基于EVA模型对企业价值评估研究以蒙牛乳业为例..docx
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摘要
民以食为天,食品作为人类不可缺少的一部分,其质量的优劣尤为重要。
乳制品行业在食品行业占据一个十分重要的地位,而作为该行业佼佼者的蒙牛乳业具有重要的研究价值。
企业想要获得更好更快的发展,都必须对自身的真实价值有一定的了解,对自身的竞争价值和未来的发展有一个全面的认识,从而使企业在未来做出正确的判断与决定。
EVA评估模型充分弥补了我国传统财务评估方法的不足,EVA的分析与计算在会计报表的基础上更加具有针对性地对一些财务指标进行了会计调整,注重的是经济利润而非会计利润,这才能使分析结果更加全面、合理。
本论文在运用EVA评估模型基础上着重对蒙牛乳业的企业价值进行分析,而对蒙牛乳业的价值评估的研究也应用推广到我国其他的乳制品企业中去,为我国乳制品企业在研究价值创造和价值评估时提供理论依据。
本文系运用案例分析的方法进行专题分析。
采用EVA模型为主,财务分析为辅对乳制品行业的龙头企业蒙牛乳业2014—2019年的价值进行分析评估,其中可以分为两个部分,第一部分是理论研究,首先整理分析研究的背景与意义以及国内外关于EVA理论研究现状,是下文实践案例的理论基础;第二部分是案例分析,首先介绍和分析蒙牛乳业的基本情况,包括公司介绍,财务报表分析,然后运用EVA价值模型计算蒙牛乳业当前真实的企业价值,再对企业未来五年的价值进行预测分析,通过计算结果证明EVA用来计算蒙牛乳业实际价值的适用性,为管理者与投资者的管理决策提供参考,使企业在未来做出正确的判断,提高自身竞争力,创造更多价值。
本文的创新之处主要体现在将EVA价值评估模型应用于企业价值评估,弥补了传统财务评估方法的不足,使分析结果更加全面合理。
关键词:
蒙牛乳业企业价值评估EVA价值评估
ABSTRACT
Foodisthelifeofthepeople,foodasthematerialbasisofhumansurvival,itsqualityisparticularlyimportant.Dairyindustryisanimportantpartofthefoodindustry,andthedairyindustryhasdevelopedrapidlyinrecentyears.MengniuDairy,astheleaderofthisindustry,hasaveryimportantresearchvalue.
EVAevaluationmodelfullymakesupfortheshortcomingsoftraditionalevaluationmethods.EVAcalculationmakesmoretargetedaccountingadjustmentstosomefinancialindicatorsonthebasisofaccountingstatements,andfocusesoneconomicprofitratherthanaccountingprofit,whichmakestheanalysisresultsmorecomprehensiveandmorereasonable.
Thispaperisaspecialtopicanalysisusingcaseanalysismethod.TheEVAmodelisusedtoanalyzeandevaluatethevalueofMengniuDairy,aleadingenterpriseinthedairyindustry,from2014to2019.Thefirstpartisthetheoreticalresearch,firstofall,theresearchbackgroundandsignificanceofthispaperaresummarized,aswellastheresearchstatusofEVAtheoryathomeandabroad,isthetheoreticalbasisofthefollowingpracticalcasesThesecondpartiscaseanalysis,firstlyintroduceandanalyzethebasicsituationofmengniudairy,includingcompanyintroduction,financialstatementanalysis,andthenusevaluemodeltocalculatetheMengniudairytherealvalueofenterprise,andforecastanalysisonthevalueofenterprisesinthenextfiveyears,throughthecalculationresultsshowthatEVAisusedtocalculatetheapplicabilityofmengniudairyactualvalue,provideareferenceforthemanagementdecisionsofmanagersandinvestors,maketheenterpriseinthefuturetomaketherightjudgment,toimprovetheircompetitivenessandcreatemorevalue.
ThemaininnovationofthispaperistheuseofEVAvalueevaluationmodelforenterprisevalueevaluation,whichmakesupfortheshortcomingsoftraditionalevaluationmethodsandmakestheanalysisresultsmorecomprehensiveandreasonable.
