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财务分析
东
方
日
升
企
业
分
析
14金工三班
小组成员:
闻凯20142988
刘徐龙20143028
陶伟20143036
周海波20143008
代光煜20142956
一.战略分析
一、基本情况
(一)公司概况
东方日升【300118】(以下简称公司)位于浙江省宁波市宁海县,主要从事的业务包括太阳能电池片、组件、光伏新材料、光伏电站及灯具、新能源金融服务等业务。
截止到2016年4月8日,公司市值113.74亿元,市盈率35.28倍,市净率3.76倍,目前估值相对合理,估值在同行业和创业板中较低。
(二)行业预期
光伏发电具有安全可靠、无污染、无公害、不受资源限制等其他发电方式所不具备的独特优势,其建设期受组件生产能力影响,而与工程量、地质条件、机组制造时间等制约工期问题不敏感。
在光伏技术的逐渐成熟、成本逐渐降低的条件下,光伏发电系统将迎来市场化的爆发式增长。
国际能源署(IEA)在其发布的能源展望中指出,“到2050年,光伏累计装机量将达到4600GW,光伏发电量将占全球16%。
为实现这个目标,年新增装机量将从2013年底的36GW上升至2030年的123GW,200GW的年新增装机峰值将在2030-2040年之间发生。
”根据欧洲光伏工业协会(EPIA)公布《2015年-2019年全球太阳能发电市场展望》,该协会预计2020年全球太阳能安装量将介于396-540GW。
根据IHS的数据,未来三年内全球将建造约272GW光伏电站。
细分来说,2016年预计装机65GW,2017年预计装机65.5GW,2018年装机68.4GW,2019年装机73.9GW。
2016年全球五大光伏市场预计将依次是中国、美国、印度、日本和英国。
表1:
未来3年全球光伏装机量
我国光伏发电发展方向明确,短期、中期、长期目标清晰,规模庞大。
根据国务院印发的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》,到2020年光伏发电装机达到100GW以上,光伏发电与电网销售电价相当。
2015年12月15日,国家能源局下发了《太阳能利用十三五发展规划征求意见稿》。
意见稿中明文指出,“十三五”太阳能光伏装机目标为150GW,其中包含70GW的分布式光伏电站以及80GW的集中式光伏电站。
若需达成此目标,意味着中国未来五年内平均每年的光伏设备需求量将突破20GW。
2015年12月22日,中国人民银行发布公告,在银行间债券市场推出绿色金融债券,其中,光伏被列入《绿色债券支持项目目录》,加大对光伏产业的金融支持。
未来随着“可再生能源发电全额保障性收购管理办法”的出台,国家大力发展低碳绿色经济的背景下,“政策利好+技术利好+环境利好”齐备,对于光伏产业而言,将具备潜在的巨大的市场发展空间。
(三)主营业务
公司最主要的营收业务是太阳能电池组件。
公司虽正着力发展太阳能电站业务,但电站业务对营收贡献很小。
主要销售区域在国内,受国外贸易壁垒的影响不大。
表2:
营业收入构成
表3:
分地区销售构成
公司主要整体毛利润率为20.27%。
太阳能电池组件受益于多晶硅价格下降,电池组件毛利润率比去年同期增长的2.82%,但其毛利润率仍较低,仅为18.18%。
公司子公司江苏斯威克主要产品EVA胶膜毛利润率较高,到达33.15%,与同行业上市公司福斯特【603806】EVA毛利润率(33.84%)基本一致。
表4:
主要产品毛利润率
表5:
光伏组件主要成本构成(数据来源北极星太阳能光伏网)
截止报告期末,公司设计、建设中及取得并网许可的光伏电站总容量约547MW。
公司海外电站业务分布于意大利、德国、罗马尼亚、墨西哥、印度等国家,公司国内电站业务分布于浙江、江苏、山东、湖北、河南、陕西、内蒙古等地区,采取的业务模式有EPC、BT、BOT、持有运营等。
2015年度公司规划拟非公开发行股份募集25亿元资金投资建设集中式光伏并网发电项目及分布式光伏并网发电项目
二、财务分析
(一)东方日升2015年年报简表
表一:
东方日升2015年资产负债表(单位:
万元)
科目
2015-12-31
科目
2015-12-31
货币资金
1,401,054,182.49
短期借款
1,257,682,608.09
交易性金融资产
交易性金融负债
4,588,072.00
应收票据
