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预计2012年我国GDP增速仍能够实现9%左右,较今年略有回落。
在经济保持较快增长的前提下,经济结构调整和抑制通胀水平将放在明年经济工作更突出的位置,调节流动性来一直通胀的2012年的重要目标,而调整经济结构则是未来10-20年的战略任务。
由于市场预期政府对通胀的容忍度将会适度提高以适应我国较快的经济增速,所以2012年全部紧缩出现的概率很小。
总体来讲,2012年我国总体的宏观环境将是经济增速较快、流动性延续今年以来的收缩趋势但总体让将保持相对充裕的局面,经济结构调整在增速保持较快的前提下渐进性推进。
市场供求平衡分析:
2012年大致保持平衡。
资金需求方面,随着银行等大型国有企业上市的基本完成以及银行再融资潮的结束,未来IPO将更多集中在以经济结构调整为出发点的中小企业上,预计2012年融资规模预计较今年略有下降;
限售股解禁的规模高峰期集中在2009、2010年,2012年解禁股的数量大幅下降,根据以往解禁股减持的规律来看,2012年减持压力总体不大。
资金供给方面,我国货币政策由宽松转为稳健减少了资金的供给,但是随着居民投资意愿增强、国家对房地产市场继续保持严控措施、货币活化趋势以及热钱流入等因素将给资金的供给提供一定的增量。
所以综合判断,2012年流动性不是制约市场的变量。
市场趋势判断:
低估值权重股形成市场中流砥柱,市场总体的运行格局将呈现2009年起步、2010年调整、2012年震荡上行的态势。
目前A股市场整体的PE(TTM)估值为18.81倍左右,市净率估值为2.83倍左右,依然处于较低的水平。
从风格指数的估值来看,目前大盘指数成分的PE(TTM)仅为15.09倍,接近历史底部区域;
从AH股溢价指数来看,目前处于100以下;
历史数据显示,AH股溢价指数跌至100点左右均是A股历史上的底部区域。
从大盘蓝筹股的估值水平和AH股溢价指数处于历史低位水平来看,2012年市场震荡上行的概率较大。
市场总体的运行格局是2009年起步、2010年调整、2012年上行。
资产配置方向及行业配置。
大类资产配置方面,从股票、债券、现金等大类资产的收益率来看:
目前一年期存款利率为2.5%,预期未来加息100bp左右,一年期存款利率上升到3.5%左右。
我们预期明年CPI在4%左右,意味着存款的收益率为零或者为负;
目前1年期国债的收益率在2.87%,随着我国进入加息周期,债券的收益率仍将上升,债券价格承压;
股票方面,目前沪深300的静态PE(TTM)仅为15.54倍,处于相对较低的水平。
所以总体来讲,2012年大类资产配置吸引力来讲,股票大于债券和现金。
股票类资产投资吸引力比较排序依次为:
封闭式基金、B股、A股。
行业配置方面,建议关注:
(1)包括以海洋工程装备、高铁、地铁等轨道交通为代表的估值低、增长确定的先进制造业;
(2)受益于消费升级而导致收入提升的品牌服装、家具、消费电子、装饰、园林等;
(3)601军团大盘篮筹股、金融、地产、建筑工程、化工等。
重点关注两条主线:
(1)传统行业类股票在过度下跌之后估值修复的投资机会;
(2)关注中国经济转型过程中,节能环保、高端装备制造、新信息技术、新能源、新材料、高科技等成长型股票回调后的长期投资机会。
风险提示:
1、海外经济复苏过于缓慢;
2、通胀增长较快,导致我国流动性收缩情况高于预期。
一、海外经济:
缓慢复苏,量化宽松护航
1、美国经济:
2012年得益于消费稳步提升及房地产复苏
(1)消费稳步提升巩固美国经济复苏基础
美国经济复苏进程虽然较为缓慢,但是总体上来讲处于积极的态势当中。
今年11月23日,美国商务部第一次修正了今年三季度美国GDP,季环比折年率由原来的2.0%上修至2.5%,比二季度1.7%的增长高出0.8个百分点。
从拉动经济增长的分项来看,私人消费支出对于美国经济的增长的贡献率增稳步提升。
