第十二章.衍生金融工具与风险管理ppt.ppt
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第十二章衍生金融工具与风险管理,财务管理,金融衍生工具(Derivative),也称为金融衍生品或衍生证券,它是一种本身价值取决于其他资产(标的资产)价值的资产,或者说它们的价值衍生于标产。
1.金融衍生工具的主要功能人们为什么要使用金融衍生工具?
衍生金融市场的迅猛发展除了得益于客观经济环境的需要,也是其自身所特有的功能所决定的。
金融衍生工具的主要功能可概括为以下三点:
(1)风险管理功能
(2)投机的功能(3)价格发现功能2.衍生金融市场上的交易者类型
(1)套期保值者。
(2)投机者。
(3)套利者。
3、金融衍生工具的类型1、按交易形式划分为四种基本种类,包括远期(Forward)、期货(Future)、期权(Option)、互换(Swap)2、按标的资产划分为以商品、利率、汇率和股票为基础的金融衍生工具,如以各种实物商品为标的的商品远期、商品期货、商品期权、商品互换;以利率为标的的远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换;以汇率为标的的远期外汇协议、货币互换、外汇期货、外汇期权;以股票为标的的股票期权、股指期货、股指期权等。
3、按交易地点的不同划分为场外交易(也称作柜台交易、OTC交易)和场内交易金融衍生工具,场内交易通常在交易所进行。
第二节远期和期货,一、远期和期货的基本概念1远期远期合约是指在给定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议,即合约的持有者与出售者达成一项协议,约定在将来某一特定时间,以今天确定的价格买入或卖出一项资产。
其中,合约中规定的日期是指到期日或终止日,合约中的价格是指执行价格,合约中的数量是指合约规模。
同意在交割日购买商品的交易者称为多头(long),同意在合约到期时交割商品的交易者称为空头(short)。
值得注意的是,有时,多头与空头也相对于合约的买卖方而非合约中的标的资产而言,即合约的买方为多头,合约的卖方为空头。
表12-2远期合约与期货合约的比较,2期货期货合约是指交易双方通过正规的期货交易所签订的、在给定的未来时刻以双方同意的价格买入或卖出一项资产的协议。
二、远期和期货合约的类型1、货币远期和货币期货,是以汇率为标的物的远期(期货)合约,是金融远期(期货)中最早出现的品种,用来回避汇率风险。
货币远期也称作远期外汇合约,是买卖双方约定将来某一天或某一期限内以规定的汇率买入或卖出一定数量的外汇。
合约期限一般为1-3个月,有时也可长至一年。
远期外汇合约的实际交割日除了双方商定的某个固定日期外,还可对实际交割日进行择期,交易的一方(通常是银行的客户)可在成交日后的第二天至约定期限内的任何一个营业日要求另一方进行实际交割,这种可变到期日的新业务主要用于满足进出口商对交割日无法确定的特殊要求。
货币期货即外汇期货,目前交易的主要品种有美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。
从世界范围看,外汇期货的主要市场在美国。
2、远期利率协议和利率期货,是以债券类证券为标的物的合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。
远期利率协议是交易双方商定将来一定时间段的协议利率,并指定一种参照利率,在将来清算日按照规定的期限和本金数额,由一方向另一方支付协议利率和届时参照利率之间差额利息的贴现金额。
利率期货是交易双方在约定时间按照约定条件买卖一定数量的同利率相关的金融工具的协议。
利率期货的种类繁多,分类方法也有多种,通常按照合约标的物的期限,利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。
虽然利率期货的产生较之外汇期货晚了三年多,但其发展速度却比外汇期货快得多,其应用范围也远较外汇期货广泛。
