人民币汇率波动的原因影响及对策.docx
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人民币汇率波动的原因影响及对策
论文
人民币汇率波动的原因、影响及对策
申请人:
王树伟
学科(专业):
金融学
指导教师:
万红
2019年9月
网络教育学院
毕业设计(论文)任务书
专业班级金融学1709层次专升本姓名王树伟学号117031603033466
一、毕业设计(论文)题目人民币汇率波动的原因、影响及对策
二、毕业设计(论文)工作自2019年5月22日起至2019年9月26日止
三、毕业设计(论文)基本要求:
指导教师:
万红
网络教育学院
毕业设计(论文)考核评议书
指导教师评语:
建议成绩:
指导教师签名:
年月日
答辩小组意见:
负责人签名年月日
答辩小组成员
毕业设计(论文)答辩委员会意见:
负责人签名:
年月日
论文题目:
人民币汇率波动的原因、影响及对策
学科(专业):
金融学
申请人:
王树伟
指导教师:
万红
摘要
伴随着我国对外开放程度的逐渐提高,人民币汇率的每一次变化都会牵动我国国际国内两个市场,特别是对我国进出口贸易产生重大而深远的影响。
2015年“811”汇改之后,人民币汇率波动愈加频繁,开始呈现波动、弹性增加的特征。
在这种波动影响下,2017年我国货物贸易进出口总值恢复增长,达到了27.79万亿元人民币,一般贸易进出口15.66万亿元,占我国进出口总值的56.4%,较2016年增长1.3%,贸易结构得到优化。
在此背景下,人民币汇率波动原因以及影响是至关重要的,在国际金融研究领域也具有理论价值。
通过对研究背景、研究意义和国内外研究现状进行分析,为本文提供了研究的方向。
在从外部环境和实体经济层面两方面分析人民币汇率波动的原因进行分析。
在从汇率升值以及贬值两方面分析人民币汇率波动的影响。
最后提出了人民币波动对策建议。
关键词:
人民币;汇率;影响;对策
论文类型:
应用研究
1绪论
1.1研究背景
国际金融市场风云变幻,人民币汇率自2015年“811汇改”完善人民币汇率中间价形成机制后,其走势一改此前较长一段历史时期内的单边持续升值或贬值,时贬时升,初步实现了人民币兑美元汇率中间价由前一日收盘汇率加一篮子货币汇率变化的构想,2017年汇率形成机制中又加入“逆周期调节因子”,人民币汇率呈现出新的阶段性特征:
波动,弹性增加,并趋于常态化。
人民币汇率的此种变化与我国经济基本面的状况密不可分。
从汇改之初人民币汇率持续贬值与经济基本面保持一致,到2017年上半年,转为小幅变动、略有上升,相比在此期间我国稳中向好的宏观经济态势,人民币汇率变动是有所偏离的。
此后到2017年底,受多种因素影响,人民币汇率从主流市场的强烈贬值预期转为升值,并持续走强,与经济基本面方向再度趋同。
2018年前两个月,我国外汇市场供求延续基本平衡格局,人民币汇率的变动不再是数年的单向变动,而是呈现时贬时升,波动幅度加宽的总体走势。
与此同时,人民币汇率的变化与我国进出口贸易息息相关,在我国跨境资金双向流动、总体平衡的发展趋势下,占我国经济重要组成部分的进出口贸易在供给侧结构性改革深入推进,内生增长动力逐步增强的大环境中受到了不可避免的影响,这种影响与以往人民币汇率持续单边升贬值的影响有所不同。
所以对于该课题进行了相关的研究。
1.2研究意义
中国正面临着经济体制转型的挑战,向全球经济一体化方向发展是我国经济目前重要的目标,而人民币汇率市场化是中国迈向国际化的重要一步。
通过对于人民币汇率波动的原因以及影响进行分析,由于我国采取相关的应对人民币波动的对策,完善提高人民币汇率形成机制有利于中国经济的可持续发展,提高人民币的市场竞争力和市场地位。
通过对于本文的研究,能够了解人民币汇率波动的原因,并且提出了人民币汇率的相关的建议。
本文的研究的结果能够更好的促进我国国际贸易的发展,具有一定的实践的意义。
