《2014年中国跨境资金流动监测报告》全文资料下载.pdf
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外汇储备增量为剔除了汇率、资产价格变动等影响的储备变动(下同)。
数据来源:
国家外汇管理局。
3跨境资本流动重现跨境资本流动重现“钟摆式钟摆式”的的双向波动双向波动。
从2012年开始,我国资本和金融项目每年都呈现较大的波动性。
2012年年中连续两个季度呈现逆差,第二季度甚至出现了外汇储备资产小幅下降;
2013年第二季度资本和金融项目顺差也出现大幅回落。
2014年,跨境资本流动的波动幅度和持续时间超过2012年,且后三个季度都表现为净流出。
其中,第一季度延续了2013年底的净流入态势,资本和金融项目顺差940亿美元,外汇储备资产增加1258亿美元;
第二季度,资本和金融项目转为逆差162亿美元,外汇储备资产增加228亿美元;
第三季度,资本和金融项目逆差90亿美元,外汇储备资产减少4亿美元;
第四季度,资本和金融项目逆差(含误差与遗漏)为912亿美元,外汇储备资产减少293亿美元(见图1-2)。
图1-22005-2014年我国资本和金融项目差额及外汇储备变动情况注:
2014年第四季度资本和金融项目差额为初步数,含净误差与遗漏。
“藏汇于民”是我国“藏汇于民”是我国资本和金融项目逆差资本和金融项目逆差的主要形式的主要形式。
2014年前三季度,直接投资净流入1375亿美元,较2013年同期增加23%,4表明我国对长期资本的吸引力仍然较大;
非直接投资(包括证券投资和其他投资)净流出684亿美元,2013年同期为净流入846亿美元(见图1-3)。
其中,我国对外证券投资净流出13亿美元,2013年同期为净流出56亿美元;
外国来华证券投资净流入617亿美元,同比增长56%。
我国对外的贷款、贸易信贷以及持有的境外存款等资产净增加2297亿美元,同比增加1.71倍;
我国企业等对外负债增加,其他投资项下对外负债净流入1008亿美元,较2013年同期下降25%。
鉴于我国外来证券投资和其他投资负债项下均表现为净流入,而其他投资资产项下净流出大幅增加,所以,从国际收支角度讲,“藏汇于民”而非外资撤离,是我国资本流出扩大、外汇储备少增的主要原因。
图1-32001-2014年前三季度我国直接投资、证券投资和其他投资差额数据来源:
(二)
(二)宽口径宽口径的跨境资金流动的跨境资金流动我国宽口径的跨境资金流动监测,除国际收支平衡表数据外,还包括跨境收付和结售汇数据。
51跨境收付基本情况跨境收付基本情况跨境收付数据主要反映企业(含证券、保险等非银行金融机构)、个人等通过银行办理的对外收付款(包括外汇或人民币),即非银行部门跨境收付(或银行代客跨境收付)1。
2014年,非银行部门跨境收付主要呈现以下特点:
跨境收付规模继续较快增长。
2014年,非银行部门跨境收付总额达到6.60万亿美元,较2013年增长15%;
与同期GDP之比为64%,较2013年上升3个百分点(见图1-4)。
图1-42001-2014年我国非银行部门跨境收付情况数据来源:
国家外汇管理局,国家统计局。
企业、个人等主体的跨境资金净流入企业、个人等主体的跨境资金净流入大幅减少大幅减少。
2014年,跨境收入3.32万亿美元,较2013年增长12%;
支付3.28万亿美元,增长18%。
支付增长快于收入,收付顺差405亿美元,较2013年减少79%。
1目前,合格境外机构投资者(QFII)和合格人民币境外机构投资者(RQFII)资金流入数据体现在我国银行部门吸收的非居民存款中,未纳入非银行部门跨境收入统计,下同。
6跨境人民币收付对跨境人民币收付对整体整体跨境收付影响跨境收付影响进一步上升。
进一步上升。
2014年,人民币汇率双向波动明显增强,触发了境内企业资产负债币种结构的调整,但跨境人民币收付继续保持较快发展势头。