Keywords:
MengniumilkindustryEnterprisevalueassessmentEVA
目录
一、引言1
(一)选题背景及意义1
(二)文献综述1
二、企业价值评估涉及概念与理论概述3
(一)概念界定3
(二)EVA企业价值评估方法的主要内容3
(三)EVA会计调整4
三、蒙牛乳业EVA价值评估案例分析4
(一)乳制品行业概述4
(二)蒙牛乳业公司简介5
(三)蒙牛乳业的财务分析5
四、蒙牛乳业EVA价值计算及评估9
(一)EVA计算过程9
(二)预测蒙牛乳业未来EVA13
(三)总结14
五、蒙牛乳业投资风险及建议15
(一)市场风险15
(二)财务风险15
参考文献16
致谢17
基于EVA模型对企业价值评估研究
——以蒙牛乳业为例
伍舒婷
一、引言
(一)选题背景及意义
最近这几年,国内市场的发展已经趋于饱和,各企业的竞争也越来越激烈,企业想要获得更好更快的发展,都必须对自身的真实价值有一定的了解,对自身的竞争价值和未来的发展有一个全面的认识,从而使企业在未来做出正确的判断与决定。
目前,越来越多的企业管理者认识到企业价值的重要性,而企业价值还关系到投资人的投资收益,因此投资人也非常关注企业的实际价值研究。
乳制品行业是食品行业的重要组成部分,并且近年来乳制品行业迅速发展,作为该行业佼佼者的蒙牛乳业具有非常重要的研究价值[9]。
EVA评估模型充分弥补了传统评估方法的不足,EVA的计算在会计报表的基础上更有针对性地对一些财务指标进行了会计调整,注重的是经济利润而不是会计利润,这能让分析结果更加全面、更加合理[11]。
本论文运用EVA评估模型着重分析蒙牛乳业的企业价值,而对蒙牛乳业的价值评估的研究也应用推广到我国其他的乳制品企业中去,为我国乳制品企业在研究价值创造和价值评估时提供理论依据。
让管理者在了解企业真实的资本结构后会对资产进行更加科学的管理,完善发展制度,确定未来发展方向,为企业的决策和发展指明方向,从而创造更多的利润与价值。
(二)文献综述
(1)国外文献研究:
NikhilChandraShil(2009)主要介绍了EVA理论的发展历程,认为对于EVA理论的研究与运用还需要更多学者慢慢去探讨与研究,需要循序渐进[1],不能操之过急。
AnilK.Sharma(2010)对EVA理论进行了文献综述,通过对理论的梳理认为EVA作为绩效考核指标工具,已近被许多发达国家企业应用,并且少数发展中国家也用其作为公司业绩报告的测量指标[2]。
MoujibBahri等人(2011)研究了EVA理论的影响。
通过对100多家中小制造企业调查研究,运用回归分析方法,发现部分业务在一年内可能会对EVA值有直接影响,有些业务则可能会影响较小。
所以认为EVA是一个有效的测量企业绩效的工具,中小企业管理经营可广泛运用[3]。
QuakerOats等人(2013)研究EVA指标在可口可乐、桂格燕麦等大型公司的应用,指出传统绩效指标作为财务评估标准存在许多不足,而EVA的优势突显出来,被各企业广泛运用。
认为EVA有助于制定公司发展各项战略计划[4]。
P.M.C.Thilakerathne(2015)研究EVA信息披露,通过实证研究发现公司规模、公司收益以及财务杠杆等因素会影响企业决定是否进行EVA信息披露[5]。
(2)国内文献研究:
杨惠贤,高丽(2012)介绍了经济增加值的定义,即经济增加值(EVA)就是企业资本收益与资本成本之间的差别,重点阐述了国内外对经济增加值的理论研究[6]。
尹玮(2012)从企业财务绩效和经济增加值两个维度对乳品公司的企业发展情况进行了综合性的业绩分析和评价,财务绩效法主要是反映一个企业的盈利能力、资产质量、负债风险、经营成本等状态,EVA评估模型把一个企业的权益和资本费用成本都考虑到了在内,反映一个企业的真实盈利能力,并且可以得出一个经济增加值方法比财务绩效法更加有效地应用于我国乳品公司的业绩评估[7]。
丁翠英(2015)分析EVA没有随股份制而热起来,并且在国内外应用存在如此悬殊的差距的原因,并提出了解决对策[8]。