同时在理论方面,为我国的国际贸易企业防范人民币汇率风险提供一定的理论的借鉴。
1.3国内外研究现状
1.3.1国内研究现状
丁志杰(2018)通过协整检验研究人民币实际有效汇率和各种影响因素间的影响关系,得出在长期和短期状态下,我国贸易顺差对人民币有效汇率的解释力度很强,起到了主要的作用。
而通过脉冲响应分析,发现在短期内GDP的增长对于人民币有效汇率产生负向冲击,并逐渐趋向于0,但是在长期角度考量,GDP的增长对于人民币有效汇率产生正向的影响。
王雅琦(2018)运用TVP-VAR模型研究我国2000年至2015年间经济增长与汇率间的相互关系,实证结果表明人民币汇率走势的强弱与我国经济走势产生相互影响,经济基本面的走高会带动人民币币值的走高,人民币汇率在2007年以后对经济基本面产生了越来越多的负面影响,出现国际收支逆差,这种影响机制存在一定的时滞。
费广平(2018)在研究美国量化宽松背景下美元汇率影响因素中也得出类似的结论,在短期内经济基本面与汇率间的影响存在滞后性。
郑燕(2018)指出“811汇改”后对汇率波动性的影响因素发生改变,在“811汇改”以前房价和工业增加值对人民币汇率有着明显的影响,而在“811汇改”以后我国对外贸易顺差和外汇储备是影响汇率波动的最显著的两个因素,提出中国人民银行应该通过防止外汇储备减少来减少人民币汇率波动性,已达到稳定人民币汇率的目的。
而且有部分学者认为由于我国对于资本流动的管制严格,所以人民币汇率收到外汇储备的影响是较小的。
何青(2017)采用GARCH模型描述了人民币汇率波动率的特征,发现人民币汇率波动率在2007至2017年间的波动幅度显著增大,并且高波动的持续时间较久,表面随着人民币市场化和国际化的进程加深,人民币汇率的波动呈现出了新的波动特征。
此外,将量化后的人民币国际化水平以及一般经济常量作为解释变量,将GARCH模型拟合出来的人民币汇率波动率作为被解释变量,使用向量自回归模型研究了人民币国际化水平和其他一般经济常量对人民币汇率的影响,发现相比于其他一般经济常量而言人民币国际化程度对汇率的影响更大,而且随着人民币国际化水平的增高,人民币价值也出现了升值的态势。
1.3.2国外研究现状
Goldstein(2016)通过计算和比对人民币均衡汇率水平和实际有效汇率水平,发现2005年汇率改革以来,将目标区定在百分之一时人民币汇率处于长期处于低估或高估的阶段,而将目标区定在百分之二时人民币实际有效汇率又超出了该区间的均衡水平,最后得出结论为汇改后人民币实际有效汇率暂时未达到均衡汇率水平,仍有一定的差距,人民币汇率的这次调整暂未达到实现国内外均衡的政策目标。
Frankel(2015)根据回归残差的特征将样本分为五个样本区间,对这五个区间分别进行回归,实证结果表明在2005年汇率改革最初几个月中人民币仍盯住美元,但是在2006年开始,人民币的灵活性开始增强,之后几个样本区间内,人民币汇率参考一篮子货币的权重不断增加,证明了汇率机制存在结构性变动。
Eichengreen(2017)通过计算和比对人民币均衡汇率水平和实际有效汇率水平,发现2005年汇率改革以来,将目标区定在百分之一时人民币汇率处于长期处于低估或高估的阶段,而将目标区定在百分之二时人民币实际有效汇率又超出了该区间的均衡水平,最后得出结论为汇改后人民币实际有效汇率暂时未达到均衡汇率水平,仍有一定的差距,人民币汇率的这次调整暂未达到实现国内外均衡的政策目标。
1.4论文结构
本文共有五部分。
第一部分是绪论,主要介绍问题的提出、研究背景、研究意义等内容。
第二部分对于人民币汇率波动的原因进行分析。
第三部分分析了人民币汇率波动的影响。
第四部分提出了人民币波动的应对对策。
2人民币汇率波动的原因
2.1外部环境层面
2.1.1美国加息,中美利差缩小
伴随着美元的加息和美国经济的强势复苏,市场对美元的加息预期存在多时。
