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Y=C+I+G+X-M=C+I+G+TB
1.5开放经济下总产出的构成(还存在要素流动)
以一国领土为标准:
GDP
以一国居民为标准:
GNP
两者关系:
GDP-外国居民在本国领土上取得的收入+本国居民在外国领土上取得的收入=GNP
GNP=GDP+NFP(净要素收入)=C+I+G+TB+NFP=C+I+G+CA(经常账户余额)
下面的Y均表示GNP!
在实际中,国民收入与GNP有出入。
但在理论研究中,简单地将两者混同使用。
1.6经常账户的宏观经济分析
(1)经常账户与国内吸收的关系
A(国内吸收/消耗,境内发生的总支出)=C+I+G
CA=Y-A
(2)经常账户与储蓄、投资的关系
Y=C+I+G+CA=C+Sp+T
CA=Sp+T-I-G=Sp+Sg-I=S-I=(Sp-I)+(T-G)
S=I+CAI对内投资;
CA对外投资
Sp=I+CA+(G-T)I对内投资;
CA对外投资;
G-T购买政府债券
2国际收支平衡表
用来衡量经济的开放性或开放程度,对国与国之间的产品及各种要素流动的方向、数量进行完整的记录
2.1国际收支的概念及其理解
国际收支(balanceofpayments)是一个国家的居民在一定时期内同非居民发生的各项经济交易的货币形式记录。
●是个流量概念。
●与其名称不符,国际收支不是以收支为基础,而是以交易为基础,有些交易并不涉及货币收支。
●记录的是一国居民与非居民之间的交易。
居民:
在一国领土上连续居住1年以上的组织和个人。
2.2国际收支账户的记账规则
(1)鉴于不涉及收支的交易为数不多,也不重要,规则将它们排斥在外。
这类特殊的交易需特殊对待。
(2)在以上限制下,一国的国际收支账户记录的是该国对外国的支付及从外国获得的收入。
凡是导致对外国人进行支付的交易,都记入国际收支账户的借方,并在数字前面加上一个负号(-)。
凡是导致从外国人那里获得收入的交易,都记入国际收支账户的贷方,并在数字前面加上一个正号(+)。
(3)记入国际收支账户的交易有两类:
一类涉及实际资源在国与国之间流动,如进出口、从外国获取要素收入、外国从本国获取要素收入。
对这类交易进行记录的账户是经常账户。
另一类涉及资产(包括金融资产与无形资产)所有权在国与国之间转移,它体现为一国对外资产负债的变化。
对这类交易进行记录的账户是资本与金融账户。
(4)综合
(2)和(3),可知:
实际资源或对外资产的增加,记入借方;
实际资源或对外资产的减少,记入贷方。
(5)如果本国对外进行支付,外国人会把这笔钱花掉(买本国产品)或存起来(买本国资产)。
如果本国从外国得到收入,本国也会把这笔钱花掉(买外国产品)或存起来(买外国资产)。
所以,每一笔国际交易都自动进入国际收支账户两次,一次作为借方,另一次作为贷方。
但并不是说,一次作为经常账户中的交易记录,另一次作为资本与金融账户中的交易记录。
2.3国际收支账户的构成要素
《国际收支手册》第五版(1993年)《国际收支手册》第四版
经常账户(余额记为CA)经常账户
货物/商品货物
服务无形贸易(含服务、收入)
收入(不包括资本损益)单方面转移
经常转移资本账户
资本与金融账户(余额记为KA)长期资本流动
资本账户(含资本转移、短期资本流动
无形资产的交易)储备账户
金融账户(含直接投资、证券投资、错误与遗漏账户
其他投资、官方储备)
错误与遗漏账户
2.4对国际收支平衡表的几点说明
(1)造成错误与遗漏的原因
客观上的原因,如同一笔业务的借、贷方数据来源渠道不同、统计时间不同等。
人为因素,如资本外逃。
(2)中国国际收支平衡表的特殊性
将官方储备账户单独拎出来,与经常账户、资本与金融账户、错误与遗漏账户并列。
(3)何谓国际收支差额?
