中国石化财务分析报告0710年.docx
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中国石化财务分析报告0710年
中国石化财务分析报告
2007-2010
组别:
组长:
组员:
指导教师:
编写日期:
2011年6月20日
目录
一.中国石化基本信息概述
二.中国石油行业分析
三.中国石化所有者权益质量分析
四.中国石化资产结构质量分析
1.总资产状况分析
2.流动负债保障程度分析
3.负债融资发展潜力分析
五.中国石化利润质量分析
1.盈利模式分析
2.营业收入分析
3.费用分析
4.投资资产分析
5.利润变动与趋势分析
6.资产减值损失合理性分析
7.经营性资产质量分析
六.中国石化现金流质量分析
1.经营活动现金流量分析
2.投资活动现金流量分析
3.筹资活动现金流量分析
七.中国石化摘录额分析与前景预测
一.中国石化基本信息概述
中国石油化工股份有限公司(以下简称“中国石化”)是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业。
中国石化是由中国石油化工集团公司依据《中华人民共和国公司法》,以独家发起方式于2000年2月25日设立的股份制企业。
中国石化167.8亿股H股股票于2000年10月18、19日分别在香港、纽约、伦敦三地交易所成功发行上市;2001年7月16日在上海证券交易所成功发行28亿股A股。
表1.中国石化主要股东:
前十名股东名称
股东性质
持股比例
中国石油化工集团公司
A股
75.84%
香港(中央结算)代理人有限公司
H股
19.26%
国泰君安证券股份有限公司
A股
0.29%
中国人寿保险股份有限公司
A股
0.15%
上投摩根中国优势证券投资基金
A股
0.06%
上证50交易型开放式指数证券投资基金
A股
0.05%
嘉实稳健开放式证券投资基金
A股
0.05%
华宝兴业行业精选股票型证券投资基金
A股
0.04%
长盛同庆可分离交易股票型证券投资基金
A股
0.04%
全国社保基金一零二组合
A股
0.04%
合计
-----
95.82%
中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一,主要从事石油与天然气勘探开发、开采、管道运输、销售;石油炼制、石油化工、化纤、化肥及其它化工生产与产品销售、储运;石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务;技术、信息的研究、开发、应用。
中国石化是中国最大的石油产品(包括汽油、柴油、航空煤油等)和主要石化产品(包括合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶、化肥和中间石化产品)生产商和供应商,也是中国第二大原油生产商。
二.中国石油行业分析
石油工业是一个高风险、技术密集型,资金密集型的行业,具有明显的金融属性和国际属性。
国内环境分析
1.石油产业对外的强依赖性长期存在
中国具有“丰煤少油”的资源禀赋特点,面临不断扩大的油品需求,原油自供能力明显不足。
2009年中国生产原油1.89亿吨,净进口量1.99亿吨,表观消费量3.88亿吨,同比增长6.52%。
原油进口依存度逐年上升,2009年达到51.19%,首次超过了50%的警戒线。
随着宏观经济发展和消费升级,未来中国能源需求量将保持较快增长,但是国内原油产量增长空间有限,中国原油进口量将继续增加,对外国的强依赖性将长期存在,并呈不断加剧的趋势。
2.上下游一体化的产业链奠定石化产品竞争地位
石化行业具有较强周期性,价格对市场环境反应较为敏感,国际油价、宏观经济环境、市场供求等均能对行业造成实质性影响,价格波动幅度较大。
另一方面,石化产业链具有高关联度,石化产品如化工原料、基础化工品、衍生化工品、化学纤维、化肥、塑料制品等价格波动均具有明显的趋同性。