314,880,014.38
应付票据
800,053,105.87
应收账款
2,363,937,757.10
应付账款
1,030,801,341.82
预付款项
482,398,224.74
预收款项
358,159,639.78
其他应收款
224,918,813.05
应付职工薪酬
68,779,929.19
应收关联公司款
应交税费
78,333,122.33
应收利息
应付利息
5,700,903.17
存货
1,013,515,695.52
其他应付款
193,636,988.45
其中:
消耗性生物资产
应付关联公司款
一年内到期的非流动资产
一年内到期的非流动负债
其他流动资产
102,272,071.52
其他流动负债
109,280,090.68
流动资产合计
5,902,976,758.80
流动负债合计
3,907,015,801.38
可供出售金融资产
207,410,000.00
长期借款
1,215,633,651.15
持有至到期投资
应付债券
长期应收款
33,000,000.00
长期应付款
187,688,722.37
长期股权投资
17,262,858.16
专项应付款
固定资产
1,392,376,133.22
递延所得税负债
在建工程
403,669,681.71
其他非流动负债
工程物资
非流动负债合计
1,439,468,352.11
固定资产清理
负债合计
5,346,484,153.49
生产性生物资产
实收资本(或股本)
674,593,924.00
油气资产
资本公积
2,124,815,580.98
无形资产
129,272,641.45
盈余公积
84,298,167.33
开发支出
减:
库存股
104,156,774.00
商誉
308,628,373.16
未分配利润
243,683,945.99
长期待摊费用
21,746,402.39
少数股东权益
117,207,521.61
递延所得税资产
54,937,371.71
外币报表折算价差
其他非流动资产
15,159,150.00
非正常经营项目收益调整
非流动资产合计
2,583,462,611.80
所有者权益(或股东权益)合计
3,139,955,217.11
资产总计
8,486,439,370.60
负债和所有者(或股东权益)合计
8,486,439,370.60
表二:
东方日升2015年利润表(单位:
万元)
科目
2015年度
科目
2015年度
一、营业收入
5,259,441,985.88
二、营业利润
430,639,070.06
减:
营业成本
4,110,819,662.50
加:
补贴收入
营业税金及附加
24,601,162.22
营业外收入
26,507,975.72
销售费用
170,621,089.13
减:
营业外支出
9,136,313.93
管理费用
276,492,336.45
其中:
非流动资产处置净损失
4,626,771.69
财务费用
168,040,172.68
三、利润总额
448,010,731.85
资产减值损失
71,640,666.21
减:
所得税
106,241,483.70
加:
公允价值变动净收益
-4,588,072.00
加:
影响净利润的其他科目
投资收益
-1,999,754.63
四、净利润
341,769,248.15
其中:
对联营企业和合营企业的投资权益
-1,886,134.47
归属于母公司所有者的净利润
322,387,873.91
影响营业利润的其他科目
少数股东损益
19,381,374.24
表三:
东方日升2015年现金流量表(单位:
万元)
科目
2015年度
科目
2015年度
销售商品、提供劳务收到的现金
3,919,792,996.28
投资活动现金流出小计
292,417,027.59
收到的税费返还
156,382,683.14
投资活动产生的现金流量净额
-291,470,070.30
收到其他与经营活动有关的现金
61,735,978.34
吸收投资收到的现金
155,613,064.91
经营活动现金流入小计
4,137,911,657.76
取得借款收到的现金
3,090,616,756.18
购买商品、接受劳务支付的现金
3,416,256,636.64
收到其他与筹资活动有关的现金
890,912,983.92
支付给职工以及为职工支付的现金
217,040,301.36
筹资活动现金流入小计