全年,跨境人民币收付总规模折合1.55万亿美元,增长73%,占跨境收付总规模的24%,较2013年提高8个百分点;
跨境人民币收付逆差1038亿美元(见图1-5),增长54%,显示海外对人民币资产配臵热情继续高涨。
剔除人民币收付后,跨境外汇收支顺差为1443亿美元,较2013年减少45%。
图1-52014年各月我国非银行部门跨境人民币和外汇收付差额情况数据来源:
跨境收付跨境收付差额呈差额呈现现“W型型”阶梯阶梯下探走势下探走势。
2014年1-2月份,跨境收付顺差月均203亿美元,其中1月份顺差281亿美元,为当年最高值。
人民币双向波动增强后,3-4月份跨境收付顺差大幅下降,月均53亿美元。
5-7月份,人民币汇率平稳后,跨境收付顺差又明显增长,月均148亿美元。
8-12月份,跨境收付连续五个月出现逆差,月均逆差110亿美元,其中9月份创下逆差172的历史峰值(见图1-6)。
全年跨境收付转向之快、波幅之大,为2008年金融危机以来少见。
7图1-62011-2014年各月我国非银行部门跨境收付情况数据来源:
2结售汇基本情况结售汇基本情况与跨境收付对应的是非银行部门结售汇(或银行代客结售汇),主要反映企业和个人在实现上述跨境资金收付前后,卖给银行外汇(结汇)或从银行购买外汇(售汇或购汇)的数额。
2014年,非银行部门结售汇主要呈现以下特点:
结售汇规模进一步扩大。
2014年,非银行部门结售汇总额为3.53万亿美元,较2013年增长8%;
与同期GDP之比为34%,与2013年基本持平(见图1-7)。
2012年以来,结售汇增速放缓,一方面说明了世界经济复苏缓慢、国际金融市场动荡不定、对外部门增长放缓,另一方面也反映了人民币跨境结算、贸易融资和“藏汇于民”对结售汇形成替代。
结售汇顺差大幅减少。
2014年,非银行部门结汇1.85万亿美元,较2013年增长1%;
售汇1.69万亿美元,增长18%。
售汇增长远高于结汇,结售汇顺差1564亿美元,较2013年下降60%,对外汇储备增长的贡献率为132%,较2013年上升42个百分点(见图1-7)。
8图1-72001-2014年我国非银行部门结售汇情况数据来源:
远期结售汇远期结售汇趋于趋于均衡。
均衡。
2014年,受到市场和政策因素影响,远期结售汇签约顺差561亿美元,较2013年下降58%。
其中,前两个月,远期结售汇签约月均顺差240亿美元,延续了2013年9月份以来的较高水平。
但3月份以来,市场对人民币的汇率预期出现分化,远期结售汇签约顺逆差交替出现,3月至12月月均顺差8亿美元。
全年,未到期远期结售汇差额持续为正,但余额先升后降,年底顺差余额为125亿美元,较上年末回落了402亿美元(见图1-8)。
这意味着虽然远期结售汇签约仍为顺差,但银行在外汇市场是回补而不是卖出了外汇。
图1-82014年各月我国远期结售汇情况数据来源:
9月度外汇市场供求“前顺后逆、中间平衡”。
月度外汇市场供求“前顺后逆、中间平衡”。
2014年,反映零售市场外汇供求状况的非银行部门(银行代客)和银行部门(银行自身)的即远期结售汇差额(即银行结售汇差额与未到期远期净结汇余额变动合计)856亿美元2,较2013年下降74%。
其中,一季度延续了2013年底的外汇大量净流入态势,为顺差1649亿美元,二季度顺差降至25亿美元,三、四季度分别转为逆差305亿和逆差513亿美元(见图1-9)。
图1-92011-2014年月度银行即远期结售汇差额变动情况数据来源:
3跨境收付和结售汇跨境收付和结售汇对比分析对比分析非银行部门结售汇总额非银行部门结售汇总额相对相对跨境收付总额跨境收付总额减少,但相对跨境外汇减少,但相对跨境外汇收付总规模增长收付总规模增长。
2014年,该比例为54%,较2013年下降3个百分点,为2001年以来的最低水平(见图1-10)。