对于产业链上单一环节的从业企业而言,价格波动引发的系统性风险对企业经营构成显著不利影响。
而对于拥有完善的上下游一体化产业链的大型石化企业而言,自产油气将在很大程度上平抑原料成本,而一体化产业链亦能够减弱价格波动的影响。
除此之外,大型石化企业对诸多化工产品均有定价权。
因此,大型石化企业在石化行业具有得天独厚的竞争优势,在市场中处于绝对控制地位。
3.寡头垄断的竞争格局将持续
目前中国石油集团的主要生产资产集中在中国北部和西部地区;中国石化集团的主要生产资产集中在中国东部、南部和中部地区;中海油总公司的主要生产资产集中在中国沿海区域;延长石油主要集中于西北地区,三大石油公司原油产量占比超过90%。
由于石油石化行业本身属于典型的资本密集型和技术密集型行业,虽然国家鼓励民营资本进入石化产业,但是短期内,民营企业仍难以成为石化产业的重要参与力量,原因在于:
其一,在制度规定方面,目前仅允许民营企业以参股的方式加入,项目或企业仍需由石化巨头控股,限制了民营企业的决策权,股东权益和投资回报保证并无明晰条款,这将严重影响民间资本的参与积极性。
其二,中长期内,石化巨头很难将核心主业的经营权和收益让渡给民营资本,故民营资本的进入将是一个长期而漫长的过程。
再加之政府设置了很高的准入壁垒,并表现出了向优势大型企业倾斜的产业政策导向,因此未来相当长的时间内寡头垄断的竞争格局仍将持续。
4.油气价格逐步与国际接轨
2008年以前,国内油气价格与国际价格存在较大差异性,导致国内石化企业盈利波动剧烈。
在国际原油价格高企时,由于国内价格受到管制,石化企业盈利能力大幅下滑,尤其对于进口依存度较高的石化企业影响则更加显著。
2008年底开始的石油及天然气定价机制改革对于理顺行业价格关系,稳定行业盈利具有积极作用。
2008年12月18日,国务院印发的《关于实施成品油价格和税费改革的通知》和2009年5月8日发布的《石油价格管理办法(试行)》,及近期国家发改委针对天然气价格改革研究的方案都表明国内油气价格将逐步与国际接轨,从而理顺了原油与成品油、成品油与天然气的价格关系,使其价格能够根据国际市场变化得到及时调整。
这对于稳定石化企业利润具有正面意义。
5.石化产品伴生的环保隐患构成潜在威胁
从原油至最终化工消费品,整条石化产业链的生产运营均伴生环保隐患。
诸多产品具有明显的毒性,对环境的危害十分巨大。
化工企业在环保支出方面的投入呈扩大趋势,并且,随着国家对环保要求日趋严格,部分企业存在关停或搬迁压力,这将使企业的经营成本显著增加。
除此以外,若发生爆炸、意外泄漏等事故,可能对石化企业造成重大实质性损害。
例如,英国BP公司墨西哥湾漏油事件以及大连新港漏油事件引起的巨额治理支出及赔付均对两家企业的社会形象及财务状况构成不利影响。
中石化竞争力分析
1.油气勘探与生产处于劣势
中国石油在油气开采领域具有优势,是资源型企业,在油气开采方面有大庆油田,辽河油田,新疆油田,长庆油田等十四个资源子公司。
中石油拥有的丰富的石油和天然气储量,每年的原油及天然气产量明显高于中国石化和中海油。
勘探与生产业务为该公司最主要的盈利来源,其原有天然气业务比重也达到了近60%,令其成为全亚洲最近三年盈利能力最出众的企业。
相比中国石油,中国石化的原有天然气比重只有约10%,原油生产与加工比例可以影响其对油价的相关性等,对其业绩有很大影响。
一般认为1:
2为最佳数据,抗风险能力强,经营稳定性好。
因为炼油销售的毛利率和油价不是完全正相关的,因此可以冲减一部分风险。
中石化产油和炼油比例约为1:
4,是明显的炼油企业,所需的原油有很大一部分需要外购。
存在国际原油价格巨幅波动以及原油供应突然中断所产生的风险。
07年第三季度到08年末,国际油价较高时,中国石化的炼油和化工环节遭受打击巨大,一直处于亏损状态。
