第五章收益的度量.ppt
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11、效用、效用22、度量收益:
利润和利润率、度量收益:
利润和利润率33、收益率、收益率税前值与税后值税前值与税后值44、收益率和复利、收益率和复利55、投资的注资期、投资的注资期第五章第五章收益的度量收益的度量1收益的度量11、效用、效用P59P59效用效用:
描述人们对消费物品和服务所产生的满:
描述人们对消费物品和服务所产生的满意程度。
意程度。
效用函数效用函数:
假设每个人都有一系列的偏好,而假设每个人都有一系列的偏好,而这些偏好在任何给定的时刻都具有规范的数学定这些偏好在任何给定的时刻都具有规范的数学定义,故而这些偏好都可以用函数的形式表示出来,义,故而这些偏好都可以用函数的形式表示出来,这些函数被称为效用函数。
这些函数被称为效用函数。
2收益的度量效用函数的性质效用函数的性质经济学家认为效用函数应有若干重要的性质。
经济学家认为效用函数应有若干重要的性质。
如果某个人的效用函数具备了这些性质,就说如果某个人的效用函数具备了这些性质,就说该效用函数是该效用函数是“表现规范表现规范”的,而这个人被称为的,而这个人被称为是是“理性理性”的。
的。
3收益的度量00效用效用(UU)+效用函数的效用函数的曲线在效用曲线在效用轴的方向上轴的方向上是不封顶的!
是不封顶的!
各种物品和服务各种物品和服务表现规范表现规范的效用函数的三个具体特性:
的效用函数的三个具体特性:
(11)永不满足性(人永远不会充分满足)永不满足性(人永远不会充分满足)4收益的度量随着人们获得数量越来越多的某种消费品,每一单位新随着人们获得数量越来越多的某种消费品,每一单位新增物品提供的总效用的增量逐渐减小增物品提供的总效用的增量逐渐减小.0效用(效用(U)U1U2R1-RR1R1+R收益(R)金融学含义是:
每增加金融学含义是:
每增加11美元的财富美元的财富(收益),都会增大总效应,但是总效(收益),都会增大总效应,但是总效用增加量小于前一个美元的增加量。
用增加量小于前一个美元的增加量。
虽然收益等额增加,但是效用的虽然收益等额增加,但是效用的增加幅度递减即:
增加幅度递减即:
UU11-UU2200表现规范表现规范的效用函数的三个具体特性:
的效用函数的三个具体特性:
(22)边际效用递减)边际效用递减5收益的度量表现规范表现规范的效用函数的三个具体特性的效用函数的三个具体特性:
(33)边际替代率递减)边际替代率递减指每额外获得一单位的物品或服务,该物品指每额外获得一单位的物品或服务,该物品相对于其他物品和服务而言向人们提供的满意相对于其他物品和服务而言向人们提供的满意程度降低了程度降低了.6收益的度量收益收益效用效用收益收益是财富数量的变动。
绝对变动即利润,是财富数量的变动。
绝对变动即利润,相对变动即利润率。
相对变动即利润率。
收益收益意味着意味着更多的更多的财富财富更多的财富更多的财富意味着意味着更多的更多的消费消费更多的消费更多的消费则意味着则意味着更大的更大的效用效用7收益的度量证券资产收益度量的分类证券资产收益度量的分类11、按度量单位分类、按度量单位分类(11)收益值()收益值(DollarReturn)(22)收益率()收益率(PercentageReturn)22、按投资对象分类、按投资对象分类(11)股票:
公众股,优先股)股票:
公众股,优先股(22)债券:
政府债券)债券:
政府债券&公司债券;长债公司债券;长债&短债短债(33)其他:
可转换债券;期权)其他:
可转换债券;期权8收益的度量证券资产收益度量的分类证券资产收益度量的分类33、按度量时间长短分、按度量时间长短分(11)日收益()日收益(DailyReturn)(22)周收益()周收益(WeeklyReturn)(33)月收益()月收益(MonthlyReturn)(44)季收益()季收益(QuarterlyReturn)(55)年收益()年收益(AnnualReturn)9收益的度量证券资产收益度量的分类证券资产收益度量的分类44、按研究对象分、按研究对象分(11)单个资产收益()单个资产收益(ReturnforanIndividualAsset)(22)组合资产收益()组合资产收益(ReturnforaPortfolio)(33)市场收益()市场收益(MarketReturn)55、按度量时间前后分、按度量时间前后分(11)历史收益()历史收益(HistoricalReturn)(22)当前收益()当前收益(CurrentReturn)(33)预期收益()预期收益(ExpectedReturn)10收益的度量证券资产收益度量的分类证券资产收益度量的分类66、按计算方法分、按计算方法分(11)单期收益)单期收益(22)多期收益)多期收益(33)平均收益:
算术平均;几何平均;价值加)平均收益:
算术平均;几何平均;价值加权平均权平均77、按是否扣除通货膨胀的影响分、按是否扣除通货膨胀的影响分(11)名誉收益)名誉收益(22)实际收益)实际收益11收益的度量赚取收益的代价赚取收益的代价消费的推迟消费的推迟人们为了赚取收益要付出代价,代价的形式是人们为了赚取收益要付出代价,代价的形式是消费的推迟。
