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营业利润、利润总额和归属上市公司股东的净利润减少主要是由于去年同期参股企业国药控股和金城医药完成增发,公司按视同处置联营公司确认股权处置收益贡献利润总额7.28亿元、贡献净利润5.46亿元所致。
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2011年同期增长主要系:
(1)如前所述,公司的制药业务保持快速增长,主要核心产品增长明显;
以及
(2)国药控股销售收入、净利润同比大幅增长等原因所致。
报告期内,公司持续加大投入,重点推进生物仿制药和创新药的研发。
截至报告期末,公司在研新药及疫苗项目约110项,包括培美曲塞二钠等4个品规获得生产批件;
报告期内,公司制药板块专利申请达32项。
表2-1主营构成分析
表2-2股权投资(持有上市公司股份)
截止2012年6月30日
2.3股本结构
图2-1股本结构图
图2-2历年股本变动图
由图2-1和2-2可知,公司受限流通股份为477万股,占总股本的0.25%,其解禁时间为2013年5月6日。
2012年半年报报告期内,公司股份总数及股本结构未发生变化,公司控股股东及实际控制人没有发生变更。
3.公司所处行业分析
3.1宏观经济分析
3.1.1宏观经济概述
2008年由美国次贷危机引发的全球性金融危机至今虽已渐行渐远,但因其影响深远,美国经济仍未完全恢复。
随之而来的希腊债务危机波及整个欧洲,使得欧洲多国深陷主权债务危机的泥淖。
世界经济的不确定性、不稳定性增加。
美国和欧盟作为我国的两大出口市场,其经济形势的不乐观给我国的出口带来了不利影响,经济发展受到制约。
再从国内来说,进入2012年以后,房价、物价涨幅明显降低,出口增长大幅回落,投资和消费增长也有不同幅度下降,经济增长率呈现继续下行态势。
5月下旬召开的国务院常务会议要求要认真贯彻稳中求进的工作总基调,正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系,把稳增长放在更加重要的位置。
因此,综合而言,未来我国经济增速不会出现明显回升,经济增长总体将表现为“走稳”的态势。
3.1.2GDP增长指标
图3-1我国中长期GDP增长趋势
由图3-1可知,从中长期经济波动来看,我国经济目前正处于稳定回调阶段。
我国GDP增长速度较快并不能说明我国经济出现过热的现象。
从经济周期的角度分析,我国目前的经济增长速度并没有达到警戒线。
从中长期的经济周期波动的情况来看,我国中长期潜在的GDP增长率为8.8%,当GDP的增长率在5.2%至12.6%之间时,经济处于稳定发展的阶段,当GDP的增长速度高于12.6%时,经济开始趋热,当达到16.9%以上时,经济才处于过热状态。
我国目前的经济增长速度还没有达到12.6%,经济过热的风险还不存在。
从GDP年度指数图中可以看出,我国目前经济正处在一个经济周期的盘整阶段。
从1992年以来我国的年度经济增长速度逐步下降,而在1997年之后,我国的经济增长速度一直在10%附近。
图3-2我国短期GDP增长趋势
由图3-2可知,从短期经济波动来看:
我国经济处于新一轮经济周期的底部调整阶段。
长期波动分析往往会掩盖经济中短期波动对经济的影响,也掩盖了新的影响因素对经济的冲击。
因此,在长期分析的基础上仍然需要对经济进行短期分析。
从经济增长率的短期波动来看,9.4%为我国短期GDP潜在增长率。
当GDP增长率处于8.0%到11.2%之间时,经济处于稳定发展的状态。
当增长率超过11.2%时,经济趋于过热;
当增长率超过13.3%时,经济处于过热状态。
从GDP季度指数图中可以看出,2006年以来,我国GDP季度累计增长率一直维持在11.2%以上,短期经济偏热风险逐步加大,但进入08年后,经济开始逐渐降温,我国2008年前两个季度GDP增长率分别为11.3%和11%。
