财管复习.docx
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财管复习
第一章财务管理概述
1.财务经理的职责
2.财务管理目标评价
(一)利润最大化
(二)股东财富最大化
(三)公司价值最大化
3.委托代理关系与公司治理
在公司制下,参与公司经营活动的关系人主要有两种:
一种是公司资源的提供者——股东和债权人; 另一种是公司资源的使用者——经营者。
除此之外,公司在经营活动中还要与社会上的其他关系人(如社区、供应商、客户、政府等)发生往来。
公司在经营活动中形成的各种关系表现为委托——代理关系
4. 金融市场的类型
讨论题:
1、3
第二章财务报表分析
流动比率,速动比率,资产负债率。
净资产收益率,权益乘数,每股收益,市盈率
第三章货币时间价值
1.名义利率与有效利率
设1年复利次数为m次,名义利率为rnom,则有效利率为:
2.简单现金流量现值
简单现金流量是指某一特定时间内的单一现金流量,通过对这个现金流量的折现,使之转化为现值。
一旦现金流量转化为现值,它就可以进行比较与加总;如果现值估计是正确的,那么未来现金流量或其现值对投资者来说就是无差异的。
式中:
(P/F,r,n)为1元复利现值系数,可直接查阅“复利现值系数表”。
采用适当的利率可以将即期现金流量(现值)调整成未来现金流量(终值),即
式中:
(F/P,r,n)为1元复利终值系数,可直接查阅“复利终值系数表”。
3.系列现金流量
等额系列现金流量又称年金,按照现金流量发生的不同情况,年金可分为普通年金、预付年金、增长年金和永续年金等形式。
(一)普通年金现值与终值
普通年金又称后付年金,是指一定时期每期期末等额的现金流量。
普通年金现值的计算公式为:
式中:
方括号内的数值称作“年金现值系数”,记作(P/A,r,n),可直接查阅“年金现值系数表”。
在年金现值公式中,如果给定现金流量的现值和折现率,就可以计算每年等额的现金流量A,即
普通年金终值是一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和,其计算公式为:
如果给定现金流量的终值和利率,就可以计算每年等额的现金流量A。
即:
(二)预付年金
预付年金又称先付年金,是指一定时期内每期期初等额的系列现金流量。
预付年金与普通年金(后付年金)的差别仅在于现金流量的时间不同。
预付年金现值和终值的计算公式如公式(3-11)和公式(3-12)所示:
(三)增长年金与永续年金
增长年金是指按固定比率增长,在相等间隔期连续支付的现金流量。
设A为第0期的现金流量,g表示预计增长率,第1~n期的增长年金分别为:
A(1+g),A(1+g)2,A(1+g)3……A(1+g)n。
增长年金现值可按下式计算:
永续年金是指无限期支付的年金,永续年金没有终止的时间,即没有终值。
永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式导出:
4.利率的构成:
真实无风险利率,名义无风险利率,基准利率,有效利率
讨论题:
1
第四章证券价值评估
1.债券价值
(1)在现值估价模型下,债券价值Pb的计算公式为:
式中:
CFt代表第t期债券现金流量,主要指利息(I)和到期本金(F);rb代表投资者要求的收益率或债券资本成本。
(2)收益率
(一)债券到期收益率
(二)赎回收益率
例.某企业拟于2008年1月1日购买一张5年期面值为2000元的债券,其票面利率为10%,每年1月1日计算并支付一次利息,并于到期日一次还本,同期市场利率为9%。
要求:
(1)计算该债券的价值;(5分)
2.股票价值
一、股票价值的影响因素
与债券价值评估模型相同,采用现金流量折现法(discountedcashflow,DCF)评估普通股价值的一般模型如下:
式中:
P0为股票价值;CFt为第t期预计现金流量;rs为折现率。
二、股利折现模型
由于持有期期末股票的预计价格是由股票未来的股利决定的,因此股票当前价格应等于无限期股利的现值:
式中:
Dt代表未来各期的股利(t=1,2……);rs代表普通股投资必要收益率或股本成本。
(一)股利零增长模型
假设未来股利增长率为零,即每期发放股利相等,均为固定值D,这时Dt≡D(t=1,2,3……),则公式(3-34)可改写为:
当rs大于零时,1/(1+rs)小于1,则上式可简写为:
(二)股利稳定增长模型