消费的推迟。
因此,为了获取收益而进行的投资可以看作是因此,为了获取收益而进行的投资可以看作是用当前的消费换取以后的可望较高水平的消费。
用当前的消费换取以后的可望较高水平的消费。
当其他条件相同时,即期的满足优于对远期满当其他条件相同时,即期的满足优于对远期满足的预期。
足的预期。
12收益的度量效用与现值之间的联系效用与现值之间的联系假设现在投资者拥有假设现在投资者拥有100美元的财富,他被要求美元的财富,他被要求放弃其财富一年,到这一年末,投资者仍将收回放弃其财富一年,到这一年末,投资者仍将收回100美元,即不多也不少,那么投资者的效用有美元,即不多也不少,那么投资者的效用有什么变化?
什么变化?
投资者的效用必然降低,因为一年后收到的投资者的效用必然降低,因为一年后收到的100美元的现值小于目前手中的美元的现值小于目前手中的100美元,也美元,也就是说,一年后就是说,一年后100美元的效用小于现在美元的效用小于现在100美元的效用。
美元的效用。
13收益的度量效用函数的独特性效用函数的独特性“个人在投资期间要获得多少个人在投资期间要获得多少增加的财富才能使最终财富带增加的财富才能使最终财富带来的效用现值等于初始财富带来的效用现值等于初始财富带来的效用的现值呢?
来的效用的现值呢?
”14收益的度量表现规范表现规范的的效用函数效用函数的第四个特性的第四个特性:
(44)对风险的厌恶)对风险的厌恶理性的人都厌恶风险。
理性的人都厌恶风险。
风险可以像其他任何经济物品一样被认风险可以像其他任何经济物品一样被认为是一种为是一种“物品物品”,只不过它提供的是负,只不过它提供的是负效用而不是效用。
效用而不是效用。
在其他条件相同时,风险使效用降低。
在其他条件相同时,风险使效用降低。
15收益的度量(55)收益和风险)收益和风险在金融投资领域内,我们可以将全部物品和服务、财富都在金融投资领域内,我们可以将全部物品和服务、财富都统一用收益来代表,因为他们都具有相同的性质,能够使总效统一用收益来代表,因为他们都具有相同的性质,能够使总效用增加。
用增加。
我们也可以把风险看作物品,但是风险使总效用降低。
我们也可以把风险看作物品,但是风险使总效用降低。
收益和风险是相伴随而产生的,有收益就会有风险存在。
收益和风险是相伴随而产生的,有收益就会有风险存在。
0效用(效用(U)风险(风险()效用(效用(U)收益(收益(R)16收益的度量收益和风险的关系收益和风险的关系11、因为风险带来负效用,因此在效用不变的情况下,风险增加,必然、因为风险带来负效用,因此在效用不变的情况下,风险增加,必然要求收益增加。
(风险收益曲线向上延伸)要求收益增加。
(风险收益曲线向上延伸)22、投资者厌恶风险,回避风险;但是面对无法回避的风险,投资者要、投资者厌恶风险,回避风险;但是面对无法回避的风险,投资者要求用更多的收益补偿。
求用更多的收益补偿。
收益(收益(R)风险(风险()1-1+1R2R117收益的度量投资于短期货币工具如投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期行定期存单、政府短期债券、同业存款等短期债券、同业存款等短期有价证券。
有价证券。
以国债、金融债以国债、金融债等固定收益类金等固定收益类金融工具为主要投融工具为主要投资对象的基金资对象的基金一种在投资组合中既有一种在投资组合中既有成长型股票、收益型股成长型股票、收益型股票,又有债券等固定收票,又有债券等固定收益投资的共同基金。
益投资的共同基金。
指以指以上的基金资上的基金资产投资于产投资于股股票票的的基金基金18收益的度量货币市场基金货币市场基金鹏华货币市场证券投资基金鹏华货币市场证券投资基金160609基金净值走势图基金净值走势图19收益的度量债券型基金债券型基金国投瑞银融华债券型证券投资基金国投瑞银融华债券型证券投资基金121001基金净值走势图基金净值走势图20收益的度量混合型基金混合型基金国投瑞银景气行业证券投资基金国投瑞银景气行业证券投资基金121002基金净值走势图基金净值走势图21收益的度量股票型基金股票型基金申万巴黎新动力股票型证券投资基金申万巴黎新动力股票型证券投资基金310328基金净值走势图基金净值走势图22收益的度量22、度量收益:
利润和收益率、度量收益:
利润和收益率P61P61利润就是在投资利润就是在投资期末由投资带来期末由投资带来的美元数与投资的美元数与投资初期为获取投资初期为获取投资而花费的美元数而花费的美元数之差。
之差。
收益率是收益率是把利润收益把利润收益转换为百分比形式从转换为百分比形式从而将其表现为收益率。
而将其表现为收益率。
第一种方法:
第一种方法:
利润利润第二种方法:
第二种方法:
收益率收益率23收益的度量投资项目投资项目AA与与BB的比较的比较投资项目投资项目AABB利润(美元)利润(美元)50505050投资期(年)投资期(年)330.250.25年收益率年收益率16.6716.672020收益率收益率505055初始投资(美元)初始投资(美元)1001001000100024收益的度量用利润度量收益是有缺陷的用利润度量收益是有缺陷的11、它忽略了为赚取收益而进行的初始投资的规模;、它忽略了为赚取收益而进行的初始投资的规模;22、忽视了为挣得该收益所经历的投资期间的长度;、忽视了为挣得该收益所经历的投资期间的长度;33、利润的发生时间要受到所适用的会计规定情况的、利润的发生时间要受到所适用的会计规定情况的影响。
影响。
用收益的百分比用收益的百分比收益率来度量收益收益率来度量收益25收益的度量收益率基本概念的澄清:
收益率基本概念的澄清:
收益率与持有期报酬率收益率与持有期报酬率收益率就是期间为收益率就是期间为一年的持有期报酬率。
一年的持有期报酬率。
如果我们希望以百分比如果我们希望以百分比形式标明收益,但并不具形式标明收益,但并不具体言及相关的期间长度,体言及相关的期间长度,或者采用某一主观决定的或者采用某一主观决定的期间长度,那么这个百分期间长度,那么这个百分比收益率应被称为持有期比收益率应被称为持有期报酬率。
报酬率。
26收益的度量IRR(internalrateofreturn)计算投资收益率最佳的方法是:
采用与现金流发生频计算投资收益率最佳的方法是:
采用与现金流发生频率相对应的期间计算投资的内部收益率,然后再将这率相对应的期间计算投资的内部收益率,然后再将这个内部收益率转变为有效年利率。
个内部收益率转变为有效年利率。
所谓所谓“内部收益率内部收益率”是指使投资的净现值恰是指使投资的净现值恰好为零的折现率,通常以好为零的折现率,通常以IRRIRR表示。
表示。
27收益的度量表表5.15.1某摊提投资的现金流某摊提投资的现金流图图5.15.1寻找寻找IRRIRR的的NPVNPV曲线曲线EXCEL28收益的度量如何将如何将IRRIRR换算成换算成ER?
ER?
29收益的度量练习题:
练习题:
IRRIRR的计算的计算o某投资机会的现金流如下表所示,求该投资机会的某投资机会的现金流如下表所示,求该投资机会的内部收益率以及有效年利率。
内部收益率以及有效年利率。
时间时间支付序号支付序号现金流现金流0000-3000-30000.50.51180080011227007001.51.53360060022445005002.52.55540040033663503503.53.57725025044882002004.54.59915015055101010010030收益的度量ERER17.8278%17.8278%IRRIRR8.54858.5485内部收益率计算内部收益率计算31收益的度量税后收益率税后收益率税率税率税收税收应税利润应税利润折旧和摊销折旧和摊销33、收益率、收益率税前值与税后值税前值与税后值P65P6532收益的度量考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法税前收益率转换成税后收益率税前收益率转换成税后收益率投资者投资者11,为公司,为公司白领,边际所得白领,边际所得税税率为税税率为30%30%。
投资者投资者22,为公司,为公司蓝领,边际所得税蓝领,边际所得税税率为税率为10%10%。
税后收益率税后收益率税前收益率税前收益率投资者投资者11投资者投资者22公司债券公司债券12.00%12.00%8.40%8.40%10.80%10.80%市政债券市政债券10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%33收益的度量o美国个人收入直接缴纳的税种有联邦、州、县、市区美国个人收入直接缴纳的税种有联邦、州、县、市区四个级别。
收入在三十三万六千五百美元以上的高收四个级别。
收入在三十三万六千五百美元以上的高收入者的个人所得税达到百分之三十五,就连不到一万入者的个人所得税达到百分之三十五,就连不到一万美元的低收入者的也要交上百分之十的所得税。
美元的低收入者的也要交上百分之十的所得税。
o由上面简单的例子我们可以分析,在采用超额累进制由上面简单的例子我们可以分析,在采用超额累进制度计算所得税收入的国家,高收入阶层倾向于免税品度计算所得税收入的国家,高收入阶层倾向于免税品种的投资,而对非免税的品种投资倾向受到抑制。
种的投资,而对非免税的品种投资倾向受到抑制。
o2001年小布什政府上台,实行大规模减税。
目前美国年小布什政府上台,实行大规模减税。
目前美国的最高税率从百分之九十下降到是百分之三十五。
的最高税率从百分之九十下降到是百分之三十五。
考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法税前收益率转换成税后收益率税前收益率转换成税后收益率34收益的度量考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法计算税后现金流,再计算计算税后现金流,再计算在税收条件下,折旧方式对在税收条件下,折旧方式对IRRIRR的影响的影响假设初始投资假设初始投资10001000万美元,用来做固定资产投资,万美元,用来做固定资产投资,采用直线折旧法,采用直线折旧法,33年折旧完毕,根据表中条件求年折旧完毕,根据表中条件求IRRIRR。
