央行货币供应量对中国股票价格的影响学士学位论文.docx
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央行货币供应量对中国股票价格的影响学士学位论文
分类号:
402UDC:
D10621-402-(2013)4306-0
密级:
公开编号:
2009242021
央行货币供应量对中国股票价格的影响
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申请学位专业:
金融工程
申请学位类别:
经济学学士
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日期:
年月日
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日期:
年月日
摘要
货币供应量作为世界各国普遍认可的货币政策中介目标,中央银行通过调整对市场的货币供给进而影响资本市场。
股票市场作为资本市场的重要组成部分,是中央银行实施货币政策的重要途径。
1996年起,人民银行采用货币供应量作为货币政策的调控目标。
1998年人民银行取消了信贷规模控制,进一步确立了货币供应量作为中间目标的地位。
深入研究我国货币供应量与股票价格二者之间的内在关系,以进一步理解股票价格波动与货币政策间的相互影响,对提高货币政策的有效性有重要的理论意义和实践意义。
文章探讨了货币供应量对中国股票价格波动的影响,从理论和实证两个方面进行了深入分析。
首先,在分析货币供应量对股票价格影响的理论分析之上,对我国货币供给和股票价格的特征进行描述性分析。
其次,运用实证研究方法评估了货币供应量对股票市场的影响程度,并在分析结果的基础上提出相关完善建议。
关键词:
货币供应量;股票价格;实证分析
TheinfluenceofMoneysupplyonstockpricesinChina
Abstract
Moneysupplyastheworldgenerallyrecognizedintermediatetargetofmonetarypolicybyadjustingthemoneysupplyonthemarket,thecentralbanktherebyaffectingthecapitalmarkets.Thestockmarketasanimportantpartofthecapitalmarketisanimportantwayforthecentralbanktoimplementmonetarypolicy.In1996,thePeople'sBanktakingmoneysupplyasthecontrolobjectivesofthemonetarypolicy.In1998,thePeople'sBankcancelledthecreditscalecontrol,tofurtherestablishthepositionofthemoneysupplyasanintermediatetarget.FurtherstudyoftheintrinsicrelationshipbetweenChina'smoneysupplyandstockpricesbothtofurtherunderstandingoftheinteractionbetweenstockpricevolatilityandmonetarypolicy,toimprovetheeffectivenessofmonetarypolicyhasimportanttheoreticalandpracticalsignificance.Thispaperexplorestheimpactofmoneysupplyonstockpricefluctuations,in-depthanalysisfromthetwoaspectsoftheoreticalandempirical.First,analysisthemoneysupplyimpactingonthestockpricebythewayoftheoreticalanalysis,anddescriptiveanalysisonthecharacteristicsofChina'smoneysupplyandstockprices.Secondly,useempiricalresearchmethodstoassesstheimpactofthemoneysupplyinthestockmarket,andonthebasisoftheresultsputforwardrelevantsuggestionsforimprovement.
Keywords:
Moneysupply;Stockprice;EmpiricalAnalysis
目录
论文总页数:
12页
1引言2
1.1选题背景与意义2
1.2国内外研究现状2
2货币供应量与股票价格概况2
2.1货币供应量分析2
2.2股票价格分析2
3货币供应量对股票价格影响的理论分析2
3.1货币供应量对股票价格的直接影响2
3.2货币供应量对股票价格的间接影响2
3.2.1利率传导机制2
3.2.2投资组合效应2
3.3.3价格预期效应2
4货币供应量对股票价格影响的实证分析2
4.1指标设定和数据来源2
4.2单位根检验2
4.3协整检验2
4.4Granger因果关系检验2
