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第11期第三方非法
第11期(总第240期)
2003年11月
财经问题研究
ResearchonFinancialandEconomicIssues
Number11(GeneralSerialNo1240)
November,2003
论金融发展与经济增长的联系
)))以美国工业化时期为背景的比较研究
孙刚
(东北财经大学金融学院,辽宁大连116025)
摘要:
本文重点考察金融发展对经济增长的促进作用。
美国工业化阶段是美国金融体系发展
与金融结构演进最为迅速的时期。
本文简要地讨论了美国工业化的情况,通过大量的统计数据
和国际比较,分析了工业化阶段美国金融体系发展与金融结构演进的过程和金融发展速度,论
证了金融发展同美国工业化进程的联系以及金融发展变化在经济增长中的地位和作用,归纳了
金融发展可以促进经济增长的三个独立观点。
关键词:
美国工业化;金融发展;经济增长
中图分类号:
F830文献标识码:
A文章编号:
1000-176X(2003)11-0021-08
在经济增长的因素及其联系的分析中,金融在很长时间内没有受到应有的重视并给予充分的考
虑。
在20世纪60年代以后,一些经济学家开始系统地考虑与分析金融要素在经济增长中的作用及其
同经济增长的联系,并把金融发展与经济增长之间关系的研究作为一个独立的课题加以研究。
在此之
后,对金融发展与经济增长之间关系的研究进入到一个新的发展阶段。
随着计量经济学的发展和统计
分析方法的应用,实证性研究取得较大的突破,现有研究成果已经在很大程度上证明了金融发展对经
济增长的促进作用,证实了金融是经济增长的一个不可或缺的要素¹
但在金融发展与经济增长关系
研究中尚未解决的一个问题是金融发展与经济增长之间的因果关系,即还无法证明,是金融发展引起
经济增长,还是经济增长本身促进了金融发展?
本文并不想单纯地讨论金融发展与经济增长之间的因果关系问题,而是想通过对美国工业化阶段
金融体系的发育与金融结构演进的过程,分析金融发展对经济增长的促进作用,从而间接地证明两者
之间的因果关系。
之所以选择把美国工业化阶段作为分析的对象主要原因在于:
第一,美国是世界上
用最短时间完成工业化的国家之一,美国工业化阶段也是其金融体系建立与完善阶段,因此,在该阶
段更加容易考察金融发展同经济增长之间的关系。
第二,美国是当代经济最发达的国家,然而美国的
经济增长一直同金融体系的发展与金融结构的演进紧密联系在一起的,美国金融发展一直在其经济增
长过程中扮演着重要的角色,因此,对美国金融体系演进过程的考察更有意义。
一、美国的工业化
美国的工业化是在南北战争与第一次世界大战之间完成的。
1869)1878年,美国农业部门的
GNP年平均为41亿美元,非农业部门的年均GNP已经达到68亿美元。
美国制造业产值1880年第
一次超过农业产值。
美国制造业产值1896年为1319亿美元,该年美国农业产值为19158亿美元;
1909年分别达到81160亿美元和59108亿美元。
以1958年固定价格计算,1869)1878年美国年均
¹Goldsmith,1969;KingLevine,1993;RajanandZingales,1988;LaPorta,Lopez-de-Silanes,ShleiferandVishny,1998;Beck,
Demirgc-KuntandLevine,2002。
收稿日期:
2003-08-26
作者简介:
孙刚(1953-),男,吉林长春人,教授,博士生导师,主要从事国际金融、汇率理论、金融发展与经济增长关系
方面的研究。
GNP为231亿美元,1913年增长到1314亿美元,增长4169倍。
¹表1是美国同世界主要发达国家
GNP及劳动生产率年均增长速度的比较。
从表1我们可以看出,1870)1913年期间,美国的GNP增
长率、人均GNP增长率和人年均劳动生产率年均增长率三个指标均快于其他主要资本主义国家。
正
因为如此,美国的工业产值在1890年超过英国,人均工业产值在1900)1914年间超过英国,成为世
界头号工业强国的经济大国。
表1主要发达国家GNP及劳动生产率比较:
1870)1913年
GNP年均增长率(%)就业者人均产值增长率(%)人年均GNP增长率(%)
美国413119212
日本313))
德国218119117
英国211112112
法国116119114
意大利114118017
加拿大318117210
资料来源:
美国联邦统计局:
5历史统计资料:
从殖民地时代到1970年6,华盛顿,1975年,第225页,
表F10-16。
美国在19世纪中期到20世纪初期迅速完成工业化,经济迅速增长的原因是多方面的,如科学技
术的发展及科研成果的迅速转化与应用,制度创新及法律体系的建设与完善,交通运输的迅速发展,
丰富的自然资源得以开发,先进工业组织形式的采用,人口优势等等。
但在这些因素发挥作用的同
时,美国金融体制的迅速发展与完善、金融结构不断演进与改善也起到了非常重要的作用。
二、美国金融结构演进与发展
美国的工业化阶段正是美国金融体系发展最为迅速、美国金融结构演进与改善最快的时期。
