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最新人民币国际化问题
人民币国际化问题
一、国际货币体系的历史状况
国际货币体系是指各国对货币的兑换、国际收支的调节、国际储备资产的构成等问题共同做出的安排所确定的规则、采取的措施及相应的组织机构形式的总和。
此次百年一遇的全球性金融危机,使我们更为清醒的认识到现行国际货币体系的种种弊端,也为改革和重建国际货币体系提供了一个绝佳的历史机遇。
因此,在危机中积极推动国际货币体系重构,建立一个更加符合各国利益和全球经济社会发展趋势,更有利于防范全球性金融风险的新的严谨、科学、公正、合理的国际货币体系,已成为彻底解决全球金融危机影响、促进世界经济和平稳定发展的当务之急。
中国作为崛起中的超级大国,更应该抓住这次重大战略机遇,积极主动地参与到国际货币体系的改造中,努力推进人民币国际化,不断提升人民币的国际地位,为全球经济的稳定增长和区域的稳定做出更大的贡献。
(一)国际体系的演变过程
颠覆中前行——国际货币体系的历史演变过程
国际货币体系一百多年来的演变历史,实质上是国际货币形态和汇率制度的变化过程。
回顾历史,国际货币体系的每次变迁,都是伴随着严重影响世界的重大经济危机和政治变革,客观反映经济霸权力量转移和世界经济政治格局的变化。
国际货币体系在近百年里经历了国际金本位制、布雷顿森林体系和牙买加体系三个时期。
而对当今世界影响较大是第二次世界大战以后建立的布雷顿森林体系及之后的牙买加体系。
1.布雷顿森林体系的建立
第二次世界大战结束之际,为稳定战后国际金融秩序,国际社会希望建立新体系来预防大萧条时期世界性经济灾难的再度发生。
来自美国、英国、法国、苏联等40多个国家的代表在美国新罕布什尔州布雷顿森林召开会议,决定建立国际货币基金组织(IMF)和世界银行,以预防经济危机再现并重建遭受战争破坏的各国经济。
这次国际货币与金融会议就是著名的布雷顿森林会议,由此建立的国际货币体系被称之为布雷顿森林体系。
与会国认为缺乏稳定的全球金融市场以及战争造成的破坏是阻碍未来全球繁荣的两大因素。
因此布雷顿森林会议达成协议:
(1)建立IMF,提供建立可靠的货币政策和汇率机制所需的资源来稳定全球的金融市场和各国货币,确保战后世界国际货币体系的基本框架;
(2)建立世界银行,通过提供推动重建和发展所需的投资来复兴欧洲。
同时,布雷顿森林体系确立了美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩的双挂钩的汇率制度安排,为战后恢复国际金融秩序提供稳定的环境。
2.布雷顿森林体系瓦解后的国际货币体系——牙买加体系
然而,布雷顿森林体系固有的“特里芬难题”无法解决。
随着美国国际收支的恶化,出现了全球性“美元过剩”情况,各国纷纷抛出美元兑换黄金,美国黄金开始大量外流。
1971年和1973年两次出现“美元灾”,美国无法承受其黄金储备的持续下降,于是宣布美元与黄金脱钩,停止兑换黄金。
自此,以美元与黄金双挂钩的布雷顿森林体系解体了,国际货币体系进入了一个不断变动调整的时代。
1976年形成的牙买加体系并没有对于主要国际储备货币关系、汇率制度、国际收支调节以及资本流动监管做出实质性的安排,只是对浮动汇率和其他浮动汇率制度安排的合法化、黄金非货币化和国际储备资产多元化、国际收支调节方式灵活化进行了事后的承认。
牙买加体系虽然更加灵活并富有弹性,但该体系缺少统一的理念和制度安排,缺少权威性的监督管理。
因此,布雷顿森林体系解体以后的国际货币体系实际上处于一种较为混乱的状态。
