ch01央财-公司理财-导论(2).ppt
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1,公司理财,第一讲导论
(2),主要内容,财务报表分析比率分析财务模型外部融资与增长资产负债表分析利润表分析现金流量表分析,2,财务报表分析的重要性,报表以及报表中的数字是企业内部和外部进行财务信息交流的主要工具。
财务报表分析帮助投资者从报表中获取更多信息。
3,财务报表分析的标准化,为什么标准化:
便于比较常用方法:
百分比替代绝对值共同比报表(common-sizestatement)。
4,共同比的资产负债表,P公司2009年和2010年资产负债表,5,6,同比分析案例:
微软公司,7,共同比的损益表,8,9,比率分析,比率分析的5个问题它是如何计算的?
它用来度量什么的?
可能在什么情况下需要用到它?
度量的单位是什么?
它的值比较高或比较低可能说明什么?
这样的值可能产生哪些误导?
这个度量可以做怎样的改进?
10,常用的比率,反映短期偿债能力的比率,即流动性比率。
反映长期偿债能力的比率,即财务杠杆比率。
反映资产管理情况的比率,即周转率。
反映盈利能力的比率。
反映市场价值的比率。
11,流动性比率,高的流动比率表示:
流动性不错,也可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司而言,看似较低的流动比率可能并非坏的信号。
思考:
假设一家公司要向供应商和短期债权人付款,其流动比率将会如何变化?
购买一些存货?
出售一些商品?
12,资产流动性与收益性的权衡:
资产的流动性越大,对短期债务的清偿能力就越强,因此,企业避免财务困境的可能性与流动性相关。
流动资产的收益率通常低于固定资产的收益率。
从某种程度上来说,企业投资于流动性较强的资产是以牺牲对收益性更高的资产的投资机会为代价的。
13,常用财务比率,14,财务报表分析中存在的问题,财务报表分析的根本问题在于没有什么理论可以告诉什么是标准值或者如何设立标准值。
很难区分哪个财务比率重要,以及什么样的值才是高或者低。
多元化公司的合并财务报表不能被清晰地归于任何一个行业。
行业中主要的竞争对手或者合适的同类公司可能分布在全球各地,会计准则和处理程序的差异使得财务报表的跨国比较变得十分困难。
同一行业的公司也不一定可比。
其他问题。
15,财务预测模型,长期财务计划是财务报表的又一重要用途,多数财务计划模型的结果生成预估财务报表,即以财务报表的形式表达的财务计划,财务报表是用于概括公司未来预计财务状况的形式。
16,简化预测方法,C公司的简单资产负债表和损益表,17,假设C公司的所有项目都与销售额直接挂钩,且目前财务关系处于最优水平,这就意味着,所有的项目都与销售额同比例增长。
假设销售额上升20%,从1000元增加到1200元。
18,预测损益表预测资产负债表,19,资产负债表与利润表的协调一致,净利润为240元,而权益仅增加50元?
解决办法:
股利作为调节变量负债作为调节变量,20,销售百分比法,简单的财务计划模型假设所有项目都随着销售额的变动而成比例变动,这个假设可能适用于某些项目,而对于另外一些项目,如长期借款,则未必合适。
长期借款的金额由管理层设定,并不一定与销售水平直接相关。
21,R公司的简化利润表,22,R公司计划来年销售增长25%,即预测销售额达到1250元。
预测利润表,23,股利股利支付的金额由R公司的管理层决定,假设该公司的股利政策是按照净利润的固定比例派发现金其近期的股利支付率:
44/132=0.333留存收益比率为:
88/132=0.667预计股利为:
55预计留存收益增加额为:
110,24,近期的简化资产负债表,25,局部预测资产负债
(1)尽可能地使用上述百分比进行预测,比如,固定资产净额等于销售额的180%,随着销售额增加到1250元,固定资产净额应达到1.801250=2250,说明厂房设备应增加2250-1800=450元。
(2)对于那些不直接随着销售额的变动而变动的项目,先假设其不变,暂时填上初始数字。
(3)预测资金缺口:
留存收益的变动额等于计算得出的留存收益增加额110元。
从预测资产负债表上可以看到,资产预计会增加750元,而若无额外融资,负债和所有者权益只能增加185元。
资金缺口为750-185=565元,即外部融资需要量(EFN)。
26,EFN的计算第一部分是利用资金密集率计算的预计资产增加额;第二部分是负债中自发增长负债的增加额;第三部分是根据销售利润率和预计销售额计算出来的预计净利润乘以留存比率,即预计留存收益的增加额。
27,R公司的局部预测资产负债表,28,新增融资的方式R公司要获得565元的新增融资有三种可能的途径:
短期借款、长期借款以及新的权益融资。
假设R公司决定借入所需要的资金,在这种情况下,公司可能举借一些短期的和一些长期的资金,例如,流动资产增加300元,而应付账款仅增加75元,R可以借入300元-75元=225元的短期应付票据,以维持净营运资本保持不变。
由于需要的资金是565元,还有565-225=340元要靠长期债务满足。
29,预测资产负债表,30,结果的讨论用短期借款和长期借款的结合作为一个调节变量,不过这只是可能的策略中的一种,而并不一定是最好的,还可以考虑很多其他的情形。
可以利用各种财务比率进行设定,例如,通过分析流动比率和总负债比率,检查预测的新的债务水平是否合适。
31,外部融资与增长,外部融资需要量与增长相关联,若其他情况不变,销售或资产的增长率越高,外部融资需要量越大。
在前面的部分,设增长率给定,然后确定支持增长所需要的外部融资。
这里稍微改变一下,设公司的财务政策给定,然后考察财务政策和为新投资筹措资金的能力之间的关系,进而讨论其对增长的影响。
32,关于融资与增长的思考,内部增长率:
不借助外部融资时的增长率可持续增长率:
保持负债权益比不变时的增长率,33,资产负债表的作用,资产负债表汇集了企业所能够支配,用来创造价值的经济资源,所以资产负债表是基于财务报表分析的价值评估的出发点。
34,资产的价值决定因素,资产的价值是指一项资产能够给其拥有者创造的现金流的净现值。
35,价值评估中的核心问题,对资产或企业未来现金流的预测对企业风险水平的评估账面价值vs.内在价值,36,会计的稳健性原则,企业资产的入账方法:
历史成本:
账面价值=历史成本减累积折旧公允价值:
不断调整账面价值,使其等于当期该资产的市场价值。
稳健性原则:
确认好消息的可靠性标准要高于确认坏消息的可靠性标准。
稳健性原则意味着当资产的账面价值低于其市场价值时,采用历史成本计量资产;当资产的账面价值高于其市场价值时,采用公允价值计算量资产。
稳健性原则导致企业提早确认费用、成本、资产减值,而推迟确认收入、利得、资产升值。
37,会计资产的定义,企业拥有的某项经济资源必须能够为企业产生未来现金流这部分未来现金流的数额必须是能够比较合理预测估计的经济资源与会计资产任正非与华为高素质员工与企业,38,资产项目的价值低估,资产负债表没有反映出企业所拥有的全部经济资源分析企业资产负债表时考虑未反应出来的经济资源,准确预测企业的盈利能力价值评估的目标:
挖掘出企业所有经济资源的内在价值价值评估的重点:
发掘价值低估的资产和隐性资产?