稳定增长模型的假设条件是:
(1)股利支付是永久性的,即公式中的t为无穷大;
(2)股利增长率为一常数(g),即gt=g;(3)模型中的折现率大于股利增长率,即rs>g
当折现率rs大于股利增长率g时,
,上式可简化为:
例.某投资者拟投资于w公司的股票,该股票最近刚支付的上一期的股利为每股3元,该投资者要求的投资必要收益率为9%。
要求:
(1)如果预计未来的股利年增长率为零,计算该股票的价值;(2分)
(2)如果预计未来的股利年增长率为5%,计算该股票的价值;(3分)
讨论题:
3
第五章投资与风险
一、现金流量预测的原则
估计或预测投资项目现金流量是投资决策中最重要也是最难之处,在估算时通常应坚持以下三个原则。
(一)实际现金流量原则
(二)增量现金流量原则,
判断增量现金流量,决策者会面临以下四个问题:
⒈附加效应
⒉沉没成本
⒊机会成本
⒋制造费用
(三)税后原则
二、现金流量预测方法
一个投资项目的现金流量一般包括初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量三部分。
(一)初始现金流量
初始现金流量是项目建设过程中发生的现金流量或项目投资总额。
主要包括以下四项:
1.项目总投资
2.营运资本
营运资本是指项目投产前投放于流动资产、用于周转使用的资本,其计算公式为:
本年营运资本增加额=本年营运资本需用额-上年营运资本总额
其中:
本年营运资本需用额=本年流动资产需用额-本年流动负债筹资额
3.原有固定资产的变价收入
4.所得税效应
(二)经营现金流量
假设不考虑无形资产,其基本计算公式为:
现金净流量=销售收入-经营付现成本-所得税
(三)终结现金流量
主要包括经营现金流量和非经营现金流量。
经营现金流量与经营期现金流量计算方式一样,非经营现金流量主要指:
1.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益。
2.垫支营运资本的收回。
三、现金流量预测中应注意的问题
(一)折旧模式的影响
在折现率一定的情况下,不同折旧模式下的税赋节约现值也不同。
(二)利息费用
在投资项目评估中,利息费用对投资项目的影响主要有两种分析模式,一种是将这些影响因素视作费用支出,从现金流量中扣除;另一种是将筹资影响归入现金流量的资本成本(折现率)中。
在实务中广泛采用的是后一种方法。
(三)通货膨胀的影响
不同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同的,不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。
第二节投资项目评价标准
一、净现值
其计算公式为:
式中:
NCFt为第t期现金净流量;r为资本成本或投资必要收益率;n为项目周期(指项目建设期和生产期);其他符号与前述相同。
影响项目净现值大小的因素主要有三个:
项目现金净流量、折现率(项目资本成本)和项目周期。
二、获利指数
其计算公式为:
三、内部收益率
内部收益率满足下面公式:
四、投资回收期
如果每年的现金净流量相等,其计算公式为:
投资回收期=初始投资额/年现金净流量
如果每年现金净流量不相等,投资回收期的计算要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。
五、会计收益率
其计算公式为:
六、评价标准的比较与选择
(一)净现值与内部收益率比较
(二)NPV与PI比较
1.某项目建设起点一次性投入资本130万元。
该固定资产可使用年限是6年,按直线法折旧,税法规定期末残值为10万元,当年建设当年投产,投产后可为企业在各年创造的净利润如下,假定资本成本为10%。
时间
0
1
2
3
4
5
6
净利
—
30
40
50
30
25
20
净现金流量
累计净现金流量
要求:
(1)计算该投资项目的各年净现金流量和累计净现金流量并填表。
(2)计算该投资项目的静态回收期。
折旧:
(130-10)/6=20万元
时间
0
1
2
3
4
5
6
原始投资
(130)
净利
—
30
40
50
30
25
20
折旧
20
20
20
20
20
20
残值
10
净现金流量
(130)
50
60
70
50
55
50
累计净现金流量
(130)
(80)
(20)
50
100
155
255