将以下三个账户剔除后的其余账户的余额汇总:
●经常转移与资本转移本身不涉及收入与支出,而且数额不大;
●错误与遗漏是人为设置的抵消账户,其存在的价值纯粹是为了促使国际收支平衡,而且数额不会很大;
●官方储备是一个被动账户,其变动通常是由其余账户引起的。
2.5中国的国际收支状况
2006年2月底,中国大陆的外汇储备居世界首位。
7月底,中国外汇储备已经达到9545亿美元。
2.6记账实例
(1)国内一家企业向美国出口一批货物,货款是2万美元,对方用支票付款。
如果国内企业将支票存入银行,则对外资产增加。
借:
其他投资—银行存款-20,000US$
贷:
货物+20,000US$
(2)国人取出外币存款,出境旅游,花费3000美元。
一方面进口服务,因而对外支付;
另一方面中国对外资产减少。
服务—旅游-3,000US$
其他投资—银行存款+3,000US$
(3)美国居民投资于B股,投资金额为10000美元,用支票付款。
一方面出售资产(B股),得到收入,记入贷方;
另一方面对外资产增加。
其他投资—银行存款-10,000US$
证券投资—股票+10,000US$
(4)我国一居民到国外短期打工,挣得收入1000美元,回国后将其存入银行。
其他投资—银行存款-1,000US$
收入+1,000US$
2.7CA与KA的关系
不考虑错误与遗漏,CA+KA=0
资本与金融账户怎样为经常账户融资?
(CA=S-I)
注意:
资本与金融账户为经常账户融资是有限度的,经济开放具有两面性。
课堂练习(单选题):
1.下列哪项属于产出的一部分?
()
A.政府转移支付
B.旧教材的销售
C.汽车零部件的销售
D.企业产成品库存的增加
2.一国从海外获得的馈赠收入算作该国的。
A.GDP
B.GNP
C.国民收入
D.国民生产净值NNP
3.一国居民在海外短期打工取得的劳动收入算作。
()
A.本国的GDP和本国的GNP
B.本国的GNP和外国的GDP
C.外国的GDP和外国的GNP
D.外国的GNP和本国的GDP
4.拉动经济增长的三驾马车是。
A.消费、投资、出口
B.消费、投资、政府购买
C.消费、储蓄、出口
D.消费、储蓄、政府购买
5.关于经常账户余额与海外资产、外债的关系,下列说法中正确的是。
A.经常账户持续顺差会导致海外资产减少,经常账户持续逆差会导致外债减少
B.经常账户持续顺差会导致海外资产减少,经常账户持续逆差会导致外债增加
C.经常账户持续顺差会导致海外资产增加,经常账户持续逆差会导致外债增加
D.经常账户持续顺差会导致海外资产增加,经常账户持续逆差会导致外债减少
6.下列哪个项目不属于国民收入恒等式中的投资概念?
A.股票投资
B.添置设备
C.建造厂房
D.库存品减少
7.下列哪个交易应记入国际收支账户?
A.发生在居民之间的交易
B.发生在非居民之间的交易
C.发生在居民与非居民之间没有货币收支的无偿援助
D.我驻美使馆向国内某企业采购一批货物
8.关于固定汇率制下国际收支差额、外汇储备余额与币值稳定之间的关系,下列说法中正确的是。
A.国际收支顺差会导致外汇储备增加,而外汇储备增加会导致本币具有升值压力
B.国际收支顺差会导致外汇储备减少,而外汇储备减少会导致本币具有贬值压力
C.国际收支逆差会导致外汇储备增加,而外汇储备增加会导致本币具有贬值压力
D.国际收支逆差会导致外汇储备减少,而外汇储备减少会导致本币具有升值压力
课后作业(共两题):
1.请推导出:
CA=(Sp-I)+(T-G),其中CA表示经常账户余额,Sp表示私人储蓄,I表示私人投资,T表示政府税收收入,G表示政府购买。
由上式可知,在Sp-I比较稳定的情况下,CA的变动主要是由T-G的变动引起的。
现假如T-G变小,即政府采取扩张性财政政策(如增加G、降低进口关税等),则由上式知CA也会变小,试问:
扩张性财政政策导致CA变小的机制是什么?
