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惯性与反转投资策略综述
惯性/反转策略
—基于上证指数的实证研究
摘要:
这篇文章是之前文章中提到的,基于四种证券投资方法中的第四种行为金融学派,取2016-2017年相关上证指数数据以及上证指数的成交量,构建投资者情绪指数,利用一倍标准差进行区间划分,进而采用市场上常用的惯性(打板/追涨)、反转(抄底)策略,统计两年来的大盘收益,来确定策略的胜率。
从中得知:
牛市追涨及熊市抄底策略胜率更好。
但这个策略的关键在于如何区分牛市/熊市,下面我们用数据来划分牛/熊市的区分标准。
一、惯性/反转策略概述
基于行为金融理论而提出的很多投资策略都被一些机构投资者广泛使用,其中对市场异象的研究而形成的惯性、反转策略是最具代表性的投资策略。
1、反转策略
利用股市上大多数投资者普遍存在的过度自信和心理锚定现象对股价的波动造成反应过度从而形成的的股价“反转效应”,是一种买进并持有过去表现差的公司股票,同时看空并卖出过去表现好的公司股票并以此获得超额收益的投资方法。
通过总结行为金融学相关文献,反转策略是投资者在预测公司未来表现及投资过程中,受到不完整信息对自身心理认知偏差的影响,同时对市场上出现的信息过度分析同时又加强了投资者做决策的意图,进一步导致投资者对自身认知的过分依赖。
这样,投资者在预测公司未来表现时,经常会非常注重相关公司近期表现,在投资的过程中对公司近期业绩好的股票股价做出高估对近期业绩表现较差的股票股价做出低估的现象,这样可以利用投资者的这种反转效应,选择被错杀或者低估的股票进行投资。
1、惯性策略
利用投资者普遍存在的不能充分理解当前市场信息,而形成的“动量效应”所造成在一定时间内股票价格可能会持续上涨或下跌,来预测价格来进行操作的投资方法。
通过行为金融学相关文献总结得知,惯性策略是投资者在决策过程中,由于其存在认知偏差,常常无法完全收集到市场中影响价格走势的全部信息,从而在投资过程中,只能根据过去所得部分信息做出判断,导致相关股票的完整信息没有在目前股价中充分反映出来,利用股价反应不足而出现的股票价格持续上涨或下跌进行投资的策略。
在不考虑做空的情况下,此时可以选择市场热点股票进行投资。
通过对惯性/反转策略的介绍,我们发现,想要正确利用不同策略进行投资,必须能正确认识目前市场的运行状态,即是否处于持续上涨的牛市/达到牛顶的牛市/持续下跌的调整市/达到熊底的熊市中的一个,才能有效选择相关策略进行投资。
二、投资者情绪概述
现在我们引入一个测量指标投资者情绪:
投资者情绪是指投资者在对股票能产生的未来现金流进行预判时,因为投资者在处理信息时的心理因素以及信息处理时形成的差异性而引起的认知偏差,这种系统性偏差即是投资者情绪。
1、直接投资者情绪指标
直接指标又名主观指标,是指调查市场参与者对资本市场未来趋势的主观见解,通过对投资者的问卷调查进行编制而形成的,这种指标直接反映了市场参与者对未来市场行情的预期。
国外大量学者研究此类指标:
Solt和Statman(1988)将好友指数作为情绪指标来检验其对S&P500的预测能力,研究结果并不显著。
Fisher和Statman(2000)采用了消费者信心指数中的预期部分作为投资者情绪代理指数进行研究,发现其与S&P500指数收益之间存在正相关关系,并且这种相关性非常显著,紧接着又进一步构造并研究了大,中,小三个投资者情绪与股票收益的关系;Qiu和Welch(2004)认为投资者情绪可以由消费者信心指数来度量,两者间有正相关关系,并通过研究发现投资者情绪对股票收益的影响能够运用消费者信心指数更好地反应出来。
国内的研究中的这类指标有:
好淡指数、巨潮投资者信心指数、我国的消费者信心指数、“央视看盘”指数、“三大报”指数等。
