第12章交易风险的计量与控制.pptx
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第12章交易风险的计量与控制.pptx
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第12章交易风险的计量与控制,一、交易风险的计量二、交易风险的控制,学习目的:
通过本章学习,了解交易风险的基本含义及其对企业所产生的影响,掌握控制交易风险的基本技术与方法。
案例:
中纺机可转债的偿还,93年11月19日,中纺机在瑞士发行了面值3500万瑞士法郎的B股可转换公司债券,成为我国首家在国际资本市场上发行可转换公司债券的企业。
中纺机在92年先后发行了A股和B股,并于同年8月5日在上证所挂牌,证券代码分别为600610和900906。
本次发行的可转债特征如下:
面值:
5万瑞士法郎;发行数量:
700份,共计3500万瑞士法郎;期限:
5年,1993年12月1998年12月;票面利率:
1%;转换价格:
0.43美元/股;转换期:
1994年1月1日1998年11月11日;赎回条款:
在B股股价连续30个交易日等于或高于转换价格的150%的情况下,公司可以按面值的101%-104%赎回;回售条款:
1996年12月31日,回售价格为面值的110%。
双赢决策:
对投资者而言,转换价格0.43美元/股,仅比93年11月16日之前(含该日)5个交易日B股收盘价高7%(汇率固定在1美元兑换1.5瑞士法郎),也就是说确定的转换溢价只有7%,相对于通行的10%-20%的转换溢价而言优厚得多;对中纺机而言,1%的利率也远低于国内同期贷款的利率水平。
0.05,0.1,0.15,0.2,0.25,0.3,0.35,0.4,9312,9408,9505,9603,9611,9709,9806,0,到1996年12月31日规定的回售日时竟没有一张中纺机可转债转换为股票,绝大多数投资者选择了提前行使回售权,总共有3470万瑞士法郎以面值110%回售。
更不幸的是,中纺机本身没有瑞士法郎收入。
而瑞士法郎对人民币汇率是1:
3.915,而到96年底是1:
6.1541。
也就是说,在93年发行时,3500万瑞士法郎折合人民币1.37亿元,而到96年底偿还时折合人民币2.15亿元(还未考虑回售溢价)。
所以中纺机虽享受到低利率融资的好处,却也饱尝了汇率风险的苦果。
一、交易风险的计量交易风险反映的是汇率变动对未来现金流量的直接影响,表现在交易发生时的货币数目与交易完成时的货币数目可能不一致。
交易风险是经济风险的组成部分,经济风险控制措施的制定,都应将交易风险考虑在内。
1、交易风险的成因1)信用贸易例:
美国一出口商赊销商品给法国一进口商,货款按美元计算,总值为1万美元。
交易达成当天汇率为FF5.50/US$1,60天期满支付。
如果60天后美元升值为FF5.80/US$1,那么法国进口商支付时需多支付3000FF;反之如美元贬值,汇率变为FF5.30/US$1,法国进口商就少支付2000FF。
2)外币计价的资金借贷例:
英国A公司71年借入1亿瑞士法郎,按当时汇率计算价值为1013万英镑,但5年后到期偿还时,却达到了2273万英镑。
如果该贷款是在浮动利率制度下发生的,还存在利率风险。
3)外汇远期合同交易例:
一美国公司从日本一公司购进设备,计价货币为日元,总价为1000万日元,三个月后付款。
当时美元汇率为100JP¥/US$1,该设备成本为10万美元。
如果三个月后,美元汇率变为90JP¥/US$1,则该美国公司损失1.11万美元。
如果在该交易成交的同时,从远期市场上买入一笔三个月的日元期汇,就可将1000万日元的美元成本固定下来,抵消汇率上涨带来的风险。
2、交易风险程度的计量交易风险报告静态反映(transactionexposurereport)资金流动报告动态反映(fundflowreport),1)交易风险报告折算风险与交易风险的区别:
a、会计折算所形成的风险反映了部分交易活动的交易风险,如应收应付款项,资金的借入或贷出款项;b、一些交易如远期合同、已签订的未来销售合同、未来租金的收支等,未在会计报表上得以反映;c、会计折算中现行汇率法下存货、固定资产等项目的折算风险,因不存在未来现金的收付,不作为交易风险的处理。
例:
西蒙公司为美国某公司的一子公司,该公司的功能货币为法国法郎,当时汇率为FF1=US$0.25。
西蒙公司的资产负债表,基于第52号公告的西蒙公司风险报告(千美元),是否存在交易风险?