但炼油利润受到油价和政策的多重制约,具有很大不确定性,上游的利润率,ROE等多要比下游高,因此中国石化在油气勘探和生产方面处于明显劣势,所以要加大油气勘探和生产力度,争取在上游资源领域取得进步,提高综合竞争力,降低公司风险水平。
2.拥有炼油化工和销售方面的竞争优势
虽然在油气储量和开采量方面低于中国石油,但作为国内最大的石化企业,中国石化在石化产品生产和销售方面具有明显的优势。
其炼油能力排名世界第三位;乙烯产能排名世界第五位;成品油销售网络不断完善,自营加油站数量达到2.8万座,排名世界第三位。
目前中国石化已经有11个千万吨级的炼油基地和8个百万吨级的乙烯基地,初步形成了长三角、珠三角和环渤海湾三个区域的集群,每年向社会提供三千多万吨的化工原料和上亿吨的油品。
其零售网络在东北、西北和华北地区占据优势地位,并迅速向东部和南部地区扩张,在中国经济增长最快的区域拥有战略性的市场地位。
在加油站的布局方面,中国石化所拥有的加油站数量明显高于中国石油,截至2006年底,中国石化拥有的加油站数量达到28801座,而中国石油拥有的加油站数量为18207座。
通过近三万座加油站和营销网络,每年向中国消费者提供一亿两千多万吨的成品油,每天向上千万车辆提供全方位的服务。
3.拥有“走出去”一体化优势
中国石化是最大的一体化能源化工型企业之一。
目前已拥有一批海外勘探开发项目和生产基地,拥有权益石油剩余可采储量已经呈现出跳跃式增长,海外工程技术服务市场也在逐步扩大,市场布局不断优化,工程项目和合同总额不断增长。
同时在全球范围内建立了多元化原油进口渠道和网络体系,通过与主要产油国和大的油贸易商建立长期合作的关系,掌握了大量贸易资源,成为世界第五大原油贸易商。
公司勘探及开采、炼油、营销及分销形成的完整产业链条可有效地抵御原油价格波动的风险,几大业务板块在此消彼长中实现业绩的稳定增长,中国石化的一体化优势充分显现,资源价值量得以提升。
三.所有者权益质量分
年份
比例
07年
08年
09年
10年
净利润占综合收益总额的比重
-----
110.87%
98.99%
102.84%
净利润占股东权益总额的比重
17.61%
7.10%
16.36%
16.98%
其他综合收益占综合收益总额的比重
-----
-10.87%
1.01%
-0.296%
其他综合收益占股东收益总额的比重
------
-0.70%
0.17%
-0.47%
母公司股东权益占股东权益总额的比重
79.62%
85.38%
93.58%
93.03%
分配股利利润及偿付利息所支付的现金(资产负债表)
284.43亿
242.32亿
213.21亿
231.30亿
年度分配普通股股利
99.71亿
78.03亿
60.69亿
69.36亿
表2:
所有者权益质量分析
由净利润占综合收益总额的比重可知:
中石化在08-10年主要依靠自身的盈利而使所有者权益增加,因此中石化属于“盈利性”变化,且其盈利质量较高,意味着中石化可持续发展前景较好。
(1)从年度分配普通股股利来看,08年分配股利减少了21.7%,主要是受金融危机的影响,08年末至10年,中石化分配股利变动较小,说明中石化实行比较稳定的股利分配政策。
(2)经过所有者权益变动表看出:
中石化股权结构变化与会计核算因素对企业所有者权益变动的影响很小,说明中石化的行业比较稳定,发展前景良好。
(3)从上市公司自身的所有者权益变动表来看,07-10年度引起公司所有者权益变动的因素主要是:
本年度利润的积累与分配。
此因素对企业财务状况质量的影响是深远的:
公司主要不是靠公允价值变动,会计差错调整,会计政策变更等与现金流量毫无关系的因素来实现所有者权益增加,而是主要依靠实实在在的与现金增加直接相关的营利活动来获得的。
因此,所有者权益变化所包含的企业财务状况质量信息是:
企业当期实现的盈利增强了企业的再融资能力。
四.资产结构质量分析
(一)中国石化资产状况分析