第第11年年第第22年年第第33年年第第44年年合计合计EBDTEBDT500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00-折旧折旧333.33333.33333.33333.33333.33333.330.000.00EBTEBT166.67166.67166.67166.67166.67166.67500.00500.00-税收税收41.6741.6741.6741.6741.6741.67125.00125.00EATEAT125.00125.00125.00125.00125.00125.00375.00375.00+折旧折旧333.33333.33333.33333.33333.33333.330.000.00税后现金流税后现金流458.33458.33458.33458.33458.33458.33375.00375.001750.001750.0035收益的度量采用加速折旧法,第一年折旧采用加速折旧法,第一年折旧45,第二年折旧,第二年折旧35,第三年折旧,第三年折旧20,则税后现金流如下表:
,则税后现金流如下表:
第第11年年第第22年年第第33年年第第44年年合计合计EBDTEBDT500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00500.00-折旧折旧450.00450.00350.00350.00200.00200.000.000.00EBTEBT50.0050.00150.00150.00300.00300.00500.00500.00-税收税收12.5012.5037.5037.5075.0075.00125.00125.00EATEAT37.5037.50112.50112.50225.00225.00375.00375.00+折旧折旧450.00450.00350.00350.00200.00200.000.000.00税后现金流税后现金流487.50487.50462.50462.50425.00425.00375.00375.001750.001750.00考虑税收的两种方法考虑税收的两种方法计算税后现金流,再计算计算税后现金流,再计算在税收条件下,折旧方式对在税收条件下,折旧方式对IRRIRR的影响的影响36收益的度量直线折旧直线折旧加速折旧加速折旧IRRIRR27.764%27.764%28.335%28.335%00-1000-1000-1000-100011458.33458.33487.5487.522458.33458.33462.5462.533458.33458.3342542544375375375375直线折旧与加速折旧的税后现金流及直线折旧与加速折旧的税后现金流及IRRIRR37收益的度量合理避税的合理避税的主要方法主要方法减少应税收入减少应税收入延迟纳税延迟纳税转移税负转移税负38收益的度量合理避税合理避税减少应税收入减少应税收入美国人利用合伙企业合理避税美国人利用合伙企业合理避税组建合伙企业组建合伙企业制造亏损制造亏损亏损抵消亏损抵消应税收入应税收入39收益的度量推迟纳税推迟纳税税法和会计规则中存在着一些可以通过改变现税法和会计规则中存在着一些可以通过改变现金流发生的时间来创造价值的漏洞,金融工程师金流发生的时间来创造价值的漏洞,金融工程师们竭尽其聪明才智来寻找这些漏洞。
们竭尽其聪明才智来寻找这些漏洞。
推迟纳税计划就是他们的部分成果。
推迟纳税计划就是他们的部分成果。
这类计划包括:
个人退休帐户这类计划包括:
个人退休帐户IRAIRA、401K401K计计划等。
划等。
40收益的度量推迟纳税案例推迟纳税案例美国退休金计划美国退休金计划据专家估计,一个美国人在退休后将需要据专家估计,一个美国人在退休后将需要退休前收入的退休前收入的60608080来维持他们的正常来维持他们的正常生活水平,如果是低收入者则需要更多,则生活水平,如果是低收入者则需要更多,则其替代率更高,大约是他们退休前收入的其替代率更高,大约是他们退休前收入的9090。
因此,设立一项退休金计划就显得尤为重因此,设立一项退休金计划就显得尤为重要。
要。
41收益的度量TraditionalIRA(IndividualRetirementAccount)美国的美国的IRAIRA开始于开始于19741974年,目的是为了促进人们年,目的是为了促进人们为自己的退休生活积累基金,它被称为为自己的退休生活积累基金,它被称为“个人退休个人退休帐户帐户”,是区别于美国政府的社会安全保险所提供,是区别于美国政府的社会安全保险所提供的退休福利和工作单位所设立的退休金计划。
的退休福利和工作单位所设立的退休金计划。
存款限额,最初是每年存款限额,最初是每年22千美元。
千美元。
20012001年小布什年小布什政府主导修改法律,通过的一揽子减税法案中,政府主导修改法律,通过的一揽子减税法案中,把该限额提高到把该限额提高到33千美元,并在千美元,并在20082008年提高到年提高到55千千美元。
美元。
42收益的度量开设开设IRAIRA有什么好处?