(假设本国是小国,且汇率固定)
2.假设一国居民在一定时期内同非居民发生了以下几项交易,请写出每项交易的记入国际收支账户的形式并加以汇总,编制该国在这一时期的国际收支平衡表。
(1)该国政府向别的国家无偿援助价值10万美元的大米,并动用官方外汇储备10万美元,作为捐赠资金提供给国际红十字会。
(2)该国企业出口了数量总计为1000件的货物,该货物的真实价值为200美元/件,但该企业为了逃避资本管制以便将资产转移至国外,采取低报货物出口的办法,报关时的价格为160美元/件。
假设出口收入均转化为银行存款。
(3)该国一居民到国外短期打工,挣得收入1000美元,他用这笔钱在当地买了一架数码相机并带回国。
(4)该国一企业在海外全资拥有一座工厂,在这一时期工厂实现了20万美元的利润,该企业决定将其中的10万美元用于再投资,而把另外的10万美元汇回并存入国内银行。
第2章汇率与外汇市场
1汇率
1.汇率的概念
犹如操不同语言的人在交往时需要翻译来转换各自的语言,来自不同国家的人在经济交往中需要“汇率”来转换各自的货币。
简单地讲,汇率是不同货币之间的比价或兑换比例,或者说,汇率是一种货币相对于另一种货币的价格。
一个国家的货币有几种价格形式,汇率是其中一种,以可兑换成外国货币的数量来表示,是货币的对外价格;
第二种是货币的购买力,以可购买的商品数量来表示;
第三种是货币的时间价值,以借贷货币的成本(利率)来表示。
这三种形式之间有着密切的联系,这可从下文即将介绍的购买力平价与利率平价看出。
2.汇率的标价法
汇率是指不同货币的比价。
对于一国而言,除了本国货币,其他货币都是外国货币。
从而在本国货币与外国货币之间存在比价问题。
根据是以外币表示本币,还是以本币表示外币,可以将汇率的标价法区分为两种:
一种为直接标价法,另一种为间接标价法。
如何判别直接与间接呢?
一个简单的标准是,在本国的市场上,无论是何种商品或要素,都是以本币的数量来表示其价格的;
如果外币同普通商品一样,也是以本币的数量来表示其价格,那么称这种方法为直接标价法。
世界上绝大多数国家(包括中国大陆)的货币都采用直接标价法。
间接标价法是指以外币的数量来表示本币的价格。
采用这种方法的货币主要有:
欧元、英镑、澳元和加拿大元等。
由于美元的特殊地位,在全球主要的外汇市场上,各种货币在价格上都与美元联系,即采用美元标价法。
在美元标价法下,将美元看作外币,而将其他货币看作本币。
从而美元是采用直接标价法还是采用间接标价法,取决于跟它联系的货币采用的是何种标价法。
如果跟它联系的货币采用直接标价法,那么美元采用的是间接标价法;
如果跟它联系的货币采用间接标价法,那么美元采用的是直接标价法。
直接标价法下的汇率作为一个数值,是有单位的,其单位是本币/外币,数值变大说明本币相对于外币的价值变低;
间接标价法下的汇率的单位是外币/本币,数值变大表示本币相对于外币的价值变高。
需要指出,在不同汇率制度下,汇率变动有不同的称谓:
在固定汇率制下,平价(parvalue)的调整被称为devaluation(在直接标价法下将平价上调)和revaluation(在直接标价法下将平价下调)。
而在浮动汇率制下,由市场决定的汇率变动被称为depreciation(贬值)和appreciation(升值)。
汇率变动的一个重要影响是改变贸易品的价格。
假定汇率变动没有影响本国商品的本币价格,也没有影响外国商品的外币价格。
如果本币升值,即换取1单位的外币只需要较少的本币,则对出口企业来说,为了不减少以本币计的销售收入,必须将出口品的国际市场价格升高,而出口品国际价格的升高不利于出口;
如果本币升值,则对国内的进口企业来说,为了取得进口品,只需要支付比原先少的本币,即进口品的国内价格下降,从而有利于进口。
对于本币贬值的情形,正好相反。
3.汇率的分类
(1)固定汇率和浮动汇率
固定汇率是指波动被限制在很窄的范围内的汇率,它有几个要素:
(1)参照物,即本国货币钉住的对象,可以是黄金、某种货币、某种货币组合等;
(2)平价,即本币与参照物之间固定的数量关系,有铸币平价和法定平价之分:
在金本位制下是铸币平价,在信用本位制下是法定平价;
(3)围绕平价上下浮动幅度;
(4)维护,在金本位制下靠物价-现金流动机制自动维护,在信用本位制下靠政府的外汇储备来刻意维护。
浮动汇率是指不对波动范围设限、由市场自行调节的汇率。
一些国家或地区的货币与美元固定,如汇改前的中国大陆、埃及、中国香港、马来西亚和沙特阿拉伯;