从发展趋势来看,09年二季度的GDP增长率为7.4%,较上个季度上升0.9点,结束了自07年第四季度以来的连续下降,触底回升后形成V型增长趋势。
09年一季度GDP增长率6.1%,连续上升五个季度后进入趋热区间,自2010年二季度触顶回落,增速连续九个季度放缓,2012年第二季度GDP累计增速为7.6%。
由于经济增长的下行,人们的在股市的投资期望也处于低靡状态。
3.1.3CPI指标
2012年7月份,全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%,再创新低。
其中,城市上涨1.9%,农村上涨1.5%;
食品价格上涨2.4%,非食品价格上涨1.5%;
消费品价格上涨1.7%,服务项目价格上涨2.0%。
1-7月平均,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.1%。
7月份,全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。
其中,城市上涨0.1%,农村持平(涨跌幅度为0);
食品价格下降0.1%,非食品价格上涨0.2%;
消费品价格下降0.1%,服务项目价格上涨0.6%。
医疗保健和个人用品价格同比上涨1.8%。
其中,中药材及中成药价格上涨3.7%,医疗器具及用品价格上涨2.3%,医疗保健服务价格上涨0.7%,西药价格上涨0.5%。
7月份,非食品价格环比上涨0.2%。
其中,娱乐教育文化用品及服务、居住、家庭设备用品及维修服务、烟酒及用品、医疗保健和个人用品价格分别上涨0.8%、0.5%、0.2%、0.1%和0.1%,衣着、交通和通信价格分别下降0.5%和0.4%。
娱乐教育文化用品及服务中,旅游价格上涨5.0%。
居住中,水、电、燃料价格上涨1.4%。
图3-3我国CPI、PPI增长趋势
不难发现,目前中国处于通胀回落状态,但这并不意味着物价水平的降低。
随着国际粮价、国际油价的上涨,加上近期因国内暴雨导致的菜价上涨,CPI未来回升概率较大。
综合各个因素,目前以及未来一段时间预期的通货膨胀都在可容忍范围内。
一般来说,适度的通胀有利于刺激生产和投资,对股票的价格也具有一定的正面影响。
3.1.4利率水平
图3-4利率走势
如图3-4所示,我国2012年以来一直在调低利率水平,用以刺激企业生产和居民消费。
从目前的经济发展趋势和国家政策来看,未来一段时期内加息的可能性不大。
一方面,企业贷款的成本降低,有利于企业扩大生产;
另一方面,股票市场的资金供给增加,人们对于股票的需求增加。
这两方面的因素最终会促使股票价格的上扬。
3.1.5财政货币政策
图3-5财政调控指数
(注:
财政调控指数反映半年前财政政策对当期社会需求的影响效果)
2012年7月份财政调控指数为91.29(1996年=100),比上期上升0.03个点,比去年同期下降3.76个点。
财政调控政策:
从1998年起,中国已经实施了近6年的积极财政政策。
积极财政政策对经济增长作出了直接贡献。
目前,我国投资增长已由政府主导转向企业和政府共同推动,城镇居民消费结构升级成为消费需求扩张的主要支撑力。
2004年的宏观调控中财政政策在抑制投资增长,促进农业、社会保障等社会薄弱环节的发展上发挥了重要的作用。
2005年起,我国的财政政策的主基调将从“积极”转向“适中”,坚持“控制赤字、调整结构、推进改革、增收节支”原则,由拉动投资需求转为调整社会分配、拉动社会消费需求。
减少国债发行规模,调整国债资金使用方向;
注重财政资金在社会保障制度建设方面的投入,加大对社会性基础设施的支持,重点转向农村、医疗卫生、教育、环保等方面。
同时适时推进税制改革。
为刺激经济,防止经济过快下降,从08年后半年起,我国加大了对基础设施和民生方面的投入,积极的财政政策带动我国经济迅速摆脱国际金融危机阴霾。
2012年继续实施积极的财政政策,继续完善结构性减税政策,加大民生领域投入,积极促进经济结构调整,严格财政收支管理,加强地方政府债务管理。