中国石化在油气勘探生产方面处于劣势地位,在石化产品生产和销售方面具有明显优势,是一家经营主导型的企业,其资产组合结构合理。
1.资产总规模及其行业定位
中国石化的资产总额达到中国石油的59.5%,营业收入超过并达到中国石油130.6%,但是其利润总额只相当于中石油的54.0%。
中国石化在油气勘探与生产方面处于劣势地位,中国石油在油气开采领域具有优势,是资源型企业,勘探与生产业务为该公司最主要的盈利来源,相比中国石油,中国石化产油和炼油比例约为1:
4,是明显的炼油企业,所需的原油有很大一部分需要外购。
所以虽然中国石化的营业收入超过图1:
中国石化与中国石油比较
中国石油近30%,但是因为其油气资源的进口导致的高成本严重制约了它的利润水平,其利润总额仅能达到中国石油的一半。
作为国内最大的石化企业,中国石化在石化产品生产和销售方面具有明显的优势。
2.资产结构及盈利模式
以2010年为例,中国石化的经营性资产(907189百万)占到总资产(985389百万)规模的92.06%,在总资产中占有绝对重要的比重,中国石化的核心利润相对于利润总额具有绝对影响力;经营活动的现金流入和流出占现金总流入和总流出的比例均超过了70%,说明中国石化以产生核心利润和经营活动引起的现金流量为主要的业绩表现。
企业经营性资产获得利润的稳定性高,经营性资产的质量高。
中国石化是经营活动主导型的企业。
3不良资产占用情况分析
2007年到2010年其他应收款,长期待摊费用和无形资产等项目的数额相比总资产比例很小,产生不良资产的概率较小。
长期股权投资方面,母公司的长期股权投资总额和比重在资产总额中占有十分重要的地位,且都呈现增长趋势。
合并公司的产期股权投资总额和比重相对于总资产额度都比较小,说明母公司的长期股权投资主要发生在集团内部,对比与近几年公司的盈利情况可得,长期股权投资的利用效率较高,不存在不良资产占用情况。
(二).流动负债的保障程度分析
1.财务比率考察
图2流动比率与速动比率图3营运资本(百万)
虽然中石化的流动比率四年来均低于2,速动比率四年来均低于1,营运资本除2010年外也均为负,单从数据上看,中石化对于流动负债的偿还能力值得质疑,但再将中石化的数据与行业内的公司进行对比,我们可以由以上三张图,我们发现中石化的流动比率在2007年低于中石油,2008年由于金融危机的影响迅速下降,2009年金融危机的影响消退开始回升,至2010年超过中石油;速动比率在前三年都低于中石油且逐渐下降,差强人意,但2010年回升;营运资本07年为负与中石油差距很大,08年由于金融危机的影响营运资本的缺口扩大,但当时行业内的整体状况多是恶化的,2009年从金融危机的影响中走出,开始逐渐好转,2010年转为正,相比中石油来说营运资本状况要好一些。
由于中石化与中石油同为为石油行业巨头,他们的状况大致可以代表行业内的基本水平,相比之下中石化的衡量短期负债风险的比率大部分是在好转的,但速动比率较中石化始终较低,短期快速还债能力有待加强,由此我们可知中石化的短期的偿债能力至少在整个行业来说是可以支持企业的运营,对流动负债较有保障,但短期快速还债能力应该加强。
2.流动资产的有效性
中石化的速动比率较低,结合它的流动资产分析,可以看出它的存货与应收账款合计占流动资产的比重较大,而其他应收款中集团与关联方的交易2007年占45.3%,2008年占14.3%,2009年占11%,2010年占25.5%,关联方所占比重较大,但是结合集团的周转率来看,中国
石化的应收账款周转率要高于中国石油,与行业相比较回收能力较好、质量较高。
存货除了2008年由于出现了“倒挂”图4流动资产的周转率(次)
的现象外,其余年份的存货毛利率分别为2007年0.65,2009年0.86,2010年0.93,可见由于存货是石油类产品质量较高,变现能力较好,从集团看来所提的跌价准备也不足1%,可见存货的质量较好。