是否存在价值高估的资产,39,低估资产,存货:
存货数量大、存货价格波动幅度大石油生产和销售企业煤炭企业房地产业资源类长期固定资产企业囤积的土地房地产经过升级换代的机器设备,40,中石油存货与原油价格,41,隐性资产,管理者能力重大销售合约品牌资产,42,管理者能力,43,苹果(AAPL)股价走势,44,重大销售合约,波音公司受监管行业:
政府关系是一种重要的经济资源Eg:
Halliburton石油公司2003年5月8日消息,布什总统授给美国Halliburton公司的非招标合同似乎不仅包括扑灭伊拉克油田大火,还将在重建和管理经营伊拉克油田系统方面起到作用。
合同金额70亿美元,两年期。
由于点燃的油井没有预料的那么多,所以金额将有所减少。
迄今该公司已花费了5030万美元。
美国行政当局否定副总统切尼、原Halliburton公司的CEO在此合同的授予上起到作用。
与政府关系:
双刃剑,45,品牌资产,企业及其产品的社会声望。
美国商业周刊:
世界著名品牌价值榜,46,商业周刊品牌价值(百万美元),47,品牌价值vs公司总市值,48,负债项目的价值评估,账面价值市场价值,49,会计负债,并不是所有的企业义务都表现为资产负债表上的负债。
三条标准负债表明企业未来需要付出经济资源来履行未来需要付出的经济资源的额度应该能够比较合理、准确地估计和预测引起这项企业义务的事件必须是过去发生的,50,表外企业义务,会计准则要求企业在财务报表的附注中披露比较重大的表外企业义务。
环境成本:
永不妥协未决诉讼员工的退休养老费用发行在外的未执行的股票期权财务困境(破产成本),51,未决诉讼,案例:
惠氏制药(Wyeth)事件:
一妇女服用减肥药致死2004年4月27日,法庭判决惠氏赔偿该妇女家人10亿美元。
当天惠氏药业股票市值大跌5%,损失26.6亿美元。
股市大跌之前投资者没有充分预测到这项未决诉讼所代表的潜在负债和义务,从而高估企业价值。
52,表外负债和义务,正常的表外项目:
不符合会计负债的定义未来需要支付的经济资源数额无法估计导致这些义务的事件还未发生非正常的表外项目操纵会计数据,恶意隐藏负债恶意隐藏的原因:
企业的负载率已经很高,继续增加负债将会降低企业的资信等级,提高企业借贷成本,甚至导致无法融资。
53,案例:
安然(Enron),成立于1930年,总部设在美国休斯敦。
曾是一家位于美国得克萨斯州休斯敦市的能源类公司。
安然公司在2000年财富世界500强排名第16位,是美国最大的天然气采购商及出售商,也是领先的能源批发做市商。
另外,该公司还运营着一家天然气管道系统和宽频部门。
在2001年宣告破产之前,安然拥有约21000名雇员,曾是世界上最大的电力、天然气以及电讯公司之一,2000年披露的营业额达1010亿美元之巨。
公司连续六年被财富杂志评选为“美国最具创新精神公司”。
54,安然危机的爆发,2001年10月16日,安然公司公布第三季度财务状况,宣布公司亏损达6.18亿美元。
2001年11月8日,安然向SEC承认做假账,从1997到2001年间共虚报利润5.86亿美元,并且隐藏巨额债务。
2001年11月28日,标准普尔将安然评级降至B-,并将其从标普成分股中去除。
2001年11月30日,安然股价从2000年8月的90美元跌至0.26美元,市值由峰值时的800亿美元跌至2亿美元。
55,安然隐藏债务的手段,56,利润表:
现金制和应计制,现金制会计:
企业记录现金流入和流出,两者之差为盈余优点:
简单,成本低缺点:
不能满足现代的复杂企业的需要,不能正确反映企业真正的经营成果应计制会计:
权责发生制,57,应计制会计方法与收入确认,应计制下确认收入的两个条件从义务方面,企业已经向顾客提供了产品和服务,基本不存在后续责任;即使存在后续保修责任,履行该责任的支出可以比较准确地估计。
从权利方面,企业或者已经取得了现金,或者没有取得现金,但是企业可以比较准确地预测未来会取得该笔现金。
58,应计制收入确认方法导致收入确认和现金流入时间不匹配应计收入预收收入,59,特殊业务的收入确认大型建设项目完成合约法项目完成百分比法保险业利用大数定律,保险业可以把保险费在收到当期就确认为收入,并同时确认估计的保险产品成本。