图3-6货币调控指数
货币调控指数反映半年前货币政策对当期社会需求的影响效果)
2012年7月份货币调控指数为103.88(1996年=100),比上期下降0.65个点,比去年同期下降5.27个点。
货币调控政策:
2004年年初,承接上一年发展的良好势头,经济继续保持快速增长。
但同时信贷规模增长偏快,消费价格指数高位运行,通货膨胀压力逐渐加大。
对此,人民银行采取了略微从紧的货币政策进行调控。
提高存款准备金率、实行差别准备金制度、提高存贷款利率等灵活多样的货币政策手段来适当控制银行信贷投放的规模和速度。
同时,与产业政策结合,控制盲目投资、低水平扩张、不符合国家产业政策和市场准入条件的项目贷款来抑制低水平重复建设。
从去年的经济运行数据来看,宏观经济在偏快增长的同时,信贷规模增长过快价格上涨过快。
2008年,央行将开始执行紧缩的货币政策,防止经济过热并防控通胀,但是从2008年下半年起受到世界经济下行的影响,央行货币政策开始逐步放松,2009年宽松的货币政策对促进经济企稳向好发挥了至关重要的作用。
2010年经济回暖后需求再度扩张,但受天气和国际大宗商品影响,食品价格上涨带动价格指数不断上升,出现一定的通胀压力,为了控制通胀,货币政策再度开始紧缩。
2011年,货币政策以抑制通胀为首要目标,上半年连续6次上调存款准备金率,随着年底通胀风险的下行,央行上调存款准备金率0.5个百分点。
2012年,在中央经济“稳中求进”的工作基调下,实施稳健的货币政策。
3.2行业分析
3.2.1市场持续扩容,行业加速整合
对比发达国家情况,其药品流通市场已比较成熟,批发环节的集中度高,“规模化、集约化”特征比较。
明显,过去十多年间,美国和日本的医药流通行业经历了重大的整合。
图3-7美国、日本和中国前三大流通企业市场占有率
1995-2005这十年是美国和日本市场加速集中的十年,美国前三大医药流通企业的市场占有率从30%提高到了97%,日本从20%提高到65%;
而中国在这十年的前期由于缺乏有效地政策引导和行业监管,仍然处于行业分散和无序竞争的状态,到“十五”包括后续的“十一五”期间,我国医疗行业政策规划开始重视医药流通行业的规范和监管,市场容量和集中度开始上升。
图3-82007-2009医药商业企业排名
《2010-2015年全国医药流通行业发展规划》指出,将培育1-3家千亿元级企业、20家百
亿元级企业,解决医药流通领域行业集中度不高、以药养医等问题;
并重点鼓励药品流通企业兼并重组,鼓励零售连锁业态的发展。
预计“十二五”末,我国医药流通市场的总规模将达到9000亿元,保持年增长10%的速度。
由此可见,“十五”和“十一五”期间医药流通企业已经在进行整合和集中,而“十二五”期间医药流通行业将重点鼓励药品流通企业兼并重组,鼓励零售连锁业态的发展,鼓励用市场化的方式配置资源,我们预计将有更大力度的行业变化,“整合”将是未来五至十年我国医药流通行业的关键词。
3.2.2行业龙头充分受益
国药集团常年排名中国医药商业市场第一,国药控股是其主要的商业平台。
国控一方面将享受年均至少10%的市场扩容,另一方面通过整合产生跳跃式发展,我们预计将有年均40%以上的增长率,我们认为国药控股作为行业龙头,当然会成为“1-3家千亿元级企业”之一,并且按照目前的发展和整合速度,我们预计其收入在2011年很有可能达到千亿级别。
另外通过扩张和整合,预计国控将更有效地利用其渠道,机制运行将更有效率,能相对降低费用率,而基于其庞大的销售规模,费用绝对金额的降低将非常可观。
国控的宗旨是巩固中国药品及医疗保健产品分销商与供应链服务提供商的领先地位,在分销、零售、工业、化等多业态协同发展,不断拓展市场覆盖份额,承担发展中国药品及医疗保健行业的重任,打造国内覆盖网络最广、配送服务水平最高的大型医药流通航母。
国药控股过去8年收入的复合增长率高达36%,利润复合增长率高达52%,目前市场份额占12.5%左右。
随着政策利好的进一步实施,作为国内医药流通业龙头的国控完全有机会享受更高的增长率。
