中央财经大学双学位《财务管理》第二阶段导学重点.docx
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中央财经大学双学位《财务管理》第二阶段导学重点
《财务管理》第二阶段导学重点
《财务管理》第二阶段学习包括三个章节:
第四章:
筹资管理
第五章:
内部长期投资
第六章:
对外长期投资
第四章筹资管理
筹资管理的重点偏向于长期筹资管理,该章需要重点掌握筹资方式的类别、各自特点和优缺点。
同时重点掌握有关计算,包括杠杆系数计算、资本成本计算和评价最佳资本结构的计算。
第一节筹资管理概述
1筹资管理概念(识记)
(1)筹资动机:
扩张性动机(扩大生产经营规模、增加对外投资)
调整性动机(调整现有资本结构)
混合性动机(兼有扩张和调整动机)
(2)筹资类型:
①按资本来源范围分:
内部筹资(留用利润作资本来源)和外部筹资(内部无法满足需要);
②按是否借助金融机构分:
直接筹资(不借助金融机构,与出资者直接协商融通)和间接筹资;
③按资本属性分:
股权性筹资、债务性筹资和混合性筹资
2资金需要量的预测(重点掌握)
通常定量方法有销售百分比法、编织现金预算法、线性回归分析法,需要掌握销售百分比法。
基本原理:
根据营业业务与资产负债表和利润表项目之间的比例关系,预测各项目资本需要量。
(1)按预计销售收入总额计算:
预测过程:
先编制预计利润表,从预计销售收入开始计算出预计留用利润。
(根据基年实际利润表计算利润表各项目与销售额的百分比,用该百分比和取得的预计年度销售收入来确定预计年度利润表的各项目数,得出预计利润额。
)
留用利润增加额=利润额×(1-所得税率)×留用比例
累计留用利润=留用利润增加额+基年累计留用利润
再编制预计资产负债表,预测外部筹资额。
(先选择基年财务报表资产负债表里对营业收入保持基本不变比例的敏感资产和负债,计算其占销售收入的百分比。
不敏感资产和负债预计与基年数值相同。
)
预计所有者权益总额=预计资产总额-预计负债总额
外部筹资额=所有者权益总额—实收资本—累计留用利润
(2)按预计销售增加额计算:
需要追加的外部筹资额=
=
其中,
表示预计年度销售增加额;
表示基年敏感资产总额除以基年销售收入;
表示基年敏感负债总额除以及基年销售收入;
表示预计年度留用利润增加额。
第二节筹资方式
一权益筹资(不标注的为一般识记)
特点:
股权资本的所有权归属于企业所有者;企业对股权资本依法享有经营权。
股权资本包括:
资本金、资本公积、盈余公积、未分配利润。
1投入资本筹资
①投入资本筹资:
非股份制企业以协议等形式吸收直接投入资本。
②投入资本资金来源:
国有资本、法人资本、个人资本、外商资本。
③出资形式:
现金投资、非现金投资(实物投资和无形资产投资)。
④投入资本筹资的优缺点(重点)
优点:
资本属于企业,提高企业的资信和借款能力;能直接获得先进设备和技术;尽快形成生产经营能力;财务风险较低。
缺点:
资本成本较高;未能以股票为媒介,产权关系不够明晰,不便于产权交易。
2发行普通股票筹资
①了解相关概念:
普通股和优先股;记名股票和无记名股票;有面额股票和无面额股票;始发股和新股;A股、B股、H股和N股。
②股票发售方式:
自销和承销(包销、代销)。
③股票发行价格:
等价、时价、中间价。
④普通股筹资的优缺点(重点)
优点:
没有固定的股利负担;股本没有固定到期日,是永久性资本,无须偿还;筹资风险小;提升公司信誉。
缺点:
资本成本高;分散控制权;降低每股收益,使股价下降;增发股票会造成股价波动。
二负债筹资
特点:
债务资本体现债务债权关系;债权人有权按期索取本息但无权参与企业管理和利润分配;企业对债务资本在约定期限内享有经营权并承担按期付息还本义务。
1长期借款筹资
①了解相关概念:
政策性贷款和商业银行贷款;抵押贷款和信用贷款。
②银行借款信用条件:
授信额度:
借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额;
周转授信协议:
使用后自动补充保持为一定值,为正式授信额度,银行负有法律义务;
补偿性余额:
银行要求借款企业保持贷款限额或实际借款额的一定比例的平均存款余额留存银行。
③长期借款筹资的优缺点(重点)
优点:
筹资速度快;资本成本较低;筹资弹性较大;可以发挥财务杠杆作用。
缺点:
筹资风险较高;筹资限制条件较多;筹资数额有限。
2发行普通债券筹资
①债券种类:
记名债券和无记名债券;抵押债券和信用债券;参与债券和非参与债券;收益债券、可转换债券和附认股权债券。
②影响债券发行价格的因素:
债券面额、票面利率(票面利率越高发行价越高)、市场利率(市场利率越高发行价越低)、债券期限(期限越长发行价越低)。
③股票发行价格:
等价、溢价、折价。
④债券发行价格:
债券发行价格=
⑤信用评级
债券的信用等级表示债券质量的优劣,反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。
一般分为3等9级,注意表示方法和顺序。
⑥普通股筹资的优缺点(重点)
优点:
筹资成本较低,可以抵税;能够发挥财务杠杆的作用;能保障股东的控制权;便于调整公司资本结构。
缺点:
有必须承担的义务,财务风险较高;筹资限制条件较多;筹资数量有限。
3融资租赁筹资
①区分经营租赁和融资租赁(重点)
经营租赁为短期租赁,承租企业不是为了融资而是使用资产,如同一般的出租。
融资租赁时由租赁公司按照承租方的要求融资购买设备,并在契约或合同规定的较长期内提供给承租企业使用的信用性业务。
承租方主要是为了融通资本,一般会在合约到期时买入设备。
②融资租赁三种形式:
直接租赁、售后租回(保留资产使用权的同时获得现金,类似抵押贷款)、杠杆租赁(涉及承租人、出租人和贷款方三方)。
③融资租赁租金决定因素:
设备购置成本(买价、运杂费、途中保险费)、预计设备残值、利息、租赁手续费、租赁期限、租金的支付方式。
④租金测算:
平均分摊法:
租金=
等额年金法:
租金=
,PVAn表示等额租金现值,PVIFAi,n表示等额租金现值系数,n为支付租金期数,i为租费率。
⑤融资租赁的优缺点(重点)
优点:
能够迅速获得所需资产;限制条件较少;可以免遭设备陈旧过时的风险;全部租金在整个租期内分期支付;租金费用允许在所得税前扣除,可以享受抵税利益。
缺点:
筹资成本较高;在财务困难期租金支付压力大;不能享有设备残值。
三混合筹资
1发行优先股筹资
①优先股特点:
优先分配固定股利、优先分配公司剩余财产、无表决权、优先股可由公司赎回。
②了解几个概念:
累积优先股和非累积优先股、参与优先股和非参与优先股、可赎回优先股和不可赎回优先股。
③优先股筹资优缺点(重点)
优点:
没有固定到期日也不用偿付本金;股利具有一定灵活性,不构成法定义务;可以保持对公司控制权;增强公司股权资本基础,提高借款能力。
缺点:
筹资成本比债券高;制约因素很多;可能形成一定的财务负担。
2发行可转换债券筹资
①可转换债券的概念
②可转换债券的优缺点(重点)
优点:
有利于降低资本成本;利于筹集更多资金;利于调整资本结构;避免筹资损失。
缺点:
转股后失去利率较低的好处;回售条款可能使公司损失。
第三节资本成本
一概述
1用资费用:
因使用资本而承担的费用——利息和股利;
筹资费用:
因筹集资金而付出的费用——手续费、发行费等。
2作用:
(1)选择筹资方式、进行资本结构决策的依据
①个别资本成本率——选择筹资方式
②综合资本成本率——资本结构决策
③边际资本成本率——追加筹资方案决策
(2)评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准;
(3)评价企业整个经营业绩的基准。
3资本成本率的计算。
(重点)
(1)个别资本成本
个别资本成本是企业用资费用和有效筹资额的比率。
或者
注意:
有用资费用、筹资费用、筹资额三个影响因素,筹资费用是一次性费用,即时支付。
同时注意个别资本成本与借款利息率的不同。
①长期借款资本成本:
;
为借款年利息额,T为所得税率,L为长期借款筹资额,
为筹资费用融资率。
②债券资本成本:
不考虑货币时间价值:
考虑货币时间价值:
税前资本成本率
税后资本成本率
债务类筹资资本成本一定要记得税率影响。
③普通股资本成本:
股利折现模型:
;注意
为发行价格扣除发行费用。
(固定股利时
;固定增长股利时
;)
资本资产定价模型:
资本成本=债券投资报酬率+股票投资风险报酬率
④优先股资本成本:
;其中
为发行价格扣除发行费用,看做固定股利永续年金。
⑤留存收益资本成本:
(注意没有筹资费用)类似于普通股。
(2)加权资金成本率:
企业全部长期资本的成本率
;
其中,计算各资本权重时使用的价值有三种选择:
账面价值、市场价值、目标价值。
(3)边际资金成本率:
企业追加筹资的资本成本率
注意使用加权资本成本;重点是各个筹资分界点的确定,使用表格进行计算会更加方便。
第四节杠杆利益与风险
1经营杠杆
(1)概念
经营杠杆:
指企业在经营活动中对经营成本中固定成本的利用。
经营杠杆利益:
指在企业扩大营业总额的条件下,由于固定成本的存在(单位固定成本降低),使得企业增加的息税前利润。
经营风险:
指与企业经营有关的风险,尤其指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致息税前利润下降的风险。
(销量下降时,息税前利润下降得更快)
(2)计算(重点)
经营杠杆系数
(概念式)
(计算式),其中S为销售收入,C为变动成本,F为固定成本
(3)影响经营杠杆的因素:
销量变动、售价变动、单位产品变动成本变动、固定成本总额变动。
2财务杠杆
(1)概念
财务杠杆:
指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。
财务杠杆利益:
指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益(息税前利润增多时,单位收益负担的债务利息下降,从而息税后利润增加)。
财务风险:
指企业经营中与筹资有关的风险,尤其指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者权益下降的风险,甚至是破产风险。
(2)计算(重点)
财务杠杆系数
或者
(概念式)
(计算式)
(3)影响财务杠杆的因素:
资本规模变动、资本结构变动、债务利率变动、息税前利润变动。
3综合杠杆(联合杠杆)
(1)概念:
经营杠杆和财务杠杆的综合。
(2)计算:
(重点)
联合杠杆系数
由于企业总会有固定经营成本和固定财务成本,所以一般企业都存在经营风险和财务风险。
第五节资本结构
一概念
广义:
全部资本的构成及比例——债务资本和股权资本、长期资本和短期资本、债务资本的内部结构、股权资本的内部结构;
狭义:
长期资本构成及比例(债务与股权资本的相对比例)。
二资本结构理论
1净收益观点——债务资本比例越大,综合资本成本率越低,公司净收益或税后利润就越多,公司价值越高。
(忽略了财务风险)
2净营业收益观点——资本结构与公司价值没有关系,由于股权资本成本随公司债务资本增多而增加使得综合加权资本成本不变,所以决定公司价值的是公司净营业收益,与资本结构无关。
3MM资本结构理论(重点)
在符合该理论假设下,公司价值与资本结构无关,价值取决于实际资产而非各类债务和股权的市场价值。
无论公司有无债务资本,其价值等于公司所有资产的预期收益按适合该公司风险等级的必要报酬率折现。
使用财务杠杆时,便宜的债务给公司带来的好处会被高风险造成的股权资本成本的上升而抵消。
修正的MM资本结构理论:
考虑所得税影响时,公司价值会随财务杠杆的提高而增加。
有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。
公司的最佳资本结构是一种权衡,是在节税利益和债务资本增加带来的财务危机成本和破产成本之间的平衡点。
4现代理论:
代理成本理论:
公司债务比例过高会使得代理成本增高从而使得股东价值降低;
信号传递理论:
调整公司资本结构也是一种传递获利能力和风险的信号;
优选顺序理论:
公司倾向于先采用内部筹资,再选择债务筹资,最后选择外部股权筹资。
三最优资本结构的确定
1最优资本结构:
指企业在适度财务风险的条件下,使其预期的综合资本成本率最低,同时企业价值最大的资本结构,作为企业的目标资本结构。
2资本成本比较法(重点)