这主
要表现在以下几个方面:
11金融机构与金融资产数量的变化
(1)金融机构与金融资产数量迅速增长。
在1860年,美国金融体制中主要存在七种金融机构,
即商业银行、互助储蓄银行、储蓄与信贷协会、抵押贷款公司、证券公司、人寿保险公司和其他险种
保险公司。
到1910年,美国主要金融机构的种类已经增加到12种,其中新增加的有:
信托公司、邮
政储蓄银行和销售金融公司。
º根据5历史统计资料:
从殖民地时代到1970年6中有关部门数据,美
国商业银行的总数在1863年为1532家,到1914年已经增加到27864家,50年间增长1712倍,为
历史上发展最快时期。
(2)金融机构资产总量规模急剧膨胀。
1870年美国金融机构的总资产为1210亿美元,1912年增
加到340亿美元,增长约2813倍,金融机构资产增长率,1861)1880年为年均617%,1881)1900
年为年均614%,1901)1913年为年均615%,为历史上增长最快的时期之一。
»
(3)股票与债券上市交易的种类与交易量迅速扩大。
1870年,美国在纽约证券交易所上市交易
的股票为27只,在伦敦证券交易所上市交易的股票为9只,总计为36只;到1910年,在两个证券
交易所上市交易的股票分别为306只和133只,总计为439只。
1880年在纽约证券交易所上市交易
的美国公司各种债券和各级政府债券为267只和128只,合计为395只;1910年,这三个数字分别
增加到590只、216只和806只。
¼
表2是美国证券市场1910年的交易量统计。
由于1910年以前的资料无法搜集到,所以我们无法
22财经问题研究2003年第11期总第240期
¹
º
»
¼LanceDavisandRabertCull(1994):
CapitalMarketandEconomicGrowthintheUnitedStates:
1820-19141Oxford,OxfordUniversit
yPress1
美国联邦统计局:
5历史统计资料:
从殖民地时代到1970年6,华盛顿,1975年;Goldsmith,(1969):
FinancialStructureandDevelopment
NewHaven,NewYork,OxfordUniversityPress,P5481
Goldsmith,Raymond,(1969):
FinancialStructureandDevelopment1NewHaven,NewYork,OxfordUniversityPress,P3451
美国联邦统计局:
5历史统计资料:
从殖民地时代到1970年6,华盛顿,1975年,第224页、232页;RobertRussel:
5美国经济
制度史6,Meredith出版公司纽约分公司,1975年,第329页。
比较美国该阶段证券市场的发展情况。
但是从表2我们可以清楚地了解到,在1910年,美国的证券
市场已经具有较大的规模,交易量已经比较可观了。
表2美国证券市场1910年交易量
市场
股票债券
交易数量(股)所占比重(%)票面价值(百万)所占比重(%)
纽约证券交易所1641500616815$635109016
联合证券交易所322387731314))))))
纽约场外证券交易所18671438718$1018115
纽约总计2150602728917$645189211
波士顿证券交易所15503336615$3217417
费城证券交易所8341599315$1416211
芝加哥证券交易所894362014$714111
总计23979956910010$7001510010
资料来源:
LanceDavisandRabertCull(1994):
CapitalMarketandEconomicGrowthintheUnitedStates:
1820-19141
Oxford,OxfordUniversityPress,p631
(4)各类银行存款数额迅速提高。
1850年,美国各类银行吸收的各种储蓄存款总额(包括活期、
定期与其他存款)为317亿美元,1900年增加到11216亿美元,1912年达到23514亿美元。
1912年
比1850年增长了6倍。
¹
21银行在金融资产构成中比重下降
银行是美国最古老的金融组织。
在工业化时期,美国银行业有较快的发展,但是,由于在该阶段
其他形式的金融组织发展更为迅速,所以,银行业所拥有的金融资产总量比重却在下降。
1860年美国商业银行拥有资产总额为810亿美元,占美国全部金融机构拥有资产总额的7114%。
到1912年美国银行拥有金融资产总额增加到218亿美元,但是,占美国全部金融机构拥有资产总额
的比重却下降到413%。
同期,互助储蓄银行的资产总额从210亿美元增加到4010亿美元,但是,
比重却由1719%下降到1119%。
1860)1912年,美国证券公司拥有的金融资产从不足1亿美元增加到1010亿美元,抵押贷款公
司从不足1亿美元增加到410亿美元;人寿保险公司从012亿美元和占总金额资产比重的1179%增
加到44亿美元和1310%。
º
从这些数字可以看出,美国的商业银行在第一次世界大战之前还在其金融体系中占有非常重要的