三季度私人消费增长2.8%,比之前上修了0.2个百分点,对GDP的贡献达1.97%,高于二季度的1.54%和一季度的1.33%,说明了美国消费者在经历了家庭去杠杆化之后,重新开启消费。
从美国个人储蓄存款占可支配收入比例的比例来看,已经由2009年5月份的8.2下降到目前的5.7左右,这将有助于美国经济的进一步复苏。
另外,三季度美国贸易逆差对GDP的贡献由二季度的-3.5%增加到-1.76%,和政府的消费和投资对GDP的贡献由二季度的0.8%增加到0.81%,也对提升了美国经济的增长。
(2)美国房地产:
2010企稳筑底,2012有望复苏
美国房地产目前依然处于较为低迷的状态。
美国房地产经纪商协会数据显示,继9月成屋销售数量出现10%的强劲环比增长,10月成屋销售数量环比下降2.2%;
经季度调整的年化数量为443万幢,同比下降25.9%。
受到房屋成交不旺盛的影响,成屋销售价格也处于底部震荡。
美国新建住房的销售情况和售价也同样处于较为低迷的状态。
美国房地产经纪商协会预测,2010年全年成屋销售数量将达到480万幢,环比下降6.6%;
而2012年成屋销售数量将回升到510万幢。
我们也认为2012年美国的房地产的市场有望企稳回升:
1)美国的房屋抵押贷款利率依然处于历史的低位水平,截止到目前为止,2010年15年期抵押贷款利率和30年期抵押贷款平均利率目前仅4.09%、4.68%,较2009年平均水平分别低0.48%、0.36%。
2)美国个人可支配收入自2009年以来10月以来一直处于上升状态,购买能力增加;
3)自2009年初以来,美国股市出现了显著上涨,导致美国家庭总资产净值出现了明显增加。
所以,总体来说购买成本处于低位而购买力不断增强的背景下,2012年美国房地产市场企稳回升的概率较大。
综合来看,随着美国个人消费支出的平稳增加,房地产市场的缓慢复苏,美国经济仍能够持续复苏,但是由于美国的失业率仍保持在较高的水平,所以复苏的进程仍将比较缓慢。
根据全美企业经济学家协会(NationalAssociationforBusinessEconomics,简称NABE)近期发布的调查,分析师预计美国明年经济也温和增长2.6%;
芝加哥联储对30位经济学家进行调查的预测中值显示,2012年美国实际国内生产总值(GDP)将增长3%。
2、欧盟经济:
欧债危机无碍复苏趋势,或影响复苏速度
欧盟统计局公布的数据显示,三季度欧盟GDP经季节性调整后同比增长2.2%,高于二季度2.0%的增速,环比增长0.5%,低于二季度1.0%的增速;
欧元区GDP经季节性调整后同比增长1.9%,低于二季度2.0%的增速,环比增长0.4%,低于二季度1.0%的增速。
欧盟及欧元区已经连续3个季度实现正增长,欧盟经济复苏的趋势逐渐得到确认。
近期爆发的爱尔兰债务危机使得投资者对于欧债危机继续向其他国家蔓延并阻碍全球经济复苏的担忧再次升温。
但是我们认为爱尔兰债务危机或许只是经济复苏过程中的又一涟漪。
实际上自2008年底全球主要国家齐力推出经济刺激计划使得全球经济从金融危机的泥潭中摆脱出来并走上复苏之路以来,由于各种负面事件的影响,全球曾多次陷入对于复苏与衰退的争论,从2008年底的冰岛破产危机到2009年底的迪拜主权债务违约危机、再到2010年初的希腊债务危机,全球经济在一路走来虽然走的崎岖,但总体上处于复苏的趋势当中。
不断爆发的欧债危机导致欧元汇率总体上呈现贬值的趋势,从而促进了欧盟国家出口的增加,1-10月份,欧盟27国出口同比增长27.3%,同比增速处于历史高位水平,有效缓解了经济增长乏力的压力。
虽然欧债危机不会影响复苏的趋势,但是对于复苏的速度无疑会有负面的影响。
欧盟委员会及其预测,随着欧元区各国为应对债务危机开始紧缩财政,欧元区明年的经济复苏步伐将受到影响,放缓至1.5%,2012年则有望在私人消费的拉动下回升至1.8%。
3、欧美或将持续量化宽松为缓慢复苏的经济护航