王振伟(2017)在对EVA管理评价体系进行研究时发现,其对衡量企业的价值创造能力和经营业绩评价体系是更为全面具体[10]。
王天会(2017)指出传统的业绩评价指标不能正确的评价公司业务的目标达成,Eva评估模型充分弥补了传统评估模型的不足,能够更准确地反映企业的价值和股东的收益。
王韬(2019)为其他医药企业实际价值的判断提供一定参考,以期对企业价值做出科学评价分析[13]。
黄耀苇(2020)运用EVA模型分析了贵州茅台酒股份有限公司2014-2018年的财务报表数据,在研究结果看出贵州茅台酒生产和销售经营活动为其创造了内在的价值和更加迅速的增长;还能看出贵州茅台的销售价格已经在一定程度上被人们低估了。
本篇文章所做的研究对于建立和改进我国传统的企业价值评判模型和改善企业管理经营活动具有一些启示[15]。
二、企业价值评估涉及概念与理论概述
(一)企业价值概念界定
企业价值主要是指企业本身的价值,主要评估市场上有形资产和无形资产的价值。
企业的价值不同于它的利润,企业的利润通常是企业所有资产的市场价值所创造价值的一部分。
企业的价值也不同于企业账面资产的总价值,由于企业商誉的特殊性,企业的实际市场价值远远大于账面资产的价值。
企业价值是该企业预期自由现金流量以企业加权平均资本成本为贴现率折现的现值,体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力[8]。
在管理学专业上解释,企业价值可理解为企业遵守的价值规律,通过以价值为核心的管理,使所有企业利益相关者能获得满意回报的能力。
显然,企业的价值越高,企业给予其利益相关者回报的能力就越强。
因此,价值的衡量非常重要,通常我们会用他的经济含义进行价值衡量。
(二)EVA企业价值评估方法的主要内容
EVA(经济附加值)是指经过调整的企业税后净利润与加权平均成本乘以资产总额的差额,这个指标能够真实的反映企业创造的价值。
当EVA>0时,说明企业创造了价值;当EVA<0时,说明企业处于亏损,需要调整期价值增长的方式。
使用EVA模型能让投资者从数据中清楚企业的长期盈利情况;不再是只看到企业所带来的收益,而可以全面了解到企业的利润和收益。
计算公式为:
EVA=NOPAT-WACC*TC
其中,NOPAT表示息前税后净营业利润、WACC表示加权平均资本成本、TC表示企业的总投入资本总额。
蒙牛乳业能够使用EVA模型评估企业价值的原因主要有以下三个假设:
(1)蒙牛乳业能保证相对稳定的结构;
(2)企业的外部环境是稳定的;(3)蒙牛乳业是能够持续经营的。
(三)、EVA的会计调整
对下列几个会计科目进行调整:
会计科目
调整说明
递延所得税
递延税款项目主要包括递延所得税资产和递延所得税负债两个部分,递延所得税的资产或者负债并不是当期形成的,因此递延所得税项目应该计入其对应的时间。
财务费用
财务费用在企业财会人员计算净利润时已经将其在收入中扣除,而在计算EVA时也需要扣除财务费用,因此需将财务费用加回以免重复扣除。
在建工程
在会计核算中,在建工程属于企业的固定资产,但由于会计制度的原因,在建工程创造的部分利润可能会计入其他年度的年报中,并非所有在建工程创造的利润都用于当前公司,这类建设项目的投资资金与公司目前的经营情况无关,应当扣除。
营业外收支
指的是与企业经营关系无关的收入或是支出项目,例如非人为灾害导致的损失、资产变卖差价的收入等。
企业的长期发展并不会受到此类项目的影响,因此将其扣除。
三、蒙牛乳业EVA价值评估案例分析
(一)行业概述
乳制品行业在我国拥有非常悠久的历史,但是生产方式落后、产量有限,所以乳业品并没有成为广泛普及的消费品,随着中国经济形态的变化,人民生活水平的提高,国内乳业开始有所发展,特别是改革开放以后,乳制品产量每年都以两位数增长,总产量大幅增长,人均消费量也不断增加,我国的乳制品市场逐步扩大。
近年来,奶业已经成为食品行业中增长速度最快的产业之一,也是食品行业中不可或缺的一部分[7]。
以下三个时期是我国乳制品行业发展的历程:
行业发展初期(1951年—1995年),新中国成立后,我国乳业开始发展缓慢,奶牛养殖规模继续扩大,奶牛养殖数量继续增加,国家为了提高生产效率引进了许多国外较为先进的技术与设备;但好景不长,三年自然灾害导致奶牛的饲料极度缺乏,使刚有起色的乳业就遭遇了重大的打击;直到改革开放时期,乳业迅速发展起来,奶制品的产量也高速增长,随着国民经济的稳步发展,居民生活水平的提高和消费观念的转变,乳品业的需求也迅速增长。
行业黄金发展时期(1996—2007年):
引入包装新技术,促进了乳制品行业的改革,常温奶逐步代替了原来的巴氏杀菌奶,我国乳业竟然黄金发展的十年。
但是2008年发生的“三聚氰胺”事件又对我国乳业造成巨大的打击,我国各大品牌也涉及其中,包含伊利、蒙牛等22个厂家,而且许多国家禁止入口我国的乳制品,中国乳业又受到重创。
行业转型发展时期(2008年以后),经历“三聚氰胺”事件后,政府更加注重产品的质量与市场的监管,加上市场积极进行改革,2012年后我国乳制品行业再次迎来发展。
由于市场逐渐饱和,各企业纷纷进行创新出新产品与丰富产品结构以维持经营,我国乳业也因此得到快速发展。
(二)蒙牛乳业公司简介
蒙牛乳业(集团)有限公司成立于1998年,2004年在香港上市,股票代码为HK2319,总部位于内蒙古和陵县盛乐经济园区。
2014年,蒙牛乳业是首只作为恒生指数成份股上市的中国乳业股票。
蒙牛乳业2018年来销售额增长1400多倍,成为中国发展最快的乳品企业。
蒙牛的第一、第二和第三大战略股东是中国最大的粮油食品公司中粮集团、法国的达能和丹麦的阿拉福兹。
2017年,蒙牛在全球乳业排名第十,是中国最具有价值品牌之一。
2017年,蒙牛成为2018年国际足联世界杯的官方全球赞助商。
这是国际足联首次在全球赞助商层面与乳制品品牌合作,也是中国食品和饮料行业首次成为世界杯的全球赞助商。
作为中国领先的乳制品供应商,蒙牛专注于开发和生产适合中国人民的乳制品,连续九年跻身世界乳品企业20强。
截至2017年12月,蒙牛根据市场潜力和产品战略,在全国建立了38个生产基地,在新西兰建立了1个海外基地,年生产能力922万吨。
2017年,蒙牛实现营业收入601.56亿元,其中高端超高温牛奶和低温酸奶市场份额居领先地位。
(三)蒙牛乳业的财务分析
本论文在四个方面对蒙牛乳业的财务状况研究分析,四个方面分别为盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力。
1、盈利能力状况分析
盈利能力是对上市公司盈利水平的分析,是财务分析的重要组成部分,也能反映出经营条件的质量。
净利润比率越高,盈利能力越强。
净利润比率越低,盈利能力越差。
盈利能力分析指标:
净利率
总资产净利率
净资产收益率
=净利润/主营业务收入×100%
=净利润/平均资产总额×100%
=净利润/净资产×100%
表1蒙牛乳业盈利能力分析表
2014
2015
2016
2017
2018
2019
净利率%
5.3760
5.1406
-1.5113
3.3757
4.6446
5.4358
总资产净利率%
5.3782
4.8444
-1.5057
3.8183
4.8846
5.6629
净资产收益率%
12.7584
10.8528
-3.4953
9.4264
12.7279
15.1089
数据来源:
东方财富网
从表1中可以看出,蒙牛乳业的净利率、总资产净利率和净资产收益率三者的变化趋势大体相同,2014年—2016年三者呈下降趋势,特别是2016年蒙牛乳业收购雅士利乳业,在为亏损的雅士利买单,所以2016年蒙牛乳业利润呈负增长,2017年后均缓慢上涨;说明蒙牛乳业的盈利水平在2017年后整体呈上涨趋势。
2、偿债能力状况分析
企业的偿债能力是指企业用资产偿还长期和短期债务的能力。
它是反映企业财务状况和经营能力的重要标志,也是偿债承诺或担保程度的重要指标。
程度越大,说明企业经营状况越好。
偿债能力分析指标:
流动比率
速动比率
资产负债率
股东权益比率
=流动资产/流动负债
=(流动资产-存货)/流动负债
=负债总额/资产总额×100%
=股东权益总额/资产总额×100%