这两方面可以从一定程度提高企业的实际速动比率。
同时集团一年以内的应收账款中在这四年中都在80%以上,应收账款的质量较好,保证了企业的实际短期偿债能力。
3.负债的沉淀状况
据附注信息可知,其它应付款中90%以上为对关联方的借款,没有还款的紧迫性,可以缓解短期负债的压力,预收一般最终会以商品形式交接,很可能最终不用偿付。
4.未在财务报表上反映的其它因素
2007年累计对外担保余额约人民币121.59亿元,约占公司净资产的4%。
2008年累计对外担保额100.73亿元,约占公司净资产的3.1%,同比下降0.9个百分点。
2009年累计对外担保余额约人民币101.57亿元,占公司净资产的2.7%。
2010年累计对外担保余额约为55.25亿元,约占公司净资产的1.31%。
虽然这些担保的存在使得企业对流动负债的担保程度可能比财务指标显示的要差,但这些担保中超过一半是给资产负债率超过50%的企业担保,且公司的对外担保的金额逐渐减少,对风险的控制越来越强。
有公司贴现的票据近四年来的情况可知,公司对于贴现票据的金额除2008年因金融危机的影响较高外,各年基本均衡,金额较少,且没有持续到超过到期日受到延期追偿的情况。
所以由贴现带来的或有负债的质量较好,一般不会发生。
综上所述,由于企业的衡量流动负债的财务指标在金融危机过后逐年好转,除速动比率外,其它比率好于中国石油,结合企业的其它应收款及存货的质量较高的状况,以及对外担保的额度逐年减少且多数为资产负债比较高的公司,贴现票据带来的或有负债质量较好,企业的现金周转处于良性,中石化对于流动负债的保障程度较好。
(三)负债融资发展潜力分析
表3:
-中石化相关财务数据
年份
项目(百万)
2007年
2008年
2009年
2010年
资产
729863
763297
886896
985389
负债
396369
413131
480348
532701
资产负债率
54.3%
54.1%
54.1%
54.0%
净资产
333494
350166
406548
452688
净利润
58721
24871
66521
76843
净资产收益率
18.2%
8.7%
16.4%
16.9%
根据资料中石化07—10四年间的资产负债率基本维持在54%左右与行业50%的平均水平较为接近,且较为稳定起伏不大。
表明中石化的长期偿债能力基本与同行业持平且较为稳定。
而净资产收益率除08年受金融危机额影响出现大幅下挫外,近几年均维持在16%—18%的较高的水平。
我们认为中石化的资产对负债保障程度很高,负债融资的潜力巨大。
原因主要体现在以下几方面:
1.自身的特殊地位
中国石化是国家独资设立的特大型国有公司,是国有经济的重要组成部分在国民经济中起到支柱作用,中央的扶植力度比较大。
同时,石油石化属垄断行业,中国石化在行业又处于优势地位,因此盈利前景良好,投资者信心较足。
2.债务结构较为合理
中国石化虽然债务总额巨大但债务结构较为合理。
长期负债较少,短期负债较多,有息负债较少,无息负债较多。
利息支出总额虽然惊人但利息支出占净利润的比重较小,企业收益仍然很高。
3.净资产收益率较高
中国石化的净资产收益率除特殊年份外均维持在16%~18%的较高水平,因此使其经营运作和扩张发展自身的实力大为增强。
同时其净资产收益率远高于同期大约7%的银行贷款利率,对投资者产生很大的吸引力,经一步增强了其在资本市场中的融资能力。
结论及建议
通过上述分析,结合中国石化目前的实际情况,提出以下建议:
(一)加强流动资产管理,提高公司偿债能力;
根据前面的分析可知,中国石化的流动比率和速动比率均较低,公司的短期偿债能力受到严峻考验,面对石油行业巨大的变化,建议中国石化应该加强流动资产的管理,提高公司短期偿债能力,降低公司运营风险。
(二)扩大资源,拓展市场;