总体来说,欧美国家的经济虽然保持复苏的态势,但是由于复苏的速度较慢,失业率居高不下,导致欧美国家仍将保持量化宽松的政策,保持目前的低利率水平,刺激居民消费及企业投资,从而拉动经济增长,降低失业率水平。
美国方面,由于失业率高企,通货膨胀率保持在在1.2%的低位水平,美联储于11月初宣布维持利率在0-0.25%不变,同时宣布总额为6000亿美元的第二轮量化宽松计划(QE2),并重申在较长时间内维持异常低的利率不变。
欧洲方面也面临着者失业率高企、经济增长缓慢的问题,甚至还面临着欧债危机从爱尔兰蔓延至葡萄牙和西班牙的威胁,所以保持宽松的货币政策在所难免。
欧洲央行行长特里谢于12月初宣布继续将其基准利率维持在1%的历史最低水平,并还将延长特殊流动性措施至2012年。
总体来说,我们认为2012年欧美国家整体环境是经济持续缓慢复苏、流动性仍将极度宽松。
二、国内经济:
稳增长下调结构,流动性收紧抗通胀
1、2012年国内经济仍将保持平稳较快增长
(1)中国经济增速率先回归常态
受美国次贷危机的影响,2008年4季度当季GDP同比增速下跌到6.6%;
2009年国家大规模的经济刺激措施,特别是中央和地方政府的固定资产投资的增加,使得我国的经济成功实现V型反转,2009年二季度GDP同比增长8.1%,只知道目前为止,已经连续6个季度维持在8%以上。
2005-2008年上半年,中国的PMI指数一直处于50-60之间波动,显示了中国经济持续强劲的内生性增长动力。
2008年下半年PMI指数迅速下滑到50以下,2009年3月再次恢复到50以上之后,一直处于50之上运行。
我们判断,PMI指数将再次在50-60之间波动,中国经济在摆脱海外金融危机的冲击之后,已经重新进入经济正常增长的轨道。
(2)固定投资保持平稳增长
1-11月份,我国固定资产投资总体上保持了平稳较快的增长,城镇固定资产投资210698亿元,同比增长24.9%。
从固定资产的投资结构来看,由于房地产市场的复苏,民间投资顺利接过了国家投资的接力棒:
1-11月份,中央项目投资16837亿元,同比增长10.2%,低于去年同期的16.4%;
地方项目投资193861亿元,增长26.4%,低于去年同期的33.9。
而房地产开发投资42697亿元,增长36.5%,远高于去年同期的17.8%。
2012年我国固定资产投资仍能保持稳定增长。
1)我国西部地区的基础设施建设相对来讲仍然较为落后还需要依靠投资来完善西部地区的基础设施建设,提高西部地区的产业配套设施,来承接东部地区经济结构转型带来的产业转移。
2)保障房安居工程建设速度加快。
住建部日前明确提出,2012年计划建设保障房安居工程任务1000万套,相比2010年的580万套,增长72.4%。
3)商品房建设速度有望保持较快增速。
我国目前尚未完成城市化进程,中国房地产的市场需求依然很大,但是整个保障性住房占商品房的比例也仅在10%左右,即约有90%的人的住房需求需要依靠商品房来解决。
但是过高的房价抑制了大量的刚性需求,随着国家抑制房地产价格过快上涨的政策效应在2012年逐渐显现,房地产价格有望保持平稳或者适度回落,房地产市场的成交量将逐渐放大,从而拉动经济的增长。
(3)政策推动及内生性增长确保消费快速增加
1-11月,我国社会消费品零售总额同比增长18.4%,比去年同期加快3个百分点,保持了平稳较快的增长速度。
分类别看,限额以上批发和零售企业中,可选消费品,如汽车、金银珠宝类、及与房地产联系紧密的家具、建筑及装潢材料的零售额均超过了社会消费品零售总额的增长速度,消费升级趋势明显。
随着我国居民收入的不断增长以及社会制度保障的不断完善,我们内需市场的空间非常大。
我国“十二五”规划建议提出,要构建扩大内需长效机制,促进经济增长向依靠消费、投资、出口协调拉动转变,消费成为经济发展“三驾马车”的头领。
总体来讲,由于我国固定资产投资和消费仍将保持较快的增速,出口方面由于海外经济疲软、人民币小幅升值等因素的影响略有回落,预计2012年我国经济增速略有回落,但仍将保持9%左右的增长速度。
