中级财务管理深度精讲讲义第9讲投资管理3.docx
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中级财务管理深度精讲讲义第9讲投资管理3
【考点九】固定资产更新决策(熟练掌握)
从决策性质上看,固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型。
因此,固定资产更新决策所采用的决策方法是净现值法和年金净流量法,一般不采用内含报酬率法。
(一)寿命期相同的设备重置决策
一般来说,用新设备来替换旧设备如果不改变企业的生产能力,就不会增加企业的营业收入,即使有少量的残值变价收入,也不是实质性收入增加。
因此,大部分以旧换新进行的设备重置都属于替换重置。
在替换重置方案中,所发生的现金流量主要是现金流出量。
(二)寿命期不同的设备重置决策
寿命期不同的设备重置方案,用净现值指标可能无法得出正确决策结果,应当采用年金净流量法决策。
寿命期不同的设备重置方案,在决策时有如下特点:
1.扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动,应考虑年金净流量最大的方案。
替换重置的设备更新一般不改变生产能力,营业现金流入不会增加,只需比较各方案的年金流出量即可,年金流出量最小的方案最优。
2.如果不考虑各方案的营业现金流入量变动,只比较各方案的现金流出量,我们把按年金净流量原理计算的等额年金流出量称为年金成本。
替换重置方案的决策标准,是要求年金成本最低。
扩建重置方案所增加或减少的营业现金流入也可以作为现金流出量的抵减,并据此比较各方案的年金成本。
3.设备重置方案运用年金成本方式决策时,应考虑的现金流量主要有:
(1)新旧设备目前市场价值。
对于新设备而言,目前市场价格就是新设备的购价,即原始投资额;对于旧设备而言,目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。
(2)新旧设备残值变价收入,残值变价收入应作为现金流出的抵减。
(3)新旧设备的年营运成本,即年付现成本。
如果考虑每年的营业现金流入,应作为每年营运成本的抵减。
(4)固定资产的年金成本,如果考虑货币的时间价值,它是未来寿命期内现金流出量总现值与普通年金现值系数的比值,即平均每年的现金流出量。
【例题·计算题】乙公司是一家机械制造企业,适用的所得税税率为25%,公司现有一套设备(以下简称旧设备),已经使用6年,为降低成本,公司管理层拟将该设备提前报废,另行购置一套新设备,新设备的投资于更新起点一次性投入并能立即投入运营,设备更新后不改变原有的生产能力,但营运成本有所降低,会计上对于新旧设备折旧年限、折旧方法以及净残值等的处理与税法保持一致,假定折现率为12%,要求考虑所得税费用的影响。
相关资料如表1所示:
表1 新旧设备相关资料金额
单位:
万元
项目
旧设备
新设备
原价
5000
6000
预计使用年限
12年
10年
已使用年限
6年
0年
净残值
200
400
当前变现价值
2600
6000
年折旧费(直线法)
400
560
年营运成本(付现成本)
1200
800
相关货币时间价值系数如表2所示:
表2
年份(n)
1
6
10
12
(P/F,12%,n)
0.8929
0.5066
0.3220
0.2567
(P/A,12%,n)
0.8929
4.1114
5.6502
6.1944
要求:
(1)计算新设备在其可使用年限内形成的现金净流出量的现值(不考虑设备运营所带来的营业收入,也不把旧设备的变现价值作为新设备投资的减项);
(2)计算新设备的年金成本;
(3)对于该更新项目,应采用净现值和年金净流量法哪个指标进行比较?