在美国,利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上。
其中,在长期利率期货中,最有代表性的是美国长期国库券期货和10年期美国中期国库券期货,短期利率期货的代表品种则是3个月期的美国短期国库券期货和3个月期的欧洲美元定期存款期货。
3、股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约,投资股指期货的投资者通过对该股票市场的价格指数的远期预期获利。
三、远期与期货合约的交易机制1.远期合约的交易机制远期合约的出现最初是为了消除商品的价格风险,下面举例说明远期合约的交易机制。
假设一个种植小麦的农民在每年3月份播种,9月份收获,他估计当年的产量为10000公斤,为了防止小麦价格下跌对其收益产生的风险,他可以在3月份就与另一个小麦批发商签订一份合约,以事先商定好的一个价格比如2元/公斤在9月份出售10000公斤小麦。
如果9月份小麦市场价格为2.5元,农民就会遭受损失,一公斤小麦损失0.5元,而小麦批发商则会从合约中获利,一公斤小麦收益0.5元,反之则反然。
因此,在签订合约后,当价格上涨小麦批发商赚钱,而当价格下降时农民赚钱,一方的所得正是另一方的所失,双方是一种零和博弈。
但无论何种情况,双方在3月份时就可以锁定各自未来的价格,将现货市场上小麦价格波动可能带来的不确定性或者说风险降低为零。
远期合约在到期日除了进行实物交割外,还可以现金进行结算,实物交易会产生显著的交易成本,现金结算无须实际资产的转移,因此也就没有交易成本。
如一份6个月的股票指数远期合约,现货的价格是1000元,6个月期的远期价格是1030元,假定6个月后的实际市场价格是1050元,则一份合约多头的盈利是20元,空头的亏损是20元,在现金结算的方式下,空头只需要简单地向多头支付20元。
如果指数价格在6个月后的实际价格为1000元,一份合约多头的亏损为30元,则多头需要向空头支付30元。
2.期货合约的交易机制
(1)期货市场及参与者期货交易所:
清算所:
清算所是交易中介,充当买卖双方的交易对手,对于多头方,清算机构是合约的卖方,对于空头方,清算机构是合约的买方。
清算所有义务交割商品给多头方并付钱给空头方获得商品。
因此,清算所的净头寸为零。
这种机制使清算所同时成为买方与卖方的交易对手,买卖双方任一方违约都只会伤害到清算所。
期货经纪商自营商:
经过注册并用自己的账户进行交易的场内交易员。
投资者:
在期货经纪公司开设账户,通过其经纪商参与场内交易的期货投资者。
(2)期货合约,表12-3芝加哥期货交易所(CBOT)小麦期货合约范例,注:
资料来源。
上述期货合约中的主要术语解释如下:
标的资产。
期货交易品种可分为两大类:
商品期货和金融期货。
以实物商品,如玉米、小麦、铜、铝等作为期货品种的属于商品期货;以金融产品,如汇率、利率、股票指数等作为期货品种属于金融期货。
商品期货历史悠久,种类繁多,主要包括农产品、金属产品、能源产品等几大类。
金融期货与商品期货相比较,其合约标的物不是实物商品,而是传统的金融商品,如证券、货币、汇率、利率等。
合约规模。
规定了期货合约的价值,是合约设计中非常重要的部分。
如果一份合约的金额太小,交易成本相对较高,但如果合约的金额太大,对冲者就无法用来对冲金额较小的交易。
为了吸引更多的交易者,交易所通常对特定的标的物设计多样化的合约规模,以满足不同的需要。
最小变动价位和每日涨跌幅限制。
最小变动价位是指合约交易中的最小变动价位,包括向上波动和向下波动。
期货交易所还设定了每日价格波幅限制,如表12-3中小麦期货的限制是20美分,如果一天内期货价格波动幅度达到了限定的涨跌停板,该合约当天就会停止交易,该措施可以限制每天流入和流出保证金账户的最高金额。
类似的,交易所还设有头寸限制的要求,即限制投机者持有合约数的最大值,这也保证了投机者每日最大总损失或收益。
合约月份、最后交易日和交割日。
合约月份列出了所有合约的到期月份,到期月份因合约的不同而不同。
