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从伯南克针对日本政府应对年代危机的言论和他应对美国经济危机的政策来看,我们认为伯南克是依据预期管理理论应对这场危机。
李拉亚,华侨大学数量经济研究院,邮政编码:
;
电子邮箱:
。
年月笔者应美国重要思想库布鲁金斯学会()邀请,在美国首都华盛顿做了未来五年美国经济面临的挑战与机遇的演讲,本文依据笔者在布鲁金斯学会的演讲稿整理而成,并增加了笔者对年月后美国经济发展情况的研究内容。
本文获国家社会科学基金重点项目资助(项目号:
)。
认为预期管理学派不仅有,还包括、和本伯南克(,)。
这些学者均是美国货币理论的领军人物。
预期管理理论认为危机发生后,经济处于流动性陷阱中,政府要采用货币宽松政策,对经济系统注入更多流动性,以阻止危机由一场大衰退演变为大萧条,并带动经济走出流动性陷阱。
笔者在年也提出了类似观点:
“当实际供给低于潜在供给水平时,若预期粘在较低的水平上,会出现预期陷阱。
此时货币供给增加也不会带来产出的增加。
年中国经济的实践说明了这一点。
但是货币供给增加一段时期后,特别是用于投资的货币增加后,由于投资的乘数作用,经济扩张会带来预期的变化,此时货币政策的作用就会表现出来”(李拉亚,)。
这里的预期陷阱就是流动性陷阱。
美联储推出的至(原是量化宽松政策的英文名称的缩写,这里指美联储关于美国国债和抵押贷款支持证券的购买计划,其实质是在近似零利率条件下增发货币,向市场注入更多流动性),也是指望货币供给增加一段时期后,货币政策的作用会表现出来。
笔者认为货币政策生效要靠投资的乘数作用,因此问题的关键是,怎样才能使“用于投资的货币增加”?
这是美国政府面临的一大问题。
预期管理理论是新理论,它能否引导美国经济走出危机,还需实践检验。
(二)债务危机美国本轮经济危机发生时,恰逢政府面临债务危机,政府不但不能借助扩大赤字来扩大支出,反而面临缩减赤字的巨大压力。
在其论文债务十年中指出,美国的总政府债务,包括联邦级、州级、地方政府级债务在内的总和,如今已经超过二战以来占比重的最高水平()(,)。
美国财政部于年月日表示,预计美国联邦政府的公共债务总额将在年底达到万亿美元的上限,美国国会有必要进一步提高该上限。
如何应对美国面临的赤字危机,民主党和共和党的政策不同。
如果民主党和共和党不能就减少赤字规模达成协议,自动削减赤字机制将在年月日生效。
同时布什政府时期和金融危机后推出的减税政策将在年年底到期。
这两者叠加在一起,就是伯南克在年月底在众议院所提出的财政悬崖问题。
年月日伯南克要求美国国会尽快在财政悬崖问题上做出决策。
伯南克认为,财政悬崖问题已对经济造成影响,一旦美国经济坠下财政悬崖,美联储没有化解财政悬崖的工具。
如何解决财政悬崖问题,美国国会两党会有争斗,但会妥协。
目前美国经济面临的不确定性,除财政悬崖外,还有欧洲债务危机。
欧债危机也严重影响到美国经济未来发展趋势。
欧美债务危机为中国经济敲响了警钟。
中国在安排债务规模时要牢记欧美国家的教训。
我们不能认为中国和欧美国家的债务情况不一样,我们从他们的失误中汲取了教训,所以我们的债务会保持在适宜水平上。
事实上,从这次不一样:
八百年金融危机史这部著作中可以看到,人类在经济危机、金融危机和债务危机上,在不同时间、不同国家反复犯类似错误(,)。