美联储2017年经过对后“金融危机”以来对市场预期的准确剖析之后分别在3月、6月和12月完成了其加息三次的承诺,加息25个基点,联邦基金利率区间上涨到1.25%至1.5%020世纪70年代以来,美联储大规模加息共有5次,加息的结果均是美元下跌,同样的,美联储在2017年的加息令美元指数下跌,且年跌幅高达9.83%。
与此同时,我国在经历2015年至2016年数次降准降息后,中国资本外流的压力减小,市场对我国经济增长的信心有所恢复,人民币表现非常稳定。
2017年利率总体保持稳定,金融机构一年期贷款基准利率调整保持在4.35%;一年期存款基准利率则为1.5%。
美联储的加息政策进一步缩小中美利差,市场对美元看空使热钱涌入人民币市场,一定程度上扭转人民币在“汇改”贬值所导致的2017年的升值,并最终形成人民币汇率波动的局面。
2.1.2美元指数持续走弱
最近人民币强势升值的另一主要原因就是美元指数持续走弱。
原理在于美元指数下挫,人民币本身兑美元就有升值,加之此前的“两因素”汇率定价模型中,人民币汇率还受到“篮子货币”的影响,美元指数一路下滑使包括英镑、欧元等国际主要货币有小幅上涨,也给人民币的升值助了一臂之力,两者的作用力之和成效明显。
外部环境方面,美元疲软带来的是国际外汇市场的供求变化,站在我国对外贸易的维度看,资本外流的势头由此得到有效遏制。
2017年,中国储备资产因国际收支交易(不含汇率、价格等非交易因素影响)增加915亿美元,而这个数据2016年为负的4437亿美元。
正是美元指数的持续走弱缓和了资本流出的困扰,对人民币汇率的波动形成了一定支撑。
2.2实体经济层面
2.2.1经济增长步入稳定发展期
对于我国自汇改以来人民币汇率呈现波动的成因,在实体经济层面,基于巴拉萨一一萨缪尔森效应对人民币汇率波动分析,可以得出比较符合实际的结论。
巴萨效应认为,当贸易产品部门(制造业)生产效率迅速提高时,会带动该部门的工资增长。
由于工资水平的传递性,其他行业工资也会近似比例上涨,导致非贸易产品对贸易产品的相对价格上升,最终推升汇率。
同样,生产率的下降也会对该国的汇率有下降的压力。
金融危机虽然对我国影响不是十分显著,但我国经济在此后也有所调整和变化。
“四万亿”刺激了GDP增速短时反弹,但2010年后期,我国经济就进入了波动中下行的通道。
到了2015年初,经济增速稳定在6.8%上下小幅波动。
国家统计局公布的数据显示,2017全年国内生产总值827122亿元,比上年增长6.9%0,得力于基础设施投资和内需旺盛,也依靠着人工智能、电子结算等领域的蓬勃发展,中国经济转型己经摆脱此前的波动,进入稳定增长期。
正是这种从高速发展转为中高速增长的历史阶段,我国的经济增长动力有所转变、分化,导致政策的宏观调控在去产能、去杠杆和稳增长之间的挑战升级、难度加大,短期的币值波动在所难免。
人民币2017年升值的强劲势头一扫前段时间我国国际贸易和国际收支的逆差局面,外汇储备方面,复苏的国际贸易将带来大量新外汇,低迷的外汇储备形势也将被改变,最终抵消升值的影响,步入波动的持续发展阶段。
2.2.2市场健康预期显现
由于2017年开年,人民币汇率就一改贬值的趋势,持续走强,到2017年底又出现短暂的跌幅,人民币汇率走势经过汇率改革和近年经济的发展,已经趋于围绕人民币均衡汇率波动态势,其原因有除上述几点外,也受监管部门的资本管制、中国经济增长数据向好、人民币市场利率提升和市场预期出现分化等影响,使得市场对人民币汇率的判断一改单一的升值或贬值,而是认为人民币汇率的形成机制己经初具市场灵活性,对人民币的预期也变得相对健康。
未来,我国跨境资本双向流动将成为常态,在外汇供给与需求趋于均衡,我国跨境资本流动趋于平衡的状态下,政府对外汇市场微观监管强调跨境资金双向流动政策标准的一致性,汇率政策也趋于中性,在保持人民币汇率波动的同时反过来又给了市场以较为坚定的信心。