4,137,142,805.01
支付的各项税费
257,901,349.69
偿还债务支付的现金
2,054,517,532.13
支付其他与经营活动有关的现金
390,333,772.44
分配股利、利润或偿还利息支付的现金
108,324,024.98
经营活动现金流出小计
4,281,532,060.13
支付其他与筹资活动有关的现金
1,553,307,605.78
经营活动产生的现金流量净额
-143,620,402.37
筹资活动现金流出小计
3,716,149,162.89
收到其他与投资活动有关的现金
836,957.29
四、汇率变动对现金的影响
7,890,727.03
投资活动现金流入小计
946,957.29
五、现金及现金等价物净增加额
-6,206,103.52
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
243,503,546.26
期初现金及现金等价物余额
471,059,314.80
投资支付的现金
48,913,481.33
期末现金及现金等价物余额
464,853,211.28
(二)财务报表各项目分析
以时间距离最近的2015年度的报表数据为分析基础。
1、资产分析
(1)首先公司资产总额达到84864多亿,规模很大,相比2014年增加了约44.5%,这可以看出该企业在2015年加快了扩张的步伐。
其中固定资产比率为16.41%,这与该行业的特征有关。
但是在2015年,该公司的固定资产比率有所下降,可以看出,企业对外扩张并不是以收购固定资产等方式进行的。
(2)应收账款余额较大,却没有提取相应的坏账准备,不符合谨慎性原则。
会计报表附注中说明公司对其他应收款的坏帐准备的记提采用按照其他应收款余额的3%记提,应收账款2015年在资产中的比率已经达到了27.8%,鉴于应收账款在资产中所占的比率过大,部分应收款的可回收性值得怀疑,应此仍然按照3%的比例记提坏帐不太符合公司的资产现状。
(3)公司拥有相对数目的无形资产和商誉,这表明公司在一定时间内具有较高盈利水平的获利能力,无形资产的存在表明了公司具有可能的软实力能够开发新的产品,但是从2015年的报表中我们发现该公司的开发支出为零。
(4)该公司拥有较多的货币资金,货币资金占流动资产的比率达到了23。
7%。
表明公司流动资产结构良好,可变现性强。
货币资金是指可以立即投入流通,用以购买商品或劳务,或用以偿还债务的交换媒介。
2、负债与权益分析
东方日升在负债方面相比2014年增加了73.7%,这可能与公司过快的扩张有很大联系。
具体该公司的流动负债的增长较大,在资产方面应付债款和预收账款的增加恰好对应,说明企业无息占用了他人的资金,对企业是有利的。
另外也有可能是因为应付职工薪酬或应交税费的增加,这种情况会对企业不利。
而公司在2015年的非流动负债降幅也比较大,这反映了企业针对长期负债做出了偿还行为,但是我们从现金流量表中可以看出,该公司在2015年的取得借款的现金较大。
我们有理由相信东方日升可能是通过举债的方式偿还之前的长期负债。
3、收入与费用分析
(1)东方日升的主要收入通过从事光伏并网发电、光伏独立供电系统及组件、光伏电池片、太阳能灯具等太阳能光伏产品的研发、生产和销售,在2015年,东方日升的营业收入达到了52万多亿,相比2014年增长了79%,同时该公司的营业利润相比2014年增长了253.9%,这反映了该公司在2015年对外扩张的同时实现了利润的极大增长,说明该公司在2015年的扩张行为对公司业绩的提升起到了作用。
(2)东方日升在2015年的管理费用比较高,同比2014年有了明显的增长,管理费用企业管理和组织生产经营活动所发生的各项费用。
可能是由于公司的扩张导致了管理人员的增多,或者工资的提高,就会造成工资支出的加大。
其次是因为没有开支计划,过多的购买办公用品,就会造成办公费支出的加大,过多的应酬、请客送礼等,就会造成业务招待费支出的加大,并且东方日升的扩张会体现在购进固定资产的增多,就会使提取的折旧费用加大。
4、比率分析
表四:
东方日升2015年度重要比率表
项目/报告期
2015年度
项目/报告期
2015年度
投
资
与
收
益
基本每股收益(元)
0.496
盈
利
能
力
净利润率(%)
6.13
每股净资产(元)
4.4808
总资产报酬率(%)
4.49
净资产收益率—加权平均(%)
11.30
经
营
能
力
存货周转率