(三)美国各州均在财政紧缩中美两国这次应对世界经济危机有一个很大的不同点。
年中国中央政府制定了万亿元的刺激计划,以挽救经济,防止经济崩溃。
中国地方政府也纷纷制定了配套计划,其规模不会低于万亿元。
这一庞大计划起到了稳定经济、稳定信心的作用,还对稳定世界经济起到作用。
当然,这也刺激了通货膨胀增长。
而美国联邦政府制定刺激计划的同时,美国各州政府则在纷纷压缩开支。
这在一定程度上抵消了联邦政府刺激计划的作用。
美国地方政府能发行市政债券。
当经济危机时,除了减少财政开支和提高税收,还可发行市政债券来平衡预算。
由于地方政府财政赤字扩大和债务上升导致市场风险增大,美国市政债券销售困难。
据英国金融时报年月日报道,年第一季度,美国市政债券销售额创下年来最低季度水平,只有亿美元,仅为上年同期的一半不到。
美国地方政府因没有能力发售所需新债券,紧缩财政开支成为平衡预算的出路。
据美国智库报告(,),年以来,有个州削减了开支,同时有超过个州提高了税收。
美国经济复苏被美国地方政府紧缩开支所拖累。
美国的土地基本上归私人所有。
地方政府不能靠出卖土地获得收入。
这点与中国地方政府不同。
面对这次经济危机,美国地方政府几乎没有自救能力,只能吸引外来投资,以带动地方经济发展。
(四)去工业化的消极影响去工业化对美国经济产生了如下消极影响:
()导致中产阶级萎缩,从而导致国内消费需求不足。
经济学动态年第期美国皮尤研究中心()于年月日发布中产阶级的失落十年的研究报告显示,美国中产阶级比例从年下降到年。
同时,中产阶级家庭收入占全国家庭收入的比例从年的下滑至年的。
()导致美国进口依赖度不断提高,使美国的贸易赤字迅速增长。
()美国金融危机与美国经济的去工业化有关。
美国的去工业化,为美国金融市场和房地产市场的泡沫腾出了空间,而这一泡沫的破裂引发了全球经济危机。
()导致美国经济竞争力下降,尤其是国民素质降低。
()去工业化已经影响到美国经济的可持续发展。
怎样扭转美国经济去工业化势头,推行再工业化,是美国政府面临的难题。
在市场经济中,资本总是追逐利润的,哪里赚钱哪里去,这是资本的天性。
要让迁出的高科技产业回流,美国国内市场必须要有足够的吸引力才行。
(五)全球经济不平衡全球经济不平衡有三种表现:
()表现为新兴市场国家高储蓄低消费和发达国家低储蓄高消费。
这特别反映在中国和美国的经济上。
()表现为新兴市场国家过高贸易剩余和发达国家过高贸易赤字。
()表现为新兴市场国家吸引了大量国外直接投资,而发达国家这些年国内投资不足。
发达国家传统产业还在不断向国外转移。
再平衡全球经济成为发达国家走出危机的重要手段。
全球经济不平衡需要调整,但这不是一种单边行为,需要各国共同努力。
中国需提高消费水平,美国需提高积累水平。
美国需执行负责任的货币政策和赤字政策,贸易剩余国家一方面要适度提高自己的汇率水平,另一方面要购买一些贸易赤字国家的债券,还要向贸易赤字国家直接投资。
这些都需各国之间政策协调。
除了汇率调整,全球经济再平衡的一种重要手段是,贸易剩余国家到贸易赤字国家直接投资。
对美国而言,外国的直接投资是一种雪中送炭行为,是挽救经济的重要手段。
现在美国挽救经济的国内政策已经基本用尽,只剩下再平衡全球经济的政策空间。
美国能在多大程度上对国外投资者开放,特别是向中国投资者开放,值得重视。