在这一体系下,不但是发达国家与发展中国家存在着严重的利益冲突,即使发达国家内部也存在着利益上的不均衡。
(二)全球金融危机的到来,显露原有的国际体系中存在的问题。
此次金融危机发源于美国,并席卷全球,其速度之快,破坏力之大,出乎多数人的意料。
关于金融危机产生的原因,各国理论界和政府已多有论述,主要包括美国房地产泡沫的破灭、金融衍生产品的过度创新、金融外部监管的严重滞后以及美国过度宽松的货币政策等。
然而美国过度举债消费的模式则被公认为是酿成此次危机的深层次根源性问题。
长期以来,美国个人消费支出是推动美国经济增长的主要动力。
过度举债消费给美国带来了经济繁荣,但这种繁荣不具备坚实的基础,特别是考虑到美国内储蓄率已经降至极低水平。
仔细分析不难发现,美国以消费和负债为支撑的畸形经济模式之所以能够令人难以置信的延续数十年,并且愈演愈烈,完全得益于现行的国际货币体系。
现行国际货币体系美元本位的特征决定了美元发行不再受到黄金储备的制约,从根本上破坏了美元受制约的最客观标准,使货币发行与实体经济脱钩,为美元无度发行创造了条件。
美国通过无节制地印钞进行对外支付,满足国内消费和证券类金融资产的过度需求,而无需承担任何责任。
与之相应的,其他发展中国家通过出口推动经济的同时,换取了大量以美国国家信用为支撑的美元,随后又将这些资金用于购买美国金融资产,形成了以贸易(事物)—金融(资产)为链条的全球大循环。
而此次全球金融危机则将现行国际货币体系存在的这一系列问题暴露无遗:
问题一:
作为储备货币的美元,其发行不受任何限制,实际上是一种“信用”本位,美国几乎可以无约束地向世界倾销其货币,但其偿还却因利率的浮动而得不到保障。
问题二:
现行国际货币体系中缺乏平等的参与权与决策权,仍是建立在少数发达国家利益基础上的制度安排。
美国利用货币特权向其他国家征收铸币税的同时,又借助金融创新将风险扩散到全球,使全球为美国的危机埋单,其他国家只能被动接受。
问题三:
调节机制有很大的局限性。
国际货币基金组织(IMF)作为世界中央银行资本不足,权威不够,其投票权和结构设计不合理,使美国具有否决权。
而欧洲作为一个整体其投票权不仅大于美国在内的所有成员,实际上也握有否决权。
这样使得IMF不可能通过任何不利于美欧利益的决议。
而且也使IMF对于美欧几乎不具备监督和约束的能力。
(三)国际货币体系改革设想
金融危机的发生为国际力量重组带来多种可能的前景。
这些前景包括:
其一,美国为首的盟国体系出现新的组合,美国不得不让出部分公共产品的提供权;其二,俄罗斯与欧盟形成一定的战略合作关系,俄中之间、欧美之间出现疏远的趋向;其三,中美形成全球治理的战略联盟,欧日俄形成第二层次的地区治理体系;其四,中、日、印、韩等国形成亚洲地区治理体制,美国力量逐步淡出历史舞台。
二.人民币国际化的现状
(一)人民币已经走向区域国际结算货币
中国已经跟周边八个国家签订了自主选择双边货币的结算协议,人民币已经成为边境贸易中的主要结算货币,成为周边国家的硬通货。
人民币在柬埔寨、缅甸、尼泊尔等与中国接壤的国家全境通用;韩国、新加坡、马来西亚等国在一定程度上接受人民币;俄罗斯远东地区已大量使用人民币;在越南,边贸成交额中有人民币结算的已达90%以上;有些国家还正式承认并公开宣布人民币为自由兑换货币。
实际上,目前人民币国际化的进程已经开始,或者说人民币正处在初级阶段的国际化过程中。
之所以做出如此判断,主要基于以下理由:
(1)人民币已经在境外流通,且境外流通的规模还在不断扩大。