这说明市场和政策性因素导致市场主体倾向于利用跨境人民币业务、外汇存贷款和跨境贸易融资,对结售汇业务产生了替代效应。
但结售汇业务在银行外汇业务2其中含有银行自身结售汇,与本报告口径有所不同。
10中的份额保持增长,非银行部门结售汇总额与跨境外汇收付总额之比为70%,较2013年上升2个百分点,为2003年以来的最高水平(见图1-10)。
图1-102001-2014年我国跨境收付和结售汇对比情况数据来源:
企业结汇意愿企业结汇意愿逐季减弱,购汇动机逐季增强逐季减弱,购汇动机逐季增强。
2014年2月下旬尤其是3月份人民币对美元汇率浮动幅度扩大以来,人民币汇率双向波动明显增强,触发了市场主体的适应性调整。
二季度以来,衡量企业和个人结汇意愿的银行代客结汇占涉外外汇收入的比重(即结汇率)总体下降,由一季度的77%降至二、三季度的68%,四季度略反弹至71%;
衡量购汇动机的银行代客售汇占涉外外汇支付的比重(即售汇率)逐季上升,由一季度61%升至四季度的73%。
企业由此开启了“资产外币化、债务去杠杆化”的财务运作调整,境内外汇贷存比(贷款/存款)由年初的125%逐步回落至12月末的99%。
结售汇顺差大于跨境收付顺差,但差距较结售汇顺差大于跨境收付顺差,但差距较2013年缩小。
年缩小。
2014年,非银行部门结售汇顺差(1564亿美元)大于跨境收付顺差(405亿美元)1159亿美元。
这种情况不是第一次出现,2013年结售汇顺差(389711亿美元)和跨境收付顺差(1935亿美元)的差距达到1962亿美元。
两者之所以有较大差距,主要原因不是结汇大量下降,而是人民币对外支付替代了购汇,以及企业从借入外汇付款转向购汇付款。
全年,跨境人民币收付逆差1038亿美元,增长54%;
结汇率为71%,较2013年下降1个百分点;
售汇率为69%,上升了6个百分点(见图1-10)。
专栏专栏1:
美联储退出美联储退出量化宽松货币政策量化宽松货币政策对对我国跨境资本流动的影响我国跨境资本流动的影响2014年10月29日,美联储正式宣布结束维持两年之久的第三轮量化宽松货币政策(以下简称“QE”)。
作为世界最大经济体和主要储备货币发行国,美国宏观经济政策的一举一动都会产生巨大的溢出效应。
回顾2014年,非美货币普遍出现大幅贬值,部分新兴经济体甚至出现经济动荡,我国跨境资本流动受到的影响总体有限。
展望2015年,美联储货币政策继续正常化对我国跨境资金流动的影响挑战与机遇并存,要主动适应内外部市场环境可能出现的新变化。
2014年美联储年美联储QE退出对我国跨境资本流动的影响有限。
退出对我国跨境资本流动的影响有限。
2014年发达经济体货币政策分化加剧了全球外汇市场的波动,美元自5月份起展开一轮快速升值,非美货币普遍下跌,部分新兴经济体再度出现资本外流(见图C1-1)。
从我国的情况看,2014年下半年以来,在人民币汇率双向波动明显增强的背景下,美联储QE退出与国内经济放缓等因素叠加,推动我国企业加快“资产外币化、债务去杠杆化”的财务调整,跨境资金呈现出一定的偏流出压力。
但这没有改变我国全年国际收支、外汇供求趋于基本平衡,外汇储备略有增长的总格局,境内外汇市场流动性充足,没有出现恐慌性的囤积外汇,目前的资本流出规模是可承受的。
另外,人民币对美元双边汇率虽然有所走低,但对主要贸易伙伴货币的多边汇率总体依然偏强。
2014年,国际清算银行公布的人民币名义和实际有效汇率分别升值6.4%和6.2%。
2015年美联储货币政策继续正常化对我国跨境资金流动的影响挑战与机遇年美联储货币政策继续正常化对我国跨境资金流动的影响挑战与机遇并存。
并存。
一方面,我国有信心应对美联储QE退出带来的影响。
一是我国经济基本12面总体良好,外部账户稳健,外汇储备充裕,对跨境资金流出有一定承受能力;
二是由于美联储QE退出说明美国经济复苏前景较好,有利于改善我国外需,而且会缓解人民币升值压力。