西蒙公司(经济性)交易风险报告(千美元),注释:
为法国公司调试设备价值为5000千美元的法郎服务费收入;德国客户准备用马克支付的价值为7000千美元的数控机床订单;向一法国公司发出的购买价值为1000千美元钢材的购货承诺;向一美国公司发出的购买价值为2000千美元微机的承诺。
美国母公司的交易风险报告(千美元),公司交易风险综合报告(千美元),注:
西蒙公司和母公司法郎净头寸总和,再扣除西蒙公司的法郎现金:
5790-7200-2190=-3600;西蒙公司和母公司德国马克净头寸总和:
9050-1000=8050。
2)资金流动报告,西蒙交易风险报告(千美元),注意:
如果根据上述头寸进行保值,很可能是个错误的决定,因为上述数字是个静态的反映。
构建资金流动报告:
假设:
(1)西蒙公司每年在美国的销售额为50000千美元(US$计价),在德国为36000千美元(DM计价),在法国为34000千美元(FF计价);
(2)每年的FF费用为82000千美元,US$费用为8000千美元(包括利息、特许权使用费、管理费、股利和购货),DM费用为22000千美元;(3)各币种收入和费用在各个季度是均匀发生的;,根据上述条件得出每季的收入和费用关系:
(4)所有的应收和应付帐款都在第一季度清算。
FF和DM的利息费用各为200千美元和400千美元,每6个月支付一次。
第二季度将收到德国客户数控机床货款,第三季度将收到法国公司的设备调试费,并支付微机货款,第四季度支付钢材货款;(5)DM的远期外汇购买合同将在第四季度到期,升水3%,表示10000千美元的DM在交割时将付出10300千美元。
西蒙公司资金流动报告(千美元),结果与交易风险报告不同,注释:
8500+应收款8800=17300;20500+应付款6540=27040;20500+半年支付一次的FF利息费用200=20700;8500+为一法国公司调试设备费5000=13500;20500+半年支付一次的FF利息费用200+支付的钢材货款1000=21700。
二、交易风险的控制契约保值(contractualhedge):
包括在远期市场/货币市场、期货市场/期权市场上的保值,还包括互换协议,如对等贷款、货币互换和信用互换等;经营策略(operatingstrategies):
许多用来控制交易风险,和跨国公司的财务系统运作分不开,如定价政策、提前与延期结汇、建立再开票中心等等。
1、契约性套期保值例:
假设奥特兰公司3月份向英国亚当斯公司出售一批价值为1000000的数控机床,约定3个月后即6月份付款,奥特兰公司的资本成本为12%,各种套期保值交易相应的报价如下:
即期汇率为:
$1.5640/1;3个月的远期汇率:
$1.5540/1(英镑年贴水2.558%)英国3个月期的借款利率:
年10.0%(季2.5%);英国3个月期的投资利率:
年8.0%(季2.0%);美国3个月期的借款利率:
年8.0%(季2.0%);美国3个月期的投资利率:
年6.0%(季1.5%);,费城股票交易所六月份看跌期权:
合同金额为31250,协定汇率为$1.5500/1,每英镑保险费为2.5美分,每份合同交易费为50美元;柜台交易市场六月份看跌期权:
合同金额为1000000,协定汇率为$1.5500/1,1.5%的保险费;据奥特兰公司外汇咨询机构预测,3个月后即期汇率将为$1.5600/1。
这样奥特兰公司有四种方案可供选择:
(1)不采取抵补措施;
(2)在远期市场套期保值;(3)在货币市场套期保值;(4)在期权市场套期保值。
分析:
(1)不采取抵补措施根据公司外汇咨询机构预测,3个月后,公司将收到:
1000000x1.56=1560000US$,但存在风险。
如果英镑下跌为$1.45/1,公司只能收回1450000US$;如果英镑上涨超过预计,公司将获得超过1560000US$的收入。
实质:
今天,3个月后,不采取任何措施,收到1000000货款;在即期市场售出1000000,按即期市场当时汇率收回美元,
(2)远期市场套期保值(forwardmarkethedge)抵补的套期保值适合于交易风险开放的套期保值适合于会计风险,如果奥特兰公司选择远期市场抵补,应在3月份按3个月的远期汇率$1.5540/1卖出1000000远期。