近年来,人民币与源源不断涌向周边地区和国家的中国旅游者一样,在亚洲受到广泛欢迎,并逐渐成为该地区的强势货币。
(2)亚洲一些国家已开始用人民币作为储备资产。
能否成为世界各国共同的储备货币,是衡量一国货币国际化程度的最重要的标准。
美元、欧元、日元、英镑等之所以被认为是国际货币,就是因为它们是各国普遍持有的储备资产。
(3)人民币已经实现了经常项目的可兑换,资本项目管制也在放松。
从1997年开始,我国就实现了人民币经常项目下的可兑换。
虽然目前人民币资本项目的兑换还没有完全实现,我国也确定了实现人民币资本项目可兑换的目标
(二)人民币开始作为国际储备货币
截至目前,人民银行先后与其他央行及货币当局签署的总计6500亿元人民币双边本币互换协议包括:
2008年12月12日与韩国央行签署的1800亿元框架协议,2009年1月20日与香港金管局签署的2000亿元正式协议,2月8日与马来西亚央行签署的800亿元正式协议,3月11日与白俄罗斯央行签署的200亿元正式协议,3月23日与印度尼西亚央行签署的1000亿元正式协议,3月30人民银行与阿根廷中央银行签署了700亿元框架协议。
央行称,目前还在与其他有类似需求的央行就签署双边货币互换协议进行磋商。
央行透露,上述六份协议还体现了对货币互换的一些创新。
如将互换的有效期延长到3年,并支持互换资金用于贸易融资。
在金融危机的形势下,这些创新可推动双边贸易及直接投资,并促进经济增长。
其运作机制是,央行通过互换将得到的对方货币注入本国金融体系,使得本国商业机构可以借到对方货币,用于支付从对方的进口商品,这样,在双边贸易中出口企业可收到本币计值的货款,可以有效规避汇率风险、降低汇兑费用。
在当前全球经贸增长乏力、外汇市场波动加剧、贸易融资萎缩的情况下,这种货币互换的内容创新,应可发挥重要作用。
中行国际金融研究所副所长宗良认为,签署货币互换协议是人民币走向国际化的重大战略部署。
成为世界货币要具备国际结算、交易和储备的功能。
通过货币互换创新,可以部分实现人民币国际结算功能,并在一定程度上实现了储备功能,“对方签署国(地区)可以用人民币作为储备,防范国际市场风险”。
第二,有利于促进双边贸易发展,因为彼此持有对方货币后自然会购买对方国的物品。
第三,通过这种途径推动人民币国际化能够做到风险可控,“我们很清楚自己的货币流到了哪里,而且如果出现问题,很容易与对方协调”。
人民币成为国际货币或者被更多国家官方用作外汇储备,已经奠定人民币作为国际储备货币的基础地位,然而需要一个全球范围内的广泛的战略合作和合理均衡的过程,就全球金融市场发展演变的态势来看,可能用不了多久的时间,但决非是一蹴而就的。
三,人民币继续国际化的对策
世界经济发展的新形势呼唤国际经济和金融新秩序,而此次全球性的经济金融动荡则成为秩序重构的催化剂。
新秩序的建立也必然会伴随新力量的崛起,这样才能够维持系统新的平衡,显而易见,这股力量将来自中国。
中国作为当今世界外汇储备第一、经济发展最具活力的国家,如果能够抓住新形势下的内外部机遇,大力推进人民币国际化,不仅可以趋利避害将本次金融危机的损失弥补到最小,而且作为一股新的制衡力量也能有力保障国际货币体系的迅速重构和稳定运行。
(一)现实条件
1.中国综合国力强大,具有较强的抵御风险能力;
从国际货币的发展史来看,一国的经济规模、经济实力只有达到一定程度,该国的货币才会被别国接受,否则使用的普遍性就会受到限制。
一国的经济规模、经济实力一方面表现为其GNP(或GDP)占世界生产总值的比重;另一方面表现为其出口占世界贸易额的比重。