4.5最小二乘法分析2
5利用货币供应量调控股票市场的完善建议2
5.1提高货币政策调控股票市场的针对性和有效性2
5.1.1货币政策的制定要密切关注股票价格波动2
5.1.2提高货币政策的透明度2
5.2规范股票市场,完善股票市场的货币政策传导机制2
5.2.1推动股票市场实现市场化定价2
5.2.2增强股票市场的流动性2
5.2.3加强股票市场信贷资金的合规性2
结论2
参考文献2
致谢2
声明
货币供应量对中国股票价格的影响
1引言
1.1选题背景与意义
20世纪90年代后期,以美国为代表的西方各国资产价格明显偏离实体经济发展趋势,引起了人们对资产价格与实体经济、货币政策之间关系的思索。
1999年8月,格林斯潘在货币政策会议上强调,美联储的货币政策今后将更多地考虑股票市场的因素。
就我国而言,股票市场总市值占GDP的比重以及居民资产结构中股票的持有份额持续增加,货币市场与资本市场的资金联系加强,股市对货币政策和宏观经济的影响也日渐显露。
近年来伴随复杂的国内外经济形势,我国的货币政策也几经变化。
2008年初政府还致力于运用紧缩的货币政策防止因商品价格的“溢出效应”而导致的新一轮通货膨胀,到2008年末政府为应对由美国次级抵押贷款引发的金融危机,则转而采取了适度宽松的货币政策。
目前随着国内经济企稳及通货膨胀抬头,我国的货币政策基调再次由适度宽松的货币政策转为稳健的货币政策。
与此同时,我国股票市场也随之呈现出大幅波动,从而每当货币政策出现调整的时候,市场都会有观点认为,货币政策的调整影响到股指的涨跌。
1996年起,人民银行采用货币供应量作为货币政策的调控目标。
1998年人民银行取消了信贷规模控制,进一步确立了货币供应量作为中间目标的地位。
深入研究我国货币供应量与股票价格二者之间的内在关系,以进一步理解股票价格波动与货币政策间的相互影响。
从宏观的货币政策角度来看,本文的研究能够检验中央银行是否可以利用货币政策干预股市;从微观的个人投资角度来看,本文的研究有助于投资者对证券市场走势进行预测。
1.2国内外研究现状
物价稳定和经济增长是货币政策的最终目标。
关于股票市场与这二者的关系问题,国内外存在许多不同的观点。
Levine和Zervos和AtjeJovanovic等人认为在股票市场发展和经济增长之间存在非常强的正相关关系。
Atje和Jovanovic(1993)通过OLS方法估计得出:
股票市场的发展与该国的经济增长之间存在明显的正相关关系。
Levine和Zervos(1996)使用四十一个国家1977-1993年的数据,运用两阶段最小二乘法对回归模型进行变量估计,证明了股票市场得总体发展与长期经济增长存在显著正相关。
Harris(1997)认为股票市场增长效应十分微弱,他特别指出,在经济不发达的国家,股票市场发展对经济增长的效应是非常弱的,而在发达国家,股票市场的发展确实能够推动GDP的增长。
我国也有很多学者对该问题进行了研究。
谈儒勇(1999)通过研究我国股票市场和经济增长之间的实证关系,得出结论发现二者之间有不显著的负相关,即我国股票市场发展对经济增长的作用十分有限,即使存在关系也是不利的。
王宗军、钟俐(2004)的研究也得出了类似结果:
我国股票市场并没有对经济增长产生有利影响。
靳云汇、于存高(1998)运用实证分析方法从我国股票市场规模和股票价格指数两方面研究了我国股市对宏观经济的影响,得出我国股市规模同国民经济呈同向增长态势。
殷醒民、谢洁(2001)的回归分析表明:
我国股票市场发展与经济增长之间有非常强的正相关关系。
高莉、樊卫东(2002)借助于现线性回归分析,研究得出目前我国股票市场对经济增长的贡献并不明显。
关于股票市场对货币需求产生影响的研究方面。
Allen(1994)通过把证券交易量引入货币方程,并对20世纪80年代的数据进行回归得出结论,即货币需求量与GDP、金融交易等经济体系中的所有交易具有显著的相关性。
Palley(1995)对1976—1991年美国股票市场的交易额与货币需求进行了实证研究,结论显示二者呈显著正相关,并且通过引入股票市场变量能够提供货币需求函数的预测能力。
Choudhry(1996)运用协整分析方法对美国和加拿大股票市场进行分析得出:
股票交易所的价格指数对货币需求存在显著影响。
此后J.Lange和B.Carpenter(2002)利用协整与误差修正模型对美国1995—2002年的季度货币需求函数进行了实证分析,结果表明股票市场波动性的加剧会增加均衡时M2,股票市场预期收益的提高将降低M2增长率。
近年来国内也有许多学者就我国股票市场对货币需求的影响做了实证研究。
段渝和王志强(2000)的实证分析结果表明股票估计指数与狭义货币需求间存在长期稳定的正相关,股票价格对长期实际货币需求有显著的财富效应。
我国人民银行研究局课题组(2002)发现股票价格的上涨会使带来M0、M1的过快增长,货币流动性(M1/M0)比率将持续上升。
此外姜波克、石建民(2001)和陈华(2003)也得出货币需求与股票市场发展之间存在正相关的结论。
而易行健(2004)采用协整方法对货币需求函数进行了估计,结果表明我国股票市场的发展减少了对狭义货币和广义货币的需求。
赵明勋(2005)也得出相同的结论。
关于股票市场在货币政策传导中作用的研究,就是研究股票市场与经济关系的问题,主要是研究股票市场如何影响消费和投资。