最后交易日一般设为到期月份的第二个星期五,或是该月倒数第2个营业日。
交割日通常设为到期月份最后营业日之后的任一天。
(3)保证金制度在固定保证金体系下,保证金分为初始保证金和维持保证金两种。
初始保证金是交易所规定开仓(开仓是指投资者首次买入或卖出期货合约的行为)收取的固定的最低资金,它是用来避免交易双方违约风险的一项存款,不是对期货合约本身的一种支付。
维持保证金是一个仓位的初始保证金的一定比例,一般为75%。
如果交易客户的保证金账户余额下降到低于维持保证金,交易所或期货公司会要求客户存入足够的资金以使账户余额维持在初始保证金的水平,这部分追加的保证金就是“变动保证金”。
例如,目前恒指期货初始保证金约为57000港元/张,维持保证金约为47000港元/张,交易所可根据市场情况随时微调。
新兴市场商品期货和金融期货往往采用比例保证金体制。
所谓比例保证金是指按照合约价值以固定比例动态计算的开仓保证金,如股指期货保证金可按照下式计算:
开仓保证金=股指期货点位合约乘数保证金比例买卖张数其中合约乘数表示1个指数点相当的价值,如我国目前沪深300指数期货的合约乘数定为300元。
比例保证金体系的优点是可以使期货公司和交易所的风险始终保持在确定水平之下,当市场风险加大或客户资金管理能力不强经常出现被强行平仓情况,期货公司将上调客户保证金比例以加强风险防范。
因此,保证金制度是期货公司控制客户市场风险的一种重要措施。
(4)逐日盯市制度逐日盯市制度(markettomarket)也称作每日无负债结算制度,是指每日交易结束后,交易所按当日各合约结算价结算出所有合约的盈亏、交易保证金、手续费等费用,对应收应付的款项实行净额一次划转,相应增加或减少会员的结算准备金。
(5)平仓、交割与结算平仓是指投资者通过买入或者卖出与其所持有的期货合约的品种、数量相同但交易方向相反的合约,以此了结期货交易的行为。
并且,为了防控客户和期货市场的风险,交易所和期货公司有权利对客户持仓进行强行平仓。
所谓强行平仓,是指仓位持有者以外的第三人(如期货交易所或期货公司)强行了结仓位持有者的仓位,又称被斩仓或被砍仓。
在期货交易中发生强行平仓的原因主要包括客户未及时追加交易保证金、违反交易头寸限制等违规行为、政策或交易规则临时发生变化等。
在规范的期货市场上,最为常见的是因客户交易保证金不足而发生的强行平仓,即客户持仓合约所需的持仓保证金不足,而又未能按照期货公司通知及时追加相应保证金或者主动减仓,且市场行情仍朝持仓不利的方向发展时,期货公司为避免损失扩大导致风险扩散,而强行平掉客户部分或者全部仓位,将所得资金填补保证金缺口的行为。
强行平仓点的保证金计算公式为:
强平点保证金=持仓保证金(交易所保证金比例/期货公司保证金比例)持仓保证金=期货动态价位合约乘数买卖手数保证金比例持仓风险率=(客户权益/持仓保证金)100%可见,强平点保证金与持仓保证金的比例关系是随交易所保证金比例而变化的。
比如交易所收取的保证金比例是5%,期货公司在此基础上加收2个百分点,强平点保证金与持仓保证金的比例系数为0.7143,当客户持仓风险率下降到70%左右时,期货公司就要对其持仓强行平仓,交割是指投资者在合约到期时通过现金交割或者实物交割方式了结期货交易的行为。
如果期货合约在到期日没有平仓,则要实际交割商品。
现金交割是指合约到期时,按照交易所的规则和程序,交易双方按照交易所公布的交割结算价进行现金差价结算,了结到期未平仓合约的过程。
实物交割是指合约到期时,按照交易所的规则和程序,交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移,了结到期未平仓合约的过程。
一般商品期货采用实物交割方式,而诸如股指期货并非商品,因此其交割是以现金的方式结算。
现金结算很大程度上模拟了实物交割,只是交割的是等于资产值的现金而非资产本身。
结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员、投资者的交易保证金、盈亏、手续费及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。