地位,但是,其他类型的金融机构在该阶段的发展速度更为迅速,所以,表现出银行的发展速度慢于
其他类型金融机构的发展速度,银行业拥有金融资产数量在全部金融机构拥有金融资产中所占比重下
降。
31投资性金融资产在金融工具构成中比重上升
表3是1850)1912年美国金融资产、有形资产和国民总资产的相关数据及其发展变化情况。
根据金融资产占国民总资产的比重,可以换算出金融资产的价值总额和各类金融资产与金融工具
在金融资产中所占的比重。
1850年、1880年、1900年和1912年,美国金融资产(即表3中的Ó)
分别为3214亿美元、13812亿美元、59219亿美元和129314亿美元。
其中,各类存款占金融资产的
比重,1850年为1116%,1900年为1816%,1912年为1812%;各类贷款(包括金融机构贷款、消
费者信用贷款和抵押贷款)占金融资产的比重,1850年为1910%,1900年为215%,1912年为
3126%;公司和外国债券占金融资产的比重,1850年为18133%,1900年为8152%,1912年为
论金融发展与经济增长的联系)))以美国工业化时期为背景的比较研究23
¹
º以上数字参见美国联邦统计局:
5历史统计资料:
从殖民地时代到1970年6,华盛顿,1975年;Goldsmith,Raymond,(1969):
FinancialStructureandDevelopment1NewHaven,NewYork,OxfordUniversityPress1
Goldsmith,Raymond(1985):
ComparativeNationalBalanceSheets,AStudyofTwentyCountries:
1688-19791Chicago,TheUn-i
versityofChicagoPress1
1112%;公司股票占金融资产的比重,1850年为18133%,1900年为23106%,1912年为29114%;
贸易信用占金融资产的比重,1850年为21167%,1900年为9152%,1912年为6129%;其它金融资
产占金融资产的比重,1850年为7133%,1900年为10178%,1912年为7123%。
表3美国金融资产、有形资产和国民总资产比重与数量变化:
1850)1912年
1850年1880年1900年1912年
Ñ1有形资产6811601958155416
Ò1货币金属114019019018
Ó1金融资产3010371439194219
11货币与活期存款315413419417
21其他存款214311
31保险与养老金016110110114
41金融机构存款316218315318
51消费者信用))017110
61抵押贷款211216415410
71政府债务312419212119
a1联邦政府017312018014
b1地方政府215116113115
81公司与外国债券218412314418
91公司股票5159129121215
101贸易信用615515318217
111其他金融资产212218413311
Ô1国外总资产015018017117
Õ1国民资产总值(%)10010100101001010010
国民资产总值(10亿美元)101863171511130115
资料来源:
Goldsmith,Raymond(1985):
ComparativeNationalBalanceSheets,AStudyofTwentyCountries:
1688)19791Chicago,TheUniversityofChicagoPress,pp300-301,TableA221
这些数字表明,1850)1912年间,美国公司股票在金融资产中所占的比重增长速度最快,一共
增长了10181个百分点,所占比重增幅达58197%;存款、保险与养老金、公司与外国债券在该阶段
也有所增长,但是,增长幅度不大,1850)1912年分别增长616、1126和1187个百分点;各种贷款
和其他金融资产在1900年时所占比重达到最高点,在此之后有所下降;1912年各类贷款占金融资产
的比重仅仅比1850年高115个百分点,而其他金融资产比重略有下降;贸易信用在该阶段呈下降趋
势,1850)1912年所占比重下降15138个百分点,下降幅度达到71%。
1850)1912年,美国金融机构、金融资产和金融工具结构的变化是同美国紧急发展的特征紧密
联系在一起的,这主要表现在:
(1)商业银行作为最主要的金融机构在这一阶段有较为迅速的发展。
美国商业银行的发展变化同
51863年美国银行法6及当时美国政府采取的一系列促进金融体系建设与发展的法律措施及制度建设
有着非常密切的关系。
(2)证券公司的数量及公司股票的发行量与交易量有非常迅速的发展,证券在金融资产总额中所
占比重有较大幅度的提高。
这种变化同美国工业化的推进、公司制度的出现及企业的大型化、企业间
相互兼并与融合分不开的。
同时这种现象也反映出,股票作为一种代表所有权形式的金融资产是一种
适合组建现代企业投资与融资工具,股票作为一种新型的金融资产,对美国的工业化及美国的经济发
展起到了非常大的促进作用。