国内外很多学者对股票市场与经济的关系进行了实证研究。
Edison与Slok(2001)年发现美国新经济股票市值每增加一美元就会促进投资增加8.2美分,股票价格对投资具有比较大的影响。
Himmelberg和Gilchrist(2005)用方差分析法进行实证研究,结果发现企业可以利用股票市场的泡沫以较高的价格发行新股票,以此来降低成本和提高实际投资水平。
Choudry(2003)对美国股票市场波动与各类消费的关系进行实证研究,结果发现股票市场对其存在长期影响,并且有股票市场波动带来消费变动的因果关系。
Funke(2004)对韩国、马来西亚等16个新兴国家经济体的财富效应进行了研究,结果显示存在显著的财富效应。
高铁梅、王金明(2001)运用状态分析法证实了:
滞后两期的上证收盘价格指数与投资之间存在正相关关系,存在着托宾Q效应。
余明桂等(2003)以我国1991—2001年的年度数据做为样本,对我国股票市场的投资效应进行了实证研究,结论表明我国股票价格变化对企业的固定资产投资有显著正相关关系,即我国股票市场存在投资效应。
石建民(2001)在IS—LM模型中,增加了股票市场因素,对我国股市的财富效应进行研究,表明了在我国存在微弱的财富效应。
高莉、樊卫东(2001)通过建立模型实证分析得出,1992—1999年间我国股票市场的财富效应并不显著。
1货币供应量与股票价格概况
2.1货币供应量分析
按照目前囯际通用原则,中国人民银行将我国货币供应量指标分为四种类型,分别为M0、Ml、M2、M3,他们可分别表示为,
M0=流动中现金;
M1=M0+企业活期存款+农村存款+机关团体部队存款+个人持有的信用卡类存款;
M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业定期存款+信托类存款+外币存款;
M3=M2+金融债券+大额可转让定期存单等+商业票据;
狭义货币供应量即是指Ml,广义货币供应量为M2,准货币是Ml与M2之差,M3是根据金融创新的不断发展而增设的。
下面用表格和图形来对我国近年来货币供应量的变化进行描述性分析。
表1历年各层次货币供应量
Sgnyea
Ma01
Ma02
Ma03
年份
货币和准货币(M2)
货币(M1)
流通中的现金(M0)
亿元
亿元
亿元
2012
974,149
308,664
54,660
2011
851,591
289,848
50,748
2010
725,852
266,622
44,628
2009
606,225
220,002
38,246
2008
475,167
166,217
34,219
2007
403,442
152,560
30,375
2006
345,604
126,035
27,073
2005
298,756
107,279
24,032
2004
254,107
95,970
21,467
2003
221,223
84,119
19,746
2002
185,007
70,882
17,278
2001
158,302
59,872
15,689
2000
134,610
53,147
14,653
1999
119,898
45,837
13,456
1998
104,499
38,954
11,204
1997
90,995
34,826
10,178
1996
76,095
28,515
8,802
1995
60,751
23,987
7,885
1994
46,924
20,541
7,289
1993
34,880
16,280
5,865
1992
25,402
11,732
4,336
1991
19,350
8,633
3,178
1990
15,293
6,951
2,644
数据来源:
国泰安数据库
图11990年—2012年货币供应量变化
图21991年到2012年各层次货币供应量增速
从上表和上图可以看出,M0、M1、M2都呈现出上升的趋势,其中M0的上升趋势最平缓基本保持稳定。
M2,货币与准货币的上升幅度非常明显,在2008年之前,M1与M2的增速还基本处于一个稳定的水平,2009年,政府为了应对全球金融危机的影响,加大了对货币市场的调控,实行宽松积极的货币政策,增加货币供应量。
M1与M2增速加大。
分别达到27.58%和32.36%。
随着CPI的不断上涨,政府开始配合以稳健的货币政策,M1、M2的增速又有所减缓。
从2010年到2012年,M1和M2增速都处于不断下降的状态,但仍保持正值。
2.2股票价格分析
从一九九零年上海证券交易所建立以来,中国股巿已经发展了20多年,经历了许多次大起大落。
从指数表现来看,2007年之前股巿表现比较稳定,基本持平在1500左右波动,2007年最高达到6000点,迎来了超级大牛巿。
2008年受全球金融危机的影响,又进入低迷阶段,虽然有政府的政策支持,2009年有所反弹,但是随后直至近期股市一直不景气,处于持续萧条状态。
图32000-2012上证指数走势
3货币供应量对股票价格影响的理论分析
3.1货币供应量对股票价格的直接影响
国外学者早就对货币供应量对股票价格的直接效应进行了实证研究。
Spinkel(1964)较早的研究了货币供应量变化与股票价格之间的关系。
他通过直方图比较股票价格与货币增长率的图形,认为
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