3个月后公司收到1000000,根据远期合同到银行办理交割,将收到1554000美元。
比不采取抵补措施下的1560000美元收入少6000美元,但是这笔收入是不带风险的收入,差异原因是未来汇率预测值与远期市场汇率标价不同。
实质:
今天,3个月后,卖出1000000远期,汇率为$1.5540/1,收到1000000货款;按远期合同交割1000000,收到$1554000,3)货币市场套期保值(moneymarkethedge)又称融资套期保值(financialhedge)或即期套期保值(spothedge)指通过在货币市场上的短期借贷以建立配比性质或抵消性质的债权、债务,从而达到抵补外币应收、应付帐款所涉及的汇率风险目的。
经过抵补的套期保值未经过抵补的套期保值,过程:
奥特兰公司从英国货币市场借入英镑,立即兑换为美元,3个月后用收到的英镑货款偿还这笔英镑债务。
假定借入英镑为A,则Ax1.025=1000000,A=975610;奥特兰公司现在应借入975610,3个月后到期偿还时,还包括24390的利息,合计1000000。
借入975610后,立即在即期市场按$1.5640/1兑换,收到US$1525854,进行3个月期的投资:
分析:
与远期市场套期保值结果1554000$相比,两种方式保值结果高于远期市场套期保值结果;方式保值结果不如远期市场套期保值结果,原因在于英美两国的利率差与3个月的英镑远期贴水(年贴水2.558%)不等。
对于奥特兰公司而言,存在一个临界收益率,使得远期套期保值与货币市场套期保值效果一样。
设r为3个月的投资收益率,则:
借款所得资金x(1+利率)=远期保值所得$1525854x(1+r)=$1554000r=0.0184转换成一年的投资收益率为7.38%。
即当年投资收益率高于7.38%时,货币市场套期保值有利;当年投资收益率小于7.38%时,远期市场套期保值有利。
此结果与未来的即期汇率变化无关,如果利率平价关系维持时,两种套期保值结果应是一样。
实质:
今天,3个月后,借入975610;将975610兑换成美元,汇率为$1.5640/,收到1000000货款;偿还975610的借款及利息24390,总计1000000,4)期权市场的套期保值(optionsmarkethedge)奥特兰公司通过购买看跌期权来抵补1000000上的汇率风险,把汇率风险限制在一个已知的水平上,同时保留对英镑升值带来潜在增益进行投机的机会。
已知:
柜台交易市场六月份看跌期权:
合同金额为1000000,协定汇率为$1.5500/1,1.5%的保险费;期权成本=合同金额x即期汇率x保险费=1000000x$1.5640/1x1.5%=23460US$,已知:
费城股票交易所六月份看跌期权:
合同金额为31250,协定汇率为$1.5500/1,每英镑保险费为2.5美分,每份合同交易费为50美元;期权成本为:
每份合同的价格(0.025x31250)$781.25每份合同的交易费50.00每份合同总计成本$831.25所需合同数目(1000000/31250)32期权合同总成本(32x831.25)$26600因此,比较上述两种结果,公司应从场外交易购买看跌期权,它的成本较低。
通过上述计算,得出场外柜台交易的期权成本为$23460,按照公司的资本成本12%(每季为3%)计算,3个月后期权成本为$2416423461x(1+3%),即每英镑期权成本为0.0242$(24164/1000000)。
6月份,如果即期汇率$1.5500/1,则公司可不履行期权合同,在即期市场卖出美元,收益无限;如果即期汇率$1.5500/1,公司履行期权合同,按$1.5500/1卖出英镑,收到1550000$,扣除成本24164$,获得净收入1525836$,此为确保的收益。
和不采取抵补措施相同,在不采取抵补措施下,风险损失无限。
实质:
今天,3个月后,买入看跌期权,协定汇率为$1.55/1,付出23460美元,收到1000000英镑货款,履行合同,付出1000000英镑,获得1550000美元;或在即期市场售出1000000英镑,此时汇率大于$1.55/1,区间的划分:
可以在期权抵补与其他几种套期保值方法之间找到等值的临界线,把汇率的变化划分为几个区间。
依据区间的划分,找到最佳的保值方案。
区间的上界线=远期汇率+单位英镑的期权成本=1.5540+0.0242=1.5782如果即期英镑汇率$1.5782/1,则适宜采用期权方案;如果即期英镑汇率$1.5782/1,则适宜采用远期方案。
区间的下界线=协定价格-单位期权成本=1.55-0.0242=1.5258如果即期汇率$1.5258/1,则应采用不抵补方案效果好,承担一定的风险有可能获得更多的收益;如果即期汇率$1.5258/1,则应采用期权市场的套期保值,因为它存在风险损失的下限。
四种套期保值方法:
不采取保值措施,6月份在即期市场售出1000000,获得美元,远期市场套期保值卖出1000000以在将来获得美元,货币市场套期保值按10%利率借入975610,兑换成$1525854,期权市场套期保值买入3个月的看跌期权1000000协定汇率$1.55/1,3个月后收到:
a、无最高限;b、期望值$1560000;c、0为最低限,3个月后一定可以收到$1554000,立即收到$1525854,3个月后收入取决于具体投资:
a、取代美元贷款,收入$1556371;b、投资于公司自己经营,收入$1571630,3个月后一定可以收到$1550000,目标:
美元收入保值,5)互换协议(swapagreement)
(1)对等贷款,又称平行贷款(parallelloan),英国母公司A,B的英国子公司,美国母公司B,A的美国子公司,以英镑贷款,以美元贷款,等值且期限一样,可能以即期利率计算期初贷款,以相应远期汇率确定期初利息的支付及本金的偿还。
(2)货币互换例:
某公司有一笔日元贷款,收到贷款后,将日元换成美元,用于采购生产设备。
产品出口得到的收入是美元,没有日元。
因此公司日元贷款存在汇率风险。
为了控制汇率风险,公司决定与中行做货币互换交易。
a、公司在提款日按约定汇率与中行互换本金;b、在付息日公司与中行互换利息;c、公司在到期日与中行再次互换本金;可以看出,在期初期末,公司与中行均按预先规定的同一汇率互换本金,且在贷款期间公司只支付美元利息,而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息,从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。
货币互换与对等贷款的区别:
a、货币互换作为资产负债表的表外项目,通常不增加资产负债表上的资产或负债,而对等贷款则进入公司的资产负债表,两笔贷款都出现在表的两边;b、货币互换中,一方未履约,另一方的部分义务也就自动解除,限制了信用风险,而对等贷款中,由于是两笔单独的协定,一方违约,另一方仍有义务继续履约;c、货币互换中避免退税问题,而在对等贷款中却涉及。
(3)信用互换主要是出于跨国公司为其设在弱币国家的子公司融资的需要,可以减少从强币来源筹集资金来开展弱币业务的需要,从而大大减少外汇风险。
美一跨国公司A,哥伦比亚央行纽约代理行,A在哥伦比亚的子公司,哥伦比亚央行,无息美元存款,等值比索贷款,归还比索贷款,归还美元存款,例:
注意:
a、不论是用美元换取外币,还是将外币换回美元,都按照互换比率进行;b、与即期汇率相比,互换比率对企业不利,同样的投资,外汇市场兑换所需美元比信用互换所需美元要少,而且外国银行贷款还有利息要求;c、信用互换只能保护投资本金不受汇率影响,但对应汇回母公司的投资收益却不起保护作用。
2、经营策略包括定价政策、生产场地的选择、借款货币的选择、款项支付的提前或延迟、内部资金转移、“福费廷”的使用、再开票中心、制定保值条款以及参加汇率保险等。
1)再开票中心(reinvoicingcenter)由跨国公司设立,通常设在税收优惠的某个国家或地区,各子公司都以所在国的货币进行交易,子公司之间的发票签发及帐项结算均交由中心进行,外汇风险集中在再开票中心。
作用:
通过再开票中心,公司将原来分散的头寸统一起来,实行外汇的集中管理,并充分运用提前和延迟等技术降低外汇交易的风险。
同时,公司还可由一批训练有素的专家来实行外汇专门化管理,提高外汇风险管理的效率。