19世纪后半期至一战前,世界商品贸易、金融交易的60%是以英镑作为结算货币的,这是与英国当时的经济实力相一致的。
1870年其GDP对18个先进国家总和的比重为21.5%,同期的美国作为后起之秀达到24.5%,其他国家没有一个超过10%的。
二战后,英国实力衰退,其GDP对18个先进国家总和的比重从1870年的21.5%下降为1913年的15.3%,1950年跌入11.1%。
而同期的美国,相应指标从24.5%分别上升为40%和51.3%。
对外贸易占世界贸易额的比重英国从1913年的15.2%下降到1948年的13%,而美国同期从11.2%上升为18%位列第一。
因此,美元逐渐取代了英镑的霸主地位。
70年代布雷顿森林体系虽然解体,但美国经济在世界经济中仍居首位。
尤其是90年代以来,美国抢占了以信息技术为核心的高科技工业发展的制高点,连续10年稳定增长,大大增强了国际竞争力和经济实力。
美元随之坚挺,再次左右世界经济的发展,成为美国统治世界的“金融核武器”。
我国目前的经济规模和出口额在世界上的份额是很小的。
即使不同当年的英国和如今的美国相比,与欧盟和日本之间也还有很大差距。
2002年我国GDP总量仅占世界GDP比重的3.9%,而美国、欧元区和日本分别占21.6%,13.2%和8.2%;出口额占世界出口总额的4.7%,而美国、欧元区和日本分别占14.5%,14%和5.7%。
如果再考虑到中国这个有着十几亿人口、各地区发展极不平衡的特殊国情,综合实力更是要大打折扣。
但如果用发展的眼光来看,中国是世界上最具活力的经济区域,由于中国在转轨时期采取了渐进式的改革方式,在实践中不断显露出良好的绩效。
据世界银行的数据计算,1980-2000年期间,美国对全球新增GDP增长贡献率居首位,为20.7;中国居第二位,为14%日本居第三位,为7%;对全球新增商品和服务贸易的贡献率,美国和日本分别为14.4%和6.9,,中国居第三位,为4.7%。
今后随着中国经济总量和贸易总量规模越来越大,中国对全球的经济增长和贸易增长的贡献率将会更大。
2.金融体系的健全性和金融市场的初具规模
金融市场的规模和开放度决定着金融交易的便利性。
国际货币需要在世界范围内行使结算、信贷、储藏的职能,以满足各国官方及民间的各种需求,国际货币发行国必须实行经常项目、资本项目下的货币自由兑换和资金自由流动,具有对外开放的国内金融市场和具有国际竞争力的离岸金融中心。
只有高度发达、开放的金融市场体系才能为国际范围内的资产转换、资金流动提供低成本的服务。
90年代以来,计算机、现代通讯和网络技术的普遍应用更是打破了金融交易中地域和时间上的界限,使国际金融市场真正融为一体。
此外,金融资产证券化贯通了间接金融和直接金融,使商业银行、投资银行、基金和保险公司的业务经营联系更加密切,资金不但可以在一种市场上完成跨国流动,而且不同业务趋向综合化、网络化,在金融创新的推动下,以美国为代表的跨国银行逐渐向“全能银行”发展,即不仅经营商业银行的各项业务,还将经营国际租赁、现金管理和投资管理等业务。
金融一体化进程继续加快。
在这种趋势下,人民币要成为国际货币,还有许多步骤要完成。
首先,中国必须建立一个市场化的国内金融体系。
市场化金融体系的核心就是作为资金价格的利率要由金融市场的资金供求来决定。
据中国社科院金融研究所所长、央行货币政策委员会委员李扬估计,这种市场化过程需要5-10年的时间才能完成。
使利率市场化难以速战速决的因素有5个:
需要等待广大的微观经济主体特别是国有企业对市场化的利率形成理性的反应机制,以便利率市场化能够对中国的资源配置产生正面的积极影响;需要大力发展直接融资,不断增加可交易的金融工具,扩大市场化利率覆盖的范围,借以同银行信贷展开竞争,促使银行利率市场化;需要等待商业银行完善其公司治理结构,积极展开金融创新,努力发展非存贷款业务,主动推进存贷款利率的市场化;需要继续发展货币市场,通过不断吸收新的市场参与者、增加交易品种、扩大交易规模、建立统一的支付清算体系等途径,将其培育成中央银行能够有效调控,又能对其它金融市场和银行信贷市场的利率产生有效影响的核心金融市场;需要等待货币当局逐步确立其独立的货币政策制定者和执行者的地位,逐步增强其政策工具的利率敏感性,逐步改造自己的货币政策框架,完善其宏观调控理念和宏观调控手段。
其次,必须形成更有效的人民币的汇率机制和实现资本项目开放。
汇率机制是一个国家宏观经济调控的重要杠杆。
一个国家的汇率制度的选择,应当根据本国经济发展水平、经济运行状况和国际收支状况通盘考虑,慎重决策。
中国目前钉住美元的汇率制度形成于1994年。
这种汇率制度安排是与中国一定经济发展阶段、金融监管水平和企业承受能力相适应的,人民币汇率的基本稳定不仅支持了中国经济的稳步增长,而且在1997年亚洲金融风暴中为稳定世界经济做出了贡献。
但从长期看,我国在保持人民币汇率稳定的同时,要促进人民币汇率形成机制的改变,形成更为浮动的汇率制度。
而这种改变至少需要两个条件:
一是资本项目的基本放开;二是利率市场化达到相当的程度,否则就没有手段来对冲汇率的影响,或者说没有手段来调控汇率的水平。
这都不是短时间能够完善的。
近些年来,在中国与周边国家和地区的边境贸易中,人民币已经被普遍用作支付和结算的硬通货。
人民币与这些国家和地区的货币可以自由地兑换,在越南、缅甸等国家,人民币可以全境通用。
一些国家甚至官方正式承认和公开宣布人民币为可兑换货币。
尤其是香港作为国际金融中心,人民币的流量在不断增加,似乎具备当年欧洲美元形成的某些特征,但中国目前在世界经济中的所处的地位与当年的美国是无法相提并论的,香港要成为具有一定规模的人民币离岸中心,是与中国的国内改革,总体经济实力的提高分不开的。
无论是将上海打造成国际金融中心,还是将香港建成人民币离岸中心的设想,都是必须建立在完善的符合市场规则金融体系的基础之上的。
金融体系的健全和金融市场的规模是相辅相成的。
3.逐步实现人民币稳中趋升过程中的自由兑换,扩大其功能。
当前人民币已经初步具备国际货币条件,但要深度国际化还需继续创造条件。
一国货币要成为国际货币,购买力的稳定是关键因素。
一国若具有较高的通货膨胀率或其经济政策变幻无常,常常会导致该国名义汇率的下降和不稳定,增加对贸易品和资本品进行有效计算成本的难度,这是作为价值尺度和结算货币的大忌。
国际货币发行国需要通过非通货膨胀的、稳定的宏观经济政策来承担维持国际货币—国际公共资产价值的责任,为此所付出的成本和风险要较非国际货币发行国大。
因为:
首先,一国货币成为国际货币后,由于国内外金融市场的一体化,该国货币政策的自由度会受到限制,甚至会出现国内政策目标与国际目标相悖的情况。
实践证明,造成日本产业、金融“空洞化”的一个重要原因,是日元被迫升值后日本金融政策调整不能同时满足国内政策目标与国际目标。
其次,由于信息技术的发展,金融工具的不断创新,国际短期资金流动的规模和速度都在增大,资产的国际性替代日益增强,因而国际货币发行国的利率和汇率容易受到别国经济震荡的冲击而产生波动,当这种波动的幅度达到一定的‘阀值’时,会动摇国际货币发行国金融体系的稳定性,导致其实体经济衰退。