薛斐(2005)采用国内数据实证发现,消费者信心指数可以更恰当地用来衡量投资者情绪的变化。
宋军、吴冲峰(2003)对于个股收益率的分散度指标,对我国市场存在的羊群效应进行相关研究;王朝晖、李心丹(2008)以好淡指数作为投资者情绪指数来研究其与股市收益的关系,研究表明该指标存在ARCH效应,而且使用月度数据预测股市未来收益的变化较好;王一茸,刘善存(2011)将我国股票市场分为牛市和熊市,对投资者情绪指标的衡量是通过选择央视看盘指数、消费者信心指数,采用回归分析、脉冲响应研究其与上证综指收益率之间的关系,实践证明,在中国股市中投资者情绪对股票收益的影响在牛市中小于股市处于熊市时的影响。
2、间接投资者情绪指标
间接指标又名客观指标,是对证券市场中证券交易所反映出的客观数据进行搜集,并对其分析,来反映投资者情绪的指标。
这种指标从侧面间接反映了证券市场参与者对未来市场行情的预期。
国外有关研究中,Brown(1999)通过研究分析了封闭式基金的折价现象和波动性后得出结论表明,投资者情绪与封闭式基金折价现象之间存在紧密的关系;但是Baker和Stein(2004)通过研究表明,在选择能够衡量市场流动性的换手率指标作为投资者情绪的代理指标,研究表明其能对股票未来的收益产生预测作用;Scheinkman和Xiong(2003)在研究时发现,换手率不只可以作为度量流动性的指标,同时也能反映不同的投资者之间不同的预期差异性。
Brown和Cliff(2005)用封闭式基金折价率作为情绪指标,与大市值股票和小市值股票分别进行回归后发现,封闭式基金不能很好地反应出证券价格未来的走势变化;Baker和Wurgler(2006)则通过实证研究,指出IPO首日成交量和IPO首日收益率可间接反映市场上投资者参与交易的强烈程度,也是度量投资者情绪的有效指标。
国内的有关研究中:
张丹和廖士光(2009)通过实证发现,封闭式基金折价率作为情绪指标,在资本市场中能较好地代表机构投资者情绪指数;韩立岩和伍燕然(2007)将新增开户数能作为投资者情绪的代理指标,很好解释了IPO现象。
刘红忠和张昉(2004)通过将股票市场流动性作为投资者情绪指标代理变量时研究发现,其与上市公司的投资程度之间存在负相关关系。
易志高和茅宁(2009)在构造综合指数的单一指标选择上同样运用换手率指标加入投资者情绪指数构建。
3、投资者情绪指标选择
简单来说:
投资者情绪是一种普遍存在的市场现象,即在基本面不变的情况下,造成大盘崩盘千股跌停或者大盘11收阳千股涨停的市场力量,就是投资者情绪。
显然,投资者情绪能够提前预判股市短时间的形态,从而给出投资建议,构建投资者的指标非常多,比如市盈率、换手率、市净率、波动率、成交量、成交金额等指标。
可以经过简单的数据回归,即用市盈率、换手率、市净率、波动率、成交量、成交金额等指标分别与上证指数进行回归。
为了突出本文章的重点惯性/反转策略,综合考虑各个指标与上证指数的相关性,最后,我们选择上证指数2016-2017年的成交量构建投资者情绪指标,对投资者情绪指标一倍标准差将上证指数分为四个区间,从而在不同区间统计不同策略的收益,得出结论。
注:
本人在文献的查询过程中,还碰到一种投资者情绪的构建方法,即综合投资者情绪指标。
相比之前提到的直接指标和间接指标,近年来,很多学者将综合指标作为投资者情绪的代理变量,综合指标是指按照一定的方法,选择部分直接指标或者间接指标来构造一个综合的投资者情绪指数,鉴于文章内容及实际操作需要,我们尽量简化投资者情绪指标,选择成交量构建投资者情绪,并且在学术研究中,目前还没有形成一整套投资者情绪指标构建的标准理论,实际操作中,每个人对投资者情绪理解也不同。
三、回归分析
1、比较分析
基于以上分析,在构建方法上,本章通过导出ifind大盘数据进行对比构建动量/反转投资策略,检验其收益的有效性。