表2蒙牛乳业偿债能力分析表
2014
2015
2016
2017
2018
2019
流动比率%
1.4168
1.4033
1.2963
1.1529
1.1845
1.1813
速动比率%
1.1143
1.1317
1.0797
0.9974
1.0139
1.0209
资产负债率%
47.9769
47.4554
48.0843
53.3751
54.1596
57.5395
股东权益比率%
52.0231
44.6470
45.8106
46.6245
45.8402
42.4602
数据来源:
东方财富网
从表2中可以看出,2014—2017年蒙牛乳业的流动比率和速动比率呈小幅度的下降趋势,2018与2019年流动比率与速动比率缓慢上涨。
蒙牛乳业的资产负债率在50%左右上下浮动,处于一个相对稳定的状态,我认为是合理的,说明蒙牛乳业拥有长期的偿债能力和一定的抗风险的能力;蒙牛乳业的股东权益利率一直处于一个稳定的状态,而且还处于一个合理的范围内,说明蒙牛乳业没有很高的财务风险,还能够合理的利用财务杠杆。
3、营运能力状况分析
经营能力是指经营管理的能力。
从广义上讲,经营能力是一个企业的所有要素都能发挥的经营作用。
企业的资产周转率越高,流动性越高,企业的偿债能力越强,盈利的速度越快。
企业管理能力评价指标的健全和有效,有利于正确引导企业管理行为,促进企业加强对各类资产的管理,提高经济效益。
营运能力分析指标:
存货周转率
应收账款周转率
流动资产周转率
总资产周转率
=销售成本/平均存货×100%
=净收入/应收账款平均余额×100%
=主营业务收入净额/平均流动资产总额×100%
=主营业务收入净额/平均资产总额×100%
表3蒙牛乳业营运能力分析表
2014
2015
2016
2017
2018
2019
存货周转率%
-7.9724
-7.7537
-10.9065
-11.1034
-10.0871
-9.6957
应收账款周转率%
125.1524
120.4913
105.1845
104.6249
85.9213
71.7369
流动资产周转率%
5.7325
2.8914
2.5789
3.0356
2.8896
2.2654
总资产周转率%
2.1235
1.3456
1.3785
1.5124
1.3745
1.6659
数据来源:
东方财富网
从表3中可以看出,2014—2019年蒙牛乳业的存货周转率呈负数,其原因是利润表中的销售成本呈负数,说明蒙牛乳业对库存的管理是不足的;蒙牛乳业的应收账款周转率不断下降,说明企业对应收账款的管理有所欠缺,没有及时的收回与管理;蒙牛乳业流动资产周转率总体水平较低,资金流动性一般,偿还短期债务能力不足,有待提高;总体周转率慢慢回升,但总体看来蒙牛乳业的营运能力还算稳定。
企业要从实际出发,立足根本,扎实基础,增加资产规模,尽量减少负债,在保证风险承受能力下增加收益水平。
4、成长能力状况分析
企业成长能力是对企业未来发展速度和趋势的分析,是其未来发展的反映。
表4蒙牛乳业成长能力分析表
2014
2015
2016
2017
2018
2019
营业总收入同比增长率%
15.4355
-2.0434
9.6944
11.8564
14.6644
14.5741
净利润同比增长率%
44.1392
0.7041
-131.731
372.625
48.5971
34.9128
总资产增长率率%
5.4268
56.2341
20.1563
15.3469
8.3458
11.0963
数据来源:
东方财富网
从表4中可以看出,蒙牛乳业的各项财务指标都较明显的变化,主要原因是社会大环境的变迁,奶制品市场趋于饱和状态,产品成本的提升,而产品价格的下降,行业利润被不断压缩,因此,蒙牛乳业想要改变这种现状,就需要提高效率,加强对成本的控制,尽量压缩成本,获取更大的利润空间。
这一部分首先对行业和公司概况做出论述,然后对财务指标进行分析,为下一部分
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