(1)初始筹资的资本结构决策
分别各个方案计算综合加权资本成本率进行比较即可。
(2)追加筹资的资本结构决策
可以直接比较各个方案追加筹资的边际资本成本率进行比较或者将新方案追加筹资与原资本结构加总形成新的资本结构方案并计算其各个方案的加权资本成本率进行比较。
(3)资本成本比较法的优缺点
优点:
容易理解,测算简单。
缺点:
仅以资本成本率最低为决策标准,没有具体测算财务风险因素,决策目标是利润最大化而非公司价值最大化。
适用:
规模较小,资本结构简单的非股份制企业。
3每股收益分析法——利用每股收益无差别点来进行评判
(1)每股收益无差别点:
指两个或两个以上的筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点。
(2)计算公式:
求
。
(3)意义和判别
当息税前利润大于
时,增加债务比增发股票有利;当息税前利润小于
时,增发股票比增加债务有利。
当息税前利润大于
时,发行优先股比增发股票有利;当息税前利润小于
时,增发股票比发行优先股有利。
(4)每股收益分析法的优缺点
优点:
容易理解,测算较简单。
缺点:
以普通股每股收益最高为决策标准,没有具体考虑财务风险因素;决策目标是股东财富或股票价值最大化,不是公司价值最大化。
适用:
规模不大,资本结构不太复杂的股份有限公司。
4公司价值比较法
(1)计算公式:
按以下顺序依次求值
①
②
③
④
⑤将各个方案的加权资本成本和公司价值进行比较,取加权资本成本最低并且公司价值最高的方案。
(2)公司价值比较法的优缺点
优点:
充分考虑了公司财务风险和资本成本因素;以公司价值的大小为决策标准,更符合公司价值最大化目标。
缺点:
测算比较复杂。
适用:
资本规模较大的上市公司。
第五章内部长期投资
一投资项目现金流量
1分类
(1)按现金流动方向:
分为现金流入量(方案引起的现金收入增加额)、现金流出量(方案引起的现金收入的减少额)、净现金流量(一定时间内现金流入量和流出量的差额)。
(2)按现金流发生时间:
分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
2内容(重点)
(1)初始现金流量:
投资前费用:
勘察设计、技术资料、土地购入等
设备购置费用:
设备买价、运输费
设备安装费用:
设备安装花费
建筑工程费用:
土建工程花费
营运资金垫支:
项目寿命终结才收回
原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益
不可预见费用
(2)营业现金流量
每年的营业现金净流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利润+折旧
(3)终结现金流量
固定资产残值收入或变价收入(扣除税金等)
原有垫支的资金收回
停止使用土地的变价收入
3计算现金流量需要注意的地方:
(1)只考虑与项目有关的相关成本,其他成本不带入计算
(2)不考虑项目的沉没成本,但必须考虑机会成本
(3)注意相关项目的发生对其他项目或者产品的影响,这些影响要计入计算
(4)注意折旧抵税和利息抵税
二折现现金流量的方法(重点)
1非贴现指标——静态
(1)投资回收期法
投资回收期
;每年NCF不同时,用顺序减法做直至原始投资额为0的年份。
投资回收期法的优缺点:
优点:
容易理解、计算简便;
缺点:
没有考虑货币时间价值;没有考虑回收期后的现金流量状况;总是考虑急功近利的项目——作为辅助方法使用,用于测算方案的流动性而非盈利性。
注意:
该方法的每年NCF也可以先折现再计算,会更加精确。
(2)平均报酬率法
平均报酬率
平均报酬率的优缺点:
优点:
简便易算;
缺点:
没有考虑货币时间价值;必要平均报酬率的确定有很大的主观性。
2贴现指标——动态
(1)净现值——使用最多也最有用
计算步骤:
①计算每年的营业净现金流量;
②计算未来现金流量的总现值;
③计算净现值。
(净现值=未来现金流量总现值-初始投资)
决策规则:
NPV大于零才考虑选择,多个可选方案中,选NPV最大的。
净现值法的优缺点:
优点:
考虑了货币时间价值;