中美两国政府应在这方面进行协商。
这需要新经济理论和新政治哲学来解释发展中国家向发达国家的投资。
我们已生活在全球化经济环境中,各个大的经济体有必要协调经济政策。
可是现在,我们缺少能协调各国经济政策的机构。
我们没有全球中央银行,也没有全球财政部。
随着全球经济一体化的进行,建立全球经济协商机制势在必行。
(六)高失业率年月日美国劳工部公布的数据显示,年月份美国非农业部门失业率为,已连续两个月位于之下。
目前美国就业情况已十分接近奥巴马年初就职时的水平。
现在也有人质疑这些数据的真实性,认为失业率下降并非更多人找到了工作,而是更多人离开了求职大军。
美联储年月日发表声明称,预计当前高失业率要到年才会逐步降至至。
并且宣称,未来货币政策将视未来失业率和通货膨胀率而定。
美国高失业率原因多种多样,但主要原因有两条。
一是美国经济增长仍然低,这导致许多人失去工作或找不到工作。
这可归结为需求不足原因。
二是美国去工业化,许多蓝领工人失去了工作,他们又适应不了新的工作机会要求。
这可视为结构性原因。
克鲁格曼认为,不存在结构性失业问题,当前的失业是需求不足引起的(,)。
伯南克也持有同样观点。
美联储最近把货币政策与失业率挂钩,是以此观点为依据。
当然,也有不少经济学家持有相反观点,认为当前高失业率有很大的结构性因素,货币政策对解决结构性失业作用不大。
笔者认为,需求不足造成的失业和结构性失业之间并不存在不可逾越的鸿沟。
即使当前失业率是需求不足造成的,如果失业者失业时间太长,而对失业者的培训又不足,那么需求不足造成的失业也可以转变为结构性失业。
如果当前失业率是结构性的,只要经济增长率高,那么缺少人手的公司会降低录用新员工的门槛,更乐意培训新员工。
这样,失业率也会降低。
因此,解决美国高失业率问题还需美国经济增长加速。
由此,问题的焦点不是货币政策对降低失业率是否有效,而是货币政策对刺激经济增长是否有效。
当前则是,货币政策对引导美国经济走出流动性陷阱是否有效。
(七)流动性陷阱美国经济还在流动性陷阱中挣扎。
什么是流动性陷阱?
学术界存在两种流动性陷阱定义。
一种是凯恩斯的定义,一种是克鲁格曼的定义。
较之凯恩斯的定义,克鲁格曼的定义认为在流动性陷阱中,投资者可以同时持有证券和货币。
对克鲁格曼的流动性陷阱理论做了一个精辟的介绍:
“流动性陷阱可以被定义为如下情况,在这种情况下,因为名义利率已经是零或接近零,持有证劵的投资者和持有货币的投资者没有什么不同。
作为一个结果,货币政策对刺激需求是无效的。
在通常情况下,货币政策是中性的,或者,在长期情况下,是无效的。
但是,如果允许一定的价格粘性,在短期情况下,货币扩张或能增加产出,并且,将能导致价格的同比例增加。
然而,当利率已经“太低”时,由于经济处于流动性陷阱,货币政策对影响产出和价格是无力的(在图中,曲线是水平的)。
因此,传统的走出流动性陷阱的方法是依赖财政政策(即移动曲线)”(,)。
克鲁格曼走出流动性陷阱的方法,是靠增发货币来刺激通货膨胀预期提高,这与传统方法不同。
克鲁格曼的文章是针对日本年代的流动性陷阱问题。
他对怎样走出美国当前流动性陷阱有不同看法,认为有必要依靠财政赤字。
如他在年月日的纽约时报上发表文章,认为在经济严重萧条时,有赤字实际上是好事。
削减赤字应等到经济走强时。
他的这一观点,在他的最新著作现在结束这场萧条!
