元/股)
2012年7-9月比上年同期增减(%)2012年1-9月比上年同期增减(%)
营业总收入(元)497,660,452.8610.24%1,459,303,292.4432.8%
归属于上市公司股东的净利润(元)
120,027,678.13169.86%300,094,828.02189.51%
经营活动产生的现金流量净额(元)
----114,090,966.8789.08%
每股经营活动产生的现金流量净额(元/股)
----0.18-5.26%
基本每股收益(元/股)0.1937125.23%0.5333166.12%
稀释每股收益(元/股)0.1915122.67%0.527162.97%
加权平均净资产收益率(%)4.2%-8.82%16%45.06%
扣除非经常性损益后的加权
3.94%-14.58%15.62%42.13%
平均净资产收益率(%)
扣除非经常性损益项目和金额
√适用□不适用
年初至报告期期末金
项目说明额(元)
非流动资产处置损益-309,615.39
越权审批或无正式批准文件的税收返还、减免
计入当期损益的政府补助(与企业业务密切相关
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