我们预计未来三年国控的年均复合增长率将有超过40%的比率,国控有能力在市场扩容的同时整合行业。
医药流通行业是关系到人民群众用药安全的特殊行业,政府对行业进入者实行行政许可制度,包括药品经营许可证制度、药品经营质量管理规范认证制度等。
预计随着行业集中度提高,将有利于监管的实施,医药流通行业将迎来更严格的规范。
国药控股作为行业龙头,代表着我国医药流通行业的最高标准。
复星与国药集团成立了国药产投,后者投资成立国药控股,复星医药间接持有国药控股约的股权,复星医药参股国控意在分享中国医药流通市场的收益。
作为公司的第二大股东复星医药并不直接参与国控的经营,但通过国控获得的收益是相当可观的。
复星医药旨在做医药业领先的企业——目前参股的国药控股已经是当然的龙头,而目前专注医药工业,相信不久也能获得相应的市场地位。
内生性增长给予了复星前进的动力,而外延性扩张则给了复星更广阔的空间。
3.3行业竞争地位
3.3.1行业地位
表3-1行情数据(截止2012年9月5日)
排名
股票名称
5日涨跌幅
20日涨跌幅
60日涨跌幅
120日涨跌幅
市盈率(倍)
1
太极集团
8.71
7.82
6.50
13.71
126.96
2
ST东盛
5.08
8.44
2.62
-7.21
34.94
3
莱美药业
4.69
9.76
4.52
0.23
51.38
4
*ST国药
4.49
16.99
9.40
-2.45
-51.63
5
华润双鹤
4.30
8.77
17.40
41.27
21.64
6
尔康制药
3.60
4.36
4.72
47.38
36.00
7
华仁药业
3.51
5.13
36.09
29.80
33.01
8
恩华药业
2.21
2.25
20.70
41.88
48.55
9
现代制药
1.43
-1.61
13.46
27.68
31.30
11
复星医药
0.92
-3.68
7.17
18.51
20.90
由表可知,复星医药股价整体涨幅稳定,排在同行业前列。
表3-2与行业平均水平对比
总股本(亿股)
实际流通A股
总资产(亿元)
主营收入(亿元)
净利润增长率
19.04
9.88
223.22
-19.02
27
行业平均
4.21
3.28
33.98
12.23
-262.77
该股相对平均值%
352.22
200.95
557.00
185.67
-92.76
由此可见,复星医药整体水平远高于行业平均水平,处在行业领先地位,预计在未来几年,复星医药有望发展成为行业的龙头企业。
3.3.2公司竞争优势
一、公司研发体系
多年来复星医药已经形成了“医工院+复创+汉霖+汉达+复星集团内生产企业研究团队”的研发体系,持续推进仿制药和创新药的研发,努力强化自身创新能力和产品竞争力,积极跟进全球医药行业的最新技术前沿。
截至2010年12月31日,重庆复创已提交5个PCT专利申请;
复宏汉霖已有2个单克隆抗体产品完成生产细胞株的构建和筛选,其中1个单克隆抗体产品已进入临床前药理研究。
图3-9公司研发体系
图3-10公司研发费用占收入比
公司长期做实业的态度很坚决,由于研发的投入产出是一个长期的过程,过去主要是投入,而未来几年预计将开始有产出收益。
二、公司主要产品
图3-11目前公司主要产品
公司有单品销售额过5亿的拳头产品,销售额超过或接近1亿的产品也越来越丰富。
通过增加产能和加强营销,我们预计未来几年氨基酸和阿托莫兰等能够趋向10亿销售额。
而目前尚属千万元级别的万苏平、心先安、盐酸克林霉素和炎琥宁等则有望跻身亿元产品系列。
除了已有的明星产品,公司这两年也有新品推出,市场容量较大,公司也有相对优势。
3.3.3公司核心技术
基于结构的新型化合物设计与优化技术
手性化合物合成技术
控缓释技术
通过美国FDA认证的中试放大与API产业化技术平台
高表达的符合cGMP要求的单克隆抗体产业化技术平台
3.4医药行业的SWOT分析及波特五力模型分析
3.4.1SWOT分析