根据之前的财务指标分析,中国石化的主营业务成本较高,降低主营业务成本的同时,不但可以使企业的在市场上更具竞争力,同时能够为企业节省资金,进行进一步的扩张发展。
面对复杂多变的国际原油市场,中国石化应该进行原油的存储,进行国家经济战略调整;利用已有的技术手段探测更多的原油;向国外扩展,收购其他国家的油田,为我所用。
同时面对同类型的企业的竞争,中国石化在国内的直营加油站已经占有将达的优势,在未来的发展中,希望能够继续巩固此战略。
降低主营业务成本,加强资本运作,提高公司整体利润率。
五.利润质量分析
(一).中石化盈利模式分析
中国石化是经营活动主导型的企业。
2007,2009,2010年度中国石化的核心利润都要高出利润总额。
2008年度,中石化获得国家补助503.42亿元(其中母公司345.78亿元,2008年年报报表附注41),才导致其再2008年度核心利润大幅亏损的情况下利润总额
可达到200亿元。
图5:
核心利润与利润总额的比较
表1:
2010年经营活动的现金流量与现金总流量的比较:
科目
合并公司
母公司
经营活动现金流入
2223883
1395839
经营活动现金流出
-2052621
-1269654
现金总流入
2945109
1751853
现金总流出
-2928657
-1737491
经营活动现金流入占现金总流入比率
0.755111
0.796779
经营活动现金流出占现金总流出比率
0.700874
0.73074
由以上数据可看出:
中国石化的核心利润正常情况下会超过利润总额,核心利润重要性不言而喻;经营活动的现金流入和流出占现金总流入和总流出的比例均超过了70%,说明中国石化以产生核心利润和经营活动引起的现金流量为主要的业绩表现。
所以中国石化是经营活动主导型的企业。
(二).营业收入分析
图6:
各板块销售比例变化
07年抵消分部间销售占总销售比例最大,其营销板块与炼油板块所占比重较大,体现了中石化两大业务中心,与其业务战略相符合。
各个板块分部间销售大于对外销售,体现了中石化以国内战略为中心,勘探板块加大海外销售,与其扩展海外业务相符。
08年勘探板块保持平稳发展,销售板块与炼油板块有所下降,这与08年金融危机的世界经济形势相吻合,其中炼油板块对中石化盈利贡献最大,营销板块与分部间销售板块所占比重也较大,这与08年中石化采取的加大海外油气开发战略相符。
09年对外分部间板块及销售板块所占比重较大,金融危机的影响下,加大销售力度,仍坚持以炼油与销售为主。
10年,继续坚持09年的战略方针,继续坚持以炼油与销售板块为主,销售板块对盈利贡献很大,抵消分部间销售板块比例最大,总体而言07-10年,中石化在各个板块销售量的变化不大,炼油板块与销售板块所占比重较大,各个业务板块之间年度变化较小,这与中石化的战略基本吻合。
通过分析知:
中石化主营业务收入主要来自炼油板块,销售板块及勘探板块,炼油,化工及销售板块中分部间的销售远远多于对外销售,这与中石化战略相符。
勘探板块及其他版块虽然分部间销售多于对外销售,但对外销售所占比例很大,说明中石化重视在这两个板块的国际战略。
经过四年各版块占总销售比例的折线变化图表可以看出:
勘探板块,营销板块,炼油及化工板块,在07-08年初呈现平稳发展的趋势,08-09年出现急剧下降,这与金融危机导致油价下降等一系列影响有重大关联。
其他板块占总销售板块的比例在08-09期间呈现上升趋势,这说明中石化受金融危机的影响,通过加大其他板块的销售来拉大总销售利润。
08-09年化工板块所占比例上升,直到10年仍成上升趋势,这与中石化加大化工板块销售力度的战略有关。
抵消分部间销售占总销售比例四年间变化不大,发展平稳,这与中石化战略布局基本相吻合。
(三).费用分析
表4:
费用比例分析
年份
项目
2007
2008
2009
2010
合并
母公司
合并
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