授权经营行业类似项目完成百分比法成本回收法,60,收入确认过程的操纵,61,支出的费用化与资本化,在一个会计期间内经济资源的流出变成其他资产项目支出期的成本费用有些项目确认费用和资产不明确案例:
世通公司,62,63,盈利质量分析:
上市公司案例1,64,公司主要从事电子通讯产品、通讯系统、计算机及配件、现代办公设备的研究开发、制造、维修、信息服务和进出口业务,以移动电话等移动通信终端产品的开发、生产、销售及相应的维修服务为主业,是通过高新技术企业评审的国家级重点高新技术企业。
65,公司2011年中报,“公司逐步停止了部分竞争能力较低、盈利状况不佳的产品的生产销售。
但公司充分发挥自身的研发优势,大力开拓研发技术服务业务,主营业务盈利能力仍有所提高。
同时,公司积极采取各种措施、提高闲置资金的使用效率,所以公司的整体经营业绩较上年同期有明显提高。
2011年上半年公司共实现营业利润3099.10万元,较上年增加盈利2612.21万元。
”,66,人民网2011年9月13日“该公司2011年上半年委托贷款收益占到净利润50%以上,委托贷款俨然成为波导的主营业务。
”对此,宁波波导股份有限公司的董事会秘书马思甜在接受央视采访时称:
“公司有这样的闲置资金资源,社会上也有资金需求,我们是对金融机构的拾遗补缺。
”,主营业务收支表,67,68,委托贷款2010年实现投资收益17255563元,占2010年利润总额的40.82%。
2011年上半年收益站到其净利润的50%以上。
进行委托贷款的原因,手机行业竞争激烈,企业面临内忧外患新的产品形态和新的商业模式不断出现,对手机厂家的综合实力和应变能力要求越来越高。
国际品牌手机全力侵占中国市场,而国内山寨机也在低端手机市场蓬勃发展,大大挤占了像波导这样的自主品牌手机的市场份额。
由于研发水平跟不上,信号与质量不能满足消费者日益提高的需求,波导手机逐渐失去其市场竞争力。
靠主营业务扭转亏损在短时间内是一个不可能完成的任务。
69,宏观调控趋紧,民间借贷活跃2011年,随着银行信贷收紧,民间企业融资困难,融资需求难以满足,催生了民间信贷的兴旺场景。
高起的利率,让许多上市公司也纷纷投身放贷大军之中。
其次,国内高通胀、高成本的经济环境侵蚀了实体企业的盈利空间,主业不剂的企业开始寻找副业,企业资金急需寻找其它出路。
70,委托贷款风险分析,理论上,公司作为一个以手机业务为主的科技企业,非专业金融机构也非投资公司,其自身的风险控制与贷后管理的经验与人员都有欠缺。
就委托贷款本身而言,银行作为中间机构不为委托贷款提供担保也不承担任何到期还款责任,所以所有风险都在公司方。
71,实际上,公司2010年向青海中金创业投资有限公司发放的5,000万委托贷款发生了逾期行为:
本应2011年05月04日到期的贷款本息直到2011年05月20日都迟迟未能收回。
虽最终经过一个多月的催收,收回了此笔贷款,但逾期与坏账风险已经显现。
通过分析公司这3笔委托贷款,其年利率均在10%以上,其中一笔投向面临国家宏观调控的房地产行业。
如此之高的利率对借款人来说,有极大的还款压力。
如果借款人经营利润率低于借款利率,或者资金链出现断裂,那么对公司来说,将大大增加贷款逾期与坏账的风险,公司不但失去其主要的盈利来源,还面临本金收不回来的风险。
虽然公司发放的委托贷款均有相应的抵押担保措施,但一旦发生风险,资产处置耗时耗力,这对主营业务疲软的公司显然雪上加霜。
72,可能的解释,根据上海证券交易所股票上市规则规定,如上市公司连续三年亏损,将会被“暂停上市”,甚至有被“终止上市”的可能。
公司继2007、2008连续两年亏损,受到退市警告后,2009年通过变卖资产勉强实现扭亏为盈的波导,现在到了生死攸关的时刻-“保壳为上”。
而移动通讯行业的激烈竞争使得公司短期内靠主业咸鱼翻身、扭亏为盈的希望极为渺茫,而目前宏观经济使得通过“放贷”获取高额利息收益成为可能。
公司有可能综合考虑到自身作为上市公司这一资源的重要价值、未来经营转型的战略规划及应负的社会责任,在2009、2010年通过各种途径提高自身盈利能力,净利润实现由负转正,一方面避免了被摘牌的风险,另一方面,提高利润水平。
73,对目前公司委托贷款这一投资政策,我们不能简单的说“对”或“错”,这可能是公司“不得已而为之”的选择,但这并不代表此举是最优的选择。