有什么好处?
第二个好处是,如果符合条件,每年投入的本第二个好处是,如果符合条件,每年投入的本金,也可以全部或部分从当年收入中减掉,从而金,也可以全部或部分从当年收入中减掉,从而减少了当年的纳税额。
减少了当年的纳税额。
第一个好处,便是在退休之前,可享受缓税增第一个好处,便是在退休之前,可享受缓税增长的好处,意即长的好处,意即IRAIRA投资每年增长的部分(包括投资每年增长的部分(包括利息、红利及资本增值),不计入当年收入,不利息、红利及资本增值),不计入当年收入,不须在当年交收入税。
须在当年交收入税。
43收益的度量需要指出,个退帐户并不是需要指出,个退帐户并不是“免税免税”,而是,而是“延迟纳税延迟纳税”。
亦即存钱的当年,这笔钱不计。
亦即存钱的当年,这笔钱不计为个人收入,但将来退休后,从帐户中取款时为个人收入,但将来退休后,从帐户中取款时需要缴纳取款当年的个人所得税。
需要缴纳取款当年的个人所得税。
由于美国税收是累进税率,这种延迟纳税的由于美国税收是累进税率,这种延迟纳税的方式仍然会带来极大的优惠。
这是因为,在存方式仍然会带来极大的优惠。
这是因为,在存款当年,由于个人工资收入基数较高,课税的款当年,由于个人工资收入基数较高,课税的税率也比较高。
等退休后,由于退休总收入较税率也比较高。
等退休后,由于退休总收入较低(通常为退休前收入的低(通常为退休前收入的7070左右),税率也左右),税率也就大大降低了。
就大大降低了。
44收益的度量IRAIRA案例:
案例:
Savingaccount1500IndividualRetirementAccount2000200045收益的度量Savingaccount1500IndividualRetirementAccount2000税税后后收收益益率率66从从2121岁到岁到6565岁每年存入岁每年存入收收益益率率88Savingaccount(P68-5.4)1500(1+6)45-1/6%=319115IndividualRetirementAccount2000(1+8)45-1/8%=733010733010(1-25%)=579757.5046收益的度量IRAIRA据了解,截止据了解,截止20002000年年77月,投在月,投在IRAIRA帐户的资金总帐户的资金总值已超过值已超过1.51.5万亿美元,全美有万亿美元,全美有4040的家庭拥有的家庭拥有IRAIRA帐户。
帐户。
47收益的度量反向(鲁斯)个人退休帐户反向(鲁斯)个人退休帐户(RuthIRARuthIRA)个人退休帐户的主要优惠政策,就是个人退休帐户的主要优惠政策,就是“延迟纳税延迟纳税”,对于一般人来说,这种缴税方式可以规避高税率,对于一般人来说,这种缴税方式可以规避高税率,是有利的。
是有利的。
但是,但是,9090年代来,由于股市等投资方式兴起,许多年代来,由于股市等投资方式兴起,许多人希望在退休时,一次性取出大量个退帐户存款,再人希望在退休时,一次性取出大量个退帐户存款,再投入股市。
此外,有些人退休后希望改变生活方式,投入股市。
此外,有些人退休后希望改变生活方式,往往要购置新的房产等,也需要大量从个退帐户取款。
往往要购置新的房产等,也需要大量从个退帐户取款。
问题在于,一次性取款的数额如果十分庞大,将适用问题在于,一次性取款的数额如果十分庞大,将
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