5.12
扣除后每股收益(元)
0.48
固定资产周转率
3.92
偿
债
能
力
流动比率(倍)
1.51
总资产周转率
0.73
速动比率(倍)
1.25
资
本
构
成
净资产比率(%)
35.62
应收帐款周转率(次)
2.53
固定资产比率(%)
16.41
资产负债比率(%)
63.00
(1)流动比率=流动资产/流动负债。
速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产—存货)/流动负债。
东方日升的速动比率达到了1.25,但是流动比率只有1.51没有达到预期的2.0,这反映了该公司在偿还短期债务的能力上表现没有突出的地方。
(2)资产负债比率(负债比率)=总负债/总资产。
这个数值体现的是债权人提供资金的比率,东方日升的负债与资产的比率数值比较小,显示了企业用来偿还负债的资产比较充分,债务人的长期偿债能力比较强。
(3)总资产周转率=销售收入净额/平均总资产。
总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。
周转率越大,说明总资产周转越快,反映出销售能力越强。
企业可以通过薄利多销的办法,加速资产的周转,带来利润绝对额的增加。
东方日升的总资产周转率要略低于一般企业设置的标准值:
0.8(80%)。
(4)存货周转率=销货成本/平均存货
存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。
用于反映存货的周转速度,即存货的流动性及存货资金占用量是否合理,促使企业在保证生产经营连续性的同时,提高资金的使用效率,增强企业的短期偿债能力。
就东方日升而言,该公司的存货周转率要高于一般企业设置的标准值:
3,所以可以说该企业相比同行业其他企业的销售能力要高,周转速度要快,资金占用少,资产流动性较好。
(5)净资产比率=净资产/总资产
从东方日升的净资产比率来看,2015年相比2014年的净资产比率下降幅度较大,净资产比率下跌,意味着资产负债率的升高,公司偿债风险上升。
三.前景分析
光伏产业为重资产行业,公司需要投入巨额资金购置设备、囤积原料、建设电站,导致资产负债率极高,现金流动负债比为负值。
2015年公司股东大会通过了非公开发行25亿元的方案,目前尚待证监会审核批准。
定增计划如能实施,将大大缓解公司的资金压力,有效降低资产负债率。
值得注意的是,根据公司2016年3月份公告,公司向控股股东借款2.5亿,借款利率为银行同期贷款基准利率,借款期限为1年。
据推测,控股股东资金来源于其股权质押,资金成本至少高于行同期贷款基准利率3%以上。
由此可见,公司的银行授信额度应该非常紧张。
另外,根据洲明科技相关文件中列示,光伏产业多家上市公司资产负债率过高,一旦行业景气度下行,将遭受到巨大的偿债压力。
公司应收账款较多,回款周期较长,其增长幅度与主营业务收入、净利润增长情况基本相符。
公司之前销售策略激进,收款信用标准宽松,导致遭拖欠的应收账款回收困难,大量计提减值准备。
近年来,公司对多家业内公司发起诉讼追讨欠款。
根据公司年报披露,与上海超日太阳能科技股份有限公司欠款纠纷已由法院判决,超日破产重组后,担保人倪开禄承担连带92,327,466.92元欠款的担保责任。
倪开禄持有协鑫集成【002506】5470.4万股,2016年初已经进入司法拍卖拍卖程序。
截止到2016年4月1日协鑫集成股价在8.07元,则拍卖收入至少有4亿多元。
保守估计公司可以再追回1000至2000万,并体现在第二季度的收入中。
东方日升上市之后经营活动现金流净额和投资活动现金流净额始终为负值,已经处于大失血状态。
应注意,如果2016年经营活动现金流净额仍不能为正流入,则公司财务质量非常值得警惕。
受制于国家政策、原材料价格和国际贸易壁垒,光伏产业过去10年呈现出很强的周期性。
之前有尚德、超日破产,近期有汉能、英利危机。
对标美股、港股同行业公司估值,同时考虑到光伏发电补助将逐年下调,资本市场很难给予公司较高的估值。
公司市值的提升更多的是依靠净利润的增长。
公司预报一季度净利润收益3.4亿元–3.55亿万元,其中有1.85亿的营业外收入,来自收购洛阳超日支付对价与收购标的评估价之间的差额。
不考虑非正常损益,公司一季度收益1.6亿元仍大大超过了预期。
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