2.2.3我国对外投资降幅收窄
我国经济的发展之迅速毋庸置疑,2017年,我国累计实现境外非金融类投资1200.8亿美元,同比下降29.4,呈现降幅逐步收窄的特点,非理性对外投资得到有效遏制。
“一带一路”战略稳步推进,我国对“一带一路”沿线国家有合计143.6亿美元新增投资,占同期总额的12,同比增加3.5个百分点。
数据显示,2017年,我国企业共实施完成海外并购项目341起,交易总额达9G2亿美元;其中直接投资212亿美元,比例为22,境外融资750亿美元,达78}0。
这种我国对外投资合作稳步推进,结构优化、并购活跃、带动出口作用明显,人民币在境外的大量投放也引起人民币在境外货币市场的供应增加,增加离岸人民币资金池的存量,提升对在岸人民币的调整能力,降低人民币汇率的大幅波动可能性,也对人民币汇率的波动状态的形成起到促进作用。
3人民币汇率波动的影响
3.1汇率升值的主要影响分析
3.1.1优化进出口贸易结构
一国货币汇率升值会使其出口商品的价格上升,导致出口减少,即使其国内价值稳定,升值仍会使出口商品的外币价格上涨,导致商品的出口减少本币在境内的升值,从而形成汇率的波动。
我国2017年进出口贸易的27.8万亿元中,出口15.33万亿元,进口12.46万亿元,分别增长10.8%和18.7%,较2016年人民币贬值时增幅均有所下降。
人民币汇率在2017年的升值促使进出口的收窄,不仅调整了进口和出口在进出口贸易中的比例,也在进出口主体结构、进出口贸易区域结构等方面得到完善伏化,见表3-1和表3-2。
表3-12017年我国民营企业进出口和其他进出口占比
项目
比例
民营企业进出口
38.50%
其他进出口
61.50%
表3-22017年区域进出口增速表
区域
比例
西部12省
23.40%
中部6省
18.40%
东北三省
15.60%
东部十省
13%
3.1.2影响外汇储备购买力和规模
人民币汇率的升值对存量外汇储备购买力会产生影响,由于此前我国外汇储备存量巨大,2014年曾创近4万亿美元的最高点,到了2018年2月,我国的外汇储备经此前的跌落后回调至3.13万亿美元,人民币的小幅变动就能引起外汇储备购买力的巨大变动,因此人民币升值会造成外汇储备购买力的重大损失。
其次,外汇储备的组成部分是经常项目和资本项目的净流入,人民币汇率升值通过影响外汇资金的净流入量最终影响外汇储备规模。
此外,人民币升值时外汇储备的购买力虽然遭受损失,收益率下降,但也伴随投资机会的出现,进出口贸易参与者可以利用这个机会获取较高的收益。
3.1.3企业避险需求上涨
除自有生产资源和劳动力之外,若对外贸易的主营业务依赖于某些大宗商品的进口,那么,人民币汇率波动的“双刃剑”效应“剑”的一面将会在此体现:
人民币升值将对企业出口增量带来一定程度的抑制,影响短期利润。
在人民币尚未完成国际化的今天,许多对外贸易都是由美元结算,相应的,企业的财务报表中必定存在大量的应收账款和款项。
这些款项往往由商业信用产生,是持续经营不可避免的,所谓的外汇风险也就蕴藏在其中。
有风险就有机遇,人民币升值将会使以外币表示的应付类款项资产价值大幅提升,给企业带来汇兑收益,一定程度上能弥补此前长时间的汇兑损失。
总体来说,企业持有的外币资产和负债都会随着人民币的升值而贬值,这种汇率的变化会增加企业的避险需求。
但对财务管理水平偏弱,普遍缺乏专业性的财务管理人才的大部分中小外贸企业来说,对汇率变化的信息来源不足,应变意识较弱,配套手段贫乏,避险需求很难得到满足。
3.2汇率贬值的主要影响分析
一国货币的贬值从长期来看是能够刺激出口的,但是在短期可能出现“时滞”,即J曲线效应。
原因在于,存在贬值前己签订但在贬值后执行的贸易协议,以外币定价的进口支付将增加;以本币定价的出口,折成外币的收入将减少,出口数量不能增加以冲抵出口外币价格的下降,进口数量不能减少以冲抵进口价格的上升,就会导致贸易收支趋向恶化;其次,在贬值后签订的贸易合同,出口增长仍然要受决策、资源、生产等周期的影响,出现“粘性效应”,呈现“J”形曲线效应。