并说明理由;
(4)已知继续使用旧设备的年金成本为1407.74万元,请做出方案的选择。
(2016年)
【答案】
(1)每年折旧抵税额=560×25%=140(万元)
现金净流出量现值=6000-140×(P/A,12%,10)+800×(1-25%)×(P/A,12%,10)-400×(P/F,12%,10)=8470.29(万元)
(2)年金成本=8470.29/(P/A,12%,10)=1499.11(万元)
(3)应当使用年金净流量法,因为净现值法不能评价寿命期不同的互斥项目,而年金净流量法克服了这一缺点。
(4)新设备年金成本1499.11>继续使用旧设备的年金成本1407.74,所以不应当更新,应选择继续使用旧设备。
【例题·综合题】乙公司是一家机械制造企业,适用的企业所得税率为25%,该公司要求的最低收益率为12%,为了节约成本支出,提升运营效率和盈利水平,拟对正在使用的一台旧设备予以更新。
其他资料如下:
资料一:
新旧设备数据资料如下表所示。
乙公司新旧设备资料
单位:
万元
项目
使用旧设备
购置新设备
原值
4500
4800
预计使用年限(年)
10
6
已用年限(年)
4
0
尚可使用年限(年)
6
6
税法残值
500
600
最终报废残值
400
600
目前变现价值
1900
4800
年折旧
400
700
年付现成本
2000
1500
年营业收入
2800
2800
资料二:
相关货币时间价值系数如下表所示。
货币时间价值系数
期限(n)
5
6
(P/F,12%,n)
0.5674
0.5066
(P/A,12%,n)
3.6048
4.1114
要求:
(1)计算与购置新设备相关的下列指标:
①税后年营业收入;②税后年付现成本;③每年折旧抵税;④残值变价收入;⑤残值净收益纳税;⑥第1~5年现金净流量NCF1~5)和第6年现金净流量(NCF6);⑦净现值(NPV)。
(2)计算与使用旧设备相关的下列指标:
①目前账面价值;②目前资产报废损益;③资产报废损益对所得税的影响;④残值报废损失减税。
(3)已知使用旧设备的净现值(NPV)为943.29万元,根据上述计算结果,做出固定资产是否更新的决策,并说明理由。
(2013年)
【答案】
(1)①税后年营业收入=2800×(1-25%)=2100(万元)
②税后年付现成本=1500×(1-25%)=1125(万元)
③每年折旧抵税=700×25%=175(万元)
④残值变价收入=600万元
⑤残值净收益纳税=(600-600)×25%=0(万元)
⑥NCF1~5=2100-1125+175=1150(万元)
NCF6=1150+600-0=1750(万元)
⑦NPV=-4800+1150×(P/A,12%,5)+1750×(P/F,12%,6)=-4800+1150×3.6048+1750×0.5066=232.07(万元)
(2)①目前账面价值=4500-400×4=2900(万元)
②目前资产报废损失=2900-1900=1000(万元)
③资产报废损失抵税=1000×25%=250(万元)
④残值报废损失减税=(500-400)×25%=25(万元)
(3)因为继续使用旧设备的净现值(943.29万元)大于使用新设备的净现值(232.07万元),所以应选择继续使用旧设备。
【考点十】证券资产投资的风险(掌握)
按风险性质划分,证券投资的风险分为系统性风险和非系统性风险两大类别。
(一)系统性风险
证券资产的系统性风险,是指由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强,从而对所有证券都产生影响的共同性风险。
系统性风险影响到资本市场上的所有证券,无法通过投资多元化的组合而加以避免,也称为不可分散风险。
系统性风险波及到所有证券资产,最终会反映在资本市场平均利率的提高上,所有的系统性风险几乎都可以归结为利率风险。
市场利率的变动会造成证券资产价格的普遍波动,两者呈反向变化:
市场利率上升,证券资产价格下跌;市场利率下降,证券资产价格上升。
1.价格风险
价格风险是指由于市场利率上升,而使证券资产价格普遍下跌的可能性。
价格风险来自于资本市场买卖双方资本供求关系的不平衡,资本需求量增加,市场利率上升;资本供应量增加,市场利率下降。
当证券资产持有期间的市场利率上升,证券资产价格就会下跌,证券资产期限越长,投资者遭受的损失越大。
到期风险附加率,就是对投资者承担利率变动风险的一种补偿,期限越长的证券资产,要求的到期风险附加率就越大。
2.再投资风险
再投资风险是指由于市场利率下降,而造成的无法通过再投资而实现预期收益的可能性。
为了避免市场利率上升的价格风险,投资者可能会投资于短期证券资产,但短期证券资产又会面临市场利率下降的再投资风险,即无法按预定报酬率进行再投资而实现所要求的预期收益
3.购买力风险
购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的可能性。
购买力风险对具有收款权利性质的资产影响很大,债券投资的购买力风险远大于股票投资。
如果通货膨胀长期延续,投资人会把资本投向于实体性资产以求保值,对证券资产的需求量减少,引起证券资产价格下跌。
(二)非系统性风险
非系统性风险源于每个公司自身特有的营业活动和财务活动,与某个具体的证券资产相关联,同整个证券资产市场无关。
非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵销,也称为可分散风险。
非系统性风险是公司特有风险,从公司内部管理的角度考察,公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。