世界银行在最新的《中国经济季报》预计2010年全年GDP增速为10%,而由于欧美经济增速略有放缓及中国宏观经济政策回归正常化,2012年增速下降为8.7%。
2、流动性趋紧应对通胀压力
由于我国经济增长较快及流动性充足,以及海外量化宽松导致的输入性通胀,导致我国的通胀压力也日趋增大。
国家统计局11日公布数据显示,11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨5.1%,环比上涨1.1%。
同比涨幅创28个月以来新高。
其中,城市上涨4.9%,农村上涨5.6%;
食品价格上涨11.7%,非食品价格上涨1.9%;
消费品价格上涨5.9%,服务项目价格上涨2.6%。
11月CPI环比上涨1.1%。
为了抑制通胀水平,管理通胀预期,我国政府今年以来累积上调存款准备金率6次,目前大型存款类金融机构的存款准备金率已经达到18.5%的历史最高水平,中小存款类金融机构的存款准备金率也已经达到16.5%。
另外,我国还自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25%。
2012年,由于预期欧美等国家的低利率甚至量化宽松的货币政策不会改变,这就给我国带来很大的输入型通胀压力。
近期的中央经济工作会议也提出把稳定价格总水平放在更加突出的位置,所以为了抑制通胀水平,改变金融危机以来宽松的货币政策,实行稳健的货币政策将成为明年主要的货币政策基调。
预期明年让将通过上调存款准备金率、加息两种手段来调节流动性。
但是我们认为全面紧缩的情况不会发生;
1)目前市场预期由于我国GDP增速较快,政府对于通胀的容忍度会有所提高,这意味者流动性紧缩的程度可能会低于预期;
2)2012年预期新增信贷规模比今年略有减少,但是为了保持投资的连续性,预计2012年新增信贷规模在6.5万亿至7万亿之间,这和历史数据相比仍然处于较高的水平。
3、经济结构调整是长期战略
2009年以来,全球大规模的经济刺激计划,使得全球经济重新回到增长的轨道,但是全球经济增长模式收到了挑战。
美国经济在缓慢复苏的情况下,2005年至2008年低储蓄率的透支消费模式收到制约;
欧债危机导致欧洲各国紧缩财政、削减财政赤字也必将导致海外需求。
我国经济过渡依靠出口拉动,高能耗、高污染、低技术含量的增长模式也受到挑战,我国的经济转型的势在必行。
为了推进我国经济转型的进程,国务院出台了关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定,根据该《决定》,可以看出我们的经济转型的目标是分步骤的、循序渐进式推进。
可以看出,我国经济结构调整是一项长期的任务,经济转型的过程是渐进的、循序渐进的,是在经济增长保持合理增速的前提下的。
而且只有在经济平稳增长的前提的下,经济转型的基础才更坚实,转型成功的概率才更大,放弃经济增长谈经济转型是本末倒置。
所以,我们认为经济结构的我国的长期战略,也是资本市场的长期机会。
三、市场供求平衡分析:
2012年市场供求大致平衡
1、2012年融资规模预计略小于今年
自2009年IPO重启以来,A股市场的融资规模一直处于高位。
与融资规模基本上都处于历史平均水平之上。
今年1-11月份,A股市场募集资金规模月均在788.83亿元,远高于历史平均水平493亿元左右。
从2010年的融资结构来看,单笔融资在100亿以上的共16家,主要包括农业银行[2.590.00%
股吧
研报]IPO、上市银行的再融资等,合计募集资金高达3698.37亿元,平均每月融资335.4亿元,占全部融资金额的43%左右。
2012年,预计我国将继续扩大直接融资规模,提高直接融资的比例,新股特别是中小板及创业板的IPO会加速,但是我们预计随着银行等大型国有企业上市的完成以及银行再融资潮的结束,2012年融资规模预计较今年有下降,估计在600亿左右。