(3)银行各类贷款依然是各种经济实体融资的主要形式。
在该阶段,银行各类贷款一直在美国金
融总资产中占有比较固定的比率。
如果加上债券,属于债务性的金融资产在1912年还占美国全部金
融资产总额的3810%。
该比例依然超过公司股票。
这表明债务性金融资产在经济发展中一直占有重
要的地位。
24财经问题研究2003年第11期总第240期
(4)各种储蓄存款在金融资产中所占比重稳步增长。
储蓄是投资的直接来源,没有储蓄就没有投
资。
存款数量的扩大与占金融资产比重的增加为该阶段美国经济发展提供了必要的资金来源,是美国
工业化迅速完成的不可或缺的因素。
三、金融资产同国民总资产及国民生产总值的比例与相互关系
11金融资产同国民总资产的比例
一般认为,现有的金融理论已经证明,金融发展水平是同经济发展水平紧密相连的,一个国家的
经济发展水平越高,金融资产在国民总资产中所占的比重就越高,从表3中我们可以看出,美国的金
融资产,无论是数量还是其占国民总资产的比重,从1850年到1912年都在增长。
1850年,美国的
金融资产占国民资产的比重为3010%,到1912年提高到4219%,增加1219个百分点,增长幅度为
43%。
1913年英国金融资产占国民资产的比重为4714%、¹法国为3913%、º德国为3915%、»日本为
3810%、¼意大利为3018%(1914年数据)½。
从这些数据可以看出,同其他发达国家相比,在第一
次世界大战之前,美国金融资产占国民资产的比重仅仅低于英国,而高于其他国家。
金融资产在国民
资产中的比重是衡量一个国家金融发展水平的重要标志。
用这一指标来衡量,美国金融业在第一次世
界大战之前就已经达到了很高的水平。
发达国家与发展中国家在金融发展水平方面的差距是非常明显
的。
例如,印度金融资产占国民资产比重1970年才达到3112%,
¾墨西哥1978年为4115%。
¿这些
数据可以佐证一个国家的经济发展水平同该国的金融发展速度存在着非常密切的联系,金融资产的数
量及其占国民资产的比重在一定程度上可以决定该国的经济发展水平。
21金融资产同有形资产的比例
金融资产同有形资产的比例通常也被称之为金融相关率。
一个国家的国民资产主要是由有形资
产、无形资产和金融资产所构成。
如果不考虑无形资产,那么一国的国民资产总构成中的比例关系就
体现为金融相关率。
1850年,美国的金融资产总值为3214亿美元,有形资产总值为7315亿美元,金融相关率为
0144;到1912年,美国的金融资产总值为129314亿美元,有形资产总值为164612亿美元,金融相
关率为0179。
金融资产在该阶段增长得非常迅速,在第一次世界大战之前已经达到很高的水平了。
À
同其他国家相比较,1913年英国的金融相关率为1140、法国为0177、德国为0170、日本为
0162、意大利为0145。
美国的金融相关率指标依然只低于英国,列世界第二位,而属于发展中国家
的印度的该比率在当时仅仅为0118。
31金融资产同国民生产总值的比例
金融资产同国民生产总值的比例也是反映一国金融发展水平的重要指标,它可以通过两个比例来进
行衡量:
一是金融资产同国民生产总值的比例;二是金融机构所拥有的金融资产同国民生产总值的比例。
1880年,美国金融机构所拥有的金融资产为5314亿美元,国民生产总值为109亿美元,美国金
融机构所拥有的金融资产相当于国民生产总值的0149;1900年,金融机构所拥有的金融资产为
129915亿美元,国民生产总值为1511亿美元,两者的比例为0188;1912年,金融机构所拥有的金
融资产为274317亿美元,国民生产总值为3015亿美元,两者的比例为0191。
Á从数字可以看出,
美国金融机构拥有的金融资产在该阶段发展速度还是相当快的。
但是,同其他发达国家相比较,在该
论金融发展与经济增长的联系)))以美国工业化时期为背景的比较研究25
¹
º
»
¼
½
¾
¿
À
ÁGoldsmith,Raymond,(1969):
FinancialstructureandDevelopment1NewHaven,YaleuniversityPress1
Goldsmith,Raymond(1966):
TheDeterminationsofFinancialDevelopment,Paris,OECD1
Goldsmith,Raymond(1985):
ComparativeNationalBalanceSheets,AStudyofTwentyCountries:
1688-19791Chicago,TheUn-i
versityofChicagoPress.
Goldsmith,Raymond(1983):
TheFinancialDevelopmentinIndia,NewHaven,YaleUniversityPress1
DeMattia,R(1967):
StudyaboutNationalBalanceSheetofItaly:
1845-1938,ItalyBancaPressCompany,p8751
Goldsmith,Raymon
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