(,)中也反映了出来。
并且,在这本书中他认为有一点通货膨胀亦是好事,未来几年的通货膨胀是可以接受的。
经济一旦陷入流动性陷阱中,传统的货币、物价和经济增长的关系就遭到破坏。
此时,启动经济会十分困难。
中国在年遇到过流动性陷阱问题,中国经济学家称之为市场疲软。
笔者曾经指出:
“一方面是居民货币收入增加,而另一方面是消费市场疲软;
一方面是货币大量投放,而另一方面是生产启动缓慢;
一方面是通货膨胀的潜在压力不断增大,另一方面是通货膨胀降到了近些年来的最低点,从理论界到政策界,我们从来没有像现在这样面对现实经济问题感到困惑不解”(见李拉亚,)。
这段论述也大致可用于描述美国经济当前情况。
只是经济危机中美国居民的货币收入并没有增加,这点与中国当时情况不同。
美国家庭的税前收入在年至年间按中位数计算下降了,按均值计算下降了(,)。
中国有从流动性陷阱中走出来的经验。
笔者认为财政政策对走出流动性陷阱较为有效:
“年政府启动经济时,前两次都是采取投放货币的方式,收效不明显。
其关键在于公众预期粘在较低水平上,或者说陷入了预期陷阱。
第三次启动采用财政政策,增加政府投资和政府消费,作用就明显一些”(见李拉亚,第页)。
“增加政府投资”能使本文前面所说的“用于投资的货币增加”。
走出流动性陷阱,美国为什么不实行财政政策而非要实行货币宽松政策呢?
原因在于,美国现在不具备采用财政政策的条件。
美国国债将在年底达到万亿美元,这是美国国会为国债规模设定的上限。
它现在面临的是消减债务而不是增加债务。
奥巴马政府即使想增加债务,也面临国会批准问题,这必将是共和党和民主党激烈争论的战场,费时费力,不易取得结果。
而美联储采用货币宽松政策,则可绕开国会批准程序,是一条捷径。
可见,美联储推出至,有其理论基础,更有其现实考虑。
美联储推出的至,起到了避免美国经济崩溃的作用,但对引导美国经济走出流动性陷阱,目前成效不大。
虽然美国已有经济复苏迹象,仍面临很强的不确定性影响。
如何走出流动性陷阱,是美国经济面临的挑战。
二、美国应对危机的方法
(一)预期管理预期管理是美国应对挑战的第一种方法。
美国经济学界虽然还没有能解释当前危机的公认理论,但美联储已采用预期管理理论来应对当前危机,其主要表现是采用货币宽松政策,如推出至。
年月日,美联储决定推出,每月采购亿美元国债,替代到期的扭转操作()。
所谓“扭转操作”是指美联储利用公开市场操作,卖出短期债券买入长期债券,进一步降低长期债券的收益率。
相对其他解释危机的理论,预期管理理论是一种新颖的理论(李拉亚,)。
告诉笔者,他于年在日本央行讲学时首次提出了“预期管理”一词。
预期管理理论的实践背景之一是,研究日本年代的流动性陷阱,和协助日本政府制定量化宽松政策。
克鲁格曼()在凯恩斯流动性陷阱基础上,引进理性预期概念,建立预期管理的一种模式,作为针对流动性陷阱非常规货币政策的理论基础。
现在欧美国家施行货币宽松政策,均是以这一理论模式作为政策指导。
()在研究日本的量化宽松政策时指出,治理通货紧缩的关键是预期管理。
()则用预期管理理论重新解释了美国怎样走出年大危机,指出走出危机的关键点是政府成功地管理了未来政策的预期。
经济学动态年第期()分析了本次金融危机中预期的相互影响作用,指出政府应动员一切工具来制止预期崩溃或者信心崩溃。
()对这次危机做了分析,对已有的一些预期管理观念做了极为简单但远不全面的梳理。
可以说,预期管理理论的一大特色是研究经济危机,尤其是研究年经济危机,上世纪年代日本经济危机和当前经济危机。
从预期管理理论的角度看,年危机和这次危机有一个共同点,均是信心崩溃导致消费和投资的锐减,从而导致危机恶化,经济陷入流动性陷阱中。
这两次危机的经验是,危急时刻,预期管理就是信心管理,政府要承担起信心管理的责任。