缺点:
不能揭示每个方案的实际报酬率。
(2)内含报酬率(反映投资项目的实际报酬)
计算使得该式成立的r值即为内含报酬率。
注意当各年的NCF不相等时,要代入不同的r值进行尝试,注意插值法计算的使用。
决策规则:
当r大于公司的资本成本率或者要求报酬率时可以选择,当有多个可选方案时,选择r最大的方案。
内含报酬率法的优缺点:
优点:
考虑了时间价值,可以反映方案的实际报酬率。
缺点:
计算比较复杂,当各个方案的投资年限不等时不适用。
(3)获利指数法(现值指数法)
决策规则:
PI大于1时可以选择,当有多个可选方案时,选择PI最大的方案。
获利指数法的优缺点:
优点:
考虑了资金时间价值;利于在投资额不同的项目间进行比较;
缺点:
只代表获益能力而不代表实际可获财富,忽略了投资规模的差异,在多互斥方案选择时可能会得到错误答案。
3补充:
非贴现现金流方法VS贴现现金流方法:
(1)忽略货币时间价值,夸大了项目的盈利水平。
(2)投资回收期法只考虑会后速度,没有反应投资主要目标——净现值的多少,会高估回收速度。
(3)非折现指标对使用寿命不同、资金投入时间和提供收益的时间不同的方案没有鉴别能力。
(4)非贴现指标的决策标准指标都是主观判断,缺乏客观依据。
贴现指标使用资本成本率比较科学。
贴现指标间的比较:
(1)净现值VS内含报酬率:
两个指标得出结论不同的情况:
(当有互斥项目时)
①投资规模不同时:
规模较小的项目内含报酬率可能更大。
在资金充足时依据净现值指标。
②现金流发生的时间不同时:
净现值法总是正确的。
③非常规项目时:
内含报酬率法完全没有作用,使用净现值法。
(2)净现值VS获利指数
当初始投资不同时会产生差异,以净现值为准。
净现值总是对的!
三固定资产更新决策:
继续使用还是购置新资产
1使用期限相同
运用差量法进行计算。
尤其是更换设备不影响产品产量和售价时,只对相关成本和费用进行计算即可,并且是差量计算。
最后算⊿NPV。
2使用期限不同
这时直接用NPV进行比较将不再准确,可用下面两种方法:
(1)最小公倍寿命法:
将两个方案的使用寿命的最小公倍数作为比较期间,假设两个方案在比较区间内进行多次重复的投资,将各自多次投资的净现值进行比较。
(2)年均净现值法:
把投资项目在寿命期内的总净现值转化为每年平均净现值来进行比较。
四不确定时决策(风险投资决策)
1风险调整贴现率法——调整分子
(1)用资本资产定价模型来调整贴现率;
(2)按投资项目的风险等级来调整贴现率。
(对各个项目进行打分,对不同得分区间给出不同的风险贴现率)
2风险调整现金流量——调整分母
(1)肯定当量法:
把不确定的各年现金流量按一定的系数折算成大约相当于确定的现金流量的数量,然后用无风险贴现率来贴现。
肯定的现金流量=期望现金流量×约当系数
(约当系数通常根据方案的标准离差率来进行分级给定)
克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点,但是约当系数较难决定。
(2)概率法
类似求期望一样来对各年的现金流量先根据概率求期望值再折现。
(3)决策树法
注意:
分阶段、从后往前进行评估。
具体方法略。
3通货膨胀的影响:
只要保证分母和分子统一即可——分母分子同时使用名义的数值或同时使用实际的数值。
第六章对外长期投资
一证券投资的目的:
短期目的——现金替代品、投机、未来的财务需求;
长期目的——投资收益、取得控制权。
二债券投资
1债券估价:
注意区别附息债券和贴现债券(零息债券)。
2债券投资的优缺点:
优点:
本金安全性高;收入比较稳定;具有较好的流动性。
缺点:
购买力风险比较大;没有经营管理权;需要承受利率风险。
三股票投资
1股票估价
(1)优先股估价:
可以简化为:
(2)普通股估价:
当股利不变时,
;当股利固定增长时,
。
2股票投资优缺点
优点:
能获得较高的报酬;能适当降低购买力风险;拥有一定的经营控制权;
缺点:
对资产和盈利的求偿权居后;股价变动受众多因素影响,不稳定;收入不稳定。
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