2)提前与延迟(leadsandlags)公司在预期某种货币将要升值或贬值之际,可以将结汇时间进行调整,或提前,或推迟。
例:
公司在预期日元将升值时,日元的应付款应尽量提前支付;美元贬值时,美元的应付款应尽量延迟。
3)定价政策(pricepolicy)定价包括价格变更和交易货币选择两个方面。
汇率变动的影响可以通过商品价格的调整来抵消一部分。
一般指的是转移定价,它既不以市场供应为基础,也不以竞争为前提,而是以跨国公司的全球战略目标为依据,避免汇率风险和逃税,谋求利润最大化。
交易货币的选择,会影响外汇交易的费用(不同的外汇市场,不同的佣金、买卖差价及汇差结构)。
货币的选择,常常决定于双方的经济实力以及在交易中的相对地位。
4)福费廷(forfaiting)是一种中长期的国际贸易融资方式,在延期付款的大型设备贸易中,出口商把经过进口商承兑的中长期偿付票据,以无追索权的方式向出口商所在地的银行或大金融公司贴现,以获得融通资金。
如外币票据贴现后取得本币,或将取得的外币立即在即期市场上兑换成本币,以保证收汇安全,规避外汇风险。
5)制定保值条款与参加汇率保险外汇保值条款是有关汇率风险承担方面的条款,规定从生意签约成交到货币实际收付结算这段时间内,交易货币若发生超过双方商定的额度时,应由买卖双方按一定比例共同承担外汇风险的损失,形式有黄金保值条款、外汇保值条款、特别提款权保值条款或其他复合货币保值条款等。
汇率保险是由政府设立专门的保险机构提供汇率保险,投保人按期缴纳少量的保险费,作为回报,承保机构要负担全部或部分的汇率变动风险,包括损失和收益。
西方保险机构有:
英国出口信贷保证局(ECGD)德国海尔梅斯出口信贷保险公司(HERMES)法国外贸保险公司(COFACE)荷兰尼德兰信贷保险公司(NCIC)美国进出口银行(EXIMBANK)日本输出入银行(FCIA),1、设全球公司的交易风险程度如下表所示:
(单位:
千美元),要求:
为规避第一季度法郎交易风险,全球公司应如何利用远期合约进行保值?
2、在第一题所提供的资料基础上,如果相关利率资料如下:
要求:
如何利用货币市场进行套期保值,3、以前二题所提供的资料为基础,相关期权报价资料如下:
要求:
请利用期权市场对法郎和德国马克分别进行套期保值。
练习题(P192页):
1、解:
由资金流动报告得知:
公司在一季度末有价值为7500千美元的法郎负债,按目前即期汇率5.0FF/$折算,为37500千FF。
公司应当目前在远期市场按90天远期汇率5.0505FF/$买进37500千FF。
3个月后公司付出7425千美元按远期合同买进37500千FF,付清债务。
2、解:
(1)FF套期保值公司目前付出7317.07千美元,按即期汇率5FF/$,买进36585.35千FF,然后投资于法国货币市场,3个月后得到36585.35x(1+2.5%)=37500千FF,付清债务。
(2)DM套期保值从资金流动报告得知,公司一季度末将拥有22000x2.0=44000千DM的资产。
公司可在德国货币市场按1.5%的利率借入43349.75千DM,然后按目前即期汇率2.0DM/$,兑换成21674.88千$,投资于美国货币市场,3个月后收入21674.88x(1+2%)=22108.38千美元。
同时用收入的44000千DM归还DM债务。
3、解:
(1)法郎期权保值由于法郎是债务,应买入看涨期权(37500千FF/250000=150份)进行保值,一季度末如果FF汇率0.2$/FF1,公司应执行期权,用7500美元买入37500千FF,付清债务;如果FF汇率0.2$/FF1,公司从即期市场买入37500千FF付清债务。
公司在买入期权时,要付权利金37500千FFx$0.015/FF1=562500$。
(2)DM期权保值由于DM是资产,所以公司应买入看跌期权(44000千DM/62500=704份)进行保值。
一季度末如果DM汇率0.5$/DM1,公司应在即期市场卖出DM。
公司在买进期权时,要付权利金44000千DMx0.0086$/DM1=378400$。
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