人民币汇率的贬值也符合此效应的论据,也因此人民币汇率的波动对我国进出口贸易产生了一些影响。
3.2.1扩大出口产品份额
对外贸易的众多因素中最重要的一个就是汇率,一国的汇率水平对于该国进出口贸易额来说意义重大。
货币贬值最直观的影响就是刺激出口,这也是许多货币当局经常会采用的货币政策。
对于人民币来说,当人民币汇率较低时,我国从外国进口商品的价格就较高,出口商品价格较低,境外市场对我国出口商品需求增大,本国居民对进口商品需求减少。
而因为订单的签订在是生产和交货之前,订单的数量不受变动了的价格的影响,贬值后在出口贸易中以相同人民币计价的出口商品的外币表示额度将会下降,利于对外贸易获得价格优势,利润空间大了,结算能力强了,就会扩大出口产品份额。
而当汇率变动带动价格变动时,进出口额的变化就会主要来自价格效应,人民币贬值就会导致出口额上升,使我国外贸企业再次获得优势。
而人民币汇率的波动就会使企业持续保有对经济基本面的信息,将贬值对经济不利影响的预期减弱,进而突出出口的优势。
3.2.2振兴本土企业和民族产业
虽然人民币贬值刺激出口,但我国企业不应遇到货币贬值就认为出口能顺风顺水,放松警惕,应提高人民币升值预期,随时做好人民币升值准备,因为人民币汇率的波动状态说明人民币汇率己经趋向于均衡汇率,不会再出现此前的大幅单边波动。
企业应树立“风险中性”的外贸管理理念,利用人民币贬值使人民币对外购买力减弱给企业带来的喘息之际,从全方位,多角度出发,与企业自身产品结构,产业发展态势相结合,对贸易结构及时调整,在对外经贸合作中吸收国外企业科研、管理经验,同时在人民币转为升值之际,以抓住人民币国际化带来的机遇,扩大国外优质技术引进规模,更新自身的生产和工艺,全产业提升生产技术和水平,培育技术密集型的新兴产业产能,推动本土企业发展,完成民族产业升级。
3.2.3吸引外商投资
我国在进入21世纪以后,人口红利慢慢消失,经济增速减缓,这些变化都促使上世纪末以来在我国大陆上如火如茶的外商投资开始重新考虑我国大陆市场的投资价值,一些资金实力较弱的已经开始逐步在我国市场撤资。
人民币贬值带来第三项好处就是外商在我国市场又可以有实现价值的空间了。
比如外资投资出口型产品,就可以享受到与内资企业一样的汇率红利,而且经过三十年的发展,我国的投资环境向好,各类基础设备甚至优于老牌的资本主义国家,人民币对于美元的贬值就可以吸引一部分欧洲的投资者。
在人民币持续贬值的2016年,据商务部统计数据显示,美国企业对华投资增长52.6%;欧盟28国对华投资同比增长41.30l0;英、德与卢森堡对华投资同比分别增长113.9%,80.9%和125%。
外商投资企业数量上,当年全国新注册登记的外商投资企业2.79万家,投资总额1亿美元以上的大型外商投资企业近千余家,增资1亿美元以上的外商投资企业近500家。
而人民币的波动新常态保证了人民币的贬值是适度的,通过贬值带来资本回报率的同时保持中国市场的发展前景,保持人民币的货币价值,反过来又对外商投资构成吸引。
最后,我国的经济发展虽然步入中高速的发展期,但与同期的世界经济相比,优势还是十分突出的。
人民币近期贬值,是对相应时期美元升值的回应,由于美元是货币篮子中权重最大的币种,美元升值相对应的,人民币就出现贬值,相对于世界上其他的大多数货币而言,人民币依旧币值稳定,略有升值,那么近期人民币波动就是益处颇多了。
3.2.4贸易摩擦和贸易保护主义升温
很长一段时间来,正是我国得天独厚的资源享赋与庞大人口基数制造出了低生产成本的产品,利用价格优势保持了许久的贸易顺差,持有了大量的外汇。
正因如此,国际上对于我国企业的“倾销”的声音一度此起彼伏,人民币贬值加剧了这种形势,部分西方讳言其真实意图一味要求人民币升值。