美国年月份危机恶化,是政府没有承担信心管理的结果。
换言之,美国政府应该接管雷曼兄弟银行,以挽救公众信心。
从预期管理理论角度看,走出流动性陷阱依靠货币宽松政策。
该政策一大特点是维持低利率。
美联储承诺在年至年仍会维持当前的低利率。
该政策另一大特点是向市场注入更多流动性。
预期管理理论认为,年危机的一个经验教训是,年中,货币紧缩了三分之一,而美国政府对此未加干预,使一场本应是普通的危机演变为一场全球大危机。
年来美联储推出至,是吸收了年危机的经验教训,是预期管理理论的一次典型应用。
危机时刻,向市场注入更多流动性是有必要的。
但是,若市场的不确定性太强,则投资人仍会倾向于保持现金,不愿意投资。
尽管投资人因货币宽松政策提高了通胀预期,但其导致的投资动机会因不确定的投资环境所抵消。
毕竟,不投资,资金仅会被通货膨胀所侵蚀,但投资失败,则血本无归。
这是美联储货币宽松政策刺激投资不见效的原因。
同样,当经济处于流动性陷阱中,由于不确定性影响,消费者的通货膨胀预期会粘在较低水平上,他们也不会增加消费。
这是美联储货币宽松政策刺激消费也不见效的原因。
从理论上看,克鲁格曼用理性预期解释流动性陷阱,忽视了不确定性的影响。
笔者认为在流动性陷阱中,经济人受不确定性影响,其预期不是理性的,而是粘性的。
美联储货币宽松政策的理论基础上存在缺陷。
要使货币政策产生作用,尽量减少不确定性是其前提条件。
美国政府的当务之急是降低不确定性,恢复投资者和消费者的信心。
只有这样,增发的货币才有可能转化为投资。
可是,美国政府、美国国会似乎不懂这一点。
上一次提高债务上限时,美国国会两党恶斗,制造了很大的不确定性,这不仅降低了美国国债的信誉,还打击了投资者和消费者的信心。
凯恩斯革命的要点是,凯恩斯把不确定性和预期带到了经济理论的核心位置,而现在大家似乎忘记了不确定性对经济的影响。
笔者曾指出:
“货币供给对经济的影响需要经过一段时间,这种滞后的时期长度受到预期影响,预期粘性的改变又是不确定的,这就可能发生时间错位反应。
这可表示为,货币的滞后可能导致货币的刺激或抑制作用姗姗来迟,试图拉上总需求的货币扩张政策可能在总需求萎缩已经过去继而总需求扩张已经来临时才起到作用,这就起到刺激经济活动扩张的作用,加剧了经济的波动”(见李拉亚,)。
美国的政策可能时间错位,即在美国经济走向繁荣时,早先政策增发的货币开始起扩张经济的作用,于是通货膨胀接踵而至,美国政府又要忙着踩刹车。
选择何时退出,将是美联储内部争论的焦点。
我们应对此高度注意。
(二)要求贸易剩余国提高汇率依据世界银行网站上公开的数据,年间美国的出口总额占的百分比有波动,其数值如表所示。
年和年这个比例只有,近几年有所提高。
奥巴马政府新政之一是,试图在年内使出口翻一番,由此创造万个就业机会。
出口翻番是美国政府经济再平衡策略的一部分。
从目前情况看,实现出口翻番目标非常困难。
受欧债危机影响,世界经济增长低于预期,这影响了美国的出口。
美国商务部年月日公布的报告显示,美国月份贸易赤字较前一个月增加,达亿美元。
表美国出口总额占的百分比(单位)年度出口率年度出口率为了增强美国商品在国际市场的竞争力,美国需要一个弱势美元。
换言之,美国要求贸易剩余国提高汇率,为美国出口腾出市场。
因此,美国会关注人民币汇率。
如果人民币被低估而美元被高估,这将严重影响美国的出口竞争力。
早在年,彼得森研究所就提出人民币汇率被低估了,这一结论后来被美国政府采纳,作为对人民币升值施加压力的依据。
从年月至年月,人民币对美元升值了。
年人民币升值了。
美国财政部长盖特纳认为,考虑中国的通货膨胀因素,年人民币实际升值,因此不能认定中国是汇率操纵国。
人民币升值的这种趋势只要还维持一段时间,大致就达到美国要求人民币较年价格升值的要求。