2..某企业拟进行一固定资产投资项目的决策,已知该固定资产项目需要一次投入资金1100万元,预计可使用5年,按直线法计提折旧,税法规定终结点有残值100万元,当年建设当年投产,投产后企业预计经营期每年实现的收入和付现成本如下表所示,已知企业所得税率为50%,假定投资必要收益率为12%。
(本题14分)
各年经营收入与成本预测单位:
万元
t
1
2
3
4
5
收现销售收入
1000
1600
1800
1400
1200
付现成本
600
800
1200
1000
800
要求:
(1)计算该投资项目的年折旧额;(3分)
(2)计算该投资项目各年的现金净流量;(即分别计算NCF0至NCF5)(6分)
(3)计算该投资项目的净现值,并根据净现值作出项目是否可以投资的决策;(5分)
当r=12%时:
复利现值系数:
(P/F,12%,1)=0.8929;(P/F,12%,2)=0.7972;
(P/F,12%,3)=0.7118;(P/F,12%,4)=0.6355;
(P/F,12%,5)=0.5674。
年金现值系数:
(P/A,12%,1)=0.8929;(P/A,12%,2)=1.6900;
(P/A,12%,3)=2.4018;(P/A,12%,4)=3.0374;
(P/A,12%,5)=3.6048。
答案
(1)(1100-100)/5=200万元
(1)NCF0=-1100万元
NCF1=1000*(1-50%)-600*(1-50%)+200*50%=300万元
NCF2=1600*(1-50%)-800*(1-50%)+200*50%=500万元
NCF3=1800*(1-50%)-1200*(1-50%)+200*50%=400万元
NCF4=1400*(1-50%)-1000*(1-50%)+200*50%=300万元
NCF5=1200*(1-50%)-800*(1-50%)+200*50%+100=400万元
NPV=-1100+300*((P/F,12%,1)+500*(P/F,12%,2)+400(P/F,12%,3)
300*(P/F,12%,4)+400*(P/F,12%,5)
=-1100+267.87+398.6+284.72+190.65+226.96=268.8万元
第七章杠杆效应与资本结构
第一资本成本计算模式
二、资本成本计算理论模式
资本成本的一般表达式为:
式中:
P0为公司筹资获得的资本总额;f为筹资费用与筹资总额的比率,简称筹资费率;CFt为第t期支付的使用费用;r为资本成本。
三、债券资本成本
其公式为:
式中:
B0为债券的发行额;Bt为第t年末偿还债券的本金;It为第t年末支付的债券利息;rb为债券的资本成本。
四、长期借款资本成本
在实际工作中,计算银行借款成本时应考虑以下两种情况:
第一,补偿性余额。
第二,借款名义利率与有效利率。
五、优先股资本成本
其资本成本计算公式为:
式中:
rp代表优先股资本成本;Dp代表优先股年股利;P0代表优先股市场价格;f代表筹资费率。
六、普通股资本成本
普通股资本成本的计算方法有现金流量折现法、资本资产定价模型和风险溢价法三种。
(一)现金流量折现法
以固定增长股为例,假设每年股利D的增长率为g固定不变,则发行普通股的资本成本rs为:
(二)资本资产定价模型
在实务中,也可通过估计公司普通股的预期收益计算,即根据资本资产定价模型计算普通股必要收益率,然后调整筹资费用,确定普通股资本成本。
七、留存收益资本成本
留存收益资本成本(re)可按下式计算:
第二综合资本成本
一、加权平均资本成本
(一)加权平均资本成本
其计算公式为:
式中:
WACC代表加权平均资本成本;wj代表第j种资本来源在资本总额中所占比重;rj代表第j种资本来源的资本成本。
计算加权平均资本成本的方法有两种:
一种是以账面价值为权数进行加权平均;一种是以市场价值为权数进行加权平均。
例子.某企业拥有长期资金账面价值为6000万元,其中长期借款960万元,长期债券1200万元,普通股2240万元,留存收益600万元。
长期借款的利率为6%,无筹资费;长期债券溢价发行,发行额为1260万元,其利率为8%,筹资费率为2%;普通股的发行价格为4000万元,筹资费率为4%,预计第一年年末的股利为180万元,预计股利每年增长7%。
假设所得税率为30%。
要求:
(1)计算该企业长期借款的资本成本;
(2)计算该企业长期债券的资本成本;
(3)计算该企业普通股的资本成本;