公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。
1.违约风险
违约风险是指证券资产发行者无法按时兑付证券资产利息和偿还本金的可能性。
违约风险是投资于收益固定型有价证券资产的投资者经常面临的,多发生于债券投资中。
2.变现风险
变现风险是指证券资产持有者无法在市场上以正常的价格平仓出货的可能性。
在同一证券资产市场上,各种有价证券资产的变现力是不同的,交易越频繁的证券资产,其变现能力越强。
3.破产风险
破产风险是指在证券资产发行者破产清算时投资者无法收回应得权益的可能性。
【考点十一】债券投资(熟练掌握)
(一)债券的价值
将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值,即可得到债券的内在价值。
债券的内在价值也称为债券的理论价格,只有债券价值大于其购买价格时,该债券才值得投资。
影响债券价值的因素主要有债券面值、期限、票面利率和所采用的贴现率等因素。
1.债券估价基本模型
典型的债券类型,是有固定的票面利率、每期支付利息、到期归还本金的债券。
在这种债券模式下,债券价值计量的基本模型是:
式中,Vb表示债券的价值,I表示债券各期的利息,M表示债券的面值,R表示债券价值评估时所采用的贴现率即所期望的最低投资报酬率。
一般来说,经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。
从债券价值基本计量模型中可以看出,债券面值、期限、票面利率和市场利率是影响债券价值的四个基本因素。
2.债券期限对债券价值的敏感性
由于票面利率的不同,当债券期限发生变化时,债券的价值也会随之波动。
结论:
(1)引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因,是债券票面利率与市场利率的不一致。
(2)债券期限越短,债券票面利率对债券价值的影响越小。
(3)在票面利率偏离市场利率的情况下,债券期限越长,债券价值越偏离债券面值。
3.市场利率对债券价值的敏感性
市场利率是决定债券价值的贴现率,市场利率的变化会造成系统性的利率风险。
结论:
(1)市场利率的上升会导致债券价值的下降,市场利率的下降会导致债券价值的上升。
(2)长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。
(3)市场利率低于票面利率时,债券价值对市场利率的变化较为敏感;市场利率超过票面利率后,债券价值对市场利率的变化敏感性减弱。
(二)债券投资的收益率
1.债券收益的来源
债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬,这些投资报酬来源于三个方面:
(1)名义利息收益
(2)利息再投资收益
(3)价差收益
2.债券的内部收益率
债券的内部收益率,是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日,所产生的预期报酬率,也就是债券投资项目的内含报酬率。
【考点十二】股票投资(熟练掌握)
(一)股票的价值
投资于股票预期获得的未来现金流量的现值,即为股票的价值或内在价值、理论价格。
购买价格小于内在价值的股票,是值得投资者投资购买的。
1.股票估价基本模型
从理论上说,如果股东中途不转让股票,股票投资没有到期日,投资于股票所得到的未来现金流量是各期的股利。
假定某股票未来各期股利为Dt(t为期数),Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率,股票价值的估价模型为:
式中:
Vs表示股票的价值;Dt为各年分得的现金股利;Rs为估价所采用的贴现率即所期望的最低收益率。
优先股是特殊的股票,优先股股东每期在固定的时点上收到相等的股利,并且没有到期日,未来的现金流量是一种永续年金,其价值计算为:
Vs=D/Rs
2.常用的股票估价模式
(1)固定增长模式
Vs=[D0(1+g)]/(Rs-g)或:
Vs=D1/(Rs-g)
注意:
区分D0和D1。
D0是当前的股利,D1是未来第一期的股利。
(2)零增长模式
如果公司未来各期发放的股利都相等,并且投资者准备永久持有,那么这种股票与优先股是相类似的。
或者说,当固定增长模式中g=0时,有:
Vs=D/Rs
(3)阶段性增长模式
许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率,这段期间的增长率g可能大于Rs,而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。
对于阶段性增长的股票,需要分段计算,才能确定股票的价值。
(二)股票投资的收益率
1.股票收益的来源
与债券投资相同,股票投资的收益也由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。
并且,只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益,就无须单独考虑再投资收益的因素。
2.股票的内部收益率
股票的内部收益率,是指股票投资未来现金流量的现值等于目前的购买价格时的贴现率,也就是股票投资项目的内含报酬率。
股票的内部收益率高于投资者所要求的最低报酬率时投资者才愿意购买该股票。
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