我们可以肯定其“保壳”的动机,但不得不怀疑其选择的合理性。
74,现金流量表:
编制方法1,75,76,77,78,现金流量表:
编制方法2,79,现金流量表的意义,美国:
1988年中国:
1998年利润表:
反应企业根据一般会计准则已经赚取的财富,但是净利润要想真正变成股东所能拿到手里的财富还需要净利润能够以现金形式收取回来。
现金流量表的经营现金流部分可以帮助投资者了解经营活动产生了多少实实在在的现金,从另外一个角度弥补了损益表作为经营业绩衡量指标的不足。
现金增加:
自身创造or融资所得融资本身并不为投资者创造价值,只有经营活动产生现金才为投资者创造价值,80,现金流量:
万科,81,现金流量表与企业发展周期,82,过多现金流与代理问题,FordmotorToyotabank三九医药猴王股份,83,经营现金流与融资现金流,类融资性现金流能否认定为经营性现金流相关公司:
国美、苏宁、沃尔玛,84,上市公司经营性现金流的质量分析,经营现金流真实性分析对比中报和年报经营现金流量,考察年度经营现金流量的均衡性,初步认定经营现金流量的真实水平重点分析现金流量表有关明细项目,进一步明确经营现金流量的真实水平,85,经营现金流充足性分析绝对充足性经营现金净流量本期折旧额十无形资产、长期待摊费用摊销额+待摊费用摊销额+预提费用提取额相对充足性现金流量资本支出比率=经营活动产生的现金净流量资本性支出额到期债务偿付比率=经营活动产生的现金净流量(到期债务本金十本期债务利息),86,经营现金流稳定性分析经营现金流入量结构比率=销售商品、提供劳务收到的现金经营活动产生的现金流入量经营现金流出量结构比率=购买商品、接受劳务支付的现金经营活动产生的现金流出量,87,经营现金流成长性分析经营现金流量成长比率=本期经营活动产生的现金净流量基期经营活动产生的现金净流量成长比率1成长比率1负债主导型:
经营性应付项目增加资产转换型:
经营性应收项目和存货的减少业绩推动型:
公司盈利能力的增强和盈利质量的提高成长比率1,88,操纵现金流的方法,利用会计准则所提供的判断空间和选择余地三分法为现金流量表相关项目的分类留下选择的空间。
美化经营现金流量的主观需求,将本质上应该归于投资和筹资活动的现金流归结于经营活动现金流。
另一方面,也可能将本属于经营活动的现金流归结于投资和筹资项目。
重点关注:
其他收到的与经营活动有关的现金票据贴现和应收款出售靠收购营运资本的公司,可以实现经营现金流的增长,89,对经营活动现金流直接造假将非经营性活动收入甚至违规性收入计入到主营业务收入中,并且计入到销售收现,最终使得报告利润和现金流同时得到增加。
在虚构销售实现并且收到先进的同时,虚构投资性支出来消化掉虚增的现金,这样就使得企业不需要任何额外的成本,就能同时实现经营活动和投资活动现金流量的增加。
为了避免主营业务收入缺少现金支撑而遭到质疑,一方面虚增“销售商品、提供劳务所受到的现金”,另一方面,虚增一部分“购买商品、接受劳务所支付的现金”将虚增部分消除。
东方电子蓝田股份,90,虚构现金流:
东方电子,自1997年至2001年8月间,东方电子公司共投入资金6.8亿元,进行大量内幕交易,并将炒作本公司股票的高额利润作为公司的主营业务收入。
为了使虚增的主营业务更真实,东方电子采取修改客户合同、私刻客户印章,向客户索要空白合同、粘贴复印伪造合同等四种手段,从1997年开始,先后伪造销售合同1242份,合同金额17.2968亿元,虚开销售发票2079张,金额17.0823亿元。
同时,伪造了1509份银行进账单,以及相应的对账单,金额共计17.0475亿元,使经营活动现金流入虚增17.08亿元。
凭借虚假的主营业务增长,东方电子在1999年到2001年实现了年均增长160%高速度发展,股票价值从上市初期的17.15元暴涨到330.60元。
91,虚构现金流:
蓝田股份(2000),92,本章作业和案例,教材第相关章节课后习题。
财务分析案例1财务分析案例2说明:
课后习题不用交,两个案例选作一个即可。
案例3月25日提交。
93,
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