(4)计算该企业留存收益的资本成本;
(5)计算该企业的加权平均资本成本。
(
第三、杠杆分析的基本假设与符号
杠杆分析的基本假设
⑴公司仅销售一种产品,且价格不变;
⑵经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变。
2.杠杆分析的符号
Q为产品销售数量;
P为单位产品价格;
V为单位变动成本;
F为固定成本总额;
MC=(P-V)为单位边际贡献;
EBIT为息税前收益;
I为利息费用;
T为所得税税率;
D为优先股股利;
N为普通股股数;
EPS为普通股每股收益。
经营风险与经营杠杆(Q→EBIT
1.经营风险
(1)含义
经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。
(2)影响因素
影响经营风险的因素主要有产品需求变动、产品价格变动、产品成本变动等。
2.经营杠杆
三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS)
1.财务风险
(1)含义
财务风险也称筹资风险,是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。
(2)影响因素
影响财务风险的因素主要有资本供求变化、利率水平变化、获利能力变化、资本结构变化等。
2.财务杠杆
财务杠杆系数的简化计算公式:
四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
公司总风险是指经营风险和财务风险之和,总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系,两者之间的关系如下式所示:
总杠杆系数的简化计算公式:
公司经营风险和财务风险的总和构成了公司的总风险。
一般来说,公司总杠杆系数越大,每股收益随销售量增长而扩张的能力就越强,但风险也随之越大。
例子.某公司资本总额为4000万元,负债比率为55%,其利率为12%,该公司销售额为480万元,固定成本为52万元,变动成本占销售收入60%。
要求:
计算该公司的经营杠杆系数和财务杠杆系数。
讨论题:
1.3
第八章股利政策
一、影响股利政策的因素
(一)法律因素
为了保护公司债权人和股东的利益,《公司法》、《证券法》等有关法规对公司股利的分配进行了一定的限制,主要包括:
(1)资本保全。
(2)公司积累。
(3)净收益。
(4)偿债能力。
(5)超额累计利润。
(二)契约性约束
当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议以及租赁合约等形式从外部筹资时,常常应对方的要求,接受一些关于股利支付的限制性条款。
(三)公司因素
(1)变现能力。
(2)举债能力。
(3)盈利能力。
(4)投资机会。
(5)资本成本。
(四)股东因素
股东在稳定收入、股权稀释、税赋等方面的要求也会对公司的股利政策产生影响。
(1)稳定收入。
(2)股权稀释。
(3)税赋。
(一)剩余股利政策
剩余股利政策主张,公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要,在满足了盈利性投资项目的资本需要之后,若有剩余,则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。
(二)固定股利或稳定增长股利政策
这种股利政策的一个重要原则是:
绝对不要降低年度股利的发放额。
但通货膨胀促使收益增长,从而使绝大多数奉行固定股利政策的公司转而实行所谓的“稳定增长率”政策,即公司制定一个目标股利增长率,并努力按照这个幅度增长。
显然,只有在收益稳定的情况下这一政策才是可行的。
(三)固定股利支付率政策
这一政策是指公司从其收益中提取固定的百分比,以作为股利发放给股东。
在这种情况下,公司每年发放的股利会随着公司收益的变动而变动,从而使公司的股利支付极不稳定,由此导致股票市价上下波动,很难使公司的价值达到最大。
(四)低正常股利加额外股利政策
这一政策是指公司每年只支付数额较低的正常股利,只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。
第九章融资方式
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