首先,本章建立对照组,即从2016年1月的第一周投资并持有上证指数,并在2017年12月底最后一周卖出,本文发现获得收益为-0.98%。
其次,本文选择2016年至2017年间,上证指数算数平均收盘价的周数据(元)及成交量的周数据(万股),其中,成交量的周数据选择滞后一期的数据,这样,我们经过数据处理,得到以下图形:
从上图中可以看出,上证指数走势与成交量基本形成同向变动的趋势,对交易量数据通过SPSS标准化处理后,进行描述性分析,我们发现其标准差为1,极小值为-3.56,极大值为2.19。
描述统计量
N
极小值
极大值
均值
标准差
方差
成交量(万股)
100
-3.65034
2.19166
.0000000
1.00000000
1.000
最后,根据描述性统计,按照情绪变量的1倍标准差(
=1),将100个周数据分为四个不同的区域,分别为区域1(
),区域2(0,
),区域3(
,0),区域4(
,
)。
分别统计各个区域内指数收益为正的周数以及所占比例,并计算相应的股指收益得出结论。
2、各区间收益统计分析
根据上文分析,将上证指数的成交量作为投资者情绪滞后一期的四个区域进行指数收益统计分析,如下表所示:
投资者情绪指数在不同变化区间的收益
情绪变化区域
区域1
区域2
区域3
区域4
正收益周
10
17
21
7
周数
18
31
39
12
正收益周占比
55.56%
54.84%
53.85%
58.33%
指数收益
-7.23%
-1.91%
0.33%
12.18%
从表中可以看出,区域3和区域4的汽车行业指数收益明显高于区域1和区域2,且只有区域4的正收益月份数占比已超过58%。
分析:
在高于上证指数投资者情绪指数1倍标准差的区域1中,随着上证滞后一期的投资者情绪上涨,使得下一周的指数收益为正的月份占比达到55%,但是此时随着情绪高涨指数的涨幅已经过高,上涨空间有限,所以指数收益却只有-7.23%,说明此时受到情绪高涨的影响,上证指数高估现象明显对上证指数的投资并不理想,可能出现下跌的风险。
而在小于上证情绪指数滞后一期负的1倍标准差的区域4中,因为投资者情绪非常非常低迷,正收益月份占比却达到了58%,但此时随着情绪低迷,指数下跌的空间已经不大,投资价值凸显,相应的,其指数收益却达到了12%,说明此时受到情绪影响,指数投资收益很乐观,市场情绪非常低落,但随时有反转的可能。
在区域3中,可以看到上证投资者情绪在低迷且逐渐转好的情况下,正收益月份占比却接近50%,但是其收益达到-1.91%却高于区域1的-7.23%,说明虽然投资者情绪的低迷,上证指数上涨乏力,其股指收益处于并不理想状态,但相比较投资者情绪非常高涨时候的指数收益,区域3的投资机会是大于区域1的。
四、本文小结
本文的研究成果,结合投资实践的角度,选择受到投资者情绪影响较大的上证指数,构造惯性/反转策略。
分析结果表明,在考虑做空的情况下,根据投资者情绪选择时间点进行投资的策略收益率都远高于一直持有股指的被动策略收益率。
而在投资者情绪处于上升阶段,运用动量策略选择受到投资者情绪影响较大时刻进行投资,并获得可观的收益。
而在投资者情绪极度低迷的情况下,运用反转策略,选择受到投资者情绪影响较小的时刻,收益更加可观。
而在投资者情绪持续高涨或持续低迷的情况下,可以适当控制仓位,运用做空策略(如允许)。
上述检验结果表明,基于投资者情绪构造惯性/反转投资策略能获得超额收益并具有一定的实践价值。
五、文献综述
本文能够完成,谢谢前辈们给予的文献支持,让本文能运用的理论有了支撑,再结合市场,进行投资,此时的投资策略更好,对投资有一定的参考价值,感谢给位学者的贡献,感谢知网给予的支持:
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