另一些国家的货币与欧元固定,如丹麦、保加利亚、爱沙尼亚和非洲的前法国殖民地。
世界上的主要货币(如美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、加拿大元、澳元和瑞典克朗)相互之间采用浮动汇率。
在浮动汇率制下,汇率由市场供求决定。
汇率是外币的价格,反映汇率与外币供给量之间关系的是外币供给曲线,而反映汇率与外币需求量之间关系的是外币需求曲线。
微观经济学告诉我们,在一般情况下,商品的供给曲线是向右上方倾斜的,而商品的需求曲线是向右下方倾斜的;
两条曲线相交就能决定均衡的价格与数量。
下面探讨外币的供求曲线的形状。
在一国市场上,对外币的需求主要源自人们对外国产品和外国金融资产的需求。
根据前面的叙述,外币的价格上升(即本币贬值)会抑制本国的进口,从而减弱对外币的需求。
表现在以汇率为纵轴、外币的数量为横轴的坐标平面图上,是一条向右下方倾斜的曲线,这就是外币的需求曲线。
在一国市场上,外币的供给主要源自别国的人们对本国产品和本国金融资产的需求。
根据前面的叙述,外币的价格上升会促进本国的出口,别国的人们对本国产品的需求上升,从而增加外币的供给。
表现在以汇率为纵轴、外币的数量为横轴的坐标平面图上,是一条向右上方倾斜的曲线,这就是外币的供给曲线。
综上可知,外币的供求曲线与商品的供求曲线在形状上并无两样。
有了外币的供求曲线,就可以借助这两条曲线来考察一些因素的变化会对汇率造成何种影响。
通过观察这些因素的变化会导致外币的供求曲线如何移动,就能知晓汇率的变动方向。
(2)名义汇率、实际汇率和有效汇率
不需要换算、可直接得到的汇率就是名义汇率。
行情表上列示的汇率就是名义汇率。
实际汇率和有效汇率都对名义汇率作了某种调整。
实际汇率至少有两层含义:
一是指用两国价格水平调整后的双边汇率,这是通常实际汇率的含义,公式为:
s=S×
P*/P,其中s表示实际汇率,S表示名义汇率(直接标价法下),P*表示外国价格水平,P表示本国价格水平;
另一是指事实上的汇率,将政府实行的贸易政策对有关主体的影响考虑进去之后的汇率,如政府对出口进行补贴,则对本国的出口企业而言,其事实上面对的汇率(即实际汇率)为:
S+以本币表示的补贴额/以外币表示的出口额,S的含义同上。
有效汇率是指某种加权平均汇率,即对几种双边汇率进行加权平均后的汇率。
出于不同的目的,可以选择不同的计算有效汇率的方法。
有效汇率指数反映的是不同时期有效汇率的变动情况。
如果选择某一时期作为基期,该时期的有效汇率指数为100,则其他时期的有效汇率指数的计算公式为:
其他时期的有效汇率指数=其他时期的有效汇率/基期的有效汇率×
100。
(3)即期汇率和远期汇率
即期汇率是即期交易使用的汇率,而远期汇率是远期交易使用的汇率。
区分即期与远期的标志是交割的时间。
如果交割在两个营业日之内完成,就属于即期交易;
如果交割的具体时间由签约双方事先约定好在未来某一日,就属于远期交易。
如果外币的远期价格高于即期价格(在直接标价法下,体现为远期汇率高于即期汇率),就称为外币在远期升水,简称升水;
如果外币的远期价格低于即期价格,就称为外币在远期贴水,简称贴水。
(4)买入价和卖出价
由于银行在外汇市场上既买入外币又卖出外币,银行的报价是双向的,即同时报出外币的买入价和卖出价。
所谓买入价,是指银行买入某种外币时适用的汇率;
所谓卖出价,是指银行卖出某种外币时适用的汇率。
由于银行在买卖过程中要赚钱,它必须“贱买贵卖”,即买入价格相对便宜,而卖出价格相对昂贵。
于是,从数值上看,在直接标价法下买入价低于卖出价;
而在间接标价法下买入价高于卖出价。
需要指出,买入价和卖出价是站在银行的角度而言的,是针对外币而言的。
在实际工作中,一条简单的法则十分有用:
不管买卖的是何种货币(即不需要区分本币和外币),不管货币采用的是何种标价法(即不需要区分直接标价法和间接标价法),也不管报的是什么价格(即不需要区分买入价和卖出价),对银行来说,总是贱买贵卖,即银行从客户手中得到某种货币,只需支付数量较少的另外一种货币(根据此条法则,选用一个报价);
而银行卖出某种货币给客户,可换回数量较多的另外一种货币(根据此条法则,选用一个报价)。
对客户来说,情形相反,总是贵买贱卖。
4.汇率的决定:
利率平价
利率平价关注的是汇率与利率的关系。
其思想是:
在人们可以自由地投资于本、外币资产的情况下,同类型的资产(在风险、期限等方面相同的资产)应该给持有人带来相同的收益。