此次人民币的贬值让我国出口压力徒增,国际贸易环境紧张,与部分国家摩擦加深,甚至引发部分国家货币竞争性贬值,破坏国际贸易的秩序。
4人民币汇率波动对策建议
4.1加快汇率制度改革
人民币汇率形成机制方面,建立健全人民币离岸市场和境内的人民币汇率机制,更新调整汇率双向浮动范围,保持汇率形成机制的灵活性。
同时要保持汇率相对稳定,增加汇率避险渠道。
使境外市场和主体能够借助这些产品管理其外汇风险,培育海外市场对人民币的消费、使用、贮藏习惯,为我国对外贸易深入开展提供便利。
随着市场预期愈来愈健康,投资者对我国资本流出引发的担忧缓和不少,目前在岸外汇供给和需求趋于均衡,在市场开始适应人民币汇率波动的2018年,进一步改革汇率制度的再度被提出。
人民币汇率将实现轻度管理浮动汇率制,同时将有更多资金进出资本账户,推动人民币汇率在市场化的道理上迈进,形成与我国进出口体量及国际地位相适应的人民币汇率形成机制。
4.2产业升级从根本提升竞争力
近几年我国经济增速放缓,这种中高速的经济发展阶段是我国经济结构转型必经的阶段。
结合人民币汇率开启波动,弹性增加的新进程,我国政府应该着眼我国进出口贸易结构的优化,出台对高科技附加值产业、中西部省份和资源节约型的优惠政策,自上而下地利用人民币汇率波动的历史时机,可以抑制通货膨胀,挤出资产和金融泡沫,显现我国真正的综合国力。
我国企业在面对国际市场时的一个最大劣势就是由部分产品质量不佳甚至是国内市场的产品丑闻导致的“我国制造”国际形象不佳,在一段时期里还受到过许多不公平的对待。
解决这个问题,要从产品和市场两方面入手进行产业升级:
在产品层面,加大科研力度,提升产品附加值,让“中国制造”也能在国际市场中闪耀智慧的光辉,而不廉价产品的代名词;在市场层面,是企业更应投入时间精力研究的,比如贸易对方的资源享赋,产品的实际需求,政策方向,文化宗教,替代品的价格质量,从根本上提升竞争力。
4.3积极参与跨境人民币交易
进出口贸易的定义很广泛,很多时候学者都站在企业进口原材料和生产成本,经过加工,最后出口的贸易链维度上来分析研究,但事实上我国现阶段人民的可支配收入己经达到相当水平,出国消费总量一直居高不下。
那么站在贸易的另一方,我们迫切需要更多的外汇,也愿意用人民币换汇,因此可以实施例如“藏汇于民”政策,将“债权大国”从国有转为私有。
数据表明,日本的官方对外资产的占比只达到了较低17.6%,与此同时,我国虽是目前第一大债权国,但这种外汇红利却与人民无关,而巨大外汇储备对整个国民经济的风险则是每个人消费者共同承担的,这显然不利于公平和可持续发展。
因此,“还汇于民”才能给汇率市场、人民币离岸在岸市场注入活力,盘活账表的资产负债,服务于实际。
同时,积极引导企业和人民参与跨境人民币交易,选择灵活的跨境结算方式来降低汇率风险。
在应对人民币汇率波动的市场动态时,外贸企业可以选择“锁定汇率”的跨境结算方式来保值止损。
4.4有重点地对外投资
进出口贸易不仅仅是生产制造,也包括资本运营,目前,就资本的投资回报率而言,境外市场要高于境内市场。
政府和企业层面都应看到这一点,不仅通过产品、资本和劳务的输出“走出去”,也要将国内的闲置资金送出去,一方面可以减轻国内经济泡沫的压力,一方面人民币对外直接投资的扩大可以提高我国企业的国际化水平,在更高层次上参与国际竞争。
由于目前我国逐渐开始资本输出,政府应企业走出国门之际,鼓励其使用人民币开展对外直接投资、参与海外并购。
开设建立以人民币为币种的海外投资基金,更好得为对外投资企业提供帮助和服务,分散其风险,更有力地保障企业的合法权益。
考虑到近期人民币波动频繁的特征,外贸企业在国际金融市场中投资时,应更有目的地选择不锁定汇率或者部分锁定汇率的产品,有重点地对
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