目前我国期货交易管理条例规定期货交易所实行会员分级结算制度,将期货交易所会员分为结算会员和非结算会员,期货交易所只对结算会员进行结算,非结算会员需要由结算会员为其结算。
结算会员由全面结算会员、交易结算会员和特别结算会员组成。
全面结算会员、特别结算会员可以为与其签订结算协议的非结算会员办理结算业务;交易结算会员不得为非结算会员办理结算业务。
四、远期和期货合约的价格我们用无风险套利理论来分析远期合约和期货合约的价格。
无风险套利描述了这样一种情况,在没有资金的净投资和没有风险时,通过同时买进或卖出相关资产,可得到一个正的现金流。
远期合约相对于期货合约的分析要相对容易一些,因为期货合约涉及每日结算,而远期合约只在到期日结算一次,然而理论上可以证明对于任何给定到期日的期货合约的价格与远期合约的价格之间的差异微乎其微,因此一般情况下两者的价格可相互替代。
为了简化分析,我们首先假设:
(1)零交易成本;
(2)零税收;(3)所有参与者均可以以无风险利率借入和贷出资金;(4)一旦出现无风险套利机会,就会被市场参与者利用。
1无收益支付的期货价格下面看一个无收益支付证券期货合约的例子。
例:
考虑一种3个月后交割某种股票的期货合约,该股票的即期价格S0是100元,期货合约的报价F0是105元,假定年利率(单利)r是4%,即3个月的利率为1%。
假设目前套利者借入100元买入股票,并卖出一份期货合约,在3个月后进行交割,这个组合策略没有花费任何自有资金,同时,套利者知道t=0时刻的S0、F0和r,这个策略也是无风险的。
3个月后,套利者交割股票并收到现金FT=105元,归还借款及利息101元,因此他得到的无风险收益为4元。
当存在无风险套利机会时,就会吸引大量的市场参与者,他们通过借款在现货市场上买入股票将会推动现货市场股价和利率的上涨,卖出期货合约将会推动F0下降,直到组合策略的成本与当期合约的报价F0相等时,无风险套利机会才会消失。
即:
F0=S0(1+)
(1)这个公式的含义也可表示为:
期货价格(远期价格)=即期价格+持仓成本在复利的情况下,上式变为:
F0=S0(1+r)T(离散复利)
(2)F0=S0erT(连续复利)(3),2有红利支付的期货价格如果在上例中,套利者买入股票后能够获得红利,则组合策略的持仓成本应减去红利的数额,我们假设红利是连续不变的,用q表示红利收益率,则期货价格由以下公式给出:
F0=S0(1+-q)(4)F0=S0(1+r-q)T(离散复利)(5)F0=S0e(r-q)T(连续复利)(6),例:
考虑一种1年后交割某种股票的期货合约,该股票的即期价格S0是50元,预期该股票将以每年3%的收益率提供连续红利,1年期的无风险复利率为6%,由公式(6)可得到期货合约的价格为F0=50*e(0.06-0.03)*1=51.52(元),五、远期和期货合约的价值区分远期和期货合约的价格和价值是必要的,远期和期货合约的价格F0是交易双方在t=0时达成的交易价格,我们在这部分分析远期和期货合约在不同时点的价值。
1远期(期货)合约发行时的价值当远期/期货合约以F0的价格发行时,由于不存在套利的机会并且没有任何现金转手,它的价值V0是零。
2远期合约到期时的价值在到期日远期合约的价格将等于现货的价格,即FT=ST,否则就会产生套利。
比如,当FT=100元,ST=102元,就可以通过买入远期合约,然后立即按100元价格进行标的资产交割,再转手在现货市场上以102元卖出,从而获得2元的无风险收益。
大量套利者的进入会消除FT和ST之间的差价,使得FT=ST。
当远期合约发行时的价格为F0,在到期日时交割标的资产,需要支付F0,随后可立即以ST的价格在现货市场上卖出,因此这份远期合约的利润就等于到期日的即期价格ST减去最初的远期价格F0,即其价值VT=ST-F0。
3远期合约到期前的价值由于远期合约的报价是连续变化的,当一份远期合约已发行了一段时间后,它的价值如何确定?