当金融体系的不稳定与实体经济的衰退通过金融链和产业链转移到别国时,世界经济危机就可能产生,东南亚和俄国的金融危机所产生的后果就是很好的例证。
由于人民币汇率目前还是钉住美元,在较窄的范围内浮动,但一个更为灵活的汇率制度、更为开放自由的资本流动体制,是中国金融体制改革的目标。
一旦金融体制改革的任务完成,人民币走向国际舞台就是必然趋势。
4.保持人民币的长期稳定,积极参与和推动亚洲货币金融合作
尽管维持人民币的稳定,无论是升值压力下还是贬值压力下维持其稳定,都需要成本,但货币稳定的长期收益大于成本。
一方面,人民币在亚洲金融危机中花费了巨大成本树立起来的信誉,不应该在周边国家经济复兴过程中遭受削弱;另一方面,要让周边国家经济体认识到,尽管中国目前在亚洲经济运行中的角色只是平衡力量,但在国际经济关系上,中国与东南亚是一荣俱荣、一损俱损的关系,如果放弃了中国这个巨大的市场,必然给自己带来不利。
对中国来讲,一方面可以从人民币“强势”中获得货币发行收益作为人民币稳定的成本补偿,另一方面,亚洲经济的稳定反过来会促进中国经济发展,因为东南亚是中国的主要贸易合作伙伴。
推动人民币的国际化,我们首先应该把精力集中在与我国经济联系紧密的东南亚国家。
中国应继续承担起亚洲经济复兴的责任,由此提升人民币的国际威望,积极参与和推动亚洲货币金融合作。
5.应把整合内地和港澳台地区经济置于当前首要任务
由于共同的族群和历史文化背景,内地和港澳台地区经济联系非常密切,事实上,外推到东南亚各国,由于儒家文化的影响,形成了一个颇有影响力的“华人经济圈”。
大陆、香港和台湾的外汇储备都排在世界的前茅。
尤其是大陆和香港的经济已逐渐整合在一起。
根据“引力模型”(thegravitymodel),地理位置接壤、双边贸易比重的增加等要素将使共同货币成为可能。
随着祖国实现完全统一,大陆、香港、澳门和台湾成为强大的经济统一体,在条件成熟时,四种货币完全可以融合为单一货币:
中国元。
(二)路径选择
人民币国际化的路径选择,应通过在周边地区稳步推进人民币区域化,实施两个“四步走”战略,逐步有序、适时适度地促进人民币国际化进程。
一是在地域扩张上分“三步走”,推进人民币国际化进程,即坚持人民币周边化、人民币区域化进而发展到人民币国际化。
目前,人民币在周边的东南亚诸国、西南边境、中亚五国、及内蒙古和俄罗斯地区均以“硬通货”的形式出现,已经实现了准周边化。
关于人民币的区域化与国际化,可在东盟10+1的经济合作框架内逐步谋求货币合作,以固定各自的汇率,对外联合浮动,时机成熟后,可以用强势的人民币替代其他的货币或以人民币为主导创造单一货币实现货币统一。
其后,可以在东盟10+1的基础上拓展到“东盟10+3”,并联合日、韩。
届时,人民币将真正成长为具有深远影响力的国际货币,就如同欧元对于欧洲、美元对与全球一样。
二是在货币职能上分“三步走”,推进人民币国际化进程,即坚持人民币结算货币、人民币投资货币和人民币储备货币的三步走战略。
其逻辑顺序为,先人民币结算货币,逐步增加人民币在全球国际贸易结算中的份额;再人民币投资货币,使人民币逐步成为主要国际金融市场上的主要投资币种;最后逐步使人民币成为储备货币。
在上述两个“三步走”过程中,中国应稳步推进人民币资本项目可兑换进程,积极稳妥开展离岸金融业务。
逐步实施汇率的目标区管理,不断发展金融市场,提高印钞水平和防伪技术,加强货币管理能力和调控能力,为人民币国际化奠定基础。
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