而且,中国计划在近年内翻番低收入工薪阶层的收入,这也会增加中国出口产品的成本。
因此,在年第三轮中美战略对话中,人民币汇率之争已经降温了。
但是,中国汇率问题已变成年美国总统选举中的一个政治问题,中美两国的人民币汇率之争仍会继续。
另一方面,美国为增加出口,也在放松对高科技产品出口管制。
若中国能因此加大从美国进口力度,还有利于消化中国的巨大贸易剩余,有利于全球经济再平衡。
现在的问题是,美国愿意在多大程度上,放松对中国出口高科技产品的限制。
(三)要求贸易剩余国家购买更多美国债券美国财政部年月日公布的报告显示,截至年月底,外国债权人持有的美国国债总额接近万亿美元。
当前美国以上的国债为外国投资者持有。
在年月,中国持有万亿美元美国国债,是美国最大债主。
日本在年月持有亿美元美国国债,是美国第二大债主。
贸易剩余国家购买美国债务,是对美国经济输血,是美国低成本积累资金的重要手段。
要求贸易剩余国家购买更多美国债务,是美国应对债务危机的方法之一。
中国作为美国最大的贸易顺差国,被要求购买更多债券是很自然的事。
现在新兴市场国家通过购买收益率很低的发达国家国债,将贸易盈余积攒的外汇回流发达国家资本市场,发达国家再将这笔资金投资到新兴市场国家获取高额回报。
这实际上是一种失衡的国际资本循环方式(即“斯蒂格利茨怪圈”)。
从新兴市场国家角度看,全球经济再平衡,也应改变这一失衡的国际资本循环方式。
(四)吸收外国直接投资美国经济陷于流动性陷阱中出不来,一个关键原因是美国缺少投资牵引经济。
美联储推行的至,虽向经济系统注入了更多的流动性,但这些钱的相当部分被银行系统用来改善自己的资产平衡表,即留在银行内部,没有用于实体经济,更没有投资实体经济。
此外,部分钱流到新兴市场国家,成为热钱。
还有部分钱则被投资到海外。
总之,美国国内投资不足。
依据世界银行网站上可查的数据,美国年至年的投资率(,)如表所示。
显然,美国金融危机后,美国的投资率明显下降了。
美国要走出流动性陷阱,其投资率至少要恢复到的水平。
表美国的投资率()年度投资率年度投资率造成美国国内投资不足的原因有:
()尚未看到成熟的新技术和新市场,投资人不愿投资。
()投资到新兴市场国家的回报率高于国内市场,投资者乐于投资到新兴市场国家。
()受不确定性因素(如欧债危机)影响,投资者和消费者对经济复苏缺乏信心。
因消费者消费意愿不足、投资者投资意愿不足、银行的贷款意愿不足,导致居民不愿消费、企业不愿投资、银行不愿贷款。
美国政府固然可以凭空印钱,但钱并不能自动转变为国内投资。
这回到了经济学的一个老问题,储蓄能否自动转化为投资。
现在美国经济的关键问题是缺少投资,而不是缺少货币。
吸收国外投资,可以帮助美国走出国内投资不足的困境。
美国政府深知这一点,非常欢迎国外投资。
现在投资美国是一个好时期。
联合国贸易发展组织投资与企业司司长詹晓宁于年月日在日内瓦表示,年前个月美国吸引的外国直接投资总额为亿美元,较去年同期减少近四成。
这对美国可不是一个好消息。
目前,美国政府和议员对中国的投资还有一些疑虑,主要反映在中国的国有企业、高科技和国家安全这三个方面。
这需要中美两国政府加强沟通,为中国企业在美国直接投资创造条件。
美国政府本能的不喜欢中国国有企业,认为中国国有企业在美投资带有政治性,并受到中国政府补助,会使美国企业处于不利的竞争局面。
增加国有企业在美国投资的透明性,可在一定程度减少美国对中国企业的疑虑,证明中国投资是商业行为而不是政治行为。
对于中国投资美国高科技产业问题,中国政府可以和美国政府谈判,争取一种双赢条件。
对此,中国政府还是有牌可打的,如可在购买美国债券上做出一些让步,放宽和改善美
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