另一方面,应把美联储货币政策正常化对我带来的压力看成是进一步改革开放,加快构建开放型经济新体制的动力。
比如说,QE退出分化人民币汇率预期,有利于汇率市场化形成机制改革;
QE退出增加跨境资金流出,但这是对前期大规模流入的纠正,有利于促进国际收支趋向基本平衡;
QE退出可能造成全球流动性收紧,但有利于倒逼国内企业更加重视风险管理,减少货币错配,等等。
监管部门和市场主体监管部门和市场主体应应主动适应内外部市场环境可能出现的新变化。
主动适应内外部市场环境可能出现的新变化。
外汇管理部门将会进一步完善人民币汇率市场化形成机制,保持人民币汇率在合理、均衡水平的基本稳定,加快发展外汇市场,加强对跨境资金流入和流出的双向监测预警,不断完善相关应对预案。
市场主体应根据自身业务经营情况合理安排资产负债结构,恰当运用风险避险工具对冲不确定性风险,主动适应跨境资金流动和人民币汇率双向波动的新常态。
图C1-12014年新兴市场货币指数与美元走势数据来源:
路透数据库,彭博资讯。
(三三)2014年我国年我国跨境资金跨境资金流动变化的原因分析流动变化的原因分析人民币汇率市场化改革效果逐步显现人民币汇率市场化改革效果逐步显现。
2014年初,人民币对美元汇率延续2013年底的升值态势。
1月中旬的人民币汇率中间价、境内外交易价均创新高,境外市场人民币升值幅度更是明显快于境内,市场预期人民币汇率可能会进一步突破6元人民币/美元,进入“5”13时代。
但2月中旬尤其是3月17日扩大人民币对美元浮动幅度以来,人民币汇率单边升值的走势被打破,双向波动明显增强,2至4月份境内外人民币对美元汇率均呈现一定幅度的贬值,5月后又转为升值,年底前再次出现贬值。
同时,境内外价差也逐步收窄,汇率贬值预期有所增强(见图1-11)。
在汇率预期分化的情况下,市场主体相关财务运作开始做出适应性调整,二季度以来,企业结汇意愿减弱、购汇动机增强,前期的“资产本币化、负债外币化”操作逐步转向“资产外币化、负债去杠杆化”。
2014年,银行各项外汇存款余额上升1084亿美元,较上年多增2.8倍;
银行境内外汇贷款余额仅增加204亿美元,较上年少增60%。
图1-112014年境内外即远期汇价的变动及差异注:
境外汇价(CNH)指香港市场人民币对美元即期价格,境内汇价(CNY)指境内银行间市场人民币对美元即期价格,CNY-CNY负值说明境外人民币相对境内升值,正值说明境外人民币相对境内贬值。
远期升贬值幅度根据香港无本金交割远期市场(NDF)一年期价格测算得出。
中国外汇交易中心,路透数据库。
外部环境外部环境继续分化动荡继续分化动荡。
2013年以来,发达经济体与新兴经济体经济走势呈现分化(见图1-12),发达经济体内部也出现不平衡复苏,对主要国家货币政策、全球金融市场和国际资本流动的传导与影14响开始显现,最终导致了2014年国际经济金融环境的较大转变。
首首先,先,经济走势和货币政策分化推动美元走强。
2014年,美联储在国内经济向好的背景下逐步缩减购债规模,并于10月份正式结束量化宽松货币政策;
欧元区和日本则继续实施非常规货币政策,使得美元指数涨势明显,尤其是2014年下半年累计升值13%(见图C1-1)。
其次,其次,实体经济和市场因素加剧国际大宗商品价格波动。
由于中国等资源需求大国经济增速有所放缓,以及美元强势,大宗商品价格受到较大打压。
2014年,原油期货价格下跌46%。
工业金属价格指数回落8%(见图1-12)。
最后,最后,新兴经济体普遍承受了资金外流和货币贬值压力。
在美元走强、大宗商品价格下跌、地缘政治冲突等多方面因素冲击下,使得经济增速业已放缓的新兴经济体雪上加霜,新兴市场货币指数整体下滑了12%(见图C1-1),部分国家更加严重。
在此情况下,我国跨境资金流动中的贸易顺差与外汇供求背离加重,进出口顺差受进口价格回落等因素影响明显扩大,但美元债务去杠杆化等使得资本项下资金流出增多。