人们投资于本币资产的收益取决于本国利率水平,投资于外币资产的收益取决于外国利率水平和汇率的变化。
根据人们在做投资选择时是否同时做套期保值,可以将利率平价区分为两种:
套保的利率平价和未套保的利率平价。
套保的利率平价对应着投资者做了一笔远期外汇业务,将风险消除。
它将不同国家的利率水平之差与两国货币之间的升(贴)水率联系起来。
公式为:
R-R*≈(F-S)/S,其中R表示本国利率,R*表示外国利率,F表示远期汇率,S表示即期汇率。
如果利率为年利率,则上式中的F应为1年期的远期汇率;
若用FN表示N个月的远期汇率,则上式修正为:
R-R*≈(FN-S)/S×
12/N。
未套保的利率平价对应的是风险中性的投资者,他(或她)对待风险持无所谓的态度,可直接在预期收益(期望收益)与确定性收益之间进行比较。
比较的结果显示不同国家的利率水平之差与两国货币之间即期汇率的预期变化率有联系。
R-R*≈(Se-S)/S,其中R表示本国利率,R*表示外国利率,S表示即期汇率,Se表示预期的即期汇率。
如果利率为年利率,则上式中的Se应为预期的1年后即期汇率。
2预测汇率短期走势是枉然
当下,人民币升值压力并未消减。
种种迹象表明,人民币的对外价值节节攀升将是一个长期的趋势。
一般来说,汇率的决定因素主要有:
实际GDP、货币供应量、利率、通货膨胀率、贸易差额或经常账户差额、资本与金融账户差额、政府预算赤字等。
在我国,以上这些因素都在发生着促使人民币升值的变化,譬如,强劲的经济增长、紧缩性的货币政策、政府控制物价的努力、“双顺差”的存在以及从积极财政政策向稳健财政政策的转变等。
人民币的升值既然不可避免,那剩下的问题将是升值多少、以怎样的速度升值。
与长期相比,人们通常更加关注短期情况,即短期内人民币将升值多少。
这有两个原因:
(1)根据宏观经济学奠基人凯恩斯的说法,人们在长期总会死去,而对于死去的人任何事情都变得毫无意义。
因此有意义的研究应当是关注短期。
(2)对于国内有外汇业务需求的微观主体而言,对他们的经营情况或生存境况造成直接影响的是近期的事件,而不是遥远的未来发生的事件。
因而迫切需要了解汇率的短期变化,以便从容应付。
从现实的角度看,预测汇率的短期变化具有特别重要的意义,可以帮助有关主体回避汇率风险,或者帮助外汇市场上的参与者赚取投资收益,当然赚取收益的前提是预测相对准确。
但从理论的角度看,预测汇率的短期变化几乎成了不可能之事。
使用经济模型来预测汇率的短期变化被事实证明精度太差,没有任何参考价值。
为什么这样说?
评判一个经济模型的价值的一个依据是,它给出的预测值与实际值的误差(简称预测误差)是否低于简单地以当前的即期汇率作为未来汇率的预测值所产生的误差。
如果一个经济模型的预测误差高于简单方式的预测误差,那该模型就无任何价值可言。
因为简单方式的预测是一个最低标准,它等于说即期汇率遵从随机游走(randomwalk),从而我们没有能力对其是上升还是下降进行预测。
基于这样的评判依据,Frankel和Rose(1995)对各种经济模型的预测价值进行了研究。
他们发现,所有经济模型对短期汇率的预测在精度上都未能超越以随机游走方式进行的预测。
也就是说,预测的时间跨度(forecasthorizon)如果短于一年,经济模型就不值得依赖与借鉴。
汇率的短期变化之所以无法预测,主要有两个原因:
(1)汇率会对突如其来的事件作出灵敏而强烈的反应。
相对于长期均衡汇率而言,短期内的反应甚至“过了头”,即出现“汇率超调”现象。
而突如其来的事件无法预知,在做预测时根本不可能将其考虑进去,从而不能指望预测准确。
(2)汇率的短期走势与经济基本面关系不大。
外汇市场上的参与者会基于汇率的最近走势而产生相应的汇率预期,在预期的支配下他们会采取相应的行动,这样的行动会导致预期真的实现了,从而汇率的最近走势得到强化并维持一段时间。
而市场上的这种情况很难用经济基本面因素来解释。
理论无法做到完美。
在浮动汇率制下,汇率主要由市场因素决定。
即便在这种情况下,理论模型也难以对货币的短期走势作出预测。
更不要说对汇率制度缺乏弹性的国家(如我国)的货币进行短期预测了。
尽管现实呼唤我们能对汇率的短期走势作出研判,但理论上我们办不到。
任何有关人民币未来一年内将升值多少的讨论与研究都纯属徒劳无益之举。
短期内的汇率变幻不定、无法把握,催生了现实中人们对外汇理财产品、外汇避险工具的大量需求。
明白了短期汇率的不
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