假定一份9个月的远期合约在t=0时的价格为F0,现在是3月份,这时这份合约的价格为Ft,你可以以Ft的远期价格卖空一份相同的远期合约,这样在合约终止日,两份合约均同时到期进行交割,这时,以F0的价格购入标的资产,并以Ft的价格卖出该标的资产,因此在终止日收到的净收益为Ft-F0,因此3月份时的远期合约的价值就是Ft-F0在这6个月的折现值。
即远期合约在到期前任一t时刻的价值为:
VT=PV(t时刻的远期价格-最初的远期价格)VT=(Ft-F0)e-r(T-t),4期货合约在交易日的价值期货合约实行每日盯市制度结算,如果在第t日的交易时间内以F0的价格买入了期货合约,当天结束时的结算价格为Ft,则此时合约的价值为:
Vt=Ft-F0这个公式表明你可以通过以Ft的价格卖出该期货合约,对持有的多头进行平仓,从而得到Ft-F0的收益。
在实际结算过程中,清算机构会调整多头的保证金账户,将Ft-F0的现金划入保证金账户。
这样,调整之后这份合约的价值就变成了0。
第三节期权,一、期权的定义期权是一种选择权的合约,期权签出者即卖方授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处购买或卖给卖方一定商品的权利,但他(指买方)却并没有这样的义务。
一份期权合约中主要包括以下几个要素:
(1)行权价格,又称执行价格,是指合约买方购买或卖出某项资产的价格;
(2)行权,指购买或卖出某项资产的这一行为过程;(3)到期日,指该期权要么必须行权、要么变得毫无价值的时点;(4)行权方式,规定了行权所能发生的时间,分为欧式期权、美式期权和百慕大式期权,欧式期权只能在到期日履约,美式期权可以在到期前任何一天履约,百慕大式期权可以在到期前的某些指定的日期履约。
下文中我们主要讨论欧式期权;(5)期权费,由于期权合约的买方在到期日有权选择是否执行期权,为了得到这项权利,期权的买方必须预先支付一笔不可返还的费用给期权的出售者,作为期权卖方承担相应义务的补偿,这个费用即期权价格或期权费。
二、看涨期权和看跌期权,三、期权价值1.实值、平值和虚值期权期权可能存在实值期权、平值期权和虚值期权三种情形,对于看涨期权的多头来说,下列情况分别说明了这三种情形实值期权:
标的资产市价行权价;平值期权:
标的资产市价=行权价;虚值期权:
标的资产市价行权价。
2.期权的内涵价值和时间价值考虑一个美式期权的例子,2006年7月20日A公司股票的两种看涨期权的价格分别为2.6美元(10月份到期,行权价为20美元)和3.2美元(明年1月份到期,行权价为24美元),股票的当前价格为21美元。
美式期权可以在到期前的任何时候执行,因此,多头方可以立即以20美元的行权价买入A公司股票,然后以21美元卖掉,立即执行就可以获得1美元的收益,该收益就是期权的最小内涵价值。
10月份到期的期权合约的价格大于1美元,是因为从7月份到10月份之间,A公司股票的价格可能会继续走高,并因此增加所持有的期权的价值,多头方就愿意出价来购买这种机会。
换言之,期权具有一种时间价值,到期时间越长,期权的价值增加的可能性就越大。
超出内涵价值的这部分价值就称为时间价值。
随着到期日的临近,期权的时间价值会降低,并且随着到期日的临近,时间价值的丧失越多。
由于期权的买方有选择是否履约的权利,因此,期权的内涵价值和时间价值可以用下述公式来表达:
看涨期权的内涵价值=max标的资产的现行价格-行权价,0看涨期权的时间价值=看涨期权的价格-内涵价值看跌期权的内涵价值=max行权价-标的资产的现行价格,0看跌期权的时间价值=看跌期权的价格-内涵价值平值期权和虚值期权的内涵价值为零,这时,你购买的只是时间价值。
四、期权双方的风险收益我们分别从期权的买方和卖方的角度来分析期权对双方产生的盈利(亏损)影响。
因为期权的买方有可以选择在到期日是否行权的权利,因此可以推断:
到期日看涨期权买方的支付=max0,到期日的现货价格-行权价格如果考虑获得期权时预先所付出的期权费,则买方的利润公式为:
到期日看涨期权买方的利润=max0,到期日的现货价格-行权价格-期权费的终值看涨期权卖方的支付和利润正好与买方相反,即:
到期日看涨期权卖方的支付=-max0,到期日的现货价格-行权价格到期日看涨期权卖方的利润=-max0,到期日的现货价格-行权价格+期权费的终值,因为行权价格是固定的,到期日的现货价格越高,对看涨期权买方越有利,如果到期日的现货价格低于行权价格,买方就会选择放弃行权,他的损失就是预先所付出的期权费。
因此,从理论上来看,对期权的买方来说,他所得到的收益可能是无限大的,但损失却有一条底线;但对卖方来说却正好相反,他所得到的收益有一个最高限额,但损失可能是无限大的,双方的风险和收益是不对称的。
再考虑看跌期权的情况。
到期日看跌期权买方的支付=max0,行权价格-到期日的现货价格到期日看跌期权买方的利润=max0,行权价格-到期日的现货价格-期权费的终值,看跌期权卖方的支付和利润正好与买方相反,即:
到期日看跌期权卖方的支付=-max0,行权价格-到期日的现货价格到期日看跌期权卖方的利润=-max0,行权价格-到期日的现货价格+期权费的终值显然,到期日的现货价格越低,对看跌期权买方越有利,到期日的现货价格越高,对看跌期权买方越不利。
如果到期日的现货价格高于行权价格,买方就会选择放弃行权,他的损失就是预先所付出的期权费,而其最大收益为现货价格减少到零为限。
我们可以用图12-1,图12-2来表示期权买卖双方的收益曲线。
X轴表示现货价格,Y轴表示利润,a表示期权费。
五、期权的定价1、影响期权价格的因素期权到期时间标的资产的现行价格与行权价收益波动率无风险利率期权有效期内的股利发放2、看跌期权-看涨期权平价看跌-看涨期权平价(Put-callparity)是期权价格中最为重要的关系之一,下面我们用一个合成的远期合约为例来说明这一关系。
通过买进一个看涨期权和卖出一个看跌期权,每个期权具有相同的标的资产、行权价格和到期日,可以模仿一个多头的远期合约。
例如,在当前买入行权价格为1000美元的指数看涨期权和卖出相同的行权价格为1000美元的指数看跌期权,到期日均为6个月。
假定6个月后指数的价格为900美元,我们将不执行看涨期权,但有义务以1000美元的价格买入指数;如果6个月后指数的价格为1100美元,看跌期权将不被执行,执行看涨期权以1000美元的价格买入指数。
即无论指数价格如何变动,我们都以1000美元的行权价格买入指数。
这就好比签定了一个6个月期的远期合约,但它们在以下两个方面存在差异:
(1)远期合约没有预付费用,而合成的远期需要支付期权费;
(2)到期日远期合约支付远期价格,而合成的远期支付行权价格。
如果我们设置的行权价格等于远期价格,合成的远期支付的净期权费必定为零,即看跌期权费和看涨期权费必定相等。
我们可以更进一步地来论证这一结论,在上例中,由于我们可用合成的远期合约来代替(或者说复制)远期合约,那么在这两个策略下,最后买入指数的净成本必定相等,否则就可能产生套利。
一般地,在时刻0缔结一个远期合约,在到期日t时刻以远期价格F0,t买入某资产,则购买该资产的成本为未来购买资产的远期价格的现值PV(F0,t)。
而以当前买入一个看涨期权和卖出一个看跌期权的合成合约来担保未来购买该资产,所发生的成本就是买进看涨期权和卖出看跌期权的净期权费和到期日的行权价格的现值。
用Call(E,t)和Put(E,t)分别表示行权价格为E和离到期日为t的看涨期权和看跌期权的期权费。
在两个策略下的成本相等,即:
PV(F0,t)=Call(E,t)-Put(E,t)+PV(E)这一公式也可进行下面不同的变形:
Call(E,t)+PV(E)=Put(E,t)+PV(F0,t)Call(E,t)-Put(E,t)=PV(F0,t-E)=ert(F0,t-E)上式表明,我们通过已知的看涨期权价格可以求得具有相同行权价和到期日的看跌期权,反之亦然。
公式也表明,通过适当的资产头寸和现金借贷,看涨期权可转化为看跌期权,即进行期权转换。
3、期权定价的Black-Scholes模型
(1)B-S模型的基本假设:
股票价格服从“几何布朗运动”随机过程,这一随机过程使得金融资产价格服从恒定期望收益率和波动率的对数正态分布;在期权有效期内,无风险利率和金融资产收益变量是恒定的;市场无摩擦,即不存在税收和交易成本;金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃);交易是连续的,所有证券都是无限可分的,如
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