图1-12发达和新兴经济体增速及主要大宗商品价格数据来源:
国际货币基金组织,彭博资讯。
15国内经济运行状况更加被市场关注。
国内经济运行状况更加被市场关注。
当前,我国经济发展进入新常态,由高速增长转向中高速增长,市场情绪也随之出现更多波动。
2013年底2014年初,基于经济增长可能企稳的判断,市场情绪偏乐观。
但下半年以来,我国经济增长进一步放缓至7.3%,官方制造业采购经理人指数(PMI)逐月回调,12月份降至50.1(见图1-13),市场开始担忧我国经济下行风险,同时房地产市场、地方政府债务、银行信贷资产质量等风险点也更多被市场炒作,跨境资金流入放缓、流出增多。
这说明我国跨境资金流动已具有较强的顺周期性,与国内经济运行周期高度吻合。
此外,在市场波动性加大的环境下,国内贸易融资领域开始出现一些风险事件,相关监管部门加强了针对大宗商品贸易融资的调查,境内外银行也出于对资产质量恶化的担忧,更加重视风险管理和控制,压缩甚至暂停了相关业务的开展,使得下半年银行海外代付、远期信用证等形式的跨境贸易融资余额整体由升转降(见图1-13)。
图1-13我国GDP增速、PMI指数和进口跨境贸易融资情况数据来源:
16(四四)跨境资金流动与外汇储备变动跨境资金流动与外汇储备变动沿用2013年中国跨境资金流动监测报告的做法,我们将经常项目和直接投资的合计差额视为稳定性较高、与实体经济关系较大的跨境资金流动(即基础国际收支交易),将非直接投资资本流动(即non-FDIcapitalflows,主要包括证券投资和其他投资,为增强与外汇储备资产变动的匹配程度,再加入净误差与遗漏)视为波动性较大的跨境资金流动。
据此测算,2014年,我国交易形成的外汇储备增加1188亿美元。
其中,稳定性较高、与实体经济关系较大的跨境资金净流入4123亿美元,波动性较大的跨境资金净流出达2945亿美元,与同期GDP之比为2.8%(见表1-1和图1-14)。
其中,第一季度,稳定性较高和波动性较大的跨境资金净流入分别为607亿和646亿美元,对外储备增长的贡献率分别为48%和51%;
第二至第四季度,稳定性较高的跨境资金净流入3516亿美元,不抵波动性较大的跨境资金净流出3591亿美元,外汇储备下降70亿美元。
2014年,波动性较大的跨境资金净流动规模相当于外汇储备变动额的248%。
但这并不改变从2001-2014年的较长时期看,我国外汇储备增长主要来源于与实体经济相关的贸易投资活动的结论,外汇储备增长基本可以用经常项目与直接投资差额来解释(见表1-1)。
2014年,波动性较大的跨境资金净流出与2012年的净流出规模大体相当,但与同期GDP之比为2.8%,较2012年下降了0.8个百分点,显示随着我国经济体量扩大,抵御资本流动冲击的能力进一步增强(见图1-14)。
17表1-12001-2014年我国跨境资金流动中的稳定性和波动性因素单位:
亿美元稳定性较高的资本流动稳定性较高的资本流动波动性较大的资本流动波动性较大的资本流动外汇储备变动外汇储备变动规模规模对外汇储备对外汇储备贡献率贡献率规模规模对外汇储备对外汇储备贡献率贡献率2001年年548118%-74-16%4662002年年822111%-67-9%7422003年年92587%13713%10602004年年129168%61032%19042005年年222888%2389%25262006年年3320116%-512-18%28532007年年4923107%-347-8%46092008年年5354112%-589-12%47832009年年330486%66017%38212010年年423690%4359%46962011年年367796%1464%3848
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