机会
风险
优势
劣势
一方面,我国医药消费空间正在不断扩大。
人口净增长、老龄化和农村合作医疗体制的建立是推动医药需求增长的主要原因。
另一方面,医疗卫生体制改革也为国内医药企业提供了大量的机会。
其中,基本药物目录和公费药品报销目录都倾向于选择质优价廉的药物,药品招标采购制度也对国内企业相对有利。
国内医药企业面临的风险主要是药品的知识产权保护和疾病谱的变化。
随着与药品相关的知识产权保护日趋完善,国内企业进行仿制药生产将受到越来越多的限制。
医药产业对新产品、新技术的依赖性很高,国内企业在研究和开发方面的投人与国外企业之间差距较大,知识产权制度的完善必将使国内企业改进技术、开发新产品的难度加大。
与外资企业相比,国内医药企业的优势主要表现为成本和价格较低。
国内医药企业大多从事仿制药生产,在研究和开发方面的投入较少,仅占销售额的1%-5%,而外资企业大多为世界著名制药公司在中国的分支机构,在人员费用方面通常比国内企业高。
此外,国内企业的药品定价大多比外资企业的同类药品低。
国内医药企业的劣势表现在老产品较多、新产品不足和有影响力的知名品牌不多。
国内企业主要生产非专利药,而外资企业生产和销售其母公司研究和开发的新药。
此外,外资企业,特别是世界著名大制药公司在中国的合资企业的销售和运作被整合到全球范围内来进行,通过在不同国家和地区的运作,大多树立起较高的品牌知名度,而国内企业在这方面比较欠缺。
3.4.2波特五力模型分析
第一、供应商的讨价还价能力:
医药产业的上游主要是研发机构。
由于我国在生物学术领域基础研究比较薄弱,科研和产业又严重脱节,加之创新不足,我国企业均缺少有自己知识产权的工艺和流程。
只能引进国外过期专利和外国未在中国申请专利保护的工艺和流程。
这无疑是在供应上受制于人,成本必然偏高,无法形成优。
但是,国家正在努力改变这一现象,而且形势已经趋于好的一面。
第二、购买者的讨价还价能力:
按照马斯洛的需求层次理论,健康是人的基本需求,对于健康的追求是与生俱来、永不停顿的。
近年来,我国对于生物制药的需求正在稳步增长(我国人口的增长和老龄化的趋势,农村市场的发展,以及医疗制度改革的促进)。
虽增幅趋缓,但由于进口药威胁的减弱(我国对于进口药的需求降低),我国企业将面临一个需求持续增长的良好局面。
当然,鉴于我国制药行业自身生产的盲目增长,曾导致产能严重超过需求,所以国家政策在严格的控制落后产能的扩张。
因此,相对而言,我国的生物制药市场还是很广阔的。
第三、新进入者的威胁:
医药行业是典型的国际性行业,其高技术、高风险、高投入、长周期的特征,使全球生物制药行业为少数大企业所垄断。
目前该行业国际一体化进程正在加速,在扩大国际贸易的同时.跨国公司将产品、资本、技术向发展中国家渗透。
我国医药企业在国家优惠政策和科研支持下,已有小幅发展,然而只是在某些低层次上无序竞争,在顶尖科技上仍落后于已形成规模经济的国际大企业。
第四、替代品的威胁。
我国医药行业的替代威胁主要有来自进口药品,三资企业药品、其他化学药品和中药的压力。
某些企业盲目进行价格战,造成产品质量下降,假劣产品充斥市场,从而使消费者对国产生物技术产品信任度降低,而宁愿使用昂贵的国外进口制品。
还有,三资企业产品的销售利润率及盈利能力均领先于其他企业,已抢占不少我国市场份额。
另外,由于人们对于高科技产品的接受能力有限,来自其他化学药品和中药等传统药业的压力也不可忽视。
第五、行业内竞争。
即行业内竞争者的均衡程度。
总的说来,我国医药企业与国际先进企业相比,在技术水平、管理水平和新产品开发能力上的竞争力是不足的,因此在高水准的竞争上国内外企业力量对比悬殊。
至于国内企业之间的竞争,在资金投入和技术占有之间显出略微差异,但在总体上是差距不大。
加上国家的政策鼓励,行业之间的竞争还是非常激烈的,尤其是小型企业。
至于大型企业,由于我国的大型企业数量不多,而
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