2、大小非解禁高峰已过
截止到最新数据,目前A股市场流通股占全部股票比例已经上升到63%左右,剔除2009年、2010年上市的新股之外,流通股比例已经上升到70%。
考虑到IPO数量增加对于流通比例的稀释,目前全流通进程已经逐渐接近完成。
截止到2010年10月,解禁的限售股累计减持460.2亿股,累计减持比例为12.97%;
其中,大非累计减持183.01亿股,累计减持比例为6.34%,小非累计减持277.69亿股,累计减持比例为42.07%。
粗略按照股改限售股的减持行为比例来计算,2012年解禁的股数为1705.7亿股,市值为23217.11亿元(按照最新市价计算),按照减持比例为13%计算,减持规模为3000亿元左右,月均250亿元。
3、明年M2增速预计在15-16%
2012年我国的货币政策将由宽松转向稳健,市场预期M2增速在16%左右,预计新增贷款在6.5万亿左右,总体增速放缓,资金面比今年相对偏紧。
但是由于目前我国依然处于负利率背景下,M1、M2剪刀差经过回落后将继续扩大,货币活化程度进一步增强,有助于弥补M2增速下降的负面影响。
2012年预计人民币将小幅升值,美元兑人民币NDF最新数据为6.4975,低于美元兑人民币汇率中间价0.1655,隐含人民币升值幅度2.48%。
人民币升值预期及我国与欧美持续的利率差将促使热钱流入我国(尽管我国目前在严格控制热钱)。
9月份我国新增外汇储备达1004亿元,剔除贸易顺差及FDI之后,仍有752亿元左右,创历史新高。
热钱流入将有助于弥补国内货币供应增速的放缓。
所以,2012年股票筹码供应的数量将略小于2010年,但是我国货币政策由宽松转为稳健也减少了资金的供给,但是货币活化趋势及热钱流入将给资金的供给提供一定的增量。
总体来看,我们认为2012年市场供求大致平衡。
四、市场趋势判断:
低估值权重股形成市场中流砥柱
纵向比较来看,目前A股市场整体的PE(TTM)估值为18.81倍左右,市净率估值为2.83倍左右。
纵向来看,目前A股市场整体的PE(TTM)估值、PB估值已经回落到历史均值以下。
另外,目前市场对于2010年净利润增速预计为20%左右,对应的动态市盈率仅为15倍。
所以整体来看,目前的A股市场的估值虽然没有达到绝对低估的水平,但依然处于较低的水平。
从风格指数的估值来看,目前大盘指数成分、中盘指数成分、小盘指数成分的PE(TTM)分别为15.09倍、33.29倍、45.57倍;
从历史的底部区域的估值来看,大盘股的估值已经接近底部区域,这为A股市场的提供了较强的支撑。
另外一个值得关注的指标是AH股溢价指数已经跌破100,这意味着部分A股(以大盘蓝筹股为主)估值已经比H股还便宜。
历史数据显示,恒生AH股溢价指数在历史上有两次跌至100点左右,分别是2005年6-7月以及2008年8-9月。
而这两个阶段均是A股历史上的底部区域。
所以,从大盘蓝筹股的估值水平、AH股溢价指数处于历史低位水平来看,2012年市场震荡上行的概率较大。
四、资产配置及投资组合
1、股票吸引力仍然相对较高
从股票、债券、现金等各大类资产的收益率来看,未来我国将进入加息周期。
目前一年期存款利率为2.5%,预期未来加息100-150bp左右,一年期存款利率上升到3.5-4%左右。
我们预期明年CPI在4%左右,意味着存款的收益率为零或者为负。
随着利率的上调,债券的价格面临较大的压力。
目前1年期国债的收益率在2.87%,随着我国进入加息周期,债券的收益率仍将上升,债券价格承压。
股票方面,目前沪深300的静态PE(TTM)仅为15.54倍,按照市盈率倒数(1/PE)测算的股票收益率在6.44%,高于债券和存款利率。
建议持有优质股票、好房产,低配现金,债券。
资产配置的方面,投资吸引力比较排序依次为:
2、行业配